信用策略月報：市場調(diào)整后的信用策略選擇

正文目錄信用債市場概覽 4城投債：資產(chǎn)荒延續(xù)，下沉策略占優(yōu) 6一級市場：供給量減少，認(rèn)購熱度邊際增強 6凈融資轉(zhuǎn)負(fù)，超長城投債發(fā)行規(guī)模有所回落 6認(rèn)購熱度邊際增強，外評AA、2Y城投債更受追捧 7二級市場 8TKN成交占比回升，市場整體仍缺資產(chǎn) 8利差變動分化，弱資質(zhì)省份仍下行較為明顯 8哪些大體量城投債還有收益？ 10產(chǎn)業(yè)債：利差普遍低位，關(guān)注久期機會 13央企債：收益率普遍下行，建議關(guān)注拉久期機會 13地產(chǎn)：政策或?qū)⒊掷m(xù)優(yōu)化，絕對收益有挖掘空間 15煤炭、鋼鐵債：收益率下行幅度較大，久期可適當(dāng)拉長 18金融債：二永債仍有收益挖掘空間 19銀行二永債：關(guān)注強省份城農(nóng)商行的拉久期機會 21券商次級債：中部券商次級債仍有收益可挖 23保險次級債：關(guān)注隱含AA+、AA級央國企保險機構(gòu)的絕對高收益機會 24風(fēng)險提示 25圖表目錄圖1：3年期中短期票據(jù)信用利差走勢（bp） 4圖2：中短期票據(jù)收益率和信用利差統(tǒng)計 4圖3：中短期票據(jù)期限利差和等級利差統(tǒng)計 5圖4：城投債凈融資統(tǒng)計 6圖5：超長城投債發(fā)行統(tǒng)計 6圖6：重點省份城投債累計凈融資規(guī)模（億元） 7圖7：非重點省份城投債累計凈融資規(guī)模（億元） 7圖8：城投債（投標(biāo)上限-票面利率）指標(biāo)統(tǒng)計 7圖9：城投債（上限-票面）指標(biāo)分評級統(tǒng)計（bp） 8圖10：城投債（上限-票面）指標(biāo)分發(fā)行期限統(tǒng)計（bp） 8圖城投債TKN成交筆數(shù)占比 8圖12：城投債近期成交偏離情況 8圖13：各省城投債信用利差統(tǒng)計（bp） 9圖14：各省城投債信用利差分隱含評級統(tǒng)計（bp） 10圖15：各行業(yè)產(chǎn)業(yè)債信用利差統(tǒng)計（bp） 13圖16：我國樓市量價情況統(tǒng)計 16圖17：2020年以來全國房屋新開工面積統(tǒng)計 16圖18：2020年以來全國房屋竣工面積統(tǒng)計 16圖19：2022年以來各地因城施策頻次 17表1：各品種債券存續(xù)規(guī)模估值分布情況 5表2：YY評級為5類大體量城投平臺收益率top30 表3：YY評級為6類大體量城投平臺收益率top30 表4：YY評級為7類大體量城投平臺收益率top30 12表5：國資委、財政部名錄下央企平臺收益率top30 14表6：部分重點央企子公司1年期和3年期收益率top30 15表7：部分未出險房企債券收益率情況 17表8：部分重點鋼鐵主體收益率情況 18表9：部分重點煤炭主體收益率情況 19表10：銀行、券商、保險次級債收益率和信用利差變動統(tǒng)計 20表部分重點銀行二永債收益率情況 21表12：部分重點券商次級債收益率情況 23表13：部分重點保險資本補充債收益率情況 24信用債市場概覽4月份債券市場流動性相對充足，中上旬在缺資產(chǎn)行情主導(dǎo)下信用利差下探，但步入下旬，監(jiān)管連續(xù)發(fā)聲關(guān)注長期收益率變化，疊加多地穩(wěn)地產(chǎn)政策出臺，長端收益率開始回調(diào)，信用債各品種利差小幅走闊，目前仍處于歷史低位。135年收益率分別變動-18bp、-11bp和-10bp，資產(chǎn)荒行情推動各期限中短期票據(jù)收益率下行，目前處于1035年收益率分別變動-47bp、-46bp、-44bp，4月份信用下沉行情仍然延續(xù)。信用利差方面，各等級中短期票據(jù)利差全面壓縮，且短端壓縮幅度大于長端，低等級壓縮幅度大于高等級。AA-級別信用利差壓縮幅度最大，1年、3年、552bp、42bp36bp，對比其他各等級中短票利差分位數(shù)水平來看，AA-利差仍有一定壓縮空間。此外，5AAA12.8%，或可關(guān)注潛在配置機會。圖1：3年期中短期票據(jù)信用利差走勢（bp）603603402.520200801.5601400.520001112022-01-042022-02-042022-03-042022-04-042022-05-042022-06-042022-07-042022-08-042022-09-042022-10-042022-11-042022-12-042023-01-042023-02-042023-03-042023-04-042023-05-042023-06-042023-07-042023-08-042023-09-042023-10-042023-11-042022-01-042022-02-042022-03-042022-04-042022-05-042022-06-042022-07-042022-08-042022-09-042022-10-042022-11-042022-12-042023-01-042023-02-042023-03-042023-04-042023-05-042023-06-042023-07-042023-08-042023-09-042023-10-042023-11-042023-12-042024-01-042024-02-042024-03-042024-04-04資料來源：，圖2：中短期票據(jù)收益率和信用利差統(tǒng)計中短期票據(jù)AAAAA+AAAA-1年3年5年1年3年5年1年3年5年1年3年5年2024/4/302.142.392.532.242.512.652.292.592.783.754.194.62到期收益率2024/3/29較上月變動（bp）2.332.502.622.432.642.822.482.742.974.234.655.05-18-11-10-18-13-18-18-15-20-47-46-44歷史分位數(shù)4.2%0.8%0.4%3.7%0.4%0.4%1.4%0.4%0.3%0.6%0.2%0.2%2024/4/300.260.260.340.360.380.460.410.460.591.872.062.43信用利差2024/3/29較上月變動（bp）0.490.330.360.590.470.560.640.570.712.392.482.79-23-7-2-23-9-10-23-11-12-52-42-36歷史分位數(shù)4.7%7.6%12.8%2.6%2.8%2.2%1.2%1.0%1.4%12.8%8.8%14.9資料來源：，注：歷史分位數(shù)據(jù)為2014年1月以來的數(shù)值從期限利差來看，久期策略熱度下降。4月以來，各等級中短票期限利差多數(shù)出現(xiàn)不同程度回調(diào)，歷史分位數(shù)調(diào)整至20~25%區(qū)間；其中，受利率債長端收益回調(diào)影響，中長端品種期限利差調(diào)整幅度大于短端，7Y-1Y品種的期限利差收窄幅度最大，AAA、AA+和AA的期限利差分別上行13bp、4bp和3bp。AA4月各品種等AA-AAA和(AA+)-AAA的等級利差壓縮幅度較為可觀，510bp、8bp5年期。圖3：中短期票據(jù)期限利差和等級利差統(tǒng)計資料來源：，注：歷史分位數(shù)據(jù)為2014年1月以來的數(shù)值2~3%區(qū)間。20244月底，非金信用債存量債券規(guī)模中，80.9%非永續(xù)城投債、96.7%永續(xù)城投債、84.8%非永續(xù)產(chǎn)業(yè)債、95.8%永續(xù)產(chǎn)業(yè)債的2~3%區(qū)間；金融債中，98.6%96.1%銀行二級資本債、95.8%銀行98.4%2~3%月份信用債市場各板塊0~2%的收益區(qū)間，牛市行情仍在演繹。表1：各品種債券存續(xù)規(guī)模估值分布情況債券類型債券類型0%-2%2%-2.5%2.5%-3%3%-3.5%3.5%-4%4%以上國債46.1%43.4%10.5%---0-5Y76.3%23.7%----5-10Y0.6%99.4%----10-20Y-100.0%----20Y以上-2.1%97.9%------------------地方政府債7.4%61.1%31.5%0-5Y19.7%79.5%0.8%5-10Y-97.0%3.0%利率債9.6%90.4%10-20Y-20Y以上--100.0%政策銀行債0-5Y23.4%74.6%1.9%0.1%--37.2%62.8%----5-10Y-99.7%0.3%---10-20Y-54.8%45.2%---20Y以上-6.8%81.9%11.3%--同業(yè)存單35.2%64.5%0.2%---非永續(xù)城投債0.6%31.9%49.0%9.7%4.3%4.5%信用債永續(xù)城投債0.3%48.8%47.9%2.7%0.0%0.3%3.9%54.8%5.4%1.9%4.1%非永續(xù)產(chǎn)業(yè)債30.0%永續(xù)產(chǎn)業(yè)債0.4%65.3%30.5%2.7%0.6%0.5%金融債銀行普通債1.4%97.0%1.5%---銀行二級資本債0.3%68.8%27.3%1.1%1.0%1.6%銀行永續(xù)債-70.9%24.9%2.1%0.5%1.6%券商普通債1.2%86.8%11.6%0.2%0.1%0.1%券商一般次級債-75.8%23.2%0.7%-0.3%券商永續(xù)次級債-36.3%63.7%---保險資本補充債0.7%39.4%39.0%9.5%1.4%10.1%保險永續(xù)債100.0%其他金融機構(gòu)普通債5.8%57.0%34.6%1.0%0.2%1.4%其他金融機構(gòu)次級債-15.4%68.5%15.8%0.3%-資料來源：，城投債：資產(chǎn)荒延續(xù)，下沉策略占優(yōu)一級市場：供給量減少，認(rèn)購熱度邊際增強凈融資轉(zhuǎn)負(fù)，超長城投債發(fā)行規(guī)模有所回落城投凈融資轉(zhuǎn)負(fù)，處于歷史低位。202446920.87億7222.15-301.28-162.55%，同比-116.92%。5年1831.8423.91%3月有所回落；從發(fā)行規(guī)模占比情況來看，426.47%，仍處高位。圖4：城投債凈融資統(tǒng)計 圖5：超長城投債發(fā)行統(tǒng)計12,00010,0008,0006,0004,0002,000-(4,000)(6,000)(8,000)(10,000)

