論述企業(yè)的內(nèi)源融資分析研究 金融學(xué)專業(yè)

論述企業(yè)的內(nèi)源融資[摘要]融資活動(dòng)是企業(yè)創(chuàng)建、擴(kuò)張、調(diào)整資本結(jié)構(gòu)過程中不可缺少的財(cái)務(wù)活動(dòng)。按照資金來源的渠道,融資可以分為內(nèi)源性融資和外源性融資。按照最優(yōu)序融資理論,企業(yè)融資應(yīng)首選內(nèi)源性融資方式,輕視內(nèi)源性融資,企業(yè)將難以在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中保持優(yōu)勢(shì)。闡述了內(nèi)源性融資的特征、方式,通過對(duì)內(nèi)源性融資的需求分析和目前企業(yè)內(nèi)源性融資的現(xiàn)實(shí)情況,提出了一些完善企業(yè)內(nèi)源性融資的措施。[關(guān)鍵詞]融資企業(yè)內(nèi)源融資目錄引言一、融資與內(nèi)源融資的概述（一）融資的概念1.融資的含義2.融資的渠道3.我國(guó)企業(yè)內(nèi)源融資和外源融資結(jié)構(gòu)變化趨勢(shì)（二）內(nèi)源融資的概念1.內(nèi)源融資的含義2.內(nèi)源融資的特征（1）具有內(nèi)生性（2）融資成本較低（3）具有產(chǎn)權(quán)控制權(quán)（4）有利于企業(yè)降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)3.內(nèi)源融資的優(yōu)缺點(diǎn)二、內(nèi)源融資的重要性（一）內(nèi)源融資對(duì)企業(yè)的重要性三、內(nèi)源融資存在的問題（一）企業(yè)內(nèi)源融資的現(xiàn)狀（二）企業(yè)的內(nèi)源性融資存在的問題1.國(guó)有資本的產(chǎn)權(quán)界定不清晰2.缺乏有效的激勵(lì)約束機(jī)制3.長(zhǎng)期低折舊率政策的影響（三）我國(guó)企業(yè)內(nèi)源融資匱乏的問題四、內(nèi)源融資對(duì)策（一）企業(yè)內(nèi)源融資風(fēng)險(xiǎn)及防范對(duì)策（二）如何更好利用內(nèi)源融資方式（三）拓展內(nèi)源融資的對(duì)策建議1.從觀念上重視內(nèi)源融資2.從機(jī)制上強(qiáng)化內(nèi)源融資3.從運(yùn)營(yíng)上支持內(nèi)源融資4.從制度上保證內(nèi)源融資（四）改善我國(guó)企業(yè)內(nèi)源融資現(xiàn)狀的決策結(jié)論…………………致謝辭………………參考文獻(xiàn)……………引言企業(yè)的內(nèi)源融資不僅對(duì)企業(yè)的資本形成具有原始性，自主性，低成本和抗風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)而且是企業(yè)生存與發(fā)展不可或缺的重要組成部分。為了解決企業(yè)內(nèi)源融資的問題，首先要對(duì)內(nèi)源融資進(jìn)行分析，本文通過對(duì)內(nèi)源融資的分析，以期對(duì)解決企業(yè)的內(nèi)源融資的問題有所啟示。內(nèi)源融資是企業(yè)的極其重要組成部分，事實(shí)上，在發(fā)達(dá)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家，內(nèi)源融資是企業(yè)首選的融資方式，是企業(yè)資金的重要來源。顧名思義，融資能力是指企業(yè)信譽(yù)如何，付息還本能力如何，有沒有投資前景良好的開發(fā)項(xiàng)目，企業(yè)是否具有資金管理營(yíng)運(yùn)的人才和機(jī)制等。融資動(dòng)機(jī)涉及到企業(yè)是否有必要擴(kuò)充資金來源以及新資金將用來干什么。企業(yè)融資動(dòng)機(jī)不純，不僅無(wú)益于優(yōu)化企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，“圈錢”后的“呆賬壞賬”，將直接破壞發(fā)育中的資本市場(chǎng)游戲規(guī)則。轉(zhuǎn)軌期中國(guó)企業(yè)和企業(yè)家在創(chuàng)造驕人業(yè)績(jī)的同時(shí)，應(yīng)清醒地認(rèn)識(shí)到，與大企業(yè)相比，企業(yè)還存在頗大的差距。企業(yè)靠一時(shí)的包裝和“整容”，或許能引來一部分資金，但路遙知“企業(yè)”力，日久見“企業(yè)家”心，真正能成為資本市場(chǎng)寵兒的是那些能在產(chǎn)品市場(chǎng)、技術(shù)創(chuàng)新和企業(yè)信用等方面都有良好表現(xiàn)的家族企業(yè)。一、融資與內(nèi)源融資的概述（一）融資的概念1.融資的含義融資指為支付超過現(xiàn)金的購(gòu)貨款而采取的貨幣交易手段，或?yàn)槿〉觅Y產(chǎn)而集資所財(cái)務(wù)的貨幣手段。融資通常是指貨幣資金的持有者和需求者之間，直接或間接地進(jìn)行資金融通的活動(dòng)。廣義的融資是指資金在持有者之間流動(dòng)以余補(bǔ)缺的一種經(jīng)濟(jì)行為這是資金雙向互動(dòng)的過程包括資金的融入（資金的來源）和融出（資金的運(yùn)用）。狹義的融資是指資金的融入。