可轉(zhuǎn)債：反轉(zhuǎn)之下轉(zhuǎn)債市場有哪些結(jié)構(gòu)變化

反轉(zhuǎn)之下，轉(zhuǎn)債市場有哪些結(jié)構(gòu)變化——可轉(zhuǎn)債周報（2024.04.29-2024.05.05）··核心觀點核心觀點作者東方金誠研究發(fā)展部分析師翟恬甜副總經(jīng)理曹源源時間2024年5月7日

202442023996.8699.09，伴隨著轉(zhuǎn)債市場跟隨權(quán)益市場“V價格水平上看，110以下低價轉(zhuǎn)債受益于其低波屬性跑贏大多15033.13現(xiàn)顯著優(yōu)于低評級、小微盤轉(zhuǎn)債，研究期內(nèi)，AAA0.65，為各類別下最好表現(xiàn)。估值角度看，轉(zhuǎn)股溢價率10-80區(qū)間轉(zhuǎn)債價格相對較低，跑贏其他區(qū)間轉(zhuǎn)債，溢價率10以下轉(zhuǎn)債由于股性較強，研究期內(nèi)跌逾13，顯著跑輸市場。市場回顧：上周，轉(zhuǎn)債市場跟隨權(quán)益市場震蕩上揚，估值有8022.74679.25關(guān)注東方金誠公眾號獲取更多研究報告··一、轉(zhuǎn)債聚焦2023V2024420239平的96.86與99.09（考慮到中證2000指數(shù)披露時間，本文以2023年9月初為時間基準），過程中，轉(zhuǎn)債市場內(nèi)部結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了諸多變化。從價格水平看，低價轉(zhuǎn)債低波屬性明顯，高價轉(zhuǎn)債回撤幅度最大，修復(fù)能力202392023920244110下轉(zhuǎn)債平均跌幅3.90，跑贏大多轉(zhuǎn)債，且最大回撤僅在7，顯著低于中證轉(zhuǎn)債的9；150元以上的高價轉(zhuǎn)債，平均最大回撤38.49，平均跌幅33.13，價格水230155AA-及以下）、小微盤（10002000）主體——價格150以上轉(zhuǎn)債中低評級主體占比73，顯著高于轉(zhuǎn)債市場整體的57.04，小微盤主體占比95，高于市場整體的81.54。圖表12023年9月至2024年4月末各類別轉(zhuǎn)債收益與回撤表現(xiàn)結(jié)構(gòu)分類收益率最大回撤反彈程度結(jié)構(gòu)分類收益率最大回撤反彈程度價格水平小于110-3.90%-7.07%3.17%市值規(guī)模滬深300-4.85%-9.32%4.47%110-130-5.85%-11.94%6.09%中證500-4.86%-10.02%5.16%130-150-9.33%-18.24%8.92%中證1000-8.36%-16.05%7.69%150以上-33.13%-38.49%5.36%2000-8.80%-15.80%7.00%信用評級AAA-0.65%-6.92%6.27%轉(zhuǎn)股溢價率大于80-9.59%-13.53%3.94%AA+-4.10%-11.54%7.43%50-80-8.50%-14.04%5.54%AA-7.28%-13.98%6.70%30-50-8.22%-14.74%6.53%AA--10.00%-16.47%6.47%10-30-7.79%-16.44%8.65%A+及以下-8.71%-16.21%7.50%小于10-13.49%-22.08%8.59%轉(zhuǎn)換價值90以下-4.56%-10.05%5.49%股息率大于2-7.03%-14.44%7.41%90-110-9.55%-17.33%7.78%1-2-8.09%-13.87%5.78%110-130-11.74%-20.60%8.86%0.5-1-8.34%-16.90%8.56%130以上-9.28%-19.85%10.57%小于0.5-8.46%-14.73%6.27%股債屬性偏債型-5.84%-12.50%6.66%發(fā)行人屬性央企-4.92%-9.93%5.01%平衡型-8.47%-15.07%6.60%地方國企-5.16%-12.41%7.25%偏股型-10.84%-17.88%7.05%民營企業(yè)-8.38%-15.17%6.78%數(shù)據(jù)來源：，東方金誠··評級角度來看，高評級轉(zhuǎn)債價格主要在110-120及以下低評級轉(zhuǎn)債由于以小微盤為主，顯著跑輸其他評級轉(zhuǎn)債。主體評級AAA5003002024年4月末，價格達到2023年9月水平的99.35，最大回撤-6.92，也為各類轉(zhuǎn)債中最低水平?？梢?，當(dāng)市場信心明顯不足時，高評級轉(zhuǎn)債由于主體業(yè)績A+及以下評級轉(zhuǎn)債，92.97跟隨小微盤指數(shù)表現(xiàn)較弱。