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文檔簡介
目錄TOC\o"1-2"\h\z\u理邦儀器:六大業(yè)務板塊,多元布局醫(yī)療器械 1多技術平臺構建豐富產品線,助力智慧醫(yī)療建設 1業(yè)務增長穩(wěn)健,趨勢向好 6盈利預測與估值 8盈利預測 8相對估值 9風險提示 10圖目錄圖1:公司發(fā)展歷程 1圖2:公司主營業(yè)務結構 2圖3:病人監(jiān)護產品線 2圖4:超聲影像產品線 3圖5:婦幼健康產品線 4圖6:體外診斷產品線 4圖7:2023年公司主營業(yè)務結構 5圖8:2018-2023年主營業(yè)務營收分布(百萬元) 5圖9:公司股權結構圖(截至2023年12月底) 6圖10:2018-2023年營業(yè)總收入趨勢 6圖11:2018-2023年歸母凈利潤趨勢 6圖12:2018-2023年毛利率和凈利率趨勢 7圖13:2018-2023年四費率趨勢 7圖14:2018-2023年研發(fā)投入(百萬元)及研發(fā)費用率 7圖15:2018-2023年國內國外營收占比趨勢 8表目錄表1:公司業(yè)務分拆收入預測 9表2:可比公司估值 10附表:財務預測與估值 11理邦儀器:六大業(yè)務板塊,多元布局醫(yī)療器械公司屬于醫(yī)療器械領域的企業(yè),提供綜合的醫(yī)療健康產品、解決方案和服務。其業(yè)務涵蓋病人監(jiān)護、心電診斷、超聲影像、婦幼健康、體外診斷和智慧醫(yī)療六個主要領域。公司產品銷售遍及全球170多個國家和地區(qū)。在國內市場,公司的病人監(jiān)護、婦幼健康和心電診斷產品處于領先地位。超聲影像產品采用先進的技術平臺,持續(xù)提升市場份額。體外診斷產品包括血氣生化分析儀和磁敏熒光免疫分析儀,均處于國際領先水平。此外,公司還致力于發(fā)展血細胞分析儀、特定蛋白分析儀和分子診斷產品。通過智慧醫(yī)療解決方案,公司致力于滿足臨床需求,實現人、設備和系統之間的高效互動,打破科室間的信息壁壘,為臨床決策提供有力支持,助力智慧醫(yī)院建設。公司商業(yè)發(fā)展歷史及展望:公司成立于年,多年來通過積累豐富的技術儲備以及渠道的搭建,已為超過50,000家醫(yī)療機構提供了創(chuàng)新型、高品質的產品和服務。同時,公4大研發(fā)中心、19多個國家和地區(qū)。目前在生理信號檢測、醫(yī)用換能器、主控平臺、血氣電解質、微流控、磁敏熒光免疫、超聲影像等方面掌握多項核心技術。圖1:公司發(fā)展歷程資料來源:公司官網,公司圍繞“創(chuàng)新+平臺化+國際化”戰(zhàn)略核心,深度進行產業(yè)布局。公司目前六大業(yè)務板塊,基于臨床需求進行產品創(chuàng)新。圖2:公司主營業(yè)務結構資料來源:公司官網,病人監(jiān)護:急危重癥監(jiān)護+床旁監(jiān)護+智能生命體征查房方案。公司在監(jiān)護領域耕耘18年,產品銷售遍及170多個國家和地區(qū),且僅有千分之七的返修率,位居全球領先行業(yè)。產品線:1)急危重癥監(jiān)護方案:隨著全球對危急重癥領域的投入逐步增加,以及國內醫(yī)療新基建的推動,急危重癥監(jiān)護市場迅速擴容。公司憑借自研的監(jiān)護線核心技術,在高端參數技術領域實現了廣泛布局,包括CO2監(jiān)護、麻醉監(jiān)護、肌松監(jiān)護、腦電監(jiān)護和連續(xù)心排技術等。此外,公司推出了新一代iV系列插件監(jiān)護儀,融合了多項最新監(jiān)護技術,具備明顯的競爭優(yōu)勢。同時,公司加大了醫(yī)療信息化投入,不斷提升臨床使用體驗;2)床旁監(jiān)護方案:公司發(fā)布了新一代遙測監(jiān)護儀,并結合原有的監(jiān)護心電二網合一方案和信息化部署,進一步擴大了在國內外醫(yī)院市場的覆蓋范圍。該方案為醫(yī)院提供更完整的病人數據閉環(huán)和更深度的分析評估,形成獨特的信息化產品優(yōu)勢;3)智能生命體征查房方案:通過iM3系列生命體征監(jiān)測儀和信息化解決方案構建的智能查房和點測方案,已經成功接入國際主流醫(yī)療信息系統,顯著提升了醫(yī)療效率。