經(jīng)濟(jì)頂住內(nèi)外壓力長(zhǎng)期向好趨勢(shì)未變-宏觀經(jīng)濟(jì)信用觀察年報(bào)（2023年年報(bào)）

（二〇二三年年報(bào)）經(jīng)濟(jì)頂住內(nèi)外壓力長(zhǎng)期向好趨勢(shì)未變主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)情況指標(biāo)名稱摘要：2023Q12023Q22023Q32023Q42023全年

2023年，世界經(jīng)濟(jì)低迷，地緣政治沖突復(fù)雜多變，國(guó)內(nèi)改革發(fā)展穩(wěn)定任務(wù)依然繁重，各地區(qū)各部門(mén)穩(wěn)中求進(jìn)，著力擴(kuò)大內(nèi)需、優(yōu)化結(jié)構(gòu)、提振信心、防范化解風(fēng)險(xiǎn)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)回升向好，主要預(yù)期目標(biāo)圓滿實(shí)現(xiàn)。初步核算，全年

GDP按不變價(jià)格計(jì)算，比上年增長(zhǎng)

5.2%。一季度同比增長(zhǎng)

4.5%，二季度同比增長(zhǎng)

6.3%，三季度同比增長(zhǎng)

4.9%，四季度同比增長(zhǎng)

5.2%。展

望

2024年，有利條件強(qiáng)于不利因素，中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期向好的基本面未變，綠色經(jīng)濟(jì)、數(shù)字經(jīng)濟(jì)蓬勃發(fā)展，積極財(cái)政支撐經(jīng)濟(jì)跨周期發(fā)展。GDP當(dāng)季值(萬(wàn)億元)GDP當(dāng)季同比(%)工業(yè)增加值增速(%)固定資產(chǎn)投資增速(%)房地產(chǎn)投資增速(%)基建投資增速(%)制造業(yè)投資增速(%)社零增速(%)28.54.530.86.332.04.94.03.1-9.16.26.26.8-5.7-7.50.4-3.18.93.95.29.034.8

126.15.24.63.0-9.65.96.57.2-4.6-5.50.2-3.06.45.45.09.55.24.63.0-9.65.96.57.2-4.6-5.50.2-3.06.45.45.29.53.03.85.13.8-5.88.8-7.97.27.06.0

信用環(huán)境方面，2023年社融規(guī)模與名義經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)基本匹配，信貸結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，但是居民融資需求總體仍偏弱，且企業(yè)債券融資有所收縮。銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性整體偏緊，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本逐步下降。展望

2024年，社會(huì)融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量同經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和價(jià)格水平預(yù)期目標(biāo)相匹配，市場(chǎng)貨幣供應(yīng)量仍將保持充足，寬松信用環(huán)境關(guān)鍵仍在于為房地產(chǎn)的供需雙方提供流動(dòng)性支持。5.88.2出口總額增速(%)進(jìn)口總額增速(%)CPI漲幅(%)-1.8-7.01.3-3.4-6.90.7PPI漲幅(%)-1.60.5-3.113.33.9

政策環(huán)境方面，2023

年，宏觀政策落實(shí)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議以及

4月、7月中央政治局會(huì)議精神，聚焦于調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)政策、活躍資本市場(chǎng)、促進(jìn)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展壯大、加大吸引外商投資力度等方面；四季度，宏觀政策加強(qiáng)逆周期調(diào)控力度，發(fā)行特別國(guó)債和特殊再融資債券，以積極財(cái)政支持財(cái)政收入增速(%)財(cái)政支出增速(%)調(diào)查失業(yè)率均值(%)社融存量增速(%)6.85.55.210.09.0注

：1.GDP當(dāng)季值按現(xiàn)價(jià)計(jì)算，同比增速按不變價(jià)格計(jì)算；2.工業(yè)增加值、固定資產(chǎn)投資、社零（社會(huì)消費(fèi)品零售總額）、進(jìn)出口、價(jià)格指數(shù)、財(cái)政收支（一般公共預(yù)算收支）數(shù)據(jù)均為累計(jì)同比增速，基建投資不含電力；3.調(diào)查失業(yè)率為季度均值；4.社融存量增速為期末值；5.出口、進(jìn)口數(shù)據(jù)均以美元計(jì)價(jià)經(jīng)濟(jì)跨周期發(fā)展。展望2024年，宏觀政策將聚焦于高質(zhì)量發(fā)展，加大逆周期調(diào)控力度，適時(shí)適度推出調(diào)控政策工具，落實(shí)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議精神，突出資本市場(chǎng)建設(shè)在經(jīng)濟(jì)建設(shè)中的重要性。數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、中國(guó)人民銀行、Wind，聯(lián)合資信整理聯(lián)合資信研究中心張振

zhangzhen@一、宏觀經(jīng)濟(jì)與行業(yè)運(yùn)行情況2023

年，世界經(jīng)濟(jì)低迷，地緣政治沖突復(fù)雜多變，中東局勢(shì)不確定性上升干擾世界經(jīng)濟(jì)恢復(fù)進(jìn)程。國(guó)內(nèi)改革發(fā)展穩(wěn)定任務(wù)依然繁重，各地區(qū)各部門(mén)穩(wěn)中求進(jìn)，著力擴(kuò)大內(nèi)需、優(yōu)化結(jié)構(gòu)、提振信心、防范化解風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)回升向好，供給需求穩(wěn)步改善，轉(zhuǎn)型升級(jí)積極推進(jìn)，就業(yè)物價(jià)總體穩(wěn)定，民生保障有力有效，高質(zhì)量發(fā)展扎實(shí)推進(jìn)，主要預(yù)期目標(biāo)圓滿實(shí)現(xiàn)。初步核算，全年

GDP

按不變價(jià)格計(jì)算，比上年增長(zhǎng)5.2%。分產(chǎn)業(yè)看，第一產(chǎn)業(yè)增加值增長(zhǎng)

4.1%、第二產(chǎn)業(yè)增加值增長(zhǎng)

4.7%、第三產(chǎn)業(yè)增加值增長(zhǎng)

5.8%。分季度看，一季度同比增長(zhǎng)

4.5%、二季度增長(zhǎng)

6.3%、三季度增長(zhǎng)

4.9%、四季度增長(zhǎng)

5.2%。四季度

GDP

環(huán)比增長(zhǎng)

