傳媒互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)出版一季報(bào)總結(jié)：主業(yè)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健創(chuàng)新業(yè)務(wù)有望加速落地

2核心觀點(diǎn)出版觀點(diǎn)總結(jié)：2024Q1出版行業(yè)營(yíng)收329.3億元，同比增長(zhǎng)0.6；歸母凈利潤(rùn)25.1億元，同比減少27.7，營(yíng)收及利潤(rùn) 稅收政策變化帶來(lái)所得稅費(fèi)用增加疊加一般 書消費(fèi)復(fù)蘇偏弱情況下有所承壓，但教材教輔發(fā)揮主基石作用，營(yíng)收依然保持正向增長(zhǎng)。其中，央企出版集 利潤(rùn)端面臨一定壓力，費(fèi)用率平穩(wěn)； 方 企出版集 分紅金額穩(wěn)中有升，經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，穩(wěn)控費(fèi)用支出；民營(yíng)出版公司業(yè)績(jī)持續(xù)分化，費(fèi)用率波動(dòng)較大。伴隨步入Q2 書促銷活動(dòng)密集期，市 景氣度有望逐步 暖。我們持續(xù)看好出版公司運(yùn)用賬上現(xiàn)金優(yōu)勢(shì)，加大對(duì)外并購(gòu)以及資本運(yùn)作力度，提高資金使用效率。同時(shí)，出版公司

手教育資源優(yōu)勢(shì)明顯，有望利用內(nèi)容、資金、渠道優(yōu)勢(shì)，突破智慧教育（教育數(shù)字化、AI+教育等）產(chǎn)品、研學(xué)業(yè)務(wù)、課后服務(wù)、老年業(yè)務(wù)落

，有望為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供新動(dòng)能。出版板

經(jīng)歷過前期調(diào)整后，目前板

內(nèi)頭部公司2024年P(guān)E僅處于10-12倍，安全邊際明顯，建議關(guān)注教育數(shù)字化布局領(lǐng)先，

類內(nèi)容位居前列，紅利優(yōu)勢(shì)明顯，邊際改善明顯的

有出版公司：山東出版（601019.SH）、鳳凰傳媒（601928.SH）、中文傳媒（600373.SH）、中南傳媒（601098.SH）、新華文軒（601811.SH）、浙版?zhèn)髅剑?01921.SH）、中原傳媒（000719.SZ）、皖新傳媒（601801.SH）。AI+教育布局領(lǐng)先的相關(guān)標(biāo)的：城市傳媒（600229.SH）、南方傳媒（601900.SH）、世紀(jì)天鴻（300654.SZ）。線（300364.SZ）、掌閱科技另外，民營(yíng)出版公司對(duì)IP價(jià)值釋放創(chuàng)新意愿明顯，IP運(yùn)營(yíng)方式多元，建議關(guān)注優(yōu)質(zhì)IP內(nèi)容儲(chǔ)備充足、IP運(yùn)營(yíng)變現(xiàn)方式成熟的民營(yíng)出版公司：中文（603533.SH）、果麥文化（301052.SZ）、新經(jīng)典（603096.SH）、讀客文化（301025.SZ）

。表：重點(diǎn)公司基本情況風(fēng)險(xiǎn)提示：文化監(jiān)管端的政策風(fēng)險(xiǎn)； 有傳媒企業(yè)優(yōu)惠政策變動(dòng)；短視頻直播電商 書折扣力度加大；研報(bào)使用的信息數(shù)據(jù)更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)。資料來(lái)源：各公司公告

Wind

中泰證券研究所（備注：股價(jià)與市值數(shù)據(jù)截至2024年5月15日）簡(jiǎn)稱 股價(jià)（元）

市值（億元）

2017-2023年?duì)I收CAGR（

）

2017-2023年凈利潤(rùn)C(jī)AGR（

）

2020-2023年平均ROE

2023

年貨幣資金占市值比（

） PE

央企出版集團(tuán)中信出版27.552.35.1-8.610.031.846.7中國(guó)科傳22.5178.16.27.910.67.135.5中國(guó)出版7.0133.35.013.810.132.614.3地方國(guó)企出版集團(tuán)山東出版11.8245.45.311.813.828.010.3鳳凰傳媒10.8275.93.619.614.011.19.8中文傳媒15.8213.6-4.56.112.057.711.8南方傳媒13.7122.710.117.313.426.010.1城市傳媒7.751.55.34.210.726.112.9中南傳媒12.8230.64.73.910.849.812.9中原傳媒10.2104.63.114.911.350.47.9皖新傳媒7.3145.44.3-3.46.673.416.3民營(yíng)出版公司果麥文化24.223.911.912.89.510.377.6中文在線22.5164.511.92.1-2.12.1282.6掌閱科技21.192.48.9-21.17.523.1-新經(jīng)典18.730.4-0.8-7.58.29.718.6世紀(jì)天鴻10.337.44.96.66.010.690.1讀客文化10.742.98.5-157.48.06.4-3目錄C

O

N

T

E

N

T

S出版行業(yè)收入穩(wěn)定，景氣度有望回暖國(guó)有出版經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，民營(yíng)出版繼續(xù)分化1234看好國(guó)有出版公司持續(xù)整合資源，加速拓展創(chuàng)新業(yè)務(wù)投資建議及風(fēng)險(xiǎn)提示4目錄CONTECONTENTS中

泰

所｜

領(lǐng)