圖表22023年9月至2024年4月各價格段轉(zhuǎn)債走勢 圖表32023年9月至2024年4月各評級轉(zhuǎn)債走勢數(shù)據(jù)來源：，東方金誠從正股市值規(guī)模看，小微盤轉(zhuǎn)債受正股及市場情緒沖擊，表現(xiàn)不及中大盤轉(zhuǎn)債。以正股所屬市值規(guī)模指數(shù)分類，2023920244300（大盤）500（中盤）1000（小盤）2000（微盤）轉(zhuǎn)債，分別下跌4.85、4.86、8.36、8.80。其中，中大盤轉(zhuǎn)債價格水平差異較大（105-115130-140），但表現(xiàn)均較為穩(wěn)健。而小微盤轉(zhuǎn)債受正股與市場情緒影響，共經(jīng)歷兩次大幅調(diào)整：202312202427程中逐漸失去流動性，疊加雪球敲入與量化DMA277.58pcts；第二次重挫發(fā)生在412小微盤主體的態(tài)度再次趨于謹慎，小微盤與大盤轉(zhuǎn)債之間的收益差，由前期市場··3pcts4166.53pcts，之后隨著證監(jiān)會明確新“國九條”并非針對小微盤股，小微盤轉(zhuǎn)債表現(xiàn)有所回升，與中大盤轉(zhuǎn)債收4pcts小微盤轉(zhuǎn)債表現(xiàn)不佳的另一面，是高股息資產(chǎn)關(guān)注度的日益提高。由于預(yù)期疲弱，市場資產(chǎn)荒加劇，高股息資產(chǎn)逐漸成為投資者關(guān)注焦點，20239年4月末，2以上高股息轉(zhuǎn)債跑贏其他轉(zhuǎn)債1.2pcts左右。特別在2023年12月后，伴隨小微盤轉(zhuǎn)債走弱，高股息資產(chǎn)成為重要避險選擇，2以上高股息轉(zhuǎn)債相對0.5以下低股息轉(zhuǎn)債不斷跑出超額，并在新“國九條”強調(diào)了企業(yè)分紅必要性后，高股息轉(zhuǎn)債超額突破前高，持續(xù)位于1以上。圖表42023年9月至2024年4月各市值規(guī)模轉(zhuǎn)債走勢 圖表52023年9月至2024年4月各股息率轉(zhuǎn)債走勢數(shù)據(jù)來源：，東方金誠估值角度看，轉(zhuǎn)股溢價率10-80區(qū)間轉(zhuǎn)債，價格相對較低，研究期內(nèi)整體跌幅8左右，轉(zhuǎn)股溢價率80以上與10以下區(qū)間轉(zhuǎn)債，由于價格較高，下降幅度顯著大于其他估值轉(zhuǎn)債，跌幅分別達到9.59與13.49。轉(zhuǎn)股溢價率10以下的低估值轉(zhuǎn)債顯著跑輸高估值轉(zhuǎn)債，主要在于其股性顯著。由于弱經(jīng)濟環(huán)境下市場情緒不振，權(quán)益市場波動較大，股性轉(zhuǎn)債受挫明顯，債性轉(zhuǎn)債相對抗跌，研究期內(nèi)偏債型、平衡型、偏股型轉(zhuǎn)債平均跌幅5.84、8.47、10.84。而偏股型轉(zhuǎn)債中，半數(shù)轉(zhuǎn)股溢價率位于10以下，使10以下低估值轉(zhuǎn)債中偏股型占比近四成（38.46），大幅高于市場水平（14.81），成為重要拖累?！ぁD表62023年9月至2024年4月各轉(zhuǎn)股溢價率轉(zhuǎn)債價格 圖表72023年9月至2024年4月各轉(zhuǎn)股溢價率轉(zhuǎn)債走勢數(shù)據(jù)來源：，東方金誠行業(yè)結(jié)構(gòu)上看，2023920244勢。非銀金融作為護盤主力，成為唯一逆勢收漲的行業(yè)，銀行業(yè)緊隨其后，跌幅僅1.48，大金融板塊整體收獲最強收益與最低回撤。周期性資源品（有色金屬與煤炭行業(yè)）雖前期跌幅較深，但反彈勢頭強勁，憑借11以上反彈幅度，成為市場觸底回升后最強行業(yè)。而美容護理、建筑材料與建筑裝飾行業(yè)研究期內(nèi)跌逾14，最大回撤20以上，排在行業(yè)末尾，美容護理行業(yè)轉(zhuǎn)債較少，主要受到百洋轉(zhuǎn)債拖累，建筑材料與建筑裝飾行業(yè)受制于房地產(chǎn)鏈表現(xiàn)不佳所致。展望后市，由于市場信心仍顯不足，防御性資產(chǎn)配置依然具有重要意義，跟300500隨著扶持政策催化下，市場新質(zhì)生產(chǎn)力（AI、低空經(jīng)濟、生物醫(yī)藥）、“以舊換新”（設(shè)備更新、耐用消費品）A與港股態(tài)度明顯升溫，市場預(yù)期正在悄然提升，可適度增配中高評級、偏股型轉(zhuǎn)債，在優(yōu)良資質(zhì)支撐下，增加組合進攻性。