該方案在美國、歐洲等地區(qū)市場的占比逐年增長。公司自主研發(fā)的血氧、快速血壓、血氧算呼吸等算法的準確度在行業(yè)中處于領先地位。圖3:病人監(jiān)護產品線資料來源:2023年年報,心電診斷:靜態(tài)/運動心電+動態(tài)心電/血壓+網絡解決方案。公司心電診斷業(yè)務涵蓋了完整的心電診斷領域。1)靜態(tài)心電:靜態(tài)心電是臨床應用最廣泛的心臟疾病診斷和篩查方式之一。公司的靜態(tài)心電產品多年來一直穩(wěn)居國內市場占有率和出口額的領先地位。經過20多年的研發(fā),公司的核心技術和算法在硬件方面實現了業(yè)界頂尖的采樣精度,在軟件方面實多家國際主流信息化供應商的無縫接入;2)運動心電:運動心電通常用于冠心病的診斷和評估,并且市場份額不斷擴大。公司積極布局運動檢測相關專業(yè)領域和周邊設備,旨在打造動態(tài)心電并且市場占有率持續(xù)增加。其創(chuàng)新的SA-20動態(tài)心電血壓二合一產品可同時測量24小時的動態(tài)心電和動態(tài)血壓,協助觀察血壓升降與心律失常、心肌缺血之間的因果順序關系,填補市場空缺,助力提升產品線市場份額;4)心電網絡解決方案:公司自主研發(fā)的心電網絡解了便利。超聲影像:推車便攜均有覆蓋。測量和心血管測量等領域,分別推出Asis(B、P、V、e血流量等新功能,并針對流程進行優(yōu)化,提升了高級算法的評估與判斷。產品線來看:1)推車式全數字彩色超聲診斷系統:主要包含LX3、LX6、LX9等系列,其中,LX9系列作為旗艦機型,采用了全球先進的并行計算引擎和圖像處理技術,具備出色的性能和圖像質量;2)便攜式全數字彩色超聲診斷系統:主要包含U50、U60、AX3、AX8及AX9等。在新冠肺炎疫情期間,AX8和AX3批量入駐國內多家三甲醫(yī)院和方艙醫(yī)院;3)全數字超聲診斷系統:以便攜式黑白超聲DUS60為主,主要銷往海外基層醫(yī)院。展望未來,國內市場公司將重點對POC方向及下沉市場進行重點布局。海外市場公司將強化本地化建設,著重引入本地化銷售經營團隊。圖4:超聲影像產品線資料來源:2023年年報,婦幼健康:圍產監(jiān)護+婦科診療+盆底康復。公司在婦幼健康業(yè)務領域已經有20多年的發(fā)展歷程,并在胎監(jiān)和電子陰道鏡產品系列方面持續(xù)領先。婦幼健康業(yè)務已經從圍產監(jiān)護和婦科診療應用領域擴展到盆底康復應用領域,并在婦女生殖和母胎醫(yī)學方面引入了新的技術。1)圍產監(jiān)護方案:該方案包含多普勒胎心儀和胎兒/母親監(jiān)護儀系列產品,提供全孕期胎兒監(jiān)護服務,包括早孕孕檢、孕中晚期胎心監(jiān)測、圍產期子宮肌電監(jiān)測、胎兒及母親多參數同步監(jiān)測以及家庭遠程胎監(jiān)解決方案。F15系列作為新一代旗艦機型,采用IQ解調創(chuàng)新專利技術,突破了傳統胎監(jiān)技術的限制,解決了臨床中的瓶頸問題。FECG1/EHG系列產品則為早產/流產等子宮肌電監(jiān)測需求提供設備技術方案,并應用于胎兒動態(tài)心率與母親動態(tài)心率的計算;2)婦科診療方案:該方案包含陰道鏡產品系列和婦科高頻電刀系列。陰道鏡產品系列在高清成像的基礎上引入了4K成像技術,并具備擴展網絡應用對接功能,為臨床提供智能化、高質量和高性價比的設備。UHD系列超高清智能電子陰道鏡通過全鏈路4K成像技術和多光譜光源技術進一步提升了電子陰道鏡的性能。婦科高頻電刀系列則應用閉環(huán)阻抗實時反饋技術,為婦科門診的宮頸手術提供準確、順暢和快速的應用條件;3)盆底康復方案:該方案包括臺式盆底電、盆底磁、便攜盆底電、家用盆底電和盆底信息化產品。通過近幾年的市場布局,盆底業(yè)務規(guī)模穩(wěn)步增長,客戶總數量和三甲醫(yī)院客戶數量顯著增加。新一代生物反饋盆底磁—MP系列脈沖磁刺激儀的發(fā)布將進一步促進盆底磁市場的增長。展望未來,公司將繼續(xù)加強盆底康復業(yè)務的市場投入,擴大現有解決方案的優(yōu)勢,并尋求在泌尿科、肛腸科等其他細分市場的拓展。