先

｜

深

度

｜1出版行業(yè)收入穩(wěn)定，景氣度有望回暖出版行業(yè)收入穩(wěn)定，景氣度有望

暖資料來(lái)源：各公司公告

Wind

中泰證券研究所（注：營(yíng)收及利潤(rùn)數(shù)據(jù)采用Wind申萬(wàn)出版板成分股（剔除廣弘控股）及掌閱科技數(shù)據(jù)之和）出版行業(yè)收入穩(wěn)定，景氣度有望暖。2023年，出版行業(yè)營(yíng)收1,490.7億元，同比增長(zhǎng)3.9；歸母凈利潤(rùn)196.2億元，同比增長(zhǎng)26.5，歸母凈利潤(rùn)提升明顯主要疊稅收政策變化帶來(lái)一次性非經(jīng)常性損益。分季度來(lái)看，2024Q1行業(yè)營(yíng)收329.3億元，同比增長(zhǎng)0.6；歸母凈利潤(rùn)25.1億元，同比減少27.7

，營(yíng)收及利潤(rùn) 稅收政策變化帶來(lái)所得稅費(fèi)用增加疊加一般 書消費(fèi)復(fù)蘇偏弱情況下有所承壓，但教材教輔發(fā)揮主基石作用，營(yíng)收依然保持正向增長(zhǎng)。我們認(rèn)為，出版市

景氣度尤其是一般

書景氣度后續(xù)有望隨著步入Q2

書促銷活動(dòng)密集期逐步 暖。表：2021Q1-2024Q1出版行業(yè)營(yíng)收及同比增速（億元） 表：2021Q1-2024Q1出版行業(yè)歸母凈利潤(rùn)及同比增速（億元）279.0353.8328.8413.0306.1356.8340.6430.6327.2381.0343.1439.4329.335302520151050-5-10010020030040050021Q1

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24Q1營(yíng)收（億元）yoy（

）30.755.838.045.729.354.729.142.034.759.134.767.825.1-40-200204060808070605040302010021Q1

21Q2

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24Q1歸母凈利潤(rùn)（億元）yoy（

)5出版行業(yè)估值低于板

平 水平，市表：2022Q1-2024Q1傳媒各板PS（TTM）趨勢(shì)資料來(lái)源：Wind中泰證券研究所（注：計(jì)算PE-TTM時(shí)剔除盈利為負(fù)值的數(shù)據(jù)）震蕩凸顯其較強(qiáng)Alpha屬性傳媒整體板 中PE（TTM）及PS（TTM）明顯低于平

水出版行業(yè)估值低于板 平 水平，市 震蕩凸顯其較強(qiáng)Alpha屬性。出版行業(yè)平，2024Q1出版板

PE（TTM）僅為15.8X，PS（TTM）僅為2.1X，具備較高配置性價(jià)比。

市

震蕩情況下，出版行業(yè)內(nèi)標(biāo)的憑借穩(wěn)健業(yè)績(jī)?cè)鏊?、充?手現(xiàn)金流、高分紅等強(qiáng)防御屬性跑出較強(qiáng)相對(duì)收益，其2024Q1收益率達(dá)10.2

位列傳媒板 第一。表：2022Q1-2024Q1傳媒各板PE（TTM）趨勢(shì)98765432101Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q240501001502002503001Q231Q222Q232Q223Q233Q224Q234Q221Q24806040200-20-40-602024Q1 2023Q4 2023Q3 2023Q22023Q1 2023年 2022年表：2022-2023年/2023Q1-2024Q1傳媒各板 收益率情況（）67目錄CONTECONTENTS中

泰

所｜

領(lǐng)

先

｜

深

度

｜2國(guó)有出版經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，民營(yíng)出版繼續(xù)分化央企出版集 利潤(rùn)端略承壓表：2023年央企出版集

業(yè)績(jī)情況（億元）資料來(lái)源：各公司公告Wind北京開卷

中泰證券研究所央企出版集

利潤(rùn)端略承壓。一般

書處于弱復(fù)蘇狀態(tài)，線下渠道仍面臨一定壓力。年度維度，央企出版集

2023年業(yè)績(jī)整體穩(wěn)增，其中中信出版業(yè)績(jī)承壓主要疊消費(fèi)市

疲軟，以及

書渠道結(jié)構(gòu)性變化導(dǎo)致折扣進(jìn)一步降低的影響。季度維度，2024Q1央企出版集

收入端

一般

書大盤整體下行而有所下降，利潤(rùn)端利潤(rùn)總額保持穩(wěn)定，歸母凈利潤(rùn)及扣非歸母凈利潤(rùn)則疊稅收政策變化導(dǎo)致所得稅費(fèi)用增加而有所下降。表：2024Q1央企出版集業(yè)績(jī)情況（億元）營(yíng)收（億元） 利潤(rùn)總額（億元） 歸母凈利潤(rùn)（億元） 扣非歸母凈利潤(rùn)（億元） 毛利率（

） 凈利率（

）屬性簡(jiǎn)稱2023yoy（

）2023yoy（

）2023yoy（

）2023yoy（

）2023yoy（

）2023yoy（

）央企出版集團(tuán)中國(guó)科傳28.86.34.91.55.19.55.013.426.7-0.618.30.7中國(guó)出版63.02.69.123.79.748.65.67.631.60.615.94.9中信出版17.2-4.70.8-29.01.2-7.70.6-47.734.90.67.00.9營(yíng)收（億元） 利潤(rùn)總額（億元） 歸母凈利潤(rùn)（億元） 扣非歸母凈利潤(rùn)（億元） 毛利率（

