【羅欣藥業(yè)借殼東音股份上市的財務績效影響探究案例10000字（論文）】

目錄PAGE9PAGE9目錄PAGE8羅欣藥業(yè)借殼東音股份上市的財務績效影響研究案例摘要在我國資本市場快速發(fā)展的經(jīng)濟環(huán)境下，結(jié)合當前疫情對醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展的推進作用，越來越多藥企資本家想要加快進入資本市場，通過上市進行融資以謀求更廣闊的發(fā)展空間，許多公司愿意選擇借殼上市這條耗時更短相對寬松的道路，在當前注冊制改革條件下，借殼上市速度快這一優(yōu)勢并不明顯，但其優(yōu)質(zhì)殼公司所帶來的資源會給上市公司帶來更好的發(fā)展機遇?；诮铓ど鲜衅髽I(yè)并購重組的特殊性，借殼公司并非均可獲得更加良好的績效，研究借殼上市績效變化及對借殼上市績效問題提出有利建議，幫助企業(yè)更好調(diào)整長期戰(zhàn)略規(guī)劃。本課題針對2020年羅欣藥業(yè)借殼東音股份上市的案例進行系統(tǒng)分析，對羅欣借殼前后的績效進行系統(tǒng)性對比，由此剖析借殼上市對于企業(yè)績效影響的原因。同時本文采用事件分析法對于羅欣藥業(yè)借殼上市進行市場反應研究，深入了解羅欣借殼上市的短期財富波動，幫助企業(yè)管理者更加清晰地把握財務狀況，針對企業(yè)當前存在的問題及時調(diào)整作出相關(guān)決策，為藥企借殼上市提供相對參考，豐富其理論體系。關(guān)鍵詞：借殼上市；績效；市場反應；建議目錄摘要 I目錄 i第1章緒論 11.1選題背景 11.2研究意義 11.3國內(nèi)外研究現(xiàn)狀 11.3.1國內(nèi)研究現(xiàn)狀 11.3.2國外研究現(xiàn)狀 21.4研究內(nèi)容及方法 21.5論文創(chuàng)新點 2第2章相關(guān)概念和理論 42.1借殼上市相關(guān)概念 42.1.1借殼上市 42.1.2殼公司 42.2模式 42.3借殼上市相關(guān)理論 42.3.1協(xié)同效應理論 42.3.2信息傳遞理論 52.4借殼上市與IPO 5第3章羅欣集團案例概述 73.1借殼上市雙方企業(yè)介紹 73.1.1借殼公司——羅欣藥業(yè) 73.1.2殼公司——東音股份 73.2借殼上市流程回顧 7第4章財務績效分析 94.1償債能力分析 94.2盈利能力分析 104.3營運能力分析 114.4發(fā)展能力分析 11第5章市場表現(xiàn)分析 135.1事件窗口確定 135.2計算超額回報率及及累計超額回報率 135.3數(shù)據(jù)分析 146總結(jié)與啟示 166.1結(jié)論 166.2建議 166.2.1增強挑選機制，提高殼資源質(zhì)量 166.2.2明確企業(yè)定位，優(yōu)化監(jiān)管程度 166.2.3長期規(guī)劃公司戰(zhàn)略，促進可持續(xù)發(fā)展 17參考文獻 18第1章緒論1.1選題背景醫(yī)藥行業(yè)作為朝陽產(chǎn)業(yè)，與國家民生息息相關(guān)。隨著人民可支配收入水平地提高，人們更加追求高幸福指數(shù)的生活質(zhì)量與完善的醫(yī)療保健水平，醫(yī)藥行業(yè)的技術(shù)也在隨需求不斷提升。在醫(yī)藥行業(yè)快速的發(fā)展趨勢下，資本家們想要帶著自身企業(yè)快速進入資本市場。借殼上市作為一種特殊的并購重組方式，較之IPO上市，上市速度更加快捷，優(yōu)質(zhì)殼資源給后續(xù)企業(yè)發(fā)展帶來更多優(yōu)勢。在當前注冊制條件下，借殼上市速度快這一優(yōu)勢并不明顯，但其優(yōu)質(zhì)殼公司所帶來的資源會給上市公司帶來更好的發(fā)展機遇。在此基礎上，借殼公司在上市過程中需要注意做好公司資源整合的工作，共同制定明確的戰(zhàn)略發(fā)展目標，才能獲得良好的績效。因此，企業(yè)在上市后如何獲取更好業(yè)績是借殼企業(yè)一個需要思考的問題。1.2研究意義自改革開放以來，我國資本市場發(fā)展迅速，其市場秩序與規(guī)則也愈加成熟，更多企業(yè)想要通過上市進行融資以謀求更廣闊的發(fā)展空間。相較于通過IPO途徑的嚴格高門檻以及繁瑣的程序，許多公司愿意選擇借殼上市這條耗時更短相對寬松的道路?