【并購重組中內幕交易問題探究的文獻綜述與理論基礎3000字】

并購重組中內幕交易問題研究的文獻綜述與理論基礎目錄TOC\o"1-2"\h\u25844并購重組中內幕交易問題研究的文獻綜述與理論基礎 1139942.1并購重組中內幕交易核心概念界定 1291272.1.1內幕交易主體 1155232.1.2內幕交易信息 11622.1.3內幕交易行為的主要形態(tài) 1151992.2并購重組中內幕交易文獻綜述 2229572.2.1國外文獻綜述 2110432.2.2國內文獻綜述 2107042.3理論基礎 3112752.3.1有效市場理論 3256682.3.2委托代理理論 345602.3.3信息不對稱理論 42.1并購重組中內幕交易核心概念界定2.1.1內幕交易主體內幕交易的主體即內幕人具有相對的確定性，主要包括證券內幕信息知情人和非法獲得內幕信息的人。根據(jù)《證券法》第74條的規(guī)定，“證券交易內幕信息的知情人包括：（1）發(fā)行人的董事、監(jiān)事、高級管理人員；（2）持有公司百分之五以上股份的股東及其董事、監(jiān)事、高級管理人員，公司的實際控制人及其董事、監(jiān)事、高級管理人員；（3）發(fā)行人控股的公司及其董事、監(jiān)事、高級管理人員；（4）由于所任公司職務可以獲取公司有關內幕信息的人員；（5）證券監(jiān)督管理機構工作人員以及由于法定職責對證券的發(fā)行、交易進行管理的其他人員；（6）保薦人、承銷的證券公司、證券交易所、證券登記結算機構、證券服務機構的有關人員；（7）國務院證券監(jiān)督管理機構規(guī)定的其他人。”2.1.2內幕交易信息內幕交易是指內幕信息的知情人，包括法定的內幕信息知情人和非法獲取的內幕信息的人。在內幕信息公開前，交易相關證券或泄露該信息.或者建議他人從事上述交易活動的行為。從內幕交易的概念中可以看出，內幕交易具有如下要素：內幕信息，信息敏感期，內幕信息知情人，內幕交易行為2.1.3內幕交易行為的主要形態(tài)（1）上市公司內部人員及其股東公司或者子公司的高管進行內幕交易。（2）國家公職人員卷入內幕交易，以權謀私，信息腐?。?）內幕信息多層傳遞，呈擴散趨勢（4）內幕交易主要集中在并購重組、“高送轉”環(huán)節(jié)，同時呈現(xiàn)出多元化的趨勢（5）內幕交易手法多樣化（6）某些特殊主體利用職務便利和自身優(yōu)勢.反復進行內幕交易2.2并購重組中內幕交易文獻綜述2.2.1國外文獻綜述國外經濟學界對證券市場內幕交易的研究始于20世紀60年代。早期的文獻主要探討的是內幕交易對市場有效性的影響，如Manne（1966）和Jaffe（1974）。Manne（1960）最早提出內幕交易對上市公司具有積極的價值，他認為一定程度上允許內幕交易的存在，可以激勵利用掌握的內幕信息進行內幕交易的人員，為了獲得超額交易利潤而更加努力工作從而提高上市公司的價值。Manove（1989）認為內幕交易行為的存在會造成市場信息的不對稱，而這些不對稱信息將會使證券市場內的投資者的股票報價降低，影響其對企業(yè)的投資信心，最終降低上市公司的價值。他還認為內幕交易可以比較快地反映到上市公司的股票價格中，這就使得上市公司的股票價格更能貼近于公司的實際情況，這就在一定程度上提高上市公司的股票價格的信息傳遞效率。Hung（2003）等人對印度尼西亞、馬來西亞、泰國以及菲律賓等國家的證券市場進行研究發(fā)現(xiàn)證券市場內幕交易是事件的信息在正式公開之前由于內幕消息知情人在市場中的買賣交易行為而被股票價格消化，所以在事件的信息正式公告時，股票的價格對事件的信息反映則相對比較冷淡。但是如果知道內幕消息的人員過多時，內部人員山于擔心其他內幕知情者的交易行為，則不敢輕易進行價格操縱。這位市場中價格操縱現(xiàn)象的控制提供理論支持。