論資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化畢業(yè)設(shè)計樣本

論資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化摘要資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)財務(wù)管理關(guān)鍵內(nèi)容，它影響并決定著企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，它也影響企業(yè)融資行為及企業(yè)價值，它是否合理直接關(guān)系到企業(yè)生存和發(fā)展。自20世紀(jì)90年代初，上海證券交易市場和深圳證券交易市場（以下簡稱“滬深兩市”）建立以來，中國越來越多企業(yè)走向資本市場并得到了迅猛地發(fā)展。不過，從上市企業(yè)發(fā)展過程中來看，這些企業(yè)面臨著很多困難和缺點，尤其是資本結(jié)構(gòu)存在很多不完善地方，已經(jīng)嚴(yán)重制約了企業(yè)本身發(fā)展，使得企業(yè)業(yè)績徘徊不前甚至業(yè)績下滑，同時阻礙了中國資本市場深入發(fā)展，也制約了宏觀經(jīng)濟(jì)健康快速運行。所以，研究中國企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化問題含有深遠(yuǎn)現(xiàn)實意義。本文從資本結(jié)構(gòu)及資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化理論入手，分析中國企業(yè)資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)實狀況及問題，在此基礎(chǔ)上提出了調(diào)整和優(yōu)化中國企業(yè)資本結(jié)構(gòu)對策。這對優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，健全和完善資本市場機(jī)制，含有一定指導(dǎo)意義。關(guān)鍵詞財務(wù)管理；資本結(jié)構(gòu)；優(yōu)化；對策AbstractCapitalstructureisanimportantaspectoffinancialmanagement,whichaffectsanddeterminesthestructureofcorporategovernance,italsoaffectsthebehaviorofcorporatefinanceandcorporatevalue,itisreasonabletoenterprisesdirectlyrelatedtothesurvivalanddevelopment.Sincethe20thcentury,early90's,theShanghaiStockExchangeandShenzhenStockExchange(Thefollowingreferredtoas"TheShanghaiandShenzhenstockmarkets")SincetheestablishmentofmoreandmoreenterprisesinChinatothecapitalmarketandrapiddevelopment.However,listedcompaniesintheprocessofdevelopment,theseenterprisesarefacingmanydifficultiesandshortcomings,especiallyinthecapitalstructurewheretherearemanyimperfections,hasseriouslyhamperedthedevelopmentoftheirown,makingenterpriseperformancestagnancyorevenperformancedecline,whileChina'scapitalmarketshinderthefurtherdevelopmentofthemacroeconomicconstraintsofthehealthyandrapidoperation.Therefore,thestudyofChineseenterprisestooptimizethecapitalstructureoftheproblemhasfar-reachingpracticalsignificance.Inthispaper,capitalstructureandcapitalstructureoptimizationtheoryapproachtoanalyzethecapitalstructureofChineseenterprisesandthequestionofthestatusquo,inthisbasedontheadjustmentandoptimizationofcapitalstructureofChina'senterprisesolutions.Thiswilloptimizethecapitalstructure,andimprovecapitalmarketmechanisms,hasacertainsignificance.KeywordsFinancialmanagement;Capitalstructure;Optimization;Countermeasures目錄摘要 錯誤！未定義書簽。Abstract I第1章緒論 錯誤！未定義書簽。1.1課題背景 錯誤！未定義書簽。1.2資本結(jié)構(gòu)意義 錯誤！未定義書簽。1.2.1資本結(jié)構(gòu)含義 11.2.2資本結(jié)構(gòu)種類 11.2.3資本結(jié)構(gòu)意義 21.3資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化意義 21.3.1資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化含義 21.3.2資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化在企業(yè)中作用 3第2章中國企業(yè)資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)實狀況及存在問題 42.1中國企業(yè)資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)實狀況 42.2中國企業(yè)資本結(jié)構(gòu)所存在問題 4第3章中國企業(yè)資本結(jié)構(gòu)分析 73.1中國企業(yè)資本結(jié)組成因分析 73.1.1中國企業(yè)資本在結(jié)構(gòu)上問題 73.1.2中國企業(yè)資本在功效上問題 73.1.3中國企業(yè)資本在所得稅上問題 83.1.4中國企業(yè)資本在健全企業(yè)破產(chǎn)制度上問題 93.2中國企業(yè)資本結(jié)構(gòu)不合理成因分析 9第4章調(diào)整和優(yōu)化中國企業(yè)資本結(jié)構(gòu)對策 124.1逐步降低非流通股百分比，完善企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu) 124.2企業(yè)加強(qiáng)本身管理，改善企業(yè)治理結(jié)構(gòu) 124.3加強(qiáng)資本運行 144.4矯正資本市場功效缺點，強(qiáng)化資本市場社會資源配置功效 14結(jié)論 13致謝 14參考文件 15附錄 16第1章緒論1.1課題背景改革開放以來，中國經(jīng)濟(jì)完成了由計劃經(jīng)濟(jì)向市場體制轉(zhuǎn)變。因為市場本身發(fā)展和體制轉(zhuǎn)換中長久積累形成深層次矛盾也日益凸現(xiàn)，其中，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)不合理、過分負(fù)債成為威脅企業(yè)生存和發(fā)展關(guān)鍵障礙。所以，怎樣優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，是企業(yè)健康發(fā)展保障，也是中國企業(yè)改革一項關(guān)鍵任務(wù)。盡管中國學(xué)術(shù)界就這一問題已經(jīng)有了一定研究，并在此基礎(chǔ)上提出了很多有建設(shè)性意見，不過，并沒有從根本上處理實質(zhì)性問題，這一問題將繼續(xù)困擾中國企業(yè)發(fā)展。所以，本文就這個問題進(jìn)行深入研究，為怎樣優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)提出了有益提議。1.2資本結(jié)構(gòu)意義1.2.1資本結(jié)構(gòu)含義資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)全部資本組成中權(quán)益資本和負(fù)債資本二者各占比重及其百分比關(guān)系。資本結(jié)構(gòu)有廣義和狹義之分。廣義資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)全部資本價值組成及其百分比管理，不僅包含長久資本，還包含短期資本。俠義資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各中長久資本價值組成及其百分比關(guān)系，尤其是指長久股權(quán)資本和債權(quán)資本組成及其百分比關(guān)系。本文所敘述時廣義資本結(jié)構(gòu)。［1］1.2.2資本結(jié)構(gòu)種類資本結(jié)構(gòu)種類通常有兩種：（1）單一資本結(jié)構(gòu)：單一資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)長久資金僅由單一性質(zhì)資金組成，通常是指企業(yè)長久資金均由權(quán)益資金組成。