；诮铓ど鲜衅髽I(yè)并購重組的特殊性，借殼公司并非均可獲得更加良好的績效，在醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)進軍資本市場的潮流下，研究借殼上市績效變化及對借殼上市績效問題提出有利建議，對于相似企業(yè)有更多參考價值，有利于促進藥業(yè)產(chǎn)業(yè)更加長遠的發(fā)展。1.3國內(nèi)外研究現(xiàn)狀本文對之前學者對于借殼上市企業(yè)績效已有研究文獻歸納梳理，對其進行閱讀解析，在已有成果的基礎上進一步進行研究。1.3.1國內(nèi)研究現(xiàn)狀國內(nèi)許多學者通過案例分析法研究借殼上市企業(yè)的績效，并對其提出自己的看法。張璞（2015）[1]運用實證對比分析IPO和借殼上市兩種不同的上市方法對于公司上市后的業(yè)績，結(jié)論發(fā)現(xiàn)借殼上市后企業(yè)再融資的業(yè)績表現(xiàn)更好。趙金艷（2016）[2]認為借殼上市從長期來看能夠?qū)τ谄髽I(yè)帶來好的影響，不同方式的借殼也會對績效有所影響。冉莎莎（2016）[3]分別從宏觀角度和微觀角度分析民營企業(yè)借殼上市的績效，認為買殼上市調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、促進資源優(yōu)化，幫助改善民營企業(yè)的財務狀況。劉振偉（2017）[4]認為選擇借殼上市成功與政策支持、交易價格、資產(chǎn)重組雙方獲益情況、可操作性四個方面相關(guān)，得到借殼上市成功的借鑒經(jīng)驗。張汝根、樊錚（2019）[5]通過實證分析認為借殼上市所發(fā)揮的作用與該企業(yè)所處行業(yè)息息相關(guān)，但無論何種企業(yè)，借殼這種方法對于企業(yè)的短期績效都有一個正面積極的影響，對于企業(yè)的長期績效還需結(jié)合企業(yè)自身經(jīng)營狀況等因素綜合分析。黃宏斌、劉趙（2020）[6]認為借殼上市可以在短期內(nèi)使得企業(yè)獲得大眾關(guān)注，但借殼上市后企業(yè)的良好績效并不完全因為借殼所傳出的積極信號，需要企業(yè)認真挑選優(yōu)質(zhì)殼資源以幫助企業(yè)獲得更長久的優(yōu)秀效益。劉黎明、朱藝偉（2020）[7]通過事件分析法實證證明了借殼上市可以為企業(yè)帶來短期內(nèi)超額累計收益率的提升，提高企業(yè)價值。權(quán)曉草（2020）[8]通過對中公教育上市前后財務指標數(shù)據(jù)分析，認為借殼后中公教育的償債能力、成長能力等指標表現(xiàn)較好，由此得出借殼上市對于提高企業(yè)財務績效有正面影響。范振宙（2020）[9]通過案例分析研究企業(yè)借殼上市的動因及財務績效，認為借殼企業(yè)若想獲得良好績需認真挑選優(yōu)質(zhì)殼資源，結(jié)合自身情況選擇適合的融資方案。潘炳睿（2020）[10]從借殼企業(yè)存在的同群效應角度出發(fā)，認為其動因是由于決策的不確定性，并對其同群效應的經(jīng)濟效應分析得出二級市場對于借殼上市反應良好。1.3.2國外研究現(xiàn)狀國外學者在注重績效分析的同時，更多結(jié)合借殼動因?qū)τ谄髽I(yè)借殼后的影響進行分析。Hayne（2007）[11]認為企業(yè)選擇借殼是由于并購后資源整合和業(yè)務的拓寬帶來了流動資金，為企業(yè)發(fā)展做出重要基礎貢獻。William等（2008）[12]對多個借殼上市企業(yè)分析其動因，認為其主要目的在于獲取更多融資渠道，而這些融資渠道是通過IPO所無法獲取的。GleasonKC（2005）[13]認為企業(yè)更傾向于選擇交易方便的借殼上市方式融資，投資者也因此產(chǎn)生更高的購買意愿，由此提升公司聲望，提高企業(yè)業(yè)績。Dennis（2009）[14]通過對于大量企業(yè)的借殼后財務績效統(tǒng)計分析發(fā)現(xiàn)其績效水平和上市前差別較小，由于企業(yè)先天經(jīng)營狀態(tài)不好拖累其上市后的績效。RollRichard（2011）[15]收集2000-2011年間100家公司的借殼上市后的資產(chǎn)收益率的變化分析，發(fā)現(xiàn)其中86%的企業(yè)借殼上市后的資產(chǎn)收益率在兩年內(nèi)提高了約30%。1.4研究內(nèi)容及方法隨著醫(yī)藥行業(yè)的快速發(fā)展，藥企需要擴大資金來源渠道以謀求技術(shù)創(chuàng)新發(fā)展，結(jié)合當前疫情對醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展的推進作用，越來越多資本家想要加快進入資本市場。