電影行業(yè)跟蹤：五一檔符合預期重點關注暑期

電影行業(yè)跟蹤：五一檔符合預期，重點關注暑期證券研究報告電影行業(yè)跟蹤：五一檔符合預期，重點關注暑期分析師：楊艾莉yangailiAC編號：S1440519060002SFC編號：BQI330發(fā)布日期：2024年5月7日本報告由中信建投證券股份有限公司在中華人民共和國（僅為本報告目的，不包括香港、澳門、臺灣）提供。在遵守適用的法律法規(guī)情況下，本報告亦可能由中信建投（國際）證券有限公司在香港提供。同時請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。核心觀點五一檔基本符合預期，綜合票房和觀影人次均是自19年以來的平均水平。檔期前多部電影臨時調整上映日期，緩和競爭格局，盡管頭部效應略弱于往年，但前二的票房市占率合計仍超50%，分別是萬達、捷成、淘票票出品的《維和防暴隊》和貓眼、中影出品的《末路狂花錢》。展望暑期檔，相較去年高預期、高關注度儲備更多，看好綜合票房表現(xiàn)。23年暑期以黑馬電影為主，而今年種子選手更多。《醬園弄》《哪吒之魔童鬧?！贰掇D念花開》等多部電影盡管暫未定檔，但已多次登上微博、抖音等平臺的熱搜榜，關注度和預期較高。因此，高關注度、高預期供給釋放有望刺激觀影需求，推動票房和觀影人次維持高位。持續(xù)重點推薦光線傳媒（動畫電影龍頭，系列化重磅釋放提升業(yè)績和估值彈性）、萬達電影（新管理積極推動影視劇內容投資，關注出品作品定檔/上線進展，同時關注AI電影、游戲、衍生品等其他業(yè)務進展）。其他關注博納影業(yè)、橫店影視、中國電影等。11.11.1五一回顧：票房和觀影人次符合預期，處19年來平均水平資料來源：貓眼專業(yè)版APP，中信建投資料來源：貓眼專業(yè)版APP，中信建投PAGE2五一檔整體需求穩(wěn)定，符合預期。從供給看，五一檔前多部電影臨時調整，實際供給數(shù)量減少。4月初時，五一檔共有11部電影上映，供給偏擁擠。但隨后《小倩》《特技狂人》等選擇調整檔期，因此數(shù)量下降至8部，與疫情前的供給情況相近。五一假期旅游等線下娛樂活動豐富，對電影形成一定競爭，因此合理的供給數(shù)量對單片票房有提振作用。從需求看，看齊9年來平均水平，基本符合預期。4年五一檔綜合票房為127億元，同比增長4%，觀影人次為,7.9萬人，同比增長2%。自219年起，除疫情影響外，五一檔票房均在-7億元，今年處正常水平，觀影需求穩(wěn)定。圖表：2017-2024年五一檔定檔電影數(shù)量 圖表：2017-2024年五一檔綜合票房（億元）上映影片數(shù)量 14 8 14 89108815105-

綜合票房（億元） 同比15.2716.7315.21 15.2710.0615.2716.7315.21 15.2710.067.842.9715105-

500%400%300%200%100%0%-100%-200%2017 2018 2019 2021 2022 2023 2024 2017 2018 2019 2021 2022 2023 2024圖表：2017-2024年五一檔觀影人次（萬人次） 圖表：2017-2024年五一檔平均票價（元）5,0004,0003,0002,0001,000-

觀影人次（萬人） 同比4,426.23,509.33,777.92,911.14,426.23,509.33,777.92,911.12,274.3868.5

400%300%200%100%0%-100%-200%

五一檔平均票價（元） %當年均價 %當年春節(jié)檔均價43.540.4 40.434.5 34.637.8 34.250 140%43.540.4 40.434.5 34.637.8 34.240 120%100%30 80%20 60%40%10 20%- 0%2017 2018 2019 2021 2022 2023 20241.21.2五一回顧：頭部效應較往年偏弱資料來源：貓眼專業(yè)版APP，中信建投資料來源：貓眼專業(yè)版APP，中信建投PAGE32024年五一檔頭部效應較往年偏弱。2024年五一檔票房前二的電影為《維和防暴隊》《末路狂花錢》，綜合票房分別為6億元和2億元，票房差距較??；票房占比分別為.%和5%，合計占比超%。從今年五一檔票房前二的電影占過半票房且差距較小的情況看，與2023年和2021年類似。但較這兩年前二電影票房貢獻均超30%，檔期內票房均超過10億元，與其他電影拉開明顯差距的情況看，今年前二電影的頭部效應偏弱。票房第一的電影《維和防暴隊》由萬達電影、捷成股份、淘票票（阿里影業(yè)）等出品；第二的《末路狂花錢》由貓眼娛樂、中國電影等出品。100%

