2024年醫(yī)療行業(yè)2023年度和2024年一季度醫(yī)藥業(yè)績總結(jié)和投資展望：低倉位、24Q1業(yè)績增長和品類驅(qū)動醫(yī)藥行情

2024年醫(yī)療行業(yè)2023年度和2024年一季度醫(yī)藥業(yè)績總結(jié)和投資展望：低倉位、24Q1業(yè)績增長和品類驅(qū)動醫(yī)藥行情1.23年和24Q1業(yè)績：24Q1利潤開始逐步增長醫(yī)藥生物板塊：23年收入維持穩(wěn)定，利潤有所下滑，24Q1利潤開始回升截至2024年4月30日，A股醫(yī)藥企業(yè)發(fā)布了2023年年度報(bào)告和2024年一季度報(bào)告：根據(jù)申萬行業(yè)分類，2023醫(yī)藥生物板塊，營業(yè)總收入為25021億元，同比增長1.01%，歸母凈利潤為1637億元，同比下降16.32%，扣非歸母凈利潤為1338億元，同比下降23.38%。2024年Q1，營業(yè)收入為6373億元，同比減少0.16%，歸母凈利潤為549億元，同比增長9.99%，扣非歸母凈利潤為528億元，同比增長2.14%。醫(yī)藥生物Ⅱ：醫(yī)藥商業(yè)收入占比較大，化學(xué)制藥利潤占比增加醫(yī)藥生物Ⅱ醫(yī)藥商業(yè)收入占比持續(xù)近半，化學(xué)制藥利潤增加。23年醫(yī)藥商業(yè)收入10102億元，占比40.37%，24年Q1收入達(dá)2619億元，占醫(yī)藥生物板塊收入41.09%，保持穩(wěn)定增長；第二是化學(xué)制藥23年收入5238億元，占比20.93%，24年Q1占比22.25%，保持穩(wěn)定增長。但從利潤上看，24Q1化學(xué)制藥利潤從21.18%增加到33.16%，成為占比最大的板塊；醫(yī)療服務(wù)從23年占比14.22%下降到24年Q1占比6.99%。2023年醫(yī)藥生物板塊研發(fā)費(fèi)用和賬面資金(剔除短期借款)TOP10企業(yè)梳理醫(yī)藥生物板塊中，2023年研發(fā)費(fèi)用金額TOP10企業(yè)中，有8家企業(yè)同比維持增長，有4家企業(yè)研發(fā)費(fèi)用率同比增長，分別是復(fù)星醫(yī)藥、邁瑞醫(yī)療、聯(lián)影醫(yī)療、長春高新；2023年賬面資金(剔除短期借款)后最高的3家企業(yè)分別是恒瑞醫(yī)藥、邁瑞醫(yī)療、百濟(jì)神州，市凈率最低的3家企業(yè)分別是白云山、國藥股份、健康元。2.基金持倉：24Q1醫(yī)藥持倉出現(xiàn)環(huán)比降低基金持倉核心觀點(diǎn)：2024Q1醫(yī)藥持倉出現(xiàn)環(huán)比降低，醫(yī)療服務(wù)倉位下滑2024Q1，全部公募基金對醫(yī)藥板塊的持倉出現(xiàn)環(huán)比降低。2024Q1，全部公募基金重倉持股中，醫(yī)藥股持倉占比為10.97%，環(huán)比下降2.6個(gè)百分點(diǎn)。全公募基金重倉持股中，對醫(yī)藥生物行業(yè)的持倉占比于2020Q2出現(xiàn)最高位為18.23%，2024年一季度，全公募基金的醫(yī)藥倉位開始環(huán)比降低。從全公募基金重倉持股的醫(yī)藥二級行業(yè)倉位來看，醫(yī)療服務(wù)行業(yè)持倉下滑顯著，化學(xué)制藥、醫(yī)藥商業(yè)持倉較穩(wěn)。2024Q1，全公募基金重倉持股的醫(yī)藥二級子行業(yè)的持倉占比為：醫(yī)療器械3.22%（環(huán)比-0.40pct）、化學(xué)制藥3.05%（環(huán)比-0.01pct）、醫(yī)療服務(wù)1.79%（環(huán)比-1.44pct）、生物制品1.55%（環(huán)比-0.67pct）、中藥1.00%（環(huán)比-0.07pct）、醫(yī)藥商業(yè)0.35%（環(huán)比-0.01pct）。從全公募基金重倉個(gè)股來看，恒瑞醫(yī)藥、邁瑞醫(yī)療的持股總市值保持領(lǐng)先，東阿阿膠備受關(guān)注。