這種資本結(jié)構(gòu)特點是：在無優(yōu)先股情況下，企業(yè)沒有固定還本付息負(fù)擔(dān)，可提升企業(yè)資信和融資能力；但這種結(jié)構(gòu)資本成本很高，而且因為無長久負(fù)債經(jīng)營，企業(yè)不能或得財務(wù)杠桿利益。（2）混合資本結(jié)構(gòu)：混合資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)長久資金由長久債務(wù)資金和權(quán)益資金組成。這種資本結(jié)構(gòu)特點是：因為債務(wù)成本通常低于權(quán)益成本，這種資本結(jié)構(gòu)綜合資本成本較低，在企業(yè)資產(chǎn)息稅前利潤率高于長久債務(wù)成本率情況下，企業(yè)可或得財務(wù)杠桿利益；但長久負(fù)債固定利息支付和固定償還期限，形成企業(yè)固定負(fù)擔(dān)，財務(wù)風(fēng)險比較大。1.2.3資本結(jié)構(gòu)意義企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決議問題，關(guān)鍵是資本屬性結(jié)構(gòu)決議問題，即債務(wù)資本百分比安排問題。在企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決議中，合理地利用債務(wù)籌資，科學(xué)地安排債務(wù)資本百分比，是企業(yè)籌資管理一個關(guān)鍵問題。它對企業(yè)含相關(guān)鍵意義［2］：（1）合理安排債務(wù)資本百分比能夠降低企業(yè)綜合資本成本。因為債務(wù)利息率通常低于股票股利率，而且債務(wù)利息在所得稅前利潤中扣除，企業(yè)可降低所得稅，從而債務(wù)資本成本率顯著地低于權(quán)益資本成本率。所以，在一定程度內(nèi)合理地提升債務(wù)資本百分比，能夠降低權(quán)益綜合資本成本率。（2）合理安排債務(wù)資本百分比能夠取得財務(wù)杠桿利益。因為債務(wù)利息通常是固定不變，當(dāng)息稅前利潤增大時，每一元利潤所負(fù)擔(dān)固定利息會對應(yīng)降低，從而使稅后利潤會對應(yīng)增加。所以，在一定程度內(nèi)合理地利用債務(wù)資本，能夠發(fā)揮財務(wù)杠桿作用，給企業(yè)全部者帶來財務(wù)杠桿利益。（3）合理安排債務(wù)資本百分比能夠增加企業(yè)價值。通常而言，一個企業(yè)價值應(yīng)該等于其債務(wù)資本市場價值和權(quán)益資本市場價值之和，這清楚地表示了按資本市場價值計量反應(yīng)資本屬性結(jié)構(gòu)和企業(yè)總價值內(nèi)在關(guān)系。企業(yè)價值和企業(yè)資本結(jié)構(gòu)是緊密聯(lián)絡(luò)，資本結(jié)構(gòu)對企業(yè)債務(wù)資本市場價值和權(quán)益資本市場價值，進(jìn)而對企業(yè)總資本市場價值即企業(yè)總價值含相關(guān)鍵影響。所以，合理安排資本結(jié)構(gòu)有利于增加企業(yè)市場價值。1.3資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化意義1.3.1資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化含義所謂資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化，其實也就是最優(yōu)資本結(jié)構(gòu).根據(jù)現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論，企業(yè)最好資本結(jié)構(gòu)就是企業(yè)綜合資本成本最低，同時企業(yè)價值最大資本結(jié)構(gòu)，其關(guān)鍵是確定最好負(fù)債比率。而在實際工作中，企業(yè)怎樣確定最好資本結(jié)構(gòu)是一個復(fù)雜和困難問題，也沒有一個公認(rèn)負(fù)載比率數(shù)量化標(biāo)準(zhǔn)，能夠認(rèn)為最好資本結(jié)構(gòu)在不一樣國家、不一樣時期、不一樣企業(yè)是各不相同。［3］不過，最好資本結(jié)構(gòu)確實定仍然是企業(yè)融資決議關(guān)鍵內(nèi)容，為此企業(yè)能夠以資本結(jié)構(gòu)理論為指導(dǎo)，在研究內(nèi)外部融資環(huán)境問題基礎(chǔ)上，從企業(yè)全部者或股東、債權(quán)人和經(jīng)營者不一樣利益和需要出發(fā)，采取不一樣評價標(biāo)準(zhǔn)和方法加以確定。1.3.2資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化在企業(yè)中作用企業(yè)資本結(jié)構(gòu)作為決定企業(yè)整體資金成本關(guān)鍵原因，決定著企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，并代表著企業(yè)最終控制權(quán)結(jié)構(gòu)。也就是說，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決定了企業(yè)企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，并進(jìn)而影響和決定了企業(yè)經(jīng)營和績效，具體地說：（1）融資方法決定投資者對企業(yè)控制程度和干預(yù)方法。投資者對企業(yè)控制權(quán)實施有多個方法，關(guān)鍵表現(xiàn)為事前控制、事中控制和事后控制。不一樣融資方法，會影響控制權(quán)選擇。以股東控制方法和干預(yù)方法來說，它就會因股權(quán)結(jié)構(gòu)不一樣而不一樣。假如股權(quán)比較集中，投資者擁有大額股份，她就會進(jìn)入董事會，經(jīng)過“用手投票”來控制和干預(yù)企業(yè)經(jīng)營；而假如股權(quán)比較分散，單個股東股權(quán)百分比很小，投資者就大多經(jīng)過在資本市場上“用腳投票”來間接實施對企業(yè)經(jīng)營者行為和重大決議控制及干預(yù)。（2）資本結(jié)構(gòu)選擇實質(zhì)上就是法人治理結(jié)構(gòu)選擇。企業(yè)經(jīng)營者進(jìn)行融資時，為使投資者同意把資本投入到這家企業(yè)，她必需對投資者做出承諾，比如，確保在未來某個時間支付投資者若干酬勞或歸還本金。為了提升承諾可信程度，經(jīng)營者必需采取下列行為之一：承諾在特定狀態(tài)下外部投資者對企業(yè)特定資產(chǎn)或現(xiàn)金流量含有全部權(quán)；放棄一部分投資決議權(quán)，將之轉(zhuǎn)讓給外部投資者。這兩種選擇代表兩種不一樣融資模式，即保持距離型融資和控制導(dǎo)向型融資。對應(yīng)形成兩種不一樣法人治理結(jié)構(gòu)，即目標(biāo)型治理和干預(yù)型治理。（3）在資本結(jié)構(gòu)中，其股權(quán)結(jié)構(gòu)是企業(yè)治理結(jié)構(gòu)基礎(chǔ)?，F(xiàn)代企業(yè)治理理論認(rèn)為，企業(yè)治理結(jié)構(gòu)是用以處理不一樣利益相關(guān)者之間利益關(guān)系，以實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)一整套制度安排。在這種制度安排中，股權(quán)結(jié)構(gòu)是基礎(chǔ)，它決定了股東大會權(quán)力關(guān)鍵，進(jìn)而決定了董事會、監(jiān)事會和經(jīng)理人員組成及權(quán)力歸屬，也決定了出資人對管理者監(jiān)督有效性。［3］第2章中國企業(yè)資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)實狀況及問題2.1中國企業(yè)資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)實狀況中國上市企業(yè)資本結(jié)構(gòu)一個突出特點就是偏好股權(quán)資本。從長久資金起源組成看，企業(yè)長久負(fù)債比率極低，有些企業(yè)甚至無長久負(fù)債。尤其是在連續(xù)數(shù)次降息，在債務(wù)成本不停下降背景下，長久債務(wù)百分比不升反降，并一直維持在低水平上，這不能不說明中國上市企業(yè)含有顯著選擇股權(quán)融資方法偏好。西方現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論提出，企業(yè)融資次序應(yīng)遵照內(nèi)源融資優(yōu)先，債務(wù)融資其次，股權(quán)融資最終次序。然而，從中國近幾年上市企業(yè)資本結(jié)構(gòu)看，則是盡可能避免借債，在企業(yè)上市時，多剝離負(fù)債，在再融資時，多推薦配股。

