大豪科技(603025)公司首次覆蓋報告：縫制設備電控龍頭拐點或已至

目 錄1、國內(nèi)縫制與針織設備電控領域龍頭 32、新中式服飾需求旺盛，內(nèi)需回暖拉動縫制機械行業(yè)景氣 73、縫制機械出口復蘇，電控系統(tǒng)龍頭有望受益 144、盈利預測與投資建議 16、核心假設 16、盈利預測與估值分析 165、風險提示 17附：財務預測摘要 18圖表目錄圖1：公司電控產(chǎn)品在縫制機械行業(yè)目前主要配套用于縫紉階段 3圖2：公司電控產(chǎn)品在縫制機械行業(yè)目前主要配套用于縫紉階段的刺繡機、特種工業(yè)縫紉機等設備 4圖3：公司的針織機械電控系統(tǒng)廣泛應用于針織機械 5圖4：公司的針織機械電控系統(tǒng)主要應用于針織橫機、針織襪機和針織手套機 5圖5：2024Q1收入高增長 7圖6：2024Q1利潤高增長 7圖7：縫制設備電控系統(tǒng)是公司主要收入來源（億元） 7圖8：針織設備電控系統(tǒng)收入快速增長 7圖9：中國漢服消費者主要在漢服活動、藝術(shù)拍攝、傳統(tǒng)節(jié)日等場景穿漢服 8圖10：中國漢服市場規(guī)模呈現(xiàn)持續(xù)上升擴大趨勢 8圖2023年新中式服飾銷量高增長 9圖12：2023年新中式服飾相關筆記數(shù)量快速攀升 9圖13：2024年以來互聯(lián)網(wǎng)銷售平臺上新中式搜索量快速增長 10圖14：2023年以來紡織服裝內(nèi)銷市場持續(xù)回暖 圖15：紡織服裝內(nèi)銷市場回暖支撐行業(yè)效益穩(wěn)步改善 12圖16：2023年以來紡織服裝行業(yè)固定資產(chǎn)投資企穩(wěn)回升 13圖17：2024年1-2月中國縫制機械產(chǎn)品出口向好（單位：臺、公斤、美元、%） 14圖18：2024年2月中國縫制機械產(chǎn)品出口顯著提速（單位：臺、公斤、美元、%） 14圖19：2024年1-2月，中國對亞洲、非洲、拉美洲三大重點市場出口縫制機械產(chǎn)品均呈現(xiàn)明顯增長態(tài)勢 15表1：公司股權(quán)結(jié)構(gòu)集中 6表2：預計2024年新中式服飾需求+出口回暖有望拉動公司電控設備收入快速增長 16表3：公司PE估值低于行業(yè)可比公司均值 171、國內(nèi)縫制與針織設備電控領域龍頭公司是國內(nèi)縫制與針織設備電控領域的龍頭企業(yè)能設備工業(yè)控制計算機及裝置，集伺服驅(qū)動、多軸聯(lián)動等自動化核心技術(shù)為一體，,公司為全國縫制及針織設備電控領域規(guī)模最大、最專業(yè)的供應商之一2019201980%、襪機控制系統(tǒng)國內(nèi)市場占有率85%場占有率50%左右。經(jīng)過多年發(fā)展，公司在產(chǎn)品型號//縫制機械是服裝、箱包、鞋帽、汽車、家具、蓬帆、家紡裝飾等產(chǎn)品的主要生產(chǎn)設備，按照工業(yè)化服裝生產(chǎn)中的用途和功能劃分，可分為生產(chǎn)準備、裁剪、縫紉、整燙和成品檢驗及包裝。圖1：公司電控產(chǎn)品在縫制機械行業(yè)目前主要配套用于縫紉階段資料來源：公司2023年報、研究所公司電控產(chǎn)品在縫制機械行業(yè)目前主要配套用于縫紉階段的刺繡機、特種工業(yè)縫紉機等設備。電腦刺繡機在電控系統(tǒng)的控制下，可以驅(qū)動挑線、機針、繡框、換色、剪線等多個復雜的機械機構(gòu)，進而帶動機針和繡線形成線環(huán)，使繡線在面料上時裝、內(nèi)衣、窗簾、床罩、飾品、工藝品的裝飾繡。