可轉債：反轉之下轉債市場有哪些結構變化

反轉之下，轉債市場有哪些結構變化——可轉債周報（2024.04.29-2024.05.05）··核心觀點核心觀點作者東方金誠研究發(fā)展部分析師翟恬甜副總經理曹源源時間2024年5月7日

202442023996.8699.09，伴隨著轉債市場跟隨權益市場“V價格水平上看，110以下低價轉債受益于其低波屬性跑贏大多15033.13現顯著優(yōu)于低評級、小微盤轉債，研究期內，AAA0.65，為各類別下最好表現。估值角度看，轉股溢價率10-80區(qū)間轉債價格相對較低，跑贏其他區(qū)間轉債，溢價率10以下轉債由于股性較強，研究期內跌逾13，顯著跑輸市場。市場回顧：上周，轉債市場跟隨權益市場震蕩上揚，估值有8022.74679.25關注東方金誠公眾號獲取更多研究報告··一、轉債聚焦2023V2024420239平的96.86與99.09（考慮到中證2000指數披露時間，本文以2023年9月初為時間基準），過程中，轉債市場內部結構出現了諸多變化。從價格水平看，低價轉債低波屬性明顯，高價轉債回撤幅度最大，修復能力202392023920244110下轉債平均跌幅3.90，跑贏大多轉債，且最大回撤僅在7，顯著低于中證轉債的9；150元以上的高價轉債，平均最大回撤38.49，平均跌幅33.13，價格水230155AA-及以下）、小微盤（10002000）主體——價格150以上轉債中低評級主體占比73，顯著高于轉債市場整體的57.04，小微盤主體占比95，高于市場整體的81.54。圖表12023年9月至2024年4月末各類別轉債收益與回撤表現結構分類收益率最大回撤反彈程度結構分類收益率最大回撤反彈程度價格水平小于110-3.90%-7.07%3.17%市值規(guī)模滬深300-4.85%-9.32%4.47%110-130-5.85%-11.94%6.09%中證500-4.86%-10.02%5.16%130-150-9.33%-18.24%8.92%中證1000-8.36%-16.05%7.69%150以上-33.13%-38.49%5.36%2000-8.80%-15.80%7.00%信用評級AAA-0.65%-6.92%6.27%轉股溢價率大于80-9.59%-13.53%3.94%AA+-4.10%-11.54%7.43%50-80-8.50%-14.04%5.54%AA-7.28%-13.98%6.70%30-50-8.22%-14.74%6.53%AA--10.00%-16.47%6.47%10-30-7.79%-16.44%8.65%A+及以下-8.71%-16.21%7.50%小于10-13.49%-22.08%8.59%轉換價值90以下-4.56%-10.05%5.49%股息率大于2-7.03%-14.44%7.41%90-110-9.55%-17.33%7.78%1-2-8.09%-13.87%5.78%110-130-11.74%-20.60%8.86%0.5-1-8.34%-16.90%8.56%130以上-9.28%-19.85%10.57%小于0.5-8.46%-14.73%6.27%股債屬性偏債型-5.84%-12.50%6.66%發(fā)行人屬性央企-4.92%-9.93%5.01%平衡型-8.47%-15.07%6.60%地方國企-5.16%-12.41%7.25%偏股型-10.84%-17.88%7.05%民營企業(yè)-8.38%-15.17%6.78%數據來源：，東方金誠··評級角度來看，高評級轉債價格主要在110-120及以下低評級轉債由于以小微盤為主，顯著跑輸其他評級轉債。主體評級AAA5003002024年4月末，價格達到2023年9月水平的99.35，最大回撤-6.92，也為各類轉債中最低水平?？梢姡斒袌鲂判拿黠@不足時，高評級轉債由于主體業(yè)績A+及以下評級轉債，92.97跟隨小微盤指數表現較弱。圖表22023年9月至2024年4月各價格段轉債走勢 圖表32023年9月至2024年4月各評級轉債走勢數據來源：，東方金誠從正股市值規(guī)模看，小微盤轉債受正股及市場情緒沖擊，表現不及中大盤轉債。以正股所屬市值規(guī)模指數分類，2023920244300（大盤）500（中盤）1000（小盤）2000（微盤）轉債，分別下跌4.85、4.86、8.36、8.80。其中，中大盤轉債價格水平差異較大（105-115130-140），但表現均較為穩(wěn)健。而小微盤轉債受正股與市場情緒影響，共經歷兩次大幅調整：202312202427程中逐漸失去流動性，疊加雪球敲入與量化DMA277.58pcts；第二次重挫發(fā)生在412小微盤主體的態(tài)度再次趨于謹慎，小微盤與大盤轉債之間的收益差，由前期市場··3pcts4166.53pcts，之后隨著證監(jiān)會明確新“國九條”并非針對小微盤股，小微盤轉債表現有所回升，與中大盤轉債收4pcts小微盤轉債表現不佳的另一面，是高股息資產關注度的日益提高。