聯(lián)想集團(tuán)海外并購存在的風(fēng)險(xiǎn)與對策研究

本科論文本科論文摘要海外并購是指某國企業(yè)將另一國企業(yè)的部分股權(quán)或資產(chǎn)收買下來。如今，越來越多的企業(yè)選擇海外并購，海外并購的案例也越來越多。聯(lián)想集團(tuán)在2004年通過海外并購取得IBM全球PC業(yè)務(wù)之后，又進(jìn)行了數(shù)次海外并購。2011年6月，聯(lián)想集團(tuán)海外并購德國Medion公司；2012年9月，聯(lián)想集團(tuán)先后并購巴西CCE公司與美國Stoneware公司；2014年再次并購IBM多個部門，同年以29億的價值并購摩托羅拉移動公司；2018年7月聯(lián)想董事柳傳志打算以14.8億歐元收購盧森堡銀行。聯(lián)想集團(tuán)的海外并購在國內(nèi)屬于較早的一批，其成果是顯著的，但是也存在一定的風(fēng)險(xiǎn)，海外并購雖然使得聯(lián)想集團(tuán)成功打入國際市場，隨之也帶來了連續(xù)幾年的虧損結(jié)果。不僅如此，多數(shù)企業(yè)海外并購活動并不順利，失敗常有。我以聯(lián)想集團(tuán)海外并購數(shù)個案例為例，以“提出問題-分析問題-解決問題”的研究思路，用案例分析法和文獻(xiàn)研究法對此并購的風(fēng)險(xiǎn)做出分析。希望通過此次研究分析，能對其他企業(yè)海外并購的決策起到一定的借鑒意義。關(guān)鍵詞：海外并購；融資風(fēng)險(xiǎn)；政治風(fēng)險(xiǎn)；支付風(fēng)險(xiǎn)

AbstractOverseasM&Areferstotheacquisitionofpartoftheequityorassetsofanothercountry'senterprisesbyonecountry'senterprises.Nowadays,moreandmoreenterpriseschooseoverseasM&A,andtherearemoreandmorecasesofoverseasM&A.LenovoGroupacquiredIBM'sglobalPCbusinessthroughoverseasM&Ain2004,andthenmadeseveraloverseasM&A.InJune2011,LenovoGroupacquiredGermanMEDIONcompanyoverseas;inSeptember2012,LenovoGroupacquiredCCEcompanyinBrazilandstonewarecompanyintheUnitedStatessuccessively;in2014,LenovoGroupacquiredmultipleIBMdepartmentsagain,andacquiredMotorolamobilecompanywithavalueof2.9billioninthesameyear;inJuly2018,LiuChuanzhi,directorofLenovo,intendedtoacquireBankofLuxembourgwithavalueof1.48billioneuros.LenovoGroup'soverseasM&AbelongstoanearliergroupinChina,anditsresultsaresignificant,buttherearealsocertainrisks.AlthoughoverseasM&AmakesLenovoGroupsuccessfullyentertheinternationalmarket,italsobringslossresultsforseveralconsecutiveyears.Notonlythat,mostenterprises'overseasM&Aactivitiesarenotsmoothandoftenfail.ItakeseveralcasesofLenovoGroup'soverseasM&AasexamplestoanalyzetheriskofM&Awithcaseanalysismethodandliteratureresearchmethodbasedontheresearchideaof"puttingforwardproblems,analyzingproblemsandsolvingproblems".Itishopedthattheresearchandanalysiscanbeusedforreferencetootherenterprises'decision-makingofoverseasM&A.Keywords：OverseasM&A;financingrisk;politicalrisk；paymentrisk目錄摘要 IAbstract II第一章：緒論 11.1研究背景及研究目的 11.1.1研究背景 11.2研究意義及研究方法 21.2.1研究意義 21.2.2研究方法 21.3國內(nèi)外研究綜述 21.3.1國外研究綜述 21.3.2國內(nèi)研究綜述 2第二章：相關(guān)概念及理論基礎(chǔ) 32.1海外并購的定義 32.2海外并購的理論基礎(chǔ) 32.2.1經(jīng)營協(xié)同效應(yīng) 32.2.2財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng) 32.2.3管理協(xié)同效應(yīng) 42.3海外并購中存在的風(fēng)險(xiǎn) 42.3.1融資風(fēng)險(xiǎn) 42.3.2政治風(fēng)險(xiǎn) 42.3.3支付風(fēng)險(xiǎn) 4第三章：聯(lián)想集團(tuán)海外并購案例分析 43.1聯(lián)想集團(tuán)海外并購案例簡介 53.2公司簡介 