五礦集團(tuán)重組華錫集團(tuán)的方案建議模板

相關(guān)五礦集團(tuán)重組華錫集團(tuán)方案框提議040717上海信卓投資咨詢本文件僅供五礦集團(tuán)項(xiàng)目相關(guān)人員參考。一、相關(guān)和方案相關(guān)信息和判定7月15日---7月17日，五礦方面和信卓顧問方面共同赴廣西柳州和南寧接觸了華錫集團(tuán)相關(guān)人員和自治區(qū)協(xié)調(diào)小組管主任和國資委相關(guān)人員，從討論和取得信息來看：自治區(qū)分管領(lǐng)導(dǎo)比較更看重五礦所帶來增量資金，所以，可能會(huì)更偏向增資擴(kuò)股方案。此見解即使未完全排除采取劃撥方法，但其傾向性很顯著，假如五礦方面仍然以劃撥方法作為五礦關(guān)鍵提議，在華錫已提出方案及更多強(qiáng)調(diào)地方利益條件下，不管是主管部門還是協(xié)調(diào)組恐怕全部難以提出傾向或有利于五礦方案。信卓方面一直認(rèn)為：增資擴(kuò)股未必就是不理想收購方法選擇，原因在于劃撥方法必需以負(fù)擔(dān)全部改革成本為前提，且有其它方面不可預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)存在，所以，在現(xiàn)在無法進(jìn)行完整盡職調(diào)查所以無法正確預(yù)估收購成本條件下，于其提出看來沒有直接收購成本而未來成本較大劃撥方法提議，還不如提出收購成本相對(duì)明確增資擴(kuò)股方法提議。當(dāng)然也能夠考慮混合方法選擇，即部分劃撥+部分增資收購方法提議。依據(jù)分析：有自治區(qū)領(lǐng)導(dǎo)可能期望經(jīng)過轉(zhuǎn)讓方法取得資金用于其它行業(yè)投資考慮。這種方法即使是五礦所不愿意采取收購方法，但假如自治區(qū)主管領(lǐng)導(dǎo)有這么強(qiáng)烈動(dòng)機(jī)，且在其它收購條件上接收五礦條件，或以大部分收購金將用于華錫集團(tuán)為前提，則這種收購方法未必不是一個(gè)能夠考慮選擇，可能這還會(huì)成為五礦所提方案提議一個(gè)籌碼，取得政府部門認(rèn)同。聽說自治區(qū)政府相關(guān)部門有些人提出贊成華錫相關(guān)由自治區(qū)政府相對(duì)控股方案，其理由關(guān)鍵基于大廠礦區(qū)重組比較復(fù)雜，只有政府才能協(xié)調(diào)。這種見解是以只有政府控股，政府才會(huì)為主進(jìn)行協(xié)調(diào)假設(shè)，這種見解顯然是站不住腳。問題是這種見解頗能迷惑一部分人。五礦應(yīng)該給對(duì)方明確提出這種假設(shè)是完全不合理，五礦重組大廠礦區(qū)只是為處理大廠礦區(qū)復(fù)雜問題提供了一個(gè)比以往愈加好平臺(tái)和愈加好條件，大廠礦區(qū)重組不可能離開政府為主協(xié)調(diào)，這和政府是否控股無關(guān)。二、相關(guān)五礦重組華錫和大廠礦區(qū)標(biāo)準(zhǔn)相關(guān)華錫集團(tuán)所提方案存在問題，我們已經(jīng)有專門討論和文件，在此我們不再包含，但對(duì)五礦而言，確實(shí)有必需對(duì)五礦重組華錫所應(yīng)遵照標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行澄清：重組商業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。商業(yè)標(biāo)準(zhǔn)就是不管采取何種合作形式或重組形式全部必需證實(shí)對(duì)雙方全部是有利可圖，即必需滿足一定盈利條件。