MBA財(cái)務(wù)管理課件：籌集資本

籌集資本重要概念與技能理解風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)和它對(duì)新企業(yè)籌資的作用理解證券向公眾出售的過(guò)程，理解投資銀行家的作用理解初次公開(kāi)募集的含義，了解公開(kāi)上市的成本理解如果面向現(xiàn)有股東配股增資發(fā)行，以及配股的估值15-2本章大綱公司的籌資生命周期：早期籌資和風(fēng)險(xiǎn)資本公開(kāi)發(fā)售證券：基本程序其他發(fā)行方式承銷商（Underwriters）IPO與低定價(jià)新權(quán)益發(fā)售與公司價(jià)值發(fā)行證券的成本認(rèn)股權(quán)稀釋發(fā)行長(zhǎng)期債券擱置注冊(cè)（ShelfRegistration）15-31999年10月，馬云私募到手第一筆天使投資500萬(wàn)美元，由高盛公司牽頭，聯(lián)合美國(guó)、亞洲、歐洲一流的基金公司2000年，馬云為阿里巴巴引進(jìn)第二筆融資，2500萬(wàn)美元的投資來(lái)自軟銀、富達(dá)、匯亞資金、TDF、瑞典投資6家風(fēng)險(xiǎn)投資商2004年2月，阿里巴巴第三次融資，再?gòu)能涖y等風(fēng)險(xiǎn)投資商手中募集到8200萬(wàn)美元，其中軟銀出資6000萬(wàn)美元。2007年11月6日，馬云終于把阿里巴巴的B2B業(yè)務(wù)拆分并在香港上市。首日阿里巴巴宣布發(fā)行價(jià)為13.5港元，總?cè)谫Y額15億美元。2012年6月20日，阿里巴巴B2B公司正式從香港交易所摘牌退市。阿里巴巴于美國(guó)時(shí)間2014年9月5日向美國(guó)證券交易委員會(huì)(SEC)提交的文件顯示，該公司的暫定發(fā)行價(jià)區(qū)間為每股(美國(guó)存托股，ADS)60至66美元，發(fā)行數(shù)量為3億2010萬(wàn)6100股。阿里巴巴集團(tuán)2014年9月19日晚間成功登陸紐交所，股票代碼BABA，開(kāi)盤報(bào)以92.7美元，較68美元發(fā)行價(jià)上漲36.3%，發(fā)行1億2307萬(wàn)6931股，IPO最高融資額達(dá)到250億美元。阿里巴巴集團(tuán)市值達(dá)到2385億美元。一舉超越Facebook、亞馬遜、騰訊和eBay，中石油，摩根大通，成為僅次于谷歌的全球第二大互聯(lián)網(wǎng)公司。引例資金可以從哪里來(lái)？不同的資金有何優(yōu)缺點(diǎn)？風(fēng)險(xiǎn)投資案例1:風(fēng)險(xiǎn)投資助推中國(guó)軟件公司第一次國(guó)際化改造獲得成功

1997年月，四通利方信息技術(shù)有限公司在北京宣布，其歷時(shí)兩年的國(guó)際化改造工作已圓滿告一段落。該公司在進(jìn)行一系列的內(nèi)部調(diào)整后，吸收3家國(guó)際著名的高科技風(fēng)險(xiǎn)投資公司作為公司的新的股東成員，為公司增加風(fēng)險(xiǎn)投資650萬(wàn)美元，使公司有形資產(chǎn)與無(wú)形資產(chǎn)總值達(dá)到1500萬(wàn)美元，比1993年底該公司創(chuàng)立時(shí)的投資增長(zhǎng)23倍，為該公司注入了活力，使之初步具備大規(guī)模發(fā)展的基礎(chǔ)。風(fēng)險(xiǎn)投資案例2：深圳金蝶軟件公司的風(fēng)險(xiǎn)投資

１９９８年５月１日，廣東太平洋技術(shù)基金責(zé)任有限公司(國(guó)際數(shù)碼集團(tuán)在中國(guó)成立的風(fēng)險(xiǎn)投資公司ＩＤＧ)向從事財(cái)務(wù)軟件的金蝶注資２０００萬(wàn)人民幣，占有其中２５％的股份。在金蝶成功上市之后，ＩＤＧ投資仍然持有其中８７５０萬(wàn)股，占其股份的２０％。金蝶上市后，利用此資金進(jìn)行科學(xué)研究以及在國(guó)際市場(chǎng)上拓展其業(yè)務(wù)。業(yè)績(jī)大增帶來(lái)估價(jià)的大漲，曾經(jīng)一度站在４港元以上，如果按照每股４港元計(jì)算，ＩＤＧ在金蝶所持股份的價(jià)值為３·５億港元，投資增值１７·５倍。在國(guó)內(nèi)IT行業(yè)中，這是自四通利方之后的最大一筆風(fēng)險(xiǎn)投資，同時(shí)也是在中國(guó)財(cái)務(wù)軟件行業(yè)中第一筆國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)投資。風(fēng)險(xiǎn)投資案例3：搜狐引入風(fēng)險(xiǎn)投資