53.2.1聯(lián)想集團(tuán)公司簡介 53.2.2摩托羅拉移動公司簡介 63.2.3盧森堡國際銀行簡介 63.3聯(lián)想集團(tuán)的財(cái)務(wù)狀況 6第四章：聯(lián)想集團(tuán)海外并購案例的風(fēng)險(xiǎn)分析與對策 74.1聯(lián)想集團(tuán)海外并購案例的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析 84.1.1融資風(fēng)險(xiǎn) 84.1.2政治風(fēng)險(xiǎn) 94.1.3支付風(fēng)險(xiǎn) 104.2聯(lián)想集團(tuán)海外并購存在風(fēng)險(xiǎn)的防范措施 104.2.1融資風(fēng)險(xiǎn)防范措施 104.2.2政治風(fēng)險(xiǎn)防范措施 114.2.3支付風(fēng)險(xiǎn)防范措施 12第五章：聯(lián)想集團(tuán)海外并購案例的結(jié)論與啟示 125.1結(jié)論 125.2啟示 13致謝 15本科論文本科論文第一章：緒論1.1研究背景及研究目的1.1.1研究背景自2000年開始，新世紀(jì)的到來使得經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展以及企業(yè)兼并化的斗爭迅速增長，2001年12月11日，中國加入世界貿(mào)易組織，成為第143個會員國，中國與國際貿(mào)易接軌，企業(yè)合作大幅加深。在此以前，中國企業(yè)海外并購的次數(shù)較少，雖然政府推出相關(guān)有利于海外并購的政策并鼓勵企業(yè)走出國門，但是海外并購仍舊是一個陌生的詞匯。隨著中國加入WTO，國內(nèi)企業(yè)和國外企業(yè)交易日益活躍。博然思維公司調(diào)查了中國2016年的海外并購狀況，發(fā)布的報(bào)告中提出，中國在國內(nèi)掀起了一股海外并購的熱潮，當(dāng)年的并購金額躍居世界第一。從2004年的100億美元海外并購量上升到如今的1350億美元海外并購量，而且是最大的外國直接投資接受國?？偠灾鐕囊?guī)模普遍都非常大，因此海外并購也是企業(yè)并購里的焦點(diǎn)。我國企業(yè)今年快速發(fā)展，尤其是出現(xiàn)了高科技，進(jìn)入互聯(lián)網(wǎng)時代，打通了企業(yè)與企業(yè)的道路，但是由于技術(shù)、資源等原因，合作變得異常艱難，改革開放以來，國家大力支持與世界接軌，因此，越來越多的企業(yè)希望通過海外并購來獲得外國的市場、技術(shù)、經(jīng)驗(yàn)和貨源，以便實(shí)現(xiàn)企業(yè)的國際化，增強(qiáng)企業(yè)在世界的綜合實(shí)力。截止目前，不論民企、國企，都在努力走向國際化，如華為、騰訊、雙匯等知名品牌。這說明我國已具有一定的實(shí)力，并在海外并購中有一席之地。但是在轟轟烈烈的海外并購、融入國際大舞臺的過程中，由于欠缺經(jīng)驗(yàn)而導(dǎo)致失敗的案例也不少。本文基于對失敗的結(jié)果和這種大背景，從海外并購的聯(lián)想集團(tuán)數(shù)據(jù)入手，對聯(lián)想海外并購的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析并且做出相應(yīng)對策。1.1.2研究目的隨著我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，國內(nèi)企業(yè)海外并購的次數(shù)越來越多。2000年之后，海外并購成為流行，尤其是在中國政府鼓勵企業(yè)并購，擴(kuò)大企業(yè)影響力的當(dāng)下，經(jīng)濟(jì)往來進(jìn)一步加深，加強(qiáng)國際貿(mào)易?，F(xiàn)如今，我國的企業(yè)海外并購越來越多，而聯(lián)想集團(tuán)海外并購可以說是海外并購的中較早的并購之一，企業(yè)無論從影響力還是經(jīng)濟(jì)能力在國內(nèi)都屬一流，因此，此案例的研究非常有價值。本文的研究目的在于通過對聯(lián)想集團(tuán)海外并購后的財(cái)務(wù)狀況變動情況進(jìn)行分析，通過財(cái)務(wù)數(shù)值前后變動所反映的狀態(tài)，找出海外并購中所存在的風(fēng)險(xiǎn)，并對海外并購所存在的風(fēng)險(xiǎn)做出有效的對策。1.2研究意義及研究方法1.2.1研究意義隨著全球經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展，當(dāng)今中國海外并購金額已經(jīng)躍居世界前列。然而，僅有小部分的企業(yè)在海外并購時能成功收尾，例如聯(lián)想集團(tuán)收購IBM個人業(yè)務(wù)、摩托羅拉移動公司、盧森堡國際銀行。但我國大部分企業(yè)并購實(shí)力較弱、并購風(fēng)險(xiǎn)較大，因此，本文以聯(lián)想集團(tuán)海外并購的案例進(jìn)行分析，其目的在于對聯(lián)想海外并購可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)以及未來可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)制定對策，不僅如此，對其盈利能力、融資、定價以及資產(chǎn)做出評估，對其他企業(yè)海外并購具有重要的戰(zhàn)略意義和借鑒意義。1.2.2研究方法本文主要采用以下兩種研究方法：方法一：案例分析法。本文引用聯(lián)想集團(tuán)海外并購案例進(jìn)行分析，是一種以真實(shí)案例為研究對象，對案例的發(fā)展過程獲得充分的了解，從而制定對策的一種分析法。