金融資產定價異?，F(xiàn)象研究綜述及其對新資產定價理論的啟示

金融資產定價異?，F(xiàn)象研究綜述及其對新資產定價理論的啟示一、概述金融資產定價異?，F(xiàn)象作為金融市場研究的重要領域，一直吸引著眾多學者的關注。這些異常現(xiàn)象挑戰(zhàn)了傳統(tǒng)資產定價理論的有效性，同時也為新資產定價理論的產生和發(fā)展提供了重要的啟示。本文旨在通過綜述金融資產定價異?，F(xiàn)象的研究現(xiàn)狀，分析這些異?，F(xiàn)象對金融市場的影響，并探討新資產定價理論在解釋和應對這些異?，F(xiàn)象方面的進展。隨著金融市場的不斷發(fā)展和創(chuàng)新，各類金融資產的價格形成機制日趨復雜，定價異常現(xiàn)象也愈發(fā)顯著。這些異?，F(xiàn)象包括但不限于市場異象、過度反應、反應不足、動量效應等，它們對投資者的決策和市場的穩(wěn)定性產生了深遠影響。深入研究這些異?，F(xiàn)象，揭示其背后的形成機制，對于完善金融市場體系、提高市場效率具有重要意義。傳統(tǒng)資產定價理論，如資本資產定價模型（CAPM）和有效市場假說（EMH），在解釋金融資產價格方面發(fā)揮了重要作用。隨著金融市場的不斷發(fā)展和數(shù)據(jù)的不斷積累，這些傳統(tǒng)理論在解釋一些定價異?，F(xiàn)象時顯得力不從心。新資產定價理論應運而生，試圖從更加全面和深入的角度揭示金融資產價格的形成機制。本文將從多個角度綜述金融資產定價異常現(xiàn)象的研究現(xiàn)狀，包括異常現(xiàn)象的類型、特征、成因以及影響等。同時，本文將重點分析新資產定價理論在解釋和應對這些異?，F(xiàn)象方面的優(yōu)勢和不足，以期為未來的研究和實踐提供有益的啟示。1.金融資產定價的重要性金融資產定價作為現(xiàn)代金融學的核心議題，其重要性不容忽視。在金融市場日益復雜化、多樣化的今天，準確、合理地確定金融資產的價格，對于投資者、企業(yè)、監(jiān)管機構乃至整個經濟體系都具有深遠的意義。對于投資者而言，金融資產定價直接關系到其投資決策和投資收益。一個有效的定價機制能夠反映資產的內在價值和市場供求關系，幫助投資者識別投資機會，規(guī)避投資風險。相反，如果定價機制存在缺陷或異常，可能導致投資者誤判市場形勢，做出錯誤的投資決策，進而遭受經濟損失。對于企業(yè)而言，金融資產定價是其融資、投資和風險管理的重要依據(jù)。通過合理的定價，企業(yè)可以準確評估自身的融資成本和投資回報，制定科學的財務策略，優(yōu)化資源配置。同時，企業(yè)還可以利用金融資產定價工具進行風險管理，降低經營風險和市場風險。對于監(jiān)管機構而言，金融資產定價是其監(jiān)管金融市場、維護金融穩(wěn)定的重要手段。通過對金融資產的定價進行監(jiān)控和調控，監(jiān)管機構可以及時發(fā)現(xiàn)和糾正市場異常波動和風險隱患，保障金融市場的公平、透明和穩(wěn)定。金融資產定價在金融市場和經濟發(fā)展中具有舉足輕重的地位。深入研究金融資產定價的異?，F(xiàn)象，探索其背后的原因和機制，對于完善定價理論、提高定價效率、促進金融市場健康發(fā)展具有重要意義。同時，這也為新資產定價理論的發(fā)展提供了寶貴的啟示和借鑒。2.異常現(xiàn)象在金融資產定價中的普遍存在在金融資產定價的實踐中，異?，F(xiàn)象的存在并非個案，而是一種普遍性的存在。這些異常現(xiàn)象表現(xiàn)在市場價格與經典金融理論預測價格之間存在著系統(tǒng)性的偏離，往往使得投資者在決策過程中面臨難以預測的風險和不確定性。收益率異動是金融資產定價異?，F(xiàn)象中的常見類型。傳統(tǒng)的資產定價理論通常假設市場是有效的，價格能夠充分反映所有可得信息。在現(xiàn)實中，金融資產的收益率往往會出現(xiàn)與理論預測不符的異動情況。這些異動可能是由于信息不對稱、市場摩擦或投資者情緒等多種因素導致的。例如，在某些特定時期或市場環(huán)境下，某些資產可能會出現(xiàn)超額收益或損失，而這些情況在傳統(tǒng)的定價模型中往往難以得到合理解釋。價格波動率異常也是金融資產定價中不可忽視的現(xiàn)象。傳統(tǒng)的定價理論通常假設價格波動率是穩(wěn)定的或可預測的，但實際情況卻并非如此。金融市場的價格波動率往往呈現(xiàn)出時變性和集聚性等特征，這意味著價格波動率本身也可能存在異?，F(xiàn)象。這些異常波動率可能會對投資者的風險管理和資產配置產生重要影響，因此需要在定價模型中予以充分考慮。市場過度反應和反應不足也是金融資產定價中常見的異?，F(xiàn)象。在市場面臨重大事件或信息沖擊時，投資者往往會出現(xiàn)過度反應或反應不足的情況，導致市場價格出現(xiàn)過度波動或滯后反應。這些現(xiàn)象反映了投資者在決策過程中的非理性行為和市場的不完全性，也是金融資產定價異?，F(xiàn)象的重要表現(xiàn)。異常現(xiàn)象在金融資產定價中的普遍存在是不容忽視的事實。這些異?，F(xiàn)象的存在挑戰(zhàn)了傳統(tǒng)資產定價理論的基石和有效性，使得投資者在決策過程中需要更加謹慎和靈活。深入研究金融資產定價異?，F(xiàn)象的原因和機制，對于完善資產定價理論、提高市場效率以及保護投資者利益具有重要的理論和實踐意義。3.新資產定價理論的發(fā)展背景及意義在探討金融資產定價異?，F(xiàn)象的基礎上，我們有必要深入剖析新資產定價理論的發(fā)展背景及意義。隨著金融市場的日益復雜化和全球化，傳統(tǒng)的資產定價理論面臨著越來越多的挑戰(zhàn)。這些挑戰(zhàn)主要來自于市場的不完全性、信息不對稱、投資者行為非理性等因素，這些因素導致了金融市場中出現(xiàn)了各種定價異常現(xiàn)象。傳統(tǒng)的資產定價理論，如資本資產定價模型（CAPM）和有效市場假說（EMH），在解釋這些異常現(xiàn)象時顯得力不從心。CAPM假設投資者都是理性的，且市場是有效的，能夠迅速對信息作出反應。現(xiàn)實中的金融市場往往并非如此，投資者的決策過程往往受到多種心理和行為因素的影響，導致市場反應出現(xiàn)偏差。同樣，EMH也面臨著越來越多的質疑，許多實證研究結果表明，市場并非總是有效的，存在著各種形式的異常收益和定價偏差。在這樣的背景下，新資產定價理論應運而生。新資產定價理論不再局限于傳統(tǒng)的假設和框架，而是更加關注市場的實際情況和投資者的真實行為。它試圖通過引入更為復雜的模型和假設，來更好地解釋金融市場中的定價異?，F(xiàn)象。這些新理論不僅豐富了我們對金融市場運作機制的理解，也為投資者提供了更為有效的投資策略和風險管理工具。研究新資產定價理論對于促進金融市場的健康發(fā)展具有重要意義。它不僅有助于我們更深入地理解金融市場的運作規(guī)律，還能為投資者提供更為科學的投資決策依據(jù)，從而有助于提升市場的整體效率和穩(wěn)定性。同時，新資產定價理論的研究也有助于推動金融學科的發(fā)展和創(chuàng)新，為未來的金融研究提供更為廣闊的空間和思路。4.文章結構安排在引言部分，本文將簡要介紹金融資產定價的重要性以及在實際應用中出現(xiàn)的異常現(xiàn)象，并闡述研究這些異常現(xiàn)象對于完善資產定價理論體系的必要性。同時，本文將提出本文的研究目的和意義，即通過對現(xiàn)有文獻的梳理和分析，總結異常現(xiàn)象的類型、成因及其對資產定價的影響，并探討這些異常現(xiàn)象對新資產定價理論的啟示。接著，在第二部分，本文將詳細綜述各類金融資產定價異?，F(xiàn)象。這包括但不限于動量效應、反轉效應、過度反應與反應不足、市場分割與投資者情緒等現(xiàn)象。對于每一種異常現(xiàn)象，本文將分別介紹其基本概念、市場表現(xiàn)、實證研究結果以及可能的解釋。通過這一部分的綜述，讀者將對金融資產定價異?，F(xiàn)象有一個全面而深入的了解。第三部分將聚焦于異?，F(xiàn)象對傳統(tǒng)資產定價理論的挑戰(zhàn)。本文將分析傳統(tǒng)資產定價理論在解釋這些異?，F(xiàn)象時存在的局限性，并探討這些局限性背后的原因。同時，本文將指出新資產定價理論在解決這些問題上的潛在優(yōu)勢和發(fā)展方向。在第四部分，本文將探討金融資產定價異?，F(xiàn)象對新資產定價理論的啟示。具體而言，本文將分析如何從異?，F(xiàn)象中提煉出新的理論觀點和研究假設，以及如何將這些觀點和假設應用于新資產定價模型的構建和實證檢驗中。本文還將討論新資產定價理論在應對市場不確定性和提高投資決策有效性方面的潛在應用。在結論部分，本文將總結全文的主要觀點和發(fā)現(xiàn)，并指出未來研究的方向和展望。通過本文的研究，我們期望能夠為完善金融資產定價理論體系、提高市場效率和促進金融穩(wěn)定提供有益的參考和啟示。二、金融資產定價異常現(xiàn)象概述金融資產定價異?，F(xiàn)象是金融市場中的一類重要問題，它表現(xiàn)為資產的市場價格與其理論價格存在顯著偏差。這類異?，F(xiàn)象廣泛存在于股票、債券、期貨等各類金融資產中，不僅影響著投資者的決策行為，也對金融市場的穩(wěn)定與發(fā)展構成了潛在威脅。