2024年Enphase Energy公司研究：全球微逆龍頭-精準(zhǔn)享受IRA紅利

2024年EnphaseEnergy公司研究：全球微逆龍頭_精準(zhǔn)享受IRA紅利全球微逆龍頭，一體化平臺(tái)領(lǐng)先開拓微逆戶儲(chǔ)雙版圖，分布式市場(chǎng)長(zhǎng)期為王開拓微逆戶儲(chǔ)雙版圖，分布式市場(chǎng)長(zhǎng)期為王。公司成立于2006年，扎根美國(guó)加州，是歐美微型逆變器和戶儲(chǔ)行業(yè)龍頭。公司微逆技術(shù)持續(xù)走在行業(yè)前列，2008年Enphase推出全球首個(gè)基于微逆技術(shù)的太陽(yáng)能系統(tǒng)，2021年公司微逆產(chǎn)品已革新至第八代。根據(jù)WoodMackenzie，23年Enphase美國(guó)戶用逆變器出貨量占比54.7%，排名第一。公司同時(shí)對(duì)產(chǎn)品矩陣進(jìn)行橫向拓展，復(fù)用產(chǎn)品渠道，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)協(xié)同。2014年，公司切入戶儲(chǔ)賽道；2021-2022年，收購(gòu)了一家新能源車充電設(shè)備制造企業(yè)以及一系列面向經(jīng)銷商、安裝商、戶用電氣生產(chǎn)者、終端用戶的服務(wù)軟件平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)了光儲(chǔ)充全板塊布局。憑借產(chǎn)品和渠道優(yōu)勢(shì)，公司從原來的北美戶用光伏逆變器提供商，逐漸轉(zhuǎn)型為“光伏+戶儲(chǔ)+家庭一體化能源解決方案”供應(yīng)商。同時(shí)，圍繞北美核心市場(chǎng)，逐步布局開發(fā)全球住宅和商業(yè)市場(chǎng)。截至2023年Q4，公司出貨了約7300萬臺(tái)（約25.2GW）微型逆變器，1.2GWh儲(chǔ)能系統(tǒng)，并在150+國(guó)家/地區(qū)部署了約400萬套住宅和商業(yè)能源解決方案。高管團(tuán)隊(duì)卓越，兼具技術(shù)與管理經(jīng)驗(yàn)機(jī)構(gòu)投資者占比超七成，下設(shè)多家子公司開拓市場(chǎng)與業(yè)務(wù)。根據(jù)雅虎金融介紹，機(jī)構(gòu)投資者持有Enphase76%的股份，其中根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，公司持股比例最高的兩個(gè)股東包括世界上第二大基金管理公司先鋒領(lǐng)航集團(tuán)（TheVanguardGroup）和全球最大的資管集團(tuán)之一貝萊德（Blackrock），分別持有公司11.52%和10.58%的股份。公司下設(shè)兩大類子公司，一類為地區(qū)布局設(shè)置，分布于澳大利亞、法國(guó)、荷蘭、新西蘭、印度、墨西哥、意大利、加拿大、中國(guó)、巴西等相對(duì)重要的市場(chǎng)或者生產(chǎn)要地，代表了公司市場(chǎng)的延伸；另外一類為戰(zhàn)略布局設(shè)置，通常由并購(gòu)取得，比如ClipperCreek為公司拓展了新能源充電業(yè)務(wù)，Greencom是公司搭建渠道平臺(tái)重要的一環(huán)等。高管團(tuán)隊(duì)承自賽普拉斯，從業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富，技術(shù)理解深厚。公司高管整體學(xué)歷水平較高，技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)豐富；且多位高管擁有賽普拉斯半導(dǎo)體公司（國(guó)際知名電子芯片制造商）的長(zhǎng)期工作經(jīng)歷，具備對(duì)半導(dǎo)體應(yīng)用深厚的理解。首席執(zhí)行官BadrinarayananKothandaraman從1995年起就開始從事半導(dǎo)體行業(yè)，曾在賽普拉斯半導(dǎo)體公司從事技術(shù)開發(fā)和芯片設(shè)計(jì)工作，擁有大量產(chǎn)品開發(fā)和綜合管理經(jīng)驗(yàn)。管理團(tuán)隊(duì)豐富的從業(yè)經(jīng)驗(yàn)和專業(yè)的學(xué)歷背景，使得Enphase能夠更好的理解客戶需求，在技術(shù)上助公司持續(xù)領(lǐng)跑，在管理上為公司賦能護(hù)航。NEC2017政策賦新生，轉(zhuǎn)折漸近靜待恢復(fù)2019年NEC2017政策推行給公司帶來發(fā)展轉(zhuǎn)折點(diǎn)。2019年之前，公司營(yíng)收相對(duì)平穩(wěn)，凈利潤(rùn)長(zhǎng)期為負(fù)值。2019年公司營(yíng)收6.24億元，同比增長(zhǎng)97%，歸母凈利潤(rùn)為1.61億元，首次實(shí)現(xiàn)由負(fù)轉(zhuǎn)正。公司業(yè)績(jī)迎來轉(zhuǎn)折主要系美國(guó)的NEC2017安全要求2019年在全美開始生效，組件級(jí)關(guān)斷要求強(qiáng)烈利好微逆行業(yè)；疊加中美貿(mào)易摩擦下，美國(guó)本土品牌市占率提升。2020-2021年，公司出貨量和營(yíng)收繼續(xù)保持增長(zhǎng)，但是由于限制了運(yùn)輸流動(dòng)性和員工生產(chǎn)運(yùn)作，公司生產(chǎn)、運(yùn)輸成本上升，成本增加，公司歸母凈利潤(rùn)呈下滑趨勢(shì)。2022年，美國(guó)發(fā)布IRA政策，歐洲能源短缺，公司在歐、美市場(chǎng)微逆、戶儲(chǔ)銷量均實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，同時(shí)影響減弱，供應(yīng)改善，成本下降，公司22年?duì)I收、歸母凈利潤(rùn)重回高增。2023年業(yè)績(jī)受到多方面不利因素影響，轉(zhuǎn)折漸近行業(yè)靜待恢復(fù)。