圖5:婦幼健康產品線資料來源:2023年年報,體外診斷:產品線以血氣分析儀為主。公司的產品線涵蓋了高端微流控POCT產品、常規(guī)檢驗類產品和分子診斷產品。高端微流控POCT產品包括血氣生化分析儀系列和磁敏熒光免疫分析儀系列。血氣生化分析儀系列包括i15、i20和i500等型號,具備簡單易用、高效GMR高靈敏度和光學檢測系統,Pro、H60、CRP&SAA系列,滿足基全血、血清、血漿中的特定蛋白,為疾病診斷提供依據,并具備急診插入功能和智能系統。全自動核酸檢測分析儀作為首款分子診斷產品。該分析儀能檢測新冠病毒、甲型流感病毒、乙型流感病毒和呼吸道合胞病注冊正在進行中。另外,公司還開發(fā)了自主MDR認證,進一步完善了血氣分析檢測領域的產品布局。圖6:體外診斷產品線資料來源:2023年年報,智慧醫(yī)療:智慧互聯,信息賦能。公司將不斷融合云計算、物聯網、人工智能、5G等新型技術及理念,探索遠程醫(yī)療、互聯網醫(yī)療信息服務等新型商業(yè)模式,形成智慧心網、智慧急救、智慧婦幼、智慧監(jiān)護、智慧檢驗的信息化綜合解決方案,為全球用戶提供更加優(yōu)質的產品和服務。圖7:2023年公司主營業(yè)務結構體外診斷18%體外診斷18%婦幼保健產品及系統16%心電圖機15%病人監(jiān)護32%超聲診斷14%其他服務收入2%其他業(yè)務3%數據來源:,圖8:2018-2023年主營業(yè)務營收分布(百萬元)14715991471599544625326179.21397222.59224.33265.38299.14315.5502019 2022 病人監(jiān)護體外診斷婦幼保產品系統 心電圖機超聲診斷其他服收入 其他業(yè)務數據來源:,公司股權結構集中,三大股東合計持有公司55.3%股份。截至2023年12月底,公司前三大股東張浩、祖幼冬、謝錫城合計持有公司55.3%股份。公司于2012年收購理邦實驗股權,2015年收購深圳博識股權。圖9:公司股權結構圖(截至2023年12月底)數據來源:截至2023/12/31,;注:僅顯示持股大于40%的子公司1.2業(yè)務增長穩(wěn)健,趨勢向好19.42.2。2019-2023CAGR14.3%CAGR19%5年整體業(yè)績提振效果顯著,以及23Q1隨著國家疫情防控政策的調整,國內市場對于監(jiān)護儀的需求再度大幅增長。圖10:2018-2023年營業(yè)總收入趨勢 圖2018-2023年歸母凈利潤趨勢0
2018 2019 2020 2021 2022
120%23191938231919381636174299311360%
0
2018 2019 2020 2021 2022
500%653231 233 653231 233 93132300%100%0%營業(yè)總收(百元) 歸屬于公司有者凈利(百元) 數據來源:, 數據來源:,圖12:2018-2023年毛利率和凈利率趨勢 圖13:2018-2023年四費率趨勢
54.6%54.6%55.9%59.4%56.0% 56.2%57.4%28.2%9.3%11.6%14.1% 13.4%11.4%23.4%17.9%22.3%17.1%24.5%23.4%17.9%22.3%17.1%24.5%19.7%15.4%21.7%17.1%17.9%8.9%8.0%-0.4%-0.3%13.1%9.4%4.3%1.3%6.4%0.3%6.6%6.0%-1.2% 2020 2023毛利率 凈利率
5%0%
銷售費用率 管理費用率研發(fā)費用率 財務費用率數據來源:, 數據來源:,23理邦儀器3年毛利率.(+.其他業(yè)務線板塊毛利率也有所輕微提升。關于費率方面,公司持續(xù)產業(yè)布局業(yè)務拓展,四費率.(+.,(+.,系3年加大人員投入,產業(yè)布局持續(xù)升級。公司重視研發(fā),技術為第一競爭力。2018-2023年公司研發(fā)投入逐年提高。2023年,公司大批戰(zhàn)略新品先后上市,如iV系列監(jiān)護儀、iT30/50遙測監(jiān)護儀、i500全自動血氣電解質分析儀、AcclarixAX9便攜式全數字彩色超聲診斷系統、UHD系列4K超高清智能電子陰道鏡、MP系列脈沖磁刺激儀等,產品綜合競爭實力不斷增強。未來,伴隨著公司全球化戰(zhàn)略的不斷深入,研發(fā)創(chuàng)新能力將進一步得到提升。圖14:2018-2023年研發(fā)投入(百萬元)及研發(fā)費用率0