具體而言，金融資產定價異?，F(xiàn)象主要包括以下幾個方面：收益率異動是一種常見的異?，F(xiàn)象，它表現(xiàn)為資產的實際收益率與預期收益率存在顯著差異，這種差異往往難以用傳統(tǒng)的定價理論來解釋。價格波動率異常也是金融資產定價異常的重要表現(xiàn)，即資產價格的波動程度超出了理論預期的范圍，導致市場風險難以準確度量。市場過度反應也是一類常見的異常現(xiàn)象，它表現(xiàn)為投資者對信息的過度解讀和過度交易，從而導致資產價格出現(xiàn)非理性的波動。這些金融資產定價異常現(xiàn)象的出現(xiàn)，往往與市場的非完全性、投資者的有限理性以及信息不對稱等因素有關。傳統(tǒng)的資產定價理論，如資本資產定價模型（CAPM）和套利定價理論（APT），往往基于完全市場和理性人的假設，難以對這些異?，F(xiàn)象進行合理解釋。深入研究和理解金融資產定價異?，F(xiàn)象，對于完善資產定價理論、提高市場效率以及保護投資者利益具有重要意義。同時，金融資產定價異常現(xiàn)象也為新資產定價理論的發(fā)展提供了契機。通過對這些異?，F(xiàn)象的研究，我們可以更深入地了解市場的運作機制、投資者的決策行為以及信息在市場中的傳播方式，從而為新資產定價理論的構建提供更為扎實的理論和實踐基礎。1.異?，F(xiàn)象的定義與分類金融資產定價異?，F(xiàn)象，是指在實際金融市場中，資產價格偏離了傳統(tǒng)資產定價理論所預測的價格水平，展現(xiàn)出一種難以被傳統(tǒng)理論合理解釋的非正常狀態(tài)。這種偏離不僅表現(xiàn)為價格的絕對值偏差，還可能表現(xiàn)為價格波動性的異常，或者市場對信息反應的過度或不足等現(xiàn)象。這些異?，F(xiàn)象往往違反了有效市場假說的核心假設，即信息完全、投資者理性以及市場無摩擦，從而引發(fā)了學術界和實務界對傳統(tǒng)資產定價理論的質疑和挑戰(zhàn)。根據(jù)異常現(xiàn)象的表現(xiàn)形式和產生原因，我們可以將其大致分為以下幾類：首先是收益率異動。這類異?，F(xiàn)象主要表現(xiàn)為資產的實際收益率與理論預期收益率之間存在顯著差異。這種差異可能源于市場微觀結構的不完善、投資者行為的非理性，或者信息不對稱等因素。例如，市場中的套利限制可能導致某些資產的價格無法迅速調整至理論水平，從而產生收益率的異常表現(xiàn)。其次是價格波動率異常。這類現(xiàn)象主要表現(xiàn)為資產價格的波動性超過了正常水平，或者呈現(xiàn)出某種特定的波動模式。這種異常可能反映了市場風險的真實水平，也可能與市場情緒、投資者預期等因素密切相關。例如，在市場恐慌或過度樂觀的情況下，資產價格可能會出現(xiàn)過度波動，甚至產生泡沫或崩盤。還有市場過度反應和反應不足等異常現(xiàn)象。這些現(xiàn)象主要涉及到市場對信息的處理能力。當市場面臨新的信息沖擊時，投資者可能會因為情緒化或非理性的決策而導致價格過度波動反之，在信息缺乏或模糊的情況下，市場可能又會表現(xiàn)出反應不足的特點，即價格調整速度緩慢或調整幅度不足。金融資產定價異常現(xiàn)象是一個復雜而多元的概念，它涵蓋了多種表現(xiàn)形式和產生原因。對這些異?，F(xiàn)象進行深入研究，不僅有助于我們更好地理解金融市場的運作機制，還能為完善資產定價理論提供重要的啟示和參考。2.國內外典型異?，F(xiàn)象案例介紹在金融資產定價的領域中，異常現(xiàn)象頻繁出現(xiàn)，這些現(xiàn)象往往與傳統(tǒng)定價理論存在顯著的偏差。國內外市場中，均存在大量這樣的案例，它們?yōu)槲覀冄芯抠Y產定價提供了新的視角和挑戰(zhàn)。在國內市場，近年來最為引人注目的異常現(xiàn)象之一是“妖股”現(xiàn)象。這些股票往往在短時間內出現(xiàn)巨大的價格波動，漲跌幅遠超市場平均水平，且往往伴隨著極高的換手率。這類股票的價格行為顯然違背了傳統(tǒng)的定價模型，其波動率與基本面因素之間缺乏穩(wěn)定的聯(lián)系。這種現(xiàn)象的背后，往往涉及到市場情緒、投機行為以及信息披露不透明等多種因素。而在國際市場，一個典型的異?，F(xiàn)象是“黑天鵝”事件。這些事件通常指那些極其罕見、且對金融市場產生重大影響的事件。例如，某些公司突然爆出重大的財務丑聞，導致其股價在短時間內暴跌，這種暴跌往往超出了市場的預期。這類事件不僅挑戰(zhàn)了傳統(tǒng)的風險定價模型，也引發(fā)了對于市場穩(wěn)定性、監(jiān)管有效性等問題的深入討論。還有一些跨市場的共同異?，F(xiàn)象，如市場過度反應。這通常發(fā)生在某些重大事件發(fā)生后，市場參與者往往會對這些事件的影響進行過度解讀，導致資產價格出現(xiàn)過度波動。這種過度反應現(xiàn)象，既反映了市場參與者對于信息的處理能力有限，也揭示了市場情緒在資產定價中的重要作用。這些國內外典型的異?，F(xiàn)象案例，為我們提供了豐富的研究素材。通過對這些案例的深入分析，我們可以更深入地理解金融資產定價的復雜性，探索傳統(tǒng)定價理論在解釋這些現(xiàn)象時的局限性，并嘗試提出更為合理和有效的定價模型。同時，這些案例也為我們提供了寶貴的啟示，即在構建新的資產定價理論時，需要充分考慮市場參與者的行為特征、信息結構以及市場環(huán)境等因素，以提高定價模型的解釋力和預測力。3.異?，F(xiàn)象對金融市場的影響金融資產定價異?，F(xiàn)象不僅挑戰(zhàn)了傳統(tǒng)資產定價理論的有效性，更對金融市場的穩(wěn)定與發(fā)展產生了深遠影響。這些異?，F(xiàn)象往往伴隨著市場的不確定性和波動性，使得投資者難以依據(jù)傳統(tǒng)理論做出準確的投資決策。異常現(xiàn)象破壞了市場的有效性。有效市場假說認為，在信息充分披露和投資者理性的前提下，市場價格能夠準確反映資產的真實價值。異常現(xiàn)象的存在表明，市場并非總是有效的，價格往往偏離其內在價值，導致市場資源配置的低效。異?，F(xiàn)象增加了市場的波動性。當市場出現(xiàn)定價異常時，投資者往往會因為信息不對稱或認知偏差而產生恐慌或過度樂觀的情緒，進而加劇市場的波動。這種波動性不僅影響了市場的穩(wěn)定性，也給投資者帶來了更大的風險。異?，F(xiàn)象還影響了投資者的信心和行為。當投資者發(fā)現(xiàn)市場存在定價異常時，他們可能會對市場的公平性和有效性產生懷疑，從而改變其投資策略和風險偏好。這種心理變化可能導致市場的進一步不穩(wěn)定，形成惡性循環(huán)。金融資產定價異?，F(xiàn)象對金融市場的影響是多方面的，不僅挑戰(zhàn)了傳統(tǒng)理論的有效性，也增加了市場的不確定性和波動性。深入研究這些異?，F(xiàn)象，探索其背后的原因和機制，對于維護金融市場的穩(wěn)定和發(fā)展具有重要意義。同時，這也為新資產定價理論的提出和發(fā)展提供了重要啟示和契機。三、傳統(tǒng)資產定價理論與異常現(xiàn)象的關系傳統(tǒng)資產定價理論，如資本資產定價模型（CAPM）和有效市場假說（EMH），長期以來在金融學中占據(jù)了主導地位。這些理論基于一系列嚴格的假設，如市場的完全有效性、信息的完全對稱以及投資者理性的普遍性，旨在解釋并預測金融資產的價格形成機制。隨著金融市場的不斷發(fā)展和金融數(shù)據(jù)的日益豐富，越來越多的異?，F(xiàn)象開始涌現(xiàn)，對傳統(tǒng)資產定價理論提出了嚴峻的挑戰(zhàn)。市場異象的存在直接質疑了有效市場假說的有效性。例如，動量效應和反轉效應表明，股票價格在一定程度上存在可預測性，這與有效市場假說中股票價格應隨機游走、不可預測的觀點相悖。規(guī)模效應和價值效應也表明，不同特征的股票在收益率上存在差異，而這在傳統(tǒng)資產定價模型中并未得到充分解釋。傳統(tǒng)資產定價理論在解釋投資者行為方面也存在局限性。行為金融學的研究表明，投資者并非總是理性的，他們的決策往往受到心理因素、情緒以及認知偏差的影響。這導致了如過度反應、反應不足等異常現(xiàn)象的出現(xiàn)，這些現(xiàn)象在傳統(tǒng)資產定價理論中難以得到合理解釋。傳統(tǒng)資產定價理論在應對金融市場結構變化方面顯得力不從心。隨著金融市場的不斷創(chuàng)新和全球化進程的加速，金融市場的結構和特征發(fā)生了深刻變化。例如，高頻交易、算法交易以及衍生品的廣泛使用等，都使得金融市場的復雜性和不確定性增加。這些變化使得傳統(tǒng)資產定價理論在解釋和預測金融資產價格方面面臨更大的挑戰(zhàn)。傳統(tǒng)資產定價理論與異常現(xiàn)象之間存在復雜的關系。一方面，異?，F(xiàn)象的存在揭示了傳統(tǒng)資產定價理論的局限性和不足之處另一方面，這些異?，F(xiàn)象也為新資產定價理論的發(fā)展提供了重要的啟示和研究方向。我們需要不斷深入研究這些異常現(xiàn)象背后的機理和原因，以推動資產定價理論的不斷完善和發(fā)展。1.有效市場假說及其局限性在深入探討金融資產定價異?