資金成本的決定培訓(xùn)課件講義

資金成本的決定本章大綱1資金成本的內(nèi)涵2認(rèn)識(shí)加權(quán)平均資金成本3加權(quán)平均資金成本的估計(jì)與實(shí)例4邊際資金成本資金成本的內(nèi)涵資金成本的多樣性企業(yè)可從各種融資來(lái)源取得必要的資金?！纲Y金」本身是一種經(jīng)濟(jì)資源，具有稀少性，故企業(yè)取得資金就像購(gòu)買東西一樣，需要支付成本。資金成本與投資決策資金成本也代表投資活動(dòng)必須賺取的必要報(bào)酬率。資金成本與融資決策如何尋求更低資金成本的融資方式。資金成本并不可能無(wú)限制地降低，公司的負(fù)債比率太高，則可能對(duì)資金成本產(chǎn)生負(fù)面的影響。

圖1WACC加權(quán)平均成本反映不同融資來(lái)源WACC與公司資本預(yù)算決策資本預(yù)算是企業(yè)對(duì)投資在具生產(chǎn)力的特定資產(chǎn)時(shí)，為可能發(fā)生的現(xiàn)金流出、流入量所作的一種規(guī)劃，其可透過(guò)許多由財(cái)務(wù)學(xué)所發(fā)展的評(píng)估準(zhǔn)則來(lái)加以分析。資金成本即為重要的變量，反映了不同融資來(lái)源的加權(quán)平均資金成本。圖2最佳資本結(jié)構(gòu)應(yīng)能使WACC極小化資金成本估計(jì)與實(shí)例(1/4)負(fù)債成本由于負(fù)債融資所支付的利息可當(dāng)作會(huì)計(jì)費(fèi)用抵減所得稅，故實(shí)質(zhì)的負(fù)債成本應(yīng)以稅后基礎(chǔ)表示。特別股成本特別股股利不能用來(lái)抵減所得稅，故沒有稅前與稅后的差異。資金成本估計(jì)與實(shí)例(2/4)保留盈余成本使用保留盈余的成本，即是普通股的必要報(bào)酬率，成本估計(jì)方法有三：股利折現(xiàn)模式法：資本資產(chǎn)訂價(jià)模式法：債券殖利率加風(fēng)險(xiǎn)溢酬法：資金成本估計(jì)與實(shí)例(3/4)新普通股成本（外部權(quán)益資金成本）與保留盈余成本的差異在于，發(fā)行新普通股會(huì)產(chǎn)生發(fā)行成本（例如承銷商的傭金）與折價(jià)（即無(wú)法以市價(jià)發(fā)行新股）。由于P0(1－F)＜P0，故可知ke’＞ke，即使用外部權(quán)益資金的成本較使用內(nèi)部權(quán)益資金來(lái)得高，財(cái)務(wù)經(jīng)理人若非到最后關(guān)頭，應(yīng)盡量避免發(fā)行新股。資金成本估計(jì)與實(shí)例(4/4)加權(quán)平均資金成本為各種不同資金來(lái)源之資金成本，按各類資金占公司總資本比率加權(quán)平均所得的平均成本。資金成本實(shí)例說(shuō)明(1/2)臺(tái)華公司目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)為長(zhǎng)期負(fù)債50%、普通股40%、特別股10%。負(fù)債的稅前殖利率為12%，適用稅率為25%。公司可發(fā)行面額100元股利9元的特別股，發(fā)行成本為面額的5%。股利成長(zhǎng)率為9%，下期股利為2元，公司股價(jià)為25元。稅后負(fù)債成本：特別股的成本：資金成本實(shí)例說(shuō)明(2/2)保留盈余成本：

范例：ＷＡＣＣ臺(tái)一公司的負(fù)債占總資產(chǎn)比率為50%，其負(fù)債的資金成本為6%，權(quán)益的資金成本為12%，稅率為25%，則其加權(quán)平均資金成本為：(Ａ)8%（Ｂ）8.25%（Ｃ）9.5%（Ｄ）10%Ａｎｓ：Ｂ范例：ＷＡＣＣ若中華電信公司權(quán)益資金成本是15%，舉債利息是10%，所得稅率是40%，已知公司負(fù)債權(quán)益比率是6：4，并知道公司將全部向銀行貸款來(lái)擴(kuò)建新的機(jī)房，試問公司擴(kuò)建機(jī)房之資金成本是：

(Ａ)15%（Ｂ）10%（Ｃ）9.6%（Ｄ）6%Ａｎｓ：Ｃ范例：資金成本的概念下列有關(guān)資金成本敘述，何者為真？

（A)公司使用保留盈余為內(nèi)部權(quán)益資金，應(yīng)設(shè)算權(quán)益資金成本(B)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)者而言，權(quán)益資金較債務(wù)資金成本為高，其因是權(quán)益資金財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高(C)當(dāng)一企業(yè)長(zhǎng)期維持一理想之資本結(jié)構(gòu)時(shí)，若其所欲執(zhí)行之投資案的資金來(lái)源全部來(lái)自保留盈余時(shí)，所應(yīng)使用之折現(xiàn)率應(yīng)為該公司之權(quán)益資金成本(D)當(dāng)其他條件不變下，則所得稅稅率愈高，其加權(quán)平均資金成本也愈高Ａｎｓ：Ａ范例：權(quán)益資金成本友好公司預(yù)期明年可發(fā)放1.5元現(xiàn)金股利，且每年成長(zhǎng)6%。假設(shè)目前無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為6%，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢酬為8%，若友好公司股票之具它系數(shù)為0.75，若CAPM與股利折現(xiàn)模式同時(shí)成立，請(qǐng)問其股利應(yīng)為何？

（Ａ）10.71（Ｂ）15.00（Ｃ）175（Ｄ）25.00Ａｎｓ：Ｄ邊際資金成本邊際資金成本(MCC)是公司為取得額外1元新資金所必須負(fù)擔(dān)的成本，是一種加權(quán)平均資金成本。財(cái)務(wù)經(jīng)理人為使公司價(jià)值達(dá)到最大，亦須設(shè)法使邊際資金成本=邊際投資效益(MBI)。圖7-3過(guò)度投資與投資不足的

經(jīng)濟(jì)意涵突破點(diǎn)的觀念(1/3)圖7-4中，若臺(tái)華公司共使用A與B兩種資本要素（A的成本＜B的成本），并按照目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行融資，但其中使用資本要素A達(dá)到特定金額X（B此時(shí)達(dá)到Y(jié)）后，表示「再使用」1單位資本要素A的成本上升了，進(jìn)而導(dǎo)致公司整體的MCC上升，此時(shí)融資的「總金額」（X及Y）即為突破點(diǎn)。圖7-4突破點(diǎn)的觀念突破點(diǎn)的觀念(2/3)例：若公司資本結(jié)構(gòu)為負(fù)債50%、特別股10%、普通股40%，新增負(fù)債在500萬(wàn)以內(nèi)，稅前負(fù)債成本可以維持在12%，一旦舉債超過(guò)這個(gè)水平，則會(huì)升至15%；自有資金（保留盈余）方面，估計(jì)公司今年盈余可達(dá)800萬(wàn)，若不發(fā)股利應(yīng)可全數(shù)自由運(yùn)用，即可求算負(fù)債與保留盈余的突破點(diǎn)：突破點(diǎn)的觀念(3/3)延續(xù)前例，當(dāng)融資