從內(nèi)源融資和外源融資關(guān)系看,中國企業(yè)含有強(qiáng)烈外源融資偏好。1995-對于未分配利潤大于零上市企業(yè)，內(nèi)源融資平均只有不到15%，85%以上是外源融資，而未分配利潤小于零上市企業(yè)，外源融資更是在100%以上，內(nèi)源融資為負(fù)。在外源融資結(jié)構(gòu)中，股權(quán)融資又占優(yōu)勢，經(jīng)典地表現(xiàn)為股權(quán)融資偏好，融資次序通常表現(xiàn)為：股權(quán)融資、短期負(fù)債融資、長久負(fù)債融資中國企業(yè)上市之前有著極其強(qiáng)烈沖動去尋求企業(yè)首次公開發(fā)行股票并成功上市；上市以后在再融資方法選擇上，往往不顧一切地選擇配股或增發(fā)等股權(quán)融資方法，以致形成所謂上市企業(yè)集中性“配股熱”或“增發(fā)燒”；大多數(shù)上市企業(yè)首先保持很低資產(chǎn)負(fù)債率，而其次現(xiàn)在1000多家上市企業(yè)幾乎沒有任何一家會主動放棄其利用再次發(fā)行股票融資機(jī)會。我們將上市企業(yè)融資行為上述特征稱為股權(quán)融資偏好。這是和國外成熟融資市場“啄食次序”所不一樣，中國企業(yè)在外源融資時，表現(xiàn)出強(qiáng)烈股權(quán)融資欲望和行動。自1990年股市成立，市場規(guī)模不停擴(kuò)大。1990年，中國上市企業(yè)只有10家，到已達(dá)1377家；1991年，中國股票籌資額只有5億元，達(dá)成1510.94億元，企業(yè)對公開發(fā)行股票愿望仍然十分強(qiáng)烈，對上市資格和上市后股權(quán)融資資格爭奪一直沒有停止過。從1991年到中國企業(yè)債券和股票融資額比較中能夠看到，股權(quán)融資金額遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于債權(quán)融資。［4］2.2中國企業(yè)資本結(jié)構(gòu)所存在問題伴隨中國市場經(jīng)濟(jì)體制改革深入推進(jìn)，計劃經(jīng)濟(jì)逐步完成了向市場經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變，尤其是現(xiàn)代企業(yè)制度逐步建立，中國資本市場取得了巨大成就，然而，就目前中國企業(yè)資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)實狀況來看，股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理、債務(wù)結(jié)構(gòu)復(fù)雜、企業(yè)自有資本百分比不妥、國有上市企業(yè)股權(quán)融資偏好，仍然是中國企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化中存在關(guān)鍵問題。［5］（1）股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理股權(quán)過于集中現(xiàn)在在中國股票市場平均股權(quán)集中度達(dá)成60.39%，遠(yuǎn)超出美國和日本。最大股東平均持股百分比為43.9%（加權(quán)平均值），其中有38.3%企業(yè)最大股東持股百分比超出50%，這說明中國股權(quán)結(jié)構(gòu)一直十分集中，股權(quán)過分集中，首先使中小股東因為受到了和會股東最小持股數(shù)量限制而無權(quán)參與股東大會，不能行使自己表決權(quán)，從而損害了她們權(quán)益，助長了大股東操縱股票市場投機(jī)行為。其次，大股東企業(yè)中絕對控股和相對控股，使股東大會形同虛設(shè)，違反了現(xiàn)代企業(yè)產(chǎn)權(quán)主體多元化和股權(quán)分散化要求，也無法形成有效企業(yè)治理結(jié)構(gòu)。以國家股、法人股為主體非流通股比重大從歷年總股本結(jié)構(gòu)來看，股權(quán)結(jié)構(gòu)展現(xiàn)著國家股占絕對優(yōu)勢、流通股百分比低情況。因為企業(yè)同作為投資者國家產(chǎn)權(quán)關(guān)系不清，在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時期，國有資本投資主體含有不確定性。“政企不分”、“政資不分”問題仍沒有從根本上得四處理。在這種情況下，國有股份過大，又沒有對國有資產(chǎn)約束和監(jiān)督機(jī)制，勢必會形成內(nèi)部人控制，難以形成有效企業(yè)治理結(jié)構(gòu)。（2）債務(wù)結(jié)構(gòu)復(fù)雜企業(yè)債務(wù)資本從形式上看，也不外乎有以下幾類：銀行貸款、企業(yè)間往來債務(wù)、企業(yè)內(nèi)部形成債務(wù)等。近二十年來，伴隨企業(yè)從計劃經(jīng)濟(jì)體制向市場經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)變，使其債務(wù)資本變得日益復(fù)雜。其復(fù)雜性表現(xiàn)在債務(wù)資本組成方面，集中表現(xiàn)在以下三個方面：第一，財政性負(fù)債，財政性負(fù)債是因為政府行為而形成應(yīng)由財政負(fù)擔(dān)各類債務(wù)，對于企業(yè)來說，這些負(fù)債是被動性舉債，其債務(wù)負(fù)擔(dān)主體應(yīng)該是政府，而不是企業(yè)。第二，企業(yè)經(jīng)營性虧損造成負(fù)債，在資本金困難情況下，企業(yè)為了維持簡單再生產(chǎn)，只有靠負(fù)債籌集資金，主權(quán)資本越少，債務(wù)資本就越大，造成資本結(jié)構(gòu)越不合理惡性循環(huán)。第三，含有社會普遍性負(fù)債，眾所周知，三角債從形成到至今已經(jīng)有十多年歷史，其已經(jīng)成為企業(yè)發(fā)展一個沉重包袱。（3）企業(yè)自有資本百分比不妥企業(yè)自有資本(又稱實收資本或股本)籌集資金占企業(yè)總資產(chǎn)百分比高低，反應(yīng)著企業(yè)抵御風(fēng)險能力和企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動所需要資金中依靠內(nèi)源性融資程度，反應(yīng)著企業(yè)積累情況；其動態(tài)改變反應(yīng)一企業(yè)資產(chǎn)擴(kuò)張能力和風(fēng)險改變程度。中國企業(yè)自有資本比率普遍較低，多數(shù)國有企業(yè)自有流動資金僅占全部流動資金7%—8%，即使固定資產(chǎn)投資中自有資金略高，但綜合起來也不會超出18%，只相當(dāng)于日本70年代水平。這關(guān)鍵源于中國傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)體制下資本金制度殘缺，而改革開放以來，首先國家撥補(bǔ)企業(yè)資本金受國家財力客觀限制，其次國家一些改革舉措又加劇了企業(yè)資本金下降。同時，企業(yè)自我積累機(jī)制并未建立，首先企業(yè)面臨著國家不?！俺檠倍斐伞柏氀卑Y日益加重，難以自我積累；其次企業(yè)也缺乏內(nèi)在積累沖動。（4）國有上市企業(yè)股權(quán)融資偏好因為股權(quán)融資市場負(fù)信號效應(yīng)，國外上市企業(yè)通常把它作為最終融資選擇，而中國上市企業(yè)普遍將股權(quán)融資作為首選融資方法?？梢?，中國企業(yè)在進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決議時，并沒有充足地考慮其優(yōu)化問題，而關(guān)鍵考慮是怎樣才能取得資金問題，相關(guān)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)科學(xué)決議問題，并沒有得到企業(yè)普遍重視。第3章中國企業(yè)資本結(jié)構(gòu)分析3.1中國企業(yè)資本結(jié)組成因分析因為中國企業(yè)微觀和宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和國外存在著一定差異，中國國有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)展現(xiàn)出部分自己特點：國有企業(yè)負(fù)債率偏高、股權(quán)結(jié)構(gòu)失衡、直接融資百分比低，負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理、償債能力差、企業(yè)效益差，積累水平低，發(fā)展后勁不足、權(quán)益資本投入主體單一，這在結(jié)構(gòu)和功效兩方面全部存在問題。這些問題存在，已嚴(yán)重阻礙了國有企業(yè)健康連續(xù)發(fā)展，必需對其進(jìn)行充足研究、合理優(yōu)化。3.1.1中國企業(yè)資本在結(jié)構(gòu)上問題（1）從宏觀結(jié)構(gòu)上看，中國資本市場是單一品種主導(dǎo)市場，股票和債券百分比失衡。發(fā)達(dá)國家成熟市場債券融資是股票3～10倍，而中國證券市場卻是股票獨大。因為股票比債券風(fēng)險大，投機(jī)性強(qiáng)，所以肯定帶來市場波動。（2）從微觀結(jié)構(gòu)看，中國上市企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)特殊，國有股不僅在上市企業(yè)中占很大比重，而且國有股、法人股等非流通股占企業(yè)股本65%左右。因為國有股通常由國資部門行使股東權(quán)，其對企業(yè)享受權(quán)利并非個人出資形成經(jīng)濟(jì)授權(quán)，企業(yè)經(jīng)營業(yè)績和其個人經(jīng)濟(jì)利益沒有直接聯(lián)絡(luò)，國有股代理人往往只行使“廉價股票權(quán)”，卻對企業(yè)經(jīng)營不負(fù)擔(dān)任何責(zé)任。在國有資產(chǎn)缺乏真正意義上人格化代表，產(chǎn)權(quán)主體虛置情況下，國有股權(quán)代理人和企業(yè)管理者之間往往存在一個默契關(guān)系，她們共同“尋租”行為，造成上市企業(yè)“內(nèi)部人控制”現(xiàn)象十分嚴(yán)重。再者，因為企業(yè)改制不根本，不少企業(yè)股東結(jié)構(gòu)不穩(wěn)定。在發(fā)達(dá)國家成熟市場上，企業(yè)股東結(jié)構(gòu)要么使機(jī)構(gòu)投資者成為關(guān)鍵投資人，要么使企業(yè)法人相互持股。而中國上市企業(yè)股東結(jié)構(gòu)則是部分國家股或部分法人股加廣大中小投資人。這顯然不能形成穩(wěn)定股東結(jié)構(gòu)。結(jié)構(gòu)失衡肯定帶來資本市場和上市企業(yè)行為失衡。