） 凈利率（

）屬性簡(jiǎn)稱24Q1yoy（

）qoq（

）24Q1yoy（

）qoq（

）24Q1yoy（

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）24Q1yoy（

）qoq（

）24Q1yoy（

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）24Q1yoy（

）qoq（

）央企出版集團(tuán)中國(guó)科傳4.73.3-54.10.410.8-77.20.3-26.5-85.60.3-26.9-85.333.6-0.28.96.3-2.4-16.3中國(guó)出版9.4-7.8-61.00.1-70.0-98.1-0.1-115.4-100.9-0.3-19028.8-111.330.31.7-2.7-0.7-3.3-25.0中信出版4.0-5.8-6.80.523.7-197.70.4-9.9-481.60.4-9.6-162.938.32.65.89.5-0.212.08央企出版集 費(fèi)用率平穩(wěn)表：2023年央企出版集 費(fèi)用率情況（

）資料來(lái)源：Wind

中泰證券研究所央企出版集費(fèi)用率平穩(wěn)。費(fèi)用率方面，各央企出版集穩(wěn)控費(fèi)用率水平的前提下適當(dāng)加強(qiáng)研發(fā)投入，整體費(fèi)用率保持平穩(wěn)狀態(tài)，2024Q1央企出版集 銷售費(fèi)用率整體下降主要由于Q1為 書零售淡季，促銷活動(dòng)較少。表：2024Q1央企出版集費(fèi)用率情況（

）銷售費(fèi)用率（） 管理費(fèi)用率（） 研發(fā)費(fèi)用率（

）屬性簡(jiǎn)稱24Q1yoy（

）qoq（

）24Q1yoy（

）qoq（

）24Q1yoy（

）qoq（

）央企出版集團(tuán)中國(guó)科傳7.4-1.93.912.20.63.30.60.40.3中國(guó)出版9.2-1.1 2.121.32.39.21.30.40.2中信出版17.0-0.5-12.17.70.6-2.10.60.2-0.19方 企出版集 分紅金額穩(wěn)中有升方 企出版集 分紅金額穩(wěn)中有升。版、長(zhǎng)江傳媒、城市傳媒等公司分紅金額方 企出版集 2023年分紅金額整體穩(wěn)中有增，其中皖新傳媒、新華文軒、山東出版、時(shí)代出有25及以上的程度提升。分紅比例則疊稅收政策變化帶來(lái)一次性非經(jīng)常性損益影響使得歸母凈利潤(rùn)基數(shù)增加而有所分化，但整體分紅比例保持

40-50水平，具備較大提升空間。我們預(yù)計(jì)鳳凰傳媒、浙版?zhèn)髅?、山東出版、南方傳媒等公司未來(lái)分紅金額有望穩(wěn)中有增，鳳凰傳媒、浙版?zhèn)髅健⑿氯A文軒、南方傳媒、長(zhǎng)江傳媒、城市傳媒等公司分紅比例具有提升空間及提升能力，有望向上增長(zhǎng)。表：2023年方企出版集

分紅情況（億元，

）分紅金額（億元）

分紅比例（ ）股息率（ ）屬性 簡(jiǎn)稱2023年yoy（

）2023年yoy（

）2023年鳳凰傳媒12.70.043.1-18.05.7中南傳媒9.9-8.353.3-23.85.4皖新傳媒6.062.363.811.84.3浙版?zhèn)髅?.711.457.42.45.1新華文軒7.270.645.315.34.3山東出版11.743.649.20.86.0中文傳媒10.64.053.71.15.9中原傳媒4.310.530.9-6.74.3地方國(guó)企出版集團(tuán) 時(shí)代出版2.4100.043.68.54.6南方傳媒4.814.937.1-6.84.1長(zhǎng)江傳媒4.925.047.8-5.55.4城市傳媒1.835.043.74.43.5出版?zhèn)髅?.347.630.5-0.20.8龍版?zhèn)髅?.4-27.310.30.10.3內(nèi)蒙新華1.6200.050.530.72.9新華傳媒0.1-37.537.50.3讀者傳媒0.315.630.50.40.8粵傳媒0.6100.0749.9668.51.2資料來(lái)源：各公司公告

Wind

中泰證券研究所（注：股息率=當(dāng)年分紅金額/當(dāng)年年末市值）10方 企出版集 業(yè)績(jī)穩(wěn)中有升，盈利能力穩(wěn)中向上

方 企出版集 業(yè)績(jī)穩(wěn)中有升，盈利能力穩(wěn)中向上。年度維度，教材教輔需求剛性， 方 企出版集 收入端整體穩(wěn)步向上，利潤(rùn)端中歸母凈利潤(rùn)疊稅收政策變化帶來(lái)一次性非經(jīng)常性損益增加有明顯增長(zhǎng)，扣非歸母凈利潤(rùn)則疊業(yè)內(nèi)公司經(jīng)營(yíng)質(zhì)效提升，疊加教材教輔益于學(xué)齡人口紅利啟動(dòng)增長(zhǎng)明顯，增速表現(xiàn)亮眼，有9家公司2023年扣非歸母凈利潤(rùn)同比增速超10。表：2023年 方 企出版集 業(yè)績(jī)情況（億元）營(yíng)收（億元） 利潤(rùn)總額（億元） 歸母凈利潤(rùn)（億元） 扣非歸母凈利潤(rùn)（億元） 毛利率（