本課題通過事件分析法、財務指標分析法分析2020年羅欣藥業(yè)借殼東音股份前后財務狀況，對企業(yè)核心的財務指標變化及借殼上市事件的市場反應進行數(shù)據(jù)分析，隨后出現(xiàn)的公司營運問題與借殼上市渠道未來的發(fā)展提出合理的建議，為醫(yī)藥企業(yè)借殼上市提供相對參考，豐富其理論體系，從而幫助到更多的企業(yè)尋找到更大的發(fā)展空間，適應政策的變化，使得公司在激烈的行業(yè)競爭中處于主動的一方。1.5論文創(chuàng)新點本文選取醫(yī)藥企業(yè)作為借殼上市研究案例，目前買殼上市的已有研究多數(shù)集中在物流配送行業(yè)、房地產(chǎn)行業(yè)案例，學者們針對此類企業(yè)績效進行分析，但對于有高技術(shù)要求的藥業(yè)研究甚少。本文研究的羅欣藥業(yè)以醫(yī)藥開發(fā)與銷售為主營業(yè)務，可以涉及到不同經(jīng)營范圍的醫(yī)藥相關(guān)企業(yè)，對于藥企借殼上市有更好的參考意義。

本文對于羅欣藥業(yè)的績效進行全面分析，通過借殼上市公司的短期市場表現(xiàn)進行了相關(guān)數(shù)據(jù)研究，改進以往研究買殼上市現(xiàn)象的學者僅對案例企業(yè)進行績效分析的不充分之處，更加具體地表現(xiàn)了羅欣藥業(yè)借殼上市短期財富的增加，對于案例的分析更加深入全面。第2章相關(guān)概念和理論2.1借殼上市相關(guān)概念2.1.1借殼上市借殼上市根據(jù)是否直接收購標的上市公司股權(quán)的操作，分為廣義和狹義概念上的借殼上市。在資本市場中有上市需求的公司通過資產(chǎn)置換等方式轉(zhuǎn)移本公司資產(chǎn)的方式一般稱為狹義的借殼上市，多數(shù)母公司會選擇預先剝離自身優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)以降低資債風險。廣義的借殼上市相對更加全面，在狹義的借殼上市概念的基礎之上還需上市的母公司直接購入已經(jīng)上市的子公司全額股份的一半以上。在取得控股權(quán)后，本公司的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入已取得控股權(quán)的子公司實現(xiàn)上市的方式。2.1.2殼公司殼公司指以取得上市資格的被收購的公司。我國證券市場對于IPO準入門檻較高，有嚴格的審核標準和步驟，也需要花費大量時間等待，殼公司已有的上市資格顯得十分珍貴。證券市場中殼公司一般經(jīng)營業(yè)績表現(xiàn)持續(xù)下滑，籌資能力較弱，可能會因為經(jīng)營不善或者涉及債務糾紛問題而被面臨停牌退市。殼公司的類型可分為實殼、空殼、凈殼。其中實殼公司依舊可在證券市場上發(fā)行股票募集資金并且自由交易，但可能受限于業(yè)務規(guī)模小，盈利能力不佳，股票市場的價格很難具有升值的空間，公司面臨停牌下市風險，雖然其股票可以流通，但股價低且流動性不足，需要尋求并購重組。凈殼公司無經(jīng)營資產(chǎn)負債，也不存在債務糾紛，但其公司本身難以獲得經(jīng)營利潤，在市場上受到需上市母公司的青睞。2.2模式借殼上市可根據(jù)借殼公司對于被借殼公司的收購方式分為協(xié)議收購、現(xiàn)金收購、資產(chǎn)置換收購三種方式。協(xié)議收購指借殼公司的收購人員與殼公司的大股東私下協(xié)定股票的收購價格，由于殼公司的規(guī)模并不大，小股東對于收購價格影響較小，該收購方式有可能損傷小股東利益?，F(xiàn)金收購指借殼公司通過證券市場，依照市場上的股票價格以現(xiàn)金方式收購殼公司股份。資產(chǎn)置換收購指借殼公司在收購前預先將本公司的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)分離以規(guī)避風險，再與上市殼公司進行資產(chǎn)置換的收購模式。2.3借殼上市相關(guān)理論2.3.1協(xié)同效應理論協(xié)同效應理論認為借殼企業(yè)和被借殼企業(yè)資產(chǎn)重組形成新公司，在資本市場上市后由于雙方的優(yōu)勢互補使得新公司的經(jīng)營績效大于重組前經(jīng)營績效之和。