2024Q1公募基金重倉醫(yī)藥個(gè)股持股總市值排名前十的醫(yī)藥股為：恒瑞醫(yī)藥（428.75億元）、邁瑞醫(yī)療（397.23億元）、藥明康德（130.91億元）、愛爾眼科（105.77億元）、聯(lián)影醫(yī)療（105.50億元）、智飛生物（91.11億元）、科倫藥業(yè)（71.13億元）、惠泰醫(yī)療（65.17億元）、泰格醫(yī)藥（60.53億元）、東阿阿膠（56.69億元）。2024Q1公募基金子行業(yè)醫(yī)藥持倉：各子行業(yè)持倉環(huán)比均下降全部公募基金重倉持股的醫(yī)藥二級行業(yè)倉位分析：醫(yī)療服務(wù)行業(yè)持倉下滑顯著，化學(xué)制藥、醫(yī)藥商業(yè)持倉較穩(wěn)。2024Q1，全公募基金重倉持股的醫(yī)藥二級子行業(yè)的持倉占比為：醫(yī)療器械3.22%（環(huán)比-0.40pct）、化學(xué)制藥3.05%（環(huán)比-0.01pct）、醫(yī)療服務(wù)1.79%（環(huán)比-1.44pct）、生物制品1.55%（環(huán)比-0.67pct）、中藥1.00%（環(huán)比-0.07pct）、醫(yī)藥商業(yè)0.35%（環(huán)比-0.01pct）。3.中藥：逐步減弱影響，各公司季度增速趨穩(wěn)中藥：2023年各指標(biāo)穩(wěn)步回升2023年申萬中藥口徑營業(yè)收入達(dá)到了3,713.1億元，相較于2022年增長了6.03%；歸母凈利潤為335.9億元，相較于2022年增長了4.64%，增速有所提升。2023年毛利率繼續(xù)保持穩(wěn)定，為44.10%，凈利率有所回升，為9.40%。2023年ROE有所回升至9.18%。中藥：季度波動逐步減弱，24Q1快速恢復(fù)23Q4承壓：受行業(yè)性影響營業(yè)收入同比下降了4%，歸母凈利潤同比下降了34.93%；盈利能力也有所下滑，毛利率略微下降至42.99%，凈利率下降至0.62%。24Q1快速恢復(fù)：營業(yè)收入利潤較23Q4改善，收入下降幅度縮小至0.7%，歸母凈利潤同比下降了8.1%。盈利能力改善，毛利率凈利率分別恢復(fù)至43.6%、13.1%。中藥：院內(nèi)中藥逐步擺脫影響，創(chuàng)新中藥發(fā)展可期院內(nèi)中藥逐步走出影響。選取6家標(biāo)志性院內(nèi)中藥企業(yè)，核心產(chǎn)品與相關(guān)導(dǎo)致基數(shù)影響，院內(nèi)產(chǎn)品為主的公司相對恢復(fù)較緩，院內(nèi)需要一定恢復(fù)時(shí)間。中藥研發(fā)投入穩(wěn)健增長，標(biāo)志性的三家老牌中藥公司（以嶺藥業(yè)、康緣藥業(yè)、天士力）研發(fā)費(fèi)用率均在8%以上，顯著高于整體中藥板塊研發(fā)費(fèi)用率，隨著后續(xù)管線獲批業(yè)績增厚可期。4.醫(yī)藥流通和藥店：擺脫影響，大連鎖優(yōu)勢凸顯藥店：板塊2023年增長有所放緩2023年藥店版塊營業(yè)收入達(dá)到1,108.3億元，同比增長10.64%，相比前一年的30.15%增長有所放緩。歸母凈利潤略有增長至48.1億元，但年增長率降至7.95%。毛利率和凈利率在2023年繼續(xù)下滑，毛利率下降至34.15%，凈利率降至4.74%，有所下降主要系門診統(tǒng)籌帶來的處方藥提升。藥店：基數(shù)和政策影響2023年，24Q1逐步恢復(fù)在2023年第四季度，高基數(shù)下線下藥店的財(cái)務(wù)表現(xiàn)出現(xiàn)下滑。營業(yè)收入同比下降3%。毛利率和凈利率也分別降至32.40%和2.48%。進(jìn)入2024年第一季度，營業(yè)收入同比有所回升至11.4%，顯示一定程度的恢復(fù)，但歸母凈利潤高基數(shù)下下降3.1%，表明盈利能力的持續(xù)挑戰(zhàn)。毛利率和凈利率有所改善，分別上升至34.2%和5.6%。藥店行業(yè)：逐步回升趨勢明顯，門診統(tǒng)籌持續(xù)推進(jìn)根據(jù)米內(nèi)網(wǎng)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2023年醫(yī)藥零售市場的總銷售額超過了9000億元，與前一年相比增長了6.5%。在這一增長中，實(shí)體藥店的銷售額達(dá)到了6229億元，呈現(xiàn)出1.8%的輕微上升。