3.1.2中國企業(yè)資本在功效上問題從資本市場功效來看，因為中國股市出現(xiàn)時間不長，各方面功效發(fā)揮十分有限。比如在中國資本市場極少出現(xiàn)“敵意吞并”情況，發(fā)生吞并事件也是以場外協(xié)議收購國有股、法人股為主，資本市場得到接管機(jī)制和資源優(yōu)化配置功效不能完全發(fā)揮出來。再比如，市場信號功效發(fā)揮，很大程度依靠于股票價格對企業(yè)經(jīng)營業(yè)績真實反應(yīng)，而中國上市企業(yè)股票價格更多是受部分政策原因及其它和現(xiàn)實無關(guān)原因影響，往往不反應(yīng)企業(yè)經(jīng)營業(yè)績。去年，中國股市和經(jīng)濟(jì)增加背離便是最好例證。市場信息反饋和價格發(fā)覺功效弱化，使那些潛在投資者極難看到某一行業(yè)、某一企業(yè)內(nèi)在價值，所以極難對未來做出理性判定，從而使資本流動失去了動力和方向。3.1對照發(fā)達(dá)國家資本市場所得稅功效，中國所得稅在資本市場融資調(diào)整作用關(guān)鍵受三方面原因制約：一是所得稅地位；二是地域差異；三是稅率單一化。從所得稅地位來看，比如在美國個人所得稅為稅制體制中主體稅種，在整個稅收收入中占絕正確優(yōu)勢地位，成為國家財政收入關(guān)鍵起源。中國個人所得稅現(xiàn)在處于發(fā)展階段，個人所得稅占各稅收入比重偏低。中國個人所得稅收入僅占各稅收入5.38%，而同年美國個人所得稅占稅收總額45.6%。如此規(guī)模之小稅收收入功效，決定了中國個人所得稅在個人收入分配調(diào)控上作用有限。從企業(yè)所得稅地域差異來看,即使中國稅法要求所得稅稅率為33%，但因為企業(yè)所得稅由各地財稅部門征收，收入部分上交地方政府，對地方財力組成和增加舉足輕重，所以，盡管國家有統(tǒng)一企業(yè)所得稅政策，但各地各級政府為了增加財政收入，爭取外來稅源，紛紛“招商引資”，變通企業(yè)所得稅政策。比如，有地域上市企業(yè)全部免交稅收;有是定額上繳或包干遞增上繳；也有“先征后返”；還有參考新技術(shù)開發(fā)區(qū)不統(tǒng)一，造成稅收對上市企業(yè)產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向作用減弱，造成了上市企業(yè)間不平等競爭。同時，因為地方政府對上市企業(yè)實施稅收優(yōu)惠政策有一定周期性和波動性，還會造成上市企業(yè)稅后利潤畸高畸低，造成業(yè)績泡沫或虛假虧空，使投資者對上市企業(yè)成長性認(rèn)識不足，從而不利于保護(hù)投資者利益。從個人所得稅來看，中國利息、股息、紅利所得所得稅為20%，所得稅稅率單一化，不按累進(jìn)課征制稅，個人所得稅和企業(yè)所得稅之間缺乏負(fù)債率作用?，F(xiàn)在，中國稅法要求企業(yè)所得稅稅率為33%，顯著高于個人所得稅稅率。在企業(yè)稅率大于個人稅率前提下，負(fù)債節(jié)稅價值就難以被抵消。這么企業(yè)，其負(fù)債會增加企業(yè)財富，進(jìn)而增加企業(yè)價值。不僅如此，企業(yè)還能夠經(jīng)過多個路徑避免股東所得稅，比如企業(yè)可采取高留存、低股利分配政策，從而使得企業(yè)股票市場價值上升，股東能夠取得資本利得收益。在中國，資本利得收益所得稅率低于股利所得稅率。很顯然，類似企業(yè)行為將降低股東個人賦稅水平，使負(fù)債節(jié)稅價值大于個人賦稅。3.1.4中國企業(yè)資本在健全企業(yè)破產(chǎn)制度上問題健全企業(yè)破產(chǎn)制度是企業(yè)價值和資產(chǎn)負(fù)債率正相關(guān)關(guān)鍵基礎(chǔ)。在中國，即使《中國破產(chǎn)法》（以下簡稱《破產(chǎn)法》）早已出臺，但因為職員就業(yè)、銀行債券等多個原因，企業(yè)破產(chǎn)有法難依，上市企業(yè)退出更是難上加難。即便企業(yè)破產(chǎn)，中國《破產(chǎn)法》也缺乏羅斯模型中對破產(chǎn)企業(yè)管理者施加“處罰”約束。破產(chǎn)制度不健全肯定造成上市企業(yè)難以樹立風(fēng)險意識。首先，反應(yīng)企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險負(fù)債水平居高不下；其次，助長了上市企業(yè)過分投資行為，造成企業(yè)績效出現(xiàn)下滑趨勢。破產(chǎn)制度這種雙重作用肯定造成企業(yè)績效和負(fù)債水平負(fù)相關(guān)。3.2中國企業(yè)資本結(jié)構(gòu)不合理成因分析資本結(jié)構(gòu)不合理是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營過程中多種矛盾交織作用產(chǎn)物，是經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)換中多個問題集中反應(yīng)。（1）國有企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度改革滯后產(chǎn)權(quán)主體缺位是影響整個國有企業(yè)改革成效最大障礙之一，也是造成企業(yè)資本結(jié)構(gòu)不合理關(guān)鍵原因之一?？v觀30年來企業(yè)改革歷程，不管是改革之初“放權(quán)讓利”，還是以后“利改稅”、“撥改貸”和承包經(jīng)營責(zé)任制等，全部沒有從根本上觸動企業(yè)資本生成制度，只是在企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度未根本改變前提下對企業(yè)經(jīng)營機(jī)制所作一系列調(diào)整。改革即使切斷了企業(yè)依靠政府財政融資資本起源，即政府以行政方法終止了對國有企業(yè)資本供給，但這是在新資本生成制度還未形成前提下進(jìn)行，盡管這些方法曾產(chǎn)生過一定效益，但離開政府資金無償供給，肯定演變?yōu)閲医?jīng)過銀行對國有企業(yè)進(jìn)行負(fù)債性支持，不然企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營就難認(rèn)為繼。［6］從這一制度變遷效應(yīng)看，因為國有企業(yè)改革側(cè)重于政府對企業(yè)控制放松，而不是產(chǎn)權(quán)制度改革，是在企業(yè)不存在產(chǎn)權(quán)主體多元化和利益主體多元化情況下，擴(kuò)大了企業(yè)自主權(quán)。因為企業(yè)產(chǎn)權(quán)邊界模糊，產(chǎn)權(quán)主體缺位，經(jīng)營者缺乏必需產(chǎn)權(quán)約束，在這種情況下，國家銀行債務(wù)就不含有約束力，這就為企業(yè)過分負(fù)債擴(kuò)張?zhí)峁┝丝陀^上環(huán)境和主觀上動機(jī)。（2）企業(yè)之間相互拖欠嚴(yán)重企業(yè)相互拖欠是近幾年困擾企業(yè)資金正常運轉(zhuǎn)突出問題，即使國家對“三角債”專門組織過清理，但因為整個經(jīng)濟(jì)運行秩序沒有得到根本改觀，還有加重之勢，末全國企業(yè)間相互拖欠款達(dá)1.2萬多億元，銀行逾期貸款數(shù)額在千億元以上。不正常經(jīng)濟(jì)秩序使得企業(yè)之間相互拖欠愈演愈烈，不僅使企業(yè)資金運行出現(xiàn)梗阻和滯死，也增加了企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)。（3）資本金后天補(bǔ)充無路資本金先天不足需要后天來補(bǔ)充，通常情況，企業(yè)自有資金補(bǔ)充有兩種渠道:全部者投入和企業(yè)積累。資金供給體制改變使得企業(yè)靠負(fù)債起家經(jīng)營，但伴隨稅制改革，使得國有企業(yè)幾乎完全斷絕了增加權(quán)益資本路徑。中國在利潤分配上過多考慮財政收入，忽略了企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展，即使所得稅率降為33%，但國家做關(guān)鍵投資者還得分利潤，在加上多種費用得征收，及地方政府政策干預(yù)，使得企業(yè)內(nèi)部積累極少，極難用以歸還貸款本金。另外，即使折舊率提升，正常折舊額應(yīng)該作為積累?？顚Ｓ?，可是大部分折舊額企業(yè)又鋪了新攤子，卻又收不回來，企業(yè)無法擴(kuò)大再生產(chǎn)。企業(yè)不進(jìn)行技術(shù)改造，產(chǎn)品打不開市場是“等死”，進(jìn)行技術(shù)改造，又沒有資金投入，完全依靠貸款，形成高負(fù)債經(jīng)營是“找死”，這也是形成企業(yè)資本結(jié)構(gòu)不合理原因之一。（4）股權(quán)融資資本成本低于債券融資成本就中國證券市場而言，股權(quán)資本成本卻有可能較小。首先，上市股權(quán)融資，不僅能夠相對輕易地將經(jīng)過股票市場籌集到資金自由支配，還能夠不發(fā)放股利，沒有利潤就不分紅，將企業(yè)風(fēng)險部分轉(zhuǎn)嫁到股票投資者身上。實際上，中國上市企業(yè)股利發(fā)放水平很低，甚至不發(fā)放股利，從而使企業(yè)經(jīng)過股票融資成本更低了；同時，中國上市企業(yè)在股利分配政策上一直存在著重股票股利，輕現(xiàn)金股利情況，市場參與者相當(dāng)缺乏成本意識，只重視從股票市場炒作獲取資本利得，這些全部助長了上市企業(yè)偏好股權(quán)融資。其次，因為中國證券市場特殊性，實際上是對股票供給進(jìn)行限制，造成了股權(quán)融資成本“軟約束”結(jié)果股票本身“供不應(yīng)求”。使得股權(quán)資本成本實際上低于債務(wù)資本。依中國公司法要求，一般股每股可分配股利最多只能為每股收益85%，現(xiàn)在中國二級市場市盈率通常在35—60倍之間，以市盈率35倍計算，股利酬勞率最大不超出1/35x85%=2.43%。從上市企業(yè)招股披露來看，大盤股發(fā)行費用大致是募集資金0.6%—1.0%，小盤股大致是1.2%，配股承銷費用為1.5%。