財務協(xié)同效應的發(fā)揮是指借殼方公司不僅將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)分享到殼公司共同使用，與此同時投資具有良好前景的優(yōu)質(zhì)項目。管理協(xié)同效應是指借殼企業(yè)在并購殼公司后，通過整合公司資源和組織結(jié)構(gòu)，重組管理團隊，提升企業(yè)的管理水平，節(jié)約企業(yè)管理成本。2.3.2信息傳遞理論信號傳遞理論指的是在市場信息公開不對稱的環(huán)境中，投資者根據(jù)公司的資本結(jié)構(gòu)、相關(guān)股利政策等信息來采取相應投資決策。由于信息不對稱問題的存在，殼公司的價值由于并購活動往往會被被低估或是高估，市場會重新評估其價值。借殼上市后，企業(yè)會依照相關(guān)法律法規(guī)進行信息披露，向市場上的利益相關(guān)者傳遞信號，市場上的潛在投資者對借殼活動的評估會在一定程度上影響公司股價，外界看好此次借殼活動，公司股價上升，給雙方股東帶來利益。2.4借殼上市與IPO在我國的資本市場中，公司想要上市只有通過IPO和借殼上市的方法，二者在上市過程中有很大的區(qū)別，如表2-1。表2-1IPO與借殼上市IPO借殼上市操作模式股份制改革并購、重組、資產(chǎn)置換適用范圍大型企業(yè)中小型企業(yè)上市時間上市周期時間較長，一般需要1.5-2年時間，時間成本較大某些復雜的企業(yè)甚至需要3年的時間上市時間較短。一般需要1-1.5年的時間，時間成本較小審核標準審核時間長，標準嚴格，等待企業(yè)數(shù)較多，易受經(jīng)濟環(huán)境干擾審核程序簡單，審核時間短，審核標準較寬松，不易受經(jīng)濟環(huán)境干擾上市成本一般按照募集資金額比例計算，包括律師費用等中介費用，大部分在上市之后支付待上市公司需支付殼公司大股東一定補償，即買殼費用上市風險上市后股票價格下跌風險企業(yè)重組及并購結(jié)果風險企業(yè)管理無需整合資產(chǎn)重組及人員調(diào)整本科生畢業(yè)論文（設計）題目第3章羅欣集團案例概述3.1借殼上市雙方企業(yè)介紹3.1.1借殼公司——羅欣藥業(yè)羅欣藥業(yè)股份有限公司由羅欣醫(yī)藥集團有限公司控股，再聯(lián)合沈陽藥科大學等共11家發(fā)起人共同設立的股份制公司，是國家重點高新技術(shù)企業(yè)。通過對近三年來羅欣藥業(yè)對外的財務報表數(shù)據(jù)來看，羅欣藥業(yè)的財務狀況較好，其銷售毛利率、凈資產(chǎn)收益率近三年來處于行業(yè)較為良好的水平，存貨周轉(zhuǎn)率于應收賬款周轉(zhuǎn)率同樣處于行業(yè)里相對較好，償債負擔相對小，企業(yè)形象良好。如目前所述，該企業(yè)還是處于發(fā)展時期。并且，在國家政策支持以及自身科研創(chuàng)新水平的基礎上，企業(yè)有很好的發(fā)展空間，預估今后的收益效果將大大提升。3.1.2殼公司——東音股份東音股份（現(xiàn)浙江東音泵業(yè)股份有限公司）創(chuàng)立于一九九三年，專業(yè)從事井用泵、潛污泵、陸上泵的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，股票代碼002793。東音科技有限公司在多年的耕耘之中，打下了堅實的基礎形成較為良好的市場競爭優(yōu)勢，對于行業(yè)中存在的風險有著一定的抗壓能力，東音科技有限公司近三年的各項財務數(shù)據(jù)指標良好，償付債壓力較小。3.2借殼上市流程回顧二零一九年四月二十五日，東音股份宣布購買99.65476%山東羅欣藥業(yè)股份。二零一九年十二月十七日，中國證券監(jiān)督管理委員會通過東音股份重大資產(chǎn)置換等事項。在十二月十八日東音股份開市起復牌。二零二零年四月二十八日，由浙江省市場監(jiān)督管理局換發(fā)給東音股份《營業(yè)執(zhí)照》，公司變更為“羅欣藥業(yè)集團股份有限公司”。二零二零年五月十二日東音股份（002793）證券簡稱正式更名為“羅欣藥業(yè)”，從此開始羅欣藥業(yè)正式被跨界收購。在本次借殼上市活動中，羅欣藥業(yè)主要采取了三個重要方式。首先,東音股份扣除了二零一八年的現(xiàn)金分紅，這其中有著2.68億貨幣資金及除可轉(zhuǎn)債外的全部資產(chǎn)負債。與此同時，羅欣藥業(yè)約使用99.655%的股權(quán)等值部分進行資產(chǎn)置換。