發(fā)行額（億元） 償還額（億元凈融資（億元）-右軸

3,5003,0002,5002,0001,5001,000500-(500)(1,000)(1,500)2022/12022/32022/12022/32022/52022/72022/92022/112023/12023/32023/52023/72023/92023/112024/12024/3

250030%25%200020%1500250030%25%200020%150015%100010%5005%00%

超長債發(fā)行額（億元） 發(fā)行占

35%資料來源：， 資料來源：，注：發(fā)行占比=超長城投債發(fā)行額/全部城投債發(fā)行額城投債今年累計凈融資規(guī)模為-181.3020222023374.41億元和323.36-148%1142.64億202220237992.347394.47億元，分別同比-86%、-85%。圖6：重點省份城投債累計凈融資規(guī)模（億元） 圖7：非重點省份城投債累計凈融資規(guī)模（億元）1200.001000.00600.00400.00600.00400.0010000.00200.008000.000.006000.00

2022年 2023年 2024年

16000.0014000.0012000.00

2022年 2023年 2024年-200.00-400.00-600.001月1月1日1月16日日2月15日3月1日3月16日3月31日4月15日4月30日日5月30日6月14日6月29日7月14日7月29日8月13日日9月12日9月27日10月12日10月27日11月11日11月26日日12月26日

4000.002000.001月1月1日1月16日1月31日2月15日3月1日3月16日3月31日4月15日4月30日5月15日5月30日日6月29日7月14日7月29日8月13日8月28日9月12日9月27日10月12日10月27日11月11日11月26日12月11日12月26日-2000.00資料來源：， 資料來源：，AA、2Y城投債更受追捧城投債一級市場整體的認(rèn)購熱情有所提升，處于近年來高位。20244月，城投債一級市場的（投標(biāo)上限-票面利率）51.50bp310.69bp，城投債一級市場整體的認(rèn)購熱情有所提升。AA2Y分行權(quán)發(fā)行期限觀察，20244月行權(quán)發(fā)0~1Y2Y3Y5Y（投標(biāo)上限-票面利率32.38bp67.20bp、61.52bp60.92bp3月分別變動+3.30bp+18.34bp+13.68bp+13.59bp，4月市場對0~1Y短久期城投債的認(rèn)購熱情度偏低，更加偏好2Y城投債。分債項外評觀察，20244AAAAA+AA（投標(biāo)上限-票面利率）43.74bp、55.01bp、66.01bp3月分別變動+11.52bp+9.21bp、+12.92bp，債項AA級別的新發(fā)城投債的認(rèn)購熱情更高。圖8：城投債（投標(biāo)上限-票面利率）指標(biāo)統(tǒng)計平均值(上限-票面)（bp）706050403020100資料來源：，圖9：城投債（上限-票面）指標(biāo)分評級統(tǒng)計（bp） 圖10：城投債（上限-票面）指標(biāo)分發(fā)行期限統(tǒng)計（bp）AAA AA+ AA 0-1Y 2Y 3Y 5Y100 10090 80 70 60 50 40 30 20 10 0 0資料來源：， 資料來源：，注：評為新城投債項評 注：期為新城投行權(quán)行限二級市場TKN成交占比回升，市場整體仍缺資產(chǎn)TKN成交占比回升，高估值折價成交占比小幅增加。根據(jù)經(jīng)紀(jì)商成交數(shù)據(jù)，20244TKN83.06%38個百分點；高估值成交占比10.89（高估值成交為偏離超過5bp的成交，相比3月增加了0.5個百分點。圖11：城投債TKN成交筆數(shù)占比 圖12：城投債近期成交偏離情況TKN成交筆數(shù)占比

3月4月90%80%70%60%50%90%80%70%60%50%40%30%60%50%40%30%20%10%0%資料來源：，

資料來源：，注：僅統(tǒng)計偏離絕對值超過5bp的成交數(shù)據(jù)利差變動分化，弱資質(zhì)省份仍下行較為明顯4月，各省份城投債信用利差普遍壓縮，僅云南省利差走闊，環(huán)比+10bp10~15bp2%20%投資策略上，因此在當(dāng)部分重點省份的信用絕對水平相對較高，短久期下沉仍有一定空間，負(fù)債端相對穩(wěn)定的賬戶可擇機參與。圖13：各省城投債信用利差統(tǒng)計（bp）資料來源：企業(yè)預(yù)警通，