1.0%，兩年平均增速14.0%，邊際增長(zhǎng)動(dòng)能較三季度有所減弱。根據(jù)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議精神，未來(lái)還需要加大宏觀調(diào)控力度，以進(jìn)促穩(wěn)，統(tǒng)籌經(jīng)濟(jì)政策和非經(jīng)濟(jì)政策，提振信心。GDP當(dāng)季同比增速情況（不變價(jià)）GDP當(dāng)季季調(diào)環(huán)比增速情況（不變價(jià)）8%6%5.8%6.4%5%4%6.3%4.9%5.2%4.0%4.5%3.9%5.3%4.8%3.1%4%2%5.0%

4.8%3%4.0%2.1%2.9%0.4%4.8%0.4%2%1.5%1.0%4.4%0%0.6%0.6%0.6%1%-2%-4%-6%0%-1%-2%-3%-2.1%-6.9%-8%注：圖中虛線部分?jǐn)?shù)據(jù)為兩年平均增速，下同數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、Wind，聯(lián)合資信整理數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、Wind，聯(lián)合資信整理2024

年是實(shí)施“十四五”規(guī)劃的關(guān)鍵一年，面臨的機(jī)遇要大于挑戰(zhàn)，有利條件強(qiáng)于不利因素，中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期向好的基本趨勢(shì)沒(méi)有改變，支撐中國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的要素條件在不斷積累增多。消費(fèi)有望保持韌性，依然是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要拉動(dòng)力，在房地產(chǎn)投資有望企穩(wěn)大背景下固定資產(chǎn)投資增速可能回升，出口受海外進(jìn)入降息周期拉動(dòng)有較大可能實(shí)現(xiàn)以美元計(jì)價(jià)的正增長(zhǎng)；同時(shí)，綠色經(jīng)濟(jì)、數(shù)字經(jīng)濟(jì)仍將繼續(xù)蓬勃發(fā)展。2024年，穩(wěn)健的貨幣政策強(qiáng)調(diào)靈活適度、精準(zhǔn)有效，突出逆周期和跨周期調(diào)節(jié)功能，財(cái)政方面預(yù)計(jì)中央財(cái)政將采取積極措施應(yīng)對(duì)周期因素，赤字率或?qū)⒈３衷?/p>

3.5%左右，不排除年內(nèi)繼續(xù)追加財(cái)政預(yù)算的可能性。總體看，2024年全年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期將維持在

5%左右。1.

生產(chǎn)端：工業(yè)生產(chǎn)穩(wěn)步回升，服務(wù)業(yè)增長(zhǎng)較快工業(yè)生產(chǎn)穩(wěn)步回升，裝備制造業(yè)增長(zhǎng)較快。2023

年全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)增加值比上年增長(zhǎng)

4.6%。分三1為剔除基數(shù)效應(yīng)影響，方便對(duì)經(jīng)濟(jì)實(shí)際運(yùn)行情況進(jìn)行分析判斷，本文使用兩年平均增速（幾何平均增長(zhǎng)率）對(duì)部分受基數(shù)效應(yīng)影響較大的指標(biāo)進(jìn)行分析，如工業(yè)生產(chǎn)、服務(wù)消費(fèi)等相關(guān)領(lǐng)域指標(biāo)。1大門(mén)類(lèi)看，采礦業(yè)增加值增長(zhǎng)

2.3%，制造業(yè)增長(zhǎng)

5.0%，電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)增長(zhǎng)

4.3%。裝備制造業(yè)增加值增長(zhǎng)

6.8%，增速比規(guī)模以上工業(yè)增加值快

2.2個(gè)百分點(diǎn)。分產(chǎn)品看，太陽(yáng)能電池、新能源汽車(chē)、發(fā)電機(jī)組（發(fā)電設(shè)備）產(chǎn)品產(chǎn)量分別增長(zhǎng)

54.0%、30.3%、28.5%。分行業(yè)看，汽車(chē)制造、化學(xué)制品、有色金屬增加值累計(jì)同比增速達(dá)到

13.0%、9.6%、8.8%，是主要的拉動(dòng)型行業(yè)。受房地產(chǎn)低迷影響，家具制造業(yè)增加值累計(jì)同比下降

6.7%，是主要的拖累項(xiàng)。全球疫情消散，醫(yī)療器材需求降低，醫(yī)藥制造增加值累計(jì)同比降幅較大。工業(yè)增加值當(dāng)月同比增速情況主要工業(yè)行業(yè)增加值累計(jì)同比增速2情況9%6%-6%0%6%12%汽車(chē)制造化學(xué)制品有色金屬黑色金屬電熱生產(chǎn)油氣開(kāi)采電子設(shè)備食品制造造紙及紙制品業(yè)煤炭開(kāi)采飲料制造非金屬礦紡織業(yè)3%0%1-2月

3月

4月

5月

6月

7月

8月

9月

10月

11月

12月-3%-6%2016－2019年范圍2016－2019年均值2021年兩年平均2022年2023/092023/12醫(yī)藥制造家具制造業(yè)2023年2023年兩年平均數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、Wind，聯(lián)合資信整理數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、Wind，聯(lián)合資信整理服務(wù)業(yè)增長(zhǎng)較快，接觸型聚集型服務(wù)業(yè)明顯改善。全年服務(wù)業(yè)增加值比上年增長(zhǎng)

5.8%。其中，住宿和餐飲業(yè)增長(zhǎng)

14.5%，信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)增長(zhǎng)

11.9%，租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)增長(zhǎng)

9.3%，交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)增長(zhǎng)

8.0%，金融業(yè)增長(zhǎng)

6.8%，批發(fā)和零售業(yè)增長(zhǎng)

6.2%。房地產(chǎn)行業(yè)增加值比去年下降1.3%，是主要的拖累項(xiàng)，并且

2023

年四季度下降程度較三季度有所擴(kuò)大，房地產(chǎn)行業(yè)增加值的底部還處在形成過(guò)程中。2023年

12

月份，服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比增長(zhǎng)

8.5%。其中，住宿和餐飲業(yè)，信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)分別增長(zhǎng)

34.8%、13.8%。2圖中有色金屬為有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)；化學(xué)制品為化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)；黑色金屬為黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)；電熱生產(chǎn)為電力、熱力的生產(chǎn)和供應(yīng)；油氣開(kāi)采為石油和天然氣開(kāi)采業(yè)；煤炭開(kāi)采為煤炭開(kāi)采和洗選業(yè)；飲料制造為酒、飲料和精制茶制造業(yè)；電子設(shè)備為計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)，下同。2服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)當(dāng)月同比增速情況服務(wù)業(yè)增加值累計(jì)同比增速315%10%5%-5%0%5%10%15%20%住宿和餐飲信息技術(shù)租賃和商務(wù)服務(wù)交通運(yùn)輸金融0%-5%-10%批發(fā)零售其他服務(wù)房地產(chǎn)2017－2019年范圍2017－2019年均值2021年兩年平均2022年2023年2023年兩年平均2023-092023-12數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、Wind，聯(lián)合資信整理數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、Wind，聯(lián)合資信整理2.