緊接著，實際控制人指定估值約為8.9億的最終承接置出資產(chǎn)主體。其次，由上市公司控股股東、實際控制人及其一致行動人向三家“得怡系”公司作價8.60億元轉(zhuǎn)讓6026.09萬股公司股份。最后，本次交易置入置出作價差額為66.36億資產(chǎn)，東音股份發(fā)行6.33億股以每股10.48元的價格向交易對方購買。第4章財務績效分析本文通過對于羅欣藥業(yè)上市前后的財務數(shù)據(jù)從償債能力、盈利能力、營運能力、發(fā)展能力方面綜合分析并評價該企業(yè)上市前后的績效。4.1償債能力分析償債能力反映企業(yè)償還各種到期債務的能力，企業(yè)的償債能力分為短期償債能力和長期償債能力。對于短期負債而言，企業(yè)往往更注重流動資產(chǎn)的變現(xiàn)能力，通過分析流動負債和流動資產(chǎn)的關(guān)系來判斷此企業(yè)的短期償付債務的能力，本文選取了流動比率、速動比率用于反映羅欣藥業(yè)的短期償債能力。長期負債往往需要支付利息，對于擁有長期負債的企業(yè)更需要注重對長期借款利息的償付能力，本文選取資產(chǎn)負債率用于衡量羅欣藥業(yè)的長期負債償還能力。表4-1償債能力分析2017年2018年2019年2020年流動比率3.413.311.651.65速動比率2.132.521.401.43資產(chǎn)負債率（%）16.1035.0946.9043.66圖4-1短期償債能力圖4-2長期償債能力數(shù)據(jù)來源：國泰安數(shù)據(jù)庫/通常情況下，流動比率和速動比率數(shù)值越大反映企業(yè)的短期償債能力越強。由圖4-1可知，羅欣藥業(yè)速動比率和流動比率一直起伏較大，因為羅欣藥業(yè)主要以制藥銷售為主，其存貨比較多。另一方面，羅欣藥業(yè)的速動比率和流動比率都超過1，說明羅欣藥業(yè)具有較優(yōu)的短期償債能力。但是在2019年借殼上市開始之后，借殼上市的羅欣藥業(yè)相較借殼上市之前的流動比率和速動比率下降幅度很高，這是因為殼公司東音股份有負債40632.43萬元導致羅欣公司受到影響，與此同時，受到新冠疫情的影響，羅欣藥業(yè)的主營業(yè)務收入有一定程度的下降，速動比率也是呈下降的趨勢，這說明羅欣藥業(yè)的存貨有一定的積壓。借殼上市之后給羅欣公司的財務情況帶來了一定的壓力。資產(chǎn)負債率反映的是在企業(yè)的資產(chǎn)總額中有多少的資產(chǎn)是通過借用債務進行財務活動獲得的。一般而言，如果一家企業(yè)的資產(chǎn)負債率越高，那么企業(yè)償付債務的能力就會越差。但是如果一家企業(yè)的資產(chǎn)負債率比較低，那么有可能是債權(quán)人對資本進行的經(jīng)營能力較差，財務活動缺乏舉債經(jīng)營，這樣會導致企業(yè)發(fā)展比較保守不易在市場上擁有較大的市場份額。由圖4-2可知。在羅欣藥業(yè)借殼上市之后，羅欣藥業(yè)的資產(chǎn)負債率一直在45%上下起伏。此外相較上市之前而言，上市后的資產(chǎn)負債率提升了2倍左右,這說明羅欣公司在借殼上市后殼公司的負債帶來了財務壓力,企業(yè)的營運資金比較緊張。4.2盈利能力分析盈利能力反映一家企業(yè)日常經(jīng)營活動中賺取利潤的能力。盈利能力還是企業(yè)發(fā)展的重要保障。因此盈利能力指標是企業(yè)所有者以及管理者十分重視的指標。本文選取凈資產(chǎn)收益率、銷售毛利率來考察盈利能力的變化。表4-2表題字體宋體，字號五號2017年2018年2019年2020年凈資產(chǎn)收益率15.9513.3818.828.2銷售毛利率30.4625.9663.1153.64圖4-3盈利能力分析數(shù)據(jù)來源：國泰安數(shù)據(jù)庫/凈資產(chǎn)收益率反應的是企業(yè)的股東取得投資報酬的高低，凈資產(chǎn)收益率越高，說明企業(yè)的盈利能力越強。從圖4-3可以看出，在羅欣藥業(yè)借殼之前，凈資產(chǎn)收益率比較穩(wěn)定，但在上市之后由于背負殼公司大量的負債，導致投資活動帶給企業(yè)所有者的收益減少。銷售毛利率是企業(yè)的營業(yè)成本和營業(yè)收入的比值。銷售毛利越高說明在營業(yè)收入的凈額中企業(yè)成本占有的比例越小。借殼上市之后羅欣藥業(yè)獲取資金的渠道更多了，使得企業(yè)能有更多的資金投入研發(fā)生產(chǎn)，帶動了羅欣藥業(yè)銷售毛利率的提升。