案例分析-國美電器控股權(quán)之爭

案例一：國美電器2010年8月5日宣布對公司間接持股股東及前任執(zhí)行董事黃光裕進行法律起訴，針對其于2008年1月及2月前后回購公司股份中被指稱的違反公司董事的信托責任及信任的行為尋求賠償。而黃光裕方面那么呼吁投資者支持重組董事局。2011年3月9日，國美電器宣布陳曉辭去公司主席、執(zhí)行董事職務(wù)，大中電器創(chuàng)辦人張大中出任公司主席及非執(zhí)行董事。矛盾演變起因國美股東會之亂大股東否決貝恩董事在貝恩投資入股國美電器8個多月后，在國美電器正在走出危機恢復(fù)正增長的情況下，擁有31.6%股權(quán)的國美電器大股東在2010年5月11日的年度股東大會上突然發(fā)難，向貝恩投資提出的三位非執(zhí)行董事投出了反對票。國美大股東黃光裕與董事局主席陳曉沖突黃光裕獄中投票反對貝恩三股東依然連任由2008年中國首富黃光?？刂频膬杉铱毓晒?，投票反對國美三位董事連任。但董事會一致同意推翻股東大會結(jié)果，重新任命竺稼、雷彥(IanAndrewReynolds)、王勵弘三人繼續(xù)擔任董事。激化黃光裕要求罷免陳曉國美大戰(zhàn)升級現(xiàn)任董事局主席陳曉2010年8月4日晚間7時30分收到黃光裕代表公司的要求信函，要求召開臨時股東大會撤銷陳曉董事局主席職務(wù)、撤銷國美現(xiàn)任副總裁孫一丁執(zhí)行董事職務(wù)。至此，黃光裕與國美電器現(xiàn)任管理層的矛盾大白天下。還擊國美宣戰(zhàn)黃光裕2010年8月5日晚間，國美電器〔00493〕在港交所發(fā)布公告，宣布將對公司間接持股股東及前任執(zhí)行董事黃光裕進行法律起訴，針對其于2008年1月及2月前后回購公司股份中被指稱的違反公司董事的信托責任及信任的行為尋求賠償。格局改變美國私募股權(quán)公司貝恩資本〔BainCapitalLLC〕將所持國美電器控股(GOMEElectricalAppliancesHoldingsLtd.)的股權(quán)增至10%,稀釋了身陷囹圄、力爭控制公司的國美創(chuàng)始人黃光裕所持的股權(quán)。據(jù)國美周三向香港交易所(HongKongStockExchange)提交的報告顯示,貝恩通過將所持的國美電器債券轉(zhuǎn)換為股票,從而增加了持股比例。此舉令黃光裕的持股比例35.98%降至32.47%,黃光裕于1987年創(chuàng)立國美。貝恩提高所持股權(quán)比例,正值黃光裕要求召開股東大會之際,他希望借此罷免國美現(xiàn)任董事會主席陳曉,并阻止國美通過動用增發(fā)20%股份的權(quán)利來進一步稀釋他手中的股權(quán)。貝恩將在9月28日國美股東大會上對上述兩個議題投票。因賄賂和貪污罪被判入獄14年、現(xiàn)正在服刑的黃光裕威脅稱,如假設(shè)不能贏得國美股東的支持,他將終止國美與其名下數(shù)百家門店之間的托管協(xié)議。不過黃光裕也表示,可能會將其私有門店賣給國美換得股權(quán),以增加對國美的股權(quán)持有比例。根據(jù)港交所的程序規(guī)那么,黃光裕需要贏得投票股東中的簡單多數(shù)票才能罷免陳曉。已有好幾家代表國美股東的參謀公司公開聲稱支持陳曉,他在去年年初黃光裕被捕之后穩(wěn)住了國美電器的經(jīng)營。風險管理機構(gòu)RiskMetricsGroupInc.旗下的ISS周二說,相比黃光裕讓其妹替代陳曉的要求,它更支持國美現(xiàn)任管理層。國美股價收盤報2.30港元(合30美分),今年已累計下跌22%。