2024年華電重工研究報告：傳統(tǒng)+新能源齊發(fā)展-做實氫能高速成長

2024年華電重工研究報告：傳統(tǒng)+新能源齊發(fā)展_做實氫能高速成長1、傳統(tǒng)能源和新能源雙線布局，火風光氫乘能源轉型東風1.1背靠華電，擁抱轉型公司為背靠華電集團的EPC龍頭。公司控股股東為華電科工集團（“五大發(fā)電集團”之一——華電集團旗下負責科技工程、技術服務的子公司），作為工程整體解決方案供應商，業(yè)務集工程系統(tǒng)設計、工程總承包以及核心高端裝備研發(fā)、設計、制造于一體。受益于大電源側投資建設規(guī)模擴大。21/22/23年全國總發(fā)電量增速分別為9.8%/3.8%/6.8%，20~23年CAGR為6.8%，電量需求旺盛，疊加“雙碳”轉型對新能源適度超前開發(fā)需求，可見“十四五”以來，傳統(tǒng)電源+新能源構成的電源投資建設組合進入上行周期。公司近一半收入貢獻來自于集團內部的電源側建設需求，受益于行業(yè)高景氣度。傳統(tǒng)能源+新能源+氫能，大電源側投資建設火熱，驅動公司業(yè)務成長。（1）熱能工程業(yè)務下游為火電、核電、石油/煤化工的傳統(tǒng)能源領域，新增火電裝機再入景氣周期驅動了四大管道系統(tǒng)、空冷系統(tǒng)為主的輔機設備需求旺盛；同時，火電角色定位轉變帶來能效提升、靈活性改造需求。（2）物料傳輸系統(tǒng)業(yè)務下游主要為電廠、港口，一方面國內市場繼續(xù)受益于新建煤電項目，另一方面國際市場借力國家“一帶一路”倡議以及《區(qū)域全面經(jīng)濟伙伴關系協(xié)定》所覆蓋的自由貿易區(qū)機遇，積極開拓海外港口項目。（3）高端鋼結構工程業(yè)務下游主要為火電廠、陸風、光伏。公司過去主要聚焦于電廠煤場封閉改造治理等傳統(tǒng)領域，當前在新能源裝機成本大幅下降、建設需求旺盛的背景下，增加了陸風塔架、光伏支架的業(yè)務投入。（4）海洋與環(huán)境工程業(yè)務下游主要為海風、工業(yè)噪聲處理。公司開拓海風塔筒制造及EPC業(yè)務具備產業(yè)積累，伴隨海域使用等制約問題的逐步解決預計行業(yè)開工有望提速，業(yè)務增量空間較大。（5）氫能工程業(yè)務涵蓋制氫、儲氫、醇氨應用、氫能項目EPC等多個環(huán)節(jié)。公司背靠“五大”之一的華電集團，將成為集團進軍氫能新興產業(yè)的重要支撐。目前，德令哈PEM制氫項目、鐵嶺離網(wǎng)風電制氫項目、達茂旗風光儲氫用一體化制氫項目三大制氫示范項目全部實現(xiàn)“年內開工、年內產氫”目標任務。當前公司業(yè)務規(guī)劃有序落地。一方面，4大生產基地為火電輔機設備及海風鋼結構設備業(yè)務開拓提供產能配套，另一方面由原煤化工事業(yè)部轉型成立氫能事業(yè)部，通過自主研發(fā)設備及背靠集團資源切入氫能賽道。華電集團賦能，氫能業(yè)務定位能源服務商。公司自2020年設立氫能事業(yè)部，定位于集制售氫、裝備制造、工程總包及項目投資、運營為一體的能源服務商。2020年承接華電集團氫能利用研究課題，實現(xiàn)了幅寬1200mm、年產100萬平方米的氣體擴散層成套設備國產化；2021年公司輔助實現(xiàn)華電集團綠電制氫零的突破，承擔的華電集團“十大重點科技項目”四川瀘定電解水制氫裝置順利完成72小時試運行；同時，公司獲得華電集團德令哈項目、達茂旗項目等可再生能源資源；2023年3月金山股份（實際控制人為華電集團）與華電科工（華電重工第一大股東）共同投資2.78億元建設25MW風電離網(wǎng)制氫一體化項目，并配套電解槽、儲氫罐等設備。