需求端：房地產(chǎn)投資回落大背景下，逆周期調(diào)控支撐需求全年走勢(shì)剔除價(jià)格因素后固定資產(chǎn)投資保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)。2023年，全國(guó)固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）50.30萬(wàn)億元，比上年增長(zhǎng)

3.0%，增速較

2022年下降

2.1

個(gè)百分點(diǎn)；扣除價(jià)格因素影響，增長(zhǎng)

6.4%。房地產(chǎn)投資延續(xù)回落態(tài)勢(shì)，2024年房地產(chǎn)銷(xiāo)售有望企穩(wěn)。2023年，房地產(chǎn)市場(chǎng)處在調(diào)整轉(zhuǎn)型過(guò)程中。地產(chǎn)投資、銷(xiāo)售等指標(biāo)降幅收窄。其中，全年房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資比上年下降

9.6%，降幅比上年收窄

0.4

個(gè)百分點(diǎn)，逐月看呈降幅擴(kuò)大趨勢(shì)，房地產(chǎn)投資增速下行符合房地產(chǎn)庫(kù)存去化的整體行業(yè)周期；全國(guó)商品房銷(xiāo)售面積比上年下降

8.5%，銷(xiāo)售額下降

6.5%，但降幅分別比上年大幅收窄

15.8和

20.2個(gè)百分點(diǎn)，銷(xiāo)售降幅大幅收窄，說(shuō)明市場(chǎng)銷(xiāo)售底部極有可能在

2024

年形成。2023

年

8

月份以來(lái)，新建商品住宅網(wǎng)簽備案量整體回升，銷(xiāo)售節(jié)奏加快，房地產(chǎn)企業(yè)流動(dòng)性危機(jī)得到緩解，有力助推了“保交樓”。2023

年，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)竣工房屋面積比上年增長(zhǎng)

17%，“保交樓”效果持續(xù)顯現(xiàn)。隨著一手房、二手房?jī)r(jià)格調(diào)整越發(fā)靈活，房地產(chǎn)供需關(guān)系正逐步向均衡點(diǎn)移動(dòng)。預(yù)計(jì)，2024年房地產(chǎn)銷(xiāo)售將形成市場(chǎng)底部，在這一銷(xiāo)售水平上，房地產(chǎn)庫(kù)存逐步去化。在“三大工程”的助力下，2024

年房地產(chǎn)投資增速也有望企穩(wěn)，在市場(chǎng)銷(xiāo)售筑底同時(shí)，不至于對(duì)房地產(chǎn)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈帶來(lái)較大沖擊?；ê椭圃鞓I(yè)投資成為逆周期調(diào)控的重要抓手。2023

年，基礎(chǔ)設(shè)施投資比上年增長(zhǎng)

5.9%，制造業(yè)投資增長(zhǎng)

6.5%。其中，高技術(shù)制造業(yè)、高技術(shù)服務(wù)業(yè)投資分別增長(zhǎng)

9.9%、11.4%。高技術(shù)制造業(yè)中，航空、航天器及設(shè)備制造業(yè)，計(jì)算機(jī)及辦公設(shè)備制造業(yè)，電子及通信設(shè)備制造業(yè)投資分別增長(zhǎng)

18.4%、14.5%、11.1%；高技術(shù)服務(wù)業(yè)中，科技成果轉(zhuǎn)化服務(wù)業(yè)、電子商務(wù)服務(wù)業(yè)投資分別增長(zhǎng)

31.8%、29.2%。2023年增發(fā)

1

萬(wàn)億元特別國(guó)債將集中在

2024

年一季度形成實(shí)物工作量，疊加政府專(zhuān)項(xiàng)債提前下達(dá)及發(fā)行，基建投資將延續(xù)

2023

年

12

月的上升趨勢(shì)，在

2024

年上半年呈現(xiàn)積極擴(kuò)張態(tài)勢(shì)。隨著出口形勢(shì)改善，與制造業(yè)半成品相關(guān)的設(shè)備投資增速將企穩(wěn)回升；財(cái)政支持制造業(yè)設(shè)備更新改造、高科技企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的政策將繼續(xù)加碼；數(shù)字經(jīng)濟(jì)算力供給缺口依然呈現(xiàn)擴(kuò)大趨勢(shì)，綠色轉(zhuǎn)型要求的能源投資、碳捕捉技術(shù)投資依然存在3圖中信息技術(shù)全稱為信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)；交通運(yùn)輸全稱為交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)。3設(shè)備和技術(shù)缺口，上述因素將支撐制造業(yè)投資保持快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增速情況房地產(chǎn)主要指標(biāo)當(dāng)月同比增速情況20%15%10%5%40%20%0%5.9%6.5%3.0%-9.6%0%-5%-10%-15%-20%-40%-60%固定資產(chǎn)投資基建投資房地產(chǎn)投資制造業(yè)投資新開(kāi)工面積銷(xiāo)售面積竣工面積銷(xiāo)售額注：2021年數(shù)據(jù)為兩年平均增速，基建投資不含電力數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、Wind，聯(lián)合資信整理注：2021年數(shù)據(jù)為兩年平均增速數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、Wind，聯(lián)合資信整理消費(fèi)呈現(xiàn)恢復(fù)態(tài)勢(shì)，是全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要拉動(dòng)力。2023年，受基數(shù)效應(yīng)影響，全年社會(huì)消費(fèi)品零售總額比上年增長(zhǎng)

7.2%，最終消費(fèi)支出拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)

4.3

個(gè)百分點(diǎn)，比上年提高

3.1個(gè)百分點(diǎn)；對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率為

82.5%，提高了

43.1個(gè)百分點(diǎn)，消費(fèi)重新成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主動(dòng)力。服務(wù)消費(fèi)較快回暖，服務(wù)零售額比上年增長(zhǎng)了

20%，快于商品零售額

14.2個(gè)百分點(diǎn)；居民人均服務(wù)性消費(fèi)支出增長(zhǎng)