圖表：2024年五一檔前五電影的票房市占率 圖表：2023年五一檔前五電影的票房市占率11.2%11.4%9.8%3.1%11.2%11.4%9.8%3.1%11.6%6.7%12.8%16.7%25.6%26.6%80%60%40%20%0%

2024五一檔

其他哈爾的移動城堡間諜過家家代號：白九龍城寨之圍城

80%60%40%20%0%

33.8%33.8%30.7%2023五一檔

其他檢察風云灌籃高手這么多年長空之王人生路不熟100%

圖表：2021年五一檔前五電影的票房市占率 圖表：2019年五一檔前五電影的票房市占率6.5%8.1%11.2%6.9%9.7%11.4%30.2%30.6%80%60%40%20%0%

2021五一檔

其他掃黑·決戰(zhàn)追虎擒龍秘密訪客懸崖之上你的婚禮

80%60%40%20%0%

80.0%80.0%2019五一檔

其他神奇樂園歷險記悟空奇遇記何以為家復仇者聯(lián)盟4：終局之戰(zhàn)1.31.3年初至今回顧：檔期觀影需求韌性強資料來源：貓眼專業(yè)版APP，中信建投資料來源：貓眼專業(yè)版APP，中信建投PAGE4從今年來的三個檔期看，觀影需求韌性強。電影作為傳統(tǒng)線下娛樂活動，整體需求偏剛性。我們今年以來的三個檔期，即春節(jié)檔、清明檔和五一檔，觀影人次表現(xiàn)均較好。春節(jié)檔：4年春節(jié)檔觀影人次達.3億，創(chuàng)歷史新高。由于今年春節(jié)假期安排不同，如從完全可比的口徑看（除夕至初六），觀影人次為10億人，實現(xiàn)同比增長8，列歷史第四，接近1年的3億人次。而從供給看，往年類型分散，且有科幻片、口碑系列片等種子型電影，強頭部效應刺激觀影需求；而今年以喜劇為主的原創(chuàng)作品更多，最終多實現(xiàn)超預期表現(xiàn)，帶動人次獲得良好表現(xiàn)。清明檔：觀影人次達10.3萬，僅次于21年的,2315億，列歷史第二。在無重磅國產片的情況下，僅靠《你想活出怎樣的人生》《哥斯拉大戰(zhàn)金剛2》等進口片獲得亮眼表現(xiàn)，同樣展現(xiàn)檔期的強需求韌性。五一檔：觀影人次達77.2萬，僅次于21年的,4263萬，同樣列歷史第二。與春節(jié)檔相似，頭部效應弱于往年，但票房前五表現(xiàn)均較好，檔期內都實現(xiàn)了過億票房，好于往年（此前僅21年前五均實現(xiàn)過億票房）。圖表：各時間段全國綜合票房（億元） 圖表：各時間段全國觀影人次（億人次）2018年 2019年 2021年 2022年 2023年 2024年90 80.58070 67.7605040