與此同時(shí)，網(wǎng)上藥店的銷售額增長更為顯著，達(dá)到了3064億元，同比增長了17.5%，占整個(gè)零售市場的33%，顯示出網(wǎng)上藥店在醫(yī)藥零售領(lǐng)域中占比的持續(xù)增長，電商渠道正逐漸成為醫(yī)藥零售中一個(gè)不可忽視的重要部分。截至2024年2月，已有27個(gè)省份實(shí)施了藥店門診統(tǒng)籌政策，這占到了全國31個(gè)省份（不包括港澳臺地區(qū)）的87%，尚有4個(gè)省份未實(shí)施該政策。在地級行政區(qū)層面，已有220個(gè)地級市實(shí)施了門診統(tǒng)籌，占全國地級市總數(shù)的66%，還有113個(gè)地級市未覆蓋，占比為34%。此外，截至2023年8月底，全國已有約14.14萬家藥店提供門診統(tǒng)籌報(bào)銷服務(wù)，這一數(shù)字占到了2022年底全國藥店總數(shù)的23%。5.醫(yī)療器械：板塊低點(diǎn)已過，做多窗口開啟，設(shè)備耗材多點(diǎn)開花醫(yī)療設(shè)備：國內(nèi)受招采節(jié)奏影響，海外市場成為增長主力營業(yè)收入：2023全年醫(yī)療設(shè)備板塊，收入同比增長約10.71%，利潤端同比增長僅0.16%，尤其是下半年增速放緩。2024Q1收入端增長更慢，基本與2023年同期持平，利潤端也繼續(xù)較同期下降。從季度看，2023Q4好于2023Q3，但2024Q1環(huán)比略低于2023Q4，考慮2024Q1春節(jié)假期影響，預(yù)計(jì)2024Q2會有較好改善。從2024Q1收入組成看，海外市場增速普遍優(yōu)于國內(nèi)市場，如開立、邁瑞、聯(lián)影、華大智造等公司，平臺型公司海外市場成為2024Q1的核心增長來源。財(cái)務(wù)指標(biāo)：2024Q1和2023年的毛利率水平基本保持穩(wěn)定，變化不大，凈利率水平由于銷售費(fèi)用率有所提升而略有下降?？祻?fù)設(shè)備：行業(yè)處于成長初期，費(fèi)用節(jié)奏影響表觀利潤業(yè)績出現(xiàn)分化，四個(gè)公司各有特色：（1）2023Q4存在一定的訂單后置到2024Q1確認(rèn)的情況，但結(jié)合2023Q4和2024Q1的業(yè)績來看，以整體解決方案為特色的翔宇醫(yī)療收入端增長相對強(qiáng)勁，渠道廣泛、產(chǎn)品種類豐富仍是重要的競爭優(yōu)勢；（2）康復(fù)類公司相對規(guī)模都比較小，利潤端易受公司費(fèi)用計(jì)劃影響。就2024Q1來看，翔宇醫(yī)療收入端增長最快，但利潤端受費(fèi)用影響增速低于收入端；麥瀾德在2023Q1基數(shù)較高的基礎(chǔ)上，保持了較好的扣非利潤增長，看好其新產(chǎn)品在2024Q2放量增長。6.醫(yī)療服務(wù)：關(guān)注政策進(jìn)展，靜待消費(fèi)花開醫(yī)療服務(wù)核心觀點(diǎn)：關(guān)注政策進(jìn)展，靜待消費(fèi)花開2023年，在管控放開、內(nèi)地與港澳通關(guān)等內(nèi)外部環(huán)境的邊際改善下，醫(yī)療服務(wù)線下診療業(yè)態(tài)逐步恢復(fù)，23年多家醫(yī)療服務(wù)標(biāo)的表現(xiàn)亮眼。進(jìn)入2024年，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境整體延續(xù)疲軟，疊加去年一季度的高基數(shù)，板塊內(nèi)部標(biāo)的整體承壓，利潤端分化明顯。進(jìn)入2024年，我們認(rèn)為具備優(yōu)秀的經(jīng)營管理能力與可復(fù)制的商業(yè)模式的公司在當(dāng)下的宏觀環(huán)境中更加有望保持穩(wěn)定的增長，此外我們密切關(guān)注DRGs執(zhí)行后醫(yī)療服務(wù)項(xiàng)目收費(fèi)的調(diào)降節(jié)奏。2024年為《關(guān)于印發(fā)DRG/DIP支付方式改革三年行動計(jì)劃的通知》的收官之年，按要求今年應(yīng)該實(shí)現(xiàn)100%地區(qū)覆蓋、100%醫(yī)療機(jī)構(gòu)覆蓋、90%病種覆蓋，DRG/DIP醫(yī)保基金支出占住院醫(yī)?