《創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資與理財》課件第7章 創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資決策

融資成本分析融資成本的含義資本成本的計量

資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)理論資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的方法杠桿效應(yīng)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的其他因素分析

融資風險管理企業(yè)融資風險概述創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資風險產(chǎn)生的原因融資風險計量融資風險的控制第7章創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資決策閱讀資料

請閱讀“中石油、寶鋼互換股份欲優(yōu)化公司資本結(jié)構(gòu)”相關(guān)資料，回答下列問題：(1)大型央企之間股權(quán)相互滲透的目的是什么？寶鋼向中石油集團轉(zhuǎn)移股權(quán)帶來了哪些好處？(2)影響公司優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的影響因素有哪些？如何實現(xiàn)大型央企之間資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化？第7章創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資決策目錄7.2資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化7.3融資風險管理7.1融資成本分析

7.1融資成本分析

7.1.1融資成本的含義含義：融資成本是指企業(yè)籌措和使用資金付出的代價，它由資金成本和非資金成本兩部分組成。1．資金成本資金成本是指資金籌集費用和資金占用費用。資金籌集費用是指資金籌集過程中發(fā)生的各項費用，如發(fā)行股票和債券發(fā)生的印刷費、發(fā)行手續(xù)費、律師費、資信評估費、審計費等。資金占用費是指因占用資金而發(fā)生的費用，如股票的股息、銀行貸款的利息等。資金籌集費用通常是在籌集資金時一次性發(fā)生的，資金占用費用在資金占用期內(nèi)則是多次發(fā)生的。

7.1融資成本分析

2．非資金成本1)財務(wù)拮據(jù)成本財務(wù)拮據(jù)是指企業(yè)因沒有足夠的償債能力，不能及時償還到期債務(wù)的窘境。2)代理成本代理成本分為股權(quán)代理成本和債務(wù)代理成本。7.1.1融資成本的含義

7.1融資成本分析

3)稅務(wù)成本稅務(wù)成本是各種融資方式下所承擔的稅務(wù)負擔，資本成本可用公式表示為：式中：K為資本成本；D為資金占用費；P為籌資金額；F為資金籌集費。7.1.1融資成本的含義

7.1融資成本分析

7.1.2資本成本的計量1．負債資本成本的計量1)長期借款資本成本（1）長期借款資本成本的計算公式為：式中：Ke為長期借款資本成本；Ie為長期借款實際年利息；T為所得稅率；L為長期借款額。

7.1融資成本分析

7.1.2資本成本的計量1．負債資本成本的計量（2）如果長期銀行借款中，銀行要求借款企業(yè)附加補償性余額條件，則企業(yè)借款的實際年利率要高于借款的名義年利率，公式為：式中：It為長期借款名義年利率；r為補償性存款率；Pi為存款利率；R為借款凈利率?！纠?.1】見教材P164

7.1融資成本分析

7.1.2資本成本的計量1．負債資本成本的計量

2)長期債券資本成本長期債券資本成本的計算公式為：其中：Kb為債券資本成本；Ib為每年支付的利息；B為債券融資總額，按發(fā)行價格確定；Fb為債券融資費用率?！纠?.2】見教材P164

7.1融資成本分析

2．股權(quán)資本成本的計量1)優(yōu)先股成本優(yōu)先股資本成本的計算公式為：式中：Kp為優(yōu)先股資本成本；P0為發(fā)行優(yōu)先股的總額；f為優(yōu)先股融資費用率；D為優(yōu)先股每年的股利額?！纠?.3】見教材P1657.1.2資本成本的計量

7.1融資成本分析

2)普通股成本（1）不變增長模型，計算公式為：式中：Ks為普通股資本成本；Ds為預(yù)計普通股第一年的股利額；Ps為普通股的融資額；Fs為普通股融資費用率；G為普通股股利年增長率）?！纠?.4】見教材P1657.1.2資本成本的計量

7.1融資成本分析

（2）資本資產(chǎn)定價模型，計算公式為：其中：Ks為普通股資本成本；Km為市場證券組合報酬率；RF為無風險利率，通常用政府債券的利率來計量；β為該股票的市場風險系數(shù)?！纠?.5】見教材P1657.1.2資本成本的計量

7.1融資成本分析

3)保留盈余資本成本股份公司稅后利潤部分用于支付股利外，一般保留一部分于公司內(nèi)，這部分資金稱為保留盈余，其計算公式為：其中：Kn為保留盈余資本成本；Dc為預(yù)計普通股第一年的股利額；Pc為普通股的融資額；G為普通股股利年增長率?！纠?.6】見教材P1667.1.2資本成本的計量