1.21.00.8

2018年 2019年 2021年 2022年 2023年 年1.630 27.919.12010-

28.722.4

8.42.0

1.3

0.03月 4月 春節(jié)檔 清明檔 五一檔 3月 4月 春節(jié)檔 清明檔 五一檔1.31.3年初至今回顧：檔期頭部影片在弱預期下，實現(xiàn)超預期表現(xiàn)資料來源：貓眼專業(yè)版APP，中信建投資料來源：貓眼專業(yè)版APP，中信建投PAGE5盡管今年種子型電影少，頭部效應偏弱，但單片表現(xiàn)依然不俗，帶動電影市場穩(wěn)步恢復。截至2024年5月6日，從年內上映的票房前十的電影看，其中8部的已實現(xiàn)票房，或基于貓眼預測的最終票房，高于上映前媒體的預測。盡管對比往年，截至目前的三個檔期內，種子型電影較少，上映前媒體給予的最終預測票房均偏保守，但最終多部都實現(xiàn)亮眼的票房成績。春節(jié)喜劇《飛馳人生》，上映前多家媒體的票房預期區(qū)間為.-20億元，但最終實現(xiàn)0億元票房，成為今年來超預期最多的電影。五一喜劇《末路狂花錢》的媒體票房預期區(qū)間為-6億元，但截至5月5日已實現(xiàn)2億元票房，貓眼APP基于算法預測的最終票房達0億元。圖表：截至2024年5月6日，年內上映的票房前10電影情況（億元）票房排名電影上映檔期評分預測票房實際/預測票房豆瓣貓眼下限下限1熱辣滾燙春節(jié)32.034.62飛馳人生2春節(jié)7.79.517.524.034.037.69.520.028.024.54·逆轉時空春節(jié)6.99.415.020.020.05哥斯拉大戰(zhàn)金剛2-8.59.56末路狂花錢*五一2.68.17你想活出怎樣的人生清明5.07.98九龍城寨之圍城*五一6.57.59周處除三害-2.36.710維和防暴隊*五一5.59.04.04.56.1《維和防暴隊》《末路狂花錢》《九龍城寨之圍城》仍在上映中，票房采用截至2024年5月6日貓眼APP的預測最終票房。2.12.1暑期展望：今年暑期檔仍有許多高預期儲備待釋放資料來源：貓眼專業(yè)版APP，中信建投資料來源：貓眼專業(yè)版APP，中信建投PAGE6后續(xù)重點關注暑期檔供給釋放情況，多部高預期電影有待釋放?；仡?023年暑期檔，多數(shù)影片具備黑馬屬性，即上映前預期低，如《消失的她》《孤注一擲》《長安三萬里》《八角籠中》等，但最終票房大超預期。展望今年暑期檔，多部電影盡管仍未定檔，但已多次登上微博、抖音等平臺的熱搜榜，關注度和預期較往年更高。如光線傳媒主投的熱門IP續(xù)作《哪吒之魔童鬧?！?，萬達電影主投、賈玲自導自演的喜劇《轉念花開》，徐克導演和章子怡主演的《醬園弄》，陳思誠導演和編劇的《解密》，中國電影主投的《射雕英雄傳：俠之大者》等電影。圖表：2018-2023年暑期檔綜合票房（億元） 圖表：2018-2023年暑期檔觀影人次（萬人次）25020015010050-

暑期檔票房（億元） 同比

206.20173.80 206.20173.80 177.7873.8191.3536.16100%50%0%-50%-100%

6 4.96 2.022.332.022.331.034321-

觀影人次（億人）

150%100%50%0%-50%-100%2018 2019 2020 2021 2022 2023 2018 2019 2020 2021 2022 2023圖表：各年周度平均票價與當年春節(jié)檔平均票價對比平均票價（元） 同比40.9139.2140.9139.2136.5435.0435.4135.1140383634322018 2019 2020 2021 2022