分隱含評級來看，4月各等級城投債利差一致下行，AA、AA(2)評級利差收窄更明顯，AA+和AA(2)AA評級利差分別-25bp、-25bpAA(2)評級利差分別-39bp-36bp7bp、4bp。圖14：各省城投債信用利差分隱含評級統(tǒng)計（bp）資料來源：企業(yè)預(yù)警通，哪些大體量城投債還有收益？20244月底，YY5、6、7100億元的大體量城投平臺：YY533%13.22%2.56%2.55%、32.8%以上，可關(guān)注。YY61年期收益率在2.8~3.1%的較高區(qū)間；3年期品種中，青島海創(chuàng)開投、眉山發(fā)展、貴陽城建、水發(fā)集團(tuán)3年期收益率在3.2~3.5%區(qū)間。YY7級別主體中等平臺1年期收益率在3.2~3.9%較高區(qū)間；3年期品種中，貴安發(fā)展、柳州東通投資、濟(jì)寧兗州城建、柳州投控、曲江文化34~4.6%區(qū)間。行情下，上述主體信用挖掘空間較大，整體勝率較高，具備一定的參與價值。20283~41年期品種的性價比也較好。表2：YY評級為5類大體量城投平臺收益率top30主體名稱YY評級省份存續(xù)債規(guī)模（億元）1年期收益率（%、bp）3年期收益率（%、bp）4/303/29變化4/303/29變化昆明市交通投資有限責(zé)任公司5-云南126.783.223.01213.903.7020貴州交通建設(shè)集團(tuán)有限公司5-貴州134.402.562.74-182.813.04-22許昌市投資集團(tuán)有限公司5-河南164.702.552.69-132.812.99-17青島金家?guī)X控股集團(tuán)有限公司5-山東127.002.542.68-142.722.94-21青島市即墨區(qū)城市開發(fā)投資有限公司5-山東194.052.542.63-92.723.04-31青島膠州灣發(fā)展集團(tuán)有限公司5-山東122.002.512.64-132.712.94-22青島市即墨區(qū)城市旅游開發(fā)投資有限公司5-山東120.432.512.58-82.712.94-22北京天恒置業(yè)集團(tuán)有限公司5北京212.962.492.63-142.772.99-21廣西北部灣投資集團(tuán)有限公司5-廣西152.152.482.63-142.672.89-21科學(xué)城(廣州)投資集團(tuán)有限公司5廣東237.002.482.63-142.622.80-17臨沂城市發(fā)展集團(tuán)有限公司5-山東123.972.462.59-132.662.89-22淄博市城市資產(chǎn)運營集團(tuán)有限公司5-山東428.602.462.54-82.662.89-22青島上合控股發(fā)展集團(tuán)有限公司5-山東118.402.452.64-182.662.94-27青島西海岸新區(qū)海洋控股集團(tuán)有限公司5+山東265.602.442.58-142.622.84-21青島海發(fā)國有資本投資運營集團(tuán)有限公司5-山東194.202.432.52-92.672.89-21西安高新控股有限公司5-陜西631.632.412.54-132.712.94-22宿州市城市建設(shè)投資集團(tuán)(控股)有限公司5-安徽160.962.412.54-132.622.84-22孝感市城市建設(shè)投資公司5-湖北118.082.412.54-132.612.84-22吉林省高速公路集團(tuán)有限公司5-吉林360.552.412.54-132.612.84-22上饒投資控股集團(tuán)有限公司5-江西308.382.412.54-132.602.80-20青島膠州城市發(fā)展投資有限公司5-山東203.172.412.54-132.813.04-22江蘇海潤城市發(fā)展集團(tuán)有限公司5-江蘇147.402.412.53-132.612.84-22阜陽市建設(shè)投資控股集團(tuán)有限公司5-安徽137.402.412.54-132.612.84-22淮安市投資控股集團(tuán)有限公司5-江蘇158.602.412.54-132.612.84-22蚌埠市城市投資控股有限公司5-安徽104.572.402.54-132.612.84-22啟東城投集團(tuán)有限公司5-江蘇176.242.402.54-132.612.84-22連云港市城建控股集團(tuán)有限公司5-江蘇220.402.402.54-132.612.84-22洛陽城鄉(xiāng)建設(shè)投資集團(tuán)有限公司5-河南253.952.402.54-132.612.84-22天津軌道交通集團(tuán)有限公司5-天津247.002.392.53-142.772.94-16石家莊市交通投資開發(fā)有限公司5河北132.002.392.53-142.572.79-21資料來源：iFinD，表3：YY評級為6類大體量城投平臺收益率top30主體名稱YY評級省份存續(xù)債規(guī)模（億元）1年期收益率（%、bp）3年期收益率（%、bp）4/303/29變化4/303/29變化青島海創(chuàng)開發(fā)建設(shè)投資有限公司6-山東132.003.053.19-133.263.263.48-22眉山發(fā)展控股集團(tuán)有限公司6+四川128.792.953.29-333.69-42貴陽市城市建設(shè)投資集團(tuán)有限公司6+貴州122.282.762.86-9-83.443.463.55-10水發(fā)集團(tuán)有限公司6山東216.002.652.743.3413廣西旅游發(fā)展集團(tuán)有限公司6-廣西105.002.612.64-32.812.763.04-22-22-22重慶邁瑞城市建設(shè)投資有限責(zé)任公司6-重慶185.962.562.69-13-132.99城發(fā)投資集團(tuán)有限公司6山東107.592.562.692.762.99商丘市發(fā)展投資集團(tuán)有限公司6河南163.572.562.5422.762.94-17威海城市投資集團(tuán)有限公司6+山東124.902.542.68-142.722.94-21景德鎮(zhèn)陶文旅控股集團(tuán)有限公司6-江西182.172.512.71-193.043.10-6天津市武清區(qū)國有資產(chǎn)經(jīng)營投資有限公司6-天津168.002.512.70-193.093.25-15綿陽市投資控股(集團(tuán))有限公司6+四川198.742.512.58-82.712.89-17天津濱海新區(qū)建設(shè)投資集團(tuán)有限公司6-天津335.752.512.64-132.913.14-22重慶國際物流樞紐園區(qū)建設(shè)有限責(zé)任公司6-重慶167.702.512.64-132.762.99-22黃石市城市發(fā)展投資集團(tuán)有限公司6湖北332.252.512.64-132.612.79-18駐馬店市城鄉(xiāng)建設(shè)投資集團(tuán)有限公司6河南144.732.512.64-132.913.14-22新余市城市建設(shè)投資開發(fā)有限公司6江西101.802.512.58-82.712.89-17三門峽市投資集團(tuán)有限公司6-河南166.602.512.64-132.712.94-22景德鎮(zhèn)市城市建設(shè)投資集團(tuán)有限責(zé)任公司6-江西116.082.512.59-82.872.861鹽城市海興集團(tuán)有限公司6-江蘇115.142.512.64-132.712.94-22濟(jì)寧城投控股集團(tuán)有限公司6+山東178.402.512.64-132.762.99-22周口市投資集團(tuán)有限公司6河南114.932.502.63-132.712.94-22景德鎮(zhèn)市國資運營投資控股集團(tuán)有限責(zé)任公司6-江西164.902.502.69-183.063.49-42河南航空港投資集團(tuán)有限公司6+河南712.152.502.58-82.912.94-2濰坊市城市建設(shè)發(fā)展投資集團(tuán)有限公司6山東199.352.462.64-183.113.29-17達(dá)州市投資有限公司6+四川122.852.462.59-132.712.94-22淮安新城投資開發(fā)集團(tuán)有限公司6+江蘇149.402.462.59-132.662.89-22金華融盛投資發(fā)展集團(tuán)有限公司6-浙江103.182.462.59-132.662.89-22常州東方新城建設(shè)集團(tuán)有限公司6+江蘇121.902.462.54-82.662.84-17湖南金陽投資集團(tuán)有限公司6-湖南126.502.462.54-82.712.94-22資料來源：iFinD，表4：YY評級為7類大體量城投平臺收益率top30主體名稱YY評級省份存續(xù)債規(guī)模（億元）1年期收益率（%、bp）3年期收益率（%、bp）4/303/29變化4/303/29變化貴州貴安發(fā)展集團(tuán)有限公司7貴州186.153.924.11-194.594.80-20廣西柳州市東城投資開發(fā)集團(tuán)有限公司7-廣西147.113.363.3064.044.005濟(jì)寧市兗州區(qū)惠民城建投資有限公司7-山東180.053.323.3114.094.0010廣西柳州市投資控股集團(tuán)有限公司7廣西169.443.263.45-194.004.20-20西安曲江文化產(chǎn)業(yè)投資(集團(tuán))有限公司7陜西120.203.213.26-44.044.25-20昆明市安居集團(tuán)有限公司7云南122.822.973.16-193.653.85-20鄒城市城資控股集團(tuán)有限公司7山東121.212.973.66-693.584.31-73唐山控股發(fā)展集團(tuán)股份有限公司7河北136.812.702.98-273.383.67-29天津泰達(dá)投資控股有限公司7-天津145.402.672.81-143.493.99-50株洲高科集團(tuán)有限公司7湖南253.872.662.84-182.963.14-17天津武清經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)有限公司7-天津125.602.612.81-193.293.50-20重慶萬州經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)(集團(tuán))有限公司7重慶235.322.562.64-82.812.99-17曹妃甸國控投資集團(tuán)有限公司7河北221.832.522.96-443.193.64-45重慶長壽投資發(fā)展集團(tuán)有限公司7重慶166.922.522.71-193.193.39-20天津保稅區(qū)投資控股集團(tuán)有限公司7-天津303.302.522.71-193.203.40-20天津津南城市建設(shè)投資有限公司7天津119.472.522.71-193.203.40-20重慶長壽開發(fā)投資(集團(tuán))有限公司7重慶287.012.512.71-193.193.40-20云南省建設(shè)投資控股集團(tuán)有限公司7+云南174.542.512.71-193.443.65-20興化市城市建設(shè)投資有限公司7+江蘇110.142.502.64-132.712.94-22鹽城高新區(qū)投資集團(tuán)有限公司7江蘇174.432.502.63-132.762.94-17邵陽市城市建設(shè)投資經(jīng)營集團(tuán)有限公司7+湖南179.342.462.59-132.812.99-17江蘇高淳經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)開發(fā)集團(tuán)有限公司7+江蘇140.902.462.59-132.712.99-27滁州市同創(chuàng)建設(shè)投資有限責(zé)任公司7安徽108.602.462.59-132.652.80-15重慶市合川城市建設(shè)投資(集團(tuán))有限公司7+重慶206.912.462.59-132.662.89-22寧鄉(xiāng)經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)建設(shè)投資有限公司7+湖南100.532.452.69-232.712.99-27鹽城東方投資開發(fā)集團(tuán)有限公司7+江蘇152.102.452.59-132.712.94-22江蘇新海連發(fā)展集團(tuán)有限公司7+江蘇156.102.412.54-132.612.84-22贛州建控投資控股集團(tuán)有限公司7+江西169.732.412.54-132.612.84-22浙江安吉國控建設(shè)發(fā)展集團(tuán)有限公司7+浙江155.072.412.54-132.592.79-20江蘇方洋集團(tuán)有限公司7-江蘇138.002.412.54-132.612.84-22資料來源：iFinD，