先簡要分析聯(lián)想集團(tuán)當(dāng)時的并購動機(jī)、并購背景、并購環(huán)境等；分析并購過程中所遇到的定價風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)、支付風(fēng)險(xiǎn)等。最后對其風(fēng)險(xiǎn)做出對策，從中得出可以引用的海外并購風(fēng)險(xiǎn)對策的寶貴經(jīng)驗(yàn)。方法二：文獻(xiàn)研究法。通過對圖書館、知網(wǎng)數(shù)據(jù)庫以及國內(nèi)外相關(guān)的文獻(xiàn)進(jìn)行搜集并引用其中的重要觀點(diǎn)，為自己論文的素材提供參考與思路，即通過查閱一定數(shù)量且高質(zhì)量的前輩學(xué)者的相關(guān)理論和報(bào)告以及與本案相似的事實(shí)案例，以此作為案例依據(jù)，為后文的論文分析打下良好的基礎(chǔ)，以便得出應(yīng)對海外并購風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)對策。1.3國內(nèi)外研究綜述1.3.1國外研究綜述馬克·L賽羅沃認(rèn)為：收購企業(yè)在并購前對市場調(diào)查甚少，信息掌握不足，導(dǎo)致支付的價格高于被收購方的實(shí)際價值，產(chǎn)生過高的溢價，這會對并購后的財(cái)務(wù)產(chǎn)生影響，容易產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。KevinCornish認(rèn)為：企業(yè)在面臨復(fù)雜的海外并購市場環(huán)境時，一定要重視財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，他強(qiáng)調(diào)一定要加強(qiáng)雙方合作的交流，以創(chuàng)造更多機(jī)會。1.3.2國內(nèi)研究綜述張雙巧指出：并購中主要是由于企業(yè)估計(jì)價值有誤差、并購的競爭、支付估計(jì)錯誤、并購后存在的財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)這四個原因。莊淑芹認(rèn)為：市場環(huán)境以及利率等因素都會影響到海外并購，中國企業(yè)在海外有時會受到利率的影響導(dǎo)致無法收集足夠的資金，引起財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致海外并購寸步難行。全紅雷認(rèn)為：國內(nèi)企業(yè)海外并購中出現(xiàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的原因主要在于企業(yè)資產(chǎn)不足、負(fù)債融資過多，導(dǎo)致企業(yè)還本付息壓力大。第二章：相關(guān)概念及理論基礎(chǔ)2.1海外并購的定義海外并購是指某國企業(yè)將另一國企業(yè)的部分股權(quán)或資產(chǎn)收買下來，通常稱兼并和收購。兼并又叫吸收合并，指兩個或多個獨(dú)立企業(yè)合并組成一個企業(yè)，通常由占優(yōu)勢的一方吸收另一公司。收購指一個企業(yè)用現(xiàn)金或者有價證券購買另一企業(yè)的股票或者資產(chǎn)，從而獲得對該企業(yè)的全部或部分資產(chǎn)、股權(quán)的所有權(quán)。2.2海外并購的理論基礎(chǔ)協(xié)同效應(yīng)理論：并購后企業(yè)產(chǎn)生的總效益大于并購前的各個企業(yè)效益之和，協(xié)同效應(yīng)分為內(nèi)部和外部。外部效應(yīng)指企業(yè)之間通過信息共享、相互協(xié)作所取得的盈利能力大于各個企業(yè)單獨(dú)運(yùn)行所擁有的盈利能力；而內(nèi)部協(xié)同效應(yīng)指企業(yè)內(nèi)部管理、生產(chǎn)等資源共同產(chǎn)生的整體效益。海外并購所產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)主要包括經(jīng)營、財(cái)務(wù)以及管理（協(xié)同效應(yīng)）三個方面。2.2.1經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)指在企業(yè)營運(yùn)中的協(xié)同，此效應(yīng)會為企業(yè)帶來更多的盈利能力。具體體現(xiàn)在為企業(yè)提升了效率，提升企業(yè)生存規(guī)模，提高企業(yè)盈利能力并且可以降低成本。例如資源互補(bǔ)，并購帶來的結(jié)合必然會導(dǎo)致并購企業(yè)和被并購企業(yè)的優(yōu)勢互補(bǔ)，并購公司從各方面都可以優(yōu)中選優(yōu)。2.2.2財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)指的是在財(cái)務(wù)上實(shí)現(xiàn)協(xié)同并且給企業(yè)帶來效益。企業(yè)并購后可以使內(nèi)部用低成本的資金投入到目標(biāo)項(xiàng)目上，使得企業(yè)提升了資金的使用效益。具體表現(xiàn)為現(xiàn)金流入更充足、資金流向更有效率，且并購可以擴(kuò)大企業(yè)資本，降低融資風(fēng)險(xiǎn)。2.2.3管理協(xié)同效應(yīng)指的是提高企業(yè)內(nèi)部的管理效率從而產(chǎn)生收益。企業(yè)通過協(xié)同作用提高管理的效果，一般來說，并購雙方的企業(yè)管理水平總有一高，并購之后借鑒管理水平高的一方統(tǒng)一進(jìn)行管理，使得體制變得高效、簡潔。