8%6%4%2%0%-2%2.22.2上市公司儲備片單梳理資料來源：貓眼專業(yè)版APP，中信建投資料來源：貓眼專業(yè)版APP，中信建投PAGE7片名類型導演/演員貓眼想看指數(shù)博納影業(yè)傳說動作/奇幻唐季禮（導演）-成龍/張藝興/古力娜扎53,240少年時代劇情陳凱歌（導演）-劉昊然/陳飛宇/張雪迎17,332蛟龍行動（紅海行動2）劇情/動作林超賢（導演）-張涵予/黃軒/于適13,330紅樓夢之金玉良緣劇情胡玫（導演）-林鵬/邊程/張淼怡5,743智取威虎山前傳動作/冒險徐克（導演）167阿麥從軍古裝/歷史張之亮（導演）-張?zhí)鞇?林峯/黃曉明138實習愛神克什米爾公主號喜劇/奇幻動作/戰(zhàn)爭懸疑/驚悚杜鵬（導演）-文章/白客/鄧家佳邱禮濤（導演）-古天樂/劉雅瑟劉偉強（導演）93人體大戰(zhàn)動畫徐克（導演）三星堆：未來啟示錄科幻/冒險光線傳媒大魚海棠2動畫/奇幻張春/梁旋（導演）408,315哪吒之魔童鬧海動畫餃子（導演）106,587掃黑·撥云見日劇情五百（導演）-肖央/范丞丞102,552墨多多謎境冒險奇幻/冒險王競（導演）-秦昊/莫璽楊69,313透明俠侶喜劇/奇幻章笛沙（導演）-史策/王皓/孫天宇61,365小倩動畫/愛情毛啟超（導演）43,836她的小梨渦劇情蔡聰（導演）-張哲華/七七2,333會飛的螞蟻（別名蕓蕓眾生）科幻周銓（導演）-章宇/辛柏青/柳巖142朔風動畫113相思愛情/動畫彭擎政（導演）58紅孩兒之沖出火焰山動畫萬達電影已定檔白蛇：浮生動畫/喜劇陳健喜/李佳鍇（導演）214,945儲備騙騙喜歡你愛情/喜劇蘇彪（導演）-金晨/孫陽/李雪琴17,801有朵云像你愛情/劇情姚婷婷（導演）-屈楚蕭/王子文2,210轉念花開劇情/犯罪賈玲/孫集斌（導演）-賈玲/張小斐/楊紫1,665誤殺3我們生活在南京懸疑/犯罪劇情/科幻陳思誠（監(jiān)制）317片名類型 導演/演員 貓眼想看指數(shù)貓眼娛樂平原上的火焰愛情/犯罪張驥（導演）-周冬雨/劉昊然/梅婷371,842黃雀在后！犯罪/懸疑徐偉/何文超（導演）-馮紹峰/陶虹/黃覺137,357危機航線動作/災難彭順（導演）-劉德華/張子楓/屈楚蕭121,109醬園弄劇情/犯罪陳可辛（導演）-章子怡/王傳君/易烊千璽75,685天才游戲懸疑程亮（導演）-彭昱暢/丁禹兮/阿廖侶勻63,195那個不為人知的故事愛情張巖（導演）-邱澤/郎月婷47,451沙漏愛情/青春溫婧（導演）-邱天/包上恩/黃明昊38,606盜火者劇情/諜戰(zhàn)徐展雄（導演）-王源/張雪迎/梁靖康34,206老江湖犯罪/喜劇劉譽/李鋮坤（導演）-于謙/梁家輝23,134解密劇情陳思誠（導演）-劉昊然22,325好運來喜劇朱凌鋒（導演）-白客/喬杉/黃才倫20,784傘少女動畫/奇幻沈杰（導演）19,148時間之子奇幻/冒險劉闊（導演）18,964即興謀殺懸疑/犯罪程亞楠（導演）-李庚希/鄧家佳/劉軼鐵7,037來福大飯店劇情/家庭劉博文（導演）-黃軒/柳巖/劉洋5,141畫江湖之不良帥武俠/動作沙楓/謝宗翰（導演）-陳國坤/毛曉慧/黑澤2,880出入平安劇情/家庭劉江江（導演）-肖央/阿云嘎/古力娜扎2,013藏地白皮書公路/愛情久美成列（導演）-屈楚蕭/邱天/馬蘇1,226重生犯罪/動作馬浴柯（導演）-張家輝/阮經天/張榕容218閱文集團（新麗傳媒）電影海關戰(zhàn)線動作/劇情邱禮濤（導演）-高圓圓/姚晨/趙又廷71,016異人之下動作/愛情烏爾善（導演）-胡先煦/李宛妲/娜然2,561電視劇與鳳行劇情/奇幻鄧科（導演）-趙麗穎/林更新/辛云來278慶余年2劇情/古裝孫皓（導演）-張若昀/李沁/陳道明1,359大奉打更人劇情鄧科（導演）-王鶴棣/田曦薇/劉奕君211玫瑰故事劇情/都市汪?。▽а荩?劉亦菲/佟大為/林更新663.13.1院線公司：五一檔各上市院線公司市占率保持穩(wěn)定資料來源：貓眼專業(yè)版APP，中信建投資料來源：貓眼專業(yè)版APP，中信建投PAGE9從票房市占率看，各影投公司基本平穩(wěn)。其中萬達電影的2024年五一檔票房市占率維持在6%以上，為66%；市占率第二的橫店影投的票房市占率為.%；其余市占率前十的公司依然穩(wěn)定在2%左右的市占率。從量價關系看，各影投公司變化趨同。2024年五一檔，全國影院的場均人次3人，同比略下滑13%。其中萬達電影由于影院布局在各線城市核心商業(yè)區(qū)，2024年五一檔場均人次位列上市院線前列，為.2人；上海電影同樣由于約一半的影院布局在上海，而其他影院又以一二線城市為主，場均人次同樣表現(xiàn)較好，為人。