同時加強海外合作，2022年公司收購深圳市通用氫能科技有限公司，并且同年通用氫能與巴拉德在深圳簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，雙方將在氫燃料電池氣體擴散層及應用等方面開展緊密合作。1.2合同周期性影響收入時點，氫能業(yè)務貢獻業(yè)績收入受合同執(zhí)行周期性影響，業(yè)績季節(jié)性波動。2023年公司實現(xiàn)營收71.7億元，同比-12.6%；歸母凈利潤0.98億元，同比-68.4%。1Q24公司實現(xiàn)營收12.8億元，同比+41.6%；歸母凈利潤虧損0.97億元，同比減虧11.5%，主要系收入季節(jié)波動影響，Q1受春節(jié)影響屬于工程業(yè)務淡季，設備的固定支出導致公司出現(xiàn)虧損。由于合同執(zhí)行周期問題，2023年公司存量業(yè)務減少，影響公司經(jīng)營端收入，利潤端主要系海風項目暫未開工但船舶租賃固定支出費用達到2.3億元，2024年4月船舶租賃合約的到期，后期公司將調整資產結構，以簽署短租船為主減少影響。合同訂單同比高增，業(yè)績將迎修復。合同執(zhí)行具備周期性，公司收入時點同步受到影響，1Q24公司所有業(yè)務新簽合同值達36.1億元，同比+180.4%，展現(xiàn)了公司在新一輪合同周期持續(xù)的增長潛力，我們相信隨著新合同的逐漸推進，公司將實現(xiàn)業(yè)績修復。氫能業(yè)務貢獻業(yè)績，毛利率維持穩(wěn)定。公司火電、風電、光伏、氫能等傳統(tǒng)和新能源業(yè)務并行發(fā)展，并且氫能業(yè)務于2023年起開始貢獻業(yè)績，實現(xiàn)了5.1億元收入，13.1%毛利率。公司毛利率整體穩(wěn)定，2022-2023年均維持在10%以上，主要系收入結構變化帶來的利潤率變動。2023年公司資產負債率和ROE達到62.1%、2.33%，期間費用率為9.91%，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流良好，收現(xiàn)比均維持在80%以上。2、火電投資新周期，傳統(tǒng)主業(yè)迎機遇2.1新型電力系統(tǒng)中，火電具備保供/調節(jié)雙重作用“1+X”的新型電力系統(tǒng)中，傳統(tǒng)電源保障用能安全。《新型電力系統(tǒng)藍皮書》指明了保障用能安全為基本前提、清潔低碳為核心目標，由此形成了“1+X”的新型電力系統(tǒng)，即傳統(tǒng)電源冗余配置，而新能源電量擴大（伴隨輸電側電網(wǎng)接入量增多、調節(jié)側建設規(guī)模增多）。經(jīng)歷“十三五”傳統(tǒng)主力電源——火電的投資低谷期后，“十四五”電力進入緊平衡階段，當前火電投資再入上行周期。假設：（1）供給側：參考《中國典型省份煤電轉型優(yōu)化潛力研究》一文，假設各類電源有效容量系數(shù)分別為：火電90%、核電100%、水電50%、風電10%、光伏20%，裝機容量的時間切面選取當年最高負荷所在月份；（2）需求側：最高負荷+10%備用空間。