一般體現(xiàn)在節(jié)省管理費(fèi)用、有效利用管理資源從而減少成本上。2.3海外并購中存在的風(fēng)險(xiǎn)海外并購中主要以財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)為主，因企業(yè)決策失誤所導(dǎo)致財(cái)務(wù)狀況的不確定性，這種不確定性會導(dǎo)致企業(yè)的預(yù)期與實(shí)際情況產(chǎn)生差錯，對并購產(chǎn)生負(fù)面影響甚至出現(xiàn)虧損。海外并購由于牽扯兩個或兩個以上國家的公司企業(yè)，所以涉及到多個經(jīng)濟(jì)市場、政府、法律、大環(huán)境的影響，相比普通的國內(nèi)并購，情況更復(fù)雜些，因此風(fēng)險(xiǎn)較多，具有特殊性，其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)包擴(kuò)融資風(fēng)險(xiǎn)、政治風(fēng)險(xiǎn)和支付風(fēng)險(xiǎn)等。2.3.1融資風(fēng)險(xiǎn)主要是指海外并購的企業(yè)能不能在并購時間內(nèi)籌集到并購所需資金以及因籌集資金對合并后的企業(yè)產(chǎn)生影響。一方面，企業(yè)在負(fù)債經(jīng)營的情況下，必須要按期對債務(wù)支付一定的利息，當(dāng)利潤高于利息時，企業(yè)會獲得收益，相反，企業(yè)也可能會虧損，股東持有者也會受到損失。具體由經(jīng)營不當(dāng)、負(fù)債規(guī)模大以及市場環(huán)境引起。海外并購的資金需求以及流水非常大，若企業(yè)在實(shí)施并購時未能籌集足夠的資金，就會面臨“融資難”的問題，甚至并購無法順利展開。2.3.2政治風(fēng)險(xiǎn)因國家之間的政治關(guān)系發(fā)生改變而給國內(nèi)外企業(yè)投資的經(jīng)濟(jì)利益帶來風(fēng)險(xiǎn)，包括國家之間的貿(mào)易往來，金融政策以及稅收等一系列原因使企業(yè)遭受損失，亦或者國家的銀行受國際關(guān)系動蕩而產(chǎn)生貨幣貶值或者無法收回他國金融資產(chǎn)而受到的損失。2.3.3支付風(fēng)險(xiǎn)指資金流動性和股權(quán)稀釋有關(guān)的并購資金使用不當(dāng)而給企業(yè)帶來的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。由于支付方式的不同，帶來的風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)形式也不同，例如現(xiàn)金支付最壞的可能會導(dǎo)致破產(chǎn)、股票支付會使股權(quán)稀釋從而降低目標(biāo)對企業(yè)的控制力度等。第三章：聯(lián)想集團(tuán)海外并購案例分析3.1聯(lián)想集團(tuán)海外并購案例簡介表3-1聯(lián)想集團(tuán)海外并購案例（部分）時間2004年2014年2018年并購案例聯(lián)想并購IBM全球PC業(yè)務(wù)聯(lián)想并購摩托羅拉移動公司聯(lián)想并購盧森堡國際銀行聯(lián)想并購2004年并購IBM全球PC業(yè)務(wù)成功打開了世界的大門，將業(yè)務(wù)發(fā)展至國外；2014年并購摩托羅拉公司發(fā)生了極大的變化，主導(dǎo)市場變?yōu)橹袊?，移動科技開始發(fā)展，獲得了很大的競爭優(yōu)勢，提升了市場占有率；2018年并購盧森堡國際銀行，投資多元化，取得歐洲中央銀行以及盧森堡監(jiān)管部門所需的相關(guān)審批，企業(yè)在構(gòu)建支柱資產(chǎn)上取得實(shí)質(zhì)性的進(jìn)展，這也是聯(lián)想歷史上最大的并購案，也是近年來政府推出監(jiān)管政策后少有的大型并購案例。但是問題也隨之出現(xiàn)，2004年并購IBM后被美國政府以“對美國國家安全產(chǎn)生災(zāi)難性后果”為理由進(jìn)行反對，并且修改了采購計(jì)劃和采購流程，使得聯(lián)想的聲譽(yù)受到傷害；2014年并購后的第二年，聯(lián)想集團(tuán)就發(fā)生了凈損失1.44億美元，與并購之前的凈利潤8億多美元相差甚遠(yuǎn)，其差額大到令人吃驚；而2018年的并購是中國對海外并購出臺新政策，“監(jiān)管”“創(chuàng)新”成為主流，2017年監(jiān)管緊縮，在“一帶一路”的背景下依法監(jiān)管、從嚴(yán)監(jiān)管的情況下收購盧森堡國際銀行，新政策的推出使得并購難度增大、手續(xù)增多，萬達(dá)、蘇寧等集團(tuán)并購計(jì)劃紛紛取消，聯(lián)想自然也受到影響。隨著經(jīng)濟(jì)全球化，聯(lián)想通過并購打開了世界大門，但并購產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)也使得聯(lián)想集團(tuán)的盈利能力愈演愈差，全球市場的份額連續(xù)下跌，直到19年才逐漸好轉(zhuǎn)。3.2公司簡介3.2.1聯(lián)想集團(tuán)公司簡介聯(lián)想集團(tuán)在1994年正式上市，在這二十幾年的時間里，為我國科技發(fā)展做出了巨大的貢獻(xiàn)。在九十年代，聯(lián)想開始以跨國經(jīng)營為經(jīng)營重點(diǎn)，把發(fā)展重點(diǎn)準(zhǔn)備移向海外市場。2003年，聯(lián)想用“Lenovo”的英文名打入了國際市場；2004年，聯(lián)想集團(tuán)海外并購IBM的PC業(yè)務(wù)，隨后聯(lián)想打入國際市場；2011年，又并購了德國的Medion公司，打開了德國的大門；2014年，聯(lián)想集團(tuán)并購摩托羅拉移動公司，又將業(yè)務(wù)拓展到了美國等海外市場，使得市場變得豐富、多元。