諾瓦星云(3019)視頻圖像顯控領(lǐng)域龍頭MLED前瞻布局持續(xù)拓展公司收入邊界

目錄TOC\o"1-2"\h\z\u專(zhuān)注于視頻圖像顯示控制領(lǐng)域，業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng) 6專(zhuān)注于視頻圖像顯示控制領(lǐng)域，與行業(yè)龍頭客戶(hù)深度綁定 6業(yè)績(jī)持續(xù)快速增長(zhǎng)，毛利率水平較高 8超高清及MLED使得下游應(yīng)用場(chǎng)景不斷豐富，公司產(chǎn)品充分受益 10下游應(yīng)用場(chǎng)景及MLED不斷推升LED顯示屏市場(chǎng)規(guī)模 10公司產(chǎn)品細(xì)分市場(chǎng)規(guī)模受益于LED顯示屏市場(chǎng)規(guī)模的持續(xù)提升 14視頻圖像顯示控制龍頭，超高清/MLED/智慧城市提升公司收入 16LED顯控領(lǐng)域龍頭，將持續(xù)受益于行業(yè)市場(chǎng)空間的提升 16視頻處理設(shè)備受益于超高清視頻的發(fā)展趨勢(shì)，國(guó)內(nèi)廠(chǎng)商發(fā)展空間提升 18智慧城市背景下，云聯(lián)網(wǎng)播放器發(fā)展?jié)摿μ嵘?19前瞻布局MLED裝備及芯片，持續(xù)拓展公司收入邊界 22盈利預(yù)測(cè)及估值 23盈利預(yù)測(cè) 23競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手及估值 25風(fēng)險(xiǎn)提示 27圖表目錄圖1：公司產(chǎn)品推出及產(chǎn)品應(yīng)用案例 6圖2：公司產(chǎn)品譜系圖 7圖3：公司產(chǎn)品收入結(jié)構(gòu) 7圖4：公司股權(quán)分布 8圖5：營(yíng)業(yè)收入及增速 9圖6：歸母凈利潤(rùn)及增速 9圖7：公司綜合毛利率及凈利率 10圖8：銷(xiāo)售、管理及研發(fā)費(fèi)用率 10圖9：LED顯示屏模組圖示 圖10：LED顯示屏成本逐步下降 圖常見(jiàn)幾種間距LED顯示屏的觀(guān)看距離 圖12：小間距LED市場(chǎng)規(guī)模逐年提升 圖13：中國(guó)LED顯示屏市場(chǎng)規(guī)模 13圖14：2023年1-6月中國(guó)光電顯示行業(yè)投資項(xiàng)目分布 14圖15：2023上半年中國(guó)MLED相關(guān)項(xiàng)目投資情況 14圖16：公司產(chǎn)品處于產(chǎn)業(yè)鏈位置 17圖17：公司使用圖示 20圖18：公司燈桿屏應(yīng)用方案架構(gòu) 20圖19：公司廣告?zhèn)髅椒桨讣軜?gòu) 21圖20：公司智慧交通方案架構(gòu) 21圖21：公司智慧門(mén)店方案架構(gòu) 21圖22：公司云聯(lián)網(wǎng)播放器銷(xiāo)量快速增長(zhǎng)（萬(wàn)套） 21圖23：公司布局MLED核心芯片及核心檢測(cè)裝備 22表1：小間距LED顯示屏與其他主流顯示媒介對(duì)比 12表2：公司LED顯示控制和視頻處理細(xì)分市場(chǎng)規(guī)模 15表3：公司各產(chǎn)品收入預(yù)測(cè) 24表4：公司重要財(cái)務(wù)指標(biāo)盈利預(yù)測(cè) 25表5：公司與可比公司估值對(duì)比 26專(zhuān)注于視頻圖像顯示控制領(lǐng)域，業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)專(zhuān)注于視頻圖像顯示控制領(lǐng)域，與行業(yè)龍頭客戶(hù)深度綁定2008年，成立以來(lái)聚焦于LED顯示解決方案服2008北京20096020102014201570周年天安門(mén)大閱兵、2016里約奧運(yùn)會(huì)、201790周年朱日和大閱兵、20197020211002019-20222022年北京LED三維立體舞臺(tái)202220232023LED8K3D、XR等顯示技術(shù)，均來(lái)自諾瓦星云。圖1：公司產(chǎn)品推出及產(chǎn)品應(yīng)用案例資料來(lái)源：公司官網(wǎng)，產(chǎn)品矩陣豐富，滿(mǎn)足顯示控制領(lǐng)域多種要求。