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請仔細閱讀本報告末頁聲明證券研究報告|行業(yè)專題研究行業(yè)復(fù)盤:以舊換新政策落地,有望提振行業(yè)景氣度。零部件板塊主要圍繞下游銷量、原材料/運費成本等因素波動。復(fù)盤汽零指數(shù):1)2023H1,車企降價,下游銷量高增長。疊加規(guī)模效應(yīng)+匯兌收益,零部件企業(yè)業(yè)績賽力斯的M7訂單持續(xù)超預(yù)期,帶動供應(yīng)鏈出貨量增長。但同時原材料、運費等成本提升,可能影響零部件企業(yè)的盈利能力。汽車零部件指數(shù)從8837點下降至8665點,跌幅2%;3)2024/1/2至2024/5/9,終端銷量增速有所放緩,汽車零部件指數(shù)從8570點下降至8255點,跌幅4%。但國家推出以舊換新補貼政策,有望提振下游銷量。板塊回顧:綁定爆款車型帶動收入增長,聯(lián)動機制有效傳導(dǎo)上游漲價。1)收入:新能源滲透率高企背景下,出海+綁定爆款車型成為突破口。2023年,全球新能源汽車銷量1461萬輛,同比+38%。2024Q1,全球新能源乘用車達311萬臺,同比+21%。其中特斯拉:2023年全球交付約181萬輛,同比+38%,2024Q1為39萬輛,同比-9%;理想:2023年銷量38萬輛,同比+182%,2024Q1為8萬輛,同比+53%;賽力斯:2023年累計交付9.4萬輛,2024Q1,問界銷售超8.5萬輛。2)成本:原材料價格修復(fù),但并未回到歷史高點;地緣政治導(dǎo)致運費價格上漲。2020-2022年,原材料價格漲幅較大,當時企業(yè)被動承擔成本上漲。目前,原材料價格有所修復(fù),但零部件企業(yè)基本已完善價格聯(lián)動機制,可有效緩解壓力。地緣政治導(dǎo)致歐線運費上漲,出口占比高的企業(yè)可能短暫承壓。財務(wù)回顧:通過降本控費+規(guī)模效應(yīng)保障盈利能力,但客戶結(jié)構(gòu)+板塊滲透率不同出現(xiàn)內(nèi)部分化。1)內(nèi)飾:企業(yè)業(yè)績增速不同主要系客戶結(jié)構(gòu)差異。憑借低成本+快響應(yīng),企業(yè)的海外收入占比提升,加速國際化進程。2)智能化:智能化成為車企賣點,滲透率快速提升。此外,會計準則對研發(fā)費用界定有所變動,對毛利率造成干擾。較其他板塊,智能化板塊海外收入占比較低。3)輕量化:綁定爆款車型對業(yè)績拉動較大,特斯拉、理想、華為的供應(yīng)商增速較高。企業(yè)通過加強生產(chǎn)管控,來保障盈利能力,有望享受低端產(chǎn)能出清后帶來的行業(yè)集中度提升紅利。4)機器人:板塊下游覆蓋較多,其中車端供應(yīng)商的業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)秀,主要系受益于終端銷量增長。由于配合研發(fā),板塊的研發(fā)投入較高,目前已開始建設(shè)產(chǎn)線,預(yù)計特斯拉機器人將于2024年底小批量量產(chǎn),2025年底之前實現(xiàn)銷售。5)細分龍頭:綁定銷量高增長的龍頭車企+受益于國產(chǎn)替代,大部分細分環(huán)節(jié)龍頭企業(yè)的市場份額提升。同時,規(guī)模效應(yīng)攤薄期間費用,有助于實現(xiàn)量利齊升。由于終端對降本、供應(yīng)鏈安全需求提升,龍頭市占率有望繼續(xù)投資建議:隨著“以舊換新”政策落地,消費者觀望情緒改善,5月起終端銷售預(yù)計向好。頭部零部件企業(yè),對內(nèi)受益特斯拉銷售改善,問界、理想等銷售強勢,對外,海外產(chǎn)能布局逐漸進入收獲期,提供增長動能。