貝恩債轉(zhuǎn)股國美股權(quán)結(jié)構(gòu)圖〔2010年9月國美電器15日晚宣布，貝恩資本將以每股1.108港元的轉(zhuǎn)換價，全數(shù)將持有的2016年可換股債券轉(zhuǎn)換為16.31億股。轉(zhuǎn)換之后，貝恩資本的股份占擴大后總股本的9.98%，成為國美第二大股東，黃光裕家族的股份被攤薄至32.46%。黃光裕提名的國美董事候選人鄒曉春回應(yīng)表示，“創(chuàng)始股東對貝恩轉(zhuǎn)股歡送和尊重?！必惗鬓D(zhuǎn)股后成為公司的股東，將不享受嚴格條款保護，但其作為股東與大股東之間長期利益和根本利益是一致的。貝恩轉(zhuǎn)股之后可優(yōu)化國美的資本結(jié)構(gòu)，減少財務(wù)開支，提升公司整體業(yè)績。據(jù)了解，由于轉(zhuǎn)換可換股債券約需5天時間完成，國美方面的新聞發(fā)言人也稱，貝恩轉(zhuǎn)股的相關(guān)事宜將在9月22日之前完成，貝恩資本方面拒絕對此表態(tài)。在國美發(fā)布中期業(yè)績時，貝恩資本亞太區(qū)董事總經(jīng)理竺稼稱，要在特別股東大會之前轉(zhuǎn)股以支持現(xiàn)有國美管理層。貝恩資本債轉(zhuǎn)股后，加上陳曉所占1.47%，以及原永樂電器高管們所占5%，陳曉方面持股16%左右。鄒曉春指出，竺稼曾表示貝恩不跟任何人捆綁，支持管理層并不表示支持陳曉，陳曉不代表國美管理層，國美現(xiàn)有管理層是指王俊洲、魏秋立等一些人，并不包括陳曉。針對貝恩轉(zhuǎn)股后黃氏家族的股權(quán)稀釋問題，鄒曉春表示，根據(jù)相關(guān)法規(guī)，大股東還可以繼續(xù)增持2%?！瓣悤允且粋€麻煩制造者，陳曉的離開有利于解決現(xiàn)狀?！编u曉春直言，目前事件的責任人是陳曉，“如果陳曉辭職，將是負責任的表現(xiàn)”。同日，黃光裕方面首次以國美電器創(chuàng)始股東的名義發(fā)布了《致國美股東同仁公開函》。在信中，黃光裕方面對收回非上市門店經(jīng)營權(quán)、貝恩資本轉(zhuǎn)股等問題的態(tài)度有所緩和。外界猜想，黃光裕方面與貝恩資本之間達成了和解。對于外界猜想，鄒曉春表示愿與任何機構(gòu)投資人和股東溝通，但否認與貝恩達成協(xié)議促使陳曉出局。有消息稱，陳曉方面已獲得過半數(shù)機構(gòu)支持，鄒曉春對此直言，這一數(shù)據(jù)并不權(quán)威，機構(gòu)的支持情況還得最后看投票情況。同時，鄒曉春指出，如果大股東的動議在特別股東大會上沒有獲得通過，那么黃氏家族將收回非上市門店經(jīng)營管理權(quán)。目前，黃氏家族手頭有372家非上市門店，約占國美門店總數(shù)的1/3。此前，鄒曉春在接受中國證券報專訪時表示，如果大股東得以重組董事局，那么大股東就可以將非上市門店注入上市公司。如果大股東的動議得不到通過，那么將面臨國美旗下兩個公司同業(yè)競爭，相互傷害的現(xiàn)象。勝負之爭2010年9月22然而這并不意味著黃氏家族的勢力被削弱。據(jù)香港媒體報道，中央結(jié)算資料披露了國美在9月22日最后的“勢力分布”顯示，當中股權(quán)起了微妙的變化。其中最惹人關(guān)注的是支持國美主席陳曉陣營的摩根士丹利，竟然進一步減持了至少4%的股份。相反，受黃光裕家族委托的券商溢利證券和大福證券的持股比例，與9月初相比，都出現(xiàn)了明顯的增幅。國美大股東黃光裕代表鄒曉春在接受媒體采訪時，對9月28日的對決頗有信心。他的信心并非沒有道理。