4.3營運能力分析營運能力分析指標主要用于分析企業(yè)營運資金的使用效益問題，反應了企業(yè)的經(jīng)營狀況和經(jīng)營管理水平。本文選取應收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率對羅欣藥業(yè)上市前后營運能力變化進行分析。表4-3運營能力分析2017年2018年2019年2020年應收賬款周轉(zhuǎn)率（次）7.036.344.442.67存貨周轉(zhuǎn)率（次）3.493.713.784.08總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（次）0.970.811.130.80圖4-4營運能力數(shù)據(jù)來源：國泰安數(shù)據(jù)庫/企業(yè)對應收賬款的控制能力是公司的管理能力的重要體現(xiàn)。如果一家企業(yè)的應收賬款周轉(zhuǎn)率越高，這說明該企業(yè)收回賬款的時間越短，從而可以減少壞賬帶來的損失，提高資產(chǎn)的流動性，因此可以帶動企業(yè)對于短期債務的償付能力。存貨周轉(zhuǎn)率衡量企業(yè)的銷售能力水平的高低的一項指標。一般而言，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越高，說明總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速動越快。從圖4-4中可以看出，羅欣公司在2019年開始借殼上市后有應收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率有著較大的提升，但是總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率變化不明顯并且有著下降的趨勢。根據(jù)效率理論，這說明在羅欣藥業(yè)上市之后，羅欣企業(yè)降低了經(jīng)營成本，其銷售收入有了一定程度的提升，應收賬款的周轉(zhuǎn)周期變短。在另一方面，體現(xiàn)了企業(yè)的協(xié)同效應，通過整合公司資源和組織結(jié)構(gòu)，重組管理團隊，提升企業(yè)的管理水平，節(jié)約企業(yè)管理成本。4.4發(fā)展能力分析發(fā)展能力是通過各個項目的增長能力來評估企業(yè)未來發(fā)展能力，是對于企業(yè)未來發(fā)展前景的預測，可以幫助投資者評估企業(yè)的投資價值，有利于實現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。表4-4發(fā)展能力分析2017年2018年2019年2020年營業(yè)收入增長率（%）29.9112.9722.18-19.67總資產(chǎn)增長率（%）10.5855.9325.133.5凈利潤增長率(%)15.43-3.8923.74-49.16圖4-5發(fā)展能力數(shù)據(jù)來源：國泰安數(shù)據(jù)庫/由圖4-5中得知，羅欣藥業(yè)借殼前，營業(yè)收入增長率和凈利潤增長率是下降的趨勢，企業(yè)希望通過上市融資改善財務狀況；借殼上市后，營業(yè)收入增長率、總資產(chǎn)增長率、凈利潤增長率也沒有顯著提高反而有下降的趨勢，其主要有兩個方面，一是殼公司本身帶來的4億多的負債對于羅欣藥業(yè)需要較長的時間消化，一時間難以做到穩(wěn)定的財務增長。二是受到疫情的影響，國民經(jīng)濟整體下行，行業(yè)需求總體低迷，導致整個醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展放緩，需要一定時間來恢復。這需要羅欣藥業(yè)，對公司的治理結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化，加強內(nèi)部控制，合理利用各種金融工具有效減低行業(yè)存在的風險，控制好公司主營業(yè)務的成本。附錄附錄第5章市場表現(xiàn)分析本文采用事件分析法將此次羅欣藥業(yè)借殼上市作為研究對象事件，通過數(shù)據(jù)觀測此次事件在資本市場中的反應，評價羅欣藥業(yè)借殼東音股份的市場效應。5.1事件窗口確定事件分析法是通過市場數(shù)據(jù)分析某一事件對于公司價值的影響情況。首先，確定此次分析的事件期。企業(yè)重大事件發(fā)生的首次公告日，即市場接受訊息的日期稱為事件日。