結論：近兩年有效容量充裕度有所下降。自“十四五”以來負荷供需差由2020年的2.9億千瓦下降至2023年的1.6億千瓦，23年之所以未出現(xiàn)大規(guī)模有序用電事件主因極端高溫天氣并未出現(xiàn)。往后看，局部缺電情況仍有可能發(fā)生，火電保供需求明確。保供以外，火電調節(jié)能力亦受到重視，三方面原因看靈活性改造需求凸顯：（1）功能適用、技術成熟、改造周期短。棄風棄光現(xiàn)象出現(xiàn)是由于瞬時發(fā)電量高于用電需求，火電靈活性改造后壓低出力負荷、向下調峰的特點在功能上適用；火電機組“三改”自“十三五”起已陸續(xù)開展，技術成熟，通常利用春/秋季大修期間完成。（2）可釋放容量空間大。經(jīng)改造的純凝機組最低負荷應不高于全容量的30%，考慮到未改造機組即可降至全容量50%的負荷水平，一臺100萬千瓦機組改造后可釋放的容量空間為100*（50%-30%）=20萬千瓦。（3）唯一可釋放現(xiàn)存機組容量空間的方案。不同于抽水蓄能、電化學儲能等其他靈活性調節(jié)資源可消納新建機組帶來的電量，但無法用于釋放存量機組的容量；火電機組經(jīng)過靈活性改造后釋放的是存量容量。當前西北地區(qū)火電利用小時數(shù)普遍較高，發(fā)電量占比高于裝機占比，具備可調節(jié)空間。2.2經(jīng)濟激勵政策出臺，刺激火電建設改造需求釋放我們在《海外視角看：市場化如何促進新能源消納？》報告中詳細分析了火電容量補償于我國當下國情的適用性。（1）與歐美電力格局橫向比較：電量/負荷增速較高，仍需刺激傳統(tǒng)電源投資階段；（2）由計劃逐步向市場化過渡，我國短期對極端電價容忍度仍有限，更需要提前備足冗余機組；（3）需求側資源發(fā)揮作用需有外部保供支持作為基礎（電網(wǎng)建設+跨省市場機制），當前更適合個別省份（如廣東?。╅_展試點。煤電容量補償政策已落地，新增火電有望加快：“十四五”新一輪火電投資建設進度略有滯后主要由于運營商對未來火電發(fā)電利用小時數(shù)存在擔憂，11M23國家發(fā)改委、國家能源局發(fā)布《關于建立煤電容量電價機制的通知》，容量補償政策以保障機組成本的部分回收作為計價基數(shù)，有望根除這類擔憂。同時，火電靈活性改造有望加快：靈活性改造成本包含一次性投資成本與發(fā)電機會成本兩部分。一方面，機組改造存在一次性費用支出；另一方面，削減出力、承擔備用意味著火電利用小時數(shù)下降、發(fā)電機會損失，也會抬高單位電量的折舊成本。靈活性改造成本回收當前通過調峰輔助服務市場實現(xiàn)，長期看將由現(xiàn)貨市場實現(xiàn)替代。從1H23全國電力輔助服務費用結構情況可見，火電是其中主要獲益方、調峰補償占比60%。但調峰輔助服務市場作為過渡階段的產物，費用的支付和收取仍在發(fā)電側“零和”，即多數(shù)火電仍同時作為主要支付方。靈活性改造成本回收長期需回到電能量現(xiàn)貨/容量兩個市場。為確保在晚間尖峰電價時刻賺取高價、確保在約定時點負荷可升至中標容量，將刺激機組參與靈活性改造，以減少啟停成本和對機組的損害。2.3背靠華電集團，熱能工程、物料輸送業(yè)務優(yōu)勢穩(wěn)固公司熱能工程覆蓋輔機系統(tǒng)（受益于新增火電裝機邏輯，產品包括四大管道、電站空冷），以及綜合能效提升、靈活性改造業(yè)務（受益于存量改造邏輯）。