23年全年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收22.91億美元，同比降低1.72%；歸母凈利潤(rùn)4.39億美元，同比增長(zhǎng)10.46%。收入下降主要是受到23年美國(guó)利率升高、加州NEM退坡和歐洲去庫(kù)存的周期性影響，行業(yè)整體需求下滑。隨著利率進(jìn)入下行周期，公司預(yù)計(jì)加州以外的美國(guó)地區(qū)光儲(chǔ)需求將逐步恢復(fù)；加州地區(qū)配儲(chǔ)率有望提升，同時(shí)公司預(yù)計(jì)Q2市場(chǎng)實(shí)際需求與發(fā)貨的差值將進(jìn)一步縮小，期待歐洲市場(chǎng)庫(kù)存情況能在2024Q2末恢復(fù)常態(tài)。作為行業(yè)龍頭，公司預(yù)計(jì)將實(shí)現(xiàn)高于行業(yè)平均增速增長(zhǎng)。公司盈利能力較強(qiáng)，借政策東風(fēng)，憑借新品與控本共筑高毛利。2016-2017年：2016年由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司采取低價(jià)策略，毛利率受損。2016Q3，公司宣布實(shí)施第一次重組計(jì)劃，預(yù)計(jì)將減少11%的員工，裁剪不重要的業(yè)務(wù)，增加公司效率等。根據(jù)PVMagazine2017年1月報(bào)道，公司實(shí)際在全球范圍內(nèi)減少了18%的員工。第一輪“重組計(jì)劃”下，2017年總費(fèi)用率下降了8.8pct。2018-2019年：第二輪“重組計(jì)劃”+NEC2017實(shí)施。2018Q3，公司實(shí)施第二輪重組計(jì)劃，搬遷總部并將公司員工調(diào)整至成本較低的地區(qū)。2019年，隨著NEC2017實(shí)施帶來的微逆市場(chǎng)擴(kuò)張，公司銷量快速提升，產(chǎn)品定價(jià)權(quán)更強(qiáng)，規(guī)模效應(yīng)體現(xiàn)，公司毛利率快速提升，疊加第二輪重組計(jì)劃下的效率提升帶來的降費(fèi)，凈利率由負(fù)轉(zhuǎn)正。2020-2021年：2020年全年，公司毛利率依然受到規(guī)模效應(yīng)加持，但是干擾生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，費(fèi)率上升導(dǎo)致凈利率下降；2021年影響持續(xù)，產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)出現(xiàn)一定阻滯，導(dǎo)致毛利率下降，結(jié)合2021年公司開啟的一系列收購(gòu)短期擾亂了公司財(cái)報(bào)指標(biāo)，公司凈利率均連續(xù)兩年出現(xiàn)下降。2022-2023年：影響減弱，22年2月歐洲市場(chǎng)能源危機(jī)，8月美國(guó)推出IRA通脹削減法案。歐美高價(jià)市場(chǎng)放量，公司整體盈利呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。2023年受益于IRA補(bǔ)貼政策，毛利率再創(chuàng)新高，達(dá)到46.2%。公司2023H2再次實(shí)施重組，旨在將產(chǎn)業(yè)鏈回遷美國(guó)以便更好地利用IRA補(bǔ)貼并實(shí)現(xiàn)降本增效。細(xì)分費(fèi)用率來看，公司近兩年管理費(fèi)用率相對(duì)較低，基本在6%左右，主要系公司多次執(zhí)行重組計(jì)劃控本增效疊加規(guī)模效應(yīng)攤薄。銷售費(fèi)用率在21年有明顯提升，后續(xù)保持高位，主要系公司21-22年開始通過并購(gòu)搭建數(shù)字化平臺(tái)，同時(shí)不斷開拓新市場(chǎng)搭建渠道。公司高層重視新品研發(fā)和技術(shù)投入，持續(xù)進(jìn)行研發(fā)投入，研發(fā)費(fèi)用率近年來亦有所提升。光儲(chǔ)充一體化布局，打造家庭能源系統(tǒng)公司主要產(chǎn)品包括微型逆變器、儲(chǔ)能電池以及新能源車充電樁。其中微型逆變器產(chǎn)品已革新至第八代，最新一代的IQ8微型逆變器是世界上首款并網(wǎng)微型逆變器，應(yīng)用覆蓋了戶用和小型工商業(yè)市場(chǎng)，目前已經(jīng)銷往二十余個(gè)國(guó)家。戶儲(chǔ)產(chǎn)品自2020年上市，也已經(jīng)成為公司的主要產(chǎn)品之一，目前已經(jīng)更新至第三代，最新一代IQBattery5P已經(jīng)發(fā)貨澳大利亞、美國(guó)、秘魯、英國(guó)。而充電樁目前對(duì)于公司整體業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)較小，但是能夠和公司光伏、戶儲(chǔ)、軟件系統(tǒng)等相連，助力打造一體化能源解決方案。ENPHASE的遠(yuǎn)期戰(zhàn)略是打造一流的家庭能源系統(tǒng)，提供一體化家庭解決方案。公司的硬件產(chǎn)品中，IQ微型逆變器采用微電網(wǎng)形成技術(shù)，可在陽(yáng)光中斷時(shí)提供陽(yáng)光備份；儲(chǔ)能電池用于儲(chǔ)存太陽(yáng)能，以便在夜間、用電高峰或停電時(shí)段隨時(shí)使用；電動(dòng)車充電器與Enphase能源系統(tǒng)集成，利用太陽(yáng)能為電動(dòng)汽車充電。公司的軟件應(yīng)用程序中用戶可以連接電器、創(chuàng)建自定義程序并添加智能時(shí)間表，通過基于AI的應(yīng)用程序進(jìn)行預(yù)測(cè)、優(yōu)化，安排電器在智能運(yùn)行，最大限度地節(jié)省電費(fèi)。微型逆變器、儲(chǔ)能電池、汽車充電樁、系統(tǒng)收集器、負(fù)載控制器、匯流箱等產(chǎn)品共同構(gòu)成了公司一體化能源解決方案，最終通過安裝商和分銷商合作伙伴交付給業(yè)主。股價(jià)復(fù)盤股價(jià)復(fù)盤：2019年NEC2017政策開始執(zhí)行，微型逆變器滲透率快速提升，公司業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)，利潤(rùn)首次轉(zhuǎn)正，公司股價(jià)在2019年初一路上漲，至2021年初股價(jià)上漲至213.8美元/股，較19年初增長(zhǎng)了40+倍。