理工能科-市場前景及投資研究報告-電力造價軟件龍頭新一代電力在線監(jiān)測系統(tǒng)

證券研究報告

公司動態(tài)報告理工能科：電力造價軟件龍頭，新一代電力在線監(jiān)測系統(tǒng)打開第二成長曲線發(fā)布日期：2023年4月17日核心觀點???核心觀點：理工能科深耕智慧能源、智慧環(huán)保兩大行業(yè)，產(chǎn)品包括軟件與信息化、環(huán)保智能儀器及運維、電力智能儀器及運維三個板塊。軟件的主要產(chǎn)品是電力軟件，2023年占總收入45%，毛利率在90%左右，其中電力造價軟件是行業(yè)龍頭，近年來橫向拓展數(shù)字工地等業(yè)務。電力監(jiān)測系統(tǒng)方面，公司23年成功研發(fā)新一代油色譜在線監(jiān)測系統(tǒng)，在高效性和智能化方面有顯著提高，23年該業(yè)務同比增長39.58%，市場份額快速提高。同時，公司自研的單乙炔三通道獲得國網(wǎng)優(yōu)+評級，有望進一步打開特高壓市場空間，成為公司第二成長曲線。三大業(yè)務23年均呈現(xiàn)正增長，24Q1業(yè)績翻倍以上：公司2023年營收10.96億元，同比增長13.0%，凈利潤2.46億元，同比+14.4%。軟件業(yè)務2023年營收5.53億元，同比增長7.13%，毛利率84.52%。環(huán)保智能儀器與運維業(yè)務2023年營收4.33億，同比增長19.27%，毛利率38.56%；電力智能儀器與運維業(yè)務2023年營收1.07億，同比增長32.90%，毛利率45.94%。公司2024Q1預計實現(xiàn)歸母凈利潤0.34-0.43億元，比上年同期增長100%-151.76%。電力軟件和智能儀器產(chǎn)品均獲得市場認可，增長快速。高分紅率，高現(xiàn)金流：2023年經(jīng)營活動現(xiàn)金流3.35億元，同比+40.17%。公司在現(xiàn)金流上管控良好，長期高于凈利潤。公司分紅率高且持續(xù)性強，上市以來年年分紅，上市至2023年期末已累計發(fā)放現(xiàn)金股利11.89億元，歷史分紅率約在49.6%。公司計劃2023年度向全體股東每

10股派發(fā)現(xiàn)金紅利

8.5元，現(xiàn)金分紅3.09億元，股利支付率125.52%，股息率約6.14%。2023年分紅后，公司累計分紅將達到14.98億元，上市以來累計凈利潤達26.44億元，分紅率將達到56.6%。??電力工程造價軟件龍頭，橫向拓展數(shù)字工地業(yè)務：電力軟件2023年營收4.96億，占總收入45.24%，毛利率91.09%，可分為電力工程造價軟件、設計軟件、工程輔助類軟件及項目定制化軟件。1）電力造價類軟件經(jīng)過將近二十年的市場耕耘，是行業(yè)龍頭。2）電力設計軟件和工程建設輔助產(chǎn)品，被廣泛應用于電力建管、設計、咨詢等單位。3）公司積極橫向拓展數(shù)字工地業(yè)務，還提供無人機整體解決方案。新款電力在線監(jiān)測系統(tǒng)面世，空間廣闊，拉動公司第二增長曲線：2023年公司成功自研單乙炔三通道快速檢測裝置、高可靠性油色譜智能在線監(jiān)測系統(tǒng)，新一代油色譜在線監(jiān)測系統(tǒng)的研發(fā)已于2022年年底結題驗收，進入推廣應用階段，單乙炔三通道獲得國網(wǎng)優(yōu)+評級。隨著電力對在線監(jiān)測系統(tǒng)的安全性、高效性要求不斷提高，特別是特高壓市場的重視，公司新一代電力監(jiān)測儀器將有望拉動公司第二成長曲線。?

我們預計公司2024-2026年收入分別為13.47、16.82、19.49億元，同比增長22.97%、24.86%、15.87%。預計2024-2026年歸母凈利潤分別為3.32、5.02、6.05億，同比增長35.02%、51.14%、20.54%，對應當前市值PE分別為15.7x、10.4x、8.6x。考慮公司電力造價軟件高毛利率和龍頭地位，數(shù)字工地的增長趨勢，電力智能儀器新產(chǎn)品推出，將打開新成長曲線，維持“買入”評級。目錄一、公司三大業(yè)務穩(wěn)健發(fā)展，現(xiàn)金流良好，分紅率高二、電力工程造價軟件龍頭，橫向拓展數(shù)字工地業(yè)務三、新款電力在線監(jiān)測系統(tǒng)面世，空間廣闊，拉動公司第二增長曲線四、盈利預測及風險提示1.1從電力監(jiān)測系統(tǒng)起家，后進入電力軟件和環(huán)保領域?

公司成立于2000年12月，成立時名為理工監(jiān)測，主營業(yè)務為電力監(jiān)測系統(tǒng)，于2009年在深交所主板上市；2015年起公司尋求戰(zhàn)略轉型，先后收購江西博微、北京尚洋和湖南碧藍，進入電力軟件和環(huán)保領域，后更名理工環(huán)科。2022年在電網(wǎng)新一輪監(jiān)測儀器替換的推動下，公司研發(fā)新款電力監(jiān)測產(chǎn)品，并更名理工能科，在能源與環(huán)保領域雙重發(fā)力。后于2023年推出三款新產(chǎn)品，其中單乙炔產(chǎn)品被中國電科院檢測為優(yōu)+

。?

公司目前主營業(yè)務集中在軟件信息化和智能儀器領域，覆蓋能源和環(huán)保兩大領域，通過母公司和子公司的協(xié)同展開多項業(yè)務。公司是國家規(guī)劃布局內(nèi)重點軟件企業(yè)、國家火炬計劃軟件產(chǎn)業(yè)基地骨干企業(yè)，國家電網(wǎng)變電設備在線監(jiān)測標準起草單位、架空輸電線路狀態(tài)檢修相關行業(yè)標準起草單位、地表水水質自動在線監(jiān)測系統(tǒng)標準參與者。設有博士后科研工作站、理工環(huán)境技術院士工作站，累計承擔國家項目及省級重大科技攻關項目等50余項，累計獲得專利120余項，軟件著作權200余項。?

公司董事長周方潔是國內(nèi)電力監(jiān)測儀器的權威專家，曾任副研究員，國家863專家?guī)鞂＜?，曾獲國家科技進步三等獎等各類獎項。圖1：理工能科發(fā)展路徑“IMM2000容性設備絕緣在線監(jiān)測系統(tǒng)“列入國家火炬計劃項目PDM2000G局部放電在線監(jiān)測系統(tǒng)首次成功應用于1000kV特高壓電壓等在臺州、紹興等地首創(chuàng)政新一代電力工程計價軟件《博府采購環(huán)境監(jiān)測數(shù)據(jù)模式，

微電力工程建設計價通》推向成功研發(fā)新一代油色譜在線監(jiān)測系統(tǒng)，高可靠性色譜在線監(jiān)測儀器，單乙炔三通道快速檢測裝置測評為優(yōu)+受到浙江省政府高度贊揚與推廣市場，在市場競爭加劇的情況下，實現(xiàn)了市場的全面覆蓋公司成立，注冊資金500萬，員工10名。以智能電網(wǎng)檢測系統(tǒng)MGA相關研發(fā)起家。成功自主研發(fā)五參數(shù)分析儀，實現(xiàn)了從設備集成商到設備研發(fā)、制造商的蛻變推出無人機業(yè)務、數(shù)字工地、基于北斗的UWB等創(chuàng)新業(yè)務，軟件業(yè)務和環(huán)保業(yè)務貢獻主要動能，2022年更名為理工能科公司上市。次年收購收購杭州雷鳥計算機軟件有限公司，實現(xiàn)輸變電設備監(jiān)測全覆蓋與博微新技術與尚洋環(huán)科進行戰(zhàn)略重組，次年與湖南碧藍戰(zhàn)略重組，開拓軟件信息化和環(huán)保領域，更名為理工環(huán)科資料：理工能科年報，中信建投1.2三大業(yè)務板塊，覆蓋智慧能源和智慧環(huán)保領域?