五礦不管是對(duì)自治區(qū)政府還是華錫集團(tuán)全部應(yīng)該理直氣壯地強(qiáng)調(diào)這一標(biāo)準(zhǔn)。假如這點(diǎn)不能夠作為標(biāo)正確立，五礦在未來談判中將四處受制。有利于重組后企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。不管是自治區(qū)及河池南丹地方利益，還是五礦集團(tuán)利益，全部只能經(jīng)過對(duì)重組后華錫有效經(jīng)營才能取得，所以，重組應(yīng)圍繞怎樣使重組后華錫集團(tuán)能夠更有效經(jīng)營為目標(biāo)。即使從自治區(qū)地方利益角度能夠爭(zhēng)取五礦更多資金投入有其合理性，但不能僅僅將引入資金作為唯一標(biāo)準(zhǔn)，本末倒置。五礦一樣也應(yīng)該強(qiáng)調(diào)這一標(biāo)準(zhǔn)。重視投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。即使現(xiàn)在因?yàn)槿A錫領(lǐng)導(dǎo)層個(gè)她人原因使盡職調(diào)查無法進(jìn)行，所以使項(xiàng)目標(biāo)可行性研究無法開展，同時(shí)也使重組方案細(xì)化缺乏必需依據(jù)，但五礦對(duì)自治區(qū)政府和華錫全部應(yīng)明確強(qiáng)調(diào)這是重組合作和方案合理性并確保未來合作成功必需前提。共同負(fù)擔(dān)企業(yè)改革成本標(biāo)準(zhǔn)。本標(biāo)準(zhǔn)實(shí)際上是第1項(xiàng)和第2項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)具體表現(xiàn)。華錫集團(tuán)作為老國有企業(yè)之所以無法取得發(fā)展，最關(guān)鍵原因之一就是歷史包袱問題，假如將這一歷史包袱仍然完全轉(zhuǎn)移給重組后企業(yè)，那么用什么資金用于發(fā)展，所以，必需明確應(yīng)該用部分存量國有資產(chǎn)負(fù)擔(dān)部分企業(yè)改革成本這一標(biāo)準(zhǔn)，同時(shí)假如完全用存量國有資產(chǎn)處理改革成本問題，也是不合理，將會(huì)使自治區(qū)政府和華錫集團(tuán)喪失合作動(dòng)力。充足考慮對(duì)方合理要求標(biāo)準(zhǔn)。五礦也應(yīng)避免只強(qiáng)調(diào)怎樣使收購成本最低傾向，比如自治區(qū)政府對(duì)五礦增量資金要求就自然會(huì)產(chǎn)生對(duì)劃撥方法反對(duì)；又比如對(duì)方提出要求將部分還未反應(yīng)資產(chǎn)價(jià)值作為和五礦出資對(duì)價(jià)，在一定范圍內(nèi)是有其合理性，假如忽略對(duì)方這一要求，不僅是無理，也將使項(xiàng)目談判陷入困境。另外政府所提出不能額外增加政府負(fù)擔(dān)要求,五礦也應(yīng)給考慮并作為處理問題一個(gè)標(biāo)準(zhǔn).三、相關(guān)重組方案設(shè)計(jì)中不確定性原因及對(duì)策因?yàn)轫?xiàng)目還未進(jìn)行正式盡職調(diào)查使我們?nèi)狈Ρ匦栊畔⒑腿A錫集團(tuán)正在進(jìn)行多項(xiàng)企業(yè)重組（包含股權(quán)重組和部分政策性破產(chǎn)），且最終實(shí)施重組還有一段時(shí)間，所以重組方案設(shè)計(jì)就面臨期間存在不確定性問題。相關(guān)債轉(zhuǎn)股問題?，F(xiàn)在華錫集團(tuán)債轉(zhuǎn)股工作已被同意且已處于雙方談判實(shí)施階段，華錫集團(tuán)也正抓緊此事操作，目標(biāo)是想將這一原因作為阻礙五礦進(jìn)入砝碼。