聯(lián)想作為我國企業(yè)，無論是規(guī)模還是影響力，都是國內(nèi)行業(yè)前列，因此，聯(lián)想公司的決策為大眾所關(guān)注。3.2.2摩托羅拉移動公司簡介摩托羅拉是一家悠久發(fā)展歷史的公司，全球第一臺移動電話就是摩托羅拉制造，當(dāng)時轟動一時，而現(xiàn)在卻漸漸淡出人們的視線。摩托羅拉移動公司擁有很多的人才、技術(shù)和專利，于2011年年初在美國上市，與此同時，其公司在全球的員工數(shù)量達(dá)2萬多人，專利2.45萬項(xiàng)。2012年5月，谷歌獲得批準(zhǔn)完成對摩托羅拉移動公司的并購。2005年，摩托羅拉移動公司的經(jīng)營能力開始出現(xiàn)下滑，將機(jī)頂盒業(yè)務(wù)分拆出售，此時公司僅剩移動業(yè)務(wù)，2014年聯(lián)想正式并購摩托羅拉移動公司，并擁有其品牌及商標(biāo)。3.2.3盧森堡國際銀行簡介盧森堡國際銀行創(chuàng)立于1856年，歷史非常悠久，是該國的經(jīng)濟(jì)支柱，員工有2000余人，在中東、亞洲等地也有業(yè)務(wù)，主要業(yè)務(wù)是零售銀行業(yè)務(wù)、對公一行業(yè)務(wù)、財(cái)富管理業(yè)務(wù)等，銀行連續(xù)三年被評為盧森堡最佳銀行，客戶數(shù)量約20萬左右。2018年7月，聯(lián)想集團(tuán)發(fā)出公告，耗資約15.3億歐元收購盧森堡國際銀行約90%股份，并購?fù)瓿珊蟊R森堡國際銀行將其財(cái)務(wù)業(yè)績合并至聯(lián)想集團(tuán)財(cái)務(wù)報(bào)表。3.3聯(lián)想集團(tuán)的財(cái)務(wù)狀況聯(lián)想集團(tuán)2004年擁有30億美元現(xiàn)金，在04年屬于一筆巨款，2005年，聯(lián)想集團(tuán)高管配置發(fā)生變化，戴爾集團(tuán)原副總裁擔(dān)任聯(lián)想集團(tuán)的CEO。從2004年海外并購開始，聯(lián)想集團(tuán)內(nèi)部現(xiàn)金快速減少，三年時間里凈現(xiàn)金流量減少了20億美元。而在2007-2008年的時間里，聯(lián)想集團(tuán)首次進(jìn)入了世界500強(qiáng)的行列，凈利潤共有4.5億美元。次年，聯(lián)想集團(tuán)的財(cái)務(wù)狀況快速下滑，虧損約3.6億美元。在聯(lián)想集團(tuán)的財(cái)務(wù)中值得我們關(guān)注的是，移動業(yè)務(wù)2014年之前，從未實(shí)現(xiàn)盈利。面對整個集團(tuán)的虧損，聯(lián)想以1億美元的價格將移動業(yè)務(wù)出售，以用來止損。2012年聯(lián)想整體的盈利4.75億美元，2013年達(dá)到6.31億美元，2014年，聯(lián)想并購摩托羅拉移動公司，產(chǎn)品更換導(dǎo)致聯(lián)想集團(tuán)經(jīng)營不當(dāng)損失幾億元。不過聯(lián)想集團(tuán)的經(jīng)營及公司運(yùn)轉(zhuǎn)依舊良好，凈利潤有8.17億美元，2016年，聯(lián)想集團(tuán)的財(cái)務(wù)報(bào)表顯示凈損失1.44億美元，2018年并購?fù)瓯R森堡國際銀行，凈損失為1.21億美元，而至今聯(lián)想集團(tuán)顯示歸母凈利潤為5.14億美元。表3-2聯(lián)想集團(tuán)2013年-2019年資產(chǎn)負(fù)債表（部分）單位：百萬美元2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019總資產(chǎn)16881.918357.027396.524933.327185.928742.730257.6總負(fù)債14201.815332.323290.321907.123090.724157.026123.7流動資產(chǎn)12389.713400.515507.112966.714868.315799.917037.7流動負(fù)債12091.413462.317448.315760.218333.819629.420674.2資產(chǎn)負(fù)債率0.840.830.850.870.840.840.86流動比率1.020.990.880.820.810.800.82除稅后盈利631.5817.4836.6-144.5530.4-121.4663.0來源：新浪財(cái)經(jīng)第四章：聯(lián)想集團(tuán)海外并購案例的風(fēng)險(xiǎn)分析與對策聯(lián)想集團(tuán)近二十年來大型并購案例分別為2004年花費(fèi)12.5億美元并購IBM的全球PC業(yè)務(wù)、2014年花費(fèi)29億美元并購摩托羅拉移動公司、2018年花費(fèi)17.8億美元并購盧森堡國際銀行。并購時的風(fēng)險(xiǎn)太多，無法預(yù)測，而并購后的風(fēng)險(xiǎn)更難掌控，通過企業(yè)今年的資產(chǎn)負(fù)債和其結(jié)果來做分析。2004年并購IBMPC業(yè)務(wù)是一次成功的并購，聯(lián)想集團(tuán)僅用12.5億美元就獲得了當(dāng)時IBM的品牌、技術(shù)、海外市場和優(yōu)秀的技術(shù)人員，典型的一次“蛇吞象”。當(dāng)時，國內(nèi)PC市場逐漸飽和，供大于求，同行競爭激烈，價格不斷下跌，而聯(lián)想此次的并購，完美的解決了這些問題。