2024年宏觀經(jīng)濟(jì)專題：經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中尋找需求剛性-從地產(chǎn)到先進(jìn)制造的投資動(dòng)能轉(zhuǎn)換

2024年宏觀經(jīng)濟(jì)專題：經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中尋找需求剛性_從地產(chǎn)到先進(jìn)制造的投資動(dòng)能轉(zhuǎn)換1投資的平衡向非地產(chǎn)業(yè)傾斜1.1地產(chǎn)投資何時(shí)見底？自2017年“三道紅線”實(shí)施以來，地產(chǎn)及其產(chǎn)業(yè)鏈拉動(dòng)的增加值占GDP比重開始逐漸回落，尤其是2019年至2023年，增加值占比下降了約4個(gè)百分點(diǎn)。作為前期拉動(dòng)發(fā)展的重要增長引擎，地產(chǎn)及相關(guān)產(chǎn)業(yè)的增長放緩甚至下行是拖累近年來GDP增長的主要原因。因此，宏觀層面同時(shí)也增加了“三大工程”等提升投資需求的政策來托底，PSL工具的重新啟用在一定程度上給城中村改造、保障房等地產(chǎn)相關(guān)的項(xiàng)目提供了資金支持?？偭繉用鎭砜?，我們認(rèn)為投資的需求存在一個(gè)剛性區(qū)間。對(duì)比海外主要國家的房地產(chǎn)業(yè)增加值（單以房地產(chǎn)業(yè)口徑計(jì)算），我們發(fā)現(xiàn)2010年以來，美國地產(chǎn)業(yè)增加值占比幾乎常年維持在12%左右，德國在10%-11.5%但逐年下降，目前維持在10%上下，韓國維持在7%左右，日本從接近15%降至14%左右。國內(nèi)增加值占比在2010-2021年間幾乎都維持在13%上下，2022年以來快速下滑至6%，2023年回升至11%，低于日本和美國，略高于德國。橫向?qū)Ρ茸≌顿Y占GDP的比重，我們發(fā)現(xiàn)目前中國的住宅投資占比與美國和日本的長期均值接近，約在4%左右，我們認(rèn)為住宅投資需求的剛性區(qū)間下沿基本已觸達(dá)。盡管從宏觀層面上看，當(dāng)前地產(chǎn)投資的總量和增勢(shì)已經(jīng)觸及剛性需求的下沿，但從地產(chǎn)行業(yè)的需求來看，目前仍然在持續(xù)下行，需求端的數(shù)據(jù)并未出現(xiàn)明顯改善，2023年6月以來持續(xù)出臺(tái)的地產(chǎn)需求端政策對(duì)市場下行起到了一定的托底作用，減緩了下行的幅度，但未從根本上改變下行趨勢(shì)。至2024年春節(jié)，地產(chǎn)新房的銷售面積仍處于低位，初一至初七30大中城市新房成交量僅為4.04萬平，低于此前五年的歷史最低點(diǎn)2023年的6.69萬平。二手房成交情況遠(yuǎn)好于新房，僅次于2021和2023年，房地產(chǎn)銷售市場處在存量時(shí)代。新房銷售端難以回暖是制約地產(chǎn)企業(yè)運(yùn)轉(zhuǎn)的最關(guān)鍵一環(huán)，數(shù)據(jù)的持續(xù)下行讓市場對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的擔(dān)憂加劇，房屋需求的剛性下沿決定了投資需求下沿的波動(dòng)幅度。從企業(yè)主體來看，資金到位受限，擴(kuò)大投資的意愿也相對(duì)偏弱。因此，投資的下沿區(qū)間會(huì)產(chǎn)生一定的波動(dòng)，從總量視角上，我們認(rèn)為投資的整體下行速率在放緩，即便有負(fù)向的波動(dòng)，也會(huì)產(chǎn)生均值回歸，但在新的生產(chǎn)力工具沒有突破之前，這個(gè)過程可能相對(duì)漫長。因此，在此過程中，我們更加關(guān)注基建帶來和制造業(yè)帶來增長的長期持續(xù)性和對(duì)其他行業(yè)的影響程度對(duì)不同行業(yè)產(chǎn)生的深遠(yuǎn)的變化。