保險業(yè)2024年一季報綜述暨四月保費收入點評：資負共振估值修復(fù)

請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容證券研究報告|2024年05月18日超配保險業(yè)2024年一季報綜述暨四月保費收入點評超配業(yè)務(wù)質(zhì)態(tài)持續(xù)改善，一季度NBV延續(xù)高增速。2024年“開門紅”期間，上市險企在監(jiān)管指引下延續(xù)各渠道轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略，個險渠道、銀保渠道人均產(chǎn)品及價值貢獻持續(xù)改善，一季度新業(yè)務(wù)價值保持較高增速。人保壽險、新華保險、中國太保、中國人壽、中國平安分別實現(xiàn)NBV增速82%/51%/31%/26%/21%。歸母凈利潤方面，受新會計準(zhǔn)則實施的影響，一季度上市險企歸母凈利潤同比下降9.1%。僅中國太保實現(xiàn)正增，同比提升1.1%。中國平安、中國人壽、中國人保、新華保險分別同比下滑4.3%/9.0%/23.5%/28.6%。新單保費增速短期承壓，負債端復(fù)蘇邏輯增強。2024年一季度，人身險行業(yè)迎來嚴監(jiān)管下的“開門紅”，各渠道調(diào)整銷售團隊及節(jié)奏。A股5家上市險企新單保費實現(xiàn)2346.8億元，較去年同期下降8.2%。人保壽險、太保壽險、中國人壽、平安壽險、新華保險新單保費收入分別同比+8.9%/+0.4%/-4.4%/-13.6%/-41.0%。從4月保費收入表現(xiàn)來看，上市險企保費收入基本均實現(xiàn)正增，預(yù)計短期內(nèi)受政策調(diào)整的影響或已出清，看好后續(xù)在銀保新政策下負債端的持續(xù)復(fù)蘇。導(dǎo)致的賠付上升等因素影響，部分上市險企承保綜合成本率有所上升，人保景下，“老三家”財險業(yè)務(wù)增速較3月有所放緩，其中太保財險持續(xù)領(lǐng)跑保市場漲幅較去年同期有所收窄，疊加長端利率中樞下移，各上市險企整體投資收益率承壓。中國人壽、中國太保、新華保險年化總投資收益率同比下降0.98pt/0.40pt/0.60pt。隨著近期地產(chǎn)政策的落地，預(yù)計險企房地產(chǎn)投資敞口風(fēng)險有望在政策支持下逐漸釋放。同時，地產(chǎn)板塊的復(fù)蘇利好險資非標(biāo)融資，從而在一定程度上減輕險資“資產(chǎn)荒”的困境。此外，寬信用政策下無險企改革成果逐步釋放，除新華保險外，保費收入均實現(xiàn)扭虧為盈。綜合來看，隨著近期地產(chǎn)強復(fù)蘇邏輯疊加資產(chǎn)及負債端多方位支撐，利好保險股持風(fēng)險提示：保費不及預(yù)期；資本市場持續(xù)波動；長端利率下行等。行業(yè)研究·行業(yè)月報非銀金融·保險Ⅱ超配·維持評級證券分析師：孔ongxiang@S0980523060004聯(lián)系人：王京angjingling@資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟研究所整理《銀保渠道監(jiān)管政策導(dǎo)向梳理-銀保升級，渠道改善》——2024-05-14《深圳無人駕駛航空器責(zé)任險業(yè)務(wù)空間分析-政策推動，低空經(jīng)濟延申產(chǎn)險場景》——2024-04-26《新能源車險新規(guī)征求意見稿點評-定價系數(shù)調(diào)整，車險供給優(yōu)化》——2024-04-19《2024年3月保費收入點評-改善持續(xù)，龍頭受益》——2024-04-17《保險業(yè)2023年財報綜述-負債改革延續(xù)，資產(chǎn)收益承壓》——2024-04-08重點公司盈利預(yù)測及投資評級公司公司投資昨收盤總市值EPSP/EV代碼名稱評級（元億元）2024E2025E2024E2025E601628.SH601601.SH中國人壽中國太保買入買入32.3828.95931927851.453.281.803.520.630.430.560.41資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟研究所預(yù)測證券研究報告請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容2 4壽險：價值持續(xù)優(yōu)化，轉(zhuǎn)型成果兌現(xiàn) 5財險：保費收入延續(xù)增長態(tài)勢 8 11 12 12請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容3證券研究報告圖表目錄圖1：上市險企營業(yè)收入同比表現(xiàn)分化（單位：百萬元，%） 4圖2：上市險企歸母凈利潤承壓（單位：百萬元，%） 4圖3：上市險企2024Q1新業(yè)務(wù)價值同比增速（單位：%） 4圖4：上市險企2018年-2024年4月保費收入（單位：億元） 5圖5：上市險企壽險業(yè)務(wù)保費收入（單位：百萬元） 6圖6：中國太保及新華保險各渠道保費收入（單位：百萬元） 6圖7：上市險企壽險新單保費規(guī)模及增速（單位：百萬元，%） 