2021全年，受到影響，公司股價(jià)經(jīng)歷了幾輪震蕩；2022年下半年開始，受到俄烏沖突、能源危機(jī)的影響，光儲(chǔ)需求高增，疊加8月美國(guó)IRA法案通過，再次利好光儲(chǔ)需求，公司股價(jià)快速上漲，到2022年12月上漲至336美元/股。然而，2023年開始，美國(guó)市場(chǎng)受到利率上升、NEM3.0政策影響，戶用光儲(chǔ)需求放緩；同時(shí)歐洲由于前期市場(chǎng)過于樂觀，導(dǎo)致庫(kù)存積壓，渠道去庫(kù)存影響了下游需求，對(duì)公司出貨造成影響，公司營(yíng)收、盈利不及預(yù)期，股價(jià)下降。短期波動(dòng)不改長(zhǎng)期增長(zhǎng)，補(bǔ)貼、降息、降價(jià)、去庫(kù)將助行業(yè)回暖微逆安全優(yōu)勢(shì)顯著，政策驅(qū)動(dòng)需求對(duì)比集中式/組串式逆變器，微逆系統(tǒng)直流電壓低，能夠?qū)崿F(xiàn)組件級(jí)關(guān)斷，安全優(yōu)勢(shì)顯著。在傳統(tǒng)應(yīng)用集中式/組串式逆變器的光伏系統(tǒng)中，組件之間正負(fù)串聯(lián)，線路直流電壓可以達(dá)到600~1500V，存在較高的直流高壓風(fēng)險(xiǎn)，包括：1）運(yùn)維觸電風(fēng)險(xiǎn)，在日常運(yùn)維過程中，組件在光照條件下持續(xù)發(fā)電，直流高壓始終存在、無法切斷，容易發(fā)生觸電事故；2）火災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)，光伏發(fā)電系統(tǒng)使用周期較長(zhǎng)，在運(yùn)行中難免發(fā)生接頭接點(diǎn)松脫、接觸不良、電線受潮、絕緣破裂等情況，直流高壓下極易引起直流電弧，引發(fā)火災(zāi)；3）施救風(fēng)險(xiǎn)，在發(fā)生火災(zāi)的情形下，由于直流高壓始終存在，而光伏陣列中絕緣體毀壞導(dǎo)致帶電體暴露，大幅提升了施救人員的觸電風(fēng)險(xiǎn)。而微型逆變器通過與每一塊光伏組件連接逆變后并聯(lián)接入電網(wǎng)，一方面將系統(tǒng)運(yùn)行時(shí)的直流電壓降低至80V以下，另一方面能夠?qū)崿F(xiàn)組件級(jí)關(guān)斷控制，提高光伏系統(tǒng)的安全性。北美地區(qū)重視安全問題，提出組件級(jí)關(guān)斷強(qiáng)制要求。隨著光伏發(fā)電安全問題逐漸暴露，多地區(qū)開始對(duì)安全性予以重視并出臺(tái)政策進(jìn)行規(guī)范。其中，美國(guó)早在2017年的國(guó)家電力規(guī)劃（NEC）中率先提出組件級(jí)關(guān)斷強(qiáng)制要求，而能夠滿足這一要求的方案包括微逆、組串式逆變器+關(guān)斷器、組串式逆變器+優(yōu)化器三種。除了美國(guó)之外，近年加拿大、泰國(guó)等地也陸續(xù)出臺(tái)了類似的強(qiáng)制性要求；德國(guó)、墨西哥、澳大利亞也對(duì)關(guān)斷/保護(hù)裝置等提出明確要求。此外，歐洲最重要的認(rèn)證機(jī)構(gòu)IEC也在技術(shù)報(bào)告中指出，為支持消防安全，建議限制電壓到組件級(jí)電壓或采用微型逆變器。歐美等國(guó)家安規(guī)政策的發(fā)布為世界各國(guó)提供了重要的政策參考。微逆從源頭解決直流高壓風(fēng)險(xiǎn)，在小功率情境下更具有經(jīng)濟(jì)性優(yōu)勢(shì)。對(duì)比能夠滿足組件級(jí)關(guān)斷強(qiáng)制要求的三種方案：微逆、組串式逆變器+關(guān)斷器、組串式逆變器+優(yōu)化器。從性能端來說，關(guān)斷器僅能解決運(yùn)維觸電風(fēng)險(xiǎn)和施救風(fēng)險(xiǎn)，不具備組件級(jí)數(shù)據(jù)采集功能；優(yōu)化器方案具有微逆大多數(shù)的優(yōu)勢(shì)，但是依然是串聯(lián)模式，電壓等級(jí)高，不能徹底消除火災(zāi)隱患。而微型逆變器憑借并聯(lián)低壓接入特征，可以徹底解決直流高壓風(fēng)險(xiǎn)。從設(shè)備成本來說，我們測(cè)算了光伏系統(tǒng)在3-20kW情境下不同方案的單瓦價(jià)格，當(dāng)功率低于10kW時(shí)，微型逆變器更具有成本優(yōu)勢(shì)。當(dāng)設(shè)備功率在10kW左右時(shí)，微逆與組串+關(guān)斷器的模式成本接近，兩者顯著優(yōu)于組串+優(yōu)化器的模式，而當(dāng)設(shè)備功率在20kW時(shí)，組串+關(guān)斷器的模式成本最優(yōu)。綜上，在設(shè)備功率在10kW以下時(shí)，微逆經(jīng)濟(jì)性優(yōu)于其他方案?？紤]全生命周期經(jīng)濟(jì)性，20kW及以下的系統(tǒng)中微逆始終具有優(yōu)勢(shì)。除了安全性能之外，微逆還具有發(fā)電效率優(yōu)勢(shì)和更長(zhǎng)的壽命。微型逆變器的啟動(dòng)電壓和啟動(dòng)功率更低，弱光響應(yīng)能力更好，在具有（云層、樹蔭等）遮擋的情況下，組串式逆變器系統(tǒng)單塊組串容易受到影響（“短板效應(yīng)”），而微逆具有最大功率點(diǎn)追蹤（MPPT）功能，組件獨(dú)立運(yùn)行，互不影響，可以自主決定朝向，解決短板效應(yīng)問題。我們假設(shè)微型逆變器消除短板效應(yīng)帶來的增益在5%-25%，以此進(jìn)行了敏感性測(cè)算。根據(jù)測(cè)算結(jié)果，20kW及以下的系統(tǒng)中，微逆始終具有相對(duì)全周期經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)。微逆體積小巧，并聯(lián)接入電網(wǎng)，安裝運(yùn)維更加容易，符合下游家庭用戶需求。