公司產(chǎn)品以L(fǎng)ED顯示控制系統(tǒng)為基礎(chǔ)，不/MLEDMLED年，公司產(chǎn)品收入LED47.2%41.7%5.2%4.8%。圖2：公司產(chǎn)品譜系圖 圖3：公司產(chǎn)品收入結(jié)構(gòu) 資料來(lái)源：公司招股書(shū)，公司官網(wǎng)， 資料來(lái)源：公司招股書(shū)LED行業(yè)龍頭和?？低?、大華股份等安防行業(yè)龍頭等客戶(hù)的持續(xù)青睞。2023H1，利亞德、洲明科技、艾比森、?？低?、京東方收入占比分別為11.11%/10.11%/4.97%/4.87%/4.34%。視頻圖像顯示控制系統(tǒng)對(duì)顯示屏穩(wěn)定運(yùn)行/功能實(shí)現(xiàn)有重出自于西電系，管理層穩(wěn)定。袁勝春和宗靖國(guó)是公司的控股股東和實(shí)際控制人，核心技術(shù)6家NovastarEuropeNovastarNorthAmerica、Visionstar。NovastarEurope、NovastarNorthAmerica專(zhuān)注于產(chǎn)品的推廣和銷(xiāo)售、Visionstar擴(kuò)大境外產(chǎn)能，作為境內(nèi)生產(chǎn)的補(bǔ)充。圖4：公司股權(quán)分布資料來(lái)源：公司招股書(shū)（截至2024/2/5），業(yè)績(jī)持續(xù)快速增長(zhǎng)，毛利率水平較高2020-2023年公司營(yíng)業(yè)收入分別為9.85/15.84/21.74/30.54億元，同比增速分別為-18.8%/60.8%/37.2%/40.5%，20202020年出現(xiàn)暫時(shí)性2021LED2020-20231.11/2.12/3.08/6.07-53.4%/91.1%/45.7%/97.0%。2024Q16.822.7%1.2億元，44.5%。圖5：營(yíng)業(yè)收入及增速 圖6：歸母凈利潤(rùn)及增速資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，2020-202348.7%/45.4%/46.6%/52.3%11.2%/13.4%/14.2%/19.91%。分產(chǎn)品來(lái)看，LED顯示控制系統(tǒng)，2020-2023年毛利率分別為46.04%/38.64%/36.49%/42.18%，視頻處理系統(tǒng)2020-2023年毛利率分別為56.08%/56.35%/58.77%/62.79%，基于云的信息發(fā)布與管理系統(tǒng)，2020-2023年毛利率分別為45.86%/43.45%/46.71%/54.34%，配件及其他，2020-2023 年毛利率分別為65.78/66.12/66.30/68.40%（1）行業(yè)內(nèi)自然選擇從而保持自身的核心競(jìng)爭(zhēng)力（2LED顯示控制和視頻處理系統(tǒng)技術(shù)服務(wù)要求較高，LED顯示控制和視頻處理系統(tǒng)生產(chǎn)企業(yè)需要承擔(dān)較多的售前、售中、售后技術(shù)服務(wù)費(fèi)用。因（3）DD顯示屏穩(wěn)定運(yùn)從而能夠避免惡意低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)于整個(gè)市場(chǎng)的不利影響。圖7：公司綜合毛利率及凈利率 圖8：銷(xiāo)售、管理及研發(fā)費(fèi)用率資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，15%年，公司銷(xiāo)售費(fèi)用率分別為7.9%/7.2%/6.3%/4.7%；研發(fā)費(fèi)用主要包括研發(fā)費(fèi)用15%2020-20231.56/2.13/3.19/4.4215.9%/13.5%/14.7%/14.5%。目前，LEDMLED使得下游應(yīng)用場(chǎng)景不斷豐富，公司產(chǎn)品充分受益MLEDLED顯示屏市場(chǎng)規(guī)模LEDLED全天候使用。LED顯示屏憑借上述優(yōu)勢(shì)，搭配視頻處理及顯示控制技術(shù)，可實(shí)現(xiàn)豐富的信息商業(yè)廣告、信息發(fā)布、創(chuàng)意顯示、智慧城市、虛擬拍攝等領(lǐng)域。圖9：LED顯示屏模組圖示 圖10：LED顯示屏成本逐步下降資料來(lái)源：卡萊特招股書(shū)， 資料來(lái)源：公司招股書(shū)，圖常見(jiàn)幾種間距LED顯示屏的觀(guān)看距離 圖12：小間距LED市場(chǎng)規(guī)模逐年提升資料來(lái)源：鼎達(dá)信，《小間距LED顯示屏主要參數(shù)解讀與選型指南》，