6圖8：中國人壽代理人規(guī)模（單位：萬人） 7圖9：上市險企2018-2024年4月人身險保費收入（單位：億元） 7圖10：上市險企財險保費收入同比提升（單位：百萬元） 8圖11：上市險企財險保費收入同比提升（單位：百萬元，%） 8圖12：上市險企車險保費收入同比提升（單位：百萬元，%） 9圖13：上市險企非車保費收入同比提升（單位：百萬元，%） 9圖14：上市險企財險業(yè)務(wù)承保綜合成本率（單位：%） 9圖15：上市險企2018-2024年4月財險保費收入（單位：%） 10圖16：上市險企財險業(yè)務(wù)市占率（單位：%） 10圖17：上市險企總投資收益率（單位：%） 11圖18：長債利率走勢（單位：%） 11表1：2024年4月上市險企原保險保費收入（單位：億元，%） 5表2：2024年4月上市險企人身險原保險保費收入（單位：億元，%） 8表3：2024年4月上市險企財險原保險保費收入（單位：億元，%） 10請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容4證券研究報告核心觀點太保、中國人保、中國平安、新華保險分別同比1.1%/0.7%/-2.0%/-8.7%。歸母凈利母凈利潤同比提升1.1%。中國平安、中國人壽、中國人保、新華保險分別同比下滑資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟研究所整理資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟研究所整理業(yè)務(wù)質(zhì)態(tài)方面，2024年“開門紅”期間，上市險企在監(jiān)管指引下延續(xù)各渠道轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略，個險渠道、銀保渠道人均產(chǎn)品及價值貢獻持續(xù)改善，一季度新業(yè)務(wù)價值保持較高增速。其中，人保壽險、新華保險、中國太保、中國人壽、中國平安分別實現(xiàn)NBV增速82%/51%/31%/26%/21%。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容5證券研究報告家上市險企首位；中國平安2024年累計保費收入同比提升2.4%，增速位列第二。除壽險：價值持續(xù)優(yōu)化，轉(zhuǎn)型成果兌現(xiàn)2024年一季度，上市險企人身險業(yè)務(wù)實請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容6證券研究報告資料來源：公司財報、國信證券經(jīng)濟研究所整理2024年一季度，在監(jiān)管趨嚴態(tài)勢下，渠道銷售節(jié)奏調(diào)整，致使新單保費增速短期承壓。A股5家上市險企新單保費實現(xiàn)2346.8億元，較去年同期下降8.2%。其中，人保壽險、太保壽險、中國人壽、平安壽險、新華保險新單保費收入分別同比+8.9%/+0.4%/-4.4%/-13.6%/-41.0%。從各渠道表現(xiàn)來看，在市場儲蓄險需求的催化下，個險渠道貢獻一季度主要保費增速。截至一季度末，太保壽險個險渠道實現(xiàn)新單保費161.2億元，同比提升31.3%。此外，個險銷售團隊方面，預(yù)計行業(yè)代理人規(guī)模或基本實現(xiàn)筑底，代理人規(guī)模降幅持續(xù)收窄。截至一季度末，中國人壽代理人團隊規(guī)模為62.2萬人，較2023年末下降1.2萬人。銀保渠道受“報行合一”及短期節(jié)奏調(diào)整因素影響，新單保費增速疲軟。預(yù)計隨著近期銀保渠相關(guān)政策的放開，有助于渠道的市場化經(jīng)營。在手續(xù)費規(guī)范化后，通知有利于銀保渠道向“誰的產(chǎn)品更好賣”轉(zhuǎn)型，因此更加利好在產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)等方面具有差異化優(yōu)勢的保險公司。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容7證券研究報告），請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容8證券研究報告財險：保費收入延續(xù)增長態(tài)勢平安財險、太保財險共計實現(xiàn)保費收入3155.4億元，同比增長4.4%；其中上述三家資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟研究所整理資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟研究所整理新能源汽車保有量的提升及用車頻率的增加帶動車險剛需的穩(wěn)步提升，人保財險、平安財險、太保財險第一季度車險保費收入同比穩(wěn)定增長。根據(jù)乘聯(lián)會公布的數(shù)據(jù)，2024年第一季度我國狹義乘用車零售銷量483萬輛，同比提升13.2%，保持雙位數(shù)高增長。在此背景下，2024年一季度平安財險、太保財險、人保財險車險保費同比增速分別為3.5%/2.2%/1.9%。