從狹義上講，融資既是一個(gè)企業(yè)的資金籌集的行為與過程，也就是說公司根據(jù)自身的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況，以及公司未來經(jīng)營(yíng)發(fā)展的需要，通過科學(xué)的預(yù)測(cè)和決策，采用一定的方式，從一定的方式，從一定的渠道向公司的投資者和債權(quán)人去籌集資金，組織資金的供應(yīng)，以保證公司的正常生產(chǎn)需要，經(jīng)營(yíng)管理活動(dòng)需要的理財(cái)行為。公司籌集資金的動(dòng)機(jī)應(yīng)該遵循一定原則，通過一定的渠道和一定的方式去進(jìn)行。我們通常講，企業(yè)籌集資金無(wú)非有三大目的：企業(yè)要擴(kuò)張，企業(yè)要還債以及混合動(dòng)機(jī)（擴(kuò)張與還債混合在一起的動(dòng)機(jī)）。從廣義上講，融資也叫金融，就是貨幣資金的融通，當(dāng)事人通過各種方式到金融市場(chǎng)上籌措或貸方資金的行為。從現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)發(fā)展的狀況看，作為企業(yè)需要比以往任何時(shí)候都更加深刻，全面地了解金融知識(shí)，了解金融機(jī)構(gòu)，了解金融市場(chǎng)，因?yàn)槠髽I(yè)的發(fā)展離不開金融的支持，企業(yè)必須與之打交道。1991年鄧小平同志視察上海時(shí)指出:“金融很重要，是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心，金融搞好了，一著棋活，全盤皆活?！敝袊?guó)人民銀行行長(zhǎng)戴相龍主編了一本《領(lǐng)導(dǎo)干部金融知識(shí)讀本》，江澤民同志當(dāng)時(shí)做了批語(yǔ)：“我希望各級(jí)黨政領(lǐng)導(dǎo)干部和廣大企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)干部，都要學(xué)一些金融基本知識(shí)?！?，“如何運(yùn)用金融這個(gè)經(jīng)濟(jì)杠桿，是一門很大的學(xué)問?！边@就昭示我們，如果不了解金融知識(shí)，不學(xué)習(xí)金融知識(shí)，作為搞經(jīng)濟(jì)的領(lǐng)導(dǎo)干部是不稱職的，作為企業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)人也是不稱職的。為此罵我想簡(jiǎn)要地介紹一些金融的基本知識(shí)，與大家一起學(xué)習(xí)。金融知識(shí)的主要內(nèi)容包括：金融機(jī)構(gòu)，金融業(yè)務(wù)，金融市場(chǎng)，金融調(diào)控，金融監(jiān)管。2.融資的渠道企業(yè)的資金來源主要包括內(nèi)源融資和外源融資兩個(gè)渠道，其中內(nèi)源融資主要是指企業(yè)的自有資金和在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過程中的資金積累部分；外源融資即企業(yè)的外部資金來源部分，主要包括直接融資和間接融資兩類方式。直接融資是指企業(yè)進(jìn)行的首次上市募集資金(IPO)、配股和增發(fā)等股權(quán)融資活動(dòng)，所以也稱為股權(quán)融資；間接融資是指企業(yè)資金來自于銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)的貸款等債權(quán)融資活動(dòng)，所以也稱為債務(wù)融資。隨著技術(shù)的進(jìn)步和生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大，單純依靠?jī)?nèi)部融資已經(jīng)很難滿足企業(yè)的資金需求。外部融資成為企業(yè)獲取資金的重要方式。外部融資又可分為債務(wù)融資和股權(quán)融資。3.我國(guó)企業(yè)內(nèi)源融資和外源融資結(jié)構(gòu)變化趨勢(shì)根據(jù)企業(yè)融資理論,企業(yè)優(yōu)序融資的順序首先是內(nèi)部融資;其次是債務(wù)融資;再次為優(yōu)先股融資;最后是普通股融資。通過對(duì)我國(guó)上市公司融資偏好的研究,發(fā)現(xiàn)我國(guó)上市公司融資順序與優(yōu)序融資的順序正好相反。表現(xiàn)出偏好外源融資和股權(quán)融資的特點(diǎn)。形成這一融資特征的原因值得探究,其存在的弊端有待在市場(chǎng)體系完善中予以改進(jìn)。一、融資理論與優(yōu)序融資理論融資理論是企業(yè)制定融資政策的理論基礎(chǔ)。自20世紀(jì)50年代以來,在解釋企業(yè)融資決策行為的動(dòng)機(jī)及其所秉承的理論基礎(chǔ)時(shí),主要存在著兩大理論,一是權(quán)衡融資理論;二是優(yōu)序融資理論。權(quán)衡融資理論認(rèn)為,企業(yè)在構(gòu)造長(zhǎng)期資本來源的組合時(shí),存在著一個(gè)最佳的資本結(jié)構(gòu),企業(yè)將按照事先測(cè)算的最佳資本結(jié)構(gòu)來選擇資金來源及配置各種不同性質(zhì)的資金。優(yōu)序融資理論最早是Modigoliani和Miller(1958)提出的。