14.4%，占居民人均消費(fèi)支出的比重達(dá)到

45.2%，比上年提升

2個(gè)百分點(diǎn)。2023

年

12

月，社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)

7.4%。其中商品零售同比增長(zhǎng)

4.8%，呈邊際下降態(tài)勢(shì)，宏觀調(diào)控還應(yīng)保持積極態(tài)勢(shì)，穩(wěn)定社會(huì)預(yù)期，提振商品消費(fèi)。展望

2024年，隨著宏觀調(diào)控加力，居民信心將逐步改善，居民消費(fèi)整體恢復(fù)狀態(tài)有望延續(xù)，餐飲、金銀珠寶、體育、娛樂(lè)或?qū)⒗^續(xù)保持高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。社零當(dāng)月同比增速情況主要商品零售額累計(jì)同比增速情況20%15%10%5%18.4%-10%

-5%

0%5%

10%

15%金銀珠寶服裝鞋帽針紡織品體育、娛樂(lè)用品煙酒12.7%10.6%10.1%5.5%

7.6%7.4%通訊器材石油及制品汽車(chē)糧油、食品中西藥品4.6%2.5%3.1%3.5%0%化妝品書(shū)報(bào)雜志-5%飲料家具日用品-10%-15%-20%2016－2019年范圍2020年2022年2016－2019年均值2021年兩年平均2023年家用電器和音像器材文化辦公用品建筑及裝潢材料2023/092023-122023年兩年平均數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、Wind，聯(lián)合資信整理數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、Wind，聯(lián)合資信整理以美元計(jì)價(jià)的出口同比增速較去年高位回落。以美元計(jì)價(jià)，2023

年中國(guó)出口額同比下降

4.6%，增速比上年同期下滑

10.2個(gè)百分點(diǎn)，與全球經(jīng)濟(jì)貿(mào)易減速態(tài)勢(shì)相對(duì)應(yīng)。2023年，全球經(jīng)濟(jì)下行，需求量整體下降，以芯片為代表的商品貿(mào)易量大幅下滑；市場(chǎng)情緒起伏不定，金融環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)大，匯率浮動(dòng)也壓制了外貿(mào)4企業(yè)的積極性。需要指出的是，在外需走弱背景下，2023

年中國(guó)出口份額仍保持相對(duì)高位，顯示中國(guó)出口競(jìng)爭(zhēng)力繼續(xù)領(lǐng)先全球，主要有兩方面因素支撐。一方面以新能源汽車(chē)、光伏、電池為代表的出口“新三樣”競(jìng)爭(zhēng)力顯著增強(qiáng)；另一方面，“一帶一路”沿線市場(chǎng)貿(mào)易便利化程度不斷提高，雙邊貿(mào)易快速增長(zhǎng)，成功對(duì)沖了中國(guó)在美、歐等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體市場(chǎng)份額下降帶來(lái)的部分影響。中國(guó)與俄羅斯雙邊貿(mào)易迎來(lái)歷史性機(jī)遇。2023年

11

月

、12

月出口增速已經(jīng)連續(xù)兩個(gè)月上漲，邊際呈現(xiàn)上升態(tài)勢(shì)。展望

2024年，中國(guó)外部貿(mào)易環(huán)境有利因素多于不利因素，出口增速將延續(xù)恢復(fù)態(tài)勢(shì)，全年出口增速有望正增長(zhǎng)，特別是在非洲等市場(chǎng)步入加速發(fā)展的階段。出口當(dāng)月同比增速情況主要出口國(guó)家累計(jì)對(duì)出口同比拉動(dòng)情況25%20%15%10%5%拉美非洲2022-122023-1210.9%印度7.1%2.3%韓國(guó)0.7%0%日本-6.8%-5%-8.4%-10%-15%-20%-8.5%-12.4%東南亞聯(lián)盟歐盟-7.6%-6.6%-14.2%2016－2019年范圍2016－2019年均值2021年兩年平均2022年2023年美國(guó)-3%-2%-1%0%1%2%3%數(shù)據(jù)來(lái)源：海關(guān)總署、Wind，聯(lián)合資信整理數(shù)據(jù)來(lái)源：海關(guān)總署、Wind，聯(lián)合資信整理3.

價(jià)格：全年價(jià)格呈現(xiàn)回落態(tài)勢(shì)，表現(xiàn)較弱CPI

漲幅波動(dòng)回落，全年價(jià)格表現(xiàn)弱勢(shì)。2023年

CPI上漲

0.2%，并未出現(xiàn)年初預(yù)期的通脹回升現(xiàn)象。一方面原因是豬肉供給充足、產(chǎn)能集中釋放對(duì)食品價(jià)格上漲形成一定壓制；另一方面，全球大宗商品價(jià)格快速下行，導(dǎo)致生活資料價(jià)格漲幅有限。此外，核心通脹雖然平穩(wěn)運(yùn)行，但整體水平處于歷史偏低的位置，反映出居民消費(fèi)需求仍舊不足。2023

年

10

月、11

月、12

月

CPI同比分別下降

0.2%、0.5%、0.3%，連續(xù)三個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)，成為

2023年表現(xiàn)最弱的一個(gè)季度。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局在新聞發(fā)布會(huì)上表示，價(jià)格錄得全年較差走勢(shì)，主要是結(jié)構(gòu)性的和階段性的。從

2023年整體走勢(shì)來(lái)看，CPI

呈現(xiàn)波動(dòng)下降趨勢(shì)，在一定程度上受到了房地產(chǎn)價(jià)格回落的影響，體現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)內(nèi)需不足。展望

2024年，房地產(chǎn)供需關(guān)系還在調(diào)整過(guò)程中，價(jià)格整體走勢(shì)仍然面臨較大下行壓力，需要在消費(fèi)和貨幣兩個(gè)方向共同發(fā)力，提振價(jià)格走勢(shì)。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議在部署

2024

年經(jīng)濟(jì)建設(shè)工作時(shí)，明確指出要推動(dòng)消費(fèi)從恢復(fù)性增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向持續(xù)擴(kuò)張。隨著經(jīng)濟(jì)有利因素不斷顯現(xiàn)，不斷增加的居民信心將提振汽車(chē)、電子產(chǎn)品等大宗消費(fèi)。貨幣政策方面，隨著美聯(lián)儲(chǔ)步入降息周期，全球流動(dòng)性有望迎來(lái)寬松節(jié)點(diǎn)，有利于中國(guó)金融環(huán)境的放松，降準(zhǔn)、降息等貨幣工具有望實(shí)施，資產(chǎn)價(jià)格存在上行空間。5基數(shù)效應(yīng)疊加庫(kù)存壓力，PPI同比持續(xù)為負(fù)。2023年