） 凈利率（

）屬性簡(jiǎn)稱2023yoy（

）2023yoy（

）2023yoy（

）2023yoy（

）2023yoy（

）2023yoy（

）鳳凰傳媒136.50.423.39.429.541.820.715.837.6-0.821.76.2中南傳媒136.19.217.415.218.532.615.55.741.4-0.914.42.5皖新傳媒112.4-3.88.411.99.432.27.59.721.41.98.52.2浙版?zhèn)髅?16.7-0.912.7-11.615.16.811.2-9.127.0-0.813.00.9新華文軒118.78.615.613.315.813.116.220.738.01.313.71.0山東出版121.58.421.025.723.841.415.76.837.1-1.819.54.7中文傳媒100.8-1.517.1-12.819.71.915.6-10.141.83.019.40.7中原傳媒98.32.112.212.213.934.611.111.838.41.914.23.5地方國(guó)企出版集團(tuán)時(shí)代出版86.413.04.632.521.35.661.23.528.91.410.3-1.16.41.8南方傳媒93.73.413.512.836.18.931.80.415.43.7長(zhǎng)江傳媒67.67.49.023.510.239.38.914.035.50.015.03.4城市傳媒26.95.43.54.44.121.42.3-12.030.5-1.715.22.1出版?zhèn)髅?4.1-7.60.70.51.148.80.1415.920.42.34.11.3龍版?zhèn)髅?8.42.13.0-37.23.4-27.92.836.243.20.018.7-7.8內(nèi)蒙新華18.410.93.217.83.117.52.622.440.20.817.11.0新華傳媒13.13.60.4318.20.4312.10.0-87.131.00.42.82.1讀者傳媒12.90.20.8-13.01.014.20.735.418.02.17.30.7粵傳媒5.62.30.0-109.60.1-78.3-0.1-476.627.2-8.01.5-5.6資料來(lái)源：山東出版公司公告Wind

中泰證券研究所11方 企出版集 24Q1經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健?方 企出版集 24Q1經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健。季度維度，各 方 企出版集 2024Q1經(jīng)營(yíng)層面保持正常，但教材 款節(jié)奏存 波動(dòng)，會(huì)對(duì)各公司收入確認(rèn)有所擾動(dòng)。收入端山東出版收入表現(xiàn)超預(yù)期主要由于教材教輔

益于山東省K12

校學(xué)生數(shù)量增長(zhǎng)穩(wěn)步向上，疊加研學(xué)業(yè)務(wù)逐漸開始貢獻(xiàn)收入增量；讀者傳媒收入超預(yù)期主要疊教材結(jié)算價(jià)提升及教輔產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶動(dòng)教材教輔業(yè)務(wù)增長(zhǎng)明顯，24Q1教材教輔碼洋達(dá)4.7億元，同增31.6

；收入達(dá)1.2億元，同增

16.8；毛利率達(dá)26.0，同增3.2pct。

方 企出版集 利潤(rùn)端利潤(rùn)總額整體仍保持穩(wěn)中有增態(tài)勢(shì)（ 方 企出版集 24Q1整體利潤(rùn)總額達(dá)35.5億元，同增2.8），歸母凈利潤(rùn)則疊稅收政策變化導(dǎo)致所得稅費(fèi)用增加而有所下降（ 方 企出版集 24Q1整體歸母凈利達(dá)25.8億元，同減22.6

），其中皖新傳媒、新華文軒、山東出版、龍版?zhèn)髅?、讀者傳媒稅率控制較好，歸母凈利潤(rùn)保持穩(wěn)健，表現(xiàn)突出。表：2024Q1各 方 企出版集 業(yè)績(jī)情況（億元）營(yíng)收（億元） 利潤(rùn)總額（億元） 歸母凈利潤(rùn)（億元） 扣非歸母凈利潤(rùn)（億元） 毛利率（

） 凈利率（

）屬性簡(jiǎn)稱24Q1yoy（

）qoq（

）24Q1yoy（

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）24Q1yoy（

）qoq（

）24Q1yoy（）qoq（）24Q1yoy（）qoq（）24Q1yoy（）qoq（）鳳凰傳媒33.43.3-16.34.9-3.2-4.73.6-26.3-69.83.5-24.5-7.835.9-2.74.310.8-4.7-18.1中南傳媒30.012.6-31.94.215.4-1.42.8-18.2-54.12.5-24.5-30.340.9-1.01.110.0-3.3-5.0皖新傳媒29.3-5.4100.03.97.8305.22.9-13.3713.33.117.1280.527.57.111.510.3-1.013.7浙版?zhèn)髅?7.00.6-30.51.50.9-63.41.1-24.2-83.01.1-11.9-73.521.9-2.7-7.24.1-1.3-12.6新華文軒24.77.0-36.22.514.8-57.12.13.3-67.72.2-1.2-65.234.21.9-8.18.6-0.3-8.2山東出版24.713.7-39.82.830.7-67.22.1-0.4-81.22.015.8-50.038.61.11.18.5-1.3-18.8中文傳媒21.6-13.2-28.53.7-15.2-14.52.6-38.3-63.13.21.1-11.244.07.8-1.212.1-5.1-10.3中原傳媒19.01.5-40.81.28.6-75.30.3-67.5-95.30.3-65.4-93.333.30.2-8.71.9-3.6-20.0地方國(guó)企出版集團(tuán)時(shí)代出版16.4-3.2-32.30.9-1.4-57.20.6-29.2-31.8-79.0-74.70.5-21.0-48.2-38.49.90.5-2.83.9-1.2-8.0南方傳媒20.9-5.2-28.52.3-12.9-58.71.51.7-9.534.04.33.38.2-3.3-14.8長(zhǎng)江傳媒19.2-5.012.03.5-8.1471.62.6-32.149.72.5-32.5275.435.4-3.06.413.5-5.43.3城市傳媒6.74.4-10.11.330.037.20.9-9.7-42.50.5-46.3470.834.6-0.78.313.1-2.0-7.6出版?zhèn)髅?.41.2-10.20.048.4-119.1-0.1-81.0-115.6-0.1-36.057.420.21.1-3.0-1.7-0.6-8.5龍版?zhèn)髅?.54.4218.71.717.3389.01.4-2.91160.61.3-2.0309.448.51.015.021.3-1.627.7內(nèi)蒙新華5.68.050.71.4-4.41046.31.3-9.8979.51.1-19.2369.941.9-4.76.822.9-4.626.9新華傳媒1.6-1.8-69.00.017.2-64.20.0-62.1-80.2-0.1-235.7-201.132.9-1.03.71.0-1.5-0.5讀者傳媒2.513.8-38.40.144.785.40.114.3-69.40.13.579.522.20.35.03.1-0.1-3.1粵傳媒1.18.8-39.0-0.1-5.414.4-0.1-48.5-560.5-0.1-52.836.326.3-2.5-7.0-12.0-3.2-13.6資料來(lái)源：各公司公告