對(duì)五礦而言，假如華錫集團(tuán)在法律上實(shí)現(xiàn)了債轉(zhuǎn)股，確實(shí)將會(huì)給五礦重組華錫帶來比較大問題：一是華融將自然成為股權(quán)重組談判一方，有可能被華錫部分人所利用，增加五礦談判難度；二是因?yàn)榇嬖谖宓V和中鋁競(jìng)爭(zhēng)原因，股權(quán)價(jià)格將難以控制在較低水平；三是因?yàn)槿A融債權(quán)已轉(zhuǎn)為股權(quán)，收購這部分股權(quán)將受到中央二部委3號(hào)令約束，必需公開競(jìng)價(jià)，是否能夠取得和以什么價(jià)格取得全部將存在問題，所以，我們提議：五礦應(yīng)立即經(jīng)過華融總部舒通，爭(zhēng)取使華錫集團(tuán)債轉(zhuǎn)股法律化工作暫?；?qū)⑵溆袟l件鎖定?，F(xiàn)在問題是：在五礦和自治區(qū)政府還未就重組方案達(dá)成一致條件下，假如五礦現(xiàn)在就采取收購華融債權(quán)行動(dòng)，將會(huì)使五礦面臨相當(dāng)大風(fēng)險(xiǎn)，而沒有對(duì)華融債權(quán)收購承諾（包含價(jià)格承諾），華融是否愿意將這項(xiàng)工作暫?；虮绘i定？這確實(shí)存在困難，但必需努力去爭(zhēng)取。（華錫和華融雙方已在7月6日達(dá)成加緊此項(xiàng)工作備忘錄）。五礦也應(yīng)同時(shí)經(jīng)過自治區(qū)政府和相關(guān)部門舒通，使此項(xiàng)工作能夠暫停。暫停理由是存在：一是五礦正和政府和企業(yè)談判重組問題，假如此時(shí)實(shí)施債轉(zhuǎn)股將使重組問題復(fù)雜化；二是五礦正和華融進(jìn)行協(xié)商收購債權(quán)，而此時(shí)華錫方面要求加緊債轉(zhuǎn)股工作顯然是不合適。當(dāng)然五礦也應(yīng)準(zhǔn)備在重組方案談判期間華錫債轉(zhuǎn)股法律化工作已經(jīng)完成。我們將在后面方案設(shè)計(jì)中考慮這一原因。相關(guān)破產(chǎn)問題。華錫集團(tuán)現(xiàn)在已向中央相關(guān)部委申報(bào)部分企業(yè)及資產(chǎn)經(jīng)過重組后進(jìn)行政策性破產(chǎn)，但還未取得最終同意。此次破產(chǎn)包含資產(chǎn)約6.07億,包含債務(wù)約7.58億.對(duì)五礦而言,假如在談判期間破產(chǎn)能夠被最終同意,這自然是好事,但問題是:即使五礦在談判期間能夠?qū)⑵飘a(chǎn)視為已經(jīng)成立,但假如在談判完成后破產(chǎn)無法被最終同意且無法預(yù)期時(shí)間,就存在以下問題:一是華錫凈資產(chǎn)將發(fā)生改變;二是內(nèi)部改革成本將會(huì)大大上升,怎樣負(fù)擔(dān)和由誰負(fù)擔(dān)全部將成為問題.所以我們提議:五礦應(yīng)向自治區(qū)政府及協(xié)調(diào)組提議最終重組方案應(yīng)以經(jīng)過盡職調(diào)查后所確定細(xì)化方案為準(zhǔn),其中必需包含假如無法實(shí)施破產(chǎn),重組后企業(yè)凈資產(chǎn)組成和內(nèi)部改革成本怎樣處理及分擔(dān)百分比相關(guān)完整盡職調(diào)查問題即使華錫已同意提供部分五礦所需要資料,能夠算是初步進(jìn)入盡職調(diào)查階段,但這和一個(gè)投資項(xiàng)目所需要完整盡職調(diào)查還有比較大距離.