1.2托底的基建與地產(chǎn)相比，基建拉動(dòng)的相關(guān)產(chǎn)業(yè)的增加值占比更高，幾乎是基建行業(yè)本身增加值的3倍，地產(chǎn)行業(yè)拉動(dòng)的增加值則與自身規(guī)模相近。2016年至2020年，在地產(chǎn)行業(yè)受到發(fā)展限制經(jīng)濟(jì)嘗試轉(zhuǎn)型的過程中，基建作為經(jīng)濟(jì)托底的重要工具，整體增加值占比快速提升3.3%，高于在此期間的地產(chǎn)占比下行（2.6%）。資金層面，專項(xiàng)債額度逐年增長、提速發(fā)行，政策性金融工具甚至特別國債都用作基建層面的資金支持，很大程度上反映了上層對(duì)基建托底的決心和支持。1.2.1基建增長的空間橫向與其他國家對(duì)比，近年來中國基建的快速增長已經(jīng)讓中國在傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)包括水利、交通、能源等方面的密度和人均水平大幅提升。從道路交通來看，美國公路密度常年排名世界第一，2021年數(shù)據(jù)顯示約在0.74公里/平方米，經(jīng)過近二十年來的高速發(fā)展，中國的公路密度在2022年已經(jīng)達(dá)到0.56公里/平方米，相比20年前翻了3倍（2002年為0.18公里/平方米），公路里程總量排名大幅增長，接近美國的總量水平。從增長速度來看，目前公路密度仍在提升中，增幅的空間可能已經(jīng)不大。鐵路密度來看，近20年中國鐵路密度與20年前相比約增長2倍，總里程已經(jīng)超過美國，但鐵路密度來看低于南非、印度，與日韓和歐洲國家相比密度偏低。從基建整體質(zhì)量來看，根據(jù)IMD發(fā)布的全球競爭力報(bào)告，2023年中國基礎(chǔ)設(shè)施質(zhì)量總體上排名第18位，相比2019年有所下滑。從不同區(qū)域來看，國內(nèi)仍然存在基建發(fā)展不平衡的問題。城市和經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)的基礎(chǔ)設(shè)施密度和人均水平均明顯高于欠發(fā)達(dá)地區(qū)。大部分公路、軌交、高鐵等都位于經(jīng)濟(jì)較為發(fā)達(dá)地區(qū)。從鐵路密度來看，邊境省份的鐵路密度只達(dá)到西南、西北的不到1/3，而西南西北的鐵路密度僅為華北的約1/3,國內(nèi)鐵路密度最高和最低的地區(qū)差約達(dá)10倍。發(fā)展速度來看，2009-2011年華東整體鐵路密度增長最快，隨后與華北持平，而其他地區(qū)雖然從2008年起開始有增長，但增速相對(duì)緩慢，區(qū)域間發(fā)展不平均。從人均道路和公園面積水平來看，城鎮(zhèn)和區(qū)縣的人均道路面積在2008年以來以城市建設(shè)和縣城建設(shè)為先，至2016年鄉(xiāng)道人均面積快速增長，至2022年鄉(xiāng)道人均面積已經(jīng)高于建制鎮(zhèn)，且建制鎮(zhèn)與城市和縣城的差距在縮小，與全國道路密度的趨勢(shì)一致。但從公園綠化面積來看，建制鎮(zhèn)和鄉(xiāng)村公園綠地面積幾乎無增長，相比2017年還有所下滑，說明鄉(xiāng)鎮(zhèn)基礎(chǔ)設(shè)施仍然還有較大的發(fā)展空間。從能源角度看，世界能源統(tǒng)計(jì)年鑒顯示，2022年，我國石油消耗總量僅次于美國，但從人均視角看，我國人均石油消耗尚不及全球平均線，遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國家水平。世界銀行關(guān)于水資源的統(tǒng)計(jì)也反映了同樣的事實(shí)，我國人均水資源水平在2020年降至1993立方米，遠(yuǎn)低于世界平均水平5500立方米，我國仍是缺水國家。目前中國對(duì)能源的消耗已經(jīng)排在世界前列，中國自身的資源稟賦不完全足以應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的能源需求，因此中國也是能源的貿(mào)易大國。