理工能科產(chǎn)品由軟件與信息化、環(huán)保智能儀器及運維、電力智能儀器及運維三個板塊構成，覆蓋智慧能源、智慧環(huán)保兩大行業(yè)。主要涉及電力軟件、水質大氣運維、水質監(jiān)測設備、電力在線監(jiān)測系統(tǒng)等多項產(chǎn)品與服務。自創(chuàng)立以來，公司以信息化為驅動，以市場需求為導向，以科學管理為手段，以自主研發(fā)為基礎，通過領先的核心技術打造企業(yè)的核心競爭力，不斷提升產(chǎn)品競爭力。圖2：理工能科具體業(yè)務情況電力智能儀器及運維：軟件與信息化領域：地表水質監(jiān)測系統(tǒng)海洋環(huán)境監(jiān)測系統(tǒng)土壤預警系統(tǒng)污染源監(jiān)測系統(tǒng)大氣在線監(jiān)測預警環(huán)境監(jiān)測信息管理理工能科的傳統(tǒng)主營業(yè)務。作為國家電網(wǎng)公司與南方電網(wǎng)公司信息化建設的合作伙伴（2020年報披露），有二十余年行業(yè)經(jīng)驗，是多項標準的制定者。擁有覆蓋發(fā)電、輸電、變電環(huán)節(jié)的完整的電力在線監(jiān)測產(chǎn)品體系，精準對接國家電網(wǎng)泛在電力物聯(lián)網(wǎng)方案的感知層設備和平臺層系統(tǒng)需求。主要依托子公司博微新技術開展。公司基于自身“大云物移智邊”等新一代數(shù)字技術優(yōu)勢，不斷孵化新一代電力工程建設管理類工具產(chǎn)品以及電力生產(chǎn)、經(jīng)營管理定制化軟件項目，持續(xù)構建電力工程建設及運維階段智慧物聯(lián)感知能力。智慧能源解決方案數(shù)字工地管理平臺可視化平臺電力工程造價云平臺VOCs監(jiān)測治理及環(huán)境監(jiān)測分析儀器銷售電力在線監(jiān)測產(chǎn)品體系環(huán)保智能儀器及運維：三維技術平臺與尚陽環(huán)科、湖南碧藍戰(zhàn)略重組拓寬業(yè)務領域，依靠子公司尚洋環(huán)科（大氣水質監(jiān)測、運維）和湖南碧藍（環(huán)境治理）開展相關業(yè)務，向智慧水務方向延伸，拓寬產(chǎn)業(yè)鏈，推出了智慧管網(wǎng)、智慧調(diào)度、智慧決策、水情監(jiān)測與智慧水務云平臺、排水監(jiān)測與信息化等解決方案新一代變壓器色譜在線監(jiān)測儀器智能倉儲解決方案物聯(lián)平臺電力物聯(lián)網(wǎng)平臺電力智能儀器運行維護配電網(wǎng)智能評審平臺資料：理工能科年報，中信建投1.3.1

公司營收和利潤保持穩(wěn)健，盈利能力強?

公司整體營收和利潤保持穩(wěn)健，22年受宏觀經(jīng)濟影響，23年穩(wěn)步增長；毛利率和凈利率相對穩(wěn)定，23年毛利率60.7%，凈利率22.4%.?

2023年穩(wěn)步增長：

2023年營收10.69億，同比+13.0%，三大業(yè)務板塊均呈現(xiàn)正增長，2023年實現(xiàn)凈利潤2.46億元，同比+14.4%。?

22年營收受宏觀經(jīng)濟影響下滑，凈利潤恢復，商譽減值影響消除：2022營收9.7億，同比-12.5%，受經(jīng)濟增速放緩、公共衛(wèi)生事件反復等不利因素影響，環(huán)保智能儀器下降較多。2022年凈利潤2.15億元，同比+202.8%，主要是2021年凈利潤受湖南碧藍商譽減值計提1.94億元影響。?

公司綜合毛利率略有下滑：2023年毛利率60.66%，較去年-2.36pct。主要原因是毛利率較低的電力和環(huán)保儀器的占比提升。?

分業(yè)務毛利率：1）軟件業(yè)務：2023年毛利率84.52%，同比-0.59pct，主要原因是低毛利率的信息化項目和數(shù)字工地的占比提升。2）

環(huán)保儀器：2023年毛利率38.56%，同比-1.64pct，主要受到環(huán)保行業(yè)整體利潤率水平波動的影響。3）電力智能儀器板塊23年毛利率45.94%，同比+5.73pct，主要是公司新款電力監(jiān)測產(chǎn)品的毛利率提升。圖3：理工能科營業(yè)收入與凈利潤情況圖4：理工能科凈利率及分業(yè)務毛利率情況100.00%12.00250.00%200.00%150.00%100.00%50.00%10.9689.35%90.00%80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%82.89%202.8%75.53%84.52%60.66%11.3585.11%63.02%10.008.006.004.002.000.0075.68%56.40%11.0910.0260.04%49.51%57.81%50.33%59.15%59.11%9.949.7048.11%46.10%35.29%45.94%38.56%42.34%39.50%40.21%40.20%22.2%34.81%34.61%21.9%0.8%13.0%14.4%

0.00%18.08%-8.1%13.3%31.1%-2.3%25.8%2.4620.6%9.93%-12.5%2.15-25.0%22.4%3.122.56-50.00%6.4%2.34-69.7%1.65%20210.71-100.00%2018201920202022202320182019公司營業(yè)收入2020歸母凈利潤2021營收同比20222023歸母凈利潤同比毛利率環(huán)保智能儀器及運維服務凈利率電力智能儀器及運維服務軟件與信息化土壤修復資料：理工能科年報，中信建投1.3.2

按行業(yè)：軟件與信息化業(yè)務占營收大頭?

軟件業(yè)務保持穩(wěn)定:

軟件業(yè)務2023年營收5.53億元，同比+7.17%。軟件與信息化業(yè)務包括電力軟件、數(shù)字工地業(yè)務、設計咨詢服務、環(huán)保信息化等。其中電力軟件占比最高，23年營收4.96億元，占軟件業(yè)務的89%以上，主要包括電力領域的工程造價產(chǎn)品、設計產(chǎn)品、經(jīng)濟評價產(chǎn)品、工程招投標輔助工具產(chǎn)品、財務轉資工具產(chǎn)品等，。23年公司配網(wǎng)工程計價通

D3軟件全面啟動以省、市級為主的第一輪銷售。?

環(huán)保智能儀器需求穩(wěn)定：環(huán)保智能儀器與運維2023年營收4.33億元，同比+19.28%，中標多個標桿項目，實現(xiàn)營收及回款的雙回升。?

電力智能儀器恢復增長：電力智能儀器2023年營收1.07億元，同比+33.75%，公司新一代油色譜智能在線監(jiān)測系統(tǒng)以及性能優(yōu)異性獲得權威檢測機構及市場的充分認可，正穩(wěn)步實現(xiàn)技術與產(chǎn)品優(yōu)勢向市場優(yōu)勢的轉化。?

營收結構:

2023軟件營收5.53億，占比50.59%；環(huán)保儀器營收4.33億，占比39.62%；電力儀器營收1.07億，占比9.79%；土壤修復收縮至0。圖5：理工能科分板塊業(yè)務收入及其變化情況圖6：理工能科分板塊業(yè)務收入占比情況12.00150.00%100.00%50.00%60.00%0.410.460.9551.55%53.81%37.85%0.901.0752.42%36.04%10.008.006.004.002.000.00101.46%50.59%39.62%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%0.920.851.220.750.8046.66%40.61%32.36%15.09%12.20%10.02%42.34%37.80%37.87%13.33%4.094.33

33.75%19.28%4.50-0.19%5.56%

3.633.092.47%0.00%7.17%4.2030.81%5.88%-55.43%-26.43%-24.59%-15.79%-19.33%-13.11%5.16-17.50%-50.00%-100.00%-150.00%-35.80%3.755.955.535.175.17-100.00%12.30%7.56%9.17%8.47%9.79%0.00%8.57%4.15%8.34%0.00%7.93%3.61%2018201920202021202220232018軟件與信息化20192020202120222023軟件與信息化環(huán)保智能儀器及運維服務土壤修復環(huán)保智能儀器及運維服務電力智能儀器及運維服務土壤修復電力智能儀器及運維服務軟件與信息化同比增長環(huán)保智能儀器同比增長土壤修復同比增長電力智能儀器同比增長資料：理工能科年報，中信建投1.3.3

按產(chǎn)品：電力軟件業(yè)務占營收大頭?

水質監(jiān)測儀器貢獻2023年最大增量：水質監(jiān)測設備2023年營收1.61億，同比增長49.07%，公司先后中標寧波市地表水水質自動監(jiān)測數(shù)據(jù)采購(第二期)、吉林省水環(huán)境質量自動監(jiān)測系統(tǒng)網(wǎng)絡購買服務、2024年-2025

年江蘇省本級水質自動站及增配儀器運維服務采購項目、淳安縣鳩坑口水質自動監(jiān)測超級站數(shù)據(jù)服務采購項目等項目，體現(xiàn)了公司自主研發(fā)的環(huán)保智能儀器的競爭力及綜合服務實力。?

電力在線監(jiān)測系統(tǒng)增長迅速：2023年電力在線監(jiān)測系統(tǒng)營收0.67億元，同比39.58%，公司新一代油色譜智能在線監(jiān)測系統(tǒng)以自主研發(fā)的“數(shù)字動態(tài)頂空平衡脫氣”等核心技術有效解決了在線與離線數(shù)據(jù)比對誤差大、最低檢出限不理想、油樣含氣率影響檢測結果、監(jiān)測靈敏度存在衰減、載氣免維護性差等市場痛點及難點，產(chǎn)品技術及性能優(yōu)異性獲得權威檢測機構及市場的充分認可，快速提升市場份額。?