不僅如此，并購后聯(lián)想占有約46%的股份，而IBM僅有約19%的股份，實(shí)際控股權(quán)保留在聯(lián)想集團(tuán)，從2005年開始，連續(xù)三年凈利潤的上升可說明決策無誤，但美客戶的流失不得不讓人想到當(dāng)時中美關(guān)系所產(chǎn)生的政治風(fēng)險(xiǎn)。2014年并購摩托羅拉受到不少異議和分析，并購后利潤下降，流動比率逐年下降，時至今日我們已幾乎見不到motorola的手機(jī)，通過聯(lián)想2014年及以后的資產(chǎn)負(fù)債分析，負(fù)債的增加、企業(yè)資金的減少、混合支付的方式都會伴隨相應(yīng)的融資和支付風(fēng)險(xiǎn)。往后在推兩年，2016年年，銀監(jiān)會和中行發(fā)布了《關(guān)于加強(qiáng)票據(jù)業(yè)務(wù)監(jiān)管促進(jìn)票據(jù)市場健康發(fā)展的通知》，要求對企業(yè)規(guī)范的嚴(yán)查，體系增多流程復(fù)雜，讓并購更為困難。因有對體制內(nèi)的監(jiān)管和限制的因素，產(chǎn)生政治風(fēng)險(xiǎn)，聯(lián)想也在2016年虧損慘重。2018年聯(lián)想并購盧森堡國際銀行，受到歐盟的大歡迎，審批進(jìn)度無論是國內(nèi)外都非常順利，甚至獲得支持在全球發(fā)展，這是一次接近完美的并購，當(dāng)年雖虧損1.21億美元，次年的利潤卻完全相反，同年，聯(lián)想被香港恒生指數(shù)剔除，流動比率繼續(xù)下降，股價也持續(xù)下跌，這種情況勢必與并購時產(chǎn)生的支付風(fēng)險(xiǎn)有所聯(lián)系。4.1聯(lián)想集團(tuán)海外并購案例的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析4.1.1融資風(fēng)險(xiǎn)表4-1聯(lián)想集團(tuán)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)表（2014年）單位：百萬美元2014年第一季度2014年第二季度2014年第三季度2014年第四季度I80.935.343.354.6EBIT1095.1299.3372.3328.6EBIT-I1014.2264.1328.7274.0DFL1.071.131.131.192014年聯(lián)想集團(tuán)并購摩托羅拉移動公司：財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)即財(cái)務(wù)杠桿程度，其大小也代表著企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小，系數(shù)越大，就說明企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大，從第一季度開始到第四季度，系數(shù)逐漸增加，風(fēng)險(xiǎn)也逐漸增加。根據(jù)計(jì)算公式DFL=EBIT/(EBIT-I)得出相應(yīng)的DFL大致為：1.07，1.13，1.13，1.19。由圖表我們可以看出，利息費(fèi)用不斷上升，說明聯(lián)想為了籌集并購資金欠了不少外債。根據(jù)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的定義，系數(shù)的上升代表著企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增加，隨之帶來的就是還本付息壓力增大。對于聯(lián)想來說，為并購摩托羅拉而籌集資金從而導(dǎo)致外債的增加，會使企業(yè)承受一定的還債壓力。流動比率可以用來衡量企業(yè)流動資產(chǎn)在短期債務(wù)到期以前，可以變?yōu)楝F(xiàn)金用于償還負(fù)債的能力。一般說來，比率越高，說明企業(yè)資產(chǎn)的變現(xiàn)能力越強(qiáng)，短期償債能力越強(qiáng)，通過對移動業(yè)務(wù)行業(yè)2014年的數(shù)據(jù)查閱，基本上保持在1.5-2.0之間，而聯(lián)想集團(tuán)從并購摩托羅拉之后，流動比率逐漸下降，這表明聯(lián)想集團(tuán)的短期償債能力將越來越弱，聯(lián)想集團(tuán)在并購后流動資金不足，沒有產(chǎn)生財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)。從表中資產(chǎn)負(fù)債率可以得出聯(lián)想集團(tuán)在2014年并購摩托羅拉及后幾年，都保持在0.85左右。資產(chǎn)負(fù)債率表示企業(yè)有多少資產(chǎn)是通過負(fù)債籌集的，隨著償還的利息增加，聯(lián)想通過負(fù)債籌集資金償還本息，我們可從資產(chǎn)負(fù)債表中的2015年得出，在并購摩托羅拉的次年，聯(lián)想的流動負(fù)債陡然上升，流動負(fù)債和流動資產(chǎn)的比率瞬間被拉開，流動資產(chǎn)的比重減小，說明企業(yè)從2015年開始應(yīng)變能力減小，盈利能力減小，2016年的監(jiān)管政策更是讓并購愈加困難，這種情況直到2019年才得到好轉(zhuǎn)。4.1.2政治風(fēng)險(xiǎn)海外并購勢必涉及兩個或者以上的國家經(jīng)濟(jì)貿(mào)易往來，并購的成功與否和國際情勢有著密切的關(guān)系，聯(lián)想集團(tuán)在2004年并購IBM和2018年并購盧森堡國際銀行所獲得的利益與并購企業(yè)所屬國家密切相關(guān)。2004年并購IBM的PC業(yè)務(wù)，縱身一躍成為世界第三大PC制造商，并成為世界500強(qiáng)。