在實(shí)際安裝、改造、運(yùn)維過程中，微逆也更有優(yōu)勢(shì)。首先，微逆安裝靈活，微逆體積小巧，質(zhì)量較輕，安裝使用方便，可以直接安裝在光伏組件或者支架上。其次，微逆運(yùn)維靈活，集中式逆變器或組串式逆變器以串聯(lián)接入光伏組件，一旦某一部分出現(xiàn)故障，可能導(dǎo)致整個(gè)光伏組串不發(fā)電，而微型逆變器與每一塊光伏組件連接后并聯(lián)接入電網(wǎng)，獨(dú)立性更高，發(fā)生故障后互不干擾，無需整個(gè)系統(tǒng)停止運(yùn)行進(jìn)行更換，運(yùn)維操作簡(jiǎn)單方便，靈活性高。第三，微逆擴(kuò)容簡(jiǎn)便靈活，微逆采用并聯(lián)結(jié)構(gòu)，后期光伏發(fā)電系統(tǒng)因增加規(guī)模而需要新增設(shè)備投資時(shí)，無需像集中式或組串式逆變器一樣需要大量更改之前配置，可以直接安裝新增設(shè)備，擴(kuò)容簡(jiǎn)便。IRA提振分布式光儲(chǔ)裝機(jī)，微逆制造商可獲補(bǔ)貼高IRA政策對(duì)下游用戶和美國(guó)制造者提供雙重補(bǔ)貼。2022年8月，拜登簽署了總價(jià)值7500億美元的《通脹削減法案》（InflationReductionAct）。根據(jù)該法案，美國(guó)聯(lián)邦政府將提供3690億美元在企業(yè)生產(chǎn)能源的投資補(bǔ)助上。針對(duì)1MWac以下的戶用或工商業(yè)光伏業(yè)主，IRA法案提供ITC和PTC兩種補(bǔ)貼選項(xiàng)，對(duì)在配置設(shè)備的初始投資成本或單位產(chǎn)電進(jìn)行補(bǔ)貼；針對(duì)新能源設(shè)備生產(chǎn)者，IRA法案提供AEPITC和AMPTC兩種選項(xiàng)，對(duì)在美國(guó)設(shè)置產(chǎn)能的資本開支或零件單位生產(chǎn)銷售量進(jìn)行補(bǔ)貼。二者結(jié)合，IRA法案對(duì)分布式光儲(chǔ)裝機(jī)以及本土設(shè)備生產(chǎn)制造存在雙重提振作用。AMPTC中微逆補(bǔ)助最高。AMPTC將逆變器分為五類：中央逆變器、大型項(xiàng)目逆變器、工商業(yè)逆變器、戶用逆變器、微型逆變器。其中，微型逆變器的補(bǔ)貼額度在11美分/Wac，遠(yuǎn)高于其他類型逆變器，更高的補(bǔ)助有助于激發(fā)用戶的配置需求。值得注意的是，IRA中明確要求獲得補(bǔ)貼的微逆為一拖一類型產(chǎn)品，根據(jù)SolarPowerWorld23年2月的報(bào)道，在美國(guó)主流的逆變器品牌中，符合IRA微型逆變器定義的產(chǎn)品目前僅有Enphase一家，顯著受益于AMPTC補(bǔ)貼政策。根據(jù)公司年報(bào)，Enphase2023年全年IRA補(bǔ)貼確認(rèn)收入5347萬美元，排除掉向美國(guó)轉(zhuǎn)移生產(chǎn)造成的增量成本，IRA帶來的凈收益4186.7萬美元（占總成本3.4%），對(duì)比來看，SolarEdge僅確認(rèn)了602萬美元AMPTC補(bǔ)貼（占總成本0.3%）。IRA補(bǔ)助降低設(shè)備購(gòu)置成本，是后NEM時(shí)代分布式光伏的緩震帶。美國(guó)分布式光伏需求前期主要由凈計(jì)量（NEM）政策支撐，NEM是分布式光伏業(yè)主主要的收入來源之一。在加州、夏威夷等州NEM退坡的當(dāng)下，余電電價(jià)逐步降低，光伏設(shè)備（特別是未配儲(chǔ)的獨(dú)立光伏設(shè)備）收益降低。而針對(duì)業(yè)主的ITC稅返，通過削減用戶端的設(shè)備購(gòu)置成本，對(duì)分布式光伏的經(jīng)濟(jì)性起到了一定的提振作用。根據(jù)Energysage測(cè)算，11kW的戶用光伏設(shè)備在獲得9437美元的ITC補(bǔ)貼后整體的購(gòu)置成本下降至22021美元。ITC補(bǔ)貼力度大，有望減輕短期內(nèi)NEM退坡對(duì)于光伏裝機(jī)造成的負(fù)面影響。NEM退坡降低光伏收益，反哺戶儲(chǔ)需求NEM政策允許分布式光伏用戶余電上網(wǎng)，顯著提升分布式光伏的經(jīng)濟(jì)性與需求。NetMetering凈計(jì)量（NEM）是海外各國(guó)采用的一項(xiàng)分布式光儲(chǔ)設(shè)備余電上網(wǎng)政策，補(bǔ)貼邏輯是允許分布式光伏用戶將設(shè)備產(chǎn)生的多余電量送回電網(wǎng)，并按照送回電量抵消用電。從業(yè)主的角度，NEM將原本潛在的棄電轉(zhuǎn)換成未來可以使用的存電，放大了設(shè)備的經(jīng)濟(jì)性，能有效刺激分布式光伏裝機(jī)，因此在海外各國(guó)能源轉(zhuǎn)型的早期階段被廣泛使用。以美國(guó)為例，根據(jù)EIA統(tǒng)計(jì)，截至2023年11月，納入NEM項(xiàng)目的分布式光伏累計(jì)裝機(jī)45.11GW，占總分布式光伏容量的93.7%；其中，23年1-11月，納入NEM項(xiàng)目的分布式光伏新增裝機(jī)7.15GW，同比+7.1%，占分布式光伏新增裝機(jī)容量的96.4%。強(qiáng)力度NEM政策發(fā)展過程中問題逐漸顯現(xiàn)。前期NEM政策在較大力度之下，余電兌換比例近乎一比一。在此情境下，大多數(shù)光伏業(yè)主在白天的用電低谷期上傳的余電，可以在用電高峰期從電網(wǎng)換取幾乎等額的輸出電力。谷期電價(jià)低，峰期電價(jià)高，低價(jià)電力換高價(jià)電力，其中差額造成的損失由電網(wǎng)公司承擔(dān)；為了部分彌補(bǔ)NEM造成的虧損，電網(wǎng)公司可能選擇提升整體電價(jià)，試圖把這部分差價(jià)轉(zhuǎn)嫁給用戶，而在NEM下，電網(wǎng)調(diào)價(jià)對(duì)光伏業(yè)主本身的影響有限，更多地是影響無光伏用戶，這部分用戶多是無法承擔(dān)光伏設(shè)備初始費(fèi)用的低收入人群；最后，過多的風(fēng)光并網(wǎng)和無限制的余電上網(wǎng)會(huì)導(dǎo)致電網(wǎng)波動(dòng)性大，對(duì)電網(wǎng)平衡和可靠性造成影響，棄電率上升，電網(wǎng)改造消納壓力加大?