營收結構：2023年電力軟件營收4.96億，同比5.31%，占比45.24%；水質大氣運維2.67億，同比4.71%，占比24.33%；水質監(jiān)測設備1.61億，同比49.07%，占比14.65%；電力在線監(jiān)測系統(tǒng)營收0.67億，同比39.58%，占比6.14%；其他類0.59億，同比9.26%，占比5.42%

。圖7：理工能科分產(chǎn)品收入及其變化情況圖8：理工能科分產(chǎn)品收入占比情況電力軟件水質大氣運維水質監(jiān)測設備電力在線監(jiān)測系統(tǒng)電力監(jiān)測系統(tǒng)同比其他電力軟件水質大氣運維其他水質監(jiān)測設備電力軟件同比水質大氣運維同比水質檢測設備同比其他同比電力在線監(jiān)測系統(tǒng)12108140%120%100%80%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%119.85%0.591.430.650.590.6768.24%48.46%0.540.542.0445.24%14.65%45.18%0.481.080.850.4446.76%29.56%22.73%1.6149.07%60%39.58%40%41.44%1.8240.05%1.7820.39%9.26%48.33%0.481.391.5940.56%-8.33%32.46%30.05%1.22.6762.55

2.82%2.17%26.19%24.33%2.482.061.32%20%9.26%0.671.3622.33%0.22%5.31%18.09%17.92%2.990.000%4-6.65%15.89%-10.78%17.88%16.36%5.87%-20%4.71%-16.92%4.7113.86%8.48%-28.36%11.07%4.89%12.54%4.964.54

-52.25%

4.55-53.51%4.61-18.64%-40.66%-40%-60%-80%25.55%6.14%5.42%3.464.79%3.23-54.55%4.37%20194.72%5.34%2021020182020202220232017201820192020202120222023資料：理工能科年報，iFinD，中信建投1.4

公司注重研發(fā)領域投入，商譽減值影響逐步降低?

公司期間費用率有所下降，注重研發(fā)投入，研發(fā)費用率逐年攀升，23年有所回落，商譽減值影響逐步降低。?

期間費用率有所下降：2023期間費用率38.12%，同比-3.98pct，主要是公司縮減研發(fā)投入和管理費用，研發(fā)費用率和管理費用率下降。?

研發(fā)投入逐年攀升，23年有所回落：2023年公司研發(fā)人員占比達到39.08%，研發(fā)費用率14.56%，同比-2.44pct，主要系公司新一代電力智能儀器進入研發(fā)后的收獲期。公司研發(fā)集中在電力智能儀器、電力計價軟件等板塊，包括變壓器油中溶解乙炔快速檢測裝置、電網(wǎng)項目評審輔助決策智能化關鍵技術等，助力公司相應板塊的產(chǎn)品升級，保持技術行業(yè)領先。?

商譽減值影響逐步降低：2021年凈利潤大幅下降，主要是其子公司湖南碧藍商譽減值1.94億。截止2022年期末，江西博微商譽賬面價值10.70億元；尚洋環(huán)科商譽賬面價值2.29億元；湖南碧藍商譽賬面價值降為0，商譽減值影響逐步降低，2023年公司無商譽減值損失。圖9：理工能科期間費用率變化情況圖10：理工能科商譽賬面價值與凈利潤變化情況45.00%18.0016.0014.0012.0010.008.0042.10%16.3038.12%15.2740.00%35.93%15.9932.73%35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%31.24%29.44%13.2413.3313.2417.00%14.22%11.56%14.56%12.30%12.23%10.72%9.44%14.10%11.66%6.0014.69%9.83%10.94%8.66%10.35%8.35%10.37%-0.23%20214.008.78%0.50%2.563.122.150.83%0.30%-0.96%2.342.462.00-0.66%0.00%201820192020202220230.00-5.00%0.71201820192020商譽202120222023銷售費用率管理費用率財務費用率研發(fā)費用率期間費用率凈利潤資料：理工能科年報，中信建投1.5公司現(xiàn)金流健康，分紅情況良好，持續(xù)性強?

公司分紅率高，持續(xù)性強，現(xiàn)金流情況良好，經(jīng)營性現(xiàn)金流高增，且常年高于公司凈利潤。?

分紅率高：公司計劃2023年度向全體股東每

10

股派發(fā)現(xiàn)金紅利8.5元，現(xiàn)金分紅3.09億元，股利支付率125.52%，股息率約6.14%。公司至2023年末已累計發(fā)放現(xiàn)金股利11.88億元，歷史分紅率約在49.6%。2023年分紅后，公司累計分紅將達到14.98億元，上市以來累計凈利潤達26.44億元，分紅率將達到56.6%。?

現(xiàn)金流健康：

2023年經(jīng)營活動現(xiàn)金流3.35億元，同比+40.17%。公司在現(xiàn)金流上管控良好，回款及時，五年內(nèi)經(jīng)營活動現(xiàn)金流均為正，且長期高于凈利潤。圖11：公司現(xiàn)金流變化情況和凈利潤比較圖12：公司現(xiàn)金分紅金額以及分紅占凈利潤比情況現(xiàn)金分紅金額分紅占凈利潤比經(jīng)營活動現(xiàn)金流經(jīng)營現(xiàn)金流同比投資活動現(xiàn)金流量投資現(xiàn)金流同比籌資活動現(xiàn)金流籌資現(xiàn)金流同比凈利潤3.503.002.50140.00%125.61%3.095.004.003.002.001.000.00-1.00-2.00-3.00-4.00400.00%300.00%200.00%120.00%100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%3.782.342.42297.76%3.12106.73%3.333.352.94103.34%2.232.462.392.562.151.841.19100.00%

2.001.871.4659.78%14.43%103.68%40.17%21.26%71.65%28.57%72.94%0.00%1.50-78.81%-95.35%-44.28%

-11.90%20210.71-46.15%2020-81.71%-100.00%1.00-28.23%2022-0.022023-0.1520182019-167.28%-129.45%-0.82-0.43-200.00%-300.00%-400.00%-500.00%-600.00%0.760.500.00-1.90-2.170.198.83%-2.98-483.55%-438.66%-3.41201820192020202120222023-3.87-4.03-5.00資料：理工能科年報，中信建投目錄一、公司三大業(yè)務穩(wěn)健發(fā)展，現(xiàn)金流良好，分紅率高二、電力工程造價軟件龍頭，橫向拓展數(shù)字工地業(yè)務三、新款電力在線監(jiān)測系統(tǒng)面世，空間廣闊，拉動公司第二增長曲線四、盈利預測及風險提示2.公司軟件與信息化業(yè)務涉及電力及環(huán)保兩大專業(yè)領域?

業(yè)務涵蓋：建設與管理類軟件工具；電力企業(yè)管理定制化軟件開發(fā)和技術服務；數(shù)字工地建設解決方案；變電站、換流站治安反恐電子防范系統(tǒng)解決方案；基于自主研發(fā)的三維技術的電力工程輔助勘測、設計及可視化應用解決方案、數(shù)字孿生解決方案；基于圖像識別、無人機技術的電力工程智能勘測、驗收、巡檢平臺及咨詢服務；電力工程設計與造價咨詢業(yè)務等。?

電力領域覆蓋發(fā)電（火電、核電、風電、光伏）、儲能及電網(wǎng)。?

環(huán)保領域依托公司的核心技術—基于物聯(lián)網(wǎng)的在線監(jiān)測技術，實時采集環(huán)境數(shù)據(jù)，利用云計算、大數(shù)據(jù)分析、數(shù)據(jù)融合、數(shù)據(jù)挖掘等技術，打通環(huán)境監(jiān)測數(shù)據(jù)與環(huán)境決策、環(huán)境管控、監(jiān)督、預警、執(zhí)法及治理等六大通道。?

此外，公司還致力于向三維設計、配電網(wǎng)智能巡檢、基建全過程、設備精益化管理平臺PMIS3.0、電力物資智慧供應鏈解決方案、電力智慧工地等領域拓展，不斷實現(xiàn)業(yè)務創(chuàng)新。圖13：2020年軟件業(yè)務拆分圖14：理工能科軟件與信息化業(yè)務營收變化6.2610.00%5.00%5%5%7.13%5.85.65.45.2515%0.00%-0.16%50%5.95-5.00%-10.00%-15.00%5.5325%5.17-13.12%5.164.84.6造價軟件產(chǎn)品

定制信息化項目

數(shù)字工地

三維及

BIM應用

設計咨詢業(yè)務注：2020年環(huán)保業(yè)務體量較小，未納入業(yè)務拆分考量范圍。2020202120222023營收同比軟件與信息化營收（億元）資料：理工能科年報,公司投資者交流紀要，中信建投2.1.1電力軟件：公司電力軟件營收近四年保持穩(wěn)定，毛利率平均可達90%?