伴隨新股發(fā)行市盈率市場化，市盈率最高已達(dá)成80多倍，使得新股發(fā)行價格水漲船高，對應(yīng)發(fā)行費用占募集資金比率下降，其平均值在1%以內(nèi)。企業(yè)增發(fā)新股會稀釋原有股東股票比重，從而影響股票激勵效應(yīng)，但這種情況在中國現(xiàn)在基礎(chǔ)上不存在。［7］第4章調(diào)整和優(yōu)化中國企業(yè)資本結(jié)構(gòu)對策資本結(jié)構(gòu)問題是企業(yè)財務(wù)管理難題之一，也是國有企業(yè)改革難點。毫無疑問處理好企業(yè)資本結(jié)構(gòu)問題，將有利于國有企業(yè)改革，使企業(yè)在猛烈競爭中站穩(wěn)腳跟，增強(qiáng)贏利能力，為國家多做貢獻(xiàn)。為此有必需建立完善現(xiàn)代企業(yè)制度，搞好存量和增量關(guān)系，進(jìn)行有效資本運行，改善企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)。［8］4.1逐步降低非流通股百分比，完善企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)要改善上市企業(yè)融資結(jié)構(gòu)，必需要改變現(xiàn)有國有股“一股獨大”股權(quán)結(jié)構(gòu)，提升公眾持股百分比，直至最終實現(xiàn)發(fā)行股票全流通。在目前社會經(jīng)濟(jì)和市場條件下，減持國有股關(guān)鍵經(jīng)過以下方法：（1）進(jìn)行國有股回購。股票回購有兩種關(guān)鍵形式：公開市場回購和現(xiàn)金要約回購。國有股回購有利于上市企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)和治理結(jié)構(gòu)完善，有利于上市企業(yè)市場價值維護(hù)及實現(xiàn)股東財富最大化，同時也為非流通股問題逐步處理提供了思緒。（2）將國有股轉(zhuǎn)為優(yōu)先股。將部分國家股轉(zhuǎn)換為含有債和股雙重性質(zhì)優(yōu)先股，使國有股股東只有優(yōu)先獲益權(quán)而沒有投票管理權(quán)。也可把國家股轉(zhuǎn)換為累積優(yōu)先股，以確保國有股最大收益權(quán)。因為國有股不能流通，它不含有一般股性質(zhì)，把它轉(zhuǎn)化成優(yōu)先股，有利于優(yōu)化企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)和企業(yè)治理結(jié)構(gòu)。（3）賣給投資基金、養(yǎng)老基金和保險企業(yè)，并在一定時期內(nèi)不能轉(zhuǎn)讓；或經(jīng)過協(xié)議轉(zhuǎn)讓方法賣給大股東。（4）盈利企業(yè)股份向現(xiàn)有股東和新股東公開銷售。要提升企業(yè)高層管理人員持股百分比。國家能夠采取股票獎勵、股票期權(quán)、業(yè)績股份等持股型酬勞形式，逐步提升企業(yè)經(jīng)營者持股百分比，改變現(xiàn)在上市企業(yè)管理層零持股、持股百分比極低局面，以加強(qiáng)對她們激勵和約束。4.2企業(yè)加強(qiáng)本身管理，改善企業(yè)治理結(jié)構(gòu)不管是債務(wù)重組、資本運行還是利用國家給政策性補(bǔ)充資本金，要達(dá)成優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)目標(biāo)，必需經(jīng)過企業(yè)具體經(jīng)營來實現(xiàn)，離開了企業(yè)有效經(jīng)營管理，全部方法全部會變得沒有意義。在現(xiàn)在國有企業(yè)內(nèi)部管理欠缺規(guī)范化、制度化，外部缺乏適應(yīng)市場經(jīng)濟(jì)條件監(jiān)督機(jī)制情況下，企業(yè)經(jīng)營好壞，在很大程度上取決于有沒有一個好領(lǐng)導(dǎo)班子，好企業(yè)治理結(jié)構(gòu)。改革開放二十年實踐證實：企業(yè)之間差距形成原因除企業(yè)所處環(huán)境有所區(qū)分外，企業(yè)家管理水平和企業(yè)治理結(jié)構(gòu)是其關(guān)鍵原因之一。聯(lián)絡(luò)中國企業(yè)改革實際，建立現(xiàn)代企業(yè)制度，明確現(xiàn)代企業(yè)制度關(guān)鍵是中國企業(yè)企業(yè)治理結(jié)構(gòu)調(diào)整關(guān)鍵，但也不能搞“大躍進(jìn)”，“一股到底”，而應(yīng)區(qū)分對待，把競爭性國營小企業(yè)推向市場，對工藝性國有大中型企業(yè)則實施全部者多元化、分散化。［9］（1）明確中國企業(yè)治理結(jié)構(gòu)中最基礎(chǔ)成份還是建立企業(yè)制中國企業(yè)資本結(jié)構(gòu)調(diào)整，不可能像國外那樣完全依靠資本市場來進(jìn)行，因為我們還沒有形成一個健全資本市場和經(jīng)理市場。不管是國家作為全部者還是私人作為全部者，全部不能取得相關(guān)企業(yè)經(jīng)營充足信息，所以中國現(xiàn)在已經(jīng)實施企業(yè)化改造企業(yè)，其股權(quán)實際上并沒有到位。企業(yè)要加緊現(xiàn)代企業(yè)制度建立，立即建立健全“產(chǎn)權(quán)明晰、責(zé)權(quán)明確、政企分開、管理科學(xué)”企業(yè)制度，進(jìn)行以有限責(zé)任企業(yè)和股份為關(guān)鍵形式企業(yè)改制?，F(xiàn)在，因為企業(yè)缺乏規(guī)范企業(yè)制企業(yè)風(fēng)險和壓力，也就使本身喪失了提升效益動力，加之現(xiàn)在政府財力不足，無法對企業(yè)注資，使得企業(yè)資本結(jié)構(gòu)不停惡化，國有企業(yè)只有真正建立起以股東會、監(jiān)事會和經(jīng)理層為組織結(jié)構(gòu)管理約束體系，才能形成真正意義上權(quán)力中心、決議中心和管理中心，企業(yè)完全根據(jù)市場經(jīng)濟(jì)進(jìn)行運轉(zhuǎn)，根據(jù)企業(yè)實際需求經(jīng)過多個渠道進(jìn)行融資，使股權(quán)多元化，增強(qiáng)企業(yè)動力，提升企業(yè)效益，改善企業(yè)資本結(jié)構(gòu)。（2）外部市場治理結(jié)構(gòu)存在前提下，建立和完善企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，實施全部權(quán)、經(jīng)營權(quán)和監(jiān)督權(quán)分離和制衡，經(jīng)過法人持股和法人相互持股，調(diào)整全部制結(jié)構(gòu)，強(qiáng)化經(jīng)營者權(quán)利。不過，中國現(xiàn)有市場經(jīng)濟(jì)體系和監(jiān)督機(jī)制不完善，往往會使全部者和經(jīng)營者利益取向不盡一致。所以，中國在大力發(fā)展法人持股同時，還應(yīng)該讓銀行參與企業(yè)債務(wù)重組，甚至能夠把企業(yè)對銀行債務(wù)變成銀行對企業(yè)控股，經(jīng)過對企業(yè)資金流動帳戶親密關(guān)注，及早發(fā)覺財務(wù)問題，通知相關(guān)企業(yè)采取對策或召開股東大會，董事會更換經(jīng)理人員，也能夠向相關(guān)企業(yè)派駐人員等，以此來顯示主銀行對企業(yè)控制權(quán)利以達(dá)成有效監(jiān)督作用。同時，中央也能夠取消銀行對企業(yè)貸款規(guī)?？刂?，銀行自己責(zé)任增大了，就會對貸款或投資發(fā)放講求效益，就會主動對貸前項目進(jìn)行更為仔細(xì)評定和審查，貸后進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)控，對貸款擔(dān)保和抵押等一系列日常性經(jīng)營實施制度化、法律化，從而保障金融政策整體經(jīng)濟(jì)效益，有效地實現(xiàn)了企業(yè)和銀行互補(bǔ)互益，這么一來，就能夠降低企業(yè)不良債務(wù)出現(xiàn)，改善企業(yè)財務(wù)情況。4.3加強(qiáng)資本運行（1）資本結(jié)構(gòu)應(yīng)立足于企業(yè)所處行業(yè)。資本有機(jī)組成低、經(jīng)營風(fēng)險大、產(chǎn)業(yè)集中度低行業(yè)不能夠過多舉債。因為對處于高度競爭行業(yè)企業(yè)而言，在確定資本結(jié)構(gòu)尤其是債務(wù)結(jié)構(gòu)時，必需考慮本身現(xiàn)金流穩(wěn)定性。為了進(jìn)取性策略而盲目擴(kuò)大債務(wù)，可能引發(fā)競爭對手為了擠垮對方而采取短期惡性競爭，這就可能造成該企業(yè)因為短期現(xiàn)金流不能滿足清償債務(wù)，從而引發(fā)無效企業(yè)破產(chǎn)清算。（2）資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化應(yīng)結(jié)合企業(yè)本身贏利能力，要以降低企業(yè)資金成本，提升企業(yè)贏利能力為目標(biāo)。（3）企業(yè)資本規(guī)模擴(kuò)張需能帶動資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化?，F(xiàn)代企業(yè)增加模式轉(zhuǎn)變迫使企業(yè)愈加關(guān)注資本運行質(zhì)量，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)也應(yīng)該要降低財務(wù)風(fēng)險。（4）資本運作要注意企業(yè)風(fēng)險適應(yīng)性。企業(yè)要依據(jù)本身盈利目標(biāo)、實力和抵御風(fēng)險能力進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化和組合，不僅要考慮增加企業(yè)價值，也要關(guān)注企業(yè)風(fēng)險適度性。