圖表：2017-2024年五一檔各影投公司場均人次（人）萬達 橫店 金逸 博納中影 幸福藍海 SFC60504030201002017 2018 2019 2021 2022 2023 2024圖表：2017-2024年五一檔各影投公司票房市占率 圖表：2017-2024年五一檔各影投公司平均票價（元）20%

萬達 橫店 金逸 博納 中影 幸福藍海 SFC18%17.0% 16.6%8016%14.4%14.5%7017.5%18%17.0% 16.6%8016%14.4%14.5%70

萬達 橫店 金逸 博納中影 幸福藍海 SFC14%12%10%8%6%4%2%0%

3.4% 3.6% 3.1%

6012.8%11.6%5012.8%11.6%40303.7% 3.8% 201002017 2018 2019 2021 2022 2023 20242024年統(tǒng)計數(shù)據的截止日期為2024年4月7日。

2017 2018 2019 2021 2022 2023 2024持續(xù)重點推薦：光線傳媒、萬達電影持續(xù)重點推薦：光線傳媒、萬達電影光線傳媒：動畫電影方面，持續(xù)關注《哪吒之魔童鬧?！分谱骱投n進展。據公告，后續(xù)儲備依然豐富，既有旗下彩條屋在推進的動畫續(xù)作《大魚海棠2》《姜子牙2》，也有自有動畫廠牌光線傳媒深度參與策劃和制作的“中國神話宇宙”系列，如《紅孩兒》等。此外，公司旗下各真人電影廠牌也開始嘗試進入動畫電影領域，發(fā)布了《三國的天空》海報，由易中天監(jiān)制，公司與果麥文化共同合作。2024-2025年是驗證公司動畫電影產能持續(xù)擴張，產品線豐富的重要階段。真人電影依然是業(yè)績基石，且近年加深與張藝謀等成熟導演的合作，其中《第二十條》帶動2024年一季度業(yè)績實現(xiàn)高增長。據公告，2024年待上映的真人電影包括《她的小梨渦》《掃黑·決不放棄》《透明俠侶》《墨多多謎境冒險》《“小”人物》《勝券在握》等超6部。萬達電影：院線：22年的6%0以上。內容：1）電影：出品和發(fā)行的《白蛇：緣起》已定檔2024年暑期，后續(xù)儲備包括《誤殺3》《有朵云像你》《我們生活在南京》《騙騙喜歡你》等。從報表看，新管理層入駐后，影片投資增加，1Q24較23年底存貨增加.26億元。2）電視?。篞4已上線4部投資劇集，此外《錯位》《四方館》《我的阿勒泰》預計將于年內播出。衍生品：利用時光網重點發(fā)展衍生品業(yè)務在LOOPY、奶龍等熱門IP基礎上，借力包公、西游、白蛇等動畫電影發(fā)力衍生品業(yè)務，并積極與外部IP公司合作，提高非票收入。其他重點方向還包括1）AI賦能影視制作：將中國傳統(tǒng)動畫中的英雄形象通過AI出品，在中國和向世界推廣；2）游戲：發(fā)力海外發(fā)行，1AppStor暢銷榜和GoogePlay暢銷榜前五，后續(xù)《全職法師：獵人大師》也將于海外上線。10其他重點關注標的其他重點關注標的博納影業(yè)：自2023年底供給恢復釋放，春節(jié)檔出品韓寒導演的喜劇續(xù)作《飛馳人生2》。關注《克什米爾公主號》《紅海行動2》《傳說》等制作體量較大的動作電影制作進展。據公告，公司正籌劃制作動畫電影《人體大戰(zhàn)》，將由徐克執(zhí)導，標志公司從此前已主旋律電影為核心，向多元化題材拓展。