PPI

比上年下降

3.0%，相較

2022年

PPI

同比上漲

4.1%出現(xiàn)大幅下滑。一方面原因是

2022

年基數(shù)較高，2023

年大宗商品價(jià)格回落，國(guó)際油價(jià)持續(xù)下行；另一方面，因?yàn)榉康禺a(chǎn)領(lǐng)域存在一定庫(kù)存累積現(xiàn)象，與之相關(guān)的生產(chǎn)資料處于供給過(guò)剩狀態(tài)。但是從全年趨勢(shì)來(lái)看，PPI

沒(méi)有延續(xù)持續(xù)回落態(tài)勢(shì)，進(jìn)入四季度之后，PPI

降幅明顯收窄。2023

年

PPI

由

1

月同比下降

0.8%回落至

6

月的同比下降

5.4%，之后降幅收窄至

12

月同比下降

2.7%。2023

年四季度

PPI

降幅已趨于穩(wěn)定。展望

2024

年，PPI

向上有利因素多于不利因素，在特別國(guó)債和專(zhuān)項(xiàng)債支撐下，基建投資加速，有望拉動(dòng)一季度

PPI

同比增速轉(zhuǎn)正。2023年

CPI和

PPI

同比表現(xiàn)持續(xù)低于預(yù)期，四季度

CPI同比再度轉(zhuǎn)負(fù)，與之伴隨的是

12

月商品消費(fèi)增速、房地產(chǎn)成交數(shù)據(jù)等經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的邊際放緩，這些都表明內(nèi)需不足、金融資產(chǎn)價(jià)格下行下的貨幣緊縮壓制了經(jīng)濟(jì)整體價(jià)格走勢(shì)。2024年整體價(jià)格走勢(shì)需要積極的財(cái)政環(huán)境，以及靈活適度的貨幣流動(dòng)性支持。廣義財(cái)政要在支持投資、化解債務(wù)、減費(fèi)降稅上繼續(xù)發(fā)力，貨幣政策要積極為托底資產(chǎn)價(jià)格提供流動(dòng)性支持。PPI-CPI

剪刀差情況主要行業(yè)

PPI

累計(jì)同比增長(zhǎng)情況15%10%5%-15%醫(yī)藥制造-10%-5%0%5%PPI-CPI剪刀差CPI當(dāng)月同比PPI當(dāng)月同比食品制造汽車(chē)制造有色金屬紡織造紙非金屬礦燃料加工化學(xué)制品鋼鐵0%-5%2023-092023-12油氣開(kāi)采煤炭開(kāi)采-10%數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、Wind，聯(lián)合資信整理數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、Wind，聯(lián)合資信整理匯率方面，2023

年人民幣對(duì)美元即期匯率整體呈波動(dòng)貶值走勢(shì)。2023

年，人民幣對(duì)美元呈現(xiàn)由強(qiáng)及弱、進(jìn)而回調(diào)企穩(wěn)的波動(dòng)貶值態(tài)勢(shì)。具體看，年初受?chē)?guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能強(qiáng)驅(qū)動(dòng)，人民幣對(duì)美元維持強(qiáng)勢(shì)；2

月起受以房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)逐步暴露、美聯(lián)儲(chǔ)加息周期等因素影響，人民幣對(duì)美元逐步走弱，疊加國(guó)內(nèi)降準(zhǔn)、降息措施而降至階段性低點(diǎn)；四季度美元兌離岸人民幣匯率的大幅調(diào)整主要集中在

11

月，受美聯(lián)儲(chǔ)加息周期結(jié)束影響

11

月美元指數(shù)回落，以及中國(guó)經(jīng)濟(jì)延續(xù)恢復(fù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)都有利支撐了人民幣走強(qiáng)?？傮w看，人民幣貶值壓力主要來(lái)自三個(gè)方面：一是美元處于強(qiáng)周期。由于美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)加息縮表，造成美國(guó)利率攀升，中美利差拉大。二是中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期減弱，特別是房地產(chǎn)相關(guān)供需關(guān)系仍處于深度調(diào)整之中。三是由于物價(jià)超預(yù)期走弱，房地產(chǎn)、證券等資產(chǎn)價(jià)格回落趨勢(shì)明顯，企業(yè)與居民資產(chǎn)負(fù)債表收縮壓力向金融機(jī)構(gòu)傳導(dǎo)，中小銀行、城投平臺(tái)等國(guó)內(nèi)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)上升，降低國(guó)內(nèi)外投資者對(duì)人民幣資產(chǎn)的信心和預(yù)期。2024

年，上述因素都有望緩解，積極有利因素不斷增多，人民幣貶值壓力有望緩解，穩(wěn)中有升。具體看，美元大概率進(jìn)入降息周期，世界貨幣流動(dòng)性將迎來(lái)寬松周期；中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出，2024年面對(duì)國(guó)6內(nèi)錯(cuò)綜復(fù)雜的發(fā)展改革任務(wù)，要發(fā)揮積極財(cái)政和穩(wěn)健貨幣的宏觀調(diào)控作用，引導(dǎo)社會(huì)整體的價(jià)格預(yù)期，2023年底中央果斷追加財(cái)政預(yù)算，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增速，這一政策工具將提振市場(chǎng)長(zhǎng)期信心；在面對(duì)房地產(chǎn)、股票等資產(chǎn)價(jià)格調(diào)整過(guò)程中，主要商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債表穩(wěn)健，央行有貨幣政策空間為穩(wěn)定資產(chǎn)價(jià)格提供流動(dòng)性支持；2024年，房地產(chǎn)與地方政府債務(wù)將延續(xù)

2023年調(diào)整方針，緩解市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，增加市場(chǎng)信心；從

2024年的中國(guó)國(guó)際收支格局來(lái)看，經(jīng)常賬戶可能繼續(xù)承壓，但金融賬戶可能會(huì)有明顯改善，F(xiàn)DI

有望重新流入，證券投資和其他投資的短期資本外流也有望緩解。人民幣匯率和美元指數(shù)走勢(shì)7.47.37.27.17.06.96.86.76.66.56.41081061041021009896即期匯率:美元兌人民幣美元指數(shù)(右)數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)外匯交易中心、Wind，聯(lián)合資信整理4.