Wind山東省統(tǒng)計(jì)局

中泰證券研究所12方 企出版集 費(fèi)用穩(wěn)控費(fèi)用支出

方 企出版集 穩(wěn)控費(fèi)用支出。費(fèi)用率方面， 方 企出版集 落實(shí)降本增效，穩(wěn)控費(fèi)用支出，管理費(fèi)用率及研發(fā)費(fèi)用率保持穩(wěn)定，銷售費(fèi)用率疊職工薪酬、營(yíng)銷費(fèi)用等費(fèi)用增加有所提升，但上升幅度有限。表：2023年 方 企出版集 費(fèi)用率情況（

）銷售費(fèi)用率（

） 管理費(fèi)用率（

） 研發(fā)費(fèi)用率（

）屬性簡(jiǎn)稱2023yoy（

）2023yoy（

）2023yoy（

）地方國(guó)企出版集團(tuán)鳳凰傳媒11.9-0.212.70.40.3-0.1中南傳媒15.60.112.60.10.7-0.4皖新傳媒8.31.00.95.30.90.40.80.30.0浙版?zhèn)髅?1.87.30.10.0新華文軒11.80.713.60.20.0山東出版10.90.112.50.00.20.0中文傳媒8.1-1.016.51.30.82.3-0.2中原傳媒14.11.110.80.30.1時(shí)代出版2.0-0.63.5-0.30.40.0南方傳媒10.50.910.41.00.10.0長(zhǎng)江傳媒9.50.613.7-0.20.30.00.0城市傳媒11.20.40.49.0-0.40.3出版?zhèn)髅?.711.50.50.60.0龍版?zhèn)髅?2.3-1.616.212.20.1-0.1內(nèi)蒙新華11.0-0.215.4-0.70.00.00.0新華傳媒22.10.27.1-1.20.0讀者傳媒4.60.89.31.00.0-0.8粵傳媒15.1-2.122.2-2.30.5-0.1資料來(lái)源：各公司公告

Wind

中泰證券研究所13方 企出版集 費(fèi)用穩(wěn)控費(fèi)用支出?方 企出版集 穩(wěn)控費(fèi)用支出。分季度來(lái)看，2024Q1為傳統(tǒng) 書銷售淡季，各 方 企出版集 相關(guān)促銷活動(dòng)開展較少，故費(fèi)用率水平尤其是銷售費(fèi)用率環(huán)比下降較明顯，同比增速則保持正常范

波動(dòng)。費(fèi)用率波動(dòng)較大的公司中，中文傳媒2024Q1管理費(fèi)用率及研發(fā)費(fèi)用率上升主要由于公司著眼“控規(guī)模、調(diào)結(jié)構(gòu)、提質(zhì)量、增效益、防風(fēng)險(xiǎn)”，主動(dòng)壓縮物資貿(mào)易收入規(guī)模，收入基數(shù)降低導(dǎo)致相關(guān)費(fèi)用占收入比重提升。表：2024Q1方

企出版集

費(fèi)用率情況（

）銷售費(fèi)用率（

） 管理費(fèi)用率（

） 研發(fā)費(fèi)用率（

）屬性簡(jiǎn)稱24Q1yoy（

）qoq（

）24Q1yoy（

）qoq（

）24Q1yoy（

）qoq（

）鳳凰傳媒11.4-0.60.011.6-0.4-2.10.2-0.1-0.3中南傳媒13.3-1.1-3.913.00.90.10.6-0.4-0.2皖新傳媒6.10.7-5.14.40.7-12.20.10.0-1.1浙版?zhèn)髅?1.40.8-0.27.1-2.0-0.50.20.10.3新華文軒10.10.8-2.614.00.2-0.60.20.00.0山東出版8.9-0.6-4.611.0-1.2-4.40.30.10.2中文傳媒7.0-1.1-0.915.83.1-5.12.80.80.4中原傳媒15.3-1.10.013.31.12.80.3-0.10.4地方國(guó)企出版集團(tuán)時(shí)代出版2.40.10.20.6-2.14.00.2-0.50.50.20.1南方傳媒9.411.01.90.80.10.00.0長(zhǎng)江傳媒7.7-0.8-1.310.8-0.9-4.10.10.0-0.4城市傳媒11.10.9-0.46.7-1.1-5.80.20.0-0.4出版?zhèn)髅?.20.01.611.1-0.7-5.40.50.0-0.2-0.2龍版?zhèn)髅?.3-1.6-22.510.0-1.4-39.00.20.1內(nèi)蒙新華9.1-2.0-9.412.01.5-19.40.00.00.00.00.0新華傳媒38.35.121.512.10.16.80.00.00.0讀者傳媒4.20.3-1.99.3-1.3-5.20.0粵傳媒16.5-0.70.120.0-5.8-3.60.5-0.10.2資料來(lái)源：中文傳媒公司公告Wind