公司軟件與信息化板塊中電力軟件為主要營收，電力軟件近年來營收變化不大，每年約在4.6億元左右，毛利率近三年都超過90%，盈利能力良好。?

電力軟件可分為1）造價軟件；2）設計軟件；3）工程輔助類軟件。其中造價軟件為主要營收。圖15：理工能科電力軟件營收及變化圖16：理工能科電力軟件毛利率變化120.00%電力軟件營業(yè)收入（億元）電力軟件營收同比6.0050.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%97.84%94.58%100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%92.99%91.97%91.09%90.37%5.004.003.002.001.0040.47%81.13%4.964.714.544.564.613.463.235.15%2.30%1.15%0.32%-6.66%0.00-10.00%20172018201920202021202220232017201820192020202120222023資料：理工能科年報,中信建投2.1.2電力工程造價軟件：提供智能、高效、專業(yè)的造價產(chǎn)品?

覆蓋環(huán)節(jié)：覆蓋發(fā)電、變電、輸電、配電網(wǎng)、運維檢修五大環(huán)節(jié)，支持可研估算、初步設計概算、施工圖預算、招投標報價、竣工結算的計價編制。?

亮點功能：（1）支撐數(shù)據(jù)批量設置，快捷操作體驗；（2）自主性配置統(tǒng)計分析，數(shù)據(jù)分析結果一鍵生成；（3）便捷工程全費用合并與計算，快速實現(xiàn)報表數(shù)據(jù)合并；（4）支持EXCEL數(shù)據(jù)導入，大幅提升工程編制效率；（5）工程數(shù)據(jù)跨階段轉換，減少重復工作量；（6）工程費用計算實時展現(xiàn)，實現(xiàn)工程編輯與數(shù)據(jù)查看自由切換；（7）智能體檢，實現(xiàn)問題一鍵定位便于問題快速處理。?

產(chǎn)品更新：2023年公司按戰(zhàn)略規(guī)劃完成第五代產(chǎn)品技術平臺研發(fā)，該平臺支持快速開發(fā)行業(yè)造價產(chǎn)品，縮短產(chǎn)品研發(fā)周期。圖17：造價軟件功能介紹圖18：造價軟件核心價值資料：博微軟件官網(wǎng)，中信建投2.1.3電力云計價平臺：提供智能、高效、專業(yè)的造價產(chǎn)品?

商業(yè)模式轉變：過去公司的造價軟件主要按照license進行收費，單品類定額更新周期一般為5年，根據(jù)定額換版后研發(fā)新版軟件。計價平臺的出現(xiàn)意味著公司不斷完善造價產(chǎn)品生態(tài)鏈。?

核心功能：提供造價控制線數(shù)據(jù)查詢及對比分析功能，實現(xiàn)個人指標、清單數(shù)據(jù)積累及應用功能，為用戶提供數(shù)據(jù)服務；2023年公司成功研發(fā)配網(wǎng)工程計價通

D3軟件，電力建設計價通

E2軟件

V1.0

獲得麒麟軟件認證，體現(xiàn)公司軟件高適配性。?

產(chǎn)品優(yōu)勢：據(jù)公司2022年報披露，公司通過算法優(yōu)化將博微云服務物料詢價功能準確度提升至90%以上，覆蓋全國291個地市，覆蓋率達到99.32%，并提高了數(shù)據(jù)發(fā)布穩(wěn)定性、及時性，降低了數(shù)據(jù)獲取成本，極大提高用戶體驗。圖19：電力云計價平臺頂部系統(tǒng)導航區(qū)右側功能界面區(qū)左側模塊導航區(qū)資料：博微軟件官網(wǎng)，中信建投2.1.4電力工程造價龍頭：市占率達到90%以上?

市場空間：主網(wǎng)造價系列產(chǎn)品的市場空間大致在5-6萬套/5年，技改檢修造價系列產(chǎn)品的市場空間大致在3萬套/5年，配網(wǎng)造價系列產(chǎn)品的市場空間大致在3萬套/5年。單套價格在6000-15000元不等。?

市占率：理工能科全資子公司博微經(jīng)過將近二十年的市場耕耘，市場占有率已達90%以上，成為了國家電網(wǎng)公司與南方電網(wǎng)公司信息化建設的重要合作伙伴，造價類軟件已覆蓋全國除港澳臺之外的所有地區(qū)。?

競爭格局：近年來廣聯(lián)達（002410）、恒華科技（300365）等競爭廠商先后入局，但是因為公司完整的產(chǎn)品生態(tài)鏈及良好的客戶使用粘性，目前競爭廠商未獲得規(guī)模化的市場份額，公司龍頭地位較為穩(wěn)固。圖20：電力工程項目造價應用案例2造價預警解決方案1造價分析解決方案3技術經(jīng)濟評價解決方案資料：博微軟件官網(wǎng)，中信建投2.1.5

電力設計產(chǎn)品：為實現(xiàn)電力工程項目精益化管理提供基礎數(shù)據(jù)支持?

市場空間：公司配電網(wǎng)設計軟件目前市占率第一，主要適用于電力建管、設計、咨詢單位編制。整體市場空間約在2-3萬套，單套價格為30000元。?

競爭格局：設計產(chǎn)品領域，競爭較為激烈，恒華科技、博超軟件在主網(wǎng)設計市場具有較高的市場份額，公司主要以搶占市場為主；而公司在配電網(wǎng)設計軟件市場具有行業(yè)第一的市占率，但因軟件使用沒有形成粘性，還有較大的市場空間可挖掘。圖21：變電站三維數(shù)字設計平臺圖22：輸電線路三維設計平臺圖23：配電網(wǎng)工程設計軟件變電站三維數(shù)字設計平臺：以自主研發(fā)D3Station為技輸電線路三維設計平臺：以BIM和GIS技術，并結合大量客戶設配電網(wǎng)工程設計軟件：集圖形繪制、報表統(tǒng)計、優(yōu)選桿型、設計安全校驗、工程本體造價計算于一體，支持多種格式地理信息導入及一鍵自動生成線路平斷面圖，輔助設計人員規(guī)范、高效完成配電網(wǎng)工程設計工作。術平臺，結合國家電網(wǎng)公司要求，包含基礎模型和標準

計工作需求及構想，面向全輸電線路行業(yè)打造的全新三維數(shù)字化方案的大型網(wǎng)絡數(shù)據(jù)庫為支撐，借助三維手段和數(shù)據(jù)

化設計系統(tǒng)，主要滿足用戶對架空輸電線路工程各階段的三維智能關聯(lián)機制，實現(xiàn)同一變電站工程中的電氣、結構、

數(shù)字化設計及成果移交要求，適用于110kV及以上架空輸電線建筑、水工、暖通、總圖等多專業(yè)的協(xié)同設計。路三維設計及移交工作。資料：博微軟件官網(wǎng)，中信建投2.1.6電力工程建設輔助類產(chǎn)品：為電力人員提供便捷式輔助產(chǎn)品及服務?

公司研發(fā)有工程建設輔助類產(chǎn)品，主要為工程建設全生命周期應用類軟件，包括電力工程經(jīng)濟評價軟件，電力工程清單標準化應用軟件，物資離線提報等軟件產(chǎn)品。?

市場空間：單款產(chǎn)品各省的市場空間約為50-100套。圖24：工程建設輔助類產(chǎn)品博微數(shù)字化招投標工具軟件投標版2023（全國版）火電/電網(wǎng)建設項目經(jīng)濟評價軟件博微數(shù)字化招投標工具軟件招標版2023（全國版）資料：博微軟件官網(wǎng)，中信建投2.2.1其他信息化業(yè)務：數(shù)字工地營收同比回暖，望成為新增長點?

公司除電力軟件外，其他信息化業(yè)務主要由數(shù)字工地業(yè)務、環(huán)保行業(yè)軟件開發(fā)等業(yè)務組成。2023營收0.57億，同比+28.01%，毛利率27.62%，同比-2.07pct，主要受環(huán)保信息化業(yè)務板塊營收占比下降影響。?

數(shù)字工地業(yè)務目前主要產(chǎn)品為管理系統(tǒng)、檢測系統(tǒng)、邊代設備等多種產(chǎn)品，同時積極與AI領域結合，推出智能AI系統(tǒng)等產(chǎn)品，保持

30%以上增速。公司數(shù)字工地業(yè)務主要聚焦輸變電工程建設環(huán)節(jié)，同時公司也積極向工民建、新能源等多行業(yè)擴展。據(jù)2022年公開紀要披露，預計國網(wǎng)智慧工地理論市場空間約

22

億元/年，并且受電網(wǎng)公司十四五規(guī)劃中施工教字化轉型工作影響，數(shù)字工地市場空間仍會增長，公司在該領域競爭優(yōu)勢有完善的全生命周期產(chǎn)品矩陣優(yōu)勢，客戶渠道優(yōu)勢，數(shù)據(jù)優(yōu)勢與三維技術優(yōu)勢。圖25：公司其他軟件與信息化收入變化情況圖26：公司其他軟件與信息化業(yè)務毛利率變化情況1.60150.00%100.00%50.00%0.00%50.00%1.4046.50%1.401.201.000.800.600.400.200.00122.90%45.00%40.00%35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%34.85%29.69%20.39%0.6327.62%28.01%0.5726.57%0.560.52-20.30%0.4519.17%-59.74%-50.00%-100.00%0.00%201820192020202120222023201820192020202120222023其他軟件收入其他軟件同比資料：iFind，中信建投2.2.2數(shù)字工地助力工程管理數(shù)字化轉型?