現(xiàn)在存在最大問題是:五礦投資評(píng)價(jià);五礦項(xiàng)目可行性;五礦合理重組華錫方案等全部離不開完整盡職調(diào)查,所以,我們提議:在還未進(jìn)行盡職調(diào)查前,五礦向自治區(qū)政府及協(xié)調(diào)組提出方案只能是框架性和標(biāo)準(zhǔn)性,并明確:假如政府及協(xié)調(diào)組要求五礦細(xì)化重組方案,自治區(qū)政府及協(xié)調(diào)組就應(yīng)安排和協(xié)調(diào)五礦對(duì)華錫和大廠礦區(qū)進(jìn)行盡職調(diào)查.這個(gè)要求是很合理,也是不應(yīng)該被拒絕.四、相關(guān)重組框架方案因?yàn)槲宓V現(xiàn)在并沒有明確以增資擴(kuò)股方案作為關(guān)鍵，所以，我們?cè)O(shè)計(jì)將包含二大類重組方案：一是劃撥方法；二是增資擴(kuò)股方法。但鑒于現(xiàn)在所掌握自治區(qū)政府及相關(guān)部門信息，可能原來以劃撥方法為主提議和增資擴(kuò)股只是附帶提及提議必需有所改變，甚至應(yīng)將增資擴(kuò)股方法作為關(guān)鍵提議?；诖?，我們將重組方案設(shè)計(jì)關(guān)鍵放在增資擴(kuò)股方法上。劃撥方案通常劃撥方案操作標(biāo)準(zhǔn)是由企業(yè)負(fù)擔(dān)企業(yè)內(nèi)部改革成本，假如整體劃撥，也能夠了解為由劃撥對(duì)象負(fù)擔(dān)。假如仍然提出共同負(fù)擔(dān)，就意味著政府必需額外進(jìn)行賠償，這顯然會(huì)遭到自治區(qū)政府反對(duì)。所以，本劃撥方案將分破產(chǎn)已實(shí)施和破產(chǎn)無法進(jìn)行二種情況。華錫集團(tuán)截止底帳面總資產(chǎn)約為276000萬元，帳面凈資產(chǎn)約為26000萬元。破產(chǎn)預(yù)案包含到帳面總資產(chǎn)約60000萬元，包含到帳面?zhèn)鶆?wù)75000萬元?；谏鲜鲑Y料，假如破產(chǎn)實(shí)施則華錫集團(tuán)帳面總資產(chǎn)約為216000萬元，帳面凈資產(chǎn)約為41000萬元。由五礦集團(tuán)出資40000萬元在廣西設(shè)置一個(gè)有限責(zé)任企業(yè)（新華錫集團(tuán)），自治區(qū)政府將華錫集團(tuán)現(xiàn)有凈資產(chǎn)中10000萬元作為對(duì)新華錫集團(tuán)出資，華錫集團(tuán)其它凈資產(chǎn)全部劃撥給新華錫集團(tuán)，轉(zhuǎn)入新華錫集團(tuán)資本公積。經(jīng)上述劃撥重組后，新華錫集團(tuán)總注冊(cè)資本為50000萬元，五礦集團(tuán)出資40000萬元，占注冊(cè)資本80%；廣西自治區(qū)政府出資10000萬元，占注冊(cè)資本20%。依據(jù)破產(chǎn)是否實(shí)施，廣西自治區(qū)政府劃撥凈資產(chǎn)數(shù)分別為：破產(chǎn)實(shí)施為31000萬元；破產(chǎn)無法實(shí)施為16000萬元。（五礦現(xiàn)金出資合理規(guī)模確定應(yīng)考慮二個(gè)原因：一是假如出資過多，因?yàn)檎匦枵家欢ü煞荩陀锌赡茉斐煽蓜潛軆糍Y產(chǎn)降低，甚至沒有可供劃撥凈資產(chǎn)，也就不是劃撥方法；二是出資規(guī)模和由此形成注冊(cè)資本規(guī)模應(yīng)和其盈利能力相匹配）經(jīng)上述劃撥重組后，破產(chǎn)實(shí)施前新華錫集團(tuán)總資產(chǎn)約為316000萬元，凈資產(chǎn)約為660000萬元，資產(chǎn)負(fù)債率約為80%；破產(chǎn)實(shí)施后新華錫集團(tuán)總資產(chǎn)約為256000萬元，凈資產(chǎn)約為81000萬元，資產(chǎn)負(fù)債率約為69%。