，F(xiàn)象及其對新資產定價理論的啟示之前，我們首先需要對有效市場假說及其局限性有一個清晰的認識。有效市場假說，作為現(xiàn)代金融學的基石之一，為金融市場運作提供了理論框架。隨著金融市場的日益復雜和多樣化，該假說的局限性也逐漸顯現(xiàn)。有效市場假說的核心觀點在于，市場上的信息是充分、及時且準確地反映在資產價格中的。在這樣一個市場中，任何投資者都無法通過獲取或使用未公開信息來獲得超額收益。換言之，市場價格已經充分反映了所有可用信息，因此市場是“有效”的。有效市場假說在實際應用中卻面臨著諸多挑戰(zhàn)。市場并非總是完全理性的。投資者在決策過程中往往受到情緒、認知偏差以及有限理性的影響，這可能導致市場價格偏離其內在價值。信息在市場中的傳播并非總是完全對稱的。某些投資者可能擁有比其他人更多的信息或更好的信息渠道，從而能夠在市場中獲得不公平的優(yōu)勢。市場的有效性還受到制度、監(jiān)管以及市場結構等多種因素的影響。盡管有效市場假說在一定程度上解釋了金融市場的運作機制，但其局限性也不可忽視。這些局限性為我們深入研究金融資產定價異?，F(xiàn)象提供了新的視角和思考方向。通過對這些異?，F(xiàn)象的觀察和分析，我們可以更深入地理解金融市場的復雜性和不確定性，從而為新資產定價理論的發(fā)展提供有益的啟示。2.資本資產定價模型（CAPM）及其面臨的挑戰(zhàn)資本資產定價模型（CAPM）是現(xiàn)代金融理論的基石之一，由美國學者威廉夏普（WilliamSharpe）、林特爾（JohnLintner）、特里諾（JackTreynor）和莫辛（JanMossin）等人在20世紀60年代提出。CAPM旨在通過探尋風險資產預期收益率與市場風險之間的數(shù)量關系，為投資者提供理性的投資決策依據(jù)。在CAPM的理論框架下，資產的預期收益率由無風險利率和市場風險溢價兩部分組成，其中市場風險溢價反映了投資者因承擔市場風險而要求的額外回報。盡管CAPM在理論上具有相當?shù)奈?，并在實際應用中得到了廣泛的使用，但它也面臨著諸多挑戰(zhàn)。CAPM的有效性依賴于一系列嚴格的假設條件，如投資者具有相同的預期、市場是有效的且信息完全對稱等。在現(xiàn)實中，這些假設條件往往難以完全滿足。例如，投資者之間的預期差異、信息不對稱以及市場摩擦等因素都可能影響CAPM的有效性。CAPM難以解釋金融資產定價異?，F(xiàn)象。這些異常現(xiàn)象包括收益率異動、價格波動率異常以及市場過度反應等，它們往往與CAPM的預測結果存在較大的偏差。這些異常現(xiàn)象的存在表明，傳統(tǒng)的CAPM可能無法完全捕捉市場的復雜性和動態(tài)性，因此其解釋力和預測力受到了一定的質疑。CAPM在風險度量方面也存在一定的局限性。CAPM主要關注系統(tǒng)性風險，即與市場整體波動相關的風險，而忽略了非系統(tǒng)性風險，即與特定資產或行業(yè)相關的風險。在實際投資中，非系統(tǒng)性風險同樣重要，因為它可能對投資者的投資組合產生顯著的影響。盡管CAPM在金融資產定價中具有重要的地位和作用，但它也面臨著諸多挑戰(zhàn)和局限性。這些挑戰(zhàn)和局限性不僅影響了CAPM的解釋力和預測力，也為我們提供了進一步發(fā)展和完善新資產定價理論的契機和方向。3.其他傳統(tǒng)定價模型在解釋異?，F(xiàn)象時的不足在深入研究金融資產定價異?，F(xiàn)象時，我們發(fā)現(xiàn)傳統(tǒng)的定價模型在解釋這些現(xiàn)象時存在著諸多不足。盡管這些模型在金融學中有著廣泛的應用，但它們的局限性在面對復雜的金融市場現(xiàn)實時愈發(fā)顯現(xiàn)。多數(shù)傳統(tǒng)定價模型建立在理性投資者和行為一致性的假設之上。這些模型通常認為投資者能夠理性地評估信息并做出最優(yōu)決策。在現(xiàn)實中，投資者往往受到情緒、認知偏差以及市場環(huán)境等多種因素的影響，導致他們的決策并非總是理性的。這種投資者行為的復雜性使得傳統(tǒng)定價模型在解釋市場異?，F(xiàn)象時顯得力不從心。傳統(tǒng)定價模型往往忽視了信息不對稱的問題。在真實的金融市場中，信息的分布并不均勻，某些投資者可能擁有比其他投資者更多或更好的信息。這種信息不對稱會導致市場中的交易行為偏離模型的預測，使得傳統(tǒng)定價模型難以準確反映市場的真實情況。傳統(tǒng)定價模型通常假設市場是有效的，即所有相關信息都能迅速、準確地反映在資產價格中?，F(xiàn)實市場中的摩擦、交易成本以及監(jiān)管限制等因素使得市場并非總是完全有效的。這些因素可能導致市場價格偏離其內在價值，從而引發(fā)異?，F(xiàn)象。傳統(tǒng)定價模型在處理復雜金融產品和市場結構時也存在局限性。隨著金融市場的不斷創(chuàng)新和發(fā)展，越來越多的復雜金融產品和交易策略涌現(xiàn)出來。這些產品和策略往往具有獨特的風險收益特征和市場行為，使得傳統(tǒng)定價模型難以準確刻畫和預測。傳統(tǒng)定價模型在解釋金融資產定價異?，F(xiàn)象時存在諸多不足。這些不足主要源于模型對投資者行為、信息不對稱、市場有效性以及復雜金融產品和市場結構的簡化處理。為了更準確地理解和解釋金融市場中的異常現(xiàn)象，我們需要發(fā)展更加完善和貼近現(xiàn)實的資產定價理論和方法。四、新資產定價理論的發(fā)展及其解釋力隨著金融市場的發(fā)展和復雜化，傳統(tǒng)的資產定價理論在解釋金融資產定價異?，F(xiàn)象時逐漸顯得力不從心。為此，學者們開始探索新的資產定價理論，以更好地理解和解釋這些異?，F(xiàn)象。新資產定價理論的發(fā)展主要圍繞著不完全市場、異質信念和動態(tài)偏好等假設展開。這些理論試圖打破傳統(tǒng)理論的局限，通過引入更貼近現(xiàn)實市場的因素，來構建更為準確的資產定價模型。不完全市場假設考慮到了市場中存在的摩擦和限制，如信息不對稱、交易成本等，使得資產價格可能偏離理論預期。而異質信念假設則強調了投資者之間信念和偏好的差異，這種差異可能導致市場出現(xiàn)過度反應或反應不足的現(xiàn)象。新資產定價理論在解釋金融資產定價異常現(xiàn)象方面具有一定的解釋力。例如，對于收益率異動現(xiàn)象，新理論可以從投資者情緒、市場流動性等多個角度進行解釋。對于價格波動率異?，F(xiàn)象，新理論可以通過引入風險溢價的時變性、市場參與者的行為特征等因素，來更好地刻畫市場價格的動態(tài)變化。新資產定價理論也面臨著一些挑戰(zhàn)和限制。這些理論的假設條件通常較為復雜，使得模型參數(shù)的估計和校準變得更加困難。盡管新理論在某些方面能夠解釋異?，F(xiàn)象，但仍然存在一些無法解釋的現(xiàn)象，這表明新理論仍需要進一步完善和發(fā)展。新資產定價理論在解釋金融資產定價異?，F(xiàn)象方面取得了一定的進展，但仍然存在不足之處。未來研究可以進一步探索新的假設條件和因素，以構建更為準確和全面的資產定價模型。同時，實證研究也需要加強對新理論的檢驗和驗證，以推動資產定價理論的不斷發(fā)展和完善。1.行為金融學的發(fā)展及其對異常現(xiàn)象的解釋行為金融學作為一門新興的學科，自20世紀80年代起逐漸嶄露頭角，為金融市場的異常現(xiàn)象提供了全新的解釋視角。它挑戰(zhàn)了傳統(tǒng)金融學理論的理性人假設和有效市場假說，強調投資者在決策過程中受到心理、情緒和行為偏差的影響，從而導致市場出現(xiàn)非理性行為。行為金融學的發(fā)展，為解釋金融資產定價異?，F(xiàn)象提供了新的思路。傳統(tǒng)金融學理論認為，市場是有效的，價格能夠迅速反映所有可得信息，從而形成合理的資產定價。實證研究發(fā)現(xiàn)，市場并非總是如此理性，存在著諸如小盤股效應、動量效應等異?，F(xiàn)象。行為金融學從投資者心理和行為的角度出發(fā)，揭示了這些異?，F(xiàn)象背后的原因。一方面，行為金融學指出，投資者在決策時往往受到有限理性的制約。由于認知能力的限制和信息的不對稱，投資者在處理信息和做出決策時可能出現(xiàn)偏差，導致資產價格偏離其基本面價值。例如，過度自信可能導致投資者對自己的判斷過于樂觀，從而忽視潛在的風險代表性偏差則可能使投資者過度關注某些顯著的信息，而忽視其他同樣重要的信息。另一方面，情緒因素在行為金融學中也被視為影響資產定價的重要因素。貪婪、恐懼、樂觀和悲觀等情緒狀態(tài)可能導致投資者在市場波動時做出非理性的決策。這種情緒驅動的決策行為往往加劇了市場的波動，使得資產價格偏離其合理水平。行為金融學還揭示了羊群行為對資產定價的影響。投資者在面臨不確定性時，往往傾向于跟隨大眾的行為，模仿他人的決策。這種羊群行為可能導致市場價格的過度反應或反應不足，形成市場泡沫或崩潰。行為金融學的發(fā)展為我們提供了全新的視角來解釋金融資產定價的異?，F(xiàn)象。通過深入研究投資者的心理和行為特征，我們可以更好地理解市場的運行機制，為資產定價提供更為準確和合理的依據(jù)。同時，這也為新資產定價理論的構建提供了重要的啟示和借鑒。2.因子模型在資產定價中的應用與改進因子模型作為現(xiàn)代金融學的核心工具，在資產定價領域發(fā)揮著舉足輕重的作用。