特種工業(yè)縫紉機能夠?qū)崿F(xiàn)多種圖2：公司電控產(chǎn)品在縫制機械行業(yè)目前主要配套用于縫紉階段的刺繡機、特種工業(yè)縫紉機等設備資料來源：公司2023年報、研究所公司刺繡機電控系統(tǒng)、特種縫紉機電控系統(tǒng)處于行業(yè)領先地位。公司刺繡機電控系統(tǒng)的品牌市場地位和產(chǎn)品技術(shù)水平三十余年一直保持領先，公司不斷推動產(chǎn)品技術(shù)革新，向高端化和智能化發(fā)展，產(chǎn)品性能、用戶體驗、服務質(zhì)量在行業(yè)內(nèi)始終保持較高水平。特種工業(yè)縫紉機的電控系統(tǒng)可以實現(xiàn)自動控制各種縫制動作精細化和模塊化，整機的工藝性能得到有效提升。公司是特種縫紉機電控領域的產(chǎn)品種類與規(guī)格最多的廠家，在該領域的品牌影響力較強，公司通過產(chǎn)品不斷創(chuàng)新升級，產(chǎn)品性能提升的同時實現(xiàn)技術(shù)降本，市場競爭力持續(xù)上升。公司的針織機械電控系統(tǒng)主要應用于針織橫機、針織襪機和針織手套機。針織橫機主要生產(chǎn)毛衫、針織鞋面等針織制品；針織襪機主要生產(chǎn)棉襪及絲襪；針織手套機主要生產(chǎn)工業(yè)勞保手套和民用手套。圖3：公司的針織機械電控系統(tǒng)廣泛應用于針織機械資料來源：公司2023年報、研究所公司襪機電控系統(tǒng)、手套機電控系統(tǒng)國內(nèi)市場領先優(yōu)勢明顯，橫機電控系統(tǒng)的市場地位也在穩(wěn)步上升。公司的電控系統(tǒng)是針織機械的核心部件，近年來公司在針織機械領域的業(yè)務取得了良好的發(fā)展，目前針織機械電控已成為公司電控業(yè)務板塊的重要產(chǎn)品線之一。公司持續(xù)在針織機械各產(chǎn)品線推出行業(yè)升級款產(chǎn)品，通過針對性調(diào)整產(chǎn)品策略和市場策略，鞏固競爭優(yōu)勢。圖4：公司的針織機械電控系統(tǒng)主要應用于針織橫機、針織襪機和針織手套機資料來源：公司2023年報、研究所20228。興漢網(wǎng)際多年來是中國網(wǎng)絡安全市場領先的硬件供應商，是眾多領先的中國網(wǎng)絡安興漢網(wǎng)際擁有較為完善的客制化產(chǎn)品服務體系，提供從解決方案規(guī)劃、硬件&X86ARM2023年興漢發(fā)布全系列的網(wǎng)絡密碼機產(chǎn)品，與密碼行業(yè)領軍企業(yè)開始深度合作，1.820225GCPE、國產(chǎn)化量子QSG地方國資背景深厚，股權(quán)結(jié)構(gòu)集中32.89%13.08%10.84%8.63%8.63%8.63%排名 股東名稱 持股比例（%）表排名 股東名稱 持股比例（%）1 北京一輕控股有限責任公司 32.89%2 鄭建軍 13.08%3 吳海宏 10.84%4 趙玉嶺 8.63%5 孫雪理 8.63%6 譚慶 8.63%香港中央結(jié)算有限公司 0.41%愛慕股份有限公司 0.15%南方中證1000交易型開放式指數(shù)證券投資基金 0.09%證券有限公司 0.08%合計 84.43%數(shù)據(jù)來源：、研究所；注：截至2024年一季報2024Q1業(yè)績高增長2024Q16.431.48101.48%。圖5：2024Q1收入高增長 圖6：2024Q1利潤高增長25201510502019 2020 2021 2022 2023