其中，人保車險增速放緩主要受業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整等因素影響。非車險保費表現(xiàn)方面，中國太保持續(xù)領(lǐng)跑，保費較去年同期增長13.8%；人保財險、平安財險非車險保費收入增速為5.1%、1.3%。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容9證券研究報告資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟研究所整理資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟研究所整理承保綜合成本率同比上升2024年一季度，受大災(zāi)導(dǎo)致的賠付上升等因素影響，部分上市險企承保綜合成本率均有所上升，人保財險、平安財險、太保財險分別為97.9%、99.6%、98.0%，同比+2.2pt/+0.9pt/-0.4pt。主要受以下兩大因素影響：1）受低溫雨雪冰凍等災(zāi)害影響，財險業(yè)務(wù)賠付率明顯上行；2）車險“報行合一”后，費率有所下降。2024年1月至4月，上市險企財險業(yè)務(wù)實現(xiàn)保費收入3912億元，同請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容10證券研究報告請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容11證券研究報告資產(chǎn)端收益同比承壓2024年一季度，權(quán)益市場漲幅較去年同期有所收窄，疊加長端利率中樞下移，各上市險企整體投資收益率承壓。一季度，滬深300指數(shù)累計上漲3.10%，漲幅較2023年同期降低1.53pct。中國人壽、中國太保、新華保險分別實現(xiàn)年化總投資收益率3.23%/5.20%/4.6%，同比下降0.98pt/0.40pt/0.60pt。隨著近期地產(chǎn)政策的落地，預(yù)計險企房地產(chǎn)投資敞口風(fēng)險有望在政策支持下逐漸釋放。同時，地產(chǎn)板塊的緩釋利好險資非標(biāo)融資，從而在一定程度上減輕險資“資產(chǎn)荒”的困境。此外，寬信用政策下無風(fēng)險收益率企穩(wěn)回升，為險資資產(chǎn)端修復(fù)提供支撐。受資負聯(lián)動和資金需求等因素影響，壽險公司債券配置比例較高，平均持倉占比在55%左右。近期，10年期國債回升至2.31%，長債收益率上行緩解險資部分配置壓力。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容12證券研究報告投資建議重點公司盈利預(yù)測及投資評級公司公司投資昨收盤總市值EPSP/EV代碼名稱評級（元億元）2024E2025E2024E2025E601628.SH601601.SH中國人壽中國太保買入買入32.3828.95931927851.453.281.803.520.630.430.560.41風(fēng)險提示證券研究報告免責(zé)聲明分析師聲明作者保證報告所采用的數(shù)據(jù)均來自合規(guī)渠道；分析邏輯基于作者的職業(yè)理解，通過合理判斷并得出結(jié)論，力求獨立、客觀、公正，結(jié)論不受任何第三方的授意或影響；作者在過去、現(xiàn)在或未來未就其研究報告所提供的具體建議或所表述的意見直接或間接收取任何報酬，特此聲明。國信證券投資評級投資評級標(biāo)準(zhǔn)類別級別說明重要聲明本報告由國信證券股份有限公司（已具備中國證監(jiān)會許可的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格）制作；報告版權(quán)歸國信證券股份有限公司（以下簡稱“我公司”）所有。本報告僅供我公司客戶使用，本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。未經(jīng)書面許可，任何機構(gòu)和個人不得以任何形式使用、復(fù)制或傳播。任何有關(guān)本報告的摘要或節(jié)選都不代表本報告正式完整的觀點，一切須以我公司向客戶發(fā)布的本報告完整版本為準(zhǔn)。本報告基于已公開的資料或信息撰寫，但我公司不保證該資料及信息的完整性、準(zhǔn)確性。本報告所載的信息、資料、建議及推測僅反映我公司于本報告公開發(fā)布當(dāng)日的判斷，在不同時期，我公司可能撰寫并發(fā)布與本報告所載資料、建議及推測不一致的報告。我公司不保證本報告所含信息及資料處于最新狀態(tài)；我公司可能隨時補充、更新和修訂有關(guān)信息及資料，投資者應(yīng)當(dāng)自行關(guān)注相關(guān)更新和修訂內(nèi)容。我公司或關(guān)聯(lián)機構(gòu)可能會持有本報告中所提到的公司所發(fā)行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務(wù)顧問或金融產(chǎn)品等相關(guān)服務(wù)。本公司的資產(chǎn)管理部門、自營部門以及其他投資業(yè)務(wù)部門可能獨立做出與本報告中意見或建議不一致的投資決策。本報告