其通過提取影響資產價格的關鍵因子，為投資者提供了更為深入的市場洞察和風險管理手段。隨著金融市場的發(fā)展和復雜化，傳統(tǒng)的因子模型也面臨著諸多挑戰(zhàn)，需要進一步加以改進和優(yōu)化。傳統(tǒng)的因子模型，如資本資產定價模型（CAPM）和套利定價理論（APT），主要基于市場風險和宏觀經濟變量來構建資產定價框架。這些模型在解釋資產收益和風險方面具有一定的有效性，但在面對金融市場的復雜性和非線性特征時，其解釋力往往顯得不足。隨著大數(shù)據(jù)和人工智能技術的發(fā)展，金融市場的信息獲取和處理能力得到了顯著提升，這也為因子模型的改進提供了可能。近年來，學者們在因子模型的改進方面進行了大量研究。一方面，他們嘗試引入更多的因子來解釋資產價格的變化，這些因子包括但不限于市場情緒、投資者行為、公司特征等。通過這些新因子的引入，模型能夠更全面地反映市場的復雜性和多樣性，從而提高對資產價格的預測精度。另一方面，學者們還利用機器學習等先進技術對因子模型進行改進。例如，通過深度學習算法對大量金融數(shù)據(jù)進行挖掘和分析，可以提取出更為精細和有效的因子同時，利用支持向量機、隨機森林等算法對因子進行選擇和組合，可以進一步優(yōu)化模型的預測性能。隨著綠色金融和可持續(xù)投資理念的興起，因子模型也開始關注環(huán)境、社會和治理（ESG）因素對資產價格的影響。通過將ESG因子納入定價模型，可以更好地反映企業(yè)的社會責任和可持續(xù)發(fā)展能力，從而引導投資者做出更為理性和負責任的投資決策。因子模型在資產定價中的應用與改進是一個持續(xù)不斷的過程。隨著金融市場的不斷發(fā)展和技術的不斷進步，我們有理由相信，未來的因子模型將更加精準、全面和有效，為投資者提供更為可靠的市場洞察和風險管理手段。同時，這也將對新資產定價理論的發(fā)展產生深遠的影響，推動金融學科的不斷進步和創(chuàng)新。3.機器學習在資產定價中的應用與前景近年來，隨著大數(shù)據(jù)和計算能力的飛速提升，機器學習技術在金融領域的應用日益廣泛，特別是在金融資產定價方面展現(xiàn)出巨大的潛力。機器學習算法能夠處理大規(guī)模、高維度的數(shù)據(jù)，并從中挖掘出復雜的非線性關系，為資產定價提供了全新的視角和方法。一方面，機器學習算法在預測股票價格、債券收益率等金融資產價格方面取得了顯著成果。通過訓練模型學習歷史價格數(shù)據(jù)中的模式和規(guī)律，機器學習能夠生成較為準確的預測模型，幫助投資者做出更明智的投資決策。例如，一些研究利用深度學習技術構建股票價格預測模型，通過捕捉市場中的復雜非線性關系，實現(xiàn)了對股票價格的有效預測。另一方面，機器學習還在風險管理和資產配置等方面發(fā)揮了重要作用。通過構建風險預測模型，機器學習能夠幫助投資者識別并量化潛在的風險因素，從而制定更加合理的投資策略。同時，機器學習還可以用于優(yōu)化資產配置，通過在不同資產之間尋找最佳組合，實現(xiàn)風險和收益的平衡。展望未來，機器學習在資產定價領域的應用前景廣闊。隨著技術的不斷進步和數(shù)據(jù)的日益豐富，我們可以期待更加先進、更加精準的機器學習算法涌現(xiàn)出來，為資產定價提供更加有力的支持。同時，機器學習還有望與其他金融理論和技術相結合，形成更加完善的資產定價體系，推動金融市場的健康發(fā)展。機器學習在資產定價中的應用也面臨著一些挑戰(zhàn)和問題。例如，如何選擇合適的算法和參數(shù)、如何處理數(shù)據(jù)中的噪聲和異常值、如何保證模型的穩(wěn)定性和可解釋性等。這些問題需要我們在未來的研究中不斷探索和解決。機器學習在資產定價領域具有廣泛的應用前景和潛力。隨著技術的不斷進步和研究的深入，我們有理由相信機器學習將為資產定價帶來更多的創(chuàng)新和突破。五、新資產定價理論對異常現(xiàn)象的解釋與啟示新資產定價理論在解釋金融資產定價異?，F(xiàn)象方面取得了顯著進展，并為投資者和研究者提供了重要啟示。這些新理論主要包括行為金融學、市場微觀結構理論以及機器學習在資產定價中的應用等。行為金融學從投資者心理和行為特征的角度出發(fā)，對異?，F(xiàn)象進行了深入剖析。該理論認為，投資者的有限理性、過度自信、損失厭惡等心理偏差以及羊群效應等行為模式，導致了市場價格偏離其基本價值。行為金融學通過構建更符合現(xiàn)實投資者行為的資產定價模型，為解釋異?，F(xiàn)象提供了有力的理論支撐。市場微觀結構理論則關注市場交易機制、信息不對稱等因素對資產價格的影響。該理論認為，市場的非完全競爭、交易成本以及信息不對稱等問題，導致了資產價格無法完全反映所有相關信息。市場微觀結構理論通過揭示市場運行機制中的缺陷和不足，為理解異常現(xiàn)象提供了新的視角。機器學習在資產定價中的應用也為解釋異?，F(xiàn)象提供了新的工具和方法。通過利用大數(shù)據(jù)和先進的算法技術，機器學習可以捕捉到傳統(tǒng)定價模型難以捕捉的復雜模式和規(guī)律，從而更準確地預測資產價格。機器學習在資產定價中的應用，不僅提高了定價精度，還為投資者提供了新的投資策略和風險管理手段。新資產定價理論在解釋金融資產定價異?，F(xiàn)象方面取得了重要進展。這些理論不僅揭示了異常現(xiàn)象背后的深層次原因和機制，還為投資者提供了新的投資策略和風險管理手段。我們也應該認識到，這些新理論仍存在一定的局限性和挑戰(zhàn)。在未來的研究中，我們需要繼續(xù)探索和完善這些理論，以更好地理解和應對金融資產定價中的異?，F(xiàn)象。1.行為金融學對投資者行為及市場反應的解釋行為金融學，作為金融學與心理學交叉的學科，為理解和解釋投資者行為以及市場反應提供了全新的視角。它突破了傳統(tǒng)金融理論中的理性人假設，深入探討了投資者在決策過程中的心理偏差和認知限制。在行為金融學的框架下，投資者的決策行為不再被簡化為基于理性計算和效用最大化的簡單過程。相反，它強調投資者在面對復雜、不確定的金融市場時，往往受到情緒、信念、經驗以及外部環(huán)境等多重因素的影響。這些因素導致投資者的決策常常偏離理性預期，從而產生了諸如過度交易、羊群效應、處置效應等一系列非理性的投資行為。同時，行為金融學也深入剖析了市場反應的非理性特征。在市場出現(xiàn)極端波動或信息沖擊時，投資者往往表現(xiàn)出過度反應或反應不足的現(xiàn)象。這種非理性的市場反應進一步加劇了金融資產價格的波動，使得市場價格與理論定價之間出現(xiàn)顯著的偏離。行為金融學還關注到信息不對稱和市場情緒對投資者行為及市場反應的影響。在信息不對稱的市場環(huán)境中，投資者往往難以獲取全面、準確的信息，從而無法做出基于完全信息的理性決策。而市場情緒作為一種集體心理現(xiàn)象，能夠在短時間內影響大量投資者的決策和預期，進而對市場價格產生顯著影響。行為金融學為我們提供了深入理解投資者行為及市場反應的新視角。它揭示了投資者在決策過程中的心理偏差和認知限制，以及市場反應的非理性特征。這些發(fā)現(xiàn)不僅有助于我們更好地解釋金融資產定價異?，F(xiàn)象，也為新資產定價理論的發(fā)展提供了重要的啟示和借鑒。2.因子模型在揭示風險與收益關系方面的優(yōu)勢在金融資產定價領域，因子模型在揭示風險與收益關系方面展現(xiàn)出顯著的優(yōu)勢。這些優(yōu)勢不僅體現(xiàn)在其理論深度上，更在于其實踐應用的廣泛性和有效性。因子模型通過提取影響資產價格的關鍵因素，能夠更精確地刻畫資產收益與風險之間的內在聯(lián)系。這些因子可能包括宏觀經濟變量、市場情緒、行業(yè)趨勢等，它們共同作用于資產價格，形成復雜的風險收益結構。因子模型通過將這些因子納入定價框架，使得資產定價更加符合市場實際，提高了定價的準確性和可靠性。因子模型在風險管理和資產配置方面也具有獨特的優(yōu)勢。通過識別和分析不同資產對因子的敏感度，投資者可以更加精準地評估資產的風險特征，進而實現(xiàn)風險的有效分散和配置。同時，因子模型還可以幫助投資者發(fā)現(xiàn)潛在的投資機會，優(yōu)化投資組合的構建和調整，提高整體的投資收益。因子模型還具有較好的適應性和靈活性。隨著市場環(huán)境的變化和新的風險因素的出現(xiàn)，因子模型可以及時進行更新和調整，以適應新的市場條件和投資需求。這種靈活性使得因子模型在揭示風險與收益關系方面始終保持領先地位。因子模型在揭示金融資產定價中的風險與收益關系方面具有顯著優(yōu)勢。它不僅能夠提高定價的準確性和可靠性，還能夠幫助投資者實現(xiàn)風險的有效管理和資產的優(yōu)化配置。在金融資產定價實踐中，因子模型的應用具有重要的意義和價值。3.機器學習在預測資產價格及風險方面的潛力隨著大數(shù)據(jù)和計算能力的提升，機器學習在金融領域的應用日益廣泛，尤其是在金融資產定價和風險預測方面展現(xiàn)出巨大的潛力。機器學習算法能夠從海量數(shù)據(jù)中提取出有用的信息，通過訓練模型來預測未來的資產價格走勢和風險狀況。在資產價格預測方面，機器學習算法可以自動識別并捕捉影響價格變動的各種因素，如宏觀經濟數(shù)據(jù)、市場情緒、公司基本面等。