產(chǎn)業(yè)債：利差普遍低位，關(guān)注久期機會2024年4月，在資產(chǎn)荒行情推動下，各行業(yè)信用利差均環(huán)比壓縮，壓降幅度普遍在15~20bp6bp10bp2024435bp~55bp區(qū)間，低于城投債和房地產(chǎn)行業(yè)的平均利差。行業(yè)利差統(tǒng)計房地產(chǎn)城投行業(yè)利差統(tǒng)計房地產(chǎn)城投化工采掘港口非銀金融交通運輸公用事業(yè)電力4月變化-6-4/30-194/1981.6357.9748.2353.0544.2242.9844.2343.3142.0742.8341.1644.1740.5040.2740.1939.4635.164/1287.7263.0057.3363.7753.6152.8054.4553.3851.7652.0751.0453.8648.6749.1150.0748.94/592.1271.7069.1671.0763.0064.4064.2861.7761.5262.3360.5160.3559.2759.603/2992.874.273.473.465.164.864.564.464.464.364.062.9612/2982.066.667.869.859.256.556.458.655.060.657.21/3185.757.365.470.257.753.656.454.552.6512/29112.666.077.088.068.863.475.663.11/30108.954.268.677.563.454.710/31118.465.082.7101.6779/28112.865.583.88/31110.17/343.2538.8-16--16-1439.36-1841.87-18-17-1744.1244.9143.85-18-14-18-15-17-17-1547.0946.1049.1847.6947.1848.9346.0449.32-1858.67-1552.04-2162.491286.49食品飲料高速資料來源：DM，