理論指出在完善的資本市場(chǎng)中,如果不存在稅收、破產(chǎn)成本以及代理成本的影響,那么,企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值將與其資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)。Myers和Majluf(1984)在《企業(yè)知道投資人所不知道信息時(shí)的融資和投資決策》一文中,以信息不對(duì)稱理論為基礎(chǔ),提出企業(yè)融資存在一種“啄食順序原則”。認(rèn)為由于所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離而產(chǎn)生委托代理關(guān)系,因?yàn)槔娌煌?內(nèi)部經(jīng)營(yíng)者和股東之間的信息不對(duì)稱原因,企業(yè)的融資順序上就形成了一個(gè)優(yōu)序策略。即首先為內(nèi)部融資,也就是企業(yè)的留存收益;其次是長(zhǎng)期借款和長(zhǎng)期債券;再次是發(fā)行優(yōu)先股融資;最后是發(fā)行普通股融資。此外,1989年Baskin以交易成本、個(gè)人所得稅和控制權(quán)的研究角度對(duì)優(yōu)序融資理論作出了解釋,指出由于留存收益提供的內(nèi)部資金不必承擔(dān)發(fā)行成本,也避免了個(gè)人所得稅,因此內(nèi)部資金要優(yōu)于外部資金。與權(quán)益性資金相比較,負(fù)債融資由于具有節(jié)稅效應(yīng),發(fā)行成本低,又不會(huì)稀釋公司的控制權(quán),所以對(duì)外融資來說負(fù)債融資又優(yōu)于權(quán)益性融資。Claggett(1991)利用交叉分類法以驗(yàn)證權(quán)衡融資理論和優(yōu)序融資理論在實(shí)踐中是否存在。結(jié)果發(fā)現(xiàn)這兩種理論都成立,但優(yōu)序理論的顯著性高于權(quán)衡融資理論。因此,Claggett認(rèn)為無(wú)論是權(quán)衡理論還是優(yōu)序理論都過于簡(jiǎn)化,實(shí)際的操作是介于兩者之間,故應(yīng)稱為混合理論。在國(guó)內(nèi),也有一些學(xué)者在專題研究融資理論及其實(shí)踐效應(yīng)。有的通過實(shí)證研究認(rèn)為我國(guó)企業(yè)偏好于股權(quán)融資,有的認(rèn)為我國(guó)企業(yè)融資秩序與優(yōu)序融資理論的主張正好相反。二、我國(guó)企業(yè)的融資模式選擇(一)我國(guó)企業(yè)融資模式的概況根據(jù)有關(guān)部門對(duì)上市公司進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析顯示,我國(guó)企業(yè)的融資模式以外源融資為主。外源融資在企業(yè)融資模式中所占的比重高達(dá)80%以上,內(nèi)源融資的比重不到20%,而那些未分配利潤(rùn)為負(fù)的上市公司幾乎完全依賴外源融資。在外源融資中,有50%來源于股權(quán)融資。所以,我國(guó)企業(yè)(以上市公司為代表)的融資順序,首先是股權(quán)融資;然后是債券融資;最后才是內(nèi)源融資。(二)我國(guó)企業(yè)融資模式的特點(diǎn)我國(guó)上市公司的內(nèi)源融資與外源融資結(jié)構(gòu)情況大體可以反映出我國(guó)企業(yè)融資模式選擇中的以下幾個(gè)特點(diǎn):1.偏好外源融資數(shù)據(jù)顯示,我國(guó)上市公司的融資結(jié)構(gòu)中,不管公司經(jīng)營(yíng)狀況如何,都偏好于外源融資。外源融資比例始終在80%以上。企業(yè)內(nèi)源融資能力差,比例較低。而在發(fā)達(dá)國(guó)家,企業(yè)的重要資金來源一般是保留盈余,內(nèi)源融資在企業(yè)融資結(jié)構(gòu)中占很高比例。如1990—1994年,美國(guó)內(nèi)源融資比例高達(dá)82.8%,日本為49.3%,英國(guó)為68.3%,德國(guó)為65.5%。而同期,我國(guó)內(nèi)源融資僅占30%左右,相當(dāng)于日本20世紀(jì)60年代水平。2.偏好股權(quán)融資在外源性融資結(jié)構(gòu)中,股權(quán)融資的比例基本上大于債務(wù)融資。特別是在未分配利潤(rùn)大于0的上市公司中,這一點(diǎn)更加明顯。股權(quán)融資占比明顯高于債務(wù)融資。而在未分配利潤(rùn)小于0的上市公司中,這一現(xiàn)象雖不明顯,但從上市公司主觀上考察,同樣是偏好于股權(quán)融資,只是受制于我國(guó)股權(quán)融資的法律法規(guī)限制,而不得不更多地依靠債券融資。（二）內(nèi)源融資1.內(nèi)源融資的理論內(nèi)源融資是指公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)結(jié)果產(chǎn)生的資金，即公司內(nèi)部融通的資金，它主要由留存收益和折舊構(gòu)成，是指企業(yè)不斷將自己的儲(chǔ)蓄（主要包括留存盈利，折舊和定額負(fù)債）轉(zhuǎn)化為投資的過程。內(nèi)源融資是企業(yè)創(chuàng)辦過程中原始資本積累和運(yùn)行過程中剩余價(jià)值的資本化，也就是財(cái)務(wù)上的自由資本及權(quán)益。