2022LED顯示屏市場(chǎng)規(guī)模及競(jìng)LEDLEDP2.5LED燈珠2.5毫米。按照點(diǎn)間距由大到小，LEDLED顯示屏（P2.5以上ED（P2.5P1MiniED顯示屏P1P0.MioD顯示屏（P0.1以下。LEDLED20%LEDLED芯LEDLED燈珠價(jià)格LEDLEDLEDVRLCDOLED、激光投影開(kāi)始形成競(jìng)爭(zhēng)。LED顯示屏具有面積延展性，可適用于大尺寸屏幕顯示；亮度高，LEDLEDLCD拼接屏、激光投影等的替代。表1：小間距LED顯示屏與其他主流顯示媒介對(duì)比類(lèi)別LEDLCDOLED激光投影技術(shù)原理LED像素點(diǎn)的亮與滅或其明暗程顯示電到光的轉(zhuǎn)換，再利用RGB三基色信號(hào)的不同間域的色彩重現(xiàn)利用多層有機(jī)薄膜結(jié)構(gòu)產(chǎn)生電致發(fā)光的器件，主要通過(guò)有機(jī)半導(dǎo)體材料和發(fā)光材料在電場(chǎng)作用的驅(qū)動(dòng)下，利用載流子注入和復(fù)合來(lái)實(shí)現(xiàn)的發(fā)光現(xiàn)象主要是以RGB三基色激光為光源，混合形成全彩色，并通過(guò)多面體轉(zhuǎn)鏡掃描或振鏡掃描的方式完成對(duì)于行和場(chǎng)的掃描，從而實(shí)現(xiàn)圖像畫(huà)面的形成優(yōu)勢(shì)具有面積延展性，可適用于大尺寸屏幕顯示；亮度高，能夠視角大、清晰度高、動(dòng)態(tài)范圍廣、耐沖擊，可滿(mǎn)足不同環(huán)境的使用需求應(yīng)用廣泛、成本較低清晰度高、功耗低、具有柔性特點(diǎn)理論上可以通過(guò)三基色以上的人眼可識(shí)別色彩，色域廣，光通量高劣勢(shì)燈珠間距越小，成本越高；設(shè)備維護(hù)具有一定難度，維護(hù)成本較高可視偏轉(zhuǎn)度小、亮度較面板成本高成本高，使用壽命較短高品質(zhì)產(chǎn)品造價(jià)高；低品質(zhì)產(chǎn)品播放質(zhì)量不穩(wěn)定；現(xiàn)有技術(shù)仍未解決戶(hù)外播放的穩(wěn)定性問(wèn)題；功耗較高主要應(yīng)用主要應(yīng)用于大尺寸顯示，如廣家用電視、消費(fèi)電子類(lèi)產(chǎn)主要應(yīng)用于消費(fèi)類(lèi)電子產(chǎn)品領(lǐng)域；少部分用于商業(yè)、交主要應(yīng)用于電影院、家庭影院、激光幕墻、激領(lǐng)域會(huì)議顯示、教育顯示、視頻監(jiān)控、交通、展會(huì)展覽等領(lǐng)域廣告領(lǐng)域通、工業(yè)控制及醫(yī)療領(lǐng)域光水幕等領(lǐng)域資料來(lái)源：卡萊特招股說(shuō)明書(shū)，LEDLED2019659年受疫情及下游終端應(yīng)用影響，2022LED49320232024年會(huì)逐年上漲。LED顯示屏精細(xì)度的提高催生了電影院放映、虛擬影視拍攝、遠(yuǎn)程醫(yī)學(xué)診療等新應(yīng)用場(chǎng)景的產(chǎn)生，XR2023LEDGGII預(yù)計(jì)，虛擬2024LED顯示屏634億元。圖13：中國(guó)LED顯示屏市場(chǎng)規(guī)模資料來(lái)源：高工咨詢(xún)，中商產(chǎn)業(yè)研究院，/柔性顯示、VR/VR等領(lǐng)域。隨5G+8K2028Mini/MicroLED3605年的市場(chǎng)復(fù)合增長(zhǎng)率50%2028LED302024202840%2028MicroLED顯示屏100102億美元。LED顯示屏行業(yè)的快速發(fā)展將為視頻圖像顯示控制行業(yè)發(fā)展帶來(lái)極大的增長(zhǎng)動(dòng)力。MLED年MLED等微顯示技術(shù)升級(jí)，要MLED顯示等前瞻產(chǎn)業(yè)重點(diǎn)布局?？萍疾吭趪?guó)家重點(diǎn)研發(fā)計(jì)劃中強(qiáng)調(diào)，將在“新型顯示MLED項(xiàng)目投資持續(xù)火熱。20231-6月中國(guó)（含臺(tái)灣Mini/Micro89648.938020.7%LED不完全統(tǒng)計(jì)，2023Mini/MicroLED28個(gè)，主要集中在封裝、模組及終端、顯示屏領(lǐng)域等領(lǐng)域。14：2023年1-6月中國(guó)光電顯示行業(yè)投資項(xiàng)目分布15：2023MLED相關(guān)項(xiàng)目投資情況資料來(lái)源：CINNO、中商產(chǎn)業(yè)研究院，山西證券研究所