；谝陨显颍瑥?qiáng)力度NEM不能成為常態(tài)，一旦分布式光伏發(fā)電達(dá)到一定比例，政府和電網(wǎng)公司就會(huì)逐步考慮NEM退坡，由全額計(jì)價(jià)一比一兌換的形式，逐步過渡成更符合余電上網(wǎng)實(shí)際價(jià)值的兌換模式，比如加州的分時(shí)計(jì)價(jià)，夏威夷的固定上網(wǎng)電價(jià)等。加州NEM3.0版本下調(diào)余量上網(wǎng)回收電價(jià)，反哺儲(chǔ)能需求。加州2023年4月以后申請(qǐng)NEM并網(wǎng)的光伏設(shè)備將采用NEM3.0計(jì)費(fèi)，較2.0版本，在對(duì)光伏的補(bǔ)貼力度層面有所下調(diào)。根據(jù)加州分布式發(fā)電統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)（CDGS）來看，2023年Q2-3，分布式光伏裝機(jī)量較高，而Q4開始則呈現(xiàn)明顯下降。（裝機(jī)量表現(xiàn)存在一定延遲，因?yàn)镹EM政策是對(duì)并網(wǎng)申請(qǐng)時(shí)間做出要求，而非實(shí)際裝機(jī)時(shí)間。）與之相對(duì)的，分布式儲(chǔ)能裝機(jī)在23年Q4開始明顯上升，說明分布式光伏配儲(chǔ)率有所提升。NEM退坡下，光儲(chǔ)一體化解決方案的經(jīng)濟(jì)性將超越獨(dú)立光伏。根據(jù)Energysage和NEM3.0提案的預(yù)測(cè)，加州NEM2.0政策下僅購(gòu)買戶用光伏設(shè)備的回本周期為5-6年，而NEM3.0中不配儲(chǔ)的戶用光伏設(shè)備回本周期為8.43-9年，光伏+戶儲(chǔ)的模式下回本周期為6.98-8.88年。NEM3.0政策反哺儲(chǔ)能需求，隨著下游客戶對(duì)于政策進(jìn)一步消化，光伏配儲(chǔ)率有望進(jìn)一步上升帶動(dòng)戶儲(chǔ)銷量提升。各國(guó)亦有多項(xiàng)針對(duì)儲(chǔ)能的補(bǔ)貼政策，整體政策環(huán)境利好。比如，美國(guó)IRA強(qiáng)化下的ITC政策對(duì)戶儲(chǔ)進(jìn)行一次性補(bǔ)貼，成本覆蓋30%；德國(guó)推出的年度稅收法案于2023年生效，對(duì)光伏系統(tǒng)產(chǎn)生的FIT收益免除所得稅；奧地利自2024年起，對(duì)所有35kW以下的戶用光伏系統(tǒng)免收增值稅（20%）；英國(guó)2024年2月1日起，取消安裝儲(chǔ)能電池系統(tǒng)（BESS）20%的增值稅等。整體政策環(huán)境利好戶儲(chǔ)發(fā)展。電芯及貸款成本下降，高電價(jià)下戶儲(chǔ)經(jīng)濟(jì)性凸顯儲(chǔ)能投資成本較年初大幅下降，項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)性提升。碳酸鋰自2022年底起持續(xù)降價(jià)，截止24年4月3日碳酸鋰價(jià)格為11.70萬元/噸，同比-44.3%，較22年11月高位下降79.5%；受碳酸鋰價(jià)格下行帶動(dòng)，電芯成本同步下降。截止2024年4月3日，280Ah方形儲(chǔ)能電池價(jià)格為0.405元/Wh，同比-54.5%，較2022年11月下降59.3%。電芯降價(jià)帶動(dòng)儲(chǔ)能初始投資成本下降，提升儲(chǔ)能投資經(jīng)濟(jì)性，縮短回本周期。24年美聯(lián)儲(chǔ)政策轉(zhuǎn)向趨勢(shì)基本確定，貸款成本下降有望帶動(dòng)戶儲(chǔ)需求增長(zhǎng)。根據(jù)Energysage，約75%的戶用客戶購(gòu)買時(shí)進(jìn)行了貸款。在2022-2023年，美聯(lián)儲(chǔ)分別加息7/4次，11輪加息后美國(guó)聯(lián)邦基礎(chǔ)利率達(dá)到5.50%。對(duì)于下游客戶來說，高利率意味著高貸款成本以及較低的儲(chǔ)能收益率。根據(jù)FOMC23年末發(fā)布的前瞻指引性點(diǎn)陣圖，F(xiàn)OMC委員對(duì)24/25/26年的政策利率中位預(yù)期分別為4.6%、3.6%和2.9%，根據(jù)這個(gè)預(yù)測(cè)，未來三年美國(guó)利率將保持下降趨勢(shì)。利率下降有望帶動(dòng)美國(guó)戶儲(chǔ)經(jīng)濟(jì)性與需求的提升。高電價(jià)支撐戶儲(chǔ)經(jīng)濟(jì)性。2021年末開始，由于國(guó)際摩擦，能源供給和運(yùn)輸受阻，歐洲天然氣價(jià)格上漲，導(dǎo)致歐洲能源供應(yīng)銳減。同時(shí)，歐洲受到酷夏冷冬影響，用電需求上漲，電力供應(yīng)短缺問題加劇。歐洲28國(guó)平均日前批發(fā)電價(jià)在22年8月達(dá)到41.47歐元/MWh。2022年9月后，歐洲開始對(duì)能源和電價(jià)進(jìn)行調(diào)控，歐洲極端高電價(jià)有所改善，但仍居歷史相對(duì)高位。根據(jù)EMBER數(shù)據(jù)，2024年2月，歐洲平均電價(jià)6.53歐分/kWh，較2020年全年均價(jià)上升了93.2%。此外，由于美國(guó)后高通脹問題持續(xù)存在，美國(guó)終端電價(jià)在2022年之后也呈現(xiàn)明顯上升趨勢(shì)。根據(jù)EIA數(shù)據(jù)，2023年12月美國(guó)戶用、工商業(yè)終端電價(jià)分別為15.73/12.39美分/kWh，較2020年全年均價(jià)上升了19.6%/17.0%。高電價(jià)支撐戶儲(chǔ)經(jīng)濟(jì)性。庫(kù)存去化漸進(jìn)尾聲，市場(chǎng)有望保持快增歐美從23H2進(jìn)入去庫(kù)周期，我們預(yù)計(jì)24H2出貨有望實(shí)現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)。