央企債：收益率普遍下行，建議關(guān)注拉久期機會2024410~20bp。3.86%33.44%等。表5：國資委、財政部名錄下央企平臺收益率top30存續(xù)債余 隱含 YY評1年期收益率（、bp)3年期收益率（、bp)總資產(chǎn) 資產(chǎn)負(fù)債率央企名稱行業(yè)額評級級4/303/30變化4/303/30變化（億元）（）華僑城集團(tuán)有限公司紡織服飾424AAA-42.692.78-83.863.72145,508.9377.23中國中信金融資產(chǎn)管理股份有限非銀金融63.01AA5-2.492.61-122.792.88-99,349.6895.79公司中國信達(dá)資產(chǎn)管理股份有限公司非銀金融1,520.23AAA-32.432.56-132.602.68-815,940.0986.45中國長城資產(chǎn)管理股份有限公司非銀金融320AA+4+2.342.56-232.81--5,625.3896.48鞍鋼集團(tuán)有限公司鋼鐵64AA4-2.292.48-182.592.74-154,826.7468.45中國鹽業(yè)集團(tuán)有限公司食品飲料50AA4-2.292.48-182.59--577.8558.23中國國新控股有限責(zé)任公司非銀金融1,517.00AAA32.262.45-192.52.61-119,119.6859.09新興際華集團(tuán)有限公司機械設(shè)備167AAA-42.252.46-212.522.62-101,322.8162.32中國東方資產(chǎn)管理股份有限公司非銀金融955.35AAA-32.252.43-172.612.72-1012,861.5787.41中國誠通控股集團(tuán)有限公司綜合1,840.34AA+4+2.252.45-202.512.64-135,784.9654.89中國有色礦業(yè)集團(tuán)有限公司有色金屬185.5AA+5+2.252.45-202.512.64-131,168.7465.98中國人民保險集團(tuán)股份有限公司非銀金融120-22.252.39-142.512.61-1015,745.5878.6中國節(jié)能環(huán)保集團(tuán)有限公司環(huán)保359.15AA+4-2.242.43-182.512.64-132,855.3868.52中國信息通信科技集團(tuán)有限公司通信60AAA-32.242.43-182.512.64-131,276.4652.43中國鋁業(yè)集團(tuán)有限公司有色金屬369AA+42.242.43-182.512.64-146,136.5661.04中國中煤能源集團(tuán)有限公司煤炭80AA+32.242.43-182.512.64-135,314.2654.69中國保利集團(tuán)有限公司綜合5AAA22.222.35-132.462.52-618,039.8076.84中國船舶集團(tuán)有限公司國防軍工40AAA-22.212.41-202.472.61-1310,200.1058.94中國電氣裝備集團(tuán)有限公司機械設(shè)備12AAA-32.202.38-182.462.57-111,561.5154.59中國建銀投資有限責(zé)任公司非銀金融110AAA-32.202.4-202.472.57-101,814.4744.71中國旅游集團(tuán)有限公司社會服務(wù)130AAA-32.202.4-202.462.57-122,201.0863.89中國機械工業(yè)集團(tuán)有限公司綜合80AAA-32.202.4-202.472.56-103,254.2168.89中國南方航空集團(tuán)有限公司交通運輸110.6AAA32.202.38-182.442.55-113,426.4076.44中國電子信息產(chǎn)業(yè)集團(tuán)有限公司綜合145AAA-42.192.38-182.462.57-124,409.4961.3中國黃金集團(tuán)有限公司有色金屬120AAA-4+2.192.38-182.46--1,113.1155.79中國航空器材集團(tuán)有限公司交通運輸12AAA-4-2.192.38-182.532.64-11190.8456.79中國建材集團(tuán)有限公司商貿(mào)零售155AAA-4+2.192.38-182.462.57-117,172.8567.21中國通用技術(shù)(集團(tuán))控股有限責(zé)商貿(mào)零售197AAA-4+2.192.38-18---3,109.7269.18任公司中國東方電氣集團(tuán)有限公司電力設(shè)備41.9AAA-4+2.192.38-182.462.57-111,445.1966.27中國電子科技集團(tuán)有限公司綜合72AAA22.162.35-192.42.53-136,404.7245.19資料來源：iFinD，浙商證券研究所表6：部分重點央企子公司1年期和3年期收益率top30央企子公司保利聯(lián)合化工控股集團(tuán)股份有限公司中交地產(chǎn)股份有限公司北京碧水源科技股份有限公司中國光大實業(yè)(集團(tuán))有限責(zé)任公司集團(tuán)保利久聯(lián)控股集團(tuán)有限責(zé)任公司上海金茂投資管理集團(tuán)有限公司五礦二十三冶建設(shè)集團(tuán)有限公司保利文化集團(tuán)股份有限公司中鐵置業(yè)集團(tuán)有限公司保利置業(yè)集團(tuán)有限公司中國建材國際工程集團(tuán)有限公司中建交通建設(shè)集團(tuán)有限公司魯能集團(tuán)有限公司中國電建地產(chǎn)集團(tuán)有限公司中建科技集團(tuán)有限公司本鋼集團(tuán)有限公司()廣晟有色金屬股份有限公司中電科投資控股有限公司中建資本控股有限公司控股股東保利久聯(lián)控股集團(tuán)有限責(zé)任公司中交房地產(chǎn)集團(tuán)有限公司中國城鄉(xiāng)控股集團(tuán)有限公司中國光大集團(tuán)股份公司華僑城集團(tuán)有限公司信達(dá)投資有限公司中國冶金科工股份有限公司華僑城(云南)投資有限公司加豪有限公司五礦地產(chǎn)控股有限公司中國保利集團(tuán)有限公司中國中鐵股份有限公司保利(香港)房地產(chǎn)發(fā)展有限公司中國誠通控股集團(tuán)有限公司中國鐵建股份有限公司中建材玻璃新材料研究院集團(tuán)有限公司中國建筑股份有限公司鞍鋼集團(tuán)有限公司通用技術(shù)集團(tuán)國際控股有限公司中國中信集團(tuán)有限公司廣東省稀土產(chǎn)業(yè)集團(tuán)有限公司中國電子科技集團(tuán)有限公司中國建筑股份有限公司央企子公司所屬行業(yè)房地產(chǎn)環(huán)保服務(wù)房地產(chǎn)房地產(chǎn)房地產(chǎn)房地產(chǎn)房地產(chǎn)房地產(chǎn)綜合房地產(chǎn)傳媒建筑裝飾綜合房地產(chǎn)建筑裝飾鋼鐵汽車余額387.4262537175331021206.41140.222407.5110335.55165.97123.2392.956105.6266.138401063.0125.510YY評級65-6-5+4-5-5-5+4-5+4-6-47-6644-5+5-5-55-5-66-5-6+55-1年期收益率3年期收益率（%、bp)（%、bp)4/303/30變化4/303/30變化4.094.83-734.395.09-713.193.1823.493.4452.993.18-183.293.44-152.953.15-203.243.39-152.92.8903.163.0972.892.93-33.443.2242.853.06-213.143.32-182.843.08-233.143.34-202.792.98-183.063.19-132.792.98-183.50--2.752.65103.022.84172.74--3.04--2.72.95-253.263.1972.692.94-253.143.33-192.692.88-182.993.14-162.642.83-182.913.04-132.62.8-202.973.06-82.62.79-192.86--2.552.7-153.023.11-82.552.73-182.842.99-152.552.73-182.812.94-132.542.73-182.812.96-142.52.7-203.54--2.52.69-192.762.91-142.52.68-182.792.94-152.492.68-192.792.95-162.492.61-122.792.88-92.462.65-182.762.91-152.45--2.75--2.452.7-25---資料來源：iFinD，

地產(chǎn)：政策或?qū)⒊掷m(xù)優(yōu)化，絕對收益有挖掘空間2024年前4個月地產(chǎn)基本面仍然偏弱。2024年3月的30大中城市商品房成交面積為967.72萬平方米，延續(xù)下滑態(tài)勢，同比-45%；70個大中城市新建商品住宅、二手住宅價格指數(shù)在2024年3月仍未止跌，二手房住宅價格下跌較大。2024年13月新開工面積為1722.2202328%，新開工情況繼續(xù)低迷；房地產(chǎn)竣工情況來看，20241-3月房屋竣工面積15258.6521%。圖16：我國樓市量價情況統(tǒng)計中國：30大中城市:商品房成交面積:當(dāng)月值（萬平方米）中國：70個大中城市二手住宅價格指數(shù):環(huán)比（%；右軸）中國：70個大中城市新建商品住宅價格指數(shù):環(huán)比（%；右軸）3,0002,5002,0001,5001,0005000