由于預期疲弱，市場資產荒加劇，高股息資產逐漸成為投資者關注焦點，20239年4月末，2以上高股息轉債跑贏其他轉債1.2pcts左右。特別在2023年12月后，伴隨小微盤轉債走弱，高股息資產成為重要避險選擇，2以上高股息轉債相對0.5以下低股息轉債不斷跑出超額，并在新“國九條”強調了企業(yè)分紅必要性后，高股息轉債超額突破前高，持續(xù)位于1以上。圖表42023年9月至2024年4月各市值規(guī)模轉債走勢 圖表52023年9月至2024年4月各股息率轉債走勢數據來源：，東方金誠估值角度看，轉股溢價率10-80區(qū)間轉債，價格相對較低，研究期內整體跌幅8左右，轉股溢價率80以上與10以下區(qū)間轉債，由于價格較高，下降幅度顯著大于其他估值轉債，跌幅分別達到9.59與13.49。轉股溢價率10以下的低估值轉債顯著跑輸高估值轉債，主要在于其股性顯著。由于弱經濟環(huán)境下市場情緒不振，權益市場波動較大，股性轉債受挫明顯，債性轉債相對抗跌，研究期內偏債型、平衡型、偏股型轉債平均跌幅5.84、8.47、10.84。而偏股型轉債中，半數轉股溢價率位于10以下，使10以下低估值轉債中偏股型占比近四成（38.46），大幅高于市場水平（14.81），成為重要拖累?！ぁD表62023年9月至2024年4月各轉股溢價率轉債價格 圖表72023年9月至2024年4月各轉股溢價率轉債走勢數據來源：，東方金誠行業(yè)結構上看，2023920244勢。非銀金融作為護盤主力，成為唯一逆勢收漲的行業(yè)，銀行業(yè)緊隨其后，跌幅僅1.48，大金融板塊整體收獲最強收益與最低回撤。周期性資源品（有色金屬與煤炭行業(yè)）雖前期跌幅較深，但反彈勢頭強勁，憑借11以上反彈幅度，成為市場觸底回升后最強行業(yè)。而美容護理、建筑材料與建筑裝飾行業(yè)研究期內跌逾14，最大回撤20以上，排在行業(yè)末尾，美容護理行業(yè)轉債較少，主要受到百洋轉債拖累，建筑材料與建筑裝飾行業(yè)受制于房地產鏈表現不佳所致。展望后市，由于市場信心仍顯不足，防御性資產配置依然具有重要意義，跟300500隨著扶持政策催化下，市場新質生產力（AI、低空經濟、生物醫(yī)藥）、“以舊換新”（設備更新、耐用消費品）A與港股態(tài)度明顯升溫，市場預期正在悄然提升，可適度增配中高評級、偏股型轉債，在優(yōu)良資質支撐下，增加組合進攻性。此外，隨著房地產政策風向調整，政治局會議首提消化存量房產，多地放開限購，地產鏈修復預期陡然提升，若后期有超預期政策支持，或帶動多個板塊迎來修復。圖表82023年9月至2024年4月末各行業(yè)轉債表現序號行業(yè)收益率最大回撤反彈程度序號行業(yè)收益率最大回撤反彈程度1非銀金融0.53%-6.92%7.45%16基礎化工-8.63%-14.05%5.41%2銀行-1.48%-5.03%3.55%17機械設備-9.13%-14.58%5.45%··3有色金屬··3有色金屬-3.18%-15.16%11.98%18家用電器4煤炭-4.52%-16.12%11.61%19公用事業(yè)5國防軍工-4.83%-7.16%2.34%20社會服務6交通運輸-4.98%-11.78%6.80%21計算機7輕工制造-5.08%-11.80%6.72%22醫(yī)藥生物8電子-5.88%-15.30%9.42%23通信9商貿零售-6.25%-10.37%4.12%24食品飲料10紡織服飾-7.16%-12.31%5.15%25傳媒11鋼鐵-7.23%-13.52%6.29%26汽車12電力設備-7.30%-13.01%5.71%27建筑裝飾13石油石化-7.35%-11.00%3.65%28建筑材料14環(huán)保-7.52%-14.54%7.02%29美容護理15農林牧漁-7.72%-13.24%5.51%-9.84%-14.44%4.61%-10.07%-17.82%7.75%-10.46%-19.64%9.19%-10.47%-14.33%3.86%-10.56%-16.39%5.83%-11.26%-18.85%7.60%-11.60%-18.01%6.41%-13.19%-14.68%1.49%-14.30%-19.15%4.85%-14.76%-20.63%5.88%-14.76%-20.63%5.88%-16.32%-25.05%8.73%數據來源：，東方金誠二、上周市場回顧二級市場上周，權益市場主要指數繼續(xù)走強，上證指數、深證成指、創(chuàng)業(yè)板指分別收漲0.52、1.30、1.90。周一，A股放量上漲，房地產掀漲停潮，兩市成交額1.21萬億108.93A1.0386.16，上漲行業(yè)中，房地產漲超4，家用電器漲超3，醫(yī)藥生物、基礎化工、商貿零售等6個行業(yè)漲超2，下跌行業(yè)中，有色金屬、建筑裝飾跌逾1，石油石化、鋼鐵等其6上周，轉債市場主要指數小幅收漲，中證轉債、上證轉債、深證轉債指數分別收漲0.47、0.41、0.58，日均成交額479.10億元，較上周放量51.26億元。