上述以劃撥為主方法將采取資產(chǎn)加負(fù)債劃撥方法，并以帳面整體資產(chǎn)和整體負(fù)債直接劃撥方法進(jìn)行，不再進(jìn)行評(píng)定。假如在上述劃撥方法確立前，華融債轉(zhuǎn)股按現(xiàn)在預(yù)案實(shí)施且華融臨時(shí)不轉(zhuǎn)讓其擁有股份，五礦出資及在新華錫股權(quán)百分比和政府出資百分比就必需作對(duì)應(yīng)調(diào)整，假如以五礦51%控股百分比為目標(biāo)，五礦集團(tuán)出資就應(yīng)最少達(dá)成6萬元以上（華融約為60900萬元），假如五礦要求股權(quán)百分比更高，則出資也對(duì)應(yīng)增加（在這個(gè)條件下，新華錫集團(tuán)凈資產(chǎn)將有比較大增加，資產(chǎn)負(fù)債率也將有比較大下降）。當(dāng)然五礦也能夠考慮采取部分或全部收購華融存量股權(quán)方法，但假如采取這一方法，收購華錫部分資金將退出未來新華錫集團(tuán)，用于企業(yè)發(fā)展資金將降低。在上述以劃撥為主方法條件下，將由新華錫集團(tuán)負(fù)擔(dān)職員身份置換和非經(jīng)營性資產(chǎn)剝離企業(yè)內(nèi)部改革成本。假如破產(chǎn)已經(jīng)實(shí)施，則理論上需要進(jìn)行職員身份置換在職職員總數(shù)約為6780人，假如以平均3萬元/人---4萬元/人作為身份置換標(biāo)準(zhǔn)，全部置換成本約為0萬元----27000萬元，在這個(gè)條件下，實(shí)際上政府劃撥有效凈資產(chǎn)就只有11000萬元---4000萬元，假如剝離非經(jīng)營性資產(chǎn)所需要成本大于此數(shù)，將意味著由五礦負(fù)擔(dān)或在債轉(zhuǎn)股已經(jīng)完成條件下由五礦和華融共同負(fù)擔(dān)其中絕大部分（因?yàn)槿狈Ψ墙?jīng)營資產(chǎn)及人員剝離具體資料，所以現(xiàn)在難以判定和分析）。假如破產(chǎn)無法實(shí)施，則理論上需要進(jìn)行職員身份置換人數(shù)就達(dá)約15200人，假如全部按上述標(biāo)準(zhǔn)置換，成本將達(dá)成約45000萬元----60000萬元（這還不包含非經(jīng)營性資產(chǎn)剝離成本），這實(shí)際上意味著由五礦單獨(dú)或由五礦和華融共同負(fù)擔(dān)約0萬元---35000萬元或更多。（需要說明是：因?yàn)闆]有評(píng)定，華錫集團(tuán)有效凈資產(chǎn)價(jià)值有可能大于帳面，假如大于，則五礦需要負(fù)擔(dān)成本就會(huì)下降）為新華錫集團(tuán)未來重組大廠礦區(qū)需要并降低重組困難，五礦能夠考慮吸收部分河池南丹地域關(guān)鍵和含有重大影響國有企業(yè)直接進(jìn)入新華錫集團(tuán)并由當(dāng)?shù)卣鳛楣蓶|。而其它非關(guān)鍵國企及其它性質(zhì)企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)上在新華錫集團(tuán)二級(jí)子企業(yè)進(jìn)行合作。五礦原提供給自治區(qū)政府合作方案中其它條件和承諾不變。本劃撥方法為主方案，其關(guān)鍵優(yōu)點(diǎn)在于：一是操作簡(jiǎn)單；二是基礎(chǔ)滿足了自治區(qū)政府對(duì)增量資金要求（當(dāng)然是否達(dá)成政府預(yù)期數(shù)量，現(xiàn)在無法判定）。