公司熱能業(yè)務同時涉及新增火電輔機系統(tǒng)與存量火電靈活性改造，當前受益于行業(yè)β?！笆濉币詠砘痣娦袠I(yè)推動供給側去產能，使得新增火電裝機需求較弱、同時靈活性改造目標完成情況不及預期，16年受此拖累公司首次出現(xiàn)凈利潤虧損。23年受合同周期影響、疊加容量電價政策醞釀期行業(yè)存在“等政策”情況，業(yè)務營收增速放緩。當前火電進入景氣度上行周期，業(yè)績貢獻有望回升。新增火電輔機系統(tǒng)業(yè)務國內市占率高。根據(jù)招股書，公司在國內率先采用工廠化配制模式提供四大管道系統(tǒng)產品，14年國內投運的百萬千瓦級超臨界機組中已有50%以上管道產品由公司提供?？紤]到行業(yè)近10年均處于成熟期，火電行業(yè)格局集中度也較高，該市占率水平能夠維持。背靠華電集團，火電項目資源豐富。截至23年末全國存量火電13.9億千瓦，五大發(fā)電集團合計占比達44%，華電集團存量火電裝機達1.3億千瓦（占全國火電9%、占集團總裝機53.7%），僅次于國家能源集團與華能集團。公司每年約一半收入來自對內銷售，背靠集團的優(yōu)勢突出。近三年重大合同中熱能工程（火電建設）占據(jù)較大份額。公司下游客戶除本集團外，主要涉及“五大”之一的國家能源集團及部分地方國企主導的新建火電項目。此輪火電投資景氣度提升主要以百萬千瓦級高效火電機組建設為主，公司提供輔機設備單個項目價值量約2~3億元，近三年熱能工程相關合同總額達28.4億元。行業(yè)景氣度提升、存量機組綜合能效提升項目增多帶來毛利率上升?！笆濉逼陂g新增火電需求不足，公司積極挖掘存量機組的綜合能效提升需求，該細分業(yè)務相比輔機系統(tǒng)毛利率水平更高，占比提升后疊加行業(yè)景氣度提升、毛利率總體呈上行趨勢（2023年達13.7%，同比+2.4pct）。物料輸送業(yè)務發(fā)展圍繞火電、煤炭和港口等行業(yè)需求。公司具備物料輸送系統(tǒng)配套核心高端裝備的自主設計和生產能力，產品包括長距離曲線帶式輸送機、管狀帶式輸送機、裝卸船機、斗輪堆取料機、圓形堆取料機、翻車機、排土機等。從在履行重大合同情況看，均應用在港口和火電廠場景，圍繞煤炭的儲存、輸送。2023年公司物料輸送系統(tǒng)工程收入同比-42.2%，主要為在手合同減少，2024年公司將借力國家“一帶一路”倡議以及《區(qū)域全面經(jīng)濟伙伴關系協(xié)定》所覆蓋的經(jīng)貿最大的自由貿易區(qū)機遇，大力開拓海外市場，積極跟進印尼、烏茲別克斯坦、沙特、塞內加爾、剛果等國家的煤炭、鉀肥、硫磺、鹽、鐵礦等散裝物料輸送項目。3、進軍風電行業(yè)受益高景氣，海風+陸風齊發(fā)展3.1風電裝機進程加速，海風裝機確定性高、陸風裝機平穩(wěn)發(fā)展海風裝機確定性高，陸風裝機平穩(wěn)發(fā)展。相比于陸風，海風具備風速和風向平穩(wěn)、單機裝機容量大、機組運行穩(wěn)定及不占用土地、適合大規(guī)模開發(fā)等優(yōu)勢，同時，海風一般靠近傳統(tǒng)電力負荷中心，便于電網(wǎng)消納，免去長距離輸電的問題，現(xiàn)已成為全球趨勢。參照各省十四五海風新增并網(wǎng)規(guī)劃、現(xiàn)有項目開工&招標情況，預計國內2024/25年海風新增裝機將達13/24GW，CAGR達78%?？