；鹬С鲞_(dá)70%。DRGs控費(fèi)的環(huán)境下醫(yī)療服務(wù)（醫(yī)院）有望持續(xù)出清，擁有更強(qiáng)的經(jīng)營管理能力的醫(yī)院有望持續(xù)受益，持續(xù)提高滲透率及份額，并有望提升盈利能力。7.血制品和疫苗：業(yè)績與景氣度雙增，持續(xù)性可期血制品：2023&24Q1業(yè)績回顧我們選取天壇生物、博雅生物、上海萊士、派林生物、衛(wèi)光生物、華蘭生物等6支標(biāo)的作為第三方檢測標(biāo)的池進(jìn)行業(yè)績統(tǒng)計(jì)與復(fù)盤。整體看，行業(yè)景氣度快速提高，行業(yè)供需格局現(xiàn)階段依舊保持緊平衡：2023年血制品標(biāo)的池實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入總和245.15億元人民幣，平均同比2022年增速18.51%，平均同比2019年增速81.49%；2023年標(biāo)的池實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤總和54.39億元人民幣，平均同比2022年增速17.26%，平均同比2019年增速92.44%。從盈利能力看，2023年血制品標(biāo)的池實(shí)現(xiàn)平均毛利率50.74%，實(shí)現(xiàn)平均凈利率23.66%。血制品增速一直以來較為穩(wěn)定，其中華蘭生物有流感疫苗疊加，利潤增速高；博雅生物表觀同比下降，主要系內(nèi)部有非主業(yè)，血制品業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定增長。2024Q1血制品標(biāo)的池實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入總和51.76億元人民幣，平均同比2023Q1增速2.42%，2024Q1標(biāo)的池實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤總和16.56億元人民幣，平均同比2023Q1增速18.11%，平均毛利率51.89%，平均凈利率31.87%。一季度板塊內(nèi)部利潤端增速有所分化、整體增速偏低，主要系去年同期高基數(shù)，且部分標(biāo)的有非主業(yè)影響。剔除后各標(biāo)的依舊保持平穩(wěn)增長，行業(yè)景氣度有望持續(xù)延續(xù)。8.創(chuàng)新藥：多數(shù)公司23年消極因素集中出清，24Q1迎來拐點(diǎn)行業(yè)估值復(fù)盤：觸底回彈，具高性價(jià)比，外資加倉配置回顧創(chuàng)新藥2023，年初因美聯(lián)儲加息暫停等預(yù)期帶動1月強(qiáng)勢上漲行情，上半年整體較好。Q3因醫(yī)療行業(yè)反腐對估值有所壓縮。而由于藥企業(yè)績普遍未受重創(chuàng)，反而由于費(fèi)用降低帶來一時(shí)間利潤增厚，疊加年底醫(yī)保談判催化，出海方面頻現(xiàn)好消息，12月現(xiàn)一波小反彈。2024年初大盤整體表現(xiàn)不佳，以及美國生物法案等消息面影響造成創(chuàng)新藥板塊重挫。農(nóng)歷新年前，國內(nèi)支付端政策現(xiàn)利好，連續(xù)兩日大幅反彈。目前整體估值在具有高度性價(jià)比位置，多層利空出盡，創(chuàng)新藥板塊具有反彈后勁。9.CXO：業(yè)績短期承壓，看好高景氣細(xì)分領(lǐng)域龍頭CXO：2023年報(bào)及2024年一季報(bào)總結(jié)及展望營業(yè)收入增速雖相較于2022年同期有所下降，但多數(shù)公司仍保持平穩(wěn)增長，利潤端分化較為明顯，短期承壓。以23家CXO公司為例，2023年板塊整體實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1088.19億元，同比增長0.45%；歸母凈利潤210.45億元，同比下降19.44%。其中仿制藥CRO公司如百誠醫(yī)藥、陽光諾和，因與創(chuàng)新藥景氣度弱相關(guān)，仍保持較為高速增長。此外，細(xì)分領(lǐng)域