此外，據董事長于冬與《南方日報》的訪談，公司將在兩方面有增量布局：短?。航衲暧媱澾M入短劇領域，以警匪類型片為主，基于現(xiàn)有的超100個劇本儲備，將部分適合短劇的劇本進行改編。AI和MR：公司計劃在大灣區(qū)建設未來影視產業(yè)制作基地，整合VR、AI等技術應用，進行包括虛擬攝影棚等新技術在內的研發(fā)，培養(yǎng)和吸引AI技術創(chuàng)作人才。橫店影視：內容：春節(jié)、五一均有參與電影出品，關注暑期檔參投情況；在短劇領域，據投資者交流平臺，公司表示正持續(xù)關注短劇的發(fā)展動態(tài)，已建立專門的團隊負責短劇業(yè)務，將圍繞短劇精品化開展布局。影院：公司在低線城市廣泛的布局受益下沉市場緩慢但穩(wěn)健的票房市占率提升，配合公司每年穩(wěn)步的影院擴張規(guī)劃，在票房大盤持續(xù)向上背景下，影院業(yè)務有望保持穩(wěn)步增長。中國電影：電影：1）關注《射雕英雄傳：俠之大者》《志愿軍：雄兵出擊2》等主投定檔進展；2）進口片供給穩(wěn)步釋放，五一上映的兩部日本動畫《間諜過家家代號：白》《哈爾的移動城堡》進入檔期前五，后續(xù)進口片有望延續(xù)去年的高供給。分紅：從往年情況看，除2020年和2022年由于疫情原因導致虧損以外，公司在盈利年份保持穩(wěn)定的分紅政策。如2021年實現(xiàn)26億元歸母凈利潤，分紅率為3.%；2019年實現(xiàn)歸母凈利潤161億元，分紅率達5%，關注2023年分紅情況。 11風險提示風險提示PAGE12PAGE12重要檔期觀影人次下降、觀眾對票價敏感度提升的風險、政策及監(jiān)管環(huán)境風險、作品內容審查或審核不通過風險、盜版侵害風險、短視頻和劇本殺等娛樂活動對電影行業(yè)沖擊的風險、觀眾對動畫電影接受程度下降的風險、排期與宣發(fā)失誤風險、影片上映延期風險、同檔期影片競爭激烈風險、影片票房不及預期風險、電影制作周期不及預期的風險、藝人道德風險影響影視劇播出的風險、經紀業(yè)務存在藝人道德風險致公司損失的風險、用戶審美取向發(fā)生變化的風險。PAGE13PAGE13分析師介紹楊艾莉：傳媒互聯(lián)網行業(yè)首席分析師，中國人民大學傳播學碩士，曾任職于百度、新浪，擔任商業(yè)分析師、戰(zhàn)略分析師。2015年起，分別任職于中銀國際證券、廣發(fā)證券，擔任傳媒與互聯(lián)網分析師、資深分析師。2019年4月加入中信建投證券研究發(fā)展部擔任傳媒互聯(lián)網首席分析師。曾榮獲2019年wind資訊傳播與文化行業(yè)金牌分析師第一名；2020年wind資訊傳播與文化行業(yè)金牌分析師第二名；2020年新浪金麒麟評選傳媒行業(yè)新銳分析師第二名。評級說明投資評級標準評級說明報告中投資建議涉及的評級標準為報告發(fā)布日后6個月內的相對市場表現(xiàn)，也即報告發(fā)布日后的6個股票評級；買入相對漲幅15％以上增持相對漲幅5%—15％中性相對漲幅-5%—5％之間月內公司股價（或行業(yè)指數(shù)）相對同期相關證券市場代表性指數(shù)的漲跌幅作為基準。A股市場以滬深300指數(shù)作為基準；新三板市場以三板成指為基準香港市場以恒生指數(shù)作為基準；美國市場以標普500指數(shù)為基準。減持