紤]陸風現(xiàn)有年新增裝機基數(shù)較高、建設周期長、暫無較大規(guī)模的分布式風電，未來陸風裝機規(guī)模將較平穩(wěn)發(fā)展，預計2024/25年風電總新增裝機為88/105GW，CAGR達17%。海風項目儲備充足，深遠海空間開啟。各省現(xiàn)有海風競配規(guī)模合計達46GW，其中有38GW未核準或核準完成未招標，江蘇、浙江等省后續(xù)有望出臺新競配項目，海風項目前期儲備充足。此外，江蘇、廣東、福建、山東、上海、廣西、天津各省均提出了深遠海規(guī)劃規(guī)模或進行了深遠海示范項目的前期招標，合計規(guī)模達52GW。鹽城、陽江兩市也提出深遠海規(guī)劃規(guī)模，分別為24GW、20GW。2021年國家能源局委托水電總院牽頭開展全國深遠海海上風電規(guī)劃已形成初步成果，總體布局將圍繞山東半島、長三角、閩南、粵東、北部灣五個千萬千瓦級海上風電基地，共布局41個海上風電集群，總容量約290GW?？紤]現(xiàn)有海風項目儲備規(guī)模以及深遠海風規(guī)劃情況，預計十五五國內海風年新增裝機中樞將超過20GW。公司新能源業(yè)務主要瞄準海風市場，長期將體現(xiàn)優(yōu)勢。資源稟賦視角看：海風為優(yōu)質資源。不同于陸風利用效率最高的時段集中在冬春兩季、光伏集中在夏秋兩季，海風全年保持較高的風速。根據(jù)《我國海上風電區(qū)域開發(fā)方案淺析》一文，近海海風年利用小時最高可至3800小時。消納能力視角看：海風所在東部沿海地區(qū)為負荷中心，消納能力較好。鑒于光照要求和風場環(huán)境要求，陸風/光伏于西北地區(qū)集中式開發(fā)的規(guī)劃已確立，帶來西電東送通道壓力。而海風建于東部沿海省份沿岸，從燃煤基準價設置可見本身是用電需求旺盛、電價相對較高地區(qū)，具備更強的就地消納能力。成本視角看：近10年以來技術更迭與產業(yè)鏈規(guī)模效應帶來行業(yè)降本，中國引領了這一進程。根據(jù)IRENA可再生能源報告中對中/歐海風成本的匯總，在按裝機容量加權平均水平下，2010~2022年間國內海風總成本降幅達43.3%（VS歐洲為25.2%）；風機大型化、離岸距離擴大、塔筒升高等升級趨勢下利用率提升，帶來更大的度電成本降幅（達59.2%）。3.2海風+陸風齊發(fā)展，國內外多點開花項目豐富風電業(yè)務國內外齊發(fā)展，已形成海風一體化布局。海上風電業(yè)務是公司大力發(fā)展的新興戰(zhàn)略性業(yè)務，涉及海上風電場設計、設備制造、工程施工全階段工程，并且先后簽訂了中廣核甲子二、龍源射陽、中廣核帆石海上風電項目等一系列海上風電工程，并且公司突破海外業(yè)務，實現(xiàn)了國內外雙發(fā)展，業(yè)務分布河北、山東、江蘇、浙江、上海、福建、臺灣、廣東廣西、海南等10余個省份及越南金甌。截至2023年底，公司參建海上風電項目30余個，完成風電基礎施工598套、風機安裝631臺、海上升壓站安裝7座、測風塔2座、敷設海底電纜1,000余公里。公司陸上風電工程歸類于高端鋼結構工程業(yè)務，先后為干河口第七風電場、玉門黑崖子電廠風電場、青洲三導管架風電工程等提供風電塔架。同時，高端鋼結構工程業(yè)務也是公司海洋與環(huán)境工程業(yè)務的重要支撐，其為海洋與環(huán)境工程業(yè)務提供新型空間結構體系、鋼結構棧橋、空冷鋼結構、風電塔架等產品。