2.2.2國內文獻綜述現(xiàn)有文獻雖然對內幕交易具體傳播機制的結論往往不一致，但中國資本市場內幕交易普遍存在則是一個基本共識。在為數(shù)不多的研究資產重組和內幕交易的文獻中，主要還是從超額收益率、換手率（交易異動）的變化入手，方法單一雷同；并且也只驗證了資產重組中內幕交易的存在性，并沒有獲得更多有針對性的政策建議；此外，一些文獻還有樣本嚴重不足的缺陷。何佳，何基報（2001）在《中國股市重大事件信息披露余估計異動》的報告里對我國重大事件的信息披露引起股價異常波動進行實證研究，從而檢驗我國證券市場內幕交易的情況。他們選取深交所全部A股上市公司為研究的對象，利用事件研究法對1999年和2000年內發(fā)生年度報告掙利潤同比增長、下降超過50%，控制權發(fā)生轉移、發(fā)生重大投資行為以及高送轉等五類重大事件的公司其信息披露前后該公司股價異動情況進行研究。通過實證研究作者得出我國股市依然存在嚴重的利用內幕信息操縱股價的現(xiàn)象，特別是一些公司重大投資、控制權轉移以及并購等利好事件公布前夕，這些利好信息被提前泄漏出來并引起了這些公司的股價發(fā)生明顯的異常波動。他們在最后針對目前我國對證券市場內幕交易監(jiān)管的現(xiàn)狀提出建立嚴格規(guī)范的信息披露制度、內幕信息知情人員定期報告制度以及完善監(jiān)控技術開發(fā)等有益的建議。史永東（2003）在國外相關學者研究理論著作的基礎之上，對實行指令驅動型機制的證券市場內幕交易行為對上市公司股票價格的影響進行了實證研究，并通過實證研究發(fā)現(xiàn)由于噪聲交易而產生的不確定性比較小的情況下，證券市場中的內幕交易行為不能改變股票的平均價格，但是能夠使上市公司的股票價格的波動性增加。張新，祝紅梅（2003）對成熟市場內幕交易理論在中國市場的實用性進行探討，并在此基礎上提出了中國必定存在內幕交易、中國比成熟市場上的內幕交易更加嚴重、內幕交易的嚴重程度和管理層的付出存在正比關系、內幕交易多圍繞利好消息等4個可以進行實證檢驗的假說，并選取1078個并購重組等事件為樣本對4個假說進行實證研究，實證研究的結論檢驗了這些假說，進而彌補了何佳，何基報（2001）只有實證但無理論支撐的弊端，張新（2003）只有理論而缺乏實證的支持的不足。他們搭建了一個對內幕交易進行經濟學分析的基本框架，為以后學者的研究指明了發(fā)展方向。2.3理論基礎2.3.1有效市場理論對于市場有效性的定義，F(xiàn)amaC1970）在其論文有效的資本市場”中指出，在動態(tài)的交易市場中，大量知情且精明的交易者的存在，使股票能夠被適當定價并且通過股價可以反映出所有可得的相關信息，且由于信息能夠被大眾投資者普遍掌握，所以任何人都不可能持久的戰(zhàn)勝市場，獲取長期的超額收益。Fama進一步提出了有效市場假說，將市場分為弱式有效市場、半強式有效市場和強式有效市場三個層次。2.3.2委托代理理論委托代理最早是由羅斯（Rose，1973）提出來的。委托代理理論的主要觀點是委托人無法觀察到代理人的行為，如努力程度的大小、機會主義的有無，以及條件察賦，如能力、風險大小、風險態(tài)度等。委托一代理理論的基本分析框架：一個參與人（稱為委托人）想使另一個參與人（稱為代理人）按照前者的利益選擇行動，但委托人不能直接觀測到代理人選擇了什么行動，能觀測到的只是另一些變量，這些變量由代理人的行動和其他的外生的隨機因素共同決定，因而充其量只是代理人行動的不完全信息。委托人的問題是如何根據(jù)這些觀測到的信息來獎懲代理人，以激勵其選擇對委托人最有利的行動。2.3.3信息不對稱理論信息不對稱理論的主要內容有：有關交易的信息在交易雙方之間的分布是不對稱的，即一方比另一方占有較多的相關信息；交易雙方對于各自在信息占有方面的相對地位都是清楚的；這種對相關信息占有的不對稱狀況導致在交易完成前后分別發(fā)生“逆向選擇”和“道德風險”問題，嚴重影響經濟效