在騰訊網(wǎng)在線調(diào)查中(截止到9月26日16：48)，黃光裕支持者為1308601人，陳曉為121833人，黃的支持者占投票人數(shù)的91.48%，而陳只有8.52%。由此可見，不管機構(gòu)還是網(wǎng)民，均對黃光裕青目有加。當然，現(xiàn)在一切支持都是停留在理論上。黃陳二人，不管誰要獲勝，均需在特別股東大會上獲得超過半數(shù)到場股東的支持。[1]爭奪“意外”因素“杜鵑出獄了?！?月30日上午，幾乎在北京市高級人民法院宣布黃光裕案二審判決的同一時刻，杜鵑——國美電器大股東黃光裕之妻、原國美電器執(zhí)行董事，猶如一注“興奮劑”“對黃家非常有利?！秉S光裕家族代言人在接受本報咨詢時聲稱“松了一口氣”。幾乎在同一時間，網(wǎng)絡(luò)媒體紛紛發(fā)文稱，黃光裕家族將因此增加爭奪美國電器控制權(quán)的籌碼。黃光裕增持股份9月03日晚間消息，黃光裕再度出手，資料顯示，繼24、25日兩天動用2.904億買入國美電器(2.27,0.00,0.00%，經(jīng)濟通實時行情)(0.375,-0.00,-1.32%,經(jīng)濟通實時行情)0.8%股份后，黃光裕在8月30日至31日再度斥資4億港元，買進1.77億股，至此，黃光裕持股總量增至35.98%，在股東大會中的話語權(quán)進一步加強。黃光裕新牌股權(quán)鼓勵曾被認為是黃光裕喪失高管團隊凝聚力的一步，而黃光裕大股東代表人士表態(tài)，將建議董事會優(yōu)化和延展股權(quán)鼓勵方案，并分期適當擴大鼓勵規(guī)模，讓更多國美員工分享企業(yè)開展所帶來的成果。在接受《第一財經(jīng)日報》書面專訪時，黃光裕方ShinningCrown大股東代表人士作出了上述表態(tài)，這是第一次明確就股權(quán)鼓勵發(fā)出積極信號，值得注意的是，這恰恰在杜鵑當庭釋放之后。案例分析1：國美控股權(quán)之爭給你什么啟示？2、運用公司治理所學(xué)知識分析出現(xiàn)這些問題的原因。案例二：〔一〕中國平安保險(集團)股份1988年3月21日于深圳成立,經(jīng)過20多年的運營,旗下有平安壽險、平安產(chǎn)險、平安信托、平安證券、平安銀行、平安資產(chǎn)管理及平安資產(chǎn)管理(香港)等多家子公司,其經(jīng)營區(qū)域覆蓋全國,成為以保險業(yè)務(wù)為核心,以統(tǒng)一的品牌向客戶提供包括保險、銀行、證券、信托等多元化金融效勞的全國領(lǐng)先的綜合性金融效勞集團。2004年6月及2007年3月,公司先后于香港交易所主板和上海證券交易所上市。目前公司擁有約20萬名壽險銷售員及超過4萬名正式雇員,各級各類分支機構(gòu)及營銷效勞部門約3000個,向3000多萬名個人客戶及約200萬名公司客戶提供多元化金融效勞。根據(jù)中國保險年鑒的統(tǒng)計,按保費收入來衡量,平安壽險為中國第二大壽險公司,平安產(chǎn)險為中國第三大產(chǎn)險公司。2008年對于中國平安來說可謂是多事之秋,受全球金融風暴影響,該公司先后遭遇了再融資受挫、投資富通浮虧九成等打擊。與此同時,公司2007年年報披露前三名高管的稅前薪酬共計16199.5萬元,其中董事長兼首席執(zhí)行官馬明哲的薪酬更是高達6616.10萬元,位列中國“打工皇帝”的榜首。與此相對應(yīng)的是公司股價由2007年的149.28元高位一路暴跌、最低到達19.9元。損失沉重的投資者紛紛譴責平安高管的“天價年薪”。面對廣闊投資者的指責,平安給出了高管薪酬源于董事會事先制定的契約的解釋。遵守契約固然無可厚非,然而契約本身是否科學(xué)、合理呢?有待進一步展開探討。