資料來(lái)源：高工LED，中商產(chǎn)業(yè)研究院，LED顯示屏市場(chǎng)規(guī)模的持續(xù)提升顯示控制設(shè)備跟顯示屏的像素點(diǎn)是密切相關(guān)的，像素越多，顯控設(shè)備使用數(shù)量就越多，目LED顯示屏幕燈珠間距變小，同等面積屏幕的像素點(diǎn)增多，顯控系統(tǒng)的需求將進(jìn)一步3DLED顯示新產(chǎn)品的廣泛出現(xiàn)，以及智慧交通、智慧醫(yī)療、智慧教育等應(yīng)用將催生更多的應(yīng)用和設(shè)備的技術(shù)升級(jí)，進(jìn)而持續(xù)催生LED顯示控制及視頻處理領(lǐng)域的新興市場(chǎng)需求。P1.25P2.5LEDLEDLEDLEDLED顯示控制和視LED7.05%。不同方案所需的控制系統(tǒng)不同，復(fù)雜方案LED顯示控制和視頻處理系統(tǒng)提出了更高的要求。未來(lái)隨著供給端的超高清LED顯示控制和視頻處理系統(tǒng)規(guī)模將不斷擴(kuò)大。表2：公司LED顯示控制和視頻處理細(xì)分市場(chǎng)規(guī)模序號(hào)及備注項(xiàng)目A-點(diǎn)間距（mm）1.251.251.252.52.52.5B-箱體尺寸（x/mm）500500500500500500C-箱體尺寸（y/mm）500500500500500500DD=B/A箱體分辨率（x）400400400200200200EE=C/A箱體分辨率（y）400400400200200200F4K大屏分辨率（x）3,8403,8403,8403,8403,8403,840G4K大屏分辨率（y）2,1602,1602,1602,1602,1602,160HH=F*A/1000*G*A/1000顯示屏面積（m2）12.9612.9612.9651.8451.8451.84II=F/D*G/E箱體數(shù)量（個(gè)）525252208208208J-典型配置接收卡型號(hào)Armor系列接收卡Armor系列接收卡Armor系列接收卡DH系列接收卡DH系列接收卡DH系列接收卡K-接收卡單價(jià)（元）74.2574.2574.2568.0768.0768.07L-接收卡數(shù)量（張）525252208208208MM=K*L接收卡總價(jià)（元）3,861.003,861.003,861.0014,158.5614,158.5614,158.56N-典型配置發(fā)送卡型號(hào)1080P帶載系列1080P帶載系列4K帶載系列1080P帶載系列1080P帶載系列1080P帶載系列O-發(fā)送卡單價(jià)（元）1,430.151,430.1511,950.001,430.151,430.151,430.15P-發(fā)送卡數(shù)量（張）4-14-4QQ=O*P發(fā)送卡總價(jià)（元）5,720.60-11,950.005,720.60-5,720.60R-典型視頻處理系統(tǒng)型號(hào)插卡式拼控系列超級(jí)主控系列-插卡式拼控系列超級(jí)主控系列-S-視頻處理系統(tǒng)單價(jià)（元）4,345.419,514.55-4,345.419,514.55-T-視頻處理系統(tǒng)數(shù)量（套）42-21-UU=S*T視頻處理系統(tǒng)總價(jià)（元）17,381.6419,029.10-8,690.829,514.55-VV=M+Q+U公司LED顯示控制和視頻處理系統(tǒng)總價(jià)（元）26,963.2422,890.1015,811.0028,569.9823,673.1119,879.16WW=V/H公司LED顯示控制和視頻處理系統(tǒng)單位面積價(jià)格（元/m2）2,080.501,766.211,219.98551.12456.66383.47X2021年美元平均匯率6.456.456.456.456.456.45YY=W/X公司LED顯示控制和視頻處理系統(tǒng)單位面積價(jià)格（美元/m2）322.54273.82189.1485.4470.859.45Z顯示屏單位面積價(jià)格（美元/m2）4,360