7.2資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化

7.2.1資本結(jié)構(gòu)理論1．資本結(jié)構(gòu)總成本1)長期借款資本成本資本結(jié)構(gòu)的總成本可通過計算加權(quán)平均資本成本的方法求得。加權(quán)平均資本成本是資本結(jié)構(gòu)的綜合成本，是以各種資本占全部資本的比重為權(quán)數(shù)，乘以個別資本成本確定的。其計算公式為：其中：Kw為加權(quán)平均資本成本；Kj為第j種個別資本成本；Wj為第j種個別資本占全部資本的比重?！纠?.6】見教材P167

7.2資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化

7.2.1資本結(jié)構(gòu)理論1)長期借款資本成本倘若企業(yè)只有普通股和債務(wù)融資，則其加權(quán)平均資本成本的計算公式為：式中：Kz為企業(yè)加權(quán)平均資本成本；D為長期負債市場價值；S為普通股市場價值；V為企業(yè)價值；Kd為長期負債年利率；Ks為權(quán)益資本成本。企業(yè)的價值是指企業(yè)市場價值。對股份公司而言，企業(yè)價值是普通股市場價值與負債價值之和，用公式表示為：式中：V為企業(yè)市場價值；S為普通股市場價值；D為負債市場價值

7.2資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化

7.2.1資本結(jié)構(gòu)理論2．資本結(jié)構(gòu)理論分類

1)早期的資本結(jié)構(gòu)理論（1）凈利理論。（2）營業(yè)凈利理論。（3）傳統(tǒng)理論。

7.2資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化

7.2.1資本結(jié)構(gòu)理論2)現(xiàn)代的資本結(jié)構(gòu)理論（1）MM理論MM模型的基本假設(shè)用公式表示為：式中：VL為運用財務(wù)杠桿機制的企業(yè)市場價值；VU為不運用財務(wù)杠桿機制的企業(yè)市場價值；EL為該企業(yè)股票的市場價值總額；DL為該企業(yè)債券的市場價值總額；WACC為同等級風險企業(yè)資本的平均投資收益率；BIT為企業(yè)息稅前利潤；RU為僅靠權(quán)益資本經(jīng)營的企業(yè)所要求的收益率。

7.2資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化

7.2.1資本結(jié)構(gòu)理論（1）MM理論：在考慮公司稅的情況下，企業(yè)價值和資本投資機會成本均與資本結(jié)構(gòu)有關(guān)。當債務(wù)比重加大時，資本投資機會減少，企業(yè)價值增加。如果進一步考慮個人所得稅的因素，則MM模型擴展為：式中：T為公司稅率；Tb為個人債券收入所得稅率；TS為個人所得稅率。

7.2資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化

7.2.1資本結(jié)構(gòu)理論（2）權(quán)衡理論權(quán)衡理論認為，在考慮財務(wù)危機的情況下，企業(yè)價值模型為：式中：PVCFD表示財務(wù)危機成本現(xiàn)值企業(yè)的價值是指企業(yè)市場價值（3）不對稱信息理論管理者和投資者在信息獲得方面是不對稱的，管理者比投資者掌握更多、更準確的信息。

7.2資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化

7.2.2資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的方法1．資本結(jié)構(gòu)總成本1)比較資本成本法比較資本成本法是計算各種方案的資本成本結(jié)構(gòu)的加權(quán)平均資本，然后相互進行比較，以加權(quán)平均資本成本最小的資本結(jié)構(gòu)為企業(yè)最佳資本結(jié)構(gòu)的籌資決策方法?！纠?.8】見教材P169

7.2資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化

7.2.2資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的方法2.EBIT-EPS法EBIT-EPS法是根據(jù)不同資本結(jié)構(gòu)的EBIT對EPS的不同影響，確定不同債務(wù)比例籌資方案的平衡點，用以判斷當EBIT在怎樣的取值范圍時應(yīng)選擇債務(wù)比例高的籌資方案，或者相反。

7.2資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化

7.2.2資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的方法3．最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的確定一般認為，最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)應(yīng)同時具備以下條件.(1)某種融資方式的資本成本最低。(2)資本結(jié)構(gòu)的總資本成本最低。(3)財務(wù)風險最小。(4)企業(yè)價值最大。