100%80%60%40%20%0%-20%

2019 2020 2021 2022 2023

120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%營業(yè)收入（左軸，億元） yoy（右軸）

歸母凈利潤（左軸，億元） yoy（右軸）數(shù)據(jù)來源：、研究所 數(shù)據(jù)來源：、研究所縫制設備電控系統(tǒng)是公司主要收入來源，2023年收入占比超50%。針織設備電控系統(tǒng)收入快速增長，2019-2023年收入CAGR達到32.55%，超過公司整體收入增速，收入占比顯著提升，2023年達到27.08%。圖縫制設備電控系統(tǒng)公主要收入來源（億） 圖針織設備電控系統(tǒng)入速增長25 100%20 80%15 60%10 40%502019 2020 2021 2022 2023

0%

2019 2020 2021 2022 2023縫制設備電控系統(tǒng)針織設備電控系統(tǒng)網(wǎng)絡安全設備

縫制設備電控系統(tǒng) 針織設備電控系統(tǒng) 網(wǎng)絡安全設備數(shù)據(jù)來源：、研究所 數(shù)據(jù)來源：、研究所2、新中式服飾需求旺盛，內(nèi)需回暖拉動縫制機械行業(yè)景氣漢服愛好者數(shù)量規(guī)模呈現(xiàn)高增長態(tài)勢，帶動中國漢服市場快速發(fā)展2014322022850.751.7%30.6%圖9：中國漢服消費者主要在漢服活動、藝術(shù)拍攝、傳統(tǒng)節(jié)日等場景穿漢服資料來源：艾媒咨詢《2024-2025年中國漢服產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀及消費行為研究報告》中國漢服市場規(guī)模呈現(xiàn)持續(xù)上升擴大趨勢。根據(jù)艾媒咨詢，中國漢服市場規(guī)模2023年達44.75002027服市場規(guī)模有望達241.8億元。圖10：中國漢服市場規(guī)模呈現(xiàn)持續(xù)上升擴大趨勢資料來源：艾媒咨詢《2024-2025年中國漢服產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀及消費行為研究報告》20243120242月2819584，漢336%。圖11：2023年新中式服飾銷量高增長資料來源：《2024抖音電商女性消費趨勢數(shù)據(jù)報告》2023年新中式服飾相關筆記數(shù)量快速攀升。根據(jù)千瓜數(shù)據(jù)，2023年1月至102022年增長超過2000圖12：2023年新中式服飾相關筆記數(shù)量快速攀升資料來源：CBNData、《2023“新中式”潮流生活數(shù)據(jù)報告》2023年103100。204年1620我們認為新中式服飾需求旺盛有望推動縫制機械行業(yè)景氣度上行，為公司相關數(shù)控產(chǎn)品帶來可觀增量。圖13：2024年以來互聯(lián)網(wǎng)銷售平臺上“新中式”搜索量快速增長資料來源：《中國紡織報》公眾號。202312.9%，增202219.410.0227.3224年12月，202313.8圖14：2023年以來紡織服裝內(nèi)銷市場持續(xù)回暖資料來源：中紡聯(lián)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟研究院公眾號3.80.8%20220.1個7.2%2022323.8%20220.3個百分10%。20241-213.7%73.8%。圖15：紡織服裝內(nèi)銷市場回暖支撐行業(yè)效益穩(wěn)步改善資料來源：中紡聯(lián)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟研究院公眾號202320230.4%、2.2%9.8%2022202310.6、3.51.820241-215.0%16.6%8.0%圖16：2023年以來紡織服裝行業(yè)固定資產(chǎn)投資企穩(wěn)回升資料來源：中紡聯(lián)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟研究院公眾號3、縫制機械出口復蘇，電控系統(tǒng)龍頭有望受益2024年1-220241-24.8813.02%，702.199.43%和7.12%1.6916417.13%和38.63%。圖17：2024年1-2月中國縫制機械產(chǎn)品出口向好（單位：臺、公斤、美元、%）資料來源：中國縫制機械協(xié)會公眾號2024年221.9220212022270.8723.67%20.45%圖18：2024年2月中國縫制機械產(chǎn)品出口顯著提速（單位：臺、公斤、美元、%）資料來源：中國縫制機械協(xié)會公眾號2024年1-2呈現(xiàn)明顯增長態(tài)勢3.3617.63%68.80%2.691.3655.19%27.90%7.58RCEP1.2224.90%1.0319.45%。873717.89%404458.85%8.28%2339154.60%，占我4.79%圖19：2024年1-2月，中國對亞洲、非洲、拉美洲三大重點市場出口縫制機械產(chǎn)品均呈現(xiàn)明顯增長態(tài)勢資料來源：中國縫制機械協(xié)會公眾號4、盈利預測與投資建議、核心假設核心假設核心假設核心假設表2：預計2024年新中式服飾需求+出口回暖有望拉動公司電控設備收入快速增長20232024E2025E2026E縫制設備電控系統(tǒng)營業(yè)收入（百萬元）1056.551426.341854.242317.80yoy（%）12.27%35.00%30.00%25.00%毛利率（%）47.56%50.00%50.50%51.00%針織設備電控系統(tǒng)營業(yè)收入（百萬元）550.39770.551024.831281.04yoy（%）32.24%40.00%33.00%25.00%毛利率（%）30.20%31.00%31.50%32.00%網(wǎng)絡安全設備營業(yè)收入（百萬元）368.56442.27521.88615.82yoy（%）100.24%20.00%18.00%18.00%毛利率（%）23.77%24.00%24.00%24.00%數(shù)據(jù)來源：、研究所