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制中，企業(yè)的內(nèi)源融資是由初始投資形成的股本，折舊基金以及留存收益構(gòu)成的。內(nèi)源性融資包括折舊和留存收益兩種方式，按照優(yōu)序融資理論，企業(yè)融資應(yīng)首選內(nèi)源性融資方式，忽視內(nèi)源性融資，企業(yè)將難以在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中生存發(fā)展，這在西方發(fā)達(dá)國(guó)家已經(jīng)得到了普遍驗(yàn)證。20世紀(jì)70年代到90年代中后期，發(fā)達(dá)國(guó)家企業(yè)內(nèi)部融資占全部融資總額的比例都在不斷地上升，德國(guó)由53.2%上升到65.5%，英國(guó)由58.4%上升到68.3%，美國(guó)由61.5%上升到82.8%，即使在實(shí)行主銀行制的日本，這一比例由29.7%上升到49.3%。反觀我國(guó)，大多數(shù)企業(yè)以外部融資為主，內(nèi)源性融資在企業(yè)融資總額中的比重一般在30%以下派回，甚至有少數(shù)企業(yè)完全依賴外部融資，這種狀況嚴(yán)重影響企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。2.內(nèi)源融資的特征企業(yè)內(nèi)源性融資是將本企業(yè)的留存收益及折舊等轉(zhuǎn)化為投資的過程，其實(shí)質(zhì)是同個(gè)減少企業(yè)的現(xiàn)金流出挖掘內(nèi)部資金潛力，提高內(nèi)部資金使用效率。相對(duì)于外源性融資，內(nèi)源性融資一般具有的特征有：（1）具有內(nèi)生性內(nèi)源性融資是企業(yè)原始資本積累和剩余價(jià)值資本化過程，不需要其他金融中介，因而具有內(nèi)生性。內(nèi)源性融資取得的資金是企業(yè)產(chǎn)權(quán)所有者的自有資本，是企業(yè)承擔(dān)民事責(zé)任和自主經(jīng)營(yíng)、自負(fù)盈虧的基礎(chǔ)，也是企業(yè)進(jìn)行外源性融資的保證，因?yàn)橥顿Y者將根據(jù)企業(yè)的內(nèi)源性融資能力，來衡量對(duì)企業(yè)投資的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而影響企業(yè)進(jìn)行外源性融資時(shí)所能取得的融資規(guī)模和資本成本。

（2）融資成本較低相對(duì)于外源性融資，內(nèi)源性融資不需要支付利息或股利，不會(huì)減少企業(yè)的現(xiàn)金流量，也不需支付任何融資費(fèi)用，因而融資成本相對(duì)較低。

（3）具有產(chǎn)權(quán)控制權(quán)企業(yè)權(quán)益資本的多少及分散程度對(duì)企業(yè)剩余控制權(quán)和剩余索取權(quán)的分配有決定性作用。內(nèi)源性融資具有產(chǎn)權(quán)的控制性特征，通過內(nèi)源性融資方式融資，既可以避免因向銀行貸款或向債權(quán)人發(fā)行債券而使債權(quán)人對(duì)企業(yè)進(jìn)行相機(jī)控制，又可避免因?qū)ν夤蓹?quán)融資而使原股東對(duì)企業(yè)控制權(quán)稀釋，增加原股東的剩余索取權(quán)，使原股東享有更多的實(shí)際利益。

（4）有利于企業(yè)降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)由于舉債而給企業(yè)財(cái)務(wù)成果帶來的不確定性。企業(yè)進(jìn)行內(nèi)源性融資，不存在償付風(fēng)險(xiǎn)，不會(huì)產(chǎn)生到期還本付息或支付股利的壓力。企業(yè)內(nèi)源性融資取得的資金在資本結(jié)構(gòu)中所占比例越大，企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越小。3.內(nèi)源融資的優(yōu)缺點(diǎn)內(nèi)源融資的優(yōu)點(diǎn)是有自主性。內(nèi)部融資來源于自有資金，上市公司在使用時(shí)具有很大的自主性，只要股東大會(huì)或董事會(huì)批準(zhǔn)即可，基本不受外界的制約和影響。融資成本。較低公司外部融資，無(wú)論采用股票、債券還是其他方式都需要支付大量的費(fèi)用，比如券商費(fèi)用、會(huì)計(jì)師費(fèi)用、律師費(fèi)用等。而利用未分配利潤(rùn)則無(wú)需支付這些費(fèi)用。因此，在融資費(fèi)用相對(duì)較高的今天，利用未分配利潤(rùn)融資對(duì)公司非常有益。不會(huì)稀釋原有股東的每股收益和控制權(quán)。未分配利潤(rùn)融資而增加的權(quán)益資本不會(huì)稀釋原有股東的每股收益和控制權(quán)，同時(shí)還可以增加公司的凈資產(chǎn)，支持公司擴(kuò)大其它方式的融資。使股東獲得稅收上的好處。如果公司將稅后利潤(rùn)全部分配給股東，則需要繳納個(gè)人所得稅；相反，少發(fā)股利可能引發(fā)公司股價(jià)上漲，股東可出售部分股票來代替其股利收入，而所繳納的資本利得稅一般遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于個(gè)人所得稅。