由于當(dāng)時中國企業(yè)正處于并購的探索階段，一切都沒有正規(guī)的流程，但國際化已經(jīng)不可避免，聯(lián)想試圖以銷售為七點(diǎn)建立海外銷售渠道，結(jié)果卻不盡人意——全球份額僅僅只有2%，海外銷售額只有10%，這個問題首先出現(xiàn)在政府層面，當(dāng)時中國貿(mào)易委員會對收購案做出回應(yīng)，但是美國政府對IBM的計(jì)算機(jī)技術(shù)極為苛刻，F(xiàn)BI的官員曾指出在美的中國公司被懷疑為中國政府在美間諜，為政府收集信息，導(dǎo)致此并購案例受到調(diào)查，對并購產(chǎn)生了負(fù)面影響。日后，經(jīng)過調(diào)查和協(xié)調(diào)聯(lián)想集團(tuán)做出讓步，IBM的PC業(yè)務(wù)放棄美政府客戶名單，這也意味著聯(lián)想失去在美的10%的銷售量。2008年世界金融危機(jī)，使得聯(lián)想業(yè)績直線下滑，企業(yè)發(fā)生嚴(yán)重虧損，聯(lián)想在并購摩托羅拉后融資風(fēng)險(xiǎn)被擴(kuò)大，但也發(fā)展為中國最大的手機(jī)生產(chǎn)商，并購時聯(lián)想高層曾發(fā)表聲明銷售額可達(dá)1億部，而2015年同年，聯(lián)想在全球的手機(jī)銷售量為6600萬部，比去年下降13%，且全球占比僅為4.4%。很明顯，聯(lián)想需要更大的市場，緊接著收購了盧森堡國際銀行，而此次收購，受到歐盟多個監(jiān)管機(jī)構(gòu)的批準(zhǔn)，這也表明聯(lián)想成功打入歐盟市場，并且受到歐盟的歡迎和支持。盧森堡國際銀行是聯(lián)想集團(tuán)通向歐洲市場的橋梁，不僅如此，歐洲和中國的雙邊關(guān)系日益緊密，如今的中國企業(yè)在歐洲參與經(jīng)濟(jì)貿(mào)易往來更加順風(fēng)順?biāo)?；相反的，其他政府監(jiān)管就不一定能順利通過——德國公布新版CFIUS、英國收緊來自中國企業(yè)投資的審查等，更為難辦的是，作為世界的超級大國，中美之間的貿(mào)易往來更加密切，2019年中美貿(mào)易戰(zhàn)的打響使CFIUS對中國企業(yè)的海外并購監(jiān)察更為苛刻，尤其是對美本土企業(yè)，關(guān)稅的加增使得中國企業(yè)融資更加困難，這還不是終點(diǎn)。2020年，肺炎疫情席卷全國，緊接著散布世界，美國成為最嚴(yán)重的地區(qū)，而國內(nèi)企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)、政府審批機(jī)關(guān)的審批、銀行的資金貸款等都顯得格外困難，企業(yè)運(yùn)營變得艱難，盈利能力更是下降的飛快，現(xiàn)在采取海外并購的措施，受到他國的“特殊照顧”，不少企業(yè)要求中國企業(yè)在并購時提交并購失敗的“保證金”，這讓企業(yè)的并購十分艱難。4.1.3支付風(fēng)險(xiǎn)2014年，聯(lián)想以29億美元并購摩托羅拉，現(xiàn)金支付6.6億，股份支付7.5億，三年期本票支付15億。以混合支付的方式并購，而這種混合支付存在著財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)上述資產(chǎn)負(fù)債表，可以算出聯(lián)想集團(tuán)從2013年開始的凈流動資本，流動資產(chǎn)-流動負(fù)債，分別為298.3、-61.8、-1941.2、-2793.5、-3465.5、-3829.5、-3636.5(百萬美元)。當(dāng)時聯(lián)想集團(tuán)的可變現(xiàn)金額只有不到3億美元，而根據(jù)集團(tuán)財(cái)表顯示持有的現(xiàn)金是25億美元，同年，聯(lián)想還并購了IBM的服務(wù)器用掉23億美元現(xiàn)金，結(jié)算下來25+3-23-6.6約為負(fù)1.6億美元，總權(quán)益約為29億美元，而聯(lián)想集團(tuán)股份支付7.5億，因此，聯(lián)想稀釋了自身股份的7.5÷29=25.8%的股份。首先這樣會導(dǎo)致聯(lián)想集團(tuán)控股比下降，其次還會使股東對企業(yè)經(jīng)營權(quán)的控制減小，導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營權(quán)的分散，產(chǎn)生支付風(fēng)險(xiǎn)。2018年，聯(lián)想被香港恒生指數(shù)剔除，流動比率逐年下降，表示短期償債能力越來越弱，至2018年其股價已經(jīng)平均下降了48%，平均股價的下降說明每股收益的減少，伴隨著股東對企業(yè)的控制力減弱，聯(lián)想集團(tuán)近年來并購都伴有股東通過股票支付，盡管這可以減小融資風(fēng)險(xiǎn)，減輕資金壓力，但是股票支付風(fēng)險(xiǎn)的增加讓企業(yè)增大了并購后企業(yè)整合的難度。4.2聯(lián)想集團(tuán)海外并購存在風(fēng)險(xiǎn)的防范措施4.2.1融資風(fēng)險(xiǎn)防范措施海外并購他國企業(yè)需要龐大的資金，單靠企業(yè)資產(chǎn)很難支撐并購過程，必須依靠多種途徑進(jìn)行融資，例如2004年聯(lián)想并購IBMPC業(yè)務(wù)，發(fā)行6億美元的股票；2014年并購摩托羅拉，也發(fā)行了15億美元的三年期本票。聯(lián)想通過發(fā)行票據(jù)進(jìn)行負(fù)債融資，利用利息保證企業(yè)償債能力，同時也降低融資成本，以此避免融資風(fēng)險(xiǎn)。通過聯(lián)想的兩次并購，表明企業(yè)應(yīng)該根據(jù)自身實(shí)際情況來確定融資方式，為了最大的降低融資風(fēng)險(xiǎn)，保證并購資金充足的同時確保流動比率不可下降。