從價格看，轉債市場個券大多上漲，564266149子、電力設備、基礎化工等行業(yè)個券多數上漲，下跌個券主要以機械設備、基礎化工有色金屬為主。從上漲個券看，正丹轉債漲超30，領漲市場、百川轉2漲超20，凱中轉債漲超10；下跌轉債中，普利轉債、海波轉債跌逾10，其余下跌轉債跌幅均在5以下?！ぁD表9權益市場和轉債市場指數表現 圖表10轉債市場成交額數據來源：，東方金誠圖表11申萬行業(yè)指數漲跌幅（）數據來源：，東方金誠圖表12轉債個券周漲跌幅行業(yè)分布數據來源：，東方金誠··圖表13上周前十大漲幅轉債個券和前十大跌幅轉債個券數據來源：，東方金誠轉債價格和估值上周，轉債市場價格震蕩走高，估值有所壓降。轉債價格方面，上周，全市場轉120.712.70114.162.61轉股溢價率方面，上周，全市場轉債轉股溢價率算術平均值和中位數分別為、45.52，較上周下降6.95pcts、5.92pcts，但轉股價值110-130與90-110區(qū)間，估值逆勢上升2.20pcts1.41pcts，低評級轉債估值壓縮較大，A+及以下與AA-級轉債轉股溢價率算術平均值分別下降，9.83pcts、7.47pcts；純債溢價率方面，全市場轉債純債溢價率算數平均值和中位數分別為21.25和12.80，較前周上升2.90pcts3.44pcts80-100AAAA-級轉債3.0pcts。圖表14轉債價格、轉股溢價率和純債溢價率中樞 圖表15轉債個券價格分布區(qū)間（支）··16轉股溢價率算數平均值（按轉換價值和信用等級）17純債溢價率算數平均值（按純債價值和信用等級）數據來源：，東方金誠2.3一級市場上周無轉債發(fā)行或上市，4308022.74初減少679.25億元。4301261.6215169.17（1）。條款跟蹤方面，多只轉債公告不下修轉股價格。上周，立昂轉債公告將轉股價格由44.96元/股下修至33.58元/股；華宏轉債公告董事會提議下修轉股價格；家悅轉債、弘亞轉債、銀微轉債、華體轉債公告不下修轉股價格；金陵轉債、廣匯轉債、國··城轉債、恒逸轉債、國投轉債公告預計觸發(fā)下修條件。銀輪轉債轉債公告不提前贖回；正丹轉債公告預計滿足提前贖回條件。附表1轉債發(fā)行預案進度預案進度代碼公司名稱核準公告日發(fā)行規(guī)模（億元）發(fā)行期限(年）申萬行業(yè)（2021）證監(jiān)會603809.SH豪能股份2024-03-145.50006.00汽車688135.SH利揚芯片2024-02-295.20006.00電子301131.SZ聚賽龍2024-02-062.50006.00基礎化工300870.SZ歐陸通2024-02-066.44536.00電力設備301235.SZ華康醫(yī)療2024-02-027.50006.00醫(yī)藥生物605366.SH宏柏新材2024-01-239.60006.00基礎化工301081.SZ嚴牌股份2024-01-124.67896.00環(huán)保301053.SZ遠信工業(yè)2023-12-212.86476.00機械設備301004.SZ嘉益股份2023-12-153.97946.00輕工制造300893.SZ松原股份2023-11-294.10006.00汽車300553.SZ集智股份2023-10-272.54606.00機械設備000628.SZ高新發(fā)展2023-07-256.91006.00建筑裝飾002701.SZ奧瑞金2023-07-119.40006.00輕工制造688799.SH華納藥廠2023-04-256.91006.00醫(yī)藥生物過發(fā)審委603289.SH泰瑞機器2024-02-023.37806.00機械設備688550.SH瑞聯新材2024-02-0210.00006.00電子605166.SH聚合順2024-01-303.38006.00基礎化工600531.SH豫光金鉛2024-01-297.10006.00有色金屬688385.SH復旦微電2024-01-2620.00006.00電子002600.SZ領益智造2024-01-2621.37426.00電子603067.SH振華股份2024-01-244.06216.00基礎化工605116.SH奧銳特2024-01-238.12126.00醫(yī)藥生物688403.SH匯成股份2024-01-2211.48706.00電子603829.SH洛凱股份2024-01-194.03436.00電力設備600419.SH天潤乳業(yè)2023-12-059.90006.00食品飲料603060.SH國檢集團2023-10-098.00006.00社會服務301216.SZ萬凱新材2023-08-1827.00006.00基礎化工603305.SH旭升集團2023-07-1928.00006.00汽車000630.SZ銅陵有色2023-06-283.33666.00有色金屬資料來源：，東方金誠··權利及免責聲明：本研究報告及相關的信用