金誠信(603979)礦產(chǎn)銅量價齊升

圖4：2015年以來，公司礦服項目均價震蕩增長（單位：萬元）

圖5：2015年以來，公司采供礦量、掘進總量增長0

境內(nèi) 境外201520162017201820192020202120222023

0

采供礦（萬） 掘進總（萬方米）500450400350300250200150100500數(shù)據(jù)來源：公司財報、 數(shù)據(jù)來源：公司財報、圖6：2015年以來，金誠信礦服業(yè)務(wù)營業(yè)收入高于可比公司

圖7：2017年以來，金誠信礦服業(yè)務(wù)毛利率高于可比公司金誠信服營（億） 銅冠礦營收億元）706050403020

35%30%25%20%15%10%

金誠信服毛率 銅冠礦毛利率10 5%0201520162017201820192020202120222023

0%201520162017201820192020202120222023數(shù)據(jù)來源：公司財報、 數(shù)據(jù)來源：公司財報、行業(yè)分析：控本10據(jù)我們2024年3月15日發(fā)布的《有色金屬行業(yè)——設(shè)備更新引方向，供給約束提斜盈利預(yù)測及假設(shè)：礦服板塊金誠信分析：公司業(yè)務(wù)集中于中高端非煤地下固體礦山的開發(fā)服務(wù)領(lǐng)域，包括有色金屬礦山、黑色金屬礦山及化工礦山工程建設(shè)與采礦運營管理業(yè)務(wù)等，是行業(yè)內(nèi)專注度最高的礦山開發(fā)服務(wù)企業(yè)之一。據(jù)公司官網(wǎng)、公司財報，公司具備同時承接超過201010400m20194.0SOP施的扎實落地。公司積極推進工藝技術(shù)創(chuàng)新，在自然崩落法、深大豎井和智能化開2023（金）金20232015純外資業(yè)主，所服務(wù)礦山從所在國知名礦山提升至世界知名礦山，海外市場逐年擴國際知名度不斷提升，境外項目、礦服總金額、項目均價均呈增長趨勢，整體礦服盈利預(yù)測假設(shè)依據(jù)：據(jù)公司財報，公司規(guī)劃24年供采礦量同比增13%至4442萬噸，24-2623資源板塊金誠信分析：據(jù)公司財報，公司在產(chǎn)礦山為剛果金的Dikulushi銅礦、剛果金Lonshi銅礦、貴州兩岔河磷礦，2023年，資源板塊開始貢獻營收、利潤，Lonshi銅礦較計劃提前一個季度投產(chǎn)，Dikulushi來，公司與艾芬豪集團合作開發(fā)的哥倫比亞SanMatias銅金銀礦項目已順利完成Alacran202312AlacranacraESnaas盈利預(yù)測假設(shè)依據(jù)：（約10,000202422.2253024-261。2024年月285202410500美元24平穩(wěn)。磷礦方面，參考的貴州磷礦價格，我們認(rèn)為隨經(jīng)濟修復(fù)，新能源行業(yè)的發(fā)展和國內(nèi)外化肥需求上行，24年磷礦價格較23年小幅提升10%至1050元/噸，25-26年較24年保持平穩(wěn)。成本及利潤：考慮公司Dikulushi銅礦、Lonshi銅礦、兩岔河磷礦產(chǎn)量增長，預(yù)計24-26年公司資源板塊成本較23年明顯下降，利潤大幅提升。表1：金誠信盈利預(yù)測關(guān)鍵假設(shè)2023A2024E2025E2026E產(chǎn)量（噸）銅精礦15,19930,00050,00050,000磷礦石165,321300,000300,000300,000陰極銅4,62220,00040,00040,000銷量（噸）銅精礦10,20210,00010,00010,000磷礦石159,975300,000300,000300,000陰極銅022,00040,00040,000價格LME銅價（美元/噸）8515105001050010500磷礦價格（元/噸）9531,0501,0501,050數(shù)據(jù)來源：公司財報、表2：金誠信的主營業(yè)務(wù)預(yù)測（單位：萬元）2022A2023A2024E2025E2026E營業(yè)收入合計535,486739,921976,4611,162,4341,228,559礦服板塊合計522,886660,749716,311776,914843,039其中：礦山工程設(shè)計2,5845,7116,2826,9117,602采礦運營管理333,076448,084492,892542,182596,400礦山工程建設(shè)187,226198,667208,601219,031229,982礦山機械設(shè)備制造08,2868,5358,7919,055資源板塊合計062,578243,556368,926368,926營業(yè)成本合計391,779515,333655,103725,820772,411礦服板塊合計378,341469,440508,617551,333597,925其中：礦山工程設(shè)計2,1142,0522,2572,4822,731采礦運營管理231,409314,957346,453381,098419,208礦山工程建設(shè)144,819145,154152,411160,032168,034礦山機械設(shè)備制造07,2787,4967,7217,952資源板塊合計032,307132,900160,900160,900毛利合計143,707224,588321,357436,615456,148礦服板塊合計144,545191,309207,694225,581245,114其中：礦山工程設(shè)計4703,6604,0264,4284,871采礦運營管理101,667133,127146,439161,083177,192礦山工程建設(shè)42,40753,51456,18958,99961,949礦山機械設(shè)備制造01,0091,0391,0701,102資源板塊合計030,272110,656208,026208,026公司合計毛利率26.8%30.4%32.9%37.6%37.1%礦服板塊合計毛利率27.6%29.0%29.0%29.0%29.1%其中：礦山工程設(shè)計18.2%64.1%64.1%64.1%64.1%采礦運營管理30.5%29.7%29.7%29.7%29.7%礦山工程建設(shè)22.7%26.9%26.9%26.9%26.9%礦山機械設(shè)備制造-12.2%12.2%12.2%12.2%資源板塊合計毛利率-48.4%45.4%56.4%56.4%數(shù)據(jù)來源：公司財報、2024-2026年歸母凈利潤為17.8225.57、26.78億元，EPS為2.89/4.14/4.34元/股，公司礦服板塊穩(wěn)定性強，持續(xù)發(fā)力海外業(yè)務(wù)，毛利率遠高于可比公司，但無礦服上市公司作為估值參考。