近幾年來，我國清潔能源發(fā)展迅速，但短時(shí)間內(nèi)無法彌補(bǔ)傳統(tǒng)能源的缺口，在轉(zhuǎn)型過程中仍然存在路徑依賴，因此，無論是清潔能源還是傳統(tǒng)能源相關(guān)的基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)均仍然存在空間。除了傳統(tǒng)基建外，我國民生類相關(guān)的醫(yī)療、教育、文化類的社會(huì)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)相對(duì)處于落后狀態(tài)，在2023年的全球競爭力報(bào)告中，中國的健康和環(huán)境基礎(chǔ)設(shè)施包括醫(yī)院、環(huán)保設(shè)施等在世界排名33位，《中國統(tǒng)計(jì)年鑒2023》顯示，2022年末，全國醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)床位975萬張，千人病床數(shù)達(dá)6.92張，相較2010年，千人病床數(shù)在12年內(nèi)增長了93%。教育來看，中國的基礎(chǔ)設(shè)施體系在世界排名32位，也處于相對(duì)落后狀態(tài)。從社會(huì)基礎(chǔ)設(shè)施視角來看，國內(nèi)的基建還擁有廣闊的空間，但從固定資產(chǎn)投資角度，這部分暫不計(jì)入基建投資拉動(dòng)的經(jīng)濟(jì)增量。1.2.2基建投資如何持續(xù)增長？當(dāng)前，資金視角來看，2023年下半年開始的財(cái)政擴(kuò)張為2024年的基建投資打下基礎(chǔ)，2023年10月開始四季度新增1萬億國債額度，約8000億結(jié)轉(zhuǎn)至2024年度使用，結(jié)合2024年積極財(cái)政支出帶來約1萬億的增量資金，預(yù)計(jì)財(cái)政資金的增量將達(dá)到2.8萬億的水平。今年以來，根據(jù)31各省份已披露的預(yù)算報(bào)告，2024年31省份獲得的提前批專項(xiàng)債、一般債額度加總分別為22800億元、4320億元，合計(jì)2.7億元，二者均為2023年新增專項(xiàng)債、新增一般債額度的60%，2024年提前批額度已經(jīng)全部頂格下達(dá)，合計(jì)略高于2023年的2.6萬億元?？偭可显鲩L不大，但區(qū)域結(jié)構(gòu)出現(xiàn)調(diào)整?？紤]到部分地方化債的遺留問題仍然沒有解決，在2023年12月中央收緊了12個(gè)重點(diǎn)省份基建項(xiàng)目的立項(xiàng)、新建和續(xù)建，獲得特殊再融資債額度的省份新增債額度將減少，發(fā)債資源向廣東、江蘇、浙江、山東等經(jīng)濟(jì)大省集中，這些區(qū)域的專項(xiàng)債額度相比去年增長10%以上，而涉及化債風(fēng)險(xiǎn)的天津、廣西等省份額度相比去年下降40%左右。項(xiàng)目端來看，專項(xiàng)債投向及用作資本金的領(lǐng)域再拓寬至保障房項(xiàng)目，為項(xiàng)目庫進(jìn)行新的補(bǔ)充。重點(diǎn)省份的項(xiàng)目停建與緩建會(huì)帶來一定的投資損失，由于國家統(tǒng)計(jì)局披露，現(xiàn)有企業(yè)、事業(yè)、行政單位投資的項(xiàng)目一般不屬于新建，而重點(diǎn)省份項(xiàng)目總投資完成率未超過50%的，可能需要停緩建，因此，粗略估算2024年較2023年重點(diǎn)省份的新增投資規(guī)模約下降比例約不超過25%，疊加2024年向非重點(diǎn)省份的項(xiàng)目傾斜，這部分存量和新增的投資將會(huì)更大程度地拉動(dòng)基建投資，化債過程中減少的新增投資對(duì)全國項(xiàng)目的影響偏負(fù)面但并不悲觀。從更長期的視角來看，基建項(xiàng)目所屬行業(yè)結(jié)構(gòu)有著逐步向新基建發(fā)展的趨勢(shì)，對(duì)應(yīng)著新型基建的上升空間仍然巨大。但拉動(dòng)基建投資的項(xiàng)目中仍有80%以上是傳統(tǒng)基建，新基建的體量占比不超過20%。