就業(yè)：就業(yè)形勢(shì)逐季改善2023

年，各地區(qū)各部門(mén)堅(jiān)持就業(yè)優(yōu)先，優(yōu)化調(diào)整穩(wěn)就業(yè)政策措施，全力穩(wěn)住就業(yè)大局，就業(yè)形勢(shì)總體改善。分季度來(lái)看，全國(guó)城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率各季度平均值分別是

5.5%、5.2%、5.2%、5.0%，就業(yè)逐季改善的態(tài)勢(shì)比較明顯。2023年，農(nóng)民工總量達(dá)到

29753萬(wàn)人，比上年增加

191

萬(wàn)人，外來(lái)農(nóng)業(yè)戶籍人口城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率均值是

4.9%，比上年下降

0.7

個(gè)百分點(diǎn)。展望

2024

年，就業(yè)形勢(shì)壓力依然存在，部分群體、部分行業(yè)就業(yè)的結(jié)構(gòu)性矛盾問(wèn)題仍會(huì)比較突出。但是，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議要求穩(wěn)中求進(jìn)、以進(jìn)促穩(wěn)、先立后破，社會(huì)預(yù)期將得到有效提振，民間投資加速上漲將創(chuàng)造眾多新型崗位，服務(wù)業(yè)或?qū)⒀永m(xù)

2023年高增速趨勢(shì)，穩(wěn)就業(yè)的積極因素不斷積累，中國(guó)就業(yè)形勢(shì)有望保持穩(wěn)定。7城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率6.3%6.0%5.7%5.6%5.3%5.4%

5.5%5.1%5.2%5.2%5.3%5.2%5.1%5.0%5.0%5.2%6月4.8%5.0%11月

12月1月2月2019年3月4月5月2020年7月2021年8月9月2022年10月2023年數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、Wind，聯(lián)合資信整理5.

財(cái)政：積極財(cái)政支持宏觀逆周期調(diào)控2023

年全年，全國(guó)一般財(cái)政收入

21.68萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)

6.4%。其中，稅收收入

18.11

萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)

8.7%；非稅收入

3.57萬(wàn)億元，同比下降

3.7%。分中央和地方看，中央一般公共預(yù)算收入

9.96萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)

4.9%；地方一般公共預(yù)算本級(jí)收入

11.72

萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)

7.8%。2023

年全年，全國(guó)一般財(cái)政支出

27.46萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)

5.4%，分中央和地方看，中央一般公共預(yù)算本級(jí)支出

3.82萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)7.4%；地方一般公共預(yù)算支出

23.64萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)

5.1%。2023年年初，財(cái)政赤字率按

3%安排。為支持災(zāi)后恢復(fù)重建和提升防災(zāi)減災(zāi)救災(zāi)能力建設(shè)，第四季度增發(fā)

1萬(wàn)億元特別國(guó)債，全部通過(guò)轉(zhuǎn)移支付安排給地方。中央財(cái)政通過(guò)追加財(cái)政預(yù)算，發(fā)行特別國(guó)債，專(zhuān)項(xiàng)債提前發(fā)行等相關(guān)財(cái)政工具集中出臺(tái)，有力支撐了四季度財(cái)政支出強(qiáng)度。政府性基金收入方面，2023

年，政府性基金收入同比下降

9.2%。分中央和地方看，中央政府性基金預(yù)算收入

4418

億元，同比增長(zhǎng)

7.1%；地方政府性基金預(yù)算本級(jí)收入

66287

億元，同比下降

10.1%，其中國(guó)有土地使用權(quán)出讓收入

57996

億元，同比下降

13.2%。土地出讓收入下降幅度較大，對(duì)地方財(cái)政收支平衡帶來(lái)了較大壓力。隨著房地產(chǎn)在宏觀調(diào)控下企穩(wěn)，該問(wèn)題有望在

2024

年緩解。2023

年，政府性基金支出同比下降

8.4%。分中央和地方看，中央政府性基金預(yù)算本級(jí)支出

4851

億元，同比下降

12.5%；地方政府性基金預(yù)算支出

96488億元，同比下降

8.2%，其中國(guó)有土地使用權(quán)出讓收入相關(guān)支出

55407億元，同比下降

13.2%。8一般公共預(yù)算收支累計(jì)同比增長(zhǎng)情況地方政府性基金收入同比增長(zhǎng)情況30%20%10%0%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-10%-20%累計(jì)當(dāng)月收入支出注：2021年、2023年數(shù)據(jù)為兩年平均增速數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，聯(lián)合資信整理注：2021年、2023年數(shù)據(jù)為兩年平均增速數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，聯(lián)合資信整理二、宏觀信用環(huán)境2023

年，社融規(guī)模與名義經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)基本匹配，信貸結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，但是居民融資需求總體仍偏弱，且企業(yè)債券融資有所收縮。銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性整體偏緊，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本逐步下降。展望

2024

年，社會(huì)融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量同經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和價(jià)格水平預(yù)期目標(biāo)相匹配，市場(chǎng)貨幣供應(yīng)量仍將保持充足，寬松信用環(huán)境關(guān)鍵仍在于為房地產(chǎn)的供需雙方提供流動(dòng)性支持。1.

社融規(guī)模與名義經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)基本匹配，信貸結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化社融口徑政府債券是社融規(guī)模擴(kuò)張的主要支撐因素。2023

年，社融存量同比增長(zhǎng)

9.5%，新增社融同比多增

3.41萬(wàn)億元，社融規(guī)模與名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配，貨幣政策總量目標(biāo)基本完成。由于貨幣供應(yīng)量

M2增速呈下降趨勢(shì)，央行采取兩次降準(zhǔn)、兩次降息的方式，配合政府債券發(fā)行，保持社會(huì)融資規(guī)模增速與全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)匹配。投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的人民幣貸款同比多增

1.18萬(wàn)億元，政府債券凈融資同比多增

2.48萬(wàn)億元，包括

2023

年末增發(fā)

1

萬(wàn)億國(guó)債帶來(lái)的增量。政府債券融資是

2023

年社會(huì)融資規(guī)模的主要支撐項(xiàng)，體現(xiàn)了積極財(cái)政政策，逆周期調(diào)控力度較

2022

年在政府加杠桿力度上有所增大。2023

年，企業(yè)債券融資有所收縮，受城投債發(fā)行嚴(yán)監(jiān)管、貸款對(duì)債券融資的替代效應(yīng)，以及房企發(fā)債依然困難等因素影響，企業(yè)債券凈融資同比少增