通過構建復雜的預測模型，機器學習能夠實現(xiàn)對資產價格的精準預測，幫助投資者把握市場趨勢，制定有效的投資策略。同時，機器學習在風險預測方面也具有顯著優(yōu)勢。傳統(tǒng)的風險度量方法往往基于歷史數(shù)據(jù)和統(tǒng)計模型，難以準確反映市場的動態(tài)變化。而機器學習算法可以通過學習大量歷史數(shù)據(jù)中的風險模式，構建出更加準確的風險預測模型。這些模型不僅能夠識別出已知的風險因素，還能夠發(fā)現(xiàn)潛在的風險點，為投資者提供更加全面的風險評估和預警。機器學習在金融資產定價領域的應用也面臨一些挑戰(zhàn)。數(shù)據(jù)的質量和完整性對機器學習模型的性能具有重要影響。如果數(shù)據(jù)存在缺失、錯誤或不一致等問題，可能導致模型預測結果的不準確。機器學習模型的解釋性相對較弱，這使得投資者在理解和信任模型預測結果方面存在一定的困難。在應用機器學習進行金融資產定價和風險預測時，需要充分考慮這些挑戰(zhàn)，并采取適當?shù)拇胧﹣硖岣吣Ｐ偷男阅芎涂尚哦?。機器學習在預測資產價格及風險方面具有巨大的潛力，但也需要謹慎應用。未來隨著技術的不斷進步和方法的不斷完善，相信機器學習將在金融資產定價領域發(fā)揮更加重要的作用。六、新資產定價理論在實踐中的應用與挑戰(zhàn)隨著金融市場的不斷發(fā)展和復雜化，新資產定價理論在實踐中的應用逐漸展現(xiàn)出其獨特的價值和挑戰(zhàn)。這些理論不僅為投資者提供了更精準的決策依據(jù)，同時也為市場監(jiān)管者提供了更有效的政策工具。在實踐中應用這些理論時，我們也面臨著一些挑戰(zhàn)。新資產定價理論的應用需要豐富的數(shù)據(jù)支持。這些理論往往建立在復雜的數(shù)學模型之上，需要大量的歷史數(shù)據(jù)來進行參數(shù)估計和模型驗證。在現(xiàn)實中，由于數(shù)據(jù)獲取的難度和成本問題，往往難以獲得足夠的數(shù)據(jù)來支持這些理論的應用。新資產定價理論的實踐應用需要專業(yè)的知識和技能。這些理論涉及到較高的數(shù)學和統(tǒng)計學知識，以及深入的金融市場理解。對于普通投資者來說，理解和應用這些理論可能存在一定的難度。新資產定價理論在實踐中還面臨著市場結構和行為因素的影響。金融市場的復雜性使得資產價格不僅受到基本面的影響，還受到市場情緒、投資者行為等多種因素的影響。即使理論模型能夠較好地解釋歷史數(shù)據(jù)，也難以完全預測未來的市場走勢。盡管存在這些挑戰(zhàn)，但新資產定價理論在實踐中仍然具有廣闊的應用前景。隨著技術的發(fā)展和數(shù)據(jù)資源的不斷豐富，我們可以更好地解決數(shù)據(jù)獲取和模型驗證的問題。同時，通過加強投資者教育和培訓，可以提高投資者對新資產定價理論的理解和應用能力。通過深入研究市場結構和行為因素對資產價格的影響，我們可以進一步完善新資產定價理論，使其更好地適應現(xiàn)實市場的變化。新資產定價理論在實踐中的應用面臨著數(shù)據(jù)獲取、專業(yè)知識和技能要求以及市場結構和行為因素的影響等挑戰(zhàn)。隨著技術的不斷進步和市場的不斷發(fā)展，我們有信心克服這些挑戰(zhàn)，使新資產定價理論在實踐中發(fā)揮更大的作用。1.實踐應用案例分析金融資產定價異?，F(xiàn)象的研究不僅豐富了金融理論，同時也對實踐應用產生了深遠影響。本部分將通過具體的案例分析，探討這些異?，F(xiàn)象在金融市場中的實際表現(xiàn)，以及新資產定價理論如何從中汲取啟示并優(yōu)化投資策略。我們以動量效應為例。動量效應是指過去表現(xiàn)較好的資產在未來一段時間內仍可能繼續(xù)表現(xiàn)良好，而過去表現(xiàn)較差的資產則可能持續(xù)低迷。這種現(xiàn)象在股票市場中尤為明顯。例如，某只股票在過去幾個月內持續(xù)上漲，根據(jù)動量效應，投資者可能會繼續(xù)買入該股票，期望其未來繼續(xù)上漲。傳統(tǒng)的有效市場假說難以解釋這種現(xiàn)象。新資產定價理論則通過引入行為金融學的觀點，認為投資者的心理偏差和過度反應是導致動量效應的重要原因。在實踐中，投資者可以運用新資產定價理論來識別和利用動量效應，優(yōu)化投資組合的配置。另一個典型案例是市場異象。市場異象是指那些無法被傳統(tǒng)資產定價理論所解釋的金融市場現(xiàn)象。例如，某些股票的價格長期偏離其基本價值，或者某些行業(yè)的股票表現(xiàn)與市場整體表現(xiàn)存在顯著差異。這些異象對于投資者來說既是挑戰(zhàn)也是機遇。新資產定價理論通過引入更多的風險因素和信息變量，嘗試解釋這些市場異象。在實踐中，投資者可以利用新資產定價理論來識別和分析這些異象，從而發(fā)現(xiàn)潛在的投資機會或避免潛在的風險。新資產定價理論還關注金融市場的非線性特征和時變性。例如，在某些極端市場條件下，金融資產的價格波動可能會表現(xiàn)出明顯的非線性特征，傳統(tǒng)的線性定價模型可能無法準確描述這種波動。新資產定價理論通過引入非線性定價模型或時變風險因子，可以更好地捕捉金融市場的動態(tài)變化。在實踐中，投資者可以運用這些模型來預測和應對市場波動，提高投資策略的穩(wěn)定性和收益性。通過實踐應用案例分析，我們可以看到金融資產定價異?，F(xiàn)象在金融市場中的實際表現(xiàn)以及新資產定價理論的應用價值。這些案例不僅有助于我們深入理解金融市場的復雜性和動態(tài)性，同時也為我們提供了新的思路和方法來優(yōu)化投資策略和應對市場風險。2.面臨的挑戰(zhàn)與問題金融資產定價異?，F(xiàn)象的研究，盡管已經取得了一定的進展，但仍面臨著諸多挑戰(zhàn)與問題。從研究的角度來看，金融資產定價異?，F(xiàn)象的多樣性和復雜性給研究帶來了極大的困難。這些異?，F(xiàn)象不僅表現(xiàn)在收益率的異動、價格波動率的異常以及市場過度反應等多個方面，而且其背后的驅動因素也是錯綜復雜，涉及市場結構、投資者行為、信息不對稱等多個層面。這使得研究者需要跨越多個學科領域，整合不同的理論和方法來進行分析和解釋。實證研究的難度也是不可忽視的。由于金融資產定價異?，F(xiàn)象往往具有時變性、非線性和非對稱性等特征，這使得傳統(tǒng)的線性回歸和統(tǒng)計方法可能無法有效地捕捉和刻畫這些現(xiàn)象。研究者需要不斷探索和嘗試新的實證方法和工具，以更準確地識別和度量定價異?！，F(xiàn)有的資產定價理論在解釋金融資產定價異?，F(xiàn)象時也存在一定的局限性。傳統(tǒng)的資產定價理論往往基于完美市場和理性人的假設，而現(xiàn)實中的金融市場卻充滿了信息不對稱、市場摩擦和非理性行為等因素。這使得傳統(tǒng)理論難以完全解釋和預測市場中的異常現(xiàn)象。如何在新資產定價理論中更好地融入現(xiàn)實因素，提高理論的解釋力和預測力，也是當前研究面臨的重要挑戰(zhàn)。政策制定者和市場監(jiān)管者也對金融資產定價異?，F(xiàn)象的研究提出了要求。他們需要基于這些研究來制定更有效的市場規(guī)則和監(jiān)管政策，以維護市場的穩(wěn)定和公平。由于定價異?，F(xiàn)象的復雜性和不確定性，這為政策制定帶來了很大的難度。如何在保證市場效率和公平性的前提下，合理應對定價異?，F(xiàn)象，也是當前亟待解決的問題。金融資產定價異?，F(xiàn)象的研究仍面臨著諸多挑戰(zhàn)與問題。未來的研究需要進一步深化對異?，F(xiàn)象的理解，探索新的實證方法和工具，完善和發(fā)展新資產定價理論，并加強與政策制定和市場監(jiān)管的聯(lián)系，以更好地服務于金融市場的穩(wěn)定和發(fā)展。3.未來發(fā)展趨勢及建議隨著大數(shù)據(jù)和人工智能技術的廣泛應用，未來對金融資產定價異?，F(xiàn)象的識別和監(jiān)測將更加精準和高效。通過構建更為復雜和精細的模型，研究者能夠更深入地挖掘市場微觀結構中的信息，揭示異?，F(xiàn)象背后的本質原因?？缡袌?、跨資產類別的綜合研究將成為未來的研究熱點。隨著全球金融市場的日益融合和復雜化，單一市場或資產類別的定價異?，F(xiàn)象往往與其他市場或資產類別存在關聯(lián)。通過綜合分析多個市場、多種資產類別的定價數(shù)據(jù)，研究者能夠更全面地理解異?，F(xiàn)象的形成機制和影響因素。新資產定價理論的發(fā)展也將對異?，F(xiàn)象研究產生深遠影響。隨著行為金融學、市場微觀結構理論等新興學科的興起，傳統(tǒng)的資產定價理論正面臨著挑戰(zhàn)和革新。未來，這些新理論將為解釋和預測金融資產定價異?，F(xiàn)象提供更為豐富和深入的理論基礎。一方面，應加強對大數(shù)據(jù)和人工智能技術的應用，提高金融資產定價異?，F(xiàn)象的識別和監(jiān)測能力。通過構建更加智能化的模型，實現(xiàn)對市場微觀結構的實時監(jiān)控和預警，為投資者提供更為準確和及時的風險提示。另一方面，應推動跨市場、跨資產類別的綜合研究，全面揭示金融資產定價異?，F(xiàn)象的形成機制和影響因素。