.004,360.004,360.006556556551=Y/Z/視頻處理系LED顯示屏成本比例7.40%6.28%4.34%13.04%10.81%9.08%②-公司顯示控制/視頻處理系統(tǒng)占相同點(diǎn)間距LED顯示屏成本平均比例6.01%10.98%③TrendForce各類(lèi)LED顯示屏市場(chǎng)占有率79.03%20.97%④④=∑③*②公司LED顯示控制和視頻處理系統(tǒng)占LED顯示屏成本加權(quán)比例7.05%資料來(lái)源：《諾瓦星云關(guān)于西安諾瓦星云科技股份有限公司首次公開(kāi)發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市申請(qǐng)文件的第二輪審核問(wèn)詢(xún)函的回復(fù)》，視頻圖像顯示控制龍頭，超高清/MLED/智慧城市提升公司收入LED顯控領(lǐng)域龍頭，將持續(xù)受益于行業(yè)市場(chǎng)空間的提升LEDLEDLED顯示屏的運(yùn)行穩(wěn)定性和顯示LEDLEDVGA、DVI、HDMIUSB連接并控制發(fā)送器；發(fā)送器將視頻信LED顯示屏模組LED顯示屏顯示正確的視頻圖像；異步控制方式下，主要是云聯(lián)網(wǎng)播放器和接收5G4GUSB披露的產(chǎn)品圖來(lái)對(duì)應(yīng)說(shuō)明公司產(chǎn)品在產(chǎn)業(yè)鏈中位置，如下：圖16：公司產(chǎn)品處于產(chǎn)業(yè)鏈位置資料來(lái)源：卡萊特招股說(shuō)明書(shū)，LED顯示控制系統(tǒng)與顯示屏存在正相關(guān)性，LED顯示屏的高速增長(zhǎng)將帶來(lái)顯示控制系統(tǒng)的快速增長(zhǎng)。LED顯示控制系統(tǒng)與顯示屏存在正相關(guān)性，單臺(tái)接收卡和發(fā)送卡輸出信號(hào)有最大的像素?cái)?shù)量限制（即最大帶載分辨率2K分辨率屏幕像素點(diǎn)數(shù)量為221.18萬(wàn)（2048*1080mor26.21512*5129mor130131.07（1280*10242130LED像素點(diǎn)數(shù)量=7680*4320，3318萬(wàn)像素LEDLED和傳輸帶寬提出了更高的要求。根據(jù)卡萊特招股書(shū)數(shù)據(jù)，通常情況下，LED顯示方案中控制LED2021LED23億元。LED顯示MLED技術(shù)的不斷成熟，LEDLED50%LED顯示LED顯示控制系統(tǒng)。視頻處理設(shè)備受益于超高清視頻的發(fā)展趨勢(shì)，國(guó)內(nèi)廠(chǎng)商發(fā)展空間提升視頻處理設(shè)備從視頻圖像采集器（監(jiān)控設(shè)備、錄像設(shè)備等）接收視頻信號(hào)后，通過(guò)視頻編碼、5G+8K的普及與應(yīng)用將為視頻處理設(shè)備行業(yè)的發(fā)展提供良好的環(huán)境4K（3840*2160像素8K（7680*4320像素20205(2020版)2022萬(wàn)億。5G通信技術(shù)的普及與應(yīng)用，將為超高清視頻技術(shù)的快速發(fā)展提供動(dòng)力。從發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，5G+8K的應(yīng)用將有效推動(dòng)新媒體、指揮調(diào)度、遠(yuǎn)程醫(yī)療、視頻會(huì)議、工業(yè)控制、文教娛AR/VRLED8K頻技術(shù)應(yīng)用中不可或缺的核心設(shè)備。比利時(shí)Barco、美國(guó)Extron等國(guó)際龍頭具備多年的信號(hào)數(shù)據(jù)處理經(jīng)驗(yàn)，產(chǎn)品布局面廣，銷(xiāo)Barco、Extron4K、8K領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)彎道超車(chē)。