、盈利預測與估值分析公司為全國縫制及針織設備電控領域規(guī)模最大、最專業(yè)的供應商之一，主導產(chǎn)品刺繡機電控系統(tǒng)、襪機控制系統(tǒng)、特種工業(yè)縫紉機電控系統(tǒng)等在國內(nèi)市場占有率處于領先地位，有望顯著受益新中式服飾需求旺盛和出口復蘇拉動的縫制機械景氣修復。2024-20266.49、8.38、10.27EPS分0.580.76、0.93元股。PE23.818.415.1表3：公司PE估值低于行業(yè)可比公司均值市值（億元） 歸母凈利潤（億元） PE證券代碼 公司簡稱2024/5/102024E2025E2025E2024E2025E2025E688188.SH柏楚電子456.410.013.317.745.834.425.7688789.SH宏華數(shù)科135.04.45.77.030.923.919.4603232.SH格爾軟件32.50.81.11.439.128.722.4平均值207.95.16.78.738.629.022.5603025.SH大豪科技154.66.58.410.323.818.415.1數(shù)據(jù)來源：、研究所（柏楚電子、宏華數(shù)科、格爾軟件盈利預測均來自一致預測）5、風險提示下游需求不及預期風險：新中式服飾需求不及預期風險；紡織服裝行業(yè)固定資產(chǎn)投資不及預期風險，縫制機械出口不及預期風險。市場競爭加?。合掠慰蛻魸撛谧匝酗L險。多元業(yè)務運營管理風險：公司主營業(yè)務已由上市初期較為單一的縫制機械電控業(yè)務，擴展至針織機械電控、智能工廠云平臺、網(wǎng)絡安全硬件等多市場、多品類業(yè)務運營的集團化企業(yè)，公司業(yè)務規(guī)模也在不斷增長，公司市場成長空間也被打開，同時公司也面臨著多元業(yè)務、集團化運營等方面帶來的管理風險。附：財務預測摘要資產(chǎn)負債表(百萬元)2022A2023A2024E2025E2026E利潤表百萬元) 2022A2023A2024E2025E2026E流動資產(chǎn)22502920305237044800營業(yè)收入 15982033269234544268現(xiàn)金9531230197725783337營業(yè)成本 9501233159620312490應收票據(jù)及應收賬款739933000營業(yè)稅及附加 1520263341其他應收款1616262839營業(yè)費用 51797893115預付賬款729184333管理費用 6610297121158存貨5034697888131150研發(fā)費用 164183221283367其他流動資產(chǎn)33242242242242財務費用 -13-23-23-51-74非流動資產(chǎn)8771016111712171304資產(chǎn)減損失 -4-9-10-14-17長期投資93133174214254其他收益 5260585958固定資產(chǎn)149215270330372公允價變動益 -00000無形資產(chǎn)4541444649投資凈益 91-3281821其他非流動資產(chǎn)590627629627629資產(chǎn)處收益 -0-0-0-0-0資產(chǎn)總計31273936416949206105營業(yè)利潤 50448276910001226流動負債8881285825752884營業(yè)外入 1010101010短期借款111503503503503營業(yè)外出 01111應付票據(jù)及應付賬款353529000利潤總額 51449177910091235其他流動負債424253322249382所得稅 585385110135非流動負債74221221221221凈利潤 4564386938991101長期借款00000少數(shù)股損益 2132456173其他非流動負債74221221221221歸屬母公司凈利潤 4354056498381027負債合計962150610469731105EBITDA 52552280410271242少數(shù)股東權(quán)益126271316377450EPS(元) 0.390.370.580.760.93股本9241109110911091109資本公積20391919191主要財務比率 2022A2023A2024E2025E2026E留存收益918954154923633343成長能力歸屬母公司股東權(quán)益20382158280735714549營業(yè)收入(%) 6.227.232.428.323.6負債和股東權(quán)益31273936416949206105營業(yè)利潤(%) 22.3-4.459.729.922.721.6-6.860.029.222.6獲利能力毛利率(%) 40.539.340.741.241.7凈利率(%) 28.621.525.826.025.8現(xiàn)金流量表(百萬元)2022A2023A2024E202