愛(ài)特信公司的創(chuàng)辦者張朝陽(yáng)在1996年11月?tīng)?zhēng)取到數(shù)百萬(wàn)美元的起步風(fēng)險(xiǎn)投資,由此成立了ＩＴＣ公司。于１９９７年取得Ｉｎｔｅｌ公司的技術(shù)支持,推出了“ＳＯＨＯＯ”網(wǎng)上搜索工具,并獨(dú)家承攬“１６９”北京信息港１９９８年整體內(nèi)容設(shè)計(jì)和發(fā)展的任務(wù),發(fā)展速度很快,甚至比一般的美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資公司的成長(zhǎng)速度還要快。ＩＴＣ又與世界最富盛名的幾家風(fēng)險(xiǎn)投資公司接洽，1998年4月搜狐公司獲得第二筆風(fēng)險(xiǎn)投資，投資者包括英特爾公司、道瓊斯、晨興公司、IDG等。2000年7月12日，搜狐公司正式在美國(guó)納斯達(dá)克掛牌上市（NASDAQ:SOHU）。2002年第3季度，搜狐公司在國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)首次實(shí)現(xiàn)全面盈利，2009年搜狐啟動(dòng)游戲業(yè)務(wù)上市計(jì)劃，成為中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)在2009年的第一個(gè)IPO。風(fēng)險(xiǎn)投資案例4：

“中關(guān)村在線”引入風(fēng)險(xiǎn)投資

香港明珠興業(yè)集團(tuán)是以房地產(chǎn)、酒店和金融業(yè)務(wù)為主的上市公司，資產(chǎn)達(dá)到３００億港元。２０００年３月，明珠興業(yè)宣布向“中關(guān)村在線”注資３億人民幣，給正在瘋狂的互聯(lián)網(wǎng)投資加上了一把熱火，這是當(dāng)時(shí)港資進(jìn)入國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)以來(lái)最大的一筆投資。但２０００年６月，ＮＡＳＤＡＱ驟然大跌，波及國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)。明珠興業(yè)投資的網(wǎng)站在裁員節(jié)流未果后，在大眾的視線之外，漸漸消失。風(fēng)險(xiǎn)資本（VC）含義：指愿意融資給相對(duì)年輕、新創(chuàng)立公司并換以股權(quán)的私有資本通常都需要一些實(shí)際的指導(dǎo)公司通常都有“退出”戰(zhàn)略出售公司–VC從出售所得中獲利使公司上市–VC從IPO中獲利大部分VC公司是將各類不同投資者的資金匯集起來(lái)，再以合伙的方式進(jìn)行經(jīng)營(yíng)，決定向什么樣的企業(yè)進(jìn)行投資一些大公司也有自己的VC部門風(fēng)險(xiǎn)投資的投資過(guò)程：見(jiàn)鏈接15-9如何選擇風(fēng)險(xiǎn)資本家？看他的財(cái)務(wù)實(shí)力選擇管理風(fēng)格與公司類似的VC獲取和考慮VC的過(guò)去經(jīng)驗(yàn)VC的關(guān)系網(wǎng)如何?VC的退出策略是什么?15-10公開(kāi)發(fā)售證券管理層需要獲得董事會(huì)的批準(zhǔn)公司向SEC填報(bào)申請(qǐng)書SEC在20個(gè)工作日的等待期內(nèi)完成申請(qǐng)書檢查公司可在等待期內(nèi)向潛在投資者提供初步說(shuō)明書(preliminaryprospectus)，也稱紅字書(redherring如果審查有問(wèn)題，公司需對(duì)申請(qǐng)書進(jìn)行修改，然后再繼續(xù)等待SEC的審查在等待期內(nèi)，證券是不能銷售的在申請(qǐng)書生效日，確定證券銷售價(jià)格15-11表15.1-I15-12表15.1-II15-13承銷商承銷商所提供的服務(wù)包括擬定發(fā)行證券的方式為新證券定價(jià)銷售新證券主承銷商還要負(fù)責(zé)價(jià)格穩(wěn)定工作承銷團(tuán)–由多個(gè)投資銀行聯(lián)合起來(lái)的組織，以分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