公司持LED、LCD、DLP等器是全球首款全插卡式的視頻處理+LED2.08億LED顯示屏對(duì)視頻處理設(shè)備提出了更高的技術(shù)要求，下游對(duì)于公司“拼控二4K/8KMLED等行4K/8K視頻處理的超高清顯示控制與視頻處理了《8K超高清大屏幕系統(tǒng)視音頻技術(shù)要求(T/AI112-2021)智慧城市背景下，云聯(lián)網(wǎng)播放器發(fā)展?jié)摿μ嵘齌aurus橋接訪(fǎng)問(wèn)或直接訪(fǎng)問(wèn)互聯(lián)網(wǎng)中的TaurusWiFi和4G網(wǎng)絡(luò)連接互聯(lián)圖17：公司使用圖示 圖18：公司燈桿屏應(yīng)用方案架構(gòu)資料來(lái)源：公司官網(wǎng)， 資料來(lái)源：公司官網(wǎng)，隨著在燈桿屏、廣告機(jī)、車(chē)載屏等多種商業(yè)顯示領(lǐng)域的廣泛應(yīng)用，銷(xiāo)售規(guī)模將逐年擴(kuò)大。89.52018.816.06%202030491臺(tái)云聯(lián)網(wǎng)播放600元測(cè)算，基于2020年我國(guó)城市道路照明燈桿保有量，若不考慮新增建設(shè)量，未來(lái)實(shí)現(xiàn)智慧燈桿對(duì)普通路燈全部替換，潛在市場(chǎng)空間達(dá)183億元。圖19：公司廣告?zhèn)髅椒桨讣軜?gòu) 圖20：公司智慧交通方案架構(gòu)資料來(lái)源：公司官網(wǎng)， 資料來(lái)源：公司官網(wǎng)，此外，云聯(lián)網(wǎng)播放器基于物聯(lián)網(wǎng)的概念，利用無(wú)線(xiàn)通信技術(shù)實(shí)現(xiàn)物物互聯(lián)、互通、互控，慧門(mén)店等領(lǐng)域均有所布局。隨著在燈桿屏、廣告機(jī)、車(chē)載屏等商業(yè)顯示領(lǐng)域需求的上升，公20207.72202218.1450%。圖21：公司智慧門(mén)店方案架構(gòu) 圖22：公司云聯(lián)網(wǎng)播放器銷(xiāo)量快速增長(zhǎng)（萬(wàn)套） 資料來(lái)源：公司官網(wǎng)， 資料來(lái)源：公司招股書(shū)，MLED裝備及芯片，持續(xù)拓展公司收入邊界MLEDMLED量產(chǎn)規(guī)模化與標(biāo)準(zhǔn)化，已實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)。MLEDLED出廠(chǎng)后拼接再校正的方式也無(wú)法滿(mǎn)足規(guī)模化、標(biāo)準(zhǔn)化的DemuraMLED的MLED墨色分檔系統(tǒng)、MLED多角度檢測(cè)系統(tǒng)、MLED全自動(dòng)返修設(shè)MLEDMLED修等全流程的智能化管理，助推生產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)模化制造。MLEDDemura系統(tǒng)：專(zhuān)MLEDMLED產(chǎn)MLEDMLEDLED顯示LEDLED模組的品質(zhì)控制，并進(jìn)行數(shù)據(jù)收集、不良分析，MLEDMLED顯示屏模組的墨色差異進(jìn)行MLED模組墨色差異復(fù)雜多變的特性，MLED覆膠墨色非均勻性這一行業(yè)難題。目前，2022MLED生產(chǎn)。圖23：公司布局MLED核心芯片及核心檢測(cè)裝備資料來(lái)源：公司官網(wǎng)，LED顯示SICLEDMLEDASICMLEDMLED顯ASICMLED顯示屏進(jìn)入到消費(fèi)領(lǐng)域。MLED顯示高速接口芯片，采用極簡(jiǎn)設(shè)計(jì)，有效減少目前方案LEDEMI輻射，內(nèi)嵌存儲(chǔ)與監(jiān)控模塊，支持校正數(shù)據(jù)、配置文件存儲(chǔ)及模組級(jí)MLED向手機(jī)、車(chē)載、VR/ARMLED業(yè)務(wù)有望持續(xù)增長(zhǎng)。盈利預(yù)測(cè)及估值盈利預(yù)測(cè)LED4K/8KMLEDLEDLED在顯示領(lǐng)LEDLED顯示控制和視頻處理系統(tǒng)（1）MED技術(shù)的發(fā)展，ED顯示屏應(yīng)用場(chǎng)景從戶(hù)外大屏拓展到MiniLEDVR顯示控制和視（2）5G+8K技術(shù)的普及發(fā)展，超高清視頻LED顯示控制和視頻處理系統(tǒng)規(guī)模不斷擴(kuò)大LED顯示控制和視頻處理系統(tǒng)占LED2020-20237.05%/7.05%/7.55%/8.05%37.5/40.6/37.2/43.2億元，市占率分別為22.9%/34.4%/51.3%/62.8%LEDMLEDMLEDLED2019-20238.42/6.17/8.92/11.07/14.42億元，同比增速分別為22.61%/-26