內(nèi)源融資的缺點(diǎn)是內(nèi)部融資受公司盈利能力及積累的影響，融資規(guī)模受到較大的制約，不可能進(jìn)行大規(guī)模的融資。分配股利的比例會(huì)受到某些股東的限制，他們可能從自身利益考慮，要求股利支付比率要維持在一定水平上。股利支付過少不利于吸引股利偏好型的機(jī)構(gòu)投資者，減少公司投資的吸引力。股利過少，可能影響到今后的外部融資。股利支付很少，可能說明公司盈利能力較差，公司現(xiàn)金較為緊張，不符合一些外部融資的條件。二、內(nèi)源融資的重要性內(nèi)源融資對(duì)企業(yè)的重要性內(nèi)源融資對(duì)企業(yè)的重要性有一下幾點(diǎn)：第一有利于保障企業(yè)所有者權(quán)益，正確的反映企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債情況。不僅明確產(chǎn)權(quán)關(guān)系，跳線保全原則，而且使企業(yè)所有者權(quán)益在操作中得到保障。第二有利于企業(yè)正確的計(jì)量核算盈虧，反映企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況。第三有利于企業(yè)健全自助盈虧，自主經(jīng)營(yíng)，自我發(fā)展和自我約束的經(jīng)營(yíng)機(jī)制。第四有利于企業(yè)資源的優(yōu)化配置，使得企業(yè)資源的利用效率最大。第五有利于企業(yè)在激烈的市場(chǎng)中不斷的發(fā)展，提高企業(yè)的效率。由于內(nèi)源融資不需要與投資者簽訂契約,也無(wú)需支付各種費(fèi)用,所受限制少,因而是首選的融資方式;其次是低風(fēng)險(xiǎn)債券,其信息不對(duì)稱的成本可以忽略;再次是高風(fēng)險(xiǎn)債券;最后在不得已的情況下才發(fā)行股票。所以忽視內(nèi)源性融資,企業(yè)將難以在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中生存發(fā)展。自20世紀(jì)50年代以來,西方發(fā)達(dá)國(guó)家企業(yè)融資結(jié)構(gòu)變化的共同趨勢(shì)是內(nèi)部資金的比率明顯上升。20世紀(jì)70年代到90年代中后期,德國(guó)由53.2%上升到65.5%,英國(guó)由58.4%上升到68.3%,美國(guó)由61.5%上升到82.8%。即使在實(shí)行主銀行制的日本,這一比例也由29.7%上升到49.3%。反觀我國(guó),內(nèi)源性融資在企業(yè)融資總額中的比重一般在30%以下徘徊,甚至有少數(shù)企業(yè)完全依賴外部融資,嚴(yán)重影響企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。三、內(nèi)源融資存在的問題（一）企業(yè)內(nèi)源融資的現(xiàn)狀內(nèi)源融資（internalfinancing，或internalsources）是指企業(yè)不斷將自己的儲(chǔ)蓄（主要包括留存盈利、折舊和定額負(fù)債）轉(zhuǎn)化為投資的過程。內(nèi)源融資對(duì)企業(yè)的資本形成具有原始性、自主性、低成本和抗風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)，是企業(yè)生存與發(fā)展不可或缺的重要組成部分。事實(shí)上，在發(fā)達(dá)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家，內(nèi)源融資是企業(yè)首選的融資方式，是企業(yè)資金的重要來源。例如，美國(guó)非金融企業(yè)近20年來內(nèi)源融資占企業(yè)全部資金來源的比例一直在65％以上，1991年更是高達(dá)97％；而日本在1970年只有約30％的資金來自企業(yè)內(nèi)部，到了1985年此比例迅速上升到了70％。日本企業(yè)從外源融資為主向內(nèi)源融資為主的轉(zhuǎn)變，在國(guó)際上被認(rèn)為是“日本工業(yè)成熟和獲利能力增加的證明”。企業(yè)內(nèi)源融資的國(guó)際比較（單位：％）資料來源：（日）鈴木淑夫《現(xiàn)代日本金融論》，《中國(guó)金融年鑒》從上表可以看出，我國(guó)企業(yè)內(nèi)源融資嚴(yán)重匱乏，自我積累能力低下，還不及日本70年代的水平，與西方發(fā)達(dá)國(guó)家之間的差距則更大。此外，我國(guó)企業(yè)的資金結(jié)構(gòu)不僅表現(xiàn)為過分倚重外源融資（占70％以上），而且表現(xiàn)為在外源融資中過分倚重銀行貸款（占外源融資的80％以上），這種狀況直接導(dǎo)致了企業(yè)的高負(fù)債率（1997年國(guó)有企業(yè)的平均負(fù)債率高達(dá)64.82％）。事實(shí)上，企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)直接關(guān)系著企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效益和抵抗風(fēng)險(xiǎn)的能力，內(nèi)源融資不足將嚴(yán)重束縛我國(guó)企業(yè)的自我發(fā)展能力，給我國(guó)企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展造成極大的障礙?？