該分析方法中將股票價格沒有收到事件影響的日期稱為估計期，也稱為干凈期，用于估計事件窗口期的預期收益率。本文以2019年4月25日重組公告作為事件發(fā)生日，考慮到市場中實際可能會出現(xiàn)偏差的情況，選取事件日前后20天交易日作為窗口期，即窗口期T=[-20,20]，選取窗口期前100個交易日作為估計期，即T=[-120,21]。5.2計算超額回報率及及累計超額回報率在選定窗口期和估計期的基礎上，本文選取廣泛的市場模型估計正常收益，回歸方程如下：(5-1)其中個股日回報率；市場日回報率；截距；回歸系數(shù)；殘差本文從國泰安數(shù)據(jù)庫選取個股收益收益率和市場收益率，在估計窗口內(nèi)通過Exiews軟件進行回歸計算，得出；。在考慮市場模式，假設。此次回歸，擬合優(yōu)度較好，有顯著意義。此時回歸方程為。在回歸方程確定的基礎上，通過式子5-1計算事件在窗口期內(nèi)第t天的超額收益率，再將其帶入式子5-2計算累計超額收益率。(5-2)(5-3)表5-1ARt和CARtt日期ARtCARt-202019-03-130.905%0.905%-192019-03-143.510%4.415%-182019-03-151.498%5.913%-172019-03-18-1.658%4.255%-162019-03-192.373%2.373%-152019-03-20-3.679%-1.306%-142019-03-21-0.285%-1.591%-132019-03-221.209%-0.383%-122019-03-253.434%3.434%-112019-03-26-2.685%0.749%-92019-03-280.145%-0.958%-82019-03-29-0.324%-0.324%-72019-04-011.729%1.405%-62019-04-02-2.721%-1.316%-52019-04-03-1.172%-2.488%-42019-04-04-2.950%-2.950%-32019-04-080.439%-2.511%-22019-04-09-1.575%-4.085%-12019-04-10-1.976%-6.061%02019-04-258.119%8.119%12019-04-2610.452%18.571%22019-04-2910.215%28.786%32019-04-309.385%38.171%42019-05-0613.306%13.306%52019-05-075.218%18.524%62019-05-08-9.572%8.952%72019-05-09-9.336%-0.384%82019-05-101.468%1.468%92019-05-13-3.081%-1.613%112019-05-152.194%-2.966%122019-05-165.685%5.685%132019-05-17-3.222%2.463%142019-05-20-8.316%-5.852%152019-05-211.817%-4.036%162019-05-222.173%2.173%172019-05-23-5.065%-2.892%182019-05-24-3.043%-5.935%192019-05-270.517%-5.417%202019-05-28-2.810%-2.810%112019-05-152.194%-2.966%5.3數(shù)據(jù)分析根據(jù)表5-1繪制窗口期內(nèi)超額回報率和累計超額回報率的走勢圖。圖5-1超額回報率和累計超額回報率的走勢如圖5-1所示，羅欣藥業(yè)借殼上市這個事件日之前，超額回報率僅存在輕微波動，波動的范圍在5%內(nèi)，這些日子內(nèi)，東音股份股價雖有所波動，但總體相對穩(wěn)定。在事件日前一天開始，超額回報率開始大幅波動，可能是由于市場上的投資者對市場的預測或是提前得知，不同投資者的消息接收程度不同，此時股價開始增大波動。在事件日當天，超額回報率大幅增長，羅欣藥業(yè)借殼上市得到了市場投資者們的關(guān)注。事件日后第四條超額回報率波動達到峰值，說明投資者在此期間對羅欣藥業(yè)借殼上市保持持續(xù)關(guān)注，加上不同投資者反應快慢和投資心理影響，此時羅欣藥業(yè)在市場上可收獲些許品牌知名度。在此之后超額回報率開始下降，投資者逐漸恢復理性，以平常心開始觀望此次借殼上市后續(xù)事件，而后股價也開始恢復合理小幅度波動。在短期內(nèi)，股東財富效應相交借殼上市之前帶來了正向效應。累計超額回報率的走勢和超額回報率幾乎有相同趨勢。在羅欣藥業(yè)借殼上市事件前，處于正常小幅波動，在事件日后第二天達到峰值，之后開始回落。這說明在此次借殼上市公告發(fā)生當天，許多投資者對此事處于觀望狀態(tài)，市場反應稍有延遲，但也可看出此次事件的市場反應強烈，市場上的投資者們對于羅欣藥業(yè)借殼上市總體持看好態(tài)度。