產(chǎn)品功能：數(shù)字工地業(yè)務是以現(xiàn)場感知設備為監(jiān)控手段，依托三維可視化、物聯(lián)網(wǎng)、人工智能、5G等技術，賦予工程建設決策、進度、隊伍、安全、質量等智慧管理及感知能力。公司數(shù)字工地相關業(yè)務不限于施工階段，業(yè)務還觸及工程前期規(guī)劃設計、后期運維階段。現(xiàn)場感知設備由公司自研，已實現(xiàn)全面國產(chǎn)化，不存在對國外技術的依賴。?

競爭優(yōu)勢：公司在2023

年度中電建協(xié)電力建設智慧工程典型案例評比中配合客戶斬獲四項最高榮譽“五星案例”，數(shù)字工地業(yè)務獲得電網(wǎng)市場客戶廣泛認可，在

AI專項產(chǎn)品研發(fā)工作方面取得突破，識別正確率達到

90%以上，為公司業(yè)務拓展提供強有力的競爭優(yōu)勢。圖27：數(shù)字工地核心功能與價值資料：博微軟件官網(wǎng)，中信建投2.2.2無人機巡檢系統(tǒng)賦能數(shù)字工地業(yè)務?

配電網(wǎng)人工智能巡檢系統(tǒng)：博微配電網(wǎng)人工智能巡檢系統(tǒng)基于泛在電力物聯(lián)網(wǎng)構建思路，借助無人機技術應用，以互聯(lián)互通的思維方式，構建配網(wǎng)智能巡檢體系，充分應用人工智能等技術，推動配電網(wǎng)設備、人員信息全貫通，實現(xiàn)設備智能感知、數(shù)據(jù)貫通、信息共享和作業(yè)移動化，確保人身安全作業(yè)穩(wěn)定性，提升巡檢效率搶修質量。?

無人機巡檢：博微無人機業(yè)務融合應用自主研發(fā)的無人機技術、三維可視化、圖像智能識別、感知數(shù)據(jù)融合、數(shù)字孿生等技術，提供配電網(wǎng)工程勘測、設計、施工、驗收、運檢全過程無人機三維數(shù)字化應用解決方案，賦予配電網(wǎng)建設全過程“空中智慧”。圖28：無人機巡檢業(yè)務核心功能與價值無人機勘測設計：依托配電網(wǎng)無人機智慧巡檢一體化應用體系，實現(xiàn)無人機巡檢編制、管理、管控、分析等全流程線上閉環(huán)管理，支撐無人機智慧巡檢常態(tài)化作業(yè)。建立數(shù)據(jù)采集、處理、應用、存儲的安全交互管理模式，構建采集巡檢數(shù)據(jù)生產(chǎn)與管理中心，提高圖片、點云、臺賬線上處理效率，實現(xiàn)配電網(wǎng)無人機巡檢數(shù)據(jù)全生命周期實時監(jiān)控及管理。無人機竣工驗收：建設無人機驗收數(shù)字化管控體系，將驗收業(yè)務流程集成應用，對接至博微竣工結算軟件，實現(xiàn)無人機檔距復勘、臺賬數(shù)據(jù)采集、圖像歸點溯源、物料智能識別、自動結算的線上流轉閉環(huán)管理。無人機勘測設計：基于自主研發(fā)的D3station三維建模平臺，提供無人機航測實景建模和參數(shù)化設備模型服務，實現(xiàn)電網(wǎng)工程規(guī)劃設計可視化、高效化、數(shù)字化。無人機施工管控：通過無人機高精度定位、影像采集回傳等數(shù)據(jù)采集手段，開展現(xiàn)場交樁復測、施工及驗收點位錄入，深化圖像智能識別在建設過程的應用，實現(xiàn)現(xiàn)場施工安全質量可控、在控、智控。資料：博微軟件官網(wǎng)，中信建投2.2.3環(huán)保質量軟件以數(shù)字驅動環(huán)境治理，以科技賦能環(huán)保產(chǎn)業(yè)?

主要包括水質監(jiān)測、大氣監(jiān)測、溫室氣體監(jiān)測等方向的工具軟件開發(fā)、定制化軟件開發(fā)和技術服務，布局以大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)、云計算為基礎的全方位綜合管理及應用平臺的開發(fā)以及智慧水務業(yè)務的拓展等。圖29：環(huán)保質量軟件核心功能與價值環(huán)境質量自動監(jiān)控網(wǎng)絡集成平臺環(huán)境質量自動監(jiān)測監(jiān)控系統(tǒng)集地表水質、空氣質量、環(huán)境噪聲自動站以及便攜儀器、移動監(jiān)測車的數(shù)據(jù)采集、網(wǎng)絡傳輸、數(shù)據(jù)接入、業(yè)務應用、信息共享與發(fā)布于一體的綜合監(jiān)控與服務平臺可接入或控制水、氣、聲等各種站點、各種移動或便攜設備，并可進行通訊，實數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)的上傳下達?？諝赓|量實時發(fā)布系統(tǒng)水質自動站運維（質控）管理系統(tǒng)基于地理信息系統(tǒng)(GIS)和TCP/IP網(wǎng)絡技術等技術、按照國家AQI空氣質量規(guī)范、以目標區(qū)域內(nèi)的空氣監(jiān)測數(shù)據(jù)為數(shù)據(jù)源，實現(xiàn)城市區(qū)域的單點及區(qū)域整體空氣質量狀況的實時發(fā)布，并可以統(tǒng)計圖、實拍圖像等方式直觀呈現(xiàn)空氣質量情況。集儀器管理、運維記錄、質控管理、備件管理與通報于一身，旨在：一、建立完善的信息資源庫，提供靈活的文檔、實現(xiàn)內(nèi)部高效的資源共享，有效地挖

掘信息資源；二、建立運維反饋機制，運維人員提供運維信息，運營商提供儀器報修信息，即使反映運營情況并跟進做出及時處理。三

、建立完備質控數(shù)據(jù)庫，反映每月各站點盲樣考核、水樣比對及加標回收具體情況，從而達到考核儀器的作用。資料：博微軟件官網(wǎng)，中信建投目錄一、公司三大業(yè)務穩(wěn)健發(fā)展，現(xiàn)金流良好，分紅率高二、電力工程造價軟件龍頭，橫向拓展數(shù)字工地業(yè)務三、新款電力在線監(jiān)測系統(tǒng)面世，空間廣闊，拉動公司第二增長曲線四、盈利預測及風險提示3.1.1油色譜儀：電力行業(yè)的可靠性守護者?

變壓器檢測設備的需求：油浸式變壓器主要由線圈、鐵心以及油箱構成，線圈和鐵心都封閉在油箱里。油箱里充滿了礦物絕緣油，油起到絕緣、冷卻、滅弧的作用，能夠保護變壓器，但當發(fā)生疑似缺陷時，油浸式變壓器檢查起來非常困難。以往檢修人員通常需要采用人工鉆入變壓器本體或吊罩的方式進行檢查，存在著工作效率低、檢查準確性差和安全風險隱患高三大難題，每次檢查需要耗費大量的人力物力。?

油色譜儀介紹：油色譜分析儀用氣相色譜法測定絕緣油中溶解氣體的組分含量，是發(fā)供電企業(yè)判斷運行中的充油電力設備是否存在潛伏性的過熱、放電等故障，以保障電網(wǎng)安全有效運行的有效手段。?

油色譜儀功能：1）異常檢測：當充油電氣設備內(nèi)部發(fā)生局部過熱、局部放電等異?，F(xiàn)象時，發(fā)熱源附近的絕緣油及固體絕緣就會發(fā)生過熱分解反應，產(chǎn)生碳氫化合物的氣體。由于這些氣體大部分溶解在絕緣油中，因此從油中抽出氣體分析，就能夠判斷分析有無異常

2）維護規(guī)劃和預測：

定期對變壓器油進行色譜分析可以建立變壓器的運行歷史數(shù)據(jù)庫，用于故障預測和可靠性評估。圖30：油浸式變壓器結構圖圖31：氣相色譜工作原理（油色譜儀通常采用的方法）油浸式變壓器，是以油作為變壓器主要絕緣手段，并依靠油作冷卻介質，如油浸自冷，油浸風冷，油浸水冷及強迫油循環(huán)等。氣體資料：泊菲萊科技官網(wǎng)，國家電網(wǎng)，中信建投3.1.2行業(yè)背景：新技術規(guī)范下設備需求提升，電網(wǎng)快速推進安裝?