大型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)能夠帶動(dòng)更大體量的資金需求和行業(yè)運(yùn)轉(zhuǎn)，對(duì)上下游的拉動(dòng)更強(qiáng)。在傳統(tǒng)的基建項(xiàng)目中，除了公路密度目前已經(jīng)達(dá)到世界較為領(lǐng)先水平，軌交、鐵路、電力、水利等各種基礎(chǔ)公用設(shè)施的人均水平可能仍然未達(dá)到全球平均值，區(qū)域發(fā)展的不平衡性和城鄉(xiāng)之間的差距也還需要通過基建投資來彌補(bǔ)。在化債風(fēng)險(xiǎn)未完全解決之前，短期的中央財(cái)政資金發(fā)力和重點(diǎn)經(jīng)濟(jì)省份的傾斜可能是引導(dǎo)基建投資上行的關(guān)鍵，此后，項(xiàng)目和資金共同托舉基建投資增長在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期間實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)過渡。2科技強(qiáng)國與制造業(yè)轉(zhuǎn)型改革開放至加入WTO之前，我國制造業(yè)產(chǎn)業(yè)在沿海地區(qū)積累了大量的人力資本優(yōu)勢(shì)和港口優(yōu)勢(shì)，培養(yǎng)了一系列的加工產(chǎn)業(yè)和代工產(chǎn)業(yè)集群，國產(chǎn)的輕工、紡織、電子產(chǎn)品等市場需求爆發(fā)式增長催生制造業(yè)飛速發(fā)展，發(fā)達(dá)國家為降低成本開展“去工業(yè)化”和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，大量外資涌入中國，為后期企業(yè)“走出去”打下了良好的基礎(chǔ)。2001年之后，中國制造業(yè)通過累積的優(yōu)勢(shì)快速擴(kuò)張，原始工廠逐漸改造更新，從業(yè)人員進(jìn)行第一批淘汰和更替，設(shè)備和廠房開始升級(jí)成自動(dòng)化程度較高的流水線，國內(nèi)的制造業(yè)開啟規(guī)?；?、工業(yè)化的“流水線代工”，制造業(yè)進(jìn)入新一輪迅速發(fā)展期。制造業(yè)結(jié)構(gòu)中，重工加工的機(jī)械、汽車、電子與通訊等產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)品創(chuàng)新尤為迅速，同時(shí)也拉動(dòng)了對(duì)上游鋼鐵等原材料的需求的大幅增長，帶動(dòng)了整個(gè)制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈逐漸延申鏈長。同時(shí)，隨著中國加入WTO，中國制造業(yè)開始呈現(xiàn)世界工廠的雛形，全球經(jīng)濟(jì)同時(shí)進(jìn)入高速增長通道，對(duì)中國制造業(yè)的需求逐漸增強(qiáng)，中國代工生產(chǎn)開始放大產(chǎn)能。2008年經(jīng)濟(jì)危機(jī)之際，海外需求風(fēng)雨飄搖，大批沿海加工制造企業(yè)倒閉，倒逼制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，通過代工時(shí)期積累下來的信息和技術(shù)開始信息化升級(jí)，企業(yè)在研發(fā)上的投入逐步增加。一帶一路戰(zhàn)略等國家政策為過剩的產(chǎn)能提供了新的消化方式，大型企業(yè)向外開啟國際并購、嘗試出海開拓新市場等，行業(yè)開始進(jìn)行迅速整合。2013年開始，通信行業(yè)變革帶來的信息技術(shù)更新的機(jī)遇，中國制造業(yè)再次向創(chuàng)新、科技和智能化方向延申，通信、計(jì)算機(jī)、電子、機(jī)械、汽車等高新技術(shù)行業(yè)占比大幅提升，傳統(tǒng)輕工業(yè)加工型產(chǎn)業(yè)鏈逐漸向東南亞轉(zhuǎn)移，制造業(yè)實(shí)現(xiàn)從世界工廠向先進(jìn)制造的轉(zhuǎn)移。