通過綜合分析多個市場和資產類別的數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)其中的共性和差異，為制定更為有效的投資策略和風險管理措施提供依據(jù)。應關注新資產定價理論的發(fā)展，不斷推動傳統(tǒng)資產定價理論的革新和完善。通過吸收和借鑒新興學科的理論成果，為解釋和預測金融資產定價異?，F(xiàn)象提供更加堅實和全面的理論基礎。七、結論通過對金融資產定價異?，F(xiàn)象的綜合研究，我們不難發(fā)現(xiàn)，這些異?，F(xiàn)象在金融市場中普遍存在，且對傳統(tǒng)的資產定價理論構成了挑戰(zhàn)。傳統(tǒng)的定價模型，如CAPM、APT等，往往基于一系列嚴格的假設，但在現(xiàn)實世界中，這些假設往往難以成立，導致理論預測與實際市場價格之間出現(xiàn)偏差。本文綜述了多種金融資產定價異?，F(xiàn)象，包括動量效應、反轉效應、規(guī)模效應、價值效應等，并分析了這些現(xiàn)象產生的原因及其對傳統(tǒng)定價理論的沖擊。這些異?，F(xiàn)象的存在，不僅揭示了金融市場的復雜性和動態(tài)性，也為我們提供了新的視角和思考框架來重新審視資產定價問題。同時，本文也探討了這些異常現(xiàn)象對新資產定價理論的啟示。一方面，這些異常現(xiàn)象促使我們放寬傳統(tǒng)定價模型的假設條件，引入更多的現(xiàn)實因素，以提高模型的解釋力和預測精度。另一方面，這些異?，F(xiàn)象也為我們提供了新的定價因子和策略，有助于投資者更好地把握市場機會，實現(xiàn)資產增值。我們也必須認識到，金融資產定價是一個復雜而艱巨的任務。盡管新資產定價理論在解釋和預測異?，F(xiàn)象方面取得了一定的進展，但仍存在許多挑戰(zhàn)和未解之謎。未來的研究需要繼續(xù)深入探索金融市場的本質和規(guī)律，不斷完善和發(fā)展資產定價理論，以更好地服務于金融實踐和經濟發(fā)展。金融資產定價異?，F(xiàn)象是一個值得深入研究的領域。通過對這些現(xiàn)象的綜合分析和對新資產定價理論的探討，我們可以更好地理解和把握金融市場的運作機制，為投資者提供更有價值的參考和指導。1.金融資產定價異?，F(xiàn)象研究的價值金融資產定價異?，F(xiàn)象研究在金融學領域具有舉足輕重的價值。這些異?，F(xiàn)象不僅挑戰(zhàn)了傳統(tǒng)資產定價理論的適用性和準確性，更推動了新資產定價理論的產生和發(fā)展。深入研究這些異?，F(xiàn)象，有助于我們更全面地理解金融市場的運作機制，提升資產定價的效率和精度。金融資產定價異?，F(xiàn)象研究有助于揭示市場的不完善性和投資者行為的復雜性。傳統(tǒng)的資產定價理論往往基于一系列嚴格的假設，如理性預期、有效市場等?，F(xiàn)實市場中的金融資產價格卻時常偏離這些理論的預測，表現(xiàn)出各種異?，F(xiàn)象。這些異常現(xiàn)象的存在，往往反映了市場的不完善性和投資者行為的復雜性，如信息不對稱、情緒驅動的交易行為等。通過研究這些異?，F(xiàn)象，我們可以更深入地了解市場的真實運作狀態(tài)，從而為優(yōu)化市場結構和提升市場效率提供有益的參考。金融資產定價異常現(xiàn)象研究為新資產定價理論的產生和發(fā)展提供了重要啟示。傳統(tǒng)的資產定價理論在解釋市場異?，F(xiàn)象時往往力不從心，這促使學者們開始探索新的定價理論和模型。例如，行為金融學、市場微觀結構理論等新興學科和理論框架，就是從不同角度對金融市場異常現(xiàn)象進行解釋和預測。這些新理論不僅豐富了金融學的理論體系，也為實踐中的資產定價提供了更為貼近實際的指導。金融資產定價異?，F(xiàn)象研究對于投資者而言也具有重要的實踐意義。通過深入了解這些異?，F(xiàn)象的產生原因和表現(xiàn)形式，投資者可以更加準確地評估資產的真實價值和潛在風險，從而做出更為理性的投資決策。同時，這些研究也有助于投資者發(fā)現(xiàn)并利用市場中的投資機會，提升投資收益。金融資產定價異常現(xiàn)象研究在金融學領域具有極高的價值。它不僅有助于我們揭示市場的真實運作狀態(tài)和投資者行為的復雜性，更為新資產定價理論的產生和發(fā)展提供了重要啟示。同時，這些研究也對投資者具有重要的實踐意義，有助于提升投資決策的準確性和投資收益的穩(wěn)定性。2.新資產定價理論在解釋異?，F(xiàn)象方面的進步與不足隨著金融市場的復雜性和動態(tài)性不斷增加，傳統(tǒng)的資產定價理論在解釋某些異?，F(xiàn)象時顯得力不從心。近年來，新資產定價理論應運而生，力求在更廣泛和深入的層面上解析金融資產的定價機制。這些新理論在解釋異常現(xiàn)象方面取得了一定的進步，但同時也存在一些不足之處。在進步方面，新資產定價理論通過引入更多的影響因素和更復雜的模型結構，提高了對異?，F(xiàn)象的解釋能力。例如，行為金融學理論強調了投資者心理和行為對資產價格的影響，從而能夠解釋一些傳統(tǒng)理論無法解釋的異?，F(xiàn)象，如過度反應、反應不足等。一些新理論還考慮了市場微觀結構、信息不對稱等因素，為異?，F(xiàn)象的成因提供了更為豐富和深入的分析。新資產定價理論在解釋異?，F(xiàn)象方面仍存在一些不足。這些理論往往建立在較為嚴格的假設條件之上，而這些假設條件在現(xiàn)實中可能并不完全成立。這導致理論模型在解釋實際市場現(xiàn)象時存在一定的局限性。新資產定價理論在實證檢驗方面仍面臨諸多挑戰(zhàn)。由于金融市場的復雜性和數(shù)據(jù)的局限性，一些新理論的實證結果并不穩(wěn)定，難以得出一致的結論。新資產定價理論在解釋異?，F(xiàn)象方面取得了一定的進步，但仍需不斷完善和發(fā)展。未來研究可以進一步拓展理論模型的適用范圍，加強實證檢驗的嚴謹性和可靠性，以更好地揭示金融資產的定價機制和異?，F(xiàn)象的成因。同時，也可以關注新理論與傳統(tǒng)理論的融合與發(fā)展，以期在資產定價領域取得更為全面和深入的認識。3.對未來研究的展望深入探索異?，F(xiàn)象的成因與機制。目前，盡管我們已經對某些異常現(xiàn)象有了一定的認識，但對其背后的深層次原因和運行機制仍然缺乏深入的理解。未來研究可以通過建立更為精細的理論模型和實證分析，揭示異常現(xiàn)象背后的經濟邏輯和市場行為特征，為投資者提供更準確的決策依據(jù)。關注新興市場與發(fā)達市場的差異比較。不同市場之間的制度環(huán)境、投資者結構、信息披露等因素都可能對資產定價產生影響，導致異常現(xiàn)象在不同市場中的表現(xiàn)存在差異。未來研究可以對比新興市場與發(fā)達市場在資產定價異?，F(xiàn)象方面的異同，探索其背后的原因，并為投資者提供針對不同市場的投資策略建議。隨著大數(shù)據(jù)和人工智能技術的發(fā)展，我們可以利用這些先進技術對金融市場數(shù)據(jù)進行更深入的分析和挖掘。例如，利用機器學習算法對海量數(shù)據(jù)進行處理，發(fā)現(xiàn)隱藏在數(shù)據(jù)中的規(guī)律和模式，從而更準確地識別和預測資產定價異?，F(xiàn)象。同時，大數(shù)據(jù)技術也可以幫助我們實時監(jiān)測市場動態(tài)，及時發(fā)現(xiàn)和處理異常交易行為，維護市場的穩(wěn)定和公平。未來的研究還可以關注新資產定價理論在實踐中的應用效果。雖然我們已經提出了一些新的資產定價理論來解釋異?，F(xiàn)象，但這些理論在實際投資中的應用效果如何尚待進一步檢驗。未來研究可以通過實證分析來評估這些新理論的實用性和有效性，為投資者提供更可靠的投資決策工具。金融資產定價異?，F(xiàn)象的研究具有廣闊的前景和重要的實踐意義。未來研究可以從多個角度展開，深入挖掘異?，F(xiàn)象的成因與機制、比較不同市場的差異、利用先進技術進行分析和挖掘以及評估新資產定價理論的應用效果，為金融市場的健康發(fā)展提供有力支持。參考資料：資本資產定價模型（capitalassetpricingmodel,簡稱CAPM）：描述在證券供需達到平衡狀態(tài)時，存在于證券的市場風險與預期報酬的關系。協(xié)助投資人創(chuàng)造最佳的投資組合，評估與決定各種證券的價值，使其能制定合宜的投資決策。演繹型資產定價理論按照兩條發(fā)展線索又可以分為演繹I型和演繹Ⅱ型兩個亞類。演繹I型資產定價理論是指在演繹型資產定價理論中，第一類模型是指以實用性、可計算性為指導原則(或者叫發(fā)展線索)發(fā)展起來的一系列定價模型。在演繹型資產定價理論中，另外一類模型是指繼承經濟學中經典的瓦爾拉斯一般均衡傳統(tǒng)、從理性人假設出發(fā)、在一般均衡框架下發(fā)展的各種資產定價模型。把沿著這條理論發(fā)展線索所建立的模型歸類為演繹Ⅱ型資產定價理論。在資產定價理論的龐大家族中，除了基于演繹邏輯所發(fā)展起來的演繹型資產定價理論之外，還有一大類基于歸納邏輯發(fā)展起來的模型。將這類模型統(tǒng)稱為歸納型資產定價理論。雖資產定價理論的研究可追溯到18世紀早期，但現(xiàn)代資產定價理論，準確地說，系統(tǒng)地以數(shù)學符號表達金融思想的資產定價研究始于20世紀50年代。