中泰證券研究所14民營(yíng)出版公司業(yè)績(jī)持續(xù)分化民營(yíng)出版公司業(yè)績(jī)持續(xù)分化。民營(yíng)出版公司產(chǎn)品一般

書市

化程度較高，公司間戰(zhàn)略布局、產(chǎn)品設(shè)計(jì)、營(yíng)銷推廣、渠道布局等維度競(jìng)爭(zhēng)易造成業(yè)績(jī)明顯波動(dòng)。年度維度，2023年，民營(yíng)出版公司業(yè)績(jī)保持分化趨勢(shì)，中文

線營(yíng)收及利潤(rùn)增幅明顯，而讀客文化等公司業(yè)績(jī)有所承壓。季度維度，一季度作為

書零售淡季疊加

書零售大盤有所下滑，2024Q1民營(yíng)出版公司整體業(yè)績(jī)略承壓。其中，掌閱科技利潤(rùn)端下滑主要疊拓展衍生業(yè)務(wù)，銷售費(fèi)用上漲所致；中文

線業(yè)績(jī)下滑主要疊原控股子公司Crazy

MapleStudio不再納入合并報(bào)表范

，文化業(yè)務(wù)收入減少所致。表：2023年民營(yíng)出版公司業(yè)績(jī)情況（億元）營(yíng)收（億元） 歸母凈利潤(rùn)（億元） 扣非歸母凈利潤(rùn)（億元） 毛利率（

） 凈利率（

）屬性簡(jiǎn)稱24Q1yoy（

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）24Q1yoy（

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）24Q1yoy（

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）24Q1yoy（

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）24Q1yoy（

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）掌閱科技6.813.4-16.8-0.7-1196.9-11280.2-0.8-1670.2-429.470.8-4.7-3.4-10.8-12.2-10.9中文在線2.2-22.8-42.8-0.7-83.9-178.7-0.7-15.5-197.623.2-25.6-28.2-30.3-17.6-52.7新經(jīng)典2.310.0-7.60.57.859.40.44.668.048.5-3.91.421.9-0.49.4民營(yíng)出版公司華聞集團(tuán)0.9-36.6-31.6-0.3-57.096.5-0.317.594.718.62.7-6.3-39.6-24.0775.2讀客文化0.9-9.6-14.10.0-32.8119.80.0290.5107.340.711.525.34.3-1.523.0果麥文化0.9-19.2-29.6-0.1-167.2-166.5-0.1-173.1-156.645.8-4.2-2.7-9.9-21.7-20.3世紀(jì)天鴻1.016.8-28.50.1-9.9-35.50.1-23.3-45.738.6-0.4-3.67.2-3.1-0.8榮信文化0.5-18.4-19.5-0.1-263.0-421.7-0.1-351.2-196.637.3-0.71.4-10.4-15.5-12.9資料來(lái)源：各公司公告Wind北京開卷

中泰證券研究所15表：2024Q1民營(yíng)出版公司業(yè)績(jī)情況（億元）民營(yíng)出版公司費(fèi)用率波動(dòng)較大民營(yíng)出版公司費(fèi)用率波動(dòng)較大。費(fèi)用率方面，各民營(yíng)出版公司之間存 較大差異且波動(dòng)較大，其中2024Q1果麥文化銷售費(fèi)用率上升至17.2，同比增加7.5pct，主要由于增加人才導(dǎo)致的人事費(fèi)用增長(zhǎng)所致；掌閱科技銷售費(fèi)用率上升至71.8，同比增加10.2pct，主要系拓展衍生業(yè)務(wù)導(dǎo)致銷售費(fèi)用增長(zhǎng)所致。表：2023年民營(yíng)出版公司費(fèi)用率情況（

）表：2024Q1民營(yíng)出版公司費(fèi)用率情況（

）銷售費(fèi)用率（

） 管理費(fèi)用率（

） 研發(fā)費(fèi)用率（

）屬性簡(jiǎn)稱2023yoy（

）2023yoy（

）2023yoy（

）民營(yíng)出版公司掌閱科技61.42.64.9-1.18.3-0.2中文在線34.2-5.07.4-7.26.1-5.2新經(jīng)典17.90.58.6-0.51.1-0.1華聞集團(tuán)4.0-0.621.2-4.70.8-2.5讀客文化11.00.017.94.80.00.0果麥文化11.01.522.40.40.72.5-0.4世紀(jì)天鴻14.63.510.61.0-0.1榮信文化22.24.211.32.10.90.3銷售費(fèi)用率（

） 管理費(fèi)用率（

） 研發(fā)費(fèi)用率（

）屬性簡(jiǎn)稱24Q1yoy（

）qoq（

）24Q1yoy（

）qoq（

）24Q1yoy（

）qoq（

）掌閱科技71.810.28.94.10.0-1.47.6-1.91.2中文在線38.2-7.113.410.4-1.67.45.8-4.31.0新經(jīng)典17.9-1.00.26.3-2.0-4.70.8-0.3-0.5民營(yíng)出版公司華聞集團(tuán)5.51.10.72.121.13.1-14.31.0-0.10.3讀客文化11.4-0.217.00.8-6.30.00.00.0果麥文化17.27.54.429.77.78.01.7-0.50.6世紀(jì)天鴻16.83.5-1.414.0-0.23.11.2-0.10.0榮信文化25.55.91.513.41.42.61.10.3-0.1資料來(lái)源：各公司公告

Wind

中泰證券研究所1617目錄CONTECONTENTS中

泰

所｜

領(lǐng)