.71%/44.54%/24.11%/30.19%，考MLEDMLED2024-202627.0%/24.0%/22.0%，18.31/22.70/27.702019-202347.97%/4.34%/109.20%/59.55%/58.76%，視頻處理設(shè)備領(lǐng)域，國(guó)內(nèi)廠(chǎng)商在快速導(dǎo)入自主開(kāi)發(fā)，隨著超高清視頻的發(fā)展，將迎來(lái)新市場(chǎng)帶來(lái)的增長(zhǎng)與自主開(kāi)發(fā)雙重邏輯，將保持較快增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2024-2026年增速分別實(shí)現(xiàn)55.0%/45.0%/40.0%，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為19.76/28.66/40.12億元；多媒體信息發(fā)布系統(tǒng)2019-2023年?duì)I業(yè)收入分別為0.68/0.64/1.00/1.36/1.59億元，同比增速分別為67.43%/-5.69%/55.26%/35.96%/16.65%，考慮到國(guó)內(nèi)正處于智慧城市推進(jìn)階段，預(yù)計(jì)2024-2026年增速分別實(shí)現(xiàn)30.0%/31.0%/32.0%，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為2.06/2.70/3.56億元。表3：公司各產(chǎn)品收入預(yù)測(cè)2018A2019A2020A2021A2022A2023A2024E2025E2026ELED顯示系統(tǒng)收入6.878.426.178.9211.0714.4218.3122.7027.70yoy23%-27%45%24%30%27.0%24.0%22.0%成本3.704.283.335.477.038.3410.8913.3916.20yoy15.9%-22.2%64.4%28.5%18.5%30.7%23.0%21.0%毛利率46%49%46%39%36%42%41%41%42%視頻處理設(shè)系統(tǒng)收入1.562.312.415.038.0312.7519.7628.6640.12yoy48%4%109%60%59%55.0%45.0%40.0%成本0.600.921.062.203.314.747.3110.7515.05yoy53.2%15.0%108.0%50.7%43.3%54.1%47.0%40.0%毛利率62%60%56%56%59%63%63%63%63%多媒體信息發(fā)布系統(tǒng)0.410.680.641.001.361.592.062.703.56yoy67%-6%55%36%17%30.0%31.0%32.0%成本0.220.370.350.570.7272%99%127%168%yoy70.8%-5.8%62.2%28.1%0.0%36.7%28.3%32.0%毛利率47%46%46%43%47%54%52%53%53%配件及其他收入0.410.580.450.711.061.472.052.894.11yoy41%-21%56%50%38%40.0%41.0%42.0%成本0.130.190.160.240.3646%70%98%144%yoy45.2%-18.7%54.3%49.3%29.6%50.6%41.0%46.2%毛利率68%67%66%66%66%68%66%66%65%資料來(lái)源：，2024-202642.67/57.69/76.5939.7%/35.2%/32.8%9.07/12.87/18.15EPS17.67/25.05/35.34元。表4：公司重要財(cái)務(wù)指標(biāo)盈利預(yù)測(cè)2022A2023A2024E2025E2026E營(yíng)業(yè)收入(百萬(wàn)元)2,1743,0544,2675,7697,659YoY(%)37.240.539.735.232.8凈利潤(rùn)(百萬(wàn)元)3086079071,2871,815YoY(%)45.797.049.541.841.1毛利率(%)46.652.352.453.253.9EPS(攤薄/元)6.0011.8217.6725.0535.34ROE(%)20.228.219.421.523.3P/E(倍)71.636.324.317.112.2P/B(倍)14.510.34.73.72.8凈利率(%)14.219.921.322.323.7資料來(lái)源：最聞數(shù)據(jù)，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手及估值LEDLED顯示Brompton、卡萊特、深圳靈星雨；視頻處理系統(tǒng)領(lǐng)域，主要競(jìng)Barco、Extron、淳中科技、小鳥(niǎo)股份、卡萊特；云信息產(chǎn)品領(lǐng)域主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手包括深圳灰度科技、上海熙訊電子、卡萊特?