70年代初的Black-Scholes期權定價模型將資產定價研究推到一個前所未有的高潮。到80年代中期之前，有關資產定價的核心結論包括：(1)CAPM能夠很好地描述風險，因此也能很好解釋為何某些個股和證券組合與其他的個股和組合相比能提供更高收益；(2)股票收益不可預測。股票價格近似‘隨機漫步’，其預期收益的變化無規(guī)律性可言。由此推論，技術分析只是些不可信的表面現(xiàn)象或騙局；(3)不但股票收益不可預測，股票收益的波幅(volatility)同樣不可琢磨;(4)考慮到風險因素后，職業(yè)經理如基金經理人的經營結果并不比一綜合股價指數(shù)的表現(xiàn)好多少。少數(shù)基金經理在個別時期表現(xiàn)出色，但從總體和長遠看，他們超出市場平均表現(xiàn)情況的出現(xiàn)與擲投硬幣所得出的結果并無兩樣。這就是說，資本市場是信息上的有效市場(informationallyefficientmarkets)。從80年代中期以來的20多年時間里，隨著計算技術的進步和主要金融市場研究數(shù)據(jù)庫的建立，金融學家們從不同角度對金融理論進行了廣泛的實證檢測。新的研究發(fā)現(xiàn)從根本上否定了傳統(tǒng)資產定價理論的結論。主要表現(xiàn)在以下幾方面：1．單個資產、資產組合、基金和投資策略的平均收益與其貝塔系數(shù)不相稱。CAPM并非衡量風險的合適模型。2．收益具一定程度的可預測性。股息率、短期債券收益率、長短期國債收益率差、金邊垃圾債券收益率差、商業(yè)周期指標等可預測股票收益的時序變化。這一方面的代表性研究包括Fama和French(1989),Lettau和Ludvigson(2000)。第二，股票波幅隨時間變化而變化。第三，按CAPM調整風險后，一些基金的表現(xiàn)超出大盤。盡管Carhart(1997)的進一步研究結果表明基金的超常表現(xiàn)歸功于機械性“特性”(styles),而非來自基金經理的出色選股水平。第四，股票收益表現(xiàn)很強的中期動能和長期回歸傾向。自從Jegadeesh和Titman(1993)年發(fā)現(xiàn)美國股票市場存在中期收益‘動能’以來，一些學者對美國以外的股票市場進行了眾多的樣本外測試，發(fā)現(xiàn)中期收益‘動能’和長期收益‘回歸’傾向廣泛存在于除少數(shù)新興市場外的所有股票市場。3．三因素、四因素資產定價模型對股票預期收益的變化具有較強的解釋能力。這一方面具代表性的研究是Fama和French(1993)。他們證明了三因素模型(市場因子(marketfactor)、規(guī)模因子(sizefactor)和價值因子(valuefactor))能夠解釋70%-80%的美國股票收益變化。在其他市場也發(fā)現(xiàn)了類似的實證證據(jù)，包括中國在內的新興股票市場。三因素模型的明顯缺限是它不能解釋收益動能現(xiàn)象。在三因素基礎上加上動能因素，即四因素定價模型，便能增強資產定價模型對收益變動的解釋能力。盡管金融理論界普遍接受三因素、四因素模型，但對這些因素的解釋上有很大的爭議性。Fama和French認為其三因素代表的是風險因素，因此三因素模型屬傳統(tǒng)資產定價理論的延伸。但行為金融學派認為規(guī)模因子、價值因子以及動能因素反映投資者固有的行為偏差帶來的結果。這方面的爭議至今尚無定論。不過有一點可以肯定，動能很難與風險因素扯上干系。從以上討論可以看出，傳統(tǒng)資產定價理論面臨著缺乏實證證據(jù)支持的尷尬局面。在對學科進行審視和反思的過程中，運用心理學、社會學、行為學來研究金融活動中人們決策行為的行為金融學便成為了學界關注的焦點。行為金融學真正迎來其發(fā)展還是在二十世紀八十年代以后，在主流金融學模型與實證證據(jù)不斷背離的困境中，伴隨著這一時期由普林斯頓大學的Kahneman和斯坦福大學的Tversky所創(chuàng)立的預期理論(ProspectTheory)，金融學家們期望從行為金融學上尋找金融理論尤其資產定價理論發(fā)展的突破口。傳統(tǒng)資產定價理論中，把行為人預設為一個完全意義上的理性人，這樣的理性人不僅具備理性，而且無論在何種情境下，都可以運用理性，根據(jù)成本和收益進行比較，從而做出效用最大化的決策。而行為金融學恰恰就在這最基礎的預設上與主流金融學表現(xiàn)出顯著的不同。行為金融學并不完全肯定人類理性的普遍性。人類的決策在很多時候不是建立在理性預期、風險回避、效用最大化等的基礎上。行為金融學建立在兩類基本的行為假設基礎上：(1)深層心理偏差(heuristic-drivenbias)，回避不確定性、過分自信、決策保守性；(2)框架依附(framedependence)。人們決策受決策者的特定思維框架的影響，主要表現(xiàn)在規(guī)避損失、后悔等。從包括Shiller(1981)發(fā)現(xiàn)美國股票收益超常波幅而推論投資者非理性等的幾篇早期研究開始，建立在行為假設的基礎上，金融學家們對資產定價問題進行了反思，并且豐富和發(fā)展了資產定價理論。例如Shefrin和Statman(1994)提出的行為資產定價理論(BAPM)既有限度的接受了市場有效性，也秉承了行為金融學所奉行的有限理性。Barberis等（1998）建立了分析投資者情緒對資產價格影響的理論模型。Daniel等（1998）以行為偏差解釋廣泛存在的中期(3-12個月)收益動能和長期（3-5年）收益回歸現(xiàn)象。投資者行為偏差不僅影響股票等有價證券的價格，而且影響衍生品的價格確定。學術界在這方面的研究尚處起步階段。例如，研究發(fā)現(xiàn)深層心理偏差可能導致期權的隱性波幅(impliedvolatility)的圖形出現(xiàn)“微笑”，即隱性波幅隨期權的執(zhí)行價格(strikeprice)的增加而下降，而其理論上的隱性波幅應與執(zhí)行價格無關。投資者情緒也影響期權的價格或隱性波幅。例如，很多投資者相信買權/賣權比率(call/putratio)是衡量投資者情緒的一很好標志。衍生品市場與股票市場類似，同樣存在“過激反應”(overreaction)現(xiàn)象。Stein(1987)以實證證據(jù)表明股指期權市場反應過激。Wang和Yu(2003)發(fā)現(xiàn)在24個最為活躍的美國期貨市場中普遍存在“過激反應”。資產定價理論(assetpricingtheory)是金融經濟學最重要的主題之一，它試圖解釋不確定條件下未來支付的資產價格或者價值，這里資產通常是指金融工具或某種證券，而價格是其市場均衡時的價格，即由市場需求與供給決定的價格。人們發(fā)現(xiàn)，低的資產價格蘊含著高的收益率，因此考慮用理論解釋為什么某些資產的支付比其他資產平均收益要高。在確定性的市場里，資產定價問題很簡單，通俗地講，用無風險的收益率或回報率去折現(xiàn)資產的未來收益可以直接得出此種資產的現(xiàn)時價格。實際上金融市場中充滿相當多的不確定性，從而形成了風險性，所謂風險是指資產價格的未來變動趨勢與人們預期的差異。在不確定性條件下，資產定價必須考慮到投資者對風險的態(tài)度，還要考慮投資者在收益與風險之間的權衡，或者為了補償投資者承受的風險而對其給予額外的報酬，這正是風險溢價問題。為了對資產估值，必須說明資產支付的延遲和風險。時間對資產定價的影響是不能不加以考慮的。在確定資產價值中對風險的修正是極為重要的。例如，在最近50年里，美國股票獲得了大致平均9%的真實收益。當中僅有大約1%的收益歸功于利率，而剩余的8%~II是持有風險所獲得的溢價。不確定性，或者風險修正促使資產定價成為吸引人的、而且富于挑戰(zhàn)性的領域。演繹型資產定價理論按照兩條發(fā)展線索又可以分為演繹I型和演繹Ⅱ型兩個亞類。演繹I型資產定價理論是指在演繹型資產定價理論中，第一類模型是指以實用性、可計算性為指導原則(或者叫發(fā)展線索)發(fā)展起來的一系列定價模型。在演繹型資產定價理論中，另外一類模型是指繼承經濟學中經典的瓦爾拉斯一般均衡傳統(tǒng)、從理性人假設出發(fā)、在一般均衡框架下發(fā)展的各種資產定價模型。把沿著這條理論發(fā)展線索所建立的模型歸類為演繹Ⅱ型資產定價理論。在資產定價理論的龐大家族中，除了基于演繹邏輯所發(fā)展起來的演繹型資產定價理論之外，還有一大類基于歸納邏輯發(fā)展起來的模型。將這類模型統(tǒng)稱為歸納型資產定價理論。資產定價理論在經濟學的其他領域中被分為證實表示形式和規(guī)范表示形式。這一理論揭示出現(xiàn)實市場運作的方式，或者現(xiàn)實市場應該運作的方式。人們可以觀察到許多資產的價格和收益，期望可以用一種明確的理論嘗試認識價格，或者收益為什么就是它們所表現(xiàn)的那樣。一方面，如果現(xiàn)實市場沒有遵從模型預測的方向演變，那么人們決定對這種模型進行修改。然而另一方面，人們也會認為市場出現(xiàn)了差錯，某些資產被市場錯誤定價，從而給精明的投資者提供了一種獲利的交易機會。對于后一種現(xiàn)象?？梢岳觅Y產定價理論解釋大多數(shù)獲利交易機會得以存在的普遍性以及實踐上理論的可應用性。特別地，大概也是最重要的，對于不確定性條件下的未來收益而言，許多資產或權益的價格是不可能觀察到的，如政府投資項目或私人投資項目、新的金融證券、全部收買機會以及復雜的衍生證券等。