金融學(xué)課件：風(fēng)險(xiǎn)管理概論

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風(fēng)險(xiǎn)管理概論目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)和金融決策風(fēng)險(xiǎn)管理概論風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的有效分配

2內(nèi)容提要10.1什么是風(fēng)險(xiǎn)?10.2風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)濟(jì)決策10.3風(fēng)險(xiǎn)管理過(guò)程10.4風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的三種方法10.5風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移和經(jīng)濟(jì)效率10.6風(fēng)險(xiǎn)管理的制定10.7投資組合理論：最佳風(fēng)險(xiǎn)管理的定量分析10.8收益的概率分布10.9風(fēng)險(xiǎn)測(cè)量的標(biāo)準(zhǔn)差

310.1什么是風(fēng)險(xiǎn)什么是風(fēng)險(xiǎn)？

不確定性對(duì)一個(gè)人來(lái)說(shuō)在給定的時(shí)間未發(fā)生的事情含有不確定性，如果他在那時(shí)不知道該事情的結(jié)果。我按照一個(gè)公共契約，參加一個(gè)密封的投標(biāo)，投標(biāo)的價(jià)值對(duì)我來(lái)說(shuō)是確定的

開印之前，我的出價(jià)對(duì)你來(lái)說(shuō)是不確定的

開印之后，您就知道了我出價(jià)

4不確定性事件

風(fēng)險(xiǎn)即對(duì)該決策者很重要的不確定性

你管理“銀河鯡魚”并且在兩個(gè)合同之間選擇音樂(lè)廳1每張門票付給音樂(lè)廳所有者2美元2一次性支付給音樂(lè)廳一筆比第（1）方案的與預(yù)期費(fèi)用指定費(fèi)用

5合同的結(jié)果門票銷售就是風(fēng)險(xiǎn)

當(dāng)音樂(lè)迷們也許確定參加或是不參加，但是管理層不知道這些信息，我們就說(shuō)管理是有風(fēng)險(xiǎn)的因?yàn)椋?/p>

如果實(shí)際銷售高于某個(gè)數(shù)，那么如果選擇第一個(gè)方案就會(huì)支出的較多如果實(shí)際銷售低于某個(gè)數(shù)，選擇方案2就會(huì)出付的較多

6風(fēng)險(xiǎn)控制策略鯡魚的管理有若干策略來(lái)減少不確定性支出做一些調(diào)查以確定將要參加音樂(lè)會(huì)的人的數(shù)量和比例爭(zhēng)取在事后在合同1和合同2之間選擇收費(fèi)方案和第三方如無(wú)線電臺(tái)，特許經(jīng)銷商，承辦方等簽訂對(duì)沖合約

7策略名稱：調(diào)查研究第一項(xiàng)策略是通過(guò)調(diào)查購(gòu)買信息雖然搜集信息會(huì)有成本但是信息能讓決策者做出基于現(xiàn)有信息更好的決策信息經(jīng)常不斷地搜集，每一步都要決定是否繼續(xù)進(jìn)一步搜集信息

8策略名稱：保險(xiǎn)選擇權(quán)

第二個(gè)策略是購(gòu)買在制定的日期前做選擇的權(quán)利享有當(dāng)信息較明朗地可被估計(jì)時(shí)再采取行動(dòng)的權(quán)利在這種情況下，選擇權(quán)是延遲選擇具體某一個(gè)款項(xiàng)的權(quán)利租金可能會(huì)成為一個(gè)爭(zhēng)取選擇權(quán)的好的交換條件

9策略名稱：套期保值第三種策略是創(chuàng)建二級(jí)合同，它能整體降低一級(jí)合同的風(fēng)險(xiǎn)暴露一級(jí)固定的租賃合同在未知的銷售中充當(dāng)一個(gè)先鋒位置“鯡魚”通過(guò)要求音樂(lè)會(huì)經(jīng)營(yíng)者簽訂固定租賃費(fèi)用的合同而非選擇銷售額的百分比，可能會(huì)抵消風(fēng)險(xiǎn)

10什么是風(fēng)險(xiǎn)？風(fēng)險(xiǎn)厭惡

鯡魚的最終合同策略將取決于風(fēng)險(xiǎn)厭惡水平風(fēng)險(xiǎn)厭惡衡量一個(gè)個(gè)體的為減少暴露的風(fēng)險(xiǎn)的支付意愿