；谥饕a(chǎn)品或服務(wù)/下游應(yīng)用領(lǐng)域等與公司相似LEDLED顯示屏成7.05%測(cè)算，2021年公司顯控及視頻控制產(chǎn)品在細(xì)分市場(chǎng)的市場(chǎng)占有率分別為34.4%(202251.3%)202112.65%202456429.5PE24.3/17.1/12.2MLED領(lǐng)域的前瞻發(fā)展及超高清視頻的發(fā)展，首次覆蓋給予“買(mǎi)入-A”評(píng)級(jí)。表5：公司與可比公司估值對(duì)比可比公司收盤(pán)價(jià)總市值歸母凈利潤(rùn)（億元）市盈率（PE，倍）（元）（億元）2024E2025E2026E2024E2025E2026E卡萊特86.558.83.04.66.819.412.88.7淳中科技34.168.91.21.93.357.236.320.9諾瓦星云429.5220.69.112.918.124.317.112.2資料來(lái)源：卡萊特/淳中科技采用一致預(yù)期（截至2024/5/6），諾瓦星云自己測(cè)算，風(fēng)險(xiǎn)提示MLEDMLED產(chǎn)品導(dǎo)入不及預(yù)期。MLED檢測(cè)MLEDASIC控制芯片/MLED產(chǎn)業(yè)鏈降本節(jié)奏放緩發(fā)展不及MLED系列產(chǎn)品放量延遲。下游需求波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。LED顯示屏一樣，為演藝舞臺(tái)、監(jiān)控調(diào)度、競(jìng)LED顯示屏行業(yè)下游需求出現(xiàn)較大波動(dòng)，將會(huì)對(duì)公司業(yè)績(jī)?cè)斐奢^大影響。首發(fā)機(jī)構(gòu)配售股份等限售股解禁對(duì)股價(jià)影響。限售股解禁后會(huì)對(duì)市場(chǎng)供求關(guān)系產(chǎn)生影響，引起市場(chǎng)波動(dòng)性，會(huì)影響到股票價(jià)格表現(xiàn)。財(cái)務(wù)報(bào)表預(yù)測(cè)和估值數(shù)據(jù)匯總資產(chǎn)負(fù)債表(百萬(wàn)元)利潤(rùn)表(百萬(wàn)元)會(huì)計(jì)年度2022A2023A2024E2025E2026E會(huì)計(jì)年度2022A2023A2024E2025E2026E流動(dòng)資產(chǎn)21903025537770239011營(yíng)業(yè)收入21743054426757697659現(xiàn)金416530187932124472營(yíng)業(yè)成本11611455203127023530應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款743931115115321798營(yíng)業(yè)稅金及附加1017263519預(yù)付賬款832346277營(yíng)業(yè)費(fèi)用258401512663843存貨8291264153716412281管理費(fèi)用138143196260337其他流動(dòng)資產(chǎn)194268776575384研發(fā)費(fèi)用3194425977961034非流動(dòng)資產(chǎn)8271149128812501203財(cái)務(wù)費(fèi)用-183-35-47-53長(zhǎng)期投資00000資產(chǎn)減值損失-27-12-12-12-12固定資產(chǎn)118405624693689公允價(jià)值變動(dòng)收益00000無(wú)形資產(chǎn)3537373636投資凈收益10000其他非流動(dòng)資產(chǎn)674708627520478營(yíng)業(yè)利潤(rùn)3406759981423