先

｜

深

度

｜3看好國(guó)有出版公司持續(xù)整合資源，加速拓展創(chuàng)新業(yè)務(wù)運(yùn)用賬上現(xiàn)金優(yōu)勢(shì)，加大對(duì)外并購(gòu)力度運(yùn)用賬上現(xiàn)金優(yōu)勢(shì)，加大對(duì)外并購(gòu)力度。以中文傳媒為代表的 企出版公司通過積極運(yùn)用充足賬上現(xiàn)金優(yōu)勢(shì)進(jìn)行對(duì)外投資、資源整合，夯實(shí)主業(yè)的同時(shí)優(yōu)化產(chǎn)業(yè)布局，我們看好 企出版公司提高資金使用效率，發(fā)揮資優(yōu)勢(shì)，通過投資做強(qiáng)業(yè)務(wù)版 。表：出版行業(yè)代表公司對(duì)外并購(gòu)/擬并購(gòu)梳理公司 時(shí)間 標(biāo)的 簡(jiǎn)況中文傳媒2024年3月朗知傳媒公司為拓展新媒體營(yíng)銷渠道，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)布局，提升整體盈利能力，出資6.4億元收購(gòu)朗知傳媒58股份。中文傳媒2024年4月江教傳媒、高校出版社南方傳媒2023年3月廣東嶺南社、廣東公司擬以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金方式收購(gòu)江西省出版?zhèn)髅郊钟械慕虃髅?00股權(quán)、高校出版社51股權(quán)，助力夯實(shí)主業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，交易價(jià)格22.7億元。公司為解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)及關(guān)聯(lián)交易問題，分別出資1.9億元、社 0.2億元購(gòu)買廣版集 所持廣東嶺南社、廣東 社100股權(quán)。資料來(lái)源：各公司公告

中泰證券研究所18山東出版2023年2月山東老干部之家雜 社公司以現(xiàn)金0.7億元收購(gòu)山東出版集 持有的全資子公司山東老干部之家雜 社。新華文軒2021年11月川民族出版社控股股東 川新華出版發(fā)行集 承諾 川民族出版社工商變更登記及 有產(chǎn)權(quán)變更登記完成后五年內(nèi)且條件成熟時(shí)盡快將其注入新華文軒。中南傳媒 2023年12月湖南教育報(bào)刊集 、湖南教育音像電子出版社、湖南

出版社 控股股東湖南出版投資控股集 承諾兩年內(nèi)將相關(guān)資產(chǎn)注入中南傳媒。充分開展資本運(yùn)作，推進(jìn)轉(zhuǎn) 升級(jí)節(jié)奏表：出版行業(yè)部分公司資本運(yùn)作布局梳理充分開展資本運(yùn)作，推進(jìn)轉(zhuǎn)升級(jí)節(jié)奏。 有出版公司除了收購(gòu)以外，也通過設(shè)立基金等專業(yè)

隊(duì)進(jìn)行資本運(yùn)作，

提升公司資金收益水平的同時(shí)，戰(zhàn)略布局前景廣闊的AI等數(shù)字新業(yè)態(tài)領(lǐng)域，推進(jìn)轉(zhuǎn)

升級(jí)節(jié)奏，挖掘業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)新亮點(diǎn)。公司運(yùn)作 隊(duì)投資簡(jiǎn)況中文傳媒江右私募基金進(jìn)行文化領(lǐng)域及文化相關(guān)產(chǎn)業(yè)投資，實(shí)現(xiàn)社會(huì)效益和經(jīng)濟(jì)效益的雙豐收。資料來(lái)源：各公司公告

中泰證券研究所19中南傳媒湖南出版投資控股集 、泊富基金提升資金收益水平，推進(jìn)公司產(chǎn)融結(jié)合、財(cái) 式發(fā)展戰(zhàn)略的順利實(shí)施。皖新傳媒浙版?zhèn)髅綍鐩V人工智能產(chǎn)業(yè)基金、 依托曠沄人工智能產(chǎn)業(yè)基金等戰(zhàn)略布局新業(yè)態(tài)，推進(jìn)領(lǐng)先技術(shù)和優(yōu)質(zhì)新業(yè)務(wù)與公司皖新金智創(chuàng)投、中以數(shù)字教育、

主業(yè)的深度融合。通過皖新資本、中以智教開展更為專業(yè)化、精準(zhǔn)化、系統(tǒng)化的創(chuàng)皖新資本、中以智教等 新資本運(yùn)營(yíng)。浙江春曉數(shù)字出版基金 投資了唯藝數(shù)字、Rokid、聯(lián)泰科技、索邇電子等一批數(shù)字技術(shù)相關(guān)領(lǐng)域優(yōu)質(zhì)企業(yè)。新華文軒文軒投資以文軒投資為樞紐性資本平臺(tái)和市 化投融資主體，以打造“文軒資本”品牌和持續(xù)貢獻(xiàn)利潤(rùn)為目標(biāo)。山東出版魯版致遠(yuǎn)數(shù)融股權(quán)投資基金促進(jìn)出版深度融合發(fā)展，進(jìn)一步提高公司資本運(yùn)作能力。城市傳媒城喜科技通過投資興旺美元基金間接持有Ximalya

Inc股權(quán)。20業(yè)內(nèi)公司積極布局AI+教育產(chǎn)品，有望構(gòu)筑知識(shí)付費(fèi)場(chǎng)景圖表：城市傳媒AI+閱資料來(lái)源：各公司公告

Wind

知享讀

青島市大數(shù)據(jù)發(fā)展促進(jìn)會(huì)

青知智教

青島出版集團(tuán)

E聽說

南方+

中國(guó)出版?zhèn)髅骄W(wǎng)