4254億元。在嚴(yán)監(jiān)管效應(yīng)持續(xù)緩解后，2023年表外融資整體上同比多增。2023

年社融信貸整體走勢(shì)呈現(xiàn)以下特征：政府債融資上半年偏弱，下半年持續(xù)推升社融；表內(nèi)貸款前4個(gè)月偏強(qiáng)，而后震蕩回落；企業(yè)中長(zhǎng)期貸款帶動(dòng)總體較強(qiáng)，但下半年逐步回落?？紤]到

2023

年整體的價(jià)格弱勢(shì)，2024年社融增速將在上年基礎(chǔ)上有所增強(qiáng)，從而起到引導(dǎo)價(jià)格預(yù)期的貨幣政策目標(biāo)。9社融存量增速和增量結(jié)構(gòu)（億元）70000600005000040000300002000010000012%11%10%9%8%7%6%-10000-200005%人民幣貸款(社融口徑)信托貸款企業(yè)股票外幣貸款(社融口徑)未貼現(xiàn)銀行承兌匯票政府債券委托貸款企業(yè)債券社融存量同比增速(右)數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)人民銀行、Wind，聯(lián)合資信整理信貸結(jié)構(gòu)有所優(yōu)化，但居民中長(zhǎng)期融資需求仍偏弱。2023

年人民幣貸款同比多增

1.31

萬(wàn)億元，其中企業(yè)中長(zhǎng)期貸款同比多增約

2.5

萬(wàn)億元，是主要支撐項(xiàng)。企業(yè)中長(zhǎng)期貸款主要需求來(lái)自基建貸款和制造業(yè)貸款。穩(wěn)增長(zhǎng)帶動(dòng)基建增速保持強(qiáng)勢(shì)，促轉(zhuǎn)型推動(dòng)制造業(yè)進(jìn)行技術(shù)改造、新技術(shù)投資，制造業(yè)中長(zhǎng)期貸款余額同比增速保持

30%以上，兩者綜合體現(xiàn)了宏觀調(diào)控和結(jié)構(gòu)性改革政策的相互配合。居民中長(zhǎng)期貸款同比少增約

2000

億元，居民按揭貸款是居民中長(zhǎng)期貸款的主要來(lái)源，在房地產(chǎn)市場(chǎng)供求關(guān)系發(fā)生重大改變的市場(chǎng)環(huán)境下，2024年該社融分項(xiàng)或?qū)⒀永m(xù)下降態(tài)勢(shì)。企業(yè)和居民短期貸款也合計(jì)多增，企業(yè)和居民短期流動(dòng)性需求保持了穩(wěn)健擴(kuò)張態(tài)勢(shì)，這體現(xiàn)了企業(yè)和居民短期生產(chǎn)生活仍然保持較好的擴(kuò)張態(tài)勢(shì)，一定程度上避免了流動(dòng)性陷阱對(duì)于經(jīng)濟(jì)整體的拖累。2023

年信貸數(shù)據(jù)的最大減項(xiàng)是票據(jù)融資同比少增約

2.6

萬(wàn)億元，主要原因是銀行資本金在補(bǔ)充之后，信貸供給能力大幅提升，再加上

2023

年金融監(jiān)管重組后加強(qiáng)金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的考核力度，銀行沒(méi)有延續(xù)

2022

年以票據(jù)融資增加信貸投放的方式，在高基數(shù)下，2023

年票據(jù)融資同比大幅下降。10金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款存量增速和增量結(jié)構(gòu)（億元）600005000040000300002000010000012.0%11.8%11.6%11.4%11.2%11.0%10.8%10.6%10.4%10.2%10.0%-10000居民短期貸款居民中長(zhǎng)期貸款企業(yè)票據(jù)融資企業(yè)短期貸款企業(yè)中長(zhǎng)期貸款人民幣貸款余額:同比(右)數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)人民銀行、Wind，聯(lián)合資信整理2.

市場(chǎng)流動(dòng)性整體偏緊，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本逐步下降市場(chǎng)流動(dòng)性整體偏緊。2023

年一季度，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行開(kāi)局良好，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求上升，疊加信貸投放節(jié)奏和專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏前置，銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性偏緊，帶動(dòng)資金利率中樞顯著抬升。二季度，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能有所放緩，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求轉(zhuǎn)弱，信貸投放節(jié)奏和專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏明顯放緩，疊加政策利率、LPR

調(diào)降，銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性有所轉(zhuǎn)松，帶動(dòng)資金利率中樞整體下行。但從

8月下半月開(kāi)始，在穩(wěn)增長(zhǎng)訴求下地方政府專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏明顯加快，疊加跨季及雙節(jié)假期因素影響，銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性持續(xù)偏緊，帶動(dòng)資金利率中樞明顯上行。進(jìn)入四季度之后，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能減弱，年中調(diào)控政策的脈沖式效果逐步退出，制造業(yè)

PMI

滑落到

50

以下，CPI

也滑落到零以下。企業(yè)、居民信貸需求轉(zhuǎn)弱，宏觀調(diào)控加大逆周期調(diào)節(jié)力度，在增發(fā)特別國(guó)債支撐下，信貸總量保持了一定增速。但是市場(chǎng)整體資金流動(dòng)性向長(zhǎng)期安全國(guó)債累積，長(zhǎng)端利率不斷下降，突顯了一定程度的資產(chǎn)荒。實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本逐步下降。央行持續(xù)完善市場(chǎng)化利率形成和傳導(dǎo)機(jī)制，2023年

6月、8月先后兩次下調(diào)

7

天期逆回購(gòu)利率和

1

年期

MLF利率，分別累計(jì)下降

20

個(gè)基點(diǎn)和

25

個(gè)基點(diǎn)，帶動(dòng)

1

年期和

5

年期LPR

分別累計(jì)下降

20

個(gè)基點(diǎn)和

10

個(gè)基點(diǎn)，同時(shí)推動(dòng)降低存量首套房貸利率政策落地，企業(yè)融資和居民信貸成本明顯下降。四季度，央行貨幣政策保持了穩(wěn)健態(tài)勢(shì)，維持