2.1新興產(chǎn)業(yè)增長帶來的產(chǎn)業(yè)機(jī)遇2023年，我國制造業(yè)增加值占全球比重約30%，連續(xù)14年位居全球首位。根據(jù)世界知識(shí)產(chǎn)權(quán)組織數(shù)據(jù)，中國創(chuàng)新指數(shù)已從2011年全球第29位上升為2023年第12位。當(dāng)前，我國已經(jīng)形成包括新一代信息技術(shù)、生物技術(shù)、新能源、新材料、高端裝備、新能源汽車、綠色環(huán)保等產(chǎn)業(yè)在內(nèi)的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)占GDP比重約13%。今年1月，工業(yè)和信息化部等七部門聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于推動(dòng)未來產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的實(shí)施意見》，面向未來產(chǎn)業(yè)重點(diǎn)方向?qū)嵤﹪铱萍贾卮箜?xiàng)目和重大科技攻關(guān)工程，加快突破關(guān)鍵核心技術(shù)。我們?cè)谥暗膱?bào)告《哪些行業(yè)出現(xiàn)產(chǎn)能過剩？》中討論過，計(jì)算機(jī)電子、電氣機(jī)械、醫(yī)藥制造、汽車制造等近年來發(fā)展較快，供給擴(kuò)張幅度大于內(nèi)需，過去三年，“中國生產(chǎn)、供應(yīng)全球”的貿(mào)易格局得到強(qiáng)化，外需對(duì)于國內(nèi)產(chǎn)能消化的重要性在不斷提高，在恢復(fù)正常秩序的過程中，高技術(shù)行業(yè)出現(xiàn)了一定的產(chǎn)能閑置。因此，在總需求不足的情況下，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和制造業(yè)行業(yè)的趨勢(shì)向、自主可控方向“補(bǔ)短板”和打造高精尖產(chǎn)業(yè)方向“鍛長板”，半導(dǎo)體、醫(yī)療、通信、機(jī)械設(shè)備、汽車、新能源等行業(yè)在此過程中將實(shí)行新一輪的“供給側(cè)升級(jí)”以適應(yīng)需求端的變化。2.1.1橫向擴(kuò)展技術(shù)領(lǐng)域擁有后發(fā)優(yōu)勢(shì)的國家在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的過程中往往選擇用市場換技術(shù)，因此在制造業(yè)完整度提高的過程中，國內(nèi)的技術(shù)仿制和效率提升已經(jīng)達(dá)到較高水平，但核心技術(shù)突破是當(dāng)前面臨的難點(diǎn)。在全球經(jīng)濟(jì)增長難以實(shí)現(xiàn)突破，“逆全球化”升級(jí)以保障各國自身利益的情況下，全球價(jià)值鏈開始收縮。汽車、電子等高技術(shù)含量產(chǎn)業(yè)全球范圍的撤資活動(dòng)將上升，對(duì)供應(yīng)鏈安全穩(wěn)定的需求壓倒了效率，如日本、美國均把半導(dǎo)體、汽車作為回流的重點(diǎn)。在對(duì)外政策和貿(mào)易規(guī)則上，增加更多的貿(mào)易壁壘，如資源品的關(guān)稅、限額、標(biāo)準(zhǔn)更改等，對(duì)技術(shù)封鎖也愈演愈烈，如芯片領(lǐng)域和數(shù)據(jù)領(lǐng)域的制裁、安全審查、禁入等。中美貿(mào)易“脫鉤”開始后對(duì)于各種關(guān)鍵領(lǐng)域的“卡脖子”造成的危機(jī)感再次強(qiáng)化國內(nèi)對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈安全的重視，優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)的研發(fā)和自主可控是必須突破的技術(shù)路徑。