6總結(jié)與啟示6.1結(jié)論對比羅欣藥業(yè)上市前后財務指標，在2019年上市啟動后羅欣藥業(yè)的償債能力和發(fā)展能力表現(xiàn)不夠理想，營運能力和盈利能力表現(xiàn)良好但還有許多上升空間。在償債能力方面，羅欣藥業(yè)借殼后顯然受到了之前東音股份的負債影響，財務上的壓力導致羅欣藥業(yè)的資金流動略顯緊張。但借殼上市顯然給羅欣藥業(yè)帶來了更多資金渠道，企業(yè)擁有更多資金投入生產(chǎn)研發(fā)，銷售利潤有所增長。但由于2020年初新型冠狀病毒疫情的盛行，許多行業(yè)都受到了影響，總體經(jīng)濟低迷，羅欣藥業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營也受到了一些影響。從羅欣藥業(yè)績效的問題中可以看出一個共性本質(zhì)，羅欣藥業(yè)在借殼上市之后還未做好長期的企業(yè)規(guī)劃。企業(yè)發(fā)展作為一個長期問題，需要用發(fā)展的態(tài)度對待，羅欣上市后依舊按照之前的業(yè)務模式進行運轉(zhuǎn)，沒有針對市場變動和企業(yè)需求進行及時調(diào)整，羅欣藥業(yè)在上市后缺乏長期戰(zhàn)略布局而導致的長期表現(xiàn)不佳。對于羅欣藥業(yè)借殼上市事件當天的表現(xiàn)分析來看，此次事件在市場上的反應良好，市場雖未對事件作出迅速反應，但在判斷后仍持有積極態(tài)度。借殼上市也給羅欣在市場上帶來了一定程度上的品牌知名度。羅欣藥業(yè)通過此次借殼行為給自身帶來了短期內(nèi)的較大提升的股票回報率超額累計報酬率，提升了企業(yè)的價值。6.2建議6.2.1增強挑選機制，提高殼資源質(zhì)量從羅欣藥業(yè)借殼上市的案例中可以發(fā)現(xiàn)，殼公司東音股份原有的債務問題給羅欣藥業(yè)帶來了財務壓力,在企業(yè)挑選殼資源時，需注重殼資源已有財務狀況和資源。目前注冊制改革，市場內(nèi)優(yōu)勝劣汰更加兩極分化，原有的優(yōu)良企業(yè)得到了更多的認可，但許多經(jīng)營能力尚有不足的企業(yè)面對了更加苛刻的考驗。相關(guān)部門可以加強市場監(jiān)管，對于新興產(chǎn)業(yè)提供相應的支持，使其無需依靠借殼上市，剔除部分劣質(zhì)殼資源。同時，在市場的角逐中，監(jiān)管部門需加大監(jiān)管力度，尤其是信息披露方面，幫助企業(yè)更快速獲得正確信息。通過篩選的優(yōu)質(zhì)殼資源對于需要上市的企業(yè)來說帶來了資源助力和企業(yè)的管理升級，擴大企業(yè)的融資規(guī)模，對于加速企業(yè)上市有很大的積極作用。6.2.2明確企業(yè)定位，優(yōu)化監(jiān)管程度目前市場全面實施注冊制還需要時間考察，加上實施的操作難度，全面注冊制還有許多考驗。在此基礎上，創(chuàng)業(yè)板注冊制對于滿足符合上市標準并且有長期發(fā)展能力的企業(yè)有有效助力，但尚有許多企業(yè)無法通過快速通道。在借殼上市的道路上，考慮許多企業(yè)仍不具有強大的創(chuàng)新能力，相關(guān)部門可以加大力度支持企業(yè)融資需求，明確企業(yè)定位，提升市場的整體創(chuàng)新能力，幫助低質(zhì)量殼公司向優(yōu)質(zhì)殼公司轉(zhuǎn)變。由于IPO和借殼上市渠道的不同，交易所應該對于這兩種方法上市進行分類監(jiān)管，完善借殼上市相應材料的信息披露，讓真正有融資需求的、遵守市場秩序的優(yōu)質(zhì)企業(yè)及時上市發(fā)展。與此同時，有關(guān)部門需對于市場的惡意炒殼現(xiàn)象堅決打擊，維護市場的良性競爭。6.2.3長期規(guī)劃公司戰(zhàn)略，促進可持續(xù)發(fā)展企業(yè)通過買殼上市，在給企業(yè)帶來正面影響的同時也會有負面影響，同時有些企業(yè)的性質(zhì)也會發(fā)生改變。企業(yè)買殼后需要進行公司資源的整合，在此過程中會有風險產(chǎn)生，整合后殼公司狀況可有實質(zhì)性改善