2018 2019 2020 2021 2022 2023
3472983472982522181781958%2%0%研發(fā)費用 研發(fā)費率數據來源:,境內境外雙輪驅動,全球化步伐加快。公司目前海外2023年收入占總營收約50%。公司將加大新興市場的開拓力度,借助海外子公司和國內辦事處的本地化優(yōu)勢持續(xù)拓展海外業(yè)務。目前,公司海外子公司已擴展至八家,未來將進一步深化營銷與銷售的本地化戰(zhàn)略。公司不僅構建了國際樣板醫(yī)院,更在全球范圍內建立了廣泛的海外終端關系網絡,覆蓋非洲、中東、拉美、亞太、歐洲等地區(qū)。此外,公司海外員工本土率已達到28%,為海外市場的長遠發(fā)展奠定了堅實基礎。圖15:2018-2023年國內國外營收占比趨勢5696315696318648989591,5484245057738449797712018 2019 2020 2021 2022 2023中國大(百元) 境外(萬元)數據來源:,盈利預測與估值盈利預測根據公司各項業(yè)務板塊的分析,我們對2024-2026年公司主營業(yè)務的預測如下:心電圖機:國內外業(yè)務持續(xù)拓展,國內Allink智慧聯診療項目裝機量持續(xù)攀升。因10%、10%、10%,預計毛利率較為穩(wěn)定。婦幼保?。汗救蚣夹g領先的產科胎監(jiān)產品持續(xù)市場拓展,獲得海內外高端公立用戶認可,加之盆底康復系列整體解決方案的持續(xù)完善。預計年銷量增速分10%、10%、10%。預計毛利率較為穩(wěn)定。體外診斷:公司血氣國內市占率約,為國內血氣第一品牌。預計24-26年銷量增速分別為25%、23%、20%。毛利率預計較為穩(wěn)定(暫未考慮集采。超聲診斷:23年黑白超業(yè)務有所減少,以及23年業(yè)務線受醫(yī)療反腐影響較大。后續(xù)隨著多個超聲新品上市,全球市場渠道進一步開拓,以及理邦品牌影響力的持續(xù)15%、15%、10%。毛利率預計較為穩(wěn)定。病人監(jiān)護:23Q123月國內市場對于病人監(jiān)護級對配置帶來相應需求。預計24-26年銷量增速分別為15%、15%、15%。毛利率預計較為穩(wěn)定。表1:公司業(yè)務分拆收入預測單位:百萬元2023A2024E2025E2026E心電圖機營業(yè)收入293323323355YOY3.3%10.0%10.0%10.0%毛利率63.2%63.0%63.0%63.0%婦幼保健產品及系統營業(yè)收入316347382420YOY5.5%10.0%10.0%10.0%毛利率65.5%65.5%65.5%65.5%體外診斷營業(yè)收入356444547656YOY19.8%25.0%23.0%20.0%毛利率60.8%60.5%60.5%60.5%超聲診斷營業(yè)收入269309356391YOY9.1%15.0%15.0%10.0%毛利率52.4%52.5%52.5%52.5%病人監(jiān)護營業(yè)收入625718826950YOY14.8%15.0%15.0%15.0%毛利率54.0%54.0%54.0%54.0%其他服務收入營業(yè)收入29333844YOY9.6%15.0%15.0%15.0%毛利率23.8%25.0%25.0%25.0%其他業(yè)務營業(yè)收入51566268YOY12.4%10.0%10.0%10.0%毛利率36.4%37.0%37.0%37.0%合計營業(yè)總收入1,9382,2312,5332,884YOY11.2%15.1%13.5%13.9%毛利率57.4%57.3%57.2%57.2%數據來源:,相對估值較高;祥生醫(yī)療主營業(yè)務為超聲,與公司業(yè)務有較高相似度。3家可比公司2024-2026年平PE21倍、17倍、倍??紤]到公司未來幾年的穩(wěn)健增長,建議持續(xù)關注。