11什么是風(fēng)險(xiǎn)？上調(diào)-下跌

鯡魚有可選擇的合同，每一個(gè)合同都有上調(diào)和下跌，這取決于“影響風(fēng)險(xiǎn)”的變化因素風(fēng)險(xiǎn)上調(diào)：有利的結(jié)果風(fēng)險(xiǎn)下跌：不利的結(jié)果

12什么是風(fēng)險(xiǎn)？

既上調(diào)又下跌

有些風(fēng)險(xiǎn)是比較復(fù)雜的.一個(gè)計(jì)算機(jī)主板制造商

低估當(dāng)前需求將會(huì)喪失銷售和市場(chǎng)份額高估當(dāng)前需求將會(huì)產(chǎn)生當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)的庫(kù)存，而這個(gè)市場(chǎng)價(jià)正在被科技老化侵蝕任何偏差都是不利的

13什么是風(fēng)險(xiǎn)？20/20事后諸葛適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)管理決策應(yīng)該是就你當(dāng)時(shí)所能獲得的信息來(lái)說(shuō)是最好的決策。要使用當(dāng)前所有的可用信息我們應(yīng)該避免事后諸葛亮但是...

14什么是風(fēng)險(xiǎn)？保護(hù)你的選擇權(quán)但是…一個(gè)決策要有能力以小的成本應(yīng)對(duì)突然的變化可視為一個(gè)好的決策保護(hù)你的選擇權(quán)

15什么是風(fēng)險(xiǎn)？知道何時(shí)購(gòu)買信息但是…一個(gè)決策若基于及時(shí)地謹(jǐn)慎地購(gòu)買信息可視為一個(gè)好的決策“知道何時(shí)購(gòu)買”

16什么是風(fēng)險(xiǎn)？潤(rùn)色合同但是…當(dāng)書寫合同時(shí)，寫進(jìn)降低風(fēng)險(xiǎn)的條款是成本較低的，但若把降低風(fēng)險(xiǎn)的條款作為附加條款那就比較貴了開發(fā)一套可能被納入合同草案標(biāo)準(zhǔn)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)條款在談判時(shí),把預(yù)期的花費(fèi)和相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)都要考慮進(jìn)去

17什么是風(fēng)險(xiǎn)？但是…按照決策的結(jié)果改善未來(lái)決策的制定

這不是表?yè)P(yáng)幸運(yùn)的管理或指責(zé)不幸運(yùn)的管理問(wèn):“怎么才能通過(guò)提前準(zhǔn)備基礎(chǔ)的項(xiàng)目來(lái)支持決策的制定？”(比如掌握現(xiàn)有數(shù)據(jù)庫(kù)的關(guān)鍵變量)

18什么是風(fēng)險(xiǎn)？風(fēng)險(xiǎn)暴露如果你因?yàn)槁殬I(yè)、工作性質(zhì)或消費(fèi)模式的元音兒面臨一種特殊類型的風(fēng)險(xiǎn)，你就是處于風(fēng)險(xiǎn)暴露狀態(tài)之中。

19什么是風(fēng)險(xiǎn)？風(fēng)險(xiǎn)控制工具很多用來(lái)降低風(fēng)險(xiǎn)的工具也可以被用來(lái)增加風(fēng)險(xiǎn)如果你給你的房子上火災(zāi)保險(xiǎn),你是在降低風(fēng)險(xiǎn)(套期保值者)如果我給你的房子上火災(zāi)保險(xiǎn)，我在增加我的風(fēng)險(xiǎn)（投機(jī)者）(以下也許是不可保風(fēng)險(xiǎn):道德危機(jī)沒(méi)有合法的經(jīng)濟(jì)目的

2010.2風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)決策家庭的風(fēng)險(xiǎn)暴露:疾病，殘疾和死無(wú)風(fēng)險(xiǎn)失業(yè)風(fēng)險(xiǎn)耐用消費(fèi)品風(fēng)險(xiǎn)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)

21公司面臨的風(fēng)險(xiǎn)投入/產(chǎn)出通道罷工，聯(lián)合抵制，禁令，戰(zhàn)爭(zhēng)，安全，供求生產(chǎn)設(shè)備損失火災(zāi)，立法，民事訴訟，罷工，談判，戰(zhàn)爭(zhēng)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)顧客，員工，社區(qū)，環(huán)境產(chǎn)品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)投入，產(chǎn)出，外匯，利率競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)技術(shù)，知識(shí)產(chǎn)權(quán)，經(jīng)濟(jì)