所有資產定價理論都基于一種簡單思想：資產價格等于未來收益的預期折現(xiàn)；或者以無風險收益率去折現(xiàn)未來的收益，再加上一個代表風險溢價的誤差因子。為此，資產定價理論中最重要的問題是如何將表示整個市場的變動情況或系統(tǒng)風險總體變動的隨機變量暴露出來。目前存在著兩大類資產定價方法，通常稱為均衡定價與套利定價。選擇哪一類定價法取決于所討論的資產與研究的目的。均衡定價法企圖找出隱藏在價格背后的風險來源，也就是挖掘出風險溢價的根源，它總是分析考察影響經濟結構的宏觀變量，例如消費者的消費偏好、投資者的效用函數(shù)、政府的經濟政策等。均衡定價法在學術界比較流行，優(yōu)點是在原理上解釋一些結構性的問題，例如外部環(huán)境變化時價格如何變動?；谙M的定價法與基于一般均衡分析的定價法是此類方法最完美的事例。通過求解一定假設條件下投資者的選擇最優(yōu)化問題，或者市場處于一般均衡條件下的一組方程，就可得出資產價格的表達式，諸如資本資產定價模型。但這類模型在實證上遇到很多困難。套利定價法現(xiàn)已成為資產定價理論的重要框架之一。其定價思想為：在不存在套利機會的無摩擦市場里，當市場均衡時，資產價格與其未來收益一定存在某種必然的內在聯(lián)系，即定價規(guī)律。此種規(guī)律正是資產定價的基本定理。套利定價法的優(yōu)點是：這類定價模型對資產定出的價格比均衡定價模型給出的價格更具有可觀察性，假設要求的信息也比較少，例如布萊克-斯科爾斯期權公式，僅僅要求幾個容易觀察的變量便可以推導出歐式期權定價公式。最近，金融經濟學家比較喜歡使用折現(xiàn)因子法或者廣義矩法(GMM)研究資產定價的實證問題。研究表明，這些方法的主要優(yōu)點是簡單性和普適性。資產定價的核心任務是認識與測量導致資產定價的總因素的根源，或宏觀經濟風險。這也是宏觀經濟學的中心問題。對于充滿好奇的研究者來說，這是一個令人興奮的時代，許多實證性的工作提供了在宏觀經濟學和金融學之間合乎既定規(guī)律的事實及聯(lián)系。例如，預期收益會跨越時間與各種資產而變化，它們與宏觀經濟變量或可預測宏觀經濟事件的變量相關聯(lián)：存在一大類模型可以揭示出“經濟衰退”或者“金融災難”(指一個廠商即將破產)因素都隱藏于許多資產價格背后。理論發(fā)展卻滯后了，現(xiàn)在還沒有描述良好的可以解釋這些有意義的關系的模型。資本資產定價最大的優(yōu)點在于簡單、明確。它把任何一種風險證券的價格都劃分為三個因素：無風險收益率、風險的價格和風險的計算單位，并把這三個因素有機結合在一起。資本資產定價的另一優(yōu)點在于它的實用性。它使投資者可以根據(jù)絕對風險而不是總風險來對各種競爭報價的金融資產作出評價和選擇。這種方法已經被金融市場上的投資者廣為采納，用來解決投資決策中的一般性問題。資本資產定價也不是盡善盡美的，它本身存在著一定的局限性。表現(xiàn)在：資本資產定價的假設前提是難以實現(xiàn)的。比如，在本節(jié)開頭，我們將資本資產定價的假設歸納為六個方面。假設之一是市場處于完善的競爭狀態(tài)。實際操作中完全競爭的市場是很難實現(xiàn)的，“做市”時有發(fā)生。假設之二是投資者的投資期限相同且不考慮投資計劃期之后的情況。市場上的投資者數(shù)目眾多，他們的資產持有期間不可能完全相同，而且現(xiàn)在進行長期投資的投資者越來越多，所以假設二也就變得不那么現(xiàn)實了。假設之三是投資者可以不受限制地以固定的無風險利率借貸，這一點也是很難辦到的。假設之四是市場無摩擦。但實際上，市場存在交易成本、稅收和信息不對稱等等問題。假設之六是理性人假設和一致預期假設。顯然，這兩個假設也只是一種理想狀態(tài)。資本資產定價中的β值難以確定。某些證券由于缺乏歷史數(shù)據(jù)，其β值不易估計。由于經濟的不斷發(fā)展變化，各種證券的β值也會產生相應的變化，依靠歷史數(shù)據(jù)估算出的β值對未來的指導作用也要打折扣。由于資本資產定價的上述局限性，金融市場學家仍在不斷探求比資本資產定價更為準確的資本市場理論。目前，已經出現(xiàn)了另外一些頗具特色的資本市場理論（如套利定價模型），但尚無一種理論可與資本資產定價相匹敵。雖資產定價理論的研究可追溯到18世紀早期，但現(xiàn)代資產定價理論，準確地說，系統(tǒng)地以數(shù)學符號表達金融思想的資產定價研究始于20世紀50年代。70年代初的Black-Scholes期權定價模型將資產定價研究推到一個前所未有的高潮。到80年代中期之前，有關資產定價的核心結論包括：(1)CAPM能夠很好地描述風險，因此也能很好解釋為何某些個股和證券組合與其他的個股和組合相比能提供更高收益；(2)股票收益不可預測。股票價格近似‘隨機漫步’，其預期收益的變化無規(guī)律性可言。由此推論，技術分析只是些不可信的表面現(xiàn)象或騙局；(3)不但股票收益不可預測，股票收益的波幅(volatility)同樣不可琢磨;(4)考慮到風險因素后，職業(yè)經理如基金經理人的經營結果并不比一綜合股價指數(shù)的表現(xiàn)好多少。少數(shù)基金經理在個別時期表現(xiàn)出色，但從總體和長遠看，他們超出市場平均表現(xiàn)情況的出現(xiàn)與擲投硬幣所得出的結果并無兩樣。這就是說，資本市場是信息上的有效市場(informationallyefficientmarkets)。從80年代中期以來的20多年時間里，隨著計算技術的進步和主要金融市場研究數(shù)據(jù)庫的建立，金融學家們從不同角度對金融理論進行了廣泛的實證檢測。新的研究發(fā)現(xiàn)從根本上否定了傳統(tǒng)資產定價理論的結論。主要表現(xiàn)在以下幾方面：1．單個資產、資產組合、基金和投資策略的平均收益與其貝塔系數(shù)不相稱。CAPM并非衡量風險的合適模型。2．收益具一定程度的可預測性。股息率、短期債券收益率、長短期國債收益率差、金邊垃圾債券收益率差、商業(yè)周期指標等可預測股票收益的時序變化。這一方面的代表性研究包括Fama和French(1989),Lettau和Ludvigson(2000)。第二，股票波幅隨時間變化而變化。第三，按CAPM調整風險后，一些基金的表現(xiàn)超出大盤。盡管Carhart(1997)的進一步研究結果表明基金的超常表現(xiàn)歸功于機械性“特性”(styles),而非來自基金經理的出色選股水平。第四，股票收益表現(xiàn)很強的中期動能和長期回歸傾向。自從Jegadeesh和Titman(1993)年發(fā)現(xiàn)美國股票市場存在中期收益‘動能’以來，一些學者對美國以外的股票市場進行了眾多的樣本外測試，發(fā)現(xiàn)中期收益‘動能’和長期收益‘回歸’傾向廣泛存在于除少數(shù)新興市場外的所有股票市場。3．三因素、四因素資產定價模型對股票預期收益的變化具有較強的解釋能力。這一方面具代表性的研究是Fama和French(1993)。他們證明了三因素模型(市場因子(marketfactor)、規(guī)模因子(sizefactor)和價值因子(valuefactor))能夠解釋70%-80%的美國股票收益變化。在其他市場也發(fā)現(xiàn)了類似的實證證據(jù)，包括中國在內的新興股票市場。三因素模型的明顯缺限是它不能解釋收益動能現(xiàn)象。在三因素基礎上加上動能因素，即四因素定價模型，便能增強資產定價模型對收益變動的解釋能力。盡管金融理論界普遍接受三因素、四因素模型，但對這些因素的解釋上有很大的爭議性。Fama和French認為其三因素代表的是風險因素，因此三因素模型屬傳統(tǒng)資產定價理論的延伸。但行為金融學派認為規(guī)模因子、價值因子以及動能因素反映投資者固有的行為偏差帶來的結果。這方面的爭議至今尚無定論。不過有一點可以肯定，動能很難與風險因素扯上干系。從以上討論可以看出，傳統(tǒng)資產定價理論面臨著缺乏實證證據(jù)支持的尷尬局面。在對學科進行審視和反思的過程中，運用心理學、社會學、行為學來研究金融活動中人們決策行為的行為金融學便成為了學界關注的焦點。行為金融學真正迎來其發(fā)展還是在二十世紀八十年代以后，在主流金融學模型與實證證據(jù)不斷背離的困境中，伴隨著這一時期由普林斯頓大學的Kahneman和斯坦福大學的Tversky所創(chuàng)立的預期理論(ProspectTheory)，金融學家們期望從行為金融學上尋找金融理論尤其資產定價理論發(fā)展的突破口。傳統(tǒng)資產定價理論中，把行為人預設為一個完全意義上的理性人，這樣的理性人不僅具備理性，而且無論在何種情境下，都可以運用理性，根據(jù)成本和收益進行比較，從而做出效用最大化的決策。而行為金融學恰恰就在這最基礎的預設上與主流金融學表現(xiàn)出顯著的不同。行為金融學并不完全肯定人類理性的普遍性。人類的決策在很多時候不是建立在理性預期、風險回避、效用最大化等的基礎上。行為金融學建立在兩類基本的行為假設基礎上：(1)深層心理偏差(heuristic-drivenbias)，回避不確定性、過分自信、決策保守性；(2)框架依附(framedependence)。人們決策受決策者的特定思維框架的影響，主要表現(xiàn)在