表2:可比公司估值證券代碼可比公司股價(元)EPSPE2024E2025E2026E2024E2025E2026E300760.SZ邁瑞醫(yī)療276.2511.5613.91-2420-688358.SH祥生醫(yī)療30.372.022.57-1512-300832.SZ新產業(yè)67.592.703.47-2519-平均值2117-數據來源:,;股價為2024年4月8日收盤價風險提示匯率波動風險;新產品研發(fā)、注冊及認證風險;海外業(yè)務拓展不及預期風險;市場競爭導致產品價格大幅下降的風險。附表:財務預測與估值利潤表(百萬元)營業(yè)收入2023A2024E2026E現金流量表(百萬元)凈利潤2023A221.562024E2025E2026E367.341937.992231.242884.10285.35335.10營業(yè)成本825.92952.391083.631234.03折舊與攤銷48.0255.3758.6062.47營業(yè)稅金及附加20.5522.3125.3328.84財務費用-13.98-5.00-5.00-5.00銷售費用474.89498.63548.50630.77資產減值損失-9.11-10.00-10.00-10.00管理費用115.97127.57153.08168.39經營營運資本變動-127.73-111.31-75.67-86.69財務費用-13.98-5.00-5.00-5.00其他32.211.012.15-0.61資產減值損失-9.11-10.00-10.00-10.00經營活動現金流凈額150.96215.41305.18327.50投資收益0.5210.0010.0010.00資本支出-12.77-100.00-100.00-100.00公允價值變動損益-1.750.000.000.00其他-35.2610.0010.0010.00其他經營損益0.0060.0060.0060.00投資活動現金流凈額-48.03-90.00-90.00-90.00營業(yè)利潤214.19295.79347.89381.65短期借款0.000.000.000.00其他非經營損益7.243.003.003.00長期借款0.000.000.000.00利潤總額221.43298.79350.89384.65股權融資10.140.000.000.00所得稅-0.1313.4515.7917.31支付股利-119.99-44.26-58.07-67.82凈利潤221.56285.35335.10367.34其他-17.68-1.915.005.00少數股東損益0.25-5.00-4.00-4.00籌資活動現金流凈額-127.54-46.17-53.07-62.82221.30290.35339.10371.34現金流量凈額-19.1479.24162.11174.69)貨幣資金2023A2024E2026E財務分析指標成長能力2023A2024E2025E2026E941.711020.951357.75應收和預付款項192.31220.50251.94286.79銷售收入增長率11.22%15.13%13.52%13.86%存貨400.45461.58523.40597.26營業(yè)利潤增長率-11.74%38.10%17.61%9.70%其他流動資產20.9224.0927.3431.13凈利潤增長率-4.78%28.79%17.44%9.62%長期股權投資9.969.969.969.96EBITDA增長率-9.01%39.45%15.98%9.37%投資性房地產0.000.000.000.00獲利能力固定資產和在建工程485.24552.01615.55675.23毛利率57.38%57.32%57.22%57.21%無形資產和開發(fā)支出98.4677.2155.9634.70三費率29.77%27.84%27.50%27.54%其他非流動資產64.6363.7462.8561.95凈利率11.43%12.79%13.23%12.74%資產總計2213.672430.022730.053054.77ROE11.28%12.94%13.50%13.21%短期借款0.000.000.000.00ROA1
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