根據(jù)EESA，截至2023年底，德國(guó)、意大利、英國(guó)總庫(kù)存約5.3GWh，約占?xì)W洲市場(chǎng)整體庫(kù)存80%，預(yù)計(jì)歐洲主要市場(chǎng)庫(kù)存消化周期仍在8-9個(gè)月水平。根據(jù)Enphase24年2月投資者交流中的觀點(diǎn)，23Q4預(yù)計(jì)減少了1.47億渠道庫(kù)存，而24Q1可能是市場(chǎng)底部，預(yù)計(jì)24Q2末渠道庫(kù)存將恢復(fù)正常；而SolarEdge24年2月投資者交流過程中則預(yù)計(jì)公司24年Q1出貨量依然低于需求約2.5-3億美元，渠道去庫(kù)存影響依然存在。24年Q1后，公司預(yù)計(jì)每個(gè)季度發(fā)貨和終端需求之間的差將逐漸減少，年底渠道去庫(kù)存周期完成。結(jié)合多方數(shù)據(jù)，我們認(rèn)為渠道去庫(kù)完成將在24年下半年發(fā)生。市場(chǎng)規(guī)模預(yù)測(cè)：1）微逆市場(chǎng)：根據(jù)PolarisMarketResearch，2023年全球微型逆變器市場(chǎng)價(jià)值為43.1億美元，到2032年預(yù)計(jì)將達(dá)到332.7億美元，2024-2032年CAGR為25.5%。2）戶儲(chǔ)市場(chǎng)：根據(jù)EESA，預(yù)計(jì)2024/2025年全球戶儲(chǔ)市場(chǎng)將達(dá)到19.4/26.6GWh，兩年間CAGR為28.5%。整體來看，微逆、戶儲(chǔ)市場(chǎng)有望繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)，隨著微逆/戶儲(chǔ)整體基數(shù)增大，我們認(rèn)為此前的翻倍式增長(zhǎng)機(jī)會(huì)相對(duì)較少，企業(yè)份額擴(kuò)張對(duì)增長(zhǎng)更加重要，新晉品牌進(jìn)入市場(chǎng)成本不斷提升，而頭部公司在大浪淘沙之后地位有望更加穩(wěn)固。微逆全球市場(chǎng)集中，戶儲(chǔ)地域性更高微逆：賽道呈現(xiàn)高集中度，Enphase穩(wěn)居行業(yè)龍頭。根據(jù)WoodMackenzie數(shù)據(jù)，逆變器市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)穩(wěn)定。2021-2022年，Top5的逆變器生產(chǎn)商均為華為、陽(yáng)光電源、錦浪科技、古瑞瓦特、固德威五家，共占比約73%/83%。盡管Enphase未進(jìn)入全球逆變器Top10，但是在微逆細(xì)分市場(chǎng)，Enphase始終保持龍頭地位。微逆產(chǎn)品采用特殊的拓?fù)浣Y(jié)構(gòu)，較組串式等逆變器難度更高，2022年Enphase在全球微逆市場(chǎng)市占率達(dá)到58%；禾邁股份、昱能科技、德業(yè)股份位列Tier2陣營(yíng)，2022年市占率分別為14%/13%/12%。微逆細(xì)分市場(chǎng)集中度高，CR4達(dá)到97%。戶儲(chǔ)：地域之間壁壘高，各國(guó)內(nèi)部市場(chǎng)結(jié)構(gòu)大不相同。根據(jù)BNEF23年11月發(fā)布的戶儲(chǔ)報(bào)告來看，全球比較知名的戶儲(chǔ)品牌包括派能、LGES、比亞迪、SolarEdge、Enphase、特斯拉、Sonnen和Moxia等。從集成環(huán)節(jié)的具體市場(chǎng)份額來看，由于需要對(duì)當(dāng)?shù)貐^(qū)域政策、準(zhǔn)入審批、終端消費(fèi)者喜好等具有深入了解，提供相對(duì)定制化的服務(wù)，具有比較高的地域性，打通市場(chǎng)需要的前期渠道投入大，因此集成商多活躍于特定市場(chǎng)，不同市場(chǎng)格局存在較大差異。以美國(guó)和歐洲部分國(guó)家為例：根據(jù)Energysage，美國(guó)23年下半年出貨最高的前五大集成商分別為Enphase（43.9%）、特斯拉（21.5%）、FranklinWH（10%）、SunPower（7.1%）和EG4（3.5%）；根據(jù)EuPDResearch，德國(guó)2022年上半年出貨量最高的前五大集成商包括比亞迪（24%）、Sonnen（23%）、SENEC（15%）、E3/DC（14%）、沃太能源（6%）；根據(jù)IHSMarkit，意大利21年出貨量最高的前五大集成商包括派能（24%）、華為（20%）、比亞迪（12%）、LGES（12%）、古瑞瓦特（10%）。渠道+產(chǎn)品構(gòu)筑壁壘，享受IRA政策紅利深耕美國(guó)開闊疆界，渠道優(yōu)勢(shì)突出公司長(zhǎng)期深耕美國(guó)，積極開闊市場(chǎng)疆界。ENPHASE產(chǎn)品銷往全球，公司不斷鞏固美國(guó)、德國(guó)、荷蘭和法國(guó)等傳統(tǒng)市場(chǎng)，同時(shí)也在積極推進(jìn)英國(guó)、澳大利亞、南美、印度等新興市場(chǎng)的業(yè)務(wù)。由于Enphase長(zhǎng)期深耕美國(guó)市場(chǎng)，美國(guó)是公司銷售收入占比最高的國(guó)家，2021-2023年占比分別為80.2%/75.6%/64.1%。隨著公司持續(xù)開拓市場(chǎng)疆界，國(guó)際市場(chǎng)自2020年以來收入增速持續(xù)高于美國(guó)市場(chǎng)，美國(guó)以外的地區(qū)收入占比逐年提升。其中，歐洲為第二大收入占比區(qū)域，2022年歐洲市場(chǎng)收入占比約19%。2006年Enphase在美國(guó)成立；2011年，Enphase開始進(jìn)入法國(guó)、意大利、比荷盧等歐洲市場(chǎng)；2013年，Enphase開始向澳大利亞和新西蘭銷售產(chǎn)品；2015年，公司又邁向亞洲市場(chǎng)。經(jīng)過多年的產(chǎn)品提升與渠道擴(kuò)張，Enphase產(chǎn)品銷售目前已經(jīng)覆蓋全球主要的微逆市場(chǎng)。公司圍繞北美核心市場(chǎng)，逐步布局開發(fā)全球住宅和商業(yè)市場(chǎng)，截至2023年四季度，公司已經(jīng)在超過150個(gè)國(guó)家/地區(qū)部署了約400萬套Enphase住宅和商業(yè)能源解決方案。