)和促進(jìn)證券的銷售毛價(jià)差–承銷商的購(gòu)買價(jià)格與證券銷售價(jià)格之差15-14包銷承銷發(fā)行人將全部證券賣給承銷團(tuán)承銷團(tuán)負(fù)責(zé)將證券賣給公眾承銷商賺取買賣證券的價(jià)差承銷團(tuán)將承擔(dān)證券不能以高于買價(jià)賣出的風(fēng)險(xiǎn)是美國(guó)及中國(guó)最常見(jiàn)的證券銷售方式15-15盡力承銷承銷商盡“最大努力”按達(dá)成一致的價(jià)格去銷售證券公司承擔(dān)證券不能售出的風(fēng)險(xiǎn)如果證券發(fā)行失敗，公司籌集不到足夠的資本，卻仍然需要支付巨額的籌資費(fèi)用這種承銷方式已不如過(guò)去普及了15-16荷蘭式拍賣承銷承銷商接受一系列特定認(rèn)購(gòu)數(shù)量和每股價(jià)格的報(bào)價(jià)最終價(jià)格設(shè)定為能使證券全部賣出的最高價(jià)格這種方式鼓勵(lì)買家報(bào)高價(jià)，以保證不會(huì)被出局，但是知道自己最終可能不需要付出那么高的價(jià)格長(zhǎng)期以來(lái)，美國(guó)短期國(guó)庫(kù)券一直采用這種發(fā)行方式Google是第一家將這種方式用于股票發(fā)行的大公司15-17綠鞋條款與牢籠協(xié)議綠鞋條款（GreenShoeprovision）允許承銷團(tuán)成員從發(fā)行者那里額外購(gòu)買不超過(guò)發(fā)行額15%的證券允許證券發(fā)行被超額認(rèn)購(gòu)為承銷商執(zhí)行價(jià)格穩(wěn)定職能提供了保護(hù)牢籠協(xié)議（Lockupagreements）/限售協(xié)議限制內(nèi)部人士在IPO之后特定一段時(shí)間內(nèi)不能對(duì)外出售股份通常，美國(guó)的牢籠鎖定期為180天。當(dāng)牢籠期滿時(shí)，由于市場(chǎng)預(yù)期會(huì)有大量股份解限的影響，往往股價(jià)會(huì)出現(xiàn)下跌15-18IPO和低定價(jià)由于沒(méi)有當(dāng)前市價(jià)可參考，為IPO定價(jià)是非常困難的的未上市公司相對(duì)已公開(kāi)上市的公司來(lái)說(shuō)，信息不對(duì)稱往往更加嚴(yán)重承銷商希望其客戶在IPO時(shí)平均都能賺個(gè)好收益如果定價(jià)過(guò)低，相當(dāng)于發(fā)行人“將錢留在了桌上”15-19圖15.2Insertfigure15.2here15-20圖15.3Insertfigure15.3here15-21中國(guó)的IPO數(shù)據(jù)顯示，2000年至2009年，A股上市首日的回報(bào)率高達(dá)118%，而港股則只有21%，上市前7個(gè)交易日A股回報(bào)率為113%，港股僅為23%。2011年三季度VC/PE機(jī)構(gòu)IPO賬面回報(bào)為兩年最低也達(dá)到4.91倍。2012年三季度境內(nèi)上市的企業(yè)為VC、PE們帶來(lái)平均賬面投資回報(bào)有4.99倍，而剔除“南大光電”為同華創(chuàng)投帶來(lái)的75.37倍的賬面回報(bào)后僅3.59倍。而海外上市賬面回報(bào)更只有1.1倍2012.10.9新股洛陽(yáng)鉬業(yè)首日飆升211%，據(jù)洛陽(yáng)鉬業(yè)公告，其所在的有色金屬礦采選業(yè)最近一個(gè)月的平均滾動(dòng)市盈率為43.88倍(截至9月19日)，3元/股的發(fā)行價(jià)對(duì)應(yīng)2011年攤薄后的市盈率13.64倍，還不足行業(yè)平均水平的三分之一。這一超低發(fā)行價(jià)大大出乎市場(chǎng)意料，也創(chuàng)出新股發(fā)行價(jià)的新低。新權(quán)益發(fā)售與價(jià)格當(dāng)發(fā)行新權(quán)益證券時(shí)，股票價(jià)格往往會(huì)下跌對(duì)這一現(xiàn)象，可能的解釋包括新權(quán)益證券的發(fā)行傳遞出的管理層信息新權(quán)益證券的發(fā)行傳遞出公司債務(wù)利用方面的問(wèn)題發(fā)行成本問(wèn)題由于股票價(jià)格的下跌可能非常顯著，以及這種下跌所傳遞出的負(fù)面信號(hào)，對(duì)管理層來(lái)說(shuō)，理解這種信號(hào)傳遞的影響并盡可能地去減輕這種影響，是非常重要的。