7.2資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化

7.2.3杠桿效益1．營業(yè)杠桿杠桿效益是指企業(yè)在一定資本結(jié)構(gòu)下，因營業(yè)杠桿和財務(wù)杠桿而對企業(yè)效益產(chǎn)生的影響。營業(yè)杠桿和財務(wù)杠桿可以各自發(fā)揮作用，也可以綜合發(fā)揮作用。營業(yè)杠桿作用的大小通常用營業(yè)杠桿系數(shù)(DOL)表示，計算公式：式中：EBIT為息稅前利潤；EBIT為息稅前利潤的變動額；Q為銷售量；Q為銷售量的變動額。

7.2資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化

7.2.3杠桿效益又因為：式中：P為單位銷售價格；V為單位變動成本；F為固定成本。所以：式中：EBIT為息稅前利潤；EBIT為息稅前利潤的變動額；Q為銷售量；Q為銷售量的變動額。【例7.9】見P172

7.2資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化

7.2.3杠桿效益DOL的作用在于它說明了以下幾點：(1)在固定成本不變時，銷售額變動所引起的息稅前利潤變動的幅度，DOL越大，息稅前利潤隨銷售額變動的幅度就越大，風險也越大。(2)在固定成本不變時，銷售額越大，DOL就越小，銷售額變動所引起的息稅前利潤變動的幅度越小，風險也就越?。幌喾?，銷售額越小，DOL就越大，銷售額變動引起息稅前利潤變動的幅度越大，風險也就越大。(3)可通過降低固定成本、提高銷售質(zhì)量、增加銷售數(shù)量、降低單位產(chǎn)品變動成本等途徑使DOL下降。

7.2資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化

7.2.3杠桿效益2．財務(wù)杠桿公司負債經(jīng)營時，債務(wù)利息和優(yōu)先股的股利通常是固定不變的，當利潤增加或減少時，單位利潤負擔的固定財務(wù)費用就會相對減少或增加，從而給普通股股東帶來更多或更少的收益。這種由于固定費用的存在，使普通股股東利益的變動幅度大于利潤變動幅度的現(xiàn)象稱為財務(wù)杠桿。財務(wù)杠桿作用的大小通常用財務(wù)杠桿系數(shù)(DFL)表示，計算公式為：式中：EBIT為息稅前利潤；EBIT為息稅前利潤的變動額；Q為銷售量；Q為銷售量的變動額。

7.2資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化

7.2.3杠桿效益由于：式中：I為利息支出；T為所得稅率；N為流通在外的普通股股數(shù)。因此：

7.2資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化

7.2.3杠桿效益DFL的作用在于它說明了以下幾點：(1)DFL越大，息稅前利潤的增長引起的普通股每股盈余的增長幅度就越大；反之就越小。(2)在資本總額、息稅前利潤相同時，負債比率越高，DFL就越大。(3)DFL越大，財務(wù)風險也就越大?！纠?.10】見教材P173

7.2資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化

7.2.3杠桿效益3．綜合杠桿公司企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營活動中，一般既有固定的生產(chǎn)經(jīng)營成本，又有固定的財務(wù)費用，因而既受營業(yè)杠桿的影響，又受財務(wù)杠桿的影響，兩種杠桿共同的影響稱為綜合杠桿作用。確切地說，綜合杠桿是指銷售收入的變動引起每股普通股盈余變動的幅度。綜合杠桿作用的大小通常用綜合系數(shù)DTL表示，計算公式如下：可以進一步推導(dǎo)為：

7.2資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化

7.2.3杠桿效益DTL的作用在于它說明了以下幾點：(1)能夠估計出業(yè)務(wù)銷售量(或銷售額)變動對每股普通股盈余的影響。(2)可以利用營業(yè)杠桿和財務(wù)杠桿的相互關(guān)系，通過對它們的不同組合達到某一綜合杠桿系數(shù)。比如，營業(yè)杠桿較大的企業(yè)可以在較低的程度上使用財務(wù)杠桿；營業(yè)杠桿較小的企業(yè)可以在較高的程度上使用財務(wù)杠桿。

7.2資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化

7.2.4優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的其他因素分析1．外部因素1）經(jīng)濟政策對企業(yè)融資影響較大的經(jīng)濟政策主要有：企業(yè)政策、產(chǎn)業(yè)政策、財稅政策、金融政策。2)金融市場(1)金融市場規(guī)模越大，企業(yè)融資的難度越??；反之，難度越大。(2)金融市場的結(jié)構(gòu)影響著企業(yè)的融資方式。(3)金融市場的規(guī)范程度影響企業(yè)融資的安全性和公平性。(4)金融市場的發(fā)達程度影響企業(yè)融資的成本。3)有關(guān)法律、法規(guī)