美國(guó)市場(chǎng)：NEC2017帶來業(yè)績(jī)高增，NEM3.0下步入短期調(diào)整受益于NEC2017與301關(guān)稅政策，公司在美銷售收入高速增長(zhǎng)，品牌地位快速樹立。2019年之前，由于逆變器市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，Enphase采取“低價(jià)策略”，公司銷量與售價(jià)并不樂觀，2016/2017年美國(guó)市場(chǎng)營(yíng)收同比下滑14.6%/23%。2017年美國(guó)發(fā)布NEC2017政策（2019年1月1日生效），要求光伏系統(tǒng)具有組件級(jí)關(guān)斷功能。美國(guó)境內(nèi)僅有Enphase和Solaredge可實(shí)現(xiàn)組件級(jí)關(guān)斷。疊加此時(shí)中美貿(mào)易摩擦升級(jí)，2019年Enphase在美國(guó)銷售收入實(shí)現(xiàn)138.4%的增長(zhǎng)，在隨后的2019-2022年美國(guó)市場(chǎng)收入持續(xù)高增，CAGR達(dá)到35.4%。Enphase通過在北美市場(chǎng)長(zhǎng)期本土化服務(wù)和宣傳，品牌形象與客戶依賴程度較高。根據(jù)SolarReviews的調(diào)研，2022年美國(guó)有74%的安裝商選擇Enphase逆變器，58%的安裝商安裝Enphase電池。在僅選擇一個(gè)品牌的安裝商中，有58%會(huì)選擇Enphase品牌。美國(guó)高利率疊加加州NEM3.0政策，2023年美國(guó)銷售收入有所下降。從美國(guó)市場(chǎng)來看，受前期高庫(kù)存影響，2023Q4美國(guó)發(fā)貨量低于終端客戶需求，收入環(huán)比下降35%。2022年12月加州公共事業(yè)委員會(huì)（CPUC）通過NEM3.0，戶用光伏由凈計(jì)量電價(jià)轉(zhuǎn)變?yōu)閮糍~單費(fèi)，政策于2023年4月15日生效。NEM3.0導(dǎo)致短期內(nèi)加州微逆跟隨光伏需求收縮，但進(jìn)一步刺激加州戶用儲(chǔ)能裝機(jī)需求。2023Q4公司在加州整體銷量環(huán)比下降7%；其中，微逆銷量環(huán)比下降27%，電池銷量環(huán)比增長(zhǎng)58%。非加州區(qū)域，Q4整體銷量環(huán)比下降1%，微逆銷量持平，電池銷量環(huán)比下降8%。我們預(yù)計(jì)未來NEM3.0政策反哺加州戶儲(chǔ)，儲(chǔ)能裝機(jī)需求有望進(jìn)一步抬升；非加州地區(qū)則在庫(kù)存消化后，銷量有望回暖。歐洲市場(chǎng)：去庫(kù)導(dǎo)致出貨減少，政策與方案創(chuàng)新推動(dòng)未來增長(zhǎng)歐洲光伏市場(chǎng)起步早，累計(jì)裝機(jī)規(guī)模僅次于亞洲，為全球第二大市場(chǎng)。Enphase在2011年開始進(jìn)入歐洲市場(chǎng)，向法國(guó)、意大利、比荷盧銷售產(chǎn)品，后逐步擴(kuò)張至英國(guó)、瑞士、德國(guó)、奧地利等其他歐洲國(guó)家。歐洲光伏市場(chǎng)起步早，截至2012年光伏累計(jì)裝機(jī)量達(dá)到74GW，占全球裝機(jī)量比重高達(dá)70.7%，其后裝機(jī)量穩(wěn)步提升，至2022年達(dá)到225GW。從細(xì)分國(guó)家來看，德國(guó)為歐洲光伏市場(chǎng)份額最大的國(guó)家，其次為西班牙、意大利、荷蘭和法國(guó)。荷蘭出口處罰疊加政策不確定導(dǎo)致市場(chǎng)收縮，參議院最新已否決終止NEM法案。荷蘭是歐洲第四大光伏市場(chǎng)，得益于NEM的成功運(yùn)用，在800萬戶荷蘭家庭中有250萬戶安裝了分布式光伏發(fā)電設(shè)備。然而，NEM會(huì)給能源供應(yīng)商帶來低電價(jià)換取高電價(jià)用電的不平衡成本。過去，這一不平衡成本由能源供應(yīng)商向所有客戶收費(fèi)。但考慮到這一成本正在不斷上升，2023年，以Vandeborn為首的能源公司開始對(duì)荷蘭太陽(yáng)能用戶收取出口處罰來承擔(dān)不平衡成本；同時(shí)，2023年荷蘭議會(huì)提出于2025年開始退坡，2031年終止NEM。凈計(jì)量政策的不確定性也給荷蘭市場(chǎng)帶來了負(fù)面影響。出于對(duì)于戶用光伏經(jīng)濟(jì)性下降的擔(dān)憂，2023年8至12月，荷蘭住宅太陽(yáng)能市場(chǎng)收縮了60%。2023Q4，Enphase在荷蘭市場(chǎng)銷量環(huán)比下降37%。但在24年2月，荷蘭參議院已經(jīng)否決了終止NEM的法案，暫時(shí)消除了前期荷蘭市場(chǎng)需求中的政策不確定性。Enphase可以從提供太陽(yáng)能系統(tǒng)轉(zhuǎn)向提供能源管理解決方案以提升經(jīng)濟(jì)性。根據(jù)Enphase的方案設(shè)計(jì)，在NEM政策生效，動(dòng)態(tài)電價(jià)背景下，安裝光伏+儲(chǔ)能，并參與不平衡市場(chǎng)，投資回收期為5.5年，與2023年回收期相近。2024年1月，ENPHASE在荷蘭舉辦了SolarNext活動(dòng)，接待800多名安裝人員推廣能源管理解決方案，逐步挖掘荷蘭市場(chǎng)潛力。歐洲2023H2進(jìn)入去庫(kù)階段，公司期待24Q2末渠道出貨恢復(fù)正常。根據(jù)Enphase2024年2月業(yè)績(jī)交流會(huì)，公司仍在消化渠道庫(kù)存，2023Q4消化了1.47億渠道庫(kù)存，法國(guó)銷量環(huán)比下降1%，基本保持穩(wěn)定；德國(guó)市場(chǎng)受高庫(kù)存影響，銷量環(huán)比下降32%。公司預(yù)計(jì)Q2市場(chǎng)實(shí)際需求與發(fā)貨的差值將進(jìn)一步縮小，期待歐洲市場(chǎng)庫(kù)存情況能在2024Q2末恢復(fù)常態(tài)。