一方面，充分發(fā)揮上市公司體內重工機械、曹妃甸重工、武漢華電三大基地豐富的鋼結構制造經(jīng)驗優(yōu)勢。公司擁有陸上塔筒、海上塔筒和管樁三大生產基地，陸上塔筒主要由天津的重工機械和武漢華電生產；海上塔筒和管樁業(yè)務主要位于唐山的華電曹妃甸重工。其中重工機械年產能6萬余噸，武漢華電年產風電塔筒500套，擁有大直徑風電塔架分片式制作核心技術，曹妃甸重工主營包括海風塔筒、管樁、鋼結構制造，配備了1座3萬噸級專用碼頭，具備大型物料輸送裝備、海上風電裝備、穿越式岸橋、電解槽的生產制造及運輸能力。另一方面，充分發(fā)揮在曹妃甸自有臨港基地的優(yōu)勢，公司擁有“華電1001”自升式海上作業(yè)平臺及打樁錘等關鍵船機設備，并長期租賃有“鎮(zhèn)江號”、“華電中集01”、“3060”等海上風電船機設備，具備深遠海海風作業(yè)基礎，提高了公司深遠海海上風電安裝能力。同時，唐山市政府發(fā)布《唐山市海上風電發(fā)展規(guī)劃(2022-2035年)》海上風電發(fā)展實施方案(2022-2025年)》，“十四五”期間規(guī)劃開工海風3GW，公司海風業(yè)務布局以曹妃甸為重點將受益于資源及區(qū)位優(yōu)勢。隨著沿海各省海風規(guī)劃落地，公司海風業(yè)務前景廣闊。背靠華電資源豐富，支撐新能源業(yè)務發(fā)展。華電集團新能源裝機目標五年CAGR達32.5%。華電集團相比于其他四大發(fā)電集團，新能源“十四五”開局的存量裝機較少，根據(jù)規(guī)劃預計2021~2025年新增75GW則僅次于國家能源集團與華能集團。公司作為集團發(fā)展風光的重點平臺，將受益于資源支持持續(xù)發(fā)展。4、協(xié)同集團氫能業(yè)務落地突破，“制、儲、用”一體化布局4.1以政策規(guī)劃指引、風光氫儲一體化項目為導向，綠氫進入高增速發(fā)展階段從政策規(guī)劃量看：綠氫產能2025年各地合計規(guī)劃達110萬噸。自國家層面發(fā)布《氫能產業(yè)發(fā)展中長期規(guī)劃（2021-2035年）》后，各地積極規(guī)劃可再生能源制氫，根據(jù)各政府發(fā)布的氫能政策規(guī)劃，綠氫產能合計規(guī)劃量到2025/2030/2035年已達110/140/250萬噸。從綠氫項目數(shù)量看：項目數(shù)量高增，產能合計達到580萬噸。大量綠氫項目開始申報立項，國內立項的項目綠氫產能已達580萬噸，項目數(shù)量開工率達到36%，當前落地項目僅7.9萬噸產能，政策規(guī)劃壓力下，綠氫項目將迎開工潮，工業(yè)化規(guī)模應用逐步開啟。國內綠氫發(fā)展以能源大基地為主體帶動，背靠央國企的制氫設備企業(yè)有望率先放量。當前綠氫的產能規(guī)劃集中在風光氫儲一體化大基地項目，項目的業(yè)主運營方大多為央國企，采購綠氫相關設備時大多優(yōu)先旗下子公司或者合作方，在綠氫產能高增背景下，設備端率先受益，其中制氫設備價值量高，是核心受益設備。4.2協(xié)同集團拓展氫能業(yè)務，“制、儲、用”一體化布局拓展氫能業(yè)務，布局氫能產業(yè)“制、儲、用”環(huán)節(jié)。公司氫能定位于可再生能源制氫、儲氫、用氫等技術開發(fā)、裝備制造、工程總包及項目投資、運營為一體的能源服務商。業(yè)務主要為堿性和PEM制氫系統(tǒng)、氣體擴散層、