0.800.600.400.200.002020-012020-032020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-03資料來源：，圖17：2020年以來全國房屋新開工積統(tǒng)計 圖18：2020年以來全國房屋竣工面統(tǒng)計50,0000

房屋新開工面積累計值（萬平方米）房屋新開工面積累計同比（%）-

0-20-402020-022020-052020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-02

80,00060,00040,00020,0000

房地產(chǎn)竣工面積累計值（萬平方米）房地產(chǎn)竣工面積累計同比（%）-

50403020100-10-202020-022020-052020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-02資料來源：， 資料來源：，支持政策方面，2024477302024年政策環(huán)境將保持寬松，且有望持續(xù)加力。圖19：2022年以來各地因城施策頻次各地因城施策的頻次1581451581451511119998829260594651686277575154554834 353836404239212022年2023年2024年1月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月資料來源：中指研究院，會出現(xiàn)收益率大幅上行的情況，收益率的安全邊際較高。首開12.55~3%區(qū)間3.15~3.9區(qū)間YY存續(xù)債 隱含評 YY評1存續(xù)債 隱含評 YY評1年期收益率（%、bp)3年期收益率（%、bp)總資產(chǎn) 資產(chǎn)負(fù)債率房企簡稱企業(yè)性質(zhì)規(guī)模級級4/303/29變化4/303/29變化（億元）（%）金地集團(tuán) 公眾企業(yè) 117.55 BB+ 6-萬科地產(chǎn) 公眾企業(yè) 526.09 AA+ 6+萬達(dá)集團(tuán) 民企 61.42 BB+ 7重慶龍湖 民營 272.74 AA- 5-新城控股 民企 90.53 A+ 6石榴集團(tuán) 民企 8.50 A+ 7-榮安地產(chǎn) 民企 3.36 AA- 7-華宇集團(tuán) 民企 27.60 AA- 8+美的置業(yè) 民企 138.90 AA 6+濱江集團(tuán) 民企 71.40 AA 6+卓越集團(tuán) 民企 56.24 AA 7+首開股份 地方國企 634.14 AA 4-聯(lián)發(fā)集團(tuán) 地方國企 162.00 AA 5-建發(fā)房產(chǎn) 地方國企 295.45 AA+ 5中交房產(chǎn) 央企 140.20 AA+ 4-華僑城 央企 424.00 AAA- 4光明地產(chǎn) 地方國企 77.50 AA 5-大悅城團(tuán) 央企 125.20 AA+ 4華發(fā)股份 地方國企 369.50 AA 5-電建地產(chǎn) 央企 266.13 AA 5-金融街 地方國企 477.20 AA+ 4

39.3833.1539.3833.1519.9814.998.376.916.215.274.403.573.433.012.792.752.742.682.602.562.552.542.40

-104022.27-104022.27146826.07-97714.8032616.14-539.00-477.54-476.84-505.83-44.83-33.93-3293.88-23.60-53.29-193.1793.02-103.86-263.49-172.96-203.39-193.54-192.87

3,738.47 -319813-213-319813-213-297-52-46-45-52-8-29-34610-176101412-17-335-146,089.27 6,373.01 3,741.09 524.04 483.17 737.68 2,074.33 2,900.32 1,523.50 2,532.27 1,190.27 4,610.60 6,888.81 5,515.92 636.98 1,980.61 4,516.99 1,526.37 1,443.72 保利發(fā)展央企695.75AAA32.342.45-102.792.90-1114,369.1276.55招商蛇口央企615.66AAA32.342.54-192.702.82-129,085.0867.34資料來源：iFinD，

3.3煤炭、鋼鐵債：收益率下行幅度較大，久期可適當(dāng)拉長410~20bp148bp58bp。場對央國企的違約預(yù)期普遍偏弱背景下，建議適當(dāng)關(guān)注拉久期機會，3年期收益率2.88%、新興鑄管3年期2.84%、開灤能化3年期3.38%、蘭花科創(chuàng)3年期3.11%等。表8：部分重點鋼鐵主體收益率情況鋼鐵主體企業(yè)性質(zhì)存續(xù)債隱含YY評1年期收益率（%、3年期收益率（%、bp)總資產(chǎn)資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模評級級4/303/30變化4/303/30變化（億元）率（%）遼寧方大集團(tuán)實業(yè)有限公司私營74.00AA-6+5.625.73-11---4,218.6069.89內(nèi)蒙古包鋼鋼聯(lián)股份有限公司地方國企17.48AA6-3.053.32-283.883.7991,527.4159.72包頭鋼鐵(集團(tuán))有限責(zé)任公司地方國企25.00AA6-2.49--2.49--2,161.0463.08本鋼集團(tuán)有限公司央企40.00AA62.492.67-192.492.67-191,265.7580.29鞍鋼集團(tuán)礦業(yè)有限公司央企2.00AA+52.412.57-162.883.04-16689.53-南京南鋼鋼鐵聯(lián)合有限公司央企3.00AA62.412.68-272.412.68-27799.8159.05新興鑄管股份有限公司央企19.40AA+4-2.382.53-152.842.99-15551.7348.09新余鋼鐵集團(tuán)有限公司地方國企15.00AA5-2.372.57-202.372.57-20618.7247.76山東鋼鐵集團(tuán)有限公司地方國企428.71AA5-2.352.46-112.69--1,807.1584.80太原鋼鐵(集團(tuán))有限公司央企10.00AA+4+2.342.53-192.802.99-191,455.5750.23河鋼集團(tuán)有限公司地方國企865.00AA+5-2.312.47-162.71--5,472.2774.91北京首鋼股份有限公司地方國企10.00AA+42.312.49-192.772.96-191,373.2060.44鞍山鋼鐵集團(tuán)有限公司央企131.00AA+42.302.47-172.762.93-172,104.6251.25攀鋼集團(tuán)有限公司央企54.00AA5-2.292.51-222.58--1,057.1465.75鞍鋼集團(tuán)有限公司央企64.00AA4-2.282.47-192.282.47-194,826.7468.45江蘇沙鋼集團(tuán)有限公司私營94.00AA52.272.46-202.272.46-202,546.2256.13河鋼股份有限公司地方國企163.00AA+5-2.262.44-182.692.79-102,606.6774.23AAA武鋼集團(tuán)有限公司央企16.00-42.252.44-192.592.78-19896.0362.72湖南鋼鐵集團(tuán)有限公司地方國企40.00AA+5+2.232.40-162.462.59-121,816.2454.94首鋼集團(tuán)有限公司地方國企710.00AA+42.222.38-162.522.65-135,247.6767.50福建省冶金(控股)有限責(zé)任公司地方國企87.00AA+42.212.39-182.51--1,346.5158.09AAA寶山鋼鐵股份有限公司央企155.00-32.192.43-242.522.76-243,753.2540.83鞍鋼股份有限公司央企3.00AA+5+2.182.34-162.652.81-16982.4145.29中國寶武鋼鐵集團(tuán)有限公司央企100.00AAA32.002.10-112.412.52-1113,625.2257.56資料來源：iFinD，浙商證券研究所表9：部分重點煤炭主體收益率情況煤炭主體 企業(yè)性