市場需求涌現(xiàn)：1）新技術規(guī)范：根據(jù)公司2022年業(yè)績說明會解釋，國家電網(wǎng)要求220KV及以上電壓等級油浸式變壓器和位置特別重要或存在絕緣缺陷的110KV油浸式變壓器，應配置多組分油中溶解氣體在線監(jiān)測裝置，對色譜在線監(jiān)測產(chǎn)品的需求提高。2）質量要求提高：油色譜分析是非停電狀態(tài)下評估變壓器（換流變）健康狀況的關鍵手段，目前，油色譜分析主要有實驗室檢測和在線監(jiān)測兩種手段。實驗室檢測精度高，但人工取樣時效性差、人為因素干擾大且存在安全風險；在線監(jiān)測相對及時，但檢測誤差大，可靠性和穩(wěn)定性不足，誤報警和漏報警現(xiàn)象頻繁發(fā)生，因此迫切需要技術更新。3）電網(wǎng)公司正在推進安裝：24年年初國網(wǎng)山東公司2024年初招標更換5個1000kV特高壓站共54臺設備，2023年4月南網(wǎng)發(fā)布23年數(shù)字變電站和智能配電系列傳感終端物資第一批框架招標，其中色譜型變壓器油中溶解氣體在線監(jiān)測裝置招標金額共計3366.054萬元，電網(wǎng)公司相關設備安裝節(jié)奏整體正在加快。圖32：油色譜儀外形圖圖33：南網(wǎng)23年數(shù)字變電站和智能配電系列傳感終端物資第一批框架招標文件（部分）資料：中國江蘇網(wǎng)，中信建投資料：中北極星輸配電網(wǎng)，中信建投3.1.3市場規(guī)模：電網(wǎng)側總變壓器數(shù)量?

應用場景：全國

110kv

以上變電站主要分布在電網(wǎng)側、發(fā)電側和用電側三個環(huán)節(jié)，分別歸屬國家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)、發(fā)電企業(yè)和大型用電企業(yè)(包括電氣化鐵路)等。?

智能變電站：中國正在經(jīng)歷從數(shù)字化變電站向智能變電站轉型的階段。智能變電站是由先進、可靠、節(jié)能、環(huán)保、集成的設備組合而成，以高速網(wǎng)絡通信平臺為信息傳輸基礎，自動完成信息采集、測量、控制、保護、計量和檢測等基本功能。并可根據(jù)需要支持電網(wǎng)實時自動控制、智能調(diào)節(jié)、在線分析決策、協(xié)同互動等高級應用功能。?

全國變電站總數(shù)：根據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院統(tǒng)計，2019年全國變電站總數(shù)為3.7萬座，預測每年新增600座-1000座，2022年全國將達到3.93萬座變電站。變電站按功能分為升壓變電站與降壓變電兩種，按電壓分類可分為主要八類：1000kV及以上（特高壓）、750kV、500kV、330kV、220kV、110kV、10kV。全國電網(wǎng)總變壓器數(shù)量：根據(jù)中華人民共和國住房和城鄉(xiāng)建設部發(fā)布的《城市電力規(guī)劃規(guī)范》，城市變電站（主要為500kV及以下）每座主變壓器安裝臺數(shù)宜為2臺～4臺，按每座變電站平均3臺主變計算，粗略估算變壓器擁有量為

117900

臺。圖34：變電站發(fā)展歷程分析圖35：2019-2022年全國變電站總數(shù)綜合自動化變電站39500390003850039300傳統(tǒng)變電站數(shù)字化變電站智能變電站38700智能變電站是由先進的設備組合而成，以高速網(wǎng)絡通信平臺為信息傳輸基礎，自動完成信息采集、測量和監(jiān)測等基本功能，并可根據(jù)需要支持實時自動控制、智能調(diào)節(jié)、在線分析決策。3800020世紀80年代及以前，變電站保護設備以晶體管、集成電路為主，二次設備均按照傳統(tǒng)方式布20世紀90年近年來,隨著數(shù)字化技術的不斷進步和IEC61850標準在國內(nèi)的推廣應用；國內(nèi)已經(jīng)出現(xiàn)了基于IEC61850的數(shù)字化變電站。38000代,隨著微機保護技術的廣泛應用，以及計算機、網(wǎng)絡、通信技術的發(fā)展，變電站自動化取得實質性進展。375003700037000365003600035500置,各部分獨文運行。2019202020212022資料：華經(jīng)情報網(wǎng)，中信建投資料：華經(jīng)情報網(wǎng)，國家電網(wǎng)，中信建投3.1.3超高壓及特高壓市場情況?

電壓等級：根據(jù)《電網(wǎng)電壓等級序列研究》中定義，500kV及以上的電壓等級可以分為超高壓(≥500kV)以及特高壓(≥1000kV)。因為超高壓或特高壓事故風險更高，近年來國家對特高壓行業(yè)的投入力度逐漸增大，相繼出臺各項政策，注重特高壓工程安全建設。?

1.根據(jù)《中國電力統(tǒng)計年鑒2023》統(tǒng)計數(shù)據(jù)得出，2023年我國直流電和交流電中500kV以上的變電站共有1028座，其中交流共計949座，500kV、750kV、1000kV分別有855、63、31座，直流共計79座，±500kV、±660kV、±800kV、±1100kV分別有36、2、39、2座。?

2.直流電站：1)

±800kV、±1100kV直流站：根據(jù)茂禎電力描述，特高壓的電氣主接線形式主要為典型的雙12脈動串聯(lián)方案，因此每站需24臺變壓器；2）

±500kV、±660kV直流站：根據(jù)寧東—山東±660kv直流輸電工程寧夏銀川東換流站數(shù)據(jù)顯示，±660kV變電站共12臺變壓器，根據(jù)江蘇500千伏吳江變電站新聞顯示，±500kV變電站有6臺變壓器。初步估算500kV以上直流變電站約有1224臺變壓器。?

3.交流電站：該部分變壓器數(shù)量估計主要由現(xiàn)有變電站變壓器數(shù)量進行估計，其中1000kV變電站變壓器數(shù)量參考川渝特高壓交流工程銅梁站中7臺主變；每750kV變電站變壓器數(shù)量參考塔拉750kV變電工程中9臺主變；每500kV變電站變壓器數(shù)量參考常熟變電站與吳江變電站中6臺主變+一臺備用的配置計算，因此我們假設單變電站的變壓器數(shù)量在8臺左右。初步估算500kV以上交流變電站約有7592臺變壓器。?

綜上測算出500kV以上變電站約有變壓器

8816臺，根據(jù)理工能科2022年度業(yè)績說明會紀要，國家電網(wǎng)要求特高壓變電站要求配備兩臺高精度色譜，監(jiān)測設備的需求量會更大。圖36：500kV以上變電站變壓器數(shù)量測算電壓等級變電站每站變壓器數(shù)量變壓器數(shù)量1000KV750KV316388248504684048交流500KV85528±1100KV±800KV±660KV±500KV≥500kV24241263993624直流總計236216881610287.8資料：《中國電力統(tǒng)計年鑒2023》，各省網(wǎng)變電站招標公告，中信建投3.1.3發(fā)電側及用電側變壓器市場情況?

發(fā)電側對應發(fā)電機裝機容量：根據(jù)國家能源局發(fā)布的全國電力工業(yè)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，截止到

2023

年5月，全國累計發(fā)電裝機容量約

26.5億千瓦，同比增長

9.7%。其中，風電裝機容量約

3.8億千瓦，同比增長

12.2%；太陽能發(fā)電約

4.4億千瓦，同比增長

36.6%。?

平均發(fā)電機裝機容量：根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，火力發(fā)電機組容量主要有30萬千瓦、60萬千瓦、100萬千瓦三個級別；而水力發(fā)電機方面，根據(jù)官方數(shù)據(jù)顯示三峽大壩發(fā)電機組容量為70萬千瓦。?

發(fā)電機組對應變壓器數(shù)：發(fā)電機電壓母線與系統(tǒng)連接的變壓器一般為兩臺；對主要向發(fā)電機電壓供電的地方電廠，而系統(tǒng)電源僅作為備用，則允許只裝設一臺主變壓器作為發(fā)電廠與系統(tǒng)間的聯(lián)絡。?

用電側：1）電氣化鐵路：根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，截止到2023

年5月，全國電氣化鐵路總

152085

公里，一條電氣化鐵路沿線設有多個牽引變電所，相鄰變電所間的距離約為40~50公里。在長的電氣化鐵路中，為了把高壓輸電線分段以縮小故障范圍，一般每隔200~250公里還設有支柱牽引變電所。對應變壓器數(shù)：根據(jù)華強電子網(wǎng)的數(shù)據(jù)顯示，一般每所變電所配備一主一備兩臺變壓器。?

2）大型用電企業(yè)：石油化工、鋼鐵冶金、玻璃水泥等大型用電企業(yè)也有變壓器監(jiān)測設備需求。圖37：油浸式變壓器示意圖圖38：電氣化鐵路牽引變電站示意圖圖39：鋼鐵工業(yè)用超高功率電爐變壓器資料：重慶重變電器有限責任公司，中信建投資料：松潘縣人民政府官網(wǎng)，中信建投資料：《電氣技術》，中信建投3.2.1理工能科深耕電力在線監(jiān)測系統(tǒng)，推動電網(wǎng)數(shù)字化轉型?