22政府在風(fēng)險(xiǎn)管理中的角色:重大災(zāi)害天氣，森林火災(zāi)，暴亂擔(dān)保出口，小額商業(yè)貸款，抵押貸款，助學(xué)貸款，糧食價(jià)格干預(yù)銀行倒閉，戰(zhàn)略失敗，作物減產(chǎn)

2310.3風(fēng)險(xiǎn)管理過(guò)程風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)管理方法選擇實(shí)施評(píng)價(jià)

24風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別一些風(fēng)險(xiǎn)是普遍識(shí)別的，有些是潛在的傷殘率常比較低一些不存在的風(fēng)險(xiǎn)是潛在的人壽保險(xiǎn)常是高于規(guī)定的一些風(fēng)險(xiǎn)是相互抵消的一輛在車隊(duì)的車的債務(wù)；價(jià)格/數(shù)量

25風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估識(shí)別的風(fēng)險(xiǎn)的量化

暴露的風(fēng)險(xiǎn)量化需要專業(yè)技能

精算師投資顧問(wèn)

26風(fēng)險(xiǎn)管理方法的選擇風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避預(yù)防并控制損失風(fēng)險(xiǎn)留存風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移

27實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移需要以最小費(fèi)用找到一個(gè)合適的轉(zhuǎn)移媒介獲得有競(jìng)爭(zhēng)力的報(bào)價(jià),看看其它方法來(lái)對(duì)沖考慮到上調(diào)風(fēng)險(xiǎn)和下跌風(fēng)險(xiǎn)選擇分散風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)以某一價(jià)格保持上調(diào)的潛力期貨掩蓋升跌的風(fēng)險(xiǎn)

28實(shí)施一些風(fēng)險(xiǎn)也許一些風(fēng)險(xiǎn)下調(diào)的并不完美一個(gè)專業(yè)的大米種植者使用谷物期貨也許可以降低但不能消除風(fēng)險(xiǎn)一個(gè)種子種植者未必能夠顯著降低價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)

29評(píng)論風(fēng)險(xiǎn)管理是一個(gè)動(dòng)態(tài)反饋過(guò)程，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)的暴露是隨著人們的成熟而不斷變化的每年一續(xù)的定期人壽保險(xiǎn)就比沒(méi)有該條款的保險(xiǎn)靈活

3010.4風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的三種方法套期保值保險(xiǎn)分散投資

31套期保值

當(dāng)一種行為不僅降低了一個(gè)人面臨的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也使他放棄了收益的可能性時(shí)，我們就說(shuō)這個(gè)人在套期保值。一個(gè)農(nóng)民為了減少收獲時(shí)農(nóng)作物價(jià)格降低和低產(chǎn)量的風(fēng)險(xiǎn)在收獲之前以固定價(jià)格出售，但是也意味著放棄了收獲時(shí)農(nóng)作物價(jià)格升高而獲得利潤(rùn)的可能性，(注釋：我們有時(shí)使用套現(xiàn)保值來(lái)包含保險(xiǎn)之意)

32保險(xiǎn)確保是支付保險(xiǎn)費(fèi),避免損失保險(xiǎn)不是套期保值因?yàn)槟惚３种袧撛谏仙氖找娴乃袡?quán)一位農(nóng)夫有權(quán)利,但無(wú)義務(wù)以一個(gè)固定的價(jià)格向政府出售大豆

33分散投資分散投資意味著持有相同數(shù)量的多種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，而不是將所有的投資集中于一項(xiàng)。分散投資降低了人們擁有任何單一資產(chǎn)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)。我已經(jīng)鑒定出10公司各有預(yù)期回報(bào)m=0.15,標(biāo)準(zhǔn)偏差s=0.20，并且各自相關(guān)rho=0.9

34s=0.2000s=0.1421s*=0.1342理論最小值

35觀察大多數(shù)分散投資是通過(guò)一些在投資組合中包含一些股份做到的風(fēng)險(xiǎn)只能減少到一個(gè)固定的水平,那得取決于相關(guān)每增加一個(gè)新股票就會(huì)減少風(fēng)險(xiǎn)的影響