YY存續(xù)債 隱含評規(guī)模 評級

1年期收益率（%、bp)

3年期收益率（%、bp)

總資產(chǎn)（億元

資產(chǎn)負(fù)債率（%）級 4/30 3/30 變化 4/30 3/30 變化安徽皖煤集有責(zé)公司 地方企 13.00 AA- 7內(nèi)蒙伊煤股有公司 私營 1.29 AA- 5-開灤源工份限司 地方企 13.00 AA 5-山西花技業(yè)份限司 地方企 20.00 AA 5-冀中源份限司 地方企 30.00 AA 7+冀中源團(tuán)限任司 地方企 262.00 AA 7-宜興交能集有公司 地方企 20.00 AA 6-山西花炭業(yè)團(tuán)限司 地方企 10.00 AA 6-平頂天煤股有公司 地方企 99.28 AA 6-徐州務(wù)團(tuán)限司 地方企 20.00 AA 5-山西陽團(tuán)能份限司 地方企 44.98 AA 5山西煤源團(tuán)份限司 地方企 20.00 AA 4淮南業(yè)集團(tuán)有責(zé)公司 地方企 135.00 AA 5-晉能股西業(yè)份限司 地方企 10.00 AA 5-華陽材科集有公司 地方企 346.00 AA 6-開灤集團(tuán)有責(zé)公司 地方企 65.00 AA 6-晉能股力團(tuán)限司 地方企 531.00 AA 5-晉能股業(yè)團(tuán)限司 地方企 806.13 AA 6-山西安業(yè)集團(tuán)有責(zé)公司 地方企 252.25 AA 6-陜西林源團(tuán)限司 地方企 40.00 AA 5晉能股備造團(tuán)限司 地方企 300.00 AA 5-山東源團(tuán)限司 地方企 522.20 AA+ 4兗礦源團(tuán)份限司 地方企 395.00 AA+ 中國煤源份限司 中央業(yè) 130.00 AA+ 3陜西業(yè)工團(tuán)限任司 地方企 1,295.00 AA+ 4-山西煤團(tuán)限任司 地方企 489.81 AA+ 4-中國煤源團(tuán)限司 中央業(yè) 80.00 AA+ 3國家源資團(tuán)限任司 中央業(yè) 560.00 1棗莊業(yè)集團(tuán)有責(zé)公司 地方企 10.00 AA 4資料來源：iFinD，

4.40 4.02 2.87 2.71 2.56 -2.50 -2.46 2.46 2.43 2.42 2.39 2.37 2.36 2.36 2.35 2.35 2.33 2.31 2.30 2.30 2.30 2.25 2.25 2.24 2.24 2.24 2.23 2.15 2.13 -

---

- - - 472.83 - - - 889.53 3.38 3.57 -19 284.63 3.11 3.25 -14 316.07 3.00 3.15 -14 546.03 3.29 - - 2,571.75 2.64 2.84 -20 127.42 2.85 3.00 -15 485.50 2.89 3.06 -17 798.06 2.70 2.84 -13 656.50 2.90 3.15 -25 734.22 2.88 3.08 -20 927.29 2.87 3.05 -18 1,734.70 2.87 3.07 -20 384.49 2.69 - - 1,992.18 2.80 3.00 -19 962.32 2.63 2.76 -14 3,315.12 2.63 2.83 -20 5,135.28 2.77 2.94 -16 2,975.11 2.28 2.46 -19 1,037.54 2.65 2.78 -13 3,566.60 2.51 2.64 -13 10,051.15 2.54 2.68 -13 3,616.58 2.51 2.64 -13 3,517.94 2.52 2.60 -8 7,363.86 2.53 2.67 -13 5,230.18 2.49 2.64 -14 5,314.26 2.41 2.59 -18 21,853.49 2.64 - - 2,998.62 金融債：二永債仍有收益挖掘空間20244、、18bp、21bp。券商次級債方面，1Y信用利20bp左右；3Y品種信用利差下行幅度最小，10-13bp左右。品種的信用利差收窄最為明顯信用18bp、18bp、19bp。長端品種信用利差下行幅度最小，4-7bp左右。表10：銀行、券商、保險次級債收益率和信用利差變動統(tǒng)計銀行二級資本債收益率（%、bp）2024/4/30 2024/3/29 變動 歷史分位數(shù)信用利差（bp）2024/4/30 2024/3/29 變動 歷史分位數(shù)AAA-AA+1YAAAA-2.22 2.352.23 2.362.28 2.412.59 2.62-13-13-139%9%4%1%33.21 51.2634.58 52.0839.59 57.4570.59 78.45-18-18-188%7%2%1%-3-8AAA-AA+3YAAAA-2.39 2.522.42 2.572.49 2.692.81 2.94-131%1%1%1%26.12 34.9228.80 39.1835.80 51.2067.80 76.20-92%1%0%2%-15-10-20-15-13-8AAA-AA+5YAAAA-2.49 2.622.52 2.672.70 2.853.21 3.30-131%1%1%1%30.29 35.0333.32 40.2051.32 58.34102.32 103.34-51%1%2%4%-15-15-7-7-9-1銀行永續(xù)債收益率（%、bp）2024/4/30 2024/3/29 變動 歷史分位數(shù)信用利差（bp）2024/4/30 2024/3/29 變動 歷史分位數(shù)AAA-AA+1YAAAA-2.24 2.402.25 2.412.33 2.462.65 2.73-16-169%7%2%2%35.00 55.6436.00 57.0644.00 62.0676.00 89.06-21-2149%48%47%47%-13-18-8-13AAA-AA+3YAAAA-2.44 2.582.45 2.612.62 2.783.00 3.11-142%2%2%2%31.10 41.0032.10 43.2649.10 60.2687.10 93.26-1047%47%47%47%-16-16-11-11-11-6AAA-AA+5YAAAA-2.54 2.712.56 2.732.83 3.013.37 3.52-17-172%2%1%2%35.14 43.8537.14 45.9364.14 73.93118.14 124.93-9-947%47%47%47%-18-10-15-7券商次級債收益率（%、bp）2024/4/30 2024/3/29 變動 歷史分位數(shù)信用利差（bp）2024/4/30 2024/3/29 變動 歷史分位數(shù)1Y AA2.22 2.372.23 2.392.26 2.43-159%17%2%33.20 52.5834.20 54.5837.18 58.56-1993%73%64%-16-20-17-213Y AA2.50 2.652.52 2.702.64 2.80-159%2%3%37.40 47.4239.41 52.4351.44 62.46-1091%68%64%-18-13-16-115Y AA2.56 2.772.60 2.832.80 3.05-214%1%1%37.15 50.2641.15 56.2661.15 78.26-1389%63%63%-23-15-25-17保險資本補充債收益率（%、bp）2024/4/30 2024/3/29 變動 歷史分位數(shù)信用利差（bp）2024/4/30 2024/3/29 變動 歷史分位數(shù)AA+1Y 2.32 2.452.37 2.502.51 2.65-13-135%2%2%42.97 61.2547.96 66.2461.96 81.24-18-1817%37%34%-14-19AA+2.482.62-142%35.1344.69-104%3YAA2.532.68-151%40.1450.70-1134%AA-2.692.88-191%56.1470.70-1534%AA+2.612.77-161%42.4449.68-78%5YAA2.682.84-161%49.4656.70-735%AA-3.003.13-131%81.4685.70-438%資料來源：，