在中國制造轉(zhuǎn)型的過程中，部分行業(yè)積累了大量的核心技術(shù)，為打下了基礎(chǔ)。這些技術(shù)基礎(chǔ)疊加國內(nèi)產(chǎn)業(yè)升級(jí)和新興科技的發(fā)展，在政策的支持下，部分優(yōu)勢(shì)行業(yè)已經(jīng)逐步實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)化加速。我國目前處于世界領(lǐng)先地位的行業(yè)主要有光伏、鋰電、新能源車等新能源鏈條產(chǎn)業(yè)，通信行業(yè)與其他主流國家相比也基本實(shí)現(xiàn)了國產(chǎn)化。目前來看，半導(dǎo)體、醫(yī)療、信息安全是的主要發(fā)展方向。以信息安全為例，作為貫穿全產(chǎn)業(yè)鏈的重要保障環(huán)節(jié)，對(duì)于信息處理和數(shù)據(jù)保存有著較高的要求，目前來看產(chǎn)業(yè)鏈的各環(huán)節(jié)國產(chǎn)化程度并不統(tǒng)一。工業(yè)軟件貫穿研發(fā)設(shè)計(jì)、生產(chǎn)控制、組裝測試等各環(huán)節(jié)，從四類軟件來看，根據(jù)海比研究院的數(shù)據(jù)，研發(fā)設(shè)計(jì)類工業(yè)軟件的國產(chǎn)化率最低，為5%-10%，與海外核心技術(shù)差距較大，生產(chǎn)制造類的國產(chǎn)化率約為50%，在低端市場較有競爭力，但是高端市場的市占率不高，管理經(jīng)營類的國產(chǎn)發(fā)展進(jìn)程已相對(duì)成熟，國產(chǎn)化率約70-80%，高端客戶服務(wù)能力與國外廠商存在差距，運(yùn)維服務(wù)類的國產(chǎn)化率約30%，底層核心技術(shù)依賴國外。2.1.2縱向提升產(chǎn)業(yè)鏈高度作為制造大國，我國有產(chǎn)業(yè)體系配套完善的供給優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)業(yè)鏈韌性強(qiáng)，在全球產(chǎn)業(yè)分工體系和供應(yīng)鏈體系中占據(jù)著重要地位。我國擁有完整的工業(yè)體系，220多種工業(yè)產(chǎn)品的產(chǎn)量居全球第一，是全球工業(yè)門類最齊全的國家之一。跟發(fā)達(dá)國家相比，工業(yè)品生產(chǎn)不夠針對(duì)細(xì)分市場，如德國和日本有大量的隱形冠軍和技術(shù)特色明顯的企業(yè)在細(xì)分尖端市場精耕細(xì)作，在部分行業(yè)的技術(shù)層面做到了世界頂級(jí)。按照當(dāng)前細(xì)分產(chǎn)業(yè)精尖化的發(fā)展趨勢(shì)，高端裝備、新能源、汽車制造產(chǎn)業(yè)的技術(shù)和市占率將實(shí)現(xiàn)突破。2.2制造業(yè)轉(zhuǎn)型增長可期2017年開始地產(chǎn)下行風(fēng)險(xiǎn)暴露以來，制造業(yè)的快速發(fā)展也對(duì)固定資產(chǎn)投資增長形成有力補(bǔ)充，制造業(yè)和基建共同抵御地產(chǎn)下行風(fēng)險(xiǎn)，在轉(zhuǎn)型過程種托底經(jīng)濟(jì)增長。制造業(yè)整體增加值占比有所提升，尤其是專利密集型產(chǎn)業(yè)增加值的占比在2019年以來快速增長，整體占GDP比重提升了1%左右，與制造業(yè)增加值整體占比提供的增幅相當(dāng)，即2019年-2022年制造業(yè)增加值占GDP的提升幾乎全部由專利密集型產(chǎn)業(yè)貢獻(xiàn)，考慮到專利密集型產(chǎn)業(yè)占制造業(yè)比重整體約在45%左右，專利密集型產(chǎn)業(yè)整體的增速應(yīng)遠(yuǎn)超制造業(yè)增速。