其存在缺點(diǎn)在于：一是原華錫集團(tuán)存在全部顯在和潛在風(fēng)險(xiǎn)全部轉(zhuǎn)移到新華錫集團(tuán)；二是企業(yè)內(nèi)部改革成本視不一樣情況將由新股東負(fù)擔(dān)其中絕大部分且現(xiàn)在難以正確預(yù)估。增資擴(kuò)股方案本增資擴(kuò)股重組方法以現(xiàn)在華錫集團(tuán)作為對(duì)象，由雙方共同聘用評(píng)定機(jī)構(gòu)對(duì)現(xiàn)在華錫集團(tuán)凈資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)定確定。評(píng)定完成后，由五礦集團(tuán)對(duì)華錫集團(tuán)進(jìn)行對(duì)價(jià)增資，將華錫集團(tuán)重組為二人或三人規(guī)范有限責(zé)任企業(yè)。五礦集團(tuán)在未來新華錫股比可由70%或51%二種選擇，選擇標(biāo)準(zhǔn)和依據(jù)關(guān)鍵是：資本規(guī)模和潛在盈利能力相匹配，以8%---10%凈資產(chǎn)收益率為標(biāo)準(zhǔn)。新華錫集團(tuán)現(xiàn)在經(jīng)營及未來發(fā)展所需要合理資本（現(xiàn)金）投入（這部分資金包含：一是現(xiàn)在經(jīng)營流動(dòng)資金需要；二是企業(yè)內(nèi)部改革資金需要；三是新項(xiàng)目和原有企業(yè)技術(shù)改造資金需要；四是大廠礦區(qū)重組資金需要，當(dāng)然這四部分資金需要并不完全需要采取資本投入）本方案操作關(guān)鍵是注冊(cè)資本規(guī)模確實(shí)定。而合理注冊(cè)資本規(guī)模確實(shí)定又取決于對(duì)新華錫未來盈利能力估計(jì)和和此相關(guān)資產(chǎn)怎樣評(píng)定。所以，雙方首先需要對(duì)新華錫集團(tuán)未來盈利能力進(jìn)行估計(jì)，并推出滿足雙方需要合理資本規(guī)模；其次，依據(jù)確定合理資本規(guī)模、新華錫現(xiàn)在經(jīng)營及未來發(fā)展所需要資金、五礦控股要求等原因來確定資本結(jié)構(gòu)和評(píng)定范圍。五礦提議資產(chǎn)評(píng)定應(yīng)考慮以下原因：一是評(píng)定增值資產(chǎn)必需是對(duì)未來企業(yè)經(jīng)營有效資產(chǎn)，所以，土地使用權(quán)評(píng)定應(yīng)該嚴(yán)格限制其范圍；二是因?yàn)楹献麟p方全部一樣存在商譽(yù)且五礦商譽(yù)肯定大于華錫，而假如雙方全部以此作價(jià)，首先將使合理資本規(guī)模無法實(shí)現(xiàn)，其次也增加了雙方無效資產(chǎn)投入。假如按上述方法評(píng)定華錫集團(tuán)凈資產(chǎn)為60000萬元，而五礦要求70%股份，則五礦對(duì)新華錫出資就應(yīng)達(dá)成10萬元以上；假如五礦要求51%股份，則五礦出資就應(yīng)達(dá)成60000萬元以上，在上述二種條件下，新華錫集團(tuán)資本規(guī)模就將分別達(dá)成約180000萬元和10萬元，這是否適宜將取決于：一是新華錫集團(tuán)是否有約稅后1萬元或18000萬元盈利能力；二是對(duì)現(xiàn)在華錫集團(tuán)凈資產(chǎn)合理資產(chǎn)評(píng)定結(jié)果。上述數(shù)據(jù)全部是基于假設(shè)，具體資本規(guī)模確實(shí)定將取決于雙方對(duì)未來盈利能力估計(jì)和資產(chǎn)評(píng)定結(jié)果。上述增資擴(kuò)股方法應(yīng)以共同負(fù)擔(dān)企業(yè)內(nèi)部改革成本并以政府用凈資產(chǎn)負(fù)擔(dān)為主為前提，比