發(fā)展歷史：2003年，理工能科MGA2000-6型變壓器色譜在線監(jiān)測系統(tǒng)順利通過了科技家組的項目驗收，技術水平達到國際先進。后續(xù)幾年公司依靠領先的產(chǎn)品能力不斷提升份額，2012年電力監(jiān)測系統(tǒng)營收達到頂峰，實現(xiàn)營收3.31億元；2013年后，隨著市場安裝率提升以及更多的廠商涌入，公司份額持續(xù)下滑至2022年的0.48億。?

發(fā)展現(xiàn)狀：隨著技術不斷發(fā)展，目前電力領域對在線監(jiān)測系統(tǒng)的要求在不斷提高。公司高可靠性色譜在線監(jiān)測儀器可實時對分解后的氣體進行定量測量，實現(xiàn)電力設備在線監(jiān)測，同時在智能化與準確性方面都有所提升，新產(chǎn)品推出促進2023年該板塊收入毛利率雙提升。?

發(fā)展方向：根據(jù)2023年報顯示，公司正在研制光聲光譜檢測模塊，全面提升變壓器絕緣油中溶解氣體監(jiān)測裝置的競爭力，并大大延伸產(chǎn)品的生命周期，持續(xù)保持產(chǎn)品的技術領先地位。

2023年營收恢復增長，實現(xiàn)營收0.67億元，同比增長39%。圖40：理工能科電力在線監(jiān)測系統(tǒng)營收及變化（單位：億元）圖41：理工能科電力在線監(jiān)測系統(tǒng)毛利率變化3.580.00%60.00%40.00%20.00%0.00%3.3160.00%58.37%

2.9949.82%32.5250.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%41.41%34.84%2.0941.73%39.52%25.00%1.5536.76%36.82%22.17%36.31%11.40%1.2410.44%30.38%1.591.51-7.90%-9.67%-14.15%1.06-33.33%-46.82%-19.80%0.91

-25.65%-20.00%-40.00%-60.00%-29.43%0.680.670.590.540.480.480.440.502009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023電力在線監(jiān)測系統(tǒng)營收（千萬元）

電力在線監(jiān)測系統(tǒng)營收同比2017201820192020202120222023資料：公司年報，中信建投3.2.2

邁入新型電力系統(tǒng)建設階段，國南網(wǎng)投資帶來新機遇?

行業(yè)變化：近年來我國電網(wǎng)建設已經(jīng)從智能電網(wǎng)階段邁入新型電力系統(tǒng)建設階段，在雙碳目標下，電網(wǎng)公司正面臨深化智能化轉型，為新能源接入電力系統(tǒng)提供保障，并向能源互聯(lián)網(wǎng)的目標快速邁進。電網(wǎng)公司的加快投資，對電力造價軟件也帶來了剛性需求。

“十四五”期間全國電網(wǎng)總投資預計近3萬億元。這明顯高于“十三五”期間全國電網(wǎng)總投資2.57萬億元、“十二五”期間的2萬億元。?

公司業(yè)務增長：

“十四五”期間南網(wǎng)建設將規(guī)劃投資約6700億元，今年7月南方電網(wǎng)公司表示預計新增150億元固定資產(chǎn)投資全部用于電網(wǎng)基礎設施建設，以加快數(shù)字電網(wǎng)和現(xiàn)代化電網(wǎng)建設進程。

“十四五”期間國網(wǎng)計劃投入3500億美元（約合2.23萬億元），國網(wǎng)董事長表示2023年電網(wǎng)投資將超過5200億元，推進電網(wǎng)轉型升級。理工能科為國家電網(wǎng)公司與南方電網(wǎng)公司信息化建設的重要合作伙伴。圖41：國家電網(wǎng)投資額變化（億元）圖42：中國電力設備檢測市場規(guī)模及增速5500.05200.0市場規(guī)模（億元）增速5094.04964.14889.44882.05000.04500.04000.03500.03000.02500.02000.04853.6201816141210820.00%18.00%16.00%14.00%4605.018.00%14.97%4473.018.3116.3215.5414.9511.88%11.0212.19%12.00%12.6710.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%9.8565.02%43.95%20201520162017201820192020E2021E20162017201820192020202120222023資料：國家電網(wǎng)，南方電網(wǎng)報，華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，中信建投3.2.3

色譜儀市場機遇大，理工能科新一代產(chǎn)品市場反饋良好?

市場機遇：根據(jù)國家電網(wǎng)最新要求，220KV及以上電壓等級油浸式變壓器和位置特別重要或存在絕緣缺陷的110KV油浸式變壓器，應配置多組分油中溶解氣體在線監(jiān)測裝置，特高壓變電站要求配備兩臺高精度色譜，市場變換帶來巨大市場空間。目前特高壓油色譜更換正逐步展開。國網(wǎng)山東公司2024年初招標更換5個1000kV特高壓站共54臺設備，其中公司中標19臺，總價708.5萬元，單價約37萬元/臺。?

高可靠性色譜在線監(jiān)測儀器推出，產(chǎn)品市場反饋良好：據(jù)2023年報披露，成功自研高可靠性油色譜智能在線監(jiān)測系統(tǒng)，滿足國網(wǎng)要求的30分鐘檢測時間間隔要求，同時公司成功自研單乙炔三通道快速檢測裝置，經(jīng)中國電科院檢測產(chǎn)品性能評價為優(yōu)+，可直接進入現(xiàn)場應用環(huán)節(jié)，公司新一代油色譜在線監(jiān)測系統(tǒng)以其先進技術及性能優(yōu)異性獲得權威檢測機構及市場的充分認可，可以在特高壓站得到更好的應用，有望進一步提升公司電力智能儀器板塊的經(jīng)濟效益，產(chǎn)品的突破墊定了公司產(chǎn)品在特高壓領域及高端市場應用的基礎及爆發(fā)力。圖43：國網(wǎng)山東省電力公司

2024年第一次物資公開招標采購中標人名單（部分）資料：理工能科2022年度業(yè)績說明會，華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，中信建投3.3光聲光譜儀：新一代監(jiān)測技術——無需耗材、測量迅速、操作簡單?

公司在11月8日投資者問答中提到：“公司深耕電力、環(huán)保行業(yè)，基于對行業(yè)需求的深度理解，以攻克行業(yè)難點及痛點為目標布局新一代光聲光譜在線監(jiān)測系統(tǒng)的研發(fā)，新一代光聲光譜在線監(jiān)測系統(tǒng)若研發(fā)成功將主要服務于電力及環(huán)保行業(yè)。公司新一代光聲光譜在線監(jiān)測系統(tǒng)尚處于研發(fā)階段，存在較大不確定性，請投資者注意投資風險，關注公司公告指定披露媒體及指定投資者交流平臺?！?

光聲光譜原理：對于油樣而言，當一束調(diào)制或脈沖激光照射到組織樣品上時，位于組織體內(nèi)的吸收體在吸收光能后出現(xiàn)局部熱膨脹，從而產(chǎn)生機械波，形成外傳機械波，這種機械波容易被置于組織體周圍的探測器所接收，從而能夠測定七種主要的故障氣體含量及比例。該儀器應用到油的在線監(jiān)測系統(tǒng)中已有13年的時間。?

光聲光譜技術作用過程與色譜儀相似，可通過測定油裂解產(chǎn)生的七種氣體（氫氣、一氧化碳、二氧化碳、甲烷、乙烷、乙炔和乙烯）的含量及比例，判定設備的狀態(tài)（是否出故障、是否老化等）。圖44：光聲光譜氣體檢測原理聲波擴音接收及存儲設備調(diào)制激光發(fā)射器信號接收與處理待檢測樣品資料：《光聲光譜檢測裝置中光聲池的數(shù)值計算及優(yōu)化》，中信建投3.3光聲光譜儀：新一代監(jiān)測技術——無需耗材、測量迅速、操作簡單?

光聲光譜優(yōu)點：色譜法分離氣體時需由惰性載氣攜帶目標氣體緩緩通過色譜柱后到達檢測器，期間需控制色譜柱的溫度以便當氣樣通過色譜柱時由于其中各類化合物析出時間不同而達到對其分離的目的。但是光聲光譜技術則不需要消耗性載氣，也不需要容易污染老化的色譜柱和復雜的氣路控制系統(tǒng)。?