在制造業(yè)舊產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)“供給側(cè)升級(jí)”和新技術(shù)實(shí)現(xiàn)突破的過程中，傳統(tǒng)制造業(yè)和高端制造業(yè)將作為拉動(dòng)制造業(yè)投資主要的動(dòng)能，也將接力地產(chǎn)作為經(jīng)濟(jì)增長的長期支柱，實(shí)現(xiàn)向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)型的最終圖景。3轉(zhuǎn)型背景下上游資源品供需如何演繹在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的過程中，以高端制造為依托、基建作為托底的模式可能仍將持續(xù)，直至轉(zhuǎn)型完成，在此過程中，高新技術(shù)的發(fā)展和產(chǎn)業(yè)的升級(jí)可能會(huì)催生大量的中游設(shè)備和中間材料提供商的需求增長，也有可能對(duì)應(yīng)產(chǎn)生不同類型的新型下游產(chǎn)品的需求，但中游設(shè)備、下游產(chǎn)品的需求最終仍然會(huì)傳導(dǎo)至上游的電力供應(yīng)和原材料供應(yīng)。在已經(jīng)開始發(fā)展的趨勢(shì)中，我們?cè)噲D用消耗系數(shù)來觀察在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過程中產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的變化對(duì)于上游產(chǎn)業(yè)的供需結(jié)構(gòu)的影響。3.12015年供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革以來上游資源品供給趨于穩(wěn)定為應(yīng)對(duì)金融危機(jī)推出的四萬億計(jì)劃雖然有效的緩解了經(jīng)濟(jì)增長的壓力，但在出口轉(zhuǎn)弱、地產(chǎn)行業(yè)受政策調(diào)控景氣度下滑的背景下，上游資源品仍在持續(xù)擴(kuò)張產(chǎn)能，使得鋼鐵、煤炭、水泥和鋁等在內(nèi)一系列上游資源品加劇了產(chǎn)能過剩的局面，自2012年起上游資源品價(jià)格開始下行，PPI同比增速也因此經(jīng)歷了連續(xù)54個(gè)月的負(fù)增長。在此背景下，我國在2015年底開始了供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，提出了“三去一降一補(bǔ)”的工作內(nèi)容，其中針對(duì)鋼鐵、煤炭等上游行業(yè)的去產(chǎn)能工作是重中之重。從產(chǎn)能利用率的角度來看，上游資源品行業(yè)產(chǎn)能利用率在2016年見底后便開始逐步回升，過剩產(chǎn)能的逐步去化使得行業(yè)利用率得以提升，在2022年鋼鐵行業(yè)便提前兩年完成了“十三五”去產(chǎn)能1.5億噸的目標(biāo)，電解鋁和水泥等行業(yè)落后產(chǎn)能也基本實(shí)現(xiàn)了出清。邊際來看上游資源品行業(yè)的產(chǎn)能利用率已基本趨于穩(wěn)定，表明上游資源品過剩產(chǎn)能基本已經(jīng)去化完成，供給端整體處于較為均衡的狀態(tài)。從產(chǎn)能擴(kuò)張的角度來看，自2015年以來，上游資源品相關(guān)行業(yè)的固定資產(chǎn)投資增速整體處于較低區(qū)間，僅地產(chǎn)強(qiáng)相關(guān)的非金屬相關(guān)行業(yè)以及黑金冶煉業(yè)處于中位數(shù)以上。針對(duì)性去產(chǎn)能的主要行業(yè)黑色采礦和煤炭開采行業(yè)，其固定資產(chǎn)投資完成額自2015年以來分別錄得了-4.0%和2.1%的年均增速，產(chǎn)能擴(kuò)張的幅度較為緩慢。上市公司層面的數(shù)據(jù)也印證了上游資源品相關(guān)行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張意愿不足的現(xiàn)實(shí)，自2015年以來鋼鐵、石油石化和煤炭板塊相關(guān)上市公司的資本開支年均增速均處于較低水平，遠(yuǎn)低于電子、汽車和醫(yī)藥等高端制造行業(yè)。