經(jīng)過不一樣組合，使資本結(jié)構(gòu)保持一定彈性，從而以較低風(fēng)險取得較大資本增值和盈利。（5）資本運作要保持合理舉債能力。在現(xiàn)代企業(yè)制度下，充足認(rèn)識并保持企業(yè)舉債能力，從而確保企業(yè)資本安全、完整和增值。另外，舉債能力直接影響企業(yè)在資本市場上形象和競爭能力，所以不管是從企業(yè)外部環(huán)境需求，還是企業(yè)內(nèi)部資本管理上，企業(yè)全部要保持合理舉債能力。（6）資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化要因時而異。企業(yè)處于不一樣發(fā)展時期應(yīng)有不一樣資本經(jīng)營策略，應(yīng)依據(jù)所處成長周期，采取對應(yīng)策略。外部環(huán)境發(fā)生改變，企業(yè)也應(yīng)該適時調(diào)整自己資本結(jié)構(gòu)，降低資金加權(quán)平均成本，實現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化。4.4矯正資本市場功效缺點，強(qiáng)化資本市場社會資源配置功效要改變中國資本市場簡單功效定位，全方面發(fā)揮資本市場優(yōu)化社會資金資源配置功效，就必需在資本市場中引入競爭機(jī)制，建立以滿足企業(yè)需求為原動力資本市場，經(jīng)過制度創(chuàng)新，加強(qiáng)各項規(guī)則對企業(yè)融資行為約束和引導(dǎo)作用：一是要完善證券發(fā)行制度，實施真正核準(zhǔn)制，讓企業(yè)依靠本身信用和實際經(jīng)營情況決定融資方法安排融資結(jié)構(gòu)；二是建立嚴(yán)格會計考評制度，加強(qiáng)信息披露真實性和全方面性，改善以利潤為中心效益會計核實體系，力圖全方面、正確地反應(yīng)企業(yè)經(jīng)營業(yè)績；三是優(yōu)化政策，激勵發(fā)展企業(yè)債券市場，發(fā)揮債券融資激勵機(jī)制、信號傳輸功效和破產(chǎn)和控制機(jī)制，迫使企業(yè)建立自我約束機(jī)制，改善融資結(jié)構(gòu)。結(jié)論合理資本結(jié)構(gòu)有利于提升企業(yè)價值，有利于企業(yè)明確全部權(quán)和經(jīng)營權(quán)，有利于合了處理資本結(jié)構(gòu)不合理問題，有利于降低企業(yè)財務(wù)風(fēng)險。伴隨經(jīng)濟(jì)發(fā)展，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)越來越對企業(yè)發(fā)展產(chǎn)生關(guān)鍵影響。要想真正處理中國國有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)失衡問題，必需依據(jù)中國具體環(huán)境做出具體分析，依據(jù)中國市場化程度加以權(quán)衡和考慮，也只有這么才能在真正做到理論和實踐統(tǒng)一。要矯正資本市場功效缺點，強(qiáng)化資本市場社會資源配置功效，必需在資本市場中引入競爭機(jī)制，建立以滿足企業(yè)需求為原動力資本市場，經(jīng)過制度創(chuàng)新，加強(qiáng)各項規(guī)則對企業(yè)融資行為約束和引導(dǎo)作用；要調(diào)整上市企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)，降低國有股百分比，改變現(xiàn)在股權(quán)結(jié)構(gòu)中國有股“一股獨大”局面，經(jīng)過轉(zhuǎn)讓、并購等手段，實現(xiàn)股權(quán)多元化，進(jìn)而形成有效企業(yè)治理結(jié)構(gòu)。 致謝 轉(zhuǎn)眼間，我大學(xué)畢業(yè)論文寫作工作已經(jīng)完稿?；叵脒@多個月寫作歷程，我心久久不能平靜。還記得從得剛開始接觸到論文題目，到確定論文寫作方向時候迷惘。是我尊敬張本越導(dǎo)師給了我親切關(guān)心和悉心指導(dǎo)。她嚴(yán)厲研究態(tài)度，嚴(yán)謹(jǐn)治學(xué)精神，精益求精工作作風(fēng)，深深地感染和激勵著我。使我把握了論文整體思緒，寫作方向和寫作關(guān)鍵，進(jìn)而順利完成了寫作工作。在此我向張老師致以真摯謝意和高尚敬意！借此機(jī)會，還要感謝大學(xué)四年中，我全部任課老師。她們在這四年間對我教育和幫助，我永遠(yuǎn)全部不會忘記。這次本文能夠最終順利完成，應(yīng)歸功于老師們熱心知道，使我能夠很好掌握專業(yè)知識，并在順利完成伴隨畢業(yè)論文寫作完成，我大學(xué)生活也立即結(jié)束，我要感謝在我人生中最漂亮四年里出現(xiàn)并給我無私幫助好友和同學(xué)，謝謝你們四年來關(guān)照和寬容，和你們一起走過繽紛時代，將會成為我一生最珍貴回想和人生財富。

參考文件鄭長德.企業(yè)資本結(jié)構(gòu)：理論和實證研究［M］.中國財政經(jīng)出版社，，112-117.呂娜.試析資本結(jié)構(gòu)評價及優(yōu)化［J］.理論界，，（12）：17-18.張玉明.企業(yè)資本結(jié)構(gòu)動態(tài)優(yōu)化管理［J］.商業(yè)經(jīng)濟(jì)和管理，，（12）：27-29+103-112.劉懷珍.怎樣優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)［J］.現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)，，（5）：51-52.王敏.企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化探討［J］.商場現(xiàn)代化，，（15）：21-22.劉峰，盧緒海.怎樣優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)［J］.合作經(jīng)濟(jì)和科技，，（24）：52-54.靳遠(yuǎn)文.優(yōu)化中國企業(yè)資本結(jié)構(gòu)對策［J］.現(xiàn)代企業(yè)，，（6）：33-35.孫楠.淺論企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化［J］.科技信息，，（11）：5-9.孫錚，劉鳳委，李增泉.市場化程度、政府干預(yù)和企業(yè)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)－來自中國上市企業(yè)經(jīng)驗證據(jù)［J］.經(jīng)濟(jì)研究，，（5）：63-64.AnthonyKyereboah-Coleman.TheImpactofCapitalStructureonThePerformanceofMicrofinanceInstitutions［J］.TheJournalofRiskFinance,,8(1):56-71.附錄WesternFinancialTheoryafter40yearsofcontinuousexploration,developmenttheoryfromthenetincome,netoperatingincome,suchasearlytheoriesofcapitalstructuretheorytotherecenttheoryofasymmetricinformation,hasexperiencedagradualformationofthecontinuousdevelopmentandimprovementoftheprocess,isnowdirectlypenetrateintoChina'sfinancialtheoryandfinancialpractice.Westerntheoryofcapitalstructureduetotheimpactofabalancedeconomictheoryofcapitalstructure-lovingsenseofbalance,keenonthe"reasonable","bestof"capitalstructureresearch,iscommittedtothebestcapitalstructuredecision-makingcriteria,todeterminemethods,andestablishanumberofmathematicalmodelstotrytofindanoptimalcapitalstructurepoint.Thetheoryofourcountry'sfinancialcapitalstructureofWesterntheory,butalsotheemergenceofalargenumberofthebestcapitalstructureresearch,butthecompany'scapitalstructureisextremelycomplicatedforthefollowingreasons:(1)Thecapitalstructureofenterprisesaffectedbymanyfactors.Generallybedividedintoexternalfactorsandinternalfactors.Externalfactorsinclude:thedifferentsocio-economicenvironmentandconditions;industriesinwhichthesituationofenterprises;theoperationoffinancialmarkets;businessowners,operatorsandothercreditorsandtothesizeoftherisk.Internalfactorsinclude:futuresalesgrowthrateofenterprisesandstability