MLF

利率水平不變，相應(yīng)的

LPR

報(bào)價(jià)利率也沒(méi)有下降。2023年降息主要集中于年中，與

7月社融數(shù)據(jù)超預(yù)期下降存在一定聯(lián)系。從四季度社融走勢(shì)來(lái)看，央行可能認(rèn)為利率水平是合適的。四季度，社融以政府債券發(fā)行為主，政府債券發(fā)行利率在監(jiān)管層的信用支持下明顯下降，也可以理解為范圍龐大的結(jié)構(gòu)性降息。央行數(shù)據(jù)顯示，2023年，企業(yè)貸款加權(quán)平均利率為

3.88%，同比下降

0.29

個(gè)百分點(diǎn)，繼續(xù)創(chuàng)有統(tǒng)計(jì)以來(lái)新低；超過(guò)

23

萬(wàn)億元的存量房貸利率完11成下調(diào)，平均降幅

0.73個(gè)百分點(diǎn)，每年減少房貸借款人利息支出約

1700億元。展望

2024

年，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出“穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度、精準(zhǔn)有效。保持流動(dòng)性合理充裕，社會(huì)融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量同經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和價(jià)格水平預(yù)期目標(biāo)相匹配”。2023

年四季度，受權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)性提升，企業(yè)貸款需求下降等多重因素影響，十年期國(guó)債收益率滑落至

2.5%以下，并有繼續(xù)下降的趨勢(shì)。2024年整體市場(chǎng)的貨幣供應(yīng)量仍然充足，信貸需求預(yù)計(jì)將在上半年仍然面臨一定疲軟壓力。整體流動(dòng)性投放的核心可能仍然在于為“保交樓”提供建設(shè)貸款，為居民購(gòu)房提供信貸支持。市場(chǎng)利率變化趨勢(shì)人民幣貸款加權(quán)平均利率變化趨勢(shì)5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%6.0%5.5%5.0%4.5%4.0%3.5%R007DR007OMO:7DSLF:7D加權(quán)平均利率個(gè)人住房貸款企業(yè)貸款超額準(zhǔn)備金利率數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，聯(lián)合資信整理數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，聯(lián)合資信整理三、宏觀政策環(huán)境2023

年上半年，宏觀政策以落實(shí)二十大報(bào)告、中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議以及

4

月中央政治局會(huì)議精神為主，聚焦于優(yōu)化完善房地產(chǎn)調(diào)控政策、深化資本市場(chǎng)改革、穩(wěn)住外貿(mào)外資基本盤(pán)、提振汽車(chē)和家居等大宗消費(fèi)、促進(jìn)中小微企業(yè)調(diào)結(jié)構(gòu)強(qiáng)能力等方面；三季度，根據(jù)

7月中央政治局會(huì)議決策部署，宏觀政策聚焦于調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)政策、活躍資本市場(chǎng)、促進(jìn)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展壯大、加大吸引外商投資力度等方面；四季度，針對(duì)價(jià)格因素走弱，宏觀政策加強(qiáng)逆周期調(diào)控力度，發(fā)行特別國(guó)債，以積極財(cái)政支持經(jīng)濟(jì)跨周期發(fā)展。展望

2024年，宏觀政策將聚焦于高質(zhì)量發(fā)展，在

2023年基礎(chǔ)上加大逆周期調(diào)控力度，適時(shí)適度推出調(diào)控政策工具，落實(shí)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議精神，突出資本市場(chǎng)建設(shè)在經(jīng)濟(jì)建設(shè)中的重要性。1.

中央金融工作會(huì)議對(duì)金融高質(zhì)量發(fā)展做出戰(zhàn)略性安排2023

年

10

月

30

日至

31

日，中央金融工作會(huì)議在北京舉行，總結(jié)黨的十八大以來(lái)金融工作，分析金融高質(zhì)量發(fā)展面臨的形勢(shì)，部署當(dāng)前和今后一個(gè)時(shí)期的金融工作。會(huì)議圍繞奮力開(kāi)拓中國(guó)特色金融發(fā)展之路提出了“八個(gè)堅(jiān)持”。會(huì)議強(qiáng)調(diào)必須堅(jiān)持黨中央對(duì)金融工作的集中統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)，堅(jiān)持以人民為中心的價(jià)值取向，堅(jiān)持把金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)作為根本宗旨，堅(jiān)持把防控風(fēng)險(xiǎn)作為金融工作的永恒主題，堅(jiān)持在市場(chǎng)化法治化軌道上推進(jìn)金融創(chuàng)新發(fā)展，堅(jiān)持深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，堅(jiān)持統(tǒng)籌金融開(kāi)放和安全，堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)工作總基調(diào)。會(huì)議指出做好科技金融、綠色金融、普惠金融、養(yǎng)老金融、數(shù)字金融五篇大文章。對(duì)于金12融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，會(huì)議強(qiáng)調(diào)要優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，更好發(fā)揮資本市場(chǎng)樞紐功能，推動(dòng)股票發(fā)行注冊(cè)制改革走深走實(shí)，促進(jìn)債券市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展。2.

中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提振信心，突出以進(jìn)促穩(wěn)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議于

2023年

12

月

11

日至

12

日在北京舉行，深刻分析當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，系統(tǒng)部署

2024年經(jīng)濟(jì)工作。本次中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議要求積極促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，提振信心，鼓舞士氣，改善價(jià)格弱勢(shì)表現(xiàn)。會(huì)議指出，明年經(jīng)濟(jì)工作總基調(diào)為“穩(wěn)中求進(jìn)、以進(jìn)促穩(wěn)、先立后破”。自

2021年

12

月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨三重壓力以來(lái)，經(jīng)濟(jì)工作總基調(diào)是穩(wěn)中求進(jìn)。本次會(huì)議在穩(wěn)中求進(jìn)總基調(diào)的基礎(chǔ)上，增加了“以進(jìn)促穩(wěn)、先立后破”，對(duì)

2024

年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度提出了更高的要求，預(yù)計(jì)

2024

年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)在2023年基礎(chǔ)上更進(jìn)一步。會(huì)議有兩大重要的政策取向變化。一是提出“社會(huì)融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量同經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和價(jià)格水平預(yù)期目標(biāo)相匹配”，將價(jià)格水平預(yù)期目標(biāo)列入貨幣政策目標(biāo)，這是對(duì)近年來(lái)央行貨幣政策目標(biāo)的重大修改，這一重大改變將會(huì)延續(xù)相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間，說(shuō)明中央對(duì)于價(jià)格水平的未來(lái)走勢(shì)提出了更高的要求。二是提出“把