平安管理層的薪酬由底薪、與業(yè)績掛鉤的獎金、虛擬期權(quán)三局部組成。其中底薪占總薪酬的比例為10%左右,大局部薪酬來自獎金與期權(quán)。經(jīng)2004年第一次臨時股東大會批準,平安建立了對績效優(yōu)秀的高級管理人員及假設(shè)干主要員工實施虛擬股票增值權(quán)形式的長期獎勵方案。此次長期獎勵分五次授予,2004年據(jù)公司H股上市發(fā)行價(港幣10.33)元首次授出4192萬份,分別于2007年至2009年每年行使1397.33萬份。公司2007年年報顯示,馬明哲6616.10萬元的稅前年薪中有6132萬元來自年度獎金及上述長期獎勵首期的首次支付。

縱觀平安2006年至今在經(jīng)營業(yè)績、股價方面的表現(xiàn)及將其薪酬與同業(yè)的高管薪酬進行比擬,筆者認為平安的薪酬制度主要存在以下缺乏:

1.薪酬制度不透明

由表1可知,平安的薪酬披露點到即止、無固定模式,且從招股說明書、年報等資料中,只知管理層的薪酬狀況及組成局部,但并不知道管理層的年度獎金如何與業(yè)績掛鉤,薪酬水平如何確定,長期鼓勵安排的依據(jù)是什么。

2.績效指標不能有效衡量高管業(yè)績

平安2007年年報顯示,高管的豐厚薪酬主要來自與H股掛鉤的虛擬股票增值權(quán)形式的長期獎勵方案首期的首次支付。由圖1可知,平安的股價走勢與道瓊斯中國600金融行業(yè)指數(shù)走勢趨于一致,因此可以得出平安高管薪酬主要取決于資本市場的“牛”、“熊”,而不是基于公司業(yè)績及管理層的工作表現(xiàn)的結(jié)論。數(shù)據(jù)顯示,與2006年相比,該公司前三名高管的薪酬增幅高達278.80%,遠高于107.86%的企業(yè)凈利潤增長幅度,而當公司2008年凈利潤較前一年下降94.40%時,公司高管的薪酬降幅那么低于凈利潤的降低幅度?；谏鲜龇治?筆者認為,主要與股價掛鉤的平安薪酬鼓勵制度未能起到有效衡量高管業(yè)績、降低代理本錢、鼓勵管理層由追求個人效用最大化轉(zhuǎn)化為追求企業(yè)利潤最大化的作用。3.薪酬制定的獨立性遭質(zhì)疑

平安的招股說明書披露高管薪酬委員會負責研究董事與高管考核的標準,進行考核并提出建議,研究和審查董事、高管的薪酬政策與方案。高管薪酬的制定程序是:經(jīng)薪酬委員會提出,董事會以及股東大會批準。然而由于中小股東的持股比例較低,且受制于金錢、時間、精力等的限制,缺乏足夠的動力參與股東大會,對于股東大會的決議,通常采取“搭便車”行為。因此不少人質(zhì)疑高管薪酬的制定存在被董事會、大股東左右,高管自定薪酬的可能。可知,中國人壽2007年高管薪酬增長100.07%,略高于其95.43%的業(yè)績增長,雖然該公司在2008年凈利潤降低-63.94%的情況下,薪酬排名前三的高管薪酬之和較上年微增6.77%,然而由表2和表3比照可知,兩家公司的高管薪酬在過去三年相差懸殊。雖然2008年馬明哲個人表態(tài)放棄年薪及其他高管的年薪大幅縮水,平安高管薪酬仍為中國人壽的2.04倍。兩家公司同為中國保險業(yè)的巨頭,平安高管的薪酬遠高于中國人壽的高管薪酬,不排除中國人壽的高管薪酬受國有控股背景及政府的公平偏好所限的因素。然而兩者之間過大的差距讓人不由得質(zhì)疑平安高管薪酬水平制定的合理性?！捕?010年的中國股市成為全球表現(xiàn)最糟糕的股市之一，也使得上市公司的個人大股東市值大幅蒸發(fā)，不過其中也不乏賺得盆滿缽滿的股東。根據(jù)《福布斯》中文網(wǎng)周一公布的數(shù)據(jù)顯示，三一重工創(chuàng)始人梁穩(wěn)根全年資產(chǎn)增長超過了200億元，成為去年最賺錢的A股股東。梁穩(wěn)根財富飛漲在這份“2010年市值增長最多的富豪”榜單中，福布斯稱，上證指數(shù)去年跌幅達14.31%，排名全球倒數(shù)第三；深市全年跌9.06%，這使得2010年中國股市的損失總值超過了2300億元，占A股大股東總財富的20%。在眾多損失沉重的大股東中，三一重工董事長梁穩(wěn)根成了去年“笑到最后”的富豪，其持有的三一重工、廈工股份、北化股份、長源電力四家公司的股票市值一年內(nèi)暴漲了207億元。梁穩(wěn)根也成為A股