此外，隨著房地產(chǎn)政策風(fēng)向調(diào)整，政治局會議首提消化存量房產(chǎn)，多地放開限購，地產(chǎn)鏈修復(fù)預(yù)期陡然提升，若后期有超預(yù)期政策支持，或帶動多個板塊迎來修復(fù)。圖表82023年9月至2024年4月末各行業(yè)轉(zhuǎn)債表現(xiàn)序號行業(yè)收益率最大回撤反彈程度序號行業(yè)收益率最大回撤反彈程度1非銀金融0.53%-6.92%7.45%16基礎(chǔ)化工-8.63%-14.05%5.41%2銀行-1.48%-5.03%3.55%17機械設(shè)備-9.13%-14.58%5.45%··3有色金屬··3有色金屬-3.18%-15.16%11.98%18家用電器4煤炭-4.52%-16.12%11.61%19公用事業(yè)5國防軍工-4.83%-7.16%2.34%20社會服務(wù)6交通運輸-4.98%-11.78%6.80%21計算機7輕工制造-5.08%-11.80%6.72%22醫(yī)藥生物8電子-5.88%-15.30%9.42%23通信9商貿(mào)零售-6.25%-10.37%4.12%24食品飲料10紡織服飾-7.16%-12.31%5.15%25傳媒11鋼鐵-7.23%-13.52%6.29%26汽車12電力設(shè)備-7.30%-13.01%5.71%27建筑裝飾13石油石化-7.35%-11.00%3.65%28建筑材料14環(huán)保-7.52%-14.54%7.02%29美容護理15農(nóng)林牧漁-7.72%-13.24%5.51%-9.84%-14.44%4.61%-10.07%-17.82%7.75%-10.46%-19.64%9.19%-10.47%-14.33%3.86%-10.56%-16.39%5.83%-11.26%-18.85%7.60%-11.60%-18.01%6.41%-13.19%-14.68%1.49%-14.30%-19.15%4.85%-14.76%-20.63%5.88%-14.76%-20.63%5.88%-16.32%-25.05%8.73%數(shù)據(jù)來源：，東方金誠二、上周市場回顧二級市場上周，權(quán)益市場主要指數(shù)繼續(xù)走強，上證指數(shù)、深證成指、創(chuàng)業(yè)板指分別收漲0.52、1.30、1.90。周一，A股放量上漲，房地產(chǎn)掀漲停潮，兩市成交額1.21萬億108.93A1.0386.16，上漲行業(yè)中，房地產(chǎn)漲超4，家用電器漲超3，醫(yī)藥生物、基礎(chǔ)化工、商貿(mào)零售等6個行業(yè)漲超2，下跌行業(yè)中，有色金屬、建筑裝飾跌逾1，石油石化、鋼鐵等其6上周，轉(zhuǎn)債市場主要指數(shù)小幅收漲，中證轉(zhuǎn)債、上證轉(zhuǎn)債、深證轉(zhuǎn)債指數(shù)分別收漲0.47、0.41、0.58，日均成交額479.10億元，較上周放量51.26億元。從價格看，轉(zhuǎn)債市場個券大多上漲，564266149子、電力設(shè)備、基礎(chǔ)化工等行業(yè)個券多數(shù)上漲，下跌個券主要以機械設(shè)備、基礎(chǔ)化工有色金屬為主。從上漲個券看，正丹轉(zhuǎn)債漲超30，領(lǐng)漲市場、百川轉(zhuǎn)2漲超20，凱中轉(zhuǎn)債漲超10；下跌轉(zhuǎn)債中，普利轉(zhuǎn)債、海波轉(zhuǎn)債跌逾10，其余下跌轉(zhuǎn)債跌幅均在5以下?！ぁD表9權(quán)益市場和轉(zhuǎn)債市場指數(shù)表現(xiàn) 圖表10轉(zhuǎn)債市場成交額數(shù)據(jù)來源：，東方金誠圖表11申萬行業(yè)指數(shù)漲跌幅（）數(shù)據(jù)來源：，東方金誠圖表12轉(zhuǎn)債個券周漲跌幅行業(yè)分布數(shù)據(jù)來源：，東方金誠··圖表13上周前十大漲幅轉(zhuǎn)債個券和前十大跌幅轉(zhuǎn)債個券數(shù)據(jù)來源：，東方金誠轉(zhuǎn)債價格和估值上周，轉(zhuǎn)債市場價格震蕩走高，估值有所壓降。轉(zhuǎn)債價格方面，上周，全市場轉(zhuǎn)120.712.70114.162.61轉(zhuǎn)股溢價率方面，上周，全市場轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價率算術(shù)平均值和中位數(shù)分別為、45.52，較上周下降6.95pcts、5.92pcts，但轉(zhuǎn)股價值110-130與90-110區(qū)間，估值逆勢上升2.20pcts1.41pcts，低評級轉(zhuǎn)債估值壓縮較大，A+及以下與AA-級轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價率算術(shù)平均值分別下降，9.83pcts、7.47pcts；純債溢價率方面，全市場轉(zhuǎn)債純債溢價率算數(shù)平均值和中位數(shù)分別為21.25和12.80，較前周上升2.90pcts3.44pcts80-100AAAA-級轉(zhuǎn)債3.0pcts。