7.2資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化

7.2.4優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的其他因素分析1．內(nèi)部因素1）商業(yè)風險2)實際稅收負擔3)財務(wù)彈性4）信用等級5）此外，企業(yè)對風險的承受能力、對未來經(jīng)營狀況的預(yù)期、對企業(yè)員工的激勵等也是企業(yè)進行融資活動時要考慮的因素。

7.3融資風險管理

1．企業(yè)融資風險的含義企業(yè)融資風險是指企業(yè)在籌集資金的過程中，由于各種不確定性因素的作用，使企業(yè)融資活動的預(yù)期結(jié)果與實際結(jié)果產(chǎn)生的差異。2．融資風險的種類1)按企業(yè)融資方式的不同（1）銀行貸款融資風險（2）債券融資風險（3）股票融資風險（4）租賃融資風險（5）項目融資風險7.3.1企業(yè)融資風險概述

7.3融資風險管理

2)按照風險的來源不同（1）利率風險（2）外匯風險（3）信用風險（4）市場風險（5）流行性風險（6）購買力風險（7）政策風險（8）內(nèi)部管理風險（9）國家風險7.3.1企業(yè)融資風險概述

7.3融資風險管理

3．融資風險的特點1)時間性2）客觀存在性3)不確定性4）收益與損失并存性4．融資風險管理的原則1)時間性2）客觀存在性3)不確定性4）收益與損失并存性7.3.1企業(yè)融資風險概述

7.3融資風險管理

1．融資風險的內(nèi)因分析1)資本結(jié)構(gòu)不合理2）融資時機和方式不合理3)經(jīng)營風險4）收益與損失并存性2．融資風險的外因分析1）外匯匯率變動引起的融資風險2）利率變動引起的融資風險3）政府政策引起的融資風險4）法制不完善及監(jiān)管不嚴引起的融資風險5）自然災(zāi)害和意外事故引起的融資風險7.3.2創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資風險產(chǎn)生的原因

7.3融資風險管理

1．概率分析法衡量企業(yè)融資風險的大小，可以通過計算企業(yè)自有資金利潤率的期望值及其標準差來衡量。標準差是自有資金收益率偏離其期望值(均值)的程度大小，標準差越大，表明自有資金收益率偏離其期望值(均值)的程度越大，說明融資風險越大；標準差越小，說明融資風險越小。具體步驟如下：根據(jù)企業(yè)對經(jīng)營業(yè)務(wù)進行預(yù)測的數(shù)據(jù)來分析各種情況可能出現(xiàn)的概率和可能獲得的利潤額及利潤率。計算出企業(yè)自有資金利潤率的期望值。7.3.3融資風險計量

7.3融資風險管理

變差系數(shù)的計算公式為：因此，應(yīng)該通過期望利潤率、標準查、變差系數(shù)的計算來判斷融資風險的大小，從而根據(jù)企業(yè)的實際情況，做合理的融資決策。7.3.3融資風險計量

7.3融資風險管理

1．財務(wù)杠桿分析法財務(wù)杠桿分析法是指運用產(chǎn)出、收益、息稅前利潤以及每股收益等變量的相關(guān)性分析，所進行的企業(yè)融資風險分析。財務(wù)杠桿作用的大小可通過財務(wù)杠桿系數(shù)（DFL）來衡量，計算公式：可推導(dǎo)出財務(wù)杠桿系數(shù)的簡化計算公式：7.3.3融資風險計量

7.3融資風險管理

2．指標分析法1）償債能力指標償債能力指的是企業(yè)的經(jīng)營成果對到期債務(wù)償還的能力，包括長期償債能力和短期償債能力。償債能力指標主要由資產(chǎn)負債率、流動比率和速動比率組成，其計算方法如表7-2所示。表7-2償債能力指標7.3.3融資風險計量指標類型指標名稱計算公式短期償債能力流動比率流動資產(chǎn)/流動負債速動比率速動資產(chǎn)/流動負債長期償債能力資產(chǎn)負債率負債總額/資產(chǎn)總額

7.3融資風險管理

2）營運能力指標資產(chǎn)營運為企業(yè)在整個經(jīng)營過程中實現(xiàn)資本增值這一過程，良好的資產(chǎn)營運能力是對企業(yè)債務(wù)的重要保障，也是控制降低融資風險的重要因素之一。營運能力指標計算方法如表7-3所示。表7-3營運能力指標7.3.3融資風險計量指標類型指標名稱計算公式資產(chǎn)營運能力無形資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率銷售收入/平均無形資產(chǎn)余額流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率銷售收入/平均流動資產(chǎn)余額總