從庫存的角度來看，自供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革以來，上游資源品相關(guān)行業(yè)的庫存占比呈現(xiàn)邊際下滑的趨勢(shì)，從2012年峰值的37.4%跌至了2020年的低點(diǎn)28.9%，在在近幾年則基本穩(wěn)定在30%左右，從總量來看去庫已基本完成。而從庫存增速的角度來看，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革以來上游資源品企業(yè)的補(bǔ)庫力度也顯著減弱，表現(xiàn)在上游資源品企業(yè)的庫存增速低于整體工業(yè)企業(yè)的庫存增速。從細(xì)分行業(yè)庫存數(shù)據(jù)來看，黑色、有色、煤炭和石油相關(guān)行業(yè)在15年以來庫存年均復(fù)合增速均較低，黑色采礦、有色采礦和煤炭開采三個(gè)行業(yè)的存貨復(fù)合增速至今仍錄得負(fù)增長，地產(chǎn)強(qiáng)相關(guān)的非金屬采礦和非金屬建材行業(yè)庫存保持著一定速度的增長。而從上市公司的角度來看，黑色、煤炭、石油石化以及非金屬行業(yè)的存貨增速均明顯低于其他行業(yè)，有色行業(yè)存貨則得益于高技術(shù)行業(yè)的發(fā)展保持著中高速的增長。結(jié)合產(chǎn)能、資本開支和庫存三個(gè)維度來看，自供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革以來上游資源品的供給強(qiáng)度一直處于較為平穩(wěn)的狀態(tài)，已基本完成過剩產(chǎn)能的去化，且無論是從工業(yè)企業(yè)層面還是上市公司層面，其產(chǎn)能擴(kuò)張的意愿都遠(yuǎn)低于中下游制造業(yè)，疊加當(dāng)下需求較為低迷的背景，未來一段時(shí)間內(nèi)預(yù)計(jì)上游資源品供給仍將處于偏緊的狀態(tài)。3.2從投入產(chǎn)出表看上游資源品需求變動(dòng)在需求端，我們通過投入產(chǎn)出表測算得到各行業(yè)對(duì)于上游資源品的消耗情況，以大致感知各行業(yè)生產(chǎn)對(duì)上游資源品的需求情況，測算過程中我們主要關(guān)注第二產(chǎn)業(yè)即制造業(yè)和建筑業(yè)對(duì)上游資源品的消耗情況，第一產(chǎn)業(yè)和第三產(chǎn)業(yè)對(duì)上游資源品的消耗比重相對(duì)較低，因此整體對(duì)測算結(jié)果影響不大。以2020年投入產(chǎn)出表的測算結(jié)果來看，生產(chǎn)過程中制造業(yè)對(duì)于上游資源品的消耗要遠(yuǎn)高于地產(chǎn)和基建。分品類來看，生產(chǎn)過程中建筑業(yè)對(duì)于有色和化工品的消耗占比低于10%，對(duì)于鋼和鋼壓延產(chǎn)品的消耗占比則相對(duì)較高，其中對(duì)于鋼壓延產(chǎn)品的消耗占比達(dá)到了25.8%，地產(chǎn)和基建分別貢獻(xiàn)了13.2%和12.6%。而如果剔除上游原材料相關(guān)行業(yè)，則地產(chǎn)和基建對(duì)鋼壓延產(chǎn)品的消耗占比將達(dá)到46.1%，一定程度上表明建筑業(yè)對(duì)鋼材的需求有決定性的影響。從細(xì)分結(jié)構(gòu)來看，地產(chǎn)和基建對(duì)于上游資源品中石油、煤炭和黑色三個(gè)品類消耗最為明顯，對(duì)應(yīng)需求的影響相對(duì)較大；而有色的主要需求則來源于中游制造業(yè)，尤其是電氣機(jī)械、電子設(shè)備和汽車制造在內(nèi)的高端設(shè)備制造業(yè)。因此整體來看，在新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換期間，上游資源品中石油、煤炭和黑色的需求可能會(huì)因?yàn)榈禺a(chǎn)鏈的