;(2)thestructureofenterprisesandinvestmentcapacity;thelevelofcorporateprofitsanddividendpolicy;theuseoffundsstructure;managementstaffofpowerandrisk-to-businessattitude.Affecttheircapitalstructuresomanyfactors,sothatboththetheoryandinpractice,weareverydifficulttoaccuratelyquantifytheoptimalcapitalstructurepoint.Eachindustry,eachcompany'scapitalstructureisnotstatic,corporatecapitalstructureisahighlydynamic,scalable,openandinnovativemovementsystem.Overtime,changesinthecapitalstructurewillchangethecapitalstructureofenterprisesmustfocusonthecoordinationofmovement,inthechangesinselectivity,asimplemathematicalmodelbasedonstatictothebestcapitalstructureisderivedisofnopracticalsignificance.Forthesereasons,simplyfindthebestcapitalstructuretheoryisfutiletospeakofnopracticalsignificance.ForthecurrentsituationofChineseenterprisestoseekthebestrangeofcapitalstructuretofindthebestcapitalstructurethanthepointofmorepracticalsignificance.ThecapitalstructureofChineseenterprisesaremostlyirrationalanddifficulttoshow,therefore,toestablishearly-warningmodelissimilartothefinancialevaluationofcapitalstructuremodeltodeterminetheoptimalcapitalstructurefortheintervalandevaluatethecapitalstructureofChineseenterprisesisparticularlyimportantsituation.ModeloftheWestcanlearnfromfinancialtheoryofcapitalstructuretheorytheresultsofthestudy.AftertheWesterntheoryofcapitalstructuredeterminantsofcapitalstructureonalargenumberofstudies,isgenerallybelievedthatthefollowingninefactorsdeterminetheformationofcorporatecapitalstructure:theincometaxrate;bynon-taxliabilities;thevalueofthepledgedassets;growth;properties;Liyetypes;Enterprisescale;volatility;profitability.Whichwecancombineourcountry'sreality,thedecisiontoidentifythecapitalstructureofChineseenterprisestoestablishtheformationfactorofcapitalstructureofChineseenterprisesevaluationmodel.Itshouldbenotedthatthecapitalstructureoftheevaluationmodelisnotaonceandforall,andintheprocessofapplicationbutalsoitsongoingrevisionandimprovement;Inaddition,thequantitativeevaluationofcapitalstructureisnecessary,butnotover-emphasizeandexaggerateitQuantitativeevaluationfunction,inpractice,combinedwiththeworkofnon-quantitativefactorsmustbeanalyzedandevaluated.Western-depthanalysisofcapitalstructuretheory,wecaneasilyfind,Mostofthetheorythattheorderofcapitalfinancingfortheinternalfinancing→DebtFinancing→EquityFinancing,andreflectthesituationofChina'scapitalstructure,itiscontrarytothetheoryofcapitalstructureofthefinancingoptions.ExtraordinaryenterpriseinChinaisalistedcompany,weprefertoissuebondsratherthanequityfinancingfinancing,ledtosuchresultscanbedescribedasavarietyofreasons,butmainlyinternalfactorsandexternalenvironmentalfactors:internalfactorsisinternalgovernancestructureandtheefficiencyoftheimpactofpropertyrights,inthecurrentcorporategovernancestructureofChina'sunreasonable,internalcontrol,thebusinessmanagementpersonnelhaveachoiceofpreferredequityfinancing,andhowtobuildthestructureofChina'scorporategovernance,internalcontrol,managementpersonneltotheoperatortoprovideaneffectiveincentiveandrestraintmechanismsfortheeliminationofcorporateequityfinancingisafundamentalwaypreferences.Atpresent,Chinaisplanningtointroducealistedcompanyintheestablishmentofanindependentdirectorsystemandthemeasuresbeingimplementedtoreducethestate-ownedsharesandtheflowoftheinternalcontrol,improvecorporategovernancestructureinChinaisundoubtedlyagreathelp.Stimulateenterprisestoissuebondsoftheexternalenvironmentisfinancingthedevelopmentofbondmarketsandimproved.China'sbondmarketdevelopmentconstraintsduetothefollowingthreeaspects:thesupplyofcorporatebonds;corporatebonddemand;corporatebondsextremelyweakliquidity.Fortheabovereasons,webelievethatthefollowingaspectsshouldbetopromotethedevelopmentofChina'sbondmarket,whichbondfinancingforChineseenterprisestocreateafavorableexternalenvironment.1.ImproveChina'scorporatebondcreditratingsystem.Notestheimpactofthecreditratingisanimportantfactorinbondissuance,astandardizedsystemofcreditratingtoissuebondstoanimportantguaranteeforthesmooth.China'sbondcreditratingsystemisabitconfusing,andcorporatebondstotakethevoluntaryrating,theratingagenciestheirownwayOurcharterlegislation;thelackofcompulsorybondrating,itisthelackofnecessarysupervisionofcorporatebonds,resultinginalargenumberofjunkbondsintothemarket,damagingthetheinterestsofinvestors.Therefore,inordertoChina'scorporatebondissuance,ontheonehand,assoonaspossibletodevelopaunifiedratingsystemandevaluationmethodstoensurethescientificnatureofratings,impartialityandconsistency;ontheotherhand,musttakeamandatoryratingmethods,andcreditdisclosurelevels.2.Theestablishmentofamonitoringsystemofcorporatebonds,asoundsystemofenterprisebankruptcyliquidation.Theestablishmentofamonitoringsystemofcorporatebonds,corporatebondstostrengthengovernance,themaintenanceofagoodbondmarketplaysavitalroleinrunning.Notesmonitoringsystemontheonehand,thebondratingagenciestoconductregularfollow-upmonitoring,abnormalsituationshouldbepromptlyreportedtotheapprovingauthoritybonds;Ontheotherhandtodealwithapprovaltocarryoutsupervisionandinspectionofcorporatebonds,debtcollectionissueandtradingenterprises,aswellastheuseoffundsarrangementsandbondstorepaytheinterestduestatus,standardizeenterprisebehaviorofbonds.Improvetheliquidityofthebankruptcysystemcanbeeffectivelyboundbyenterprisestosafeguardtheinterestsofinvestorsinthedebt,thuscontributingtotheorganicoperationofthebondmarket.3.Strengthentheliquidityofcorporatebonds.China'scorporatebondmarketisnotliving,toalargeextentislackofliquidityofcorporatebonds.ToresolvetheissueofcorporatebondsincirculationistodevelopthemosturgenttaskofChina'scorporatebond.First,countriesshouldimplementmarket-orientedinterestrateandgraduallyopeningupthetransferoftheflowofthebondprice;Secondly,theincreaseofthevarietiesofcorporatebonds,inordertomeetthedifferentneedsofdifferentinvestors,theprojectcanbedesignedsuchasbonds,long-termbonds,convertiblebondsanddiscountbonds,floating-ratebonds;Third,thedevelopmentofcorporatebondmarket.Distributionmarket,thetransactioncannotbeseparatedfromthedevelopmentofthemarket,thetwoarecloselylinkedandbothareindispensable.Improvetheexistingcountersintheformofthetransaction,thetransactionmaybetheprogressivedevelopmentofthenetwork;bothspottransactions,aswellasfutures.China'sstate-ownedenterprises,mostofthecapitalstructureisnotunreasonableisafact,ithasbecomeChina'sstate-ownedenterprisesisessentialforsurvivalanddevelopmentfactors,therefore,state-ownedenterprisestooptimizethecapitalstructurewillhaveadirectdecisionofChina'sstate-ownedenterprisereformprocessandeffect.Optimizationofcapitalstructuretherearemanyways,wehavemoreresearchthanisthestockofcapitalstructureadjustmentandincrementaladjustments,Iwouldliketoherefromtheoptimalownershipstructureofstate-ownedenterprisesinChinatotalkabouttheoptimizationofcapitalstructure.Shareholdingstructureoftheoptimizationisanoptimizationofcapitalstructure,theshareholdingstructureoftheoptimizationtobeareasonablecorporategovernancestructurecouldbeimprovedtoimprovethemanagementefficiencyandenterprisevalue.Miller,awell-knownfinancialeconomisttochoosethestructureofcorporategovernanceasthemainstrategyofenterprisereform.EnterpriseValueisafunctionofownershipstructure,ownershipstructuremorerational,moreefficientcorporategovernance,thegreaterenterprisevalue.Accordingtostatistics,thecurrentshareholdingstructureoflistedcompaniesinChina,thecountrysharesabout36%,theproportionofsociallegalpersonsharesisabout26%,theproportionofoutstandingsharesisabout26%.Generallyspeaking,sociallegalpersonshares,theequitysharesaredistributedamongthedifferenteconomicagents,comparedwiththeconcentrationofstate-ownedstakeindominantform,"StockDominance"situation.Accordingtovarioustypesofequitycapitalintheoverallperformanceofthecompanyshareoftherelevanceoftheempiricalanalysisshowsthat:relativelyspeaking,theperformanceofstate-ownedsharesinthecompany'scontributionisnothigh;institutionalinvestorsoncorporategovernancetoimprovethestructureofacertainactiverole;publicshareholdersontheperformanceofthecompanyhavenosignificanteffect.ThisshowsthatChina'sownershipstructureoflistedcompaniesisunreasonableitisunreasonableownershipstructure,resultinginthegovernanceoflistedcompaniesofChina'sinefficiency,theenterprisevalueofthedamage.TheformationofsuchanunreasonablebecausetheshareholdingstructureoflistedcompaniesinChinathevastmajorityofexistingstate-ownedenterpriseshavebeenlistedaftertheshareholdingsystem,accountforcontrolofstate-ownedshares,whichinthespecifichistoricalandlegalcontextoftheformationoftheownershipstructure,inevitablydeterminethegovernancestructureoflistedcompaniesinChinawithnaturalflaws.Internalgovernancemechanismsfromthecompany,thestate-ownedsharesimpliesthatcountriesshoulditsownership,butthestateisa"virtual"owner,isanabstractconcept,themainstate-ownedsharesonbehalfoftheprincipalandinterestarenotclearlydefined.Althoughthestate-ownedassetmanagementcompaniesonbehalfofthestateisauthorizedtoexercisetherightsofshareholders,buttheeffectofitsagents,butitfallsshortbecause:Firstof