梢?，內(nèi)源融資匱乏是我國(guó)企業(yè)特別是國(guó)有企業(yè)普遍存在的問題，應(yīng)引起電信企業(yè)的高度重視。近年來，國(guó)家對(duì)電信業(yè)的預(yù)算內(nèi)投資和政策性優(yōu)惠逐漸減少，甚至趨向于零，電信企業(yè)越來越依賴于自籌資金。除了貸款，當(dāng)前我國(guó)電信企業(yè)大多衷情于股票上市等外源融資方式，卻普遍忽略了進(jìn)行有計(jì)劃的自我積累即內(nèi)源融資，沒有在資金供給上掌握“主動(dòng)權(quán)”。（二）企業(yè)內(nèi)源性融資存在的問題雖然內(nèi)源性融資可以為企業(yè)帶來種種發(fā)展優(yōu)勢(shì)，但我國(guó)企業(yè)仍缺乏尋求內(nèi)源性資金的熱情，探尋其中的原因，筆者認(rèn)為主要在于以下幾方面：1.國(guó)有資本的產(chǎn)權(quán)界定不清晰由于國(guó)有商業(yè)銀行與國(guó)有企業(yè)的產(chǎn)權(quán)均屬國(guó)家，銀企之不存在真正意義上的債權(quán)債務(wù)關(guān)系，不必?fù)?dān)心因不能按時(shí)償債而對(duì)自身的信譽(yù)與生存發(fā)展的威脅，因而沒有還款的內(nèi)在壓力和自我約束能力，本應(yīng)成為硬約束的銀行債務(wù)在我國(guó)卻變成了軟預(yù)算約束。同樣由于國(guó)有資本的產(chǎn)權(quán)界定，融資成本本應(yīng)很高的股權(quán)融資卻因其約束較少且實(shí)際成本低廉而成為我國(guó)上市公司最為偏好的融資方式。因此，我國(guó)企業(yè)在融資結(jié)構(gòu)安排上，內(nèi)源性融資較少也就順理成章了。2.缺乏有效的激勵(lì)約束機(jī)制我國(guó)上市公司存在委托-代理關(guān)系不明確、所有者虛位問題，沒有真正建立起股東會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)和經(jīng)營(yíng)者之間相互制衡的治理結(jié)構(gòu)，經(jīng)營(yíng)者只擁有剩余控制權(quán)而沒有剩余索取權(quán)，容易使經(jīng)營(yíng)者產(chǎn)生作出逆向選擇，在融資方式上傾向于選擇外源性融資。3.長(zhǎng)期低折舊率政策的影響我國(guó)對(duì)固定資產(chǎn)折舊方法的選用有著嚴(yán)格規(guī)定，除某些科技含量較高、技術(shù)進(jìn)步較快的行業(yè)可采用加速折舊方法外，一般都必須采用平均年限法。而且，我國(guó)企業(yè)固定資產(chǎn)折舊年限較長(zhǎng)，如1978年~1995年，我國(guó)國(guó)有企業(yè)固定資產(chǎn)平均折舊率在5%左右，這意味著固定資產(chǎn)使用年限長(zhǎng)達(dá)近20年。這使得我國(guó)企業(yè)折舊計(jì)提嚴(yán)重不足，內(nèi)源性融資能力有限。（三）我國(guó)企業(yè)內(nèi)源融資匱乏的問題雖然內(nèi)源性融資可以為企業(yè)帶來種種發(fā)展優(yōu)勢(shì)，但我國(guó)企業(yè)仍缺乏尋求內(nèi)源性資金的熱情，探尋其中的原因，筆者認(rèn)為主要在于以下幾方面：國(guó)有資本的產(chǎn)權(quán)界定不清晰。由于國(guó)有商業(yè)銀行與國(guó)有企業(yè)的產(chǎn)權(quán)均屬國(guó)家，銀企之不存在真正意義上的債權(quán)債務(wù)關(guān)系，不必?fù)?dān)心因不能按時(shí)償債而對(duì)自身的信譽(yù)與生存發(fā)展的威脅，因而沒有還款的內(nèi)在壓力和自我約束能力，本應(yīng)成為硬約束的銀行債務(wù)在我國(guó)卻變成了軟預(yù)算約束。同樣由于國(guó)有資本的產(chǎn)權(quán)界定，融資成本本應(yīng)很高的股權(quán)融資卻因其約束較少且實(shí)際成本低廉而成為我國(guó)上市公司最為偏好的融資方式。因此，我國(guó)企業(yè)在融資結(jié)構(gòu)安排上，內(nèi)源性融資較少也就順理成章了。缺乏有效的激勵(lì)約束機(jī)制。我國(guó)上市公司存在委托-代理關(guān)系不明確、所有者虛位問題，沒有真正建立起股東會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)和經(jīng)營(yíng)者之間相互制衡的治理結(jié)構(gòu)，經(jīng)營(yíng)者只擁有剩余控制權(quán)而沒有剩余索取權(quán)，容易使經(jīng)營(yíng)者產(chǎn)生作出逆向選擇，在融資方式上傾向于選擇外源性融資。長(zhǎng)期低折舊率政策的影響。我國(guó)對(duì)固定資產(chǎn)折舊方法的選用有著嚴(yán)格規(guī)定，除某些科技含量較高、技術(shù)進(jìn)步較快的行業(yè)可采用加速折舊方法外，一般都必須采用平均年限法。而且，我國(guó)企業(yè)固定資產(chǎn)折舊年限較長(zhǎng)，如1978年~1995年，我國(guó)國(guó)有企業(yè)固定資產(chǎn)平均折舊率在5%左右，這意味著固定資產(chǎn)使用年限長(zhǎng)達(dá)近20年。