15-25發(fā)行證券的成本價(jià)差（Spread）其他直接費(fèi)用–法律費(fèi)用、申請(qǐng)費(fèi)等等間接費(fèi)用–機(jī)會(huì)成本，如管理層研究新發(fā)行所花費(fèi)的時(shí)間成本超常報(bào)酬–現(xiàn)有股票價(jià)格的下跌低定價(jià)–IPO價(jià)格與市場(chǎng)價(jià)格之差額綠鞋選擇權(quán)–在發(fā)行完成后，還要提供給承銷團(tuán)以發(fā)行價(jià)格購(gòu)買額外股份的權(quán)利15-26認(rèn)股權(quán)/配股：基本概念向現(xiàn)有股東提供的新普通股發(fā)行認(rèn)購(gòu)機(jī)會(huì)使現(xiàn)有股東有機(jī)會(huì)避免在新股票發(fā)行中股份被稀釋的可能“認(rèn)股權(quán)”是提供給現(xiàn)有股東的只能認(rèn)購(gòu)特定數(shù)量的股份購(gòu)買價(jià)格也是特定的購(gòu)買期也是特定的這種認(rèn)股權(quán)可直接在店頭市場(chǎng)（OTC）或交易所中進(jìn)行交易，15-27認(rèn)股權(quán)/配股權(quán)的價(jià)值在配股增發(fā)中，配股價(jià)格通常低于當(dāng)前的市場(chǎng)價(jià)格股票價(jià)格會(huì)根據(jù)新發(fā)行股票的數(shù)量而進(jìn)行調(diào)整配股權(quán)的價(jià)值就等于“老”股票的價(jià)格與“新股票”的價(jià)格之差15-28認(rèn)股權(quán)/配股的例題假定一家公司希望籌集$10,000,000資本，證券發(fā)行價(jià)格為每股$20。公司目前已有5,000,000股股票流通在外，市價(jià)為每股$25公司需要再發(fā)行多少股股票？為了能認(rèn)購(gòu)1股新發(fā)行的股票，需要有多少認(rèn)股權(quán)份數(shù)？認(rèn)股權(quán)的價(jià)值為多少？15-29稀釋所謂稀釋，是指原有股東的價(jià)值損失所有權(quán)百分比稀釋–在沒(méi)有配股的情況下，直接對(duì)公眾銷售新的股份市場(chǎng)價(jià)值稀釋–公司接受NPV為負(fù)的項(xiàng)目造成了價(jià)值損失賬面價(jià)值與EPS–發(fā)生于市凈率小于1時(shí)15-30長(zhǎng)期債務(wù)的類型債券–公開(kāi)發(fā)行的長(zhǎng)期債務(wù)私下募集定期貸款（Termloans）從商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司等取得的直接商業(yè)貸款期限通常在1–5年需要在貸款期間償還私下募集與定期貸款類似，但期限更長(zhǎng)與公開(kāi)募集相比較，協(xié)商更容易與公開(kāi)募集相比較，成本更低15-31擱置注冊(cè)擱置注冊(cè)允許公司向SEC注冊(cè)一個(gè)較大的發(fā)行額度，然后在接下來(lái)的兩年期間內(nèi)在額度內(nèi)分批小額地發(fā)行使公司可以更加靈活快速的籌集到資本要求公司必須被評(píng)為投資級(jí)及以上在過(guò)去3年中，不能發(fā)生過(guò)任何債務(wù)違約流通在外的股票市場(chǎng)價(jià)值必須在1.5億美元及以上在過(guò)去3年中，沒(méi)有違反過(guò)1934年《證券法》的規(guī)定15-32快速測(cè)試什么是風(fēng)險(xiǎn)資本，什么樣的公司能得到風(fēng)險(xiǎn)資本的投資？承銷商能提供的重要服務(wù)有哪些？在美國(guó)，最常見(jiàn)的承銷方式是什么？它是怎么運(yùn)作的？什么是IPO低定價(jià)？為什么會(huì)一直有這種現(xiàn)象存在？發(fā)行證券會(huì)引起一些什么樣的成本發(fā)生？什么是認(rèn)股權(quán)/配股？如果判斷認(rèn)股權(quán)的價(jià)值有多高？私下發(fā)行的負(fù)債具有哪些特征？什么是擱置注冊(cè)（shelfregistration）？15-33綜合問(wèn)題某公司希望籌集$2000萬(wàn)的資金，股票的認(rèn)購(gòu)價(jià)格為每股$40，而公司現(xiàn)有發(fā)行在外股份有5,000,000股，市場(chǎng)價(jià)格為每股$50。公司需要再發(fā)行多少股才能籌集到足夠的資金？要購(gòu)買1股新發(fā)行的股票，需要有多少