光聲光譜技術難點：一般的共振光聲光譜中，只有一個聲學共振腔，其對應只有一個最佳的工作頻率f0，在采用多光源進行多組分同時探測時，無法區(qū)分、提取各光源所對應的光聲信號，只能采用時分復用或單個光源對應單個光聲池的方式，大大增加了光聲光譜多組分探測系統(tǒng)的復雜性，體積以及成本。雖然寬調(diào)諧范圍的激光可以實現(xiàn)一個光聲系統(tǒng)多組分探測，但這樣的光源成本非常昂貴，不適合光聲檢測儀器的研發(fā)。因此，光聲光譜儀器如何實現(xiàn)多組分同時探測一直是一個有待解決的技術瓶頸。圖45：氣相色譜vs光聲光譜氣相色譜技術光聲光譜技術無需耗材氣相色譜技術光聲光譜技術需精度10%高精度低水份<20ppm標氣、高純度99.999%低水份<20ppm載氣因必須使用標氣、載氣，分散性大，重復性差耗材重復性測量穩(wěn)定，重復性好基線未及時標定，不穩(wěn)定，引起測量不穩(wěn)定，容易引起誤報警因為原理性的缺陷，其安全安全性、可靠性

性和可靠性差,定期要更換內(nèi)

安全性和可靠性良好置的高壓氣瓶不受外部條件影響，性能穩(wěn)定感器性能要定期更換載氣、樣氣、色譜柱，后期維護成本高，費時費力，煩瑣無耗材，后期維護成本接近零微水的測量無法測量可以測量維護實驗室配置,多件套，>50kg,重量一體式,<40kg，重量輕測量時間>2小時<30分鐘重量大0.5ppm,>20ppm時準確度30%C2H2測量分辨率1ppm,準確度20%C2H2最低檢測能力5ppm2ppm資料：泊菲萊科技官網(wǎng)，國家電網(wǎng)，中信建投3.4其他電氣在線監(jiān)測系統(tǒng)所屬公司系統(tǒng)名稱特性在線檢測H2、CO、CO2、CH4、C2H4、C2H2、C2H6、H20(可選)的濃度及增長率；變壓器油色譜在線監(jiān)測系

高穩(wěn)定性、高精度氣體檢測技術，誤差范圍為

±10%；統(tǒng)中試高測更快的分析周期，最小監(jiān)測周期為40-60分鐘，可由用戶自行設置，推薦檢測周期為24小時檢測一次；油氣分離速度快，僅需10分鐘多鐘左右，采用特殊的環(huán)境適應技術，消除溫、濕度變化對氣體分配系數(shù)的影響。用來監(jiān)測變壓器、電抗器等充油高壓電氣設備中的油中溶解氣體組分含量，以便及時了解被監(jiān)測設備運行狀態(tài)，確保設備安全運行。采用油色譜技術，用氣瓶供應載氣，每瓶載氣可以采樣1000次，每天一次采樣可用3年。MT6000A型裝置采用空氣發(fā)生器提供載氣，不需要載氣瓶，減少維護工作。MT6000變壓器油中溶解氣體在線監(jiān)測裝置華電云通南瑞采用油色譜技術，對變壓器油中氣體（氫氣、甲烷、乙烷、乙烯、乙炔、一氧化碳、二氧化碳）和微水進行分析；YQ4000變壓器油中氣體含

脫氣方式:定量真空脫氣，效率高，時間短、重復性好；量在線監(jiān)測系統(tǒng)分離方式:復合色譜柱，只需要一根色譜柱即可實現(xiàn)7種氣體組分的完全分離；分析周期短:2小時即可完成進油、脫氣、色譜分析全過程，可連續(xù)進行監(jiān)測?！盎诮t外窄線寬激光光源的激光光聲光譜變壓器油中氣體在線監(jiān)測預警裝置的研究及應用”項目將DFB激光光源應用于變壓器油中氣體檢測和在線監(jiān)測領域屬國際首創(chuàng)。成果被中國高科技產(chǎn)業(yè)化研究會確認為國家科學技術成果，并通過國家工信部科技成果登記，目前已在國網(wǎng)山東省電力公司等得到規(guī)?；瘧?，解決高等級變壓器運行狀態(tài)實時在線監(jiān)測和故障預警問題，達到掛網(wǎng)監(jiān)測運行和電力設備安全生產(chǎn)監(jiān)測效果。鑫英泰TAPTRANS變壓器及有載分

監(jiān)測九種氣體（H2、CH4、C2H6、C2H2、C2H4、CO、CO2、

O2、N2）及微水；南瑞

接開關油中溶解氣體及微

采用光聲光譜技術，無耗材，維護量少，檢測結果穩(wěn)定；水在線監(jiān)測系統(tǒng)

附帶專家診斷系統(tǒng)，協(xié)助用戶進行故障判斷。MINITRANS高性價比的變

監(jiān)測三種氣體（H2、C2H2、CO）及微水；南瑞

壓器油中溶解氣體及微水

采用光聲光譜技術，無耗材，維護量少，檢測結果穩(wěn)定；在線監(jiān)測系統(tǒng)附帶專家診斷系統(tǒng)，協(xié)助用戶進行故障判斷。MULTITRANS是新一代的變壓器油中溶解氣體（DGA）在線監(jiān)測設備，一臺MULTITRANS最多可監(jiān)測三個獨立的變壓器油箱，保證獨立三相變壓器監(jiān)測診斷的一致性，為用戶有效降低監(jiān)測維護成本；監(jiān)測九種氣體（H2、CH4、C2H6、C2H2、C2H4、CO、CO2、

O2、N2）及微水；采用光聲光譜技術，無耗材，維護量少，檢測結果穩(wěn)定；MULTITRANS智能電網(wǎng)用變壓器一拖三在線監(jiān)測系統(tǒng)南瑞附帶專家診斷系統(tǒng)，協(xié)助用戶進行故障判斷。資料：各公司官網(wǎng)，中信建投整理3.5

環(huán)保智能儀器與運維：首創(chuàng)環(huán)境監(jiān)測數(shù)據(jù)采購模式，并在全國順利拓展?

公司首創(chuàng)數(shù)據(jù)采購模式，形成業(yè)務基本盤：公司首創(chuàng)的環(huán)境監(jiān)測數(shù)據(jù)采購模式拓展順利，在全國范圍進行了廣泛的應用，該模式具有三大要素與五大優(yōu)勢，三大要素即，智能微型水質監(jiān)測站、數(shù)據(jù)采購、按效付費；五大優(yōu)勢即，省錢、省心、省事、省力、建設速度快，簡稱“四省一快”，為環(huán)境監(jiān)測問題獻計獻策，提供一站式服務解決方案。?

23年業(yè)績良好，壓力下實現(xiàn)營收回款雙增：2023年環(huán)保智能儀器及運維服務業(yè)務實現(xiàn)營收4.33億元，同比+19.27%，截止報告期末在手未執(zhí)行訂單

4.33億元，中標江蘇、浙江、吉林等多地多項項目，實現(xiàn)了營業(yè)收入及項目回款的雙回升，后續(xù)增長趨勢明顯。?

項目獲得多方肯定，業(yè)務涵蓋地區(qū)廣：公司憑借精益的技術、穩(wěn)定的運維、高效的施工得到了多方肯定、為公司項目跟進、拓展墊定扎實基礎?！皣业乇硭詣颖O(jiān)測站運行維護服務項目”等項目中標，彰顯了公司在環(huán)境監(jiān)測領域的實力與能力。據(jù)公司2022年公開紀要說明，七年來，環(huán)境監(jiān)測站建設運維業(yè)務遍及27

個省市，100

個地級市，累計完成

3500

余個站點建設，目前運維站點

1500

余個。圖46：環(huán)境監(jiān)測數(shù)據(jù)采購模式核心功能與價值技術端：智能儀器方面，經(jīng)過多年積累，公司自主研發(fā)五參數(shù)分析儀、氨氮、總磷、總氮、高錳酸鹽指數(shù)分析儀，取得了相關的計量證書，具有技術優(yōu)勢；軟件方面，公司針對國內(nèi)環(huán)境質量監(jiān)測信息化、網(wǎng)絡化的發(fā)展特點，公司開發(fā)了水質監(jiān)測數(shù)據(jù)管理平臺、空氣質量數(shù)據(jù)管理平臺等平臺，大幅提高環(huán)境管理部門信息化建設能力。運維端：公司通過提供第三方運營對轄區(qū)內(nèi)的在線監(jiān)控系統(tǒng)進行統(tǒng)一的維護和運營管理，以獨創(chuàng)的“三分建設，七分管理”的水質自動監(jiān)測站的管理方法，使公司成為各地自動站業(yè)主最貼心的合作伙伴。尚洋環(huán)科提供“一站式服務”的服務原則，快速響應客戶售后要求，在第一時間落實對本項目服務支撐工作。資料：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，江蘇華辰招股書，中信建投目錄一、公司三大業(yè)務穩(wěn)健發(fā)展，現(xiàn)金流良好，分紅率高二、電力工程造價軟件龍頭，橫向拓展數(shù)字工地業(yè)務三、新款電力在線監(jiān)測系統(tǒng)面世，空間廣闊，拉動公司第二增長曲線四、盈利預測及風險提示主營業(yè)務預測?

公司是電力造價軟件龍頭，多年來市場份額穩(wěn)定，技術能力強，客戶粘性度高。近年來信息化項目和數(shù)字工地的需求開始釋放，公司依