銀行二永債：關(guān)注強省份城農(nóng)商行的拉久期機會20244月末，國有行中，12.22%左右，32.39%左12.24%左右，32.44%左右。股份行中，12.24%以內(nèi)，32.45%以內(nèi)，12.3%以內(nèi)，32.5%10bp渤海銀行、恒豐銀行、民生銀行收益率相對更高，12.3~2.45%左右，永12.45~2.5%左右。12.25~2.4%2.45~2.6%1年期收益率多在2.3~2.45%左右，32.5~2.7%左右；而偏弱資質(zhì)城農(nóng)商行的收益分化較大。例如稠州農(nóng)商行二級資本債3年期收益率2.96%32.81%32.82%32.72%等。5011787AA-5011787AA-河北 城商行黑龍江城商行廣東城商行5050A+AA-遼寧 城商行山東城商行505060AA-AA-AA-甘肅 城商行山東城商行河北城商行5060AA-AA-遼寧 城商行浙江城商行6010055AA-AA-AA-山東 城商行浙江城商行河北城商行100129AAAA-河南 城商行湖北城商行5198100AA-AA-AA-浙江 農(nóng)商行山東城商行廣西城商行430 AA 天津 股份行--2.44- ---2.912.69-3-8-182.593.003.003.00-13-13-13-182.812.812.81- -- --8-8-8- --11-16-16-11-11-113.153.003.022.80---8-82.653.303.25-11-1119-13.553.45- --3-8- --8- -- -- -- -- -- -3.754.353.97-20-204.80-16-16-34.42- -- -- --20- -- -- --13- -- -- --8- -- -- -- -2- -- -- -- -- -- --3- -2- -- -- -- -1Y收益率 變化 3Y收益率 變化1Y收益率 變化 3Y收益率 變化性質(zhì)（億元）隱含評級 省份企業(yè)二永債余額永續(xù)債（%、bp）二級資本債（%、bp）銀行主體2.652.652.652.752.962.742.753.103.263.253.153.883.69北部灣銀行2.60-3--2.65-83.00-1190AA-廣西城商行紹興銀行2.59-3--2.65-83.00-1158AA-浙江城商行溫州銀行--2.81-13--3.00-11110AA-浙江城商行九江銀行----2.65-83.00-1170AA-江西城商行天津銀行--2.79-20----70AA天津城商行福建海峽銀行2.60-3--2.65-83.00-1150AA-福建城商行江西銀行------2.92-1680AA江西城商行河北銀行----2.58-132.87-16130AA河北城商行泰隆商業(yè)銀行2.48-132.69-202.53-13--99AA浙江城商行恒豐銀行----2.48-182.77-21380AA山東股份行青農(nóng)商行2.48-13--2.53-182.82-2170AA山東農(nóng)商行湖南銀行2.48-82.69-152.53-13--98AA湖南城商行江南農(nóng)商行----2.53-132.82-1660AA江蘇農(nóng)商行廣州農(nóng)商銀行--2.59-25----150AA廣東農(nóng)商行廈門國際銀行------2.72-21170AA福建城商行蘇州銀行2.29-13----2.62-16145AA江蘇城商行珠海華潤銀行--2.59-202.48-13--50AA廣東城商行中國民生銀行2.29-18--2.45-212.70-211550AA+北京股份行東莞銀行2.29-132.49-202.33-132.62-16152AA廣東城商行湖北銀行2.34-132.54-20----75AA湖北城商行成都銀行--2.49-202.33-13--278AA四川城商行青島銀行2.38-132.59-20--2.77-16124AA山東城商行廣州銀行2.28-132.49-20--2.62-16200AA廣東城商行齊魯銀行2.33-132.54-202.48-132.77-16135AA山東城商行杭州聯(lián)合農(nóng)商行2.29-132.49-202.33-132.62-16120AA浙江農(nóng)商行臺州銀行2.33-132.54-202.38-142.67-1652AA浙江城商行徽商銀行2.29-132.47-202.30-16--340AA+安徽城商行重慶銀行--2.49-20--2.72-16120AA重慶城商行成都農(nóng)商行--2.49-20----180AA四川農(nóng)商行渝農(nóng)商行------2.62-16110AA重慶農(nóng)商行廈門銀行--2.49-202.33-132.62-16105AA福建城商行長沙銀行2.29-132.49-20----80AA湖南城商行北京農(nóng)商銀行--2.49-20----100AA北京農(nóng)商行順德銀行--2.49-20----55AA廣東農(nóng)商行深圳農(nóng)商行----2.33-13--50AA廣東農(nóng)商行江蘇銀行----2.30-16--400AA+江蘇城商行浙商銀行--2.47-20--2.50-21650AA+浙江股份行平安銀行--2.45-152.30-16--800AA+廣東股份行杭州銀行--2.45-152.30-16--270AA+浙江城商行南京銀行2.27-12----2.50-16345AA+江蘇城商行北京銀行------2.50-16600AA+北京城商行寧波銀行2.27-132.45-15----615AA+浙江城商行上海銀行2.26-132.45-15----425AA+上海城商行浦發(fā)銀行2.24-13--2.25-16--1600AA+上海股份行中信銀行2.24-13--2.25-162.45-161800AA+北京股份行上海農(nóng)商銀行--2.45-15----100AA+上海農(nóng)商行光大銀行--2.42-152.25-16--1000AA+北京股份行華夏銀行--2.42-15----700AA+北京股份行興業(yè)銀行--2.42-152.25-16--2100AA+福建股份行廣發(fā)銀行2.24-13------785AA+廣東股份行交通銀行2.22-132.39-132.24-162.44-143575AAA-上海國有行農(nóng)業(yè)銀行2.22-132.39-132.24-162.44-159600AAA-北京國有行建設(shè)銀行2.22-132.39-132.24-162.44-156400AAA-北京國有行中國銀行2.22-132.39-132.24-162.44-148900AAA-北京國有行工商銀行2.22-132.39-132.24-162.44-157580AAA-北京國有行郵政儲蓄銀行--2.39-132.24-162.44-143200AAA-北京國有行招商銀行----2.25-162.45-161230AA+廣東股份行資料來源：，

券商次級債：中部券商次級債仍有收益可挖隱含AAA-的頭部券商，截至2024年4月末，一般次級債的1年期收益率在2.2~2.30%12.47~2.55%3年期收益率接近。AA+AA12.30~2.5%10~20bp；32.5~2.8%10~20bp投資策略上，對流動性要求較低的配置型機構(gòu)可關(guān)注隱含AA+和AA的中部券商次級債機會，1年、3年期品種收益率均比股份行二級資本債收益率高出10~20bp，可做收益挖掘，例如興業(yè)證券次級債3年期2.53%、華福證券次級債