圖表14轉(zhuǎn)債價格、轉(zhuǎn)股溢價率和純債溢價率中樞 圖表15轉(zhuǎn)債個券價格分布區(qū)間（支）··16轉(zhuǎn)股溢價率算數(shù)平均值（按轉(zhuǎn)換價值和信用等級）17純債溢價率算數(shù)平均值（按純債價值和信用等級）數(shù)據(jù)來源：，東方金誠2.3一級市場上周無轉(zhuǎn)債發(fā)行或上市，4308022.74初減少679.25億元。4301261.6215169.17（1）。條款跟蹤方面，多只轉(zhuǎn)債公告不下修轉(zhuǎn)股價格。上周，立昂轉(zhuǎn)債公告將轉(zhuǎn)股價格由44.96元/股下修至33.58元/股；華宏轉(zhuǎn)債公告董事會提議下修轉(zhuǎn)股價格；家悅轉(zhuǎn)債、弘亞轉(zhuǎn)債、銀微轉(zhuǎn)債、華體轉(zhuǎn)債公告不下修轉(zhuǎn)股價格；金陵轉(zhuǎn)債、廣匯轉(zhuǎn)債、國··城轉(zhuǎn)債、恒逸轉(zhuǎn)債、國投轉(zhuǎn)債公告預(yù)計觸發(fā)下修條件。銀輪轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)債公告不提前贖回；正丹轉(zhuǎn)債公告預(yù)計滿足提前贖回條件。附表1轉(zhuǎn)債發(fā)行預(yù)案進度預(yù)案進度代碼公司名稱核準公告日發(fā)行規(guī)模（億元）發(fā)行期限(年）申萬行業(yè)（2021）證監(jiān)會603809.SH豪能股份2024-03-145.50006.00汽車688135.SH利揚芯片2024-02-295.20006.00電子301131.SZ聚賽龍2024-02-062.50006.00基礎(chǔ)化工300870.SZ歐陸通2024-02-066.44536.00電力設(shè)備301235.SZ華康醫(yī)療2024-02-027.50006.00醫(yī)藥生物605366.SH宏柏新材2024-01-239.60006.00基礎(chǔ)化工301081.SZ嚴牌股份2024-01-124.67896.00環(huán)保301053.SZ遠信工業(yè)2023-12-212.86476.00機械設(shè)備301004.SZ嘉益股份2023-12-153.97946.00輕工制造300893.SZ松原股份2023-11-294.10006.00汽車300553.SZ集智股份2023-10-272.54606.00機械設(shè)備000628.SZ高新發(fā)展2023-07-256.91006.00建筑裝飾002701.SZ奧瑞金2023-07-119.40006.00輕工制造688799.SH華納藥廠2023-04-256.91006.00醫(yī)藥生物過發(fā)審委603289.SH泰瑞機器2024-02-023.37806.00機械設(shè)備688550.SH瑞聯(lián)新材2024-02-0210.00006.00電子605166.SH聚合順2024-01-303.38006.00基礎(chǔ)化工600531.SH豫光金鉛2024-01-297.10006.00有色金屬688385.SH復(fù)旦微電2024-01-2620.00006.00電子002600.SZ領(lǐng)益智造2024-01-2621.37426.00電子603067.SH振華股份2024-01-244.06216.00基礎(chǔ)化工605116.SH奧銳特2024-01-238.12126.00醫(yī)藥生物688403.SH匯成股份2024-01-2211.48706.00電子603829.SH洛凱股份2024-01-194.03436.00電力設(shè)備600419.SH天潤乳業(yè)2023-12-059.90006.00食品飲料603060.SH國檢集團2023-10-098.00006.00社會服務(wù)301216.SZ萬凱新材2023-08-1827.00006.00基礎(chǔ)化工603305.SH旭升集團2023-07-1928.00006.00汽車000630.SZ銅陵有色2023-06-283.33666.00有色金屬資料來源：，東方金誠··權(quán)利及免責(zé)聲明：本研究報告及相關(guān)的信用