36含n只股票的分散投資齊次方程式

3710.5風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移和經(jīng)濟(jì)效率風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的制度安排通過(guò)兩種基本方式對(duì)經(jīng)濟(jì)效率作出貢獻(xiàn)將現(xiàn)有風(fēng)險(xiǎn)重新分配給最愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的人根據(jù)新的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)狀況在生產(chǎn)和消費(fèi)上重新進(jìn)行資源的分配。

3810.6風(fēng)險(xiǎn)管理的制度

一個(gè)完全市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)將允許分配的分離和有限生產(chǎn)活動(dòng)和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)當(dāng)技術(shù)驅(qū)動(dòng)的分配風(fēng)險(xiǎn)的完全市場(chǎng)理論想法永遠(yuǎn)都不能完全實(shí)現(xiàn)，因?yàn)?交易成本激勵(lì)成本

3910.7投資組合理論:最佳風(fēng)險(xiǎn)管理的定量分析投資組合理論最佳風(fēng)險(xiǎn)管理的定量分析投資組合理論會(huì)通過(guò)最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)-收益從一組(通?？煞指畹娘L(fēng)險(xiǎn)選擇消費(fèi)和風(fēng)險(xiǎn)喜好是外因I有時(shí)設(shè)計(jì)一個(gè)能降低各締約方風(fēng)險(xiǎn)的策略是可行的

4010.8收益的概率分布家和有兩個(gè)股票可供使用：GENCO和RISCO,每一個(gè)股票都按照下表的因素對(duì)國(guó)家經(jīng)濟(jì)做出反應(yīng)

41GENCO和RISCO的收益

42股票匯報(bào)率的概率分布

4350%30%10%-10%-30%RISCOGENCO00.10.20.30.40.50.6ProbabilityReturnProbabilityDistributionsofReturnsofGENCOandRISCO

44觀察結(jié)果兩個(gè)公司有相同的預(yù)期收益，但是RISCO股票有相當(dāng)大的風(fēng)險(xiǎn)

4510.9測(cè)量風(fēng)險(xiǎn)的標(biāo)準(zhǔn)差

等式：平均值

46等式:標(biāo)準(zhǔn)差

47觀察結(jié)果預(yù)期回報(bào)率GENCO和RISCO恰巧是平等的,但波動(dòng)性,標(biāo)準(zhǔn)偏差,是GENCO的兩倍

48股票回報(bào)的正態(tài)分布

49連續(xù)分布一個(gè)很常見的假定是:股票的收益分布正常。假設(shè)：NORMCO有一個(gè)期望回報(bào)率是10%,標(biāo)準(zhǔn)偏差為0.1265VOLCO也有一個(gè)期望回報(bào)率是10%,但是標(biāo)準(zhǔn)偏差為0.2530

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51兩個(gè)新收益分布下一張幻燈片展示了另兩個(gè)疊加的收益分布他們似乎有相同的意思,即10%,但ODDCO似乎比VOLCO更高標(biāo)準(zhǔn)偏差

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53說(shuō)明ODDCO的分布實(shí)際上沒(méi)有均值和標(biāo)準(zhǔn)偏差如果你把樣本,從這兩個(gè)統(tǒng)計(jì)分布和計(jì)算,你就會(huì)很快發(fā)現(xiàn)為n=100、200、等等,沒(méi)有統(tǒng)計(jì)意義地收斂到一個(gè)常數(shù)

54說(shuō)明ODDCO收益分布服從柯西分布柯西分布和正態(tài)分布都是穩(wěn)定分布的特殊情況一些研究人員認(rèn)為股票的回報(bào)率是不正常的,但都是來(lái)自沒(méi)有標(biāo)準(zhǔn)差的穩(wěn)定分布

55說(shuō)明隨著我們的進(jìn)展,我們假設(shè)有一個(gè)股票收益均值和標(biāo)準(zhǔn)偏差,但這是一個(gè)關(guān)鍵的假設(shè)

56再說(shuō)明你應(yīng)該協(xié)調(diào)財(cái)務(wù)的模式與共識(shí)我們提出的收益分布，理論上正態(tài)分布取值范圍是負(fù)無(wú)窮到正無(wú)窮另一方面的收益也許只能從-100%到正無(wú)窮理論上，正態(tài)分布與事實(shí)不一致

57再說(shuō)明:結(jié)論分布正常的收益是年度連續(xù)復(fù)合收益,并且取值范圍為負(fù)無(wú)窮到正無(wú)窮年復(fù)合增長(zhǎng)率的最小值是-1，每半年