這使得我國(guó)企業(yè)折舊計(jì)提嚴(yán)重不足，內(nèi)源性融資能力有限。四、內(nèi)源融資的對(duì)策（一）企業(yè)內(nèi)源融資風(fēng)險(xiǎn)及防范對(duì)策受制于企業(yè)實(shí)力弱小、信用缺乏積累以及信息不對(duì)稱等因素制約，中小企業(yè)想要獲取外部融資相對(duì)困難。通過內(nèi)部資源挖潛進(jìn)行融資，是多數(shù)中小企業(yè)尤其是小企業(yè)融資的很好渠道。本章所稱內(nèi)源融資，是指企業(yè)充分利用自身特定的將要產(chǎn)生收益的資產(chǎn)，借助金融機(jī)構(gòu)中介，把將來收益的資產(chǎn)變現(xiàn)，實(shí)現(xiàn)資金融通，主要包括票據(jù)貼現(xiàn)、信用證融資和應(yīng)收賬款保理等。內(nèi)源融資與銀行貸款的區(qū)別主要是融資所憑借的企業(yè)資源不同：金融機(jī)構(gòu)愿意以貸款形式向企業(yè)融資是信任企業(yè)未來的現(xiàn)金流入能力，而得以內(nèi)源融資則是金融機(jī)構(gòu)信任企業(yè)現(xiàn)有資源的變現(xiàn)能力。內(nèi)部資源，是中小企業(yè)內(nèi)潛藏的“金礦”。但內(nèi)源融資也容易出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，在挖掘時(shí)必須小心謹(jǐn)慎，做好風(fēng)險(xiǎn)防范。

不做假票證，防范假票證

企業(yè)的內(nèi)部資源，如上所述，往往體現(xiàn)為票據(jù)、信用證和應(yīng)收賬款等權(quán)利憑證。企業(yè)在利用票證融資時(shí)，不能造假，否則是飲鴆止渴，后果不堪設(shè)想。另一方面，也要盡可能地辨別他人交來的票證的真?zhèn)?，充分防范某些居心不良的交易伙伴的票證做假行為，避免出現(xiàn)自己講信用，但被卷入糾紛，既損失了金錢又損害了商業(yè)信譽(yù)的冤枉局面。

注意選擇有實(shí)力講信譽(yù)的交易伙伴

企業(yè)用于融資的內(nèi)部資源，如票證、信用證或者應(yīng)收賬款，實(shí)質(zhì)上都是對(duì)交易伙伴的債權(quán)，就交易伙伴方而言就是自己的債務(wù)。債務(wù)能夠按約適當(dāng)?shù)芈男?，是?nèi)源融資的根本保證。所以企業(yè)在經(jīng)濟(jì)往來中應(yīng)該注重選擇那些有實(shí)力講信譽(yù)的企業(yè)作為交易伙伴，這樣形成的內(nèi)部資源才是可靠的，才可能通過銀行等金融機(jī)構(gòu)達(dá)到融資目的。

與銀行等金融機(jī)構(gòu)充分合作

內(nèi)源融資，離不開銀行等金融機(jī)構(gòu)的密切配合。企業(yè)應(yīng)當(dāng)與銀行等金融機(jī)構(gòu)充分合作，建立起授信融資關(guān)系，并利用銀行辨識(shí)票證的專業(yè)能力，進(jìn)一步達(dá)到防范風(fēng)險(xiǎn)的目的。（二）運(yùn)用內(nèi)源融資方式的對(duì)策在認(rèn)識(shí)上，樹立內(nèi)源融資的價(jià)值觀，正確的認(rèn)識(shí)內(nèi)源融資。企業(yè)必須認(rèn)識(shí)內(nèi)源融資的重要性，這對(duì)于財(cái)務(wù)意識(shí)薄弱的企業(yè)十分重要。很多企業(yè)錯(cuò)誤的任務(wù)內(nèi)源融資是一種不得已的方式。其實(shí)它是一種有效的方式，可以用低成本謀求所需資金。注重學(xué)習(xí)發(fā)達(dá)國(guó)家企業(yè)資金管理的對(duì)策和方法。一個(gè)企業(yè)沒有進(jìn)取心，沒有創(chuàng)新，就沒有發(fā)展。企業(yè)要作一個(gè)學(xué)習(xí)型的企業(yè)組織，不斷學(xué)習(xí)先進(jìn)的方式，思維。而在國(guó)外有許多從中小民營(yíng)企業(yè)發(fā)展起來的成功企業(yè)，他們?yōu)槲覀兎e累了豐富的企業(yè)資金管理經(jīng)驗(yàn)包括處理內(nèi)源融資方式的措施。加強(qiáng)企業(yè)的財(cái)務(wù)管理，向管理要資金。企業(yè)應(yīng)該充分利用一切可利用的資金。通過加強(qiáng)財(cái)務(wù)管理，特別市先進(jìn)管理和應(yīng)收賬款的管理，使企業(yè)流動(dòng)資本得以節(jié)減，先進(jìn)流量得以增加。制定有利于企業(yè)發(fā)展的分配制度，提高內(nèi)源融資規(guī)模。企業(yè)由于他的靈活性，可以根據(jù)自己的發(fā)展制定相應(yīng)分配制度。屬于投資者權(quán)益的稅后利潤(rùn)是內(nèi)源融資重要的資金來源，不能采用分光、花光的短視做法。應(yīng)既要考慮投資者的利益又要妥善處理企業(yè)積累和分配的關(guān)系。政府對(duì)企業(yè)運(yùn)用內(nèi)源融資方式擴(kuò)大再生產(chǎn)的做法應(yīng)給予鼓勵(lì)，制定相應(yīng)的激勵(lì)政策。內(nèi)源融資不僅僅是一個(gè)企業(yè)內(nèi)部的問題，它涉及到很多方面。