建議關(guān)注:1)核心車企供應(yīng)鏈:拓普集團、新泉股份、愛柯迪、恒帥股份、銀輪股份、博俊科技、滬光股份、繼峰股份、星宇股份等;2)機器人,量產(chǎn)階段臨近:拓普集團、三花智控、雙環(huán)傳動、北特科技、斯菱股份、夏廈精密;3)自動駕駛:德賽西威、經(jīng)緯恒潤、科博達、華陽集團、保隆科技、中鼎股份、伯特利、均勝電子等。風險提示:行業(yè)需求不及預(yù)期;原材料價格波動風險;匯率波動風險。行業(yè)走勢32%16%0%-16%-32%-i2023-052023-092024-012024-05作者相關(guān)研究應(yīng)商有望受益》2023-04-17P.2請仔細閱讀本報告末頁聲明一、補貼政策提振下游需求,聯(lián)動機制有效傳導(dǎo)上游漲價 41.1終端不斷涌現(xiàn)爆款車型,供應(yīng)鏈結(jié)構(gòu)上點綴亮點 41.2供應(yīng)鏈建立價格聯(lián)動機制,有效對沖原材料價格上行 8二、優(yōu)質(zhì)客戶促進收入高增長,降本控費保障盈利能力 2.1內(nèi)飾:低成本優(yōu)勢加速國際化進程,優(yōu)質(zhì)客戶助力釋放規(guī)模效應(yīng) 2.2智能化:滲透率提升拉動業(yè)績高增長,會計準則變更干擾盈利能力 2.3輕量化:內(nèi)部業(yè)績增速呈分化,客戶結(jié)構(gòu)+生產(chǎn)精細程度為影響因素 2.4機器人:規(guī)模效應(yīng)+降本控費增強盈利能力,高研發(fā)投入帶來量產(chǎn)曙光 2.5細分龍頭:綁定龍頭車企+受益于國產(chǎn)替代,市場份額快速攀升 投資建議 風險提示 圖表1:汽車零部件指數(shù)復(fù)盤(左軸:汽車零部件Ⅱ(中信右軸:滬深300) 4圖表2:特斯拉季度銷量(萬輛) 5圖表3:賽力斯月度交付量(萬輛) 5圖表4:理想汽車季度銷量(萬輛) 5圖表5:汽車零部件企業(yè)出海發(fā)展歷程 6圖表6:汽車零部件企業(yè)出海建廠部分概況 7圖表7:中國鋁A00平均價(元/噸) 8圖表8:中國塑料城價格指數(shù) 8圖表9:期貨結(jié)算價(活躍合約):螺紋鋼(元/噸) 8圖表10:INE集運指數(shù)(歐線)期貨結(jié)算價(元/噸) 8圖表11:即期匯率:美元兌人民幣 9圖表12:內(nèi)飾板塊年度收入、歸母凈利潤(億元) 圖表13:內(nèi)飾板塊季度收入、歸母凈利潤(億元) 圖表14:內(nèi)飾板塊海外收入情況 圖表15:內(nèi)飾板塊毛利率/凈利率年度情況 圖表16:內(nèi)飾板塊毛利率/凈利率季度情況 圖表17:內(nèi)飾板塊期間費用率、研發(fā)費用率情況 圖表18:特斯拉FSD真實路況總里程已達約20億公里 圖表19:部分車企的城市NOA落地時間 圖表20:部分配備NOA車型 圖表21:智能化板塊年度收入、歸母凈利潤(億元) 圖表22:內(nèi)飾板塊季度收入、歸母凈利潤(億元) 圖表23:智能化板塊海外收入情況 圖表24:智能化板塊毛利率/凈利率年度情況 圖表25:智能化板塊毛利率/凈利率季度情況 圖表26:智能化板塊期間費用率、研發(fā)費用率情況 圖表27:2024年全球儲能裝機量預(yù)測(GW) 圖表28:2024年全球光伏新增裝機預(yù)測(GW) 圖表29:汽車零部件供應(yīng)商目前儲能業(yè)務(wù)部分匯總 P.3請仔細閱讀本報告末頁聲明圖表30:輕量化板塊年度收入、歸母凈利潤(億元) 圖表31:輕量化板塊季度收入、歸母凈利潤(億元) 圖表32:輕量化板塊海外收入情況 圖表33:輕量化板塊毛利率/凈利率年度情況 圖表34:輕量化板塊毛利率/凈利率季度情況 圖表35:輕量化板塊期間費用率、研發(fā)費用率情況 圖表36:絲杠性能對比 圖表37:優(yōu)必選WalkerX示意圖 圖表38:機器人板塊年度收入、歸母凈利潤(億元) 圖表39:機器人板塊季度收入、歸母凈利