據(jù)，截至2024年5月7日，金誠信上市以來，PE_TTM估值中樞為27.88倍，2015-2022年中樞為26.41倍。資源板塊隨著銅、磷礦擴產(chǎn)，利潤大幅提升。我們預(yù)計24-26年資源板塊毛利占比提升，分別為34%、48%、46%。參考公司歷史估值、銅資源可比公司估值，考慮礦服板塊穩(wěn)定性、資源板塊強彈性，給予公司2024年23倍PE，對應(yīng)合理價值為66.38元/股，給予“買入”評級。圖8：金誠信PE_TTM走勢金誠信PE_TTM（倍） 上市以來PE_TTM中樞（）70.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.00數(shù)據(jù)來源：、表3：金誠信的可比公司估值表EPS（元/股）PE（倍）證券代碼證券簡稱最新收盤價（元/股）2024E2025E2024E2025E600362.SH江西銅業(yè)25.752.192.4411.7610.55000878.SZ云南銅業(yè)14.141.101.2212.8511.59603993.SH洛陽鉬業(yè)8.830.500.5617.6615.77數(shù)據(jù)來源：、公司財報、備注：可比公司2024-2025年盈利預(yù)測取自一致預(yù)期，最新收盤價為2024年5月7日收盤價。風(fēng)險提示至12至12月31日2022A2023A2024E2025E2026E至12月31日2022A2023A2024E2025E2026E流動資產(chǎn)6,5407,3319,72011,59214,691經(jīng)營活動現(xiàn)金流9571,0852,2053,0544,100貨幣資金2,1331,9182,5894,0616,560凈利潤6061,0321,7832,5582,679應(yīng)收及預(yù)付2,0892,5283,5493,6843,967折舊攤銷3635418239341,044存貨1,1701,6561,9362,0442,192營運資金變動-25-702-563-613193其他流動資產(chǎn)1,1471,2281,6461,8041,973其它13214161175184非流動資產(chǎn)4,7336,2956,9157,4257,825投資活動現(xiàn)金流-1,661-1,954-1,490-1,499-1,502長期股權(quán)投資223156089011,195資本支出-1,595-1,647-1,148-1,148-1,148固定資產(chǎn)2,0954,4294,7204,9024,974投資變動0-279-293-293-293在建工程1,270107110112113其他-66-28-49-58-61無形資產(chǎn)648638628618608籌資活動現(xiàn)金流888722-43-84-99其他長期資產(chǎn)698806849892935銀行借款1,4681,703157157157資產(chǎn)總計11,27213,62516,63619,01722,516股權(quán)融資001500流動負(fù)債3,2783,8375,1495,0936,043其他-580-980-215-240-256短期借款5847408971,0531,210現(xiàn)金凈增加額233-1376721,4712,499應(yīng)付及預(yù)收1,5121,4872,3261,8982,597期初現(xiàn)金余額1,6461,8791,7412,4133,884其他流動負(fù)債1,1821,6111,9272,1412,236期末現(xiàn)金余額 1,879 1,741 2,413 3,884 6,383非流動負(fù)債1,8032,5092,5092,5092,509長期借款8601,4061,4061,4061,406應(yīng)付債券648677677677677其他非流動負(fù)債296426426426426負(fù)債合計5,0816,3467,6587,6018,552股本602602618618618資本公積1,8721,8951,8951,8951,895主要財務(wù)比率留存收益3,3234,2835,9658,40210,949至12月31日2022A2023A2024E2025E2026E歸屬母公司股東權(quán)益6,1307,2188,91611,35213,900成長能力少數(shù)股東權(quán)益6161626365營業(yè)收入18.9%38.2%32.0%19.0%5.7%負(fù)債和股東權(quán)益 11,27213,62516,63619,01722,516營業(yè)利潤30.1%71.2%70.8%43.5%4.7%歸母凈利潤29.8%68.7%72.8%43.5%4.7%獲利能力利潤表 ：毛利率26.8%30.4%32.9%37.6%37.1%至12月31日2022A2023A2024E2025E2026E凈利率11.3%13.9%18.3%22.0%21.8%營業(yè)收入5355739997651162412286ROE10.0%14.3%20.0%22.5%19.3%營業(yè)成本39185153655172587724ROIC7.6%11.2%15.1%17.6%15.6%營業(yè)稅金及附加4384111132139償債能力銷售費用2628374547資產(chǎn)負(fù)債率45.1%46.6%46.0%40.0%38.0%管理費用368392517615650凈負(fù)債比率82.1%87.2%85.3%66.6%61.2%研發(fā)費用94102135161170流動比率1.991.911.892.282.43財務(wù)費用2395868165速動比率1.441.271.331.661.88資產(chǎn)減值損失3-13000營運能力公允價值變動收益-7-2000總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.480.540.590.610.55投資凈收益-32-84-49-58-61應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率2.733.102.923.343.29營業(yè)利潤7871347230033003456存貨周轉(zhuǎn)率4.584.475.045.695.61營業(yè)外收支-6-16000每股指標(biāo)（元）利潤總額7811331230033003456每股收益1.021.712.894.144.34所得稅1