因此，企業(yè)可以通過股權(quán)融資、債卷融資等方式湊集資金。但同時也要注意，大量稀釋股權(quán)容易增大支付風(fēng)險(xiǎn)，稀釋股東的控制權(quán)；發(fā)行債卷融資的同時也代表企業(yè)需按期還本付息，增大企業(yè)的支付風(fēng)險(xiǎn)。因此，企業(yè)必須要合理分析企業(yè)的股份結(jié)構(gòu)，避免被IBM反吞；也要衡量自身的償債能力，確定一個償債能力的峰值，權(quán)衡企業(yè)的收益和還本付息的平衡，防止因償債能力過低導(dǎo)致流動比率下降甚至是破產(chǎn)。2020年肺炎疫情擴(kuò)散全世界，居民在家隔離收入降低，消費(fèi)水平降低，世界經(jīng)濟(jì)被沖擊，企業(yè)或多或少受到一定的損失，有些企業(yè)萌生并購或被并購的想法，而并購所需資金巨大。在我國，商業(yè)銀行的信貸業(yè)務(wù)可通過對企業(yè)放款，到期回收本期，扣除成本可獲得收益，所以企業(yè)在解決融資需求時，可申請?jiān)撡J款。對部分企業(yè)來說，資金難籌，而國家支持鼓勵銀行和企業(yè)之間的合作，例如政府補(bǔ)貼高利率的利息、出臺相關(guān)延期還款政策等優(yōu)惠。若聯(lián)想當(dāng)年并購有銀行的專項(xiàng)貸款，也不至于發(fā)行股票和使用企業(yè)內(nèi)部的巨額現(xiàn)金，使用國家支持鼓勵的銀行貸款，將大大降低融資風(fēng)險(xiǎn)。4.2.2政治風(fēng)險(xiǎn)防范措施 2020年國際情勢并不算好，中國也在走持續(xù)發(fā)展的路線，因此我國的利潤潛力及資產(chǎn)損失事件發(fā)生的可能性不高。但歐亞大陸由東向西漸漸地形成了“社會政治動蕩風(fēng)險(xiǎn)弧”，地緣上與我國“一帶一路”戰(zhàn)略地區(qū)重合，且美國的霸權(quán)主義逐漸擴(kuò)大，中美貿(mào)易戰(zhàn)依舊沒有結(jié)束，這必定會增加我國企業(yè)海外并購的政治風(fēng)險(xiǎn)。對此，國有資產(chǎn)管理委員會在2019年做出表態(tài)，從風(fēng)險(xiǎn)控制的角度來考量，對企業(yè)海外并購的決策進(jìn)行監(jiān)管，檢查是否規(guī)范，是否合理等，國家對企業(yè)的海外并購實(shí)施保護(hù)政策，在“走出去”的背景下，國家也支持企業(yè)進(jìn)行海外并購。因此，從我國的層面看，目前政治風(fēng)險(xiǎn)很低。對于霸權(quán)的美國來說并不是這樣，其盟友多，與我國國情不同，尤其是現(xiàn)在的中美貿(mào)易戰(zhàn)，關(guān)稅的增加必然影響兩國貿(mào)易往來，企業(yè)的產(chǎn)品進(jìn)出口所帶來更多的稅款使得企業(yè)資金、負(fù)債、運(yùn)營等多方面都出現(xiàn)問題，現(xiàn)在雖然達(dá)成協(xié)議，關(guān)稅由升到降，但是兩國的政治斗爭也在潛移默化地對并購結(jié)果產(chǎn)生影響。相比之下，歐盟和盧森堡雖然在2018年支持聯(lián)想并購盧森堡國際銀行，但也是為了打通中國這個龐大的消費(fèi)市場，很明顯，受到歐盟的支持，聯(lián)想并購盧森堡國際銀行要順利的多。而現(xiàn)在，歐盟和中國的貿(mào)易持續(xù)向好，2018年不僅是聯(lián)想并購盧森堡銀行，中國在歐盟的投資比例高達(dá)78.62%。2020年，歐盟已不再是中國的最大貿(mào)易伙伴，東盟由于地理位置優(yōu)勢將取而代之。政治風(fēng)險(xiǎn)使中國對美國企業(yè)實(shí)施并購所帶來的利益浮動比較大，歐盟則相對穩(wěn)定，東盟有潛力。4.2.3支付風(fēng)險(xiǎn)防范措施想通過混合支付的方式完成并購，其中有15億美元的三年期本票，這一方面可以防止股權(quán)稀釋過多、企業(yè)控制權(quán)被削弱導(dǎo)致反并購，一方面可以緩解并購的融資現(xiàn)金壓力，減少支付風(fēng)險(xiǎn)的同時也減少了融資風(fēng)險(xiǎn)。不同企業(yè)的情況不同，對于聯(lián)想來說，采用混合型支付方式，現(xiàn)金支付雖然透支企業(yè)的現(xiàn)金資產(chǎn)，但其產(chǎn)業(yè)鏈未斷，有著大量的日常必須產(chǎn)品面向市場，短時間可以通過迅速變賣快速獲得流動資金，即經(jīng)營的資產(chǎn)與負(fù)債向抵消，以避免出現(xiàn)企業(yè)現(xiàn)金支付風(fēng)險(xiǎn)。此外，聯(lián)想集團(tuán)出售股份雖然導(dǎo)致控股比下降，稀釋控制權(quán)，導(dǎo)致經(jīng)營權(quán)分散，但聯(lián)想集團(tuán)整體占比大致有75%左右的股份，主導(dǎo)控制地位仍不動搖。聯(lián)想在并購的支付方式上選用的是美元，而美元外幣較為穩(wěn)定，防范了貨幣變動帶來的風(fēng)險(xiǎn)?？偠灾旌现Ц侗苊庵Ц斗绞降膯我换?，以企業(yè)實(shí)際能力綜合考慮支付的籌碼，避免因資金不足而產(chǎn)生的資金鏈斷裂、運(yùn)營差錯、流動性不足等一系列問題。2019年國家新出臺銀企合作的政策，對企業(yè)可以發(fā)放并購資金專項(xiàng)貸款，而政策出臺了一系列福利，例如延長了還款日期、降低還款利率等措施，企業(yè)可以通過貸款等國家優(yōu)惠政策來適當(dāng)降低透支內(nèi)部資金或稀釋股權(quán)的支付風(fēng)險(xiǎn)。這對于今后企業(yè)海外并購在支付風(fēng)險(xiǎn)防范上起到一定的借鑒作用。第五章：聯(lián)想集團(tuán)海外并購案例的結(jié)論與啟示5.1結(jié)論通過對聯(lián)想集團(tuán)海外并購的案例