筆神作文

小鴻助教

中泰證券研究所城市傳媒：《繪本大系》配以微信小程序、APP互動(dòng)繪本等數(shù)字化產(chǎn)品，支持實(shí)時(shí)評(píng)估兒童語(yǔ)言表達(dá)能力，精確評(píng)價(jià)其閱讀水平。青知智教包含AI作文批閱（語(yǔ)文+英語(yǔ)）、AI口語(yǔ)評(píng)測(cè)、AI表達(dá)評(píng)價(jià)等多項(xiàng)服務(wù)。截至2022年年報(bào)，用戶數(shù)已突破80萬(wàn)人。南方傳媒：粵教訊飛E聽說基于語(yǔ)音測(cè)評(píng)技術(shù)，按照中高考標(biāo)準(zhǔn)提供聽說人機(jī)對(duì)話測(cè)評(píng)和手寫作業(yè)智能批改功能?；浗?愛思通支持學(xué)習(xí)者在游戲闖關(guān)中就能輕松學(xué)會(huì)圍棋，大大提高學(xué)習(xí)效率。世紀(jì)天鴻：筆神作文能夠?qū)崿F(xiàn)AI對(duì)寫前、寫中、寫后的全寫作過程覆蓋。截至2023年末，注冊(cè)用戶超1,800萬(wàn)。小鴻助教可提供備課素材、生成教案大綱、生成評(píng)課評(píng)語(yǔ)等功能。圖表：南方傳媒AI+英語(yǔ)聽說讀寫產(chǎn)品粵教訊飛E聽說圖表：城市傳媒綜合智讀聽說產(chǎn)品《繪本大系》慧教育平臺(tái)青知智教圖表：南方傳媒AI+圍棋產(chǎn)品粵教-愛思通圖表：世紀(jì)天鴻AI+作

圖表：世紀(jì)天鴻AI+教師文批改產(chǎn)品筆神作文 教學(xué)辦公產(chǎn)品小鴻助教研學(xué)消費(fèi)需求旺盛，市 成長(zhǎng)空間廣闊資料來(lái)源：艾媒咨詢

中泰證券研究所研學(xué)消費(fèi)需求旺盛，市 成長(zhǎng)空間廣闊。2018-2022年，我 人 教育文化娛樂支出整體呈上升趨勢(shì)，2022年人 支出達(dá)2,469元。伴隨疫后線下娛樂生態(tài)修復(fù)以及供給端研學(xué)主題和內(nèi)容不斷豐富，學(xué)生家長(zhǎng)對(duì)于研學(xué)消費(fèi)需求旺盛。根據(jù)艾媒咨詢2023年7月調(diào)研數(shù)據(jù)，40.27消費(fèi)者

研學(xué)項(xiàng)目花費(fèi)金額保持

1,000-3,000元水平。另外，2022年我

研學(xué)市

規(guī)模達(dá)909億元，隨著研學(xué)文旅觀念持續(xù)普及，研學(xué)市 景氣度有望持續(xù)向上，預(yù)計(jì)2026年市 規(guī)模將達(dá)2,422億元，市 發(fā)展空間廣闊。表：2018-2022年中 人 教育文化娛樂支出情況（元） 表：2023年7月個(gè)人參加研學(xué)項(xiàng)目花費(fèi)分布情況（）40.324.33001-6000元1000元以內(nèi) 1000-3000元6001-10000元 10001元以上10.611.113.711359091469213224221523 34.2878

-42.426.11107-17.961.6179121.919.013.6-2000200050002018 20192020202120222023E2024E2025E2026Eyoy（

）規(guī)模及增速（億元）200040000200004000020182019202002021 2022表：2018-2026E我 研學(xué)市市 規(guī)模（億元）全 人 收入（元，左軸）全 人 消費(fèi)支出（元，左軸）全 人 教育文化娛樂支出（元，右軸）21積極布局研學(xué)文旅賽道，拓展研學(xué)新變現(xiàn)路徑積極布局研學(xué)文旅賽道，拓展研學(xué)新變現(xiàn)路徑。出版行業(yè)高度重視傳統(tǒng)商業(yè)模式轉(zhuǎn)型升級(jí)，現(xiàn)有線下書店再利用是拓展課外教育的良好基礎(chǔ)。山東出版、中原傳媒等國(guó)企出版公司已開始在研學(xué)賽道上布局并產(chǎn)生收入，提供研學(xué)實(shí)踐、基地運(yùn)營(yíng)等綜合性教育服務(wù)方案，構(gòu)建課外教育消費(fèi)場(chǎng)景。我們認(rèn)為，出版行業(yè)內(nèi)研學(xué)布局較領(lǐng)先的公司有望憑借渠道優(yōu)勢(shì)，持續(xù)受益于政策催化，并基于其現(xiàn)有圖書基礎(chǔ)變現(xiàn)模式，拓展2B端社會(huì)實(shí)踐服務(wù)、2C端高端定制服務(wù)等衍生變現(xiàn)新路徑。圖表：出版行業(yè)代表公司研學(xué)業(yè)務(wù)布局梳理資料來(lái)源：各公司公告

東風(fēng)新聞

紅網(wǎng)

沂蒙紅色研學(xué)營(yíng)地

南方傳媒

安徽新華發(fā)行集團(tuán)

中泰證券研究所公司 業(yè)務(wù)名稱 業(yè)務(wù)布局亮點(diǎn)山東出版新鏵文旅打造曲阜中華傳統(tǒng)文化國(guó)際研學(xué)實(shí)踐教育營(yíng)地（依托曲阜儒家文化源地、孔子故里頭部

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優(yōu)勢(shì)，定位為立足山東、輻射全國(guó)、面向世界的國(guó)際中小學(xué)專業(yè)研學(xué)旅行營(yíng)地）、沂