渠道類型豐富，渠道數(shù)量領(lǐng)先基于分布式新能源ToC屬性，戶用產(chǎn)品以經(jīng)銷為主。戶儲(chǔ)的客戶多為家庭用戶，微型逆變器和戶用儲(chǔ)能系統(tǒng)需和太陽(yáng)能電池組件、支架等其他部件集成形成光伏發(fā)電系統(tǒng)結(jié)合安裝后，方可提供給終端用戶使用，具有較強(qiáng)的ToC屬性。因此，在戶用行業(yè)中，設(shè)備廠商較少直接銷售給終端用戶外，而是主要通過設(shè)備經(jīng)銷商、系統(tǒng)集成商、安裝商、EPC承包商等間接銷售給終端用戶。Enphase渠道類型豐富，渠道數(shù)量領(lǐng)先。從渠道類型上看，Enphase覆蓋了經(jīng)銷商、安裝商、終端業(yè)主等各類渠道，其中Enphase的網(wǎng)上商城為獨(dú)有渠道；在渠道商數(shù)量上，基于在北美市場(chǎng)的先發(fā)布局與品牌優(yōu)勢(shì)，截至2024年3月，Enphase在全球范圍已擁有2953家安裝商，420家銷售商，在絕對(duì)數(shù)量上遠(yuǎn)超其他戶用光儲(chǔ)企業(yè)，尤其在北美、歐洲及太平洋地區(qū)的渠道廣度與深度上具有顯著優(yōu)勢(shì)。通過收購(gòu)企業(yè)，快速擴(kuò)張渠道網(wǎng)絡(luò)，搭建全覆蓋數(shù)字平臺(tái)。2021-2022年，公司通過并購(gòu)的方式收購(gòu)了一系列數(shù)字化渠道軟件公司，包括Sofdesk、GreenCom等。通過這些并購(gòu)，公司一方面快速吸納了這些企業(yè)中的渠道資源，將使用這些軟件服務(wù)的安裝商、經(jīng)銷商納入自身渠道網(wǎng)絡(luò)；另一方面，這些企業(yè)的技術(shù)幫助公司逐步建立了一個(gè)全面覆蓋前期設(shè)計(jì)、申請(qǐng)?jiān)S可、組織安裝、監(jiān)控、運(yùn)維在內(nèi)各環(huán)節(jié)的自有數(shù)字平臺(tái)，通過該平臺(tái)，Enphase希望能夠確保整個(gè)安裝人員網(wǎng)絡(luò)有效運(yùn)行，對(duì)屋主提供最優(yōu)質(zhì)的銷售服務(wù)，強(qiáng)化渠道優(yōu)勢(shì)。微逆持續(xù)迭代，拓展配套產(chǎn)品深耕微型逆變，創(chuàng)新研發(fā)能力突出Enphase長(zhǎng)期專注并持續(xù)優(yōu)化微逆產(chǎn)品，目前已發(fā)展至第八代。2008年，Enphase推出全球首款微型逆變器。此后，Enphase不斷優(yōu)化產(chǎn)品，相繼推出了M190、M215、M250、S230和S280微型逆變器。2017年，Enphase引入全新的IQ架構(gòu)，推出IQ6系列產(chǎn)品。2021年，針對(duì)在電網(wǎng)發(fā)生故障時(shí)，太陽(yáng)能系統(tǒng)無法發(fā)電的問題，Enphase發(fā)明了一種完全獨(dú)立于電網(wǎng)的微逆技術(shù)，并推出IQ8系列產(chǎn)品，2021Q4開始向北美出貨，現(xiàn)已銷往美國(guó)、墨西哥、澳大利亞、印度、英國(guó)等地。根據(jù)Enphase于2024年2月召開的2023年業(yè)績(jī)會(huì)，公司正在研發(fā)IQ9系列微逆，適用于600W單組件和雙組件的高功率微型逆變器，功率密度相較IQ8提高50%，占地面積相較IQ8減少15%，變壓器尺寸減少30%，使用GaN設(shè)備后速度提升200%。Enphase根據(jù)市場(chǎng)需求持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品，平均1-3年便會(huì)對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行革新?lián)Q代，產(chǎn)品力突出。新品盈利能力更強(qiáng)，公司毛利率不斷改善。公司微逆出貨整體呈現(xiàn)逐季提升的態(tài)勢(shì)，但23Q3開始由于受到庫(kù)存干擾以及政策影響有所下滑，公司22/23年全年分別實(shí)現(xiàn)微逆出貨1540/1553萬個(gè)。毛利率方面，2016年由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司采取低價(jià)策略，毛利率受損。2017年起，由于新品IQ系列生產(chǎn)成本更低，定價(jià)更高；同時(shí)公司進(jìn)行階段性重組以降低成本，公司毛利率不斷修復(fù)。2019年，NEC2017政策開始執(zhí)行；2020年，公司將合同制造地點(diǎn)轉(zhuǎn)移至墨西哥以降低關(guān)稅，毛利率一路上漲至了44.7%。隨后，公司毛利率略有下滑，主要系全球供應(yīng)鏈緊張導(dǎo)致的原材料、運(yùn)費(fèi)成本增加，但仍保持在40%以上。2023年受益于IRA補(bǔ)貼政策，毛利率再創(chuàng)新高，達(dá)到46.2%。Enphase主要布局“一拖一”產(chǎn)品，精準(zhǔn)受益于IRA。Enphase偏好打造AC組件，重心在“一拖一”微逆上。Enphase的主要競(jìng)對(duì)禾邁股份、昱能科技和德業(yè)股份則專注通過一拖多產(chǎn)品，打造差異化。與“一拖一”相比，“一拖多”產(chǎn)品在額定輸出功率和功率密度上更占優(yōu)，成本更低。但在IRA要求下，僅“一拖一”型微逆可獲得補(bǔ)貼，根據(jù)SolarPowerWorld23年2月的報(bào)道，在美國(guó)主流的逆變器品牌中，符合IRA微型逆變器定義的產(chǎn)品目前僅有Enphase一家，精準(zhǔn)受益。而在“一拖一”產(chǎn)品上，與禾邁股份、德業(yè)股份相比，Enphase也在產(chǎn)品重量、最大轉(zhuǎn)換效率指標(biāo)均領(lǐng)先同業(yè)，同時(shí)公司質(zhì)保25年，高于同業(yè)。橫向拓展產(chǎn)品矩陣，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品協(xié)同儲(chǔ)能電池是Enphase的第二大產(chǎn)品。2016年，Enphase