作為政府應(yīng)該改善政府職能，運(yùn)用政策引導(dǎo)企業(yè)的發(fā)展，為企業(yè)的發(fā)展提供良好的環(huán)境。對(duì)企業(yè)，應(yīng)積極引導(dǎo)他們不斷轉(zhuǎn)變經(jīng)營(yíng)觀念和發(fā)展理念，鼓勵(lì)他們努力尋求合資、合作、合伙、股份合作、股份制改造等途徑，實(shí)現(xiàn)內(nèi)源資金來源多元化。還可采用再投資退稅政策，鼓勵(lì)其擴(kuò)大再生產(chǎn)。拓展內(nèi)源融資的對(duì)策建議1.從觀念上重視內(nèi)源融資企業(yè)要大力拓展內(nèi)源融資，首先要從觀念上引起高度重視。要充分認(rèn)識(shí)到內(nèi)部資金是評(píng)價(jià)一個(gè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況好壞的重要因素，是衡量一個(gè)企業(yè)發(fā)展后勁的重要尺度，而過分依賴外部資金必然會(huì)嚴(yán)重削弱自我生存和自我發(fā)展的能力。當(dāng)然，發(fā)展內(nèi)源融資絕不是說企業(yè)不能使用外部資金，而是在融資決策中遵循一定的順序，合理搭配內(nèi)外部資金的比例。根據(jù)梅耶斯的融資順序理論（PeckingOrderTheory）以及發(fā)達(dá)國(guó)家企業(yè)的融資實(shí)踐，企業(yè)最佳融資順序應(yīng)該是以內(nèi)源融資為主，外源融資為輔，對(duì)此，企業(yè)應(yīng)該有一個(gè)正確的認(rèn)識(shí)。2.從機(jī)制上強(qiáng)化內(nèi)源融資缺乏有效的自我積累機(jī)制是導(dǎo)致我國(guó)多數(shù)企業(yè)自有資金比例過低、自我積累能力弱化的主要原因。為此，企業(yè)必須引以為戒，建立嚴(yán)格的企業(yè)自我積累機(jī)制，培養(yǎng)良好的自我積累能力。企業(yè)可從以下幾方面加強(qiáng)自我積累機(jī)制的建設(shè)：（1）健全企業(yè)內(nèi)控制度，硬化企業(yè)的財(cái)務(wù)約束企業(yè)應(yīng)該明確規(guī)定和規(guī)范有關(guān)成本管理、財(cái)務(wù)收支、利潤(rùn)分配以及其他財(cái)務(wù)制度，硬化企業(yè)的財(cái)務(wù)約束，進(jìn)行科學(xué)的成本核算，避免亂攤成本，并堅(jiān)決杜絕對(duì)留存盈利隨意分配、對(duì)企業(yè)積累資金任意侵蝕的行為。（2）嚴(yán)格執(zhí)行折舊提成制度，明確折舊基金的使用固定資產(chǎn)在企業(yè)全部資產(chǎn)中占有很大的比例，因此，折舊是企業(yè)內(nèi)源融資的重要來源之一。企業(yè)應(yīng)嚴(yán)格按照折舊提成制度的規(guī)定提取折舊，并明確折舊基金的使用范圍和途徑，確保折舊基金真正用于更新改造等生產(chǎn)性建設(shè)上。此外，有些企業(yè)屬高技術(shù)行業(yè)，技術(shù)更新快，發(fā)展迅速，為減小無(wú)形損耗造成的損失，企業(yè)可以采取加速折舊的方式加大固定資產(chǎn)折舊的提取比例（如對(duì)程控交換機(jī)實(shí)行加速折舊），加速企業(yè)的自我積累。（3）建立以留存盈利增補(bǔ)企業(yè)資本金的制度一方面，企業(yè)可以用加大提取盈余公積金比例的方式增加內(nèi)源融資的規(guī)模；另一方面，建立并嚴(yán)格遵守留存盈利增補(bǔ)企業(yè)資本金制度，在稅后利潤(rùn)中規(guī)定專門用途的留存盈利，如西方企業(yè)的“撥定留存收益”，促使企業(yè)盡量依靠自身積累完成日常的設(shè)備改造等。3.從運(yùn)營(yíng)上支持內(nèi)源融資內(nèi)源融資中留存盈利和定額負(fù)債的多少主要取決于企業(yè)銷售額的大小，企業(yè)銷售額越高，相應(yīng)的留存盈利越多，定額負(fù)債也是隨著銷售額的增減而自動(dòng)增減的。因此，不斷創(chuàng)造的利潤(rùn)是企業(yè)內(nèi)源融資的源泉，而獲利能力差必然會(huì)限制企業(yè)內(nèi)源融資的規(guī)模?？梢?，提高企業(yè)內(nèi)源融資能力必須與不斷提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效益和資金盈利率相結(jié)合。為提高企業(yè)的資金使用效率，可以嘗試建立企業(yè)的內(nèi)部銀行、財(cái)務(wù)公司等企業(yè)內(nèi)部金融組織，對(duì)企業(yè)的資金運(yùn)用進(jìn)行科學(xué)的策劃和指導(dǎo)，為企業(yè)內(nèi)源融資奠定良好的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。4.從制度上保證內(nèi)源融資建立現(xiàn)代企業(yè)制度是企業(yè)發(fā)展內(nèi)源融資的制度保證。只有建立起產(chǎn)權(quán)清晰、權(quán)責(zé)明確、政企分開、管理科學(xué)的現(xiàn)代企業(yè)制度，才能夠使企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者和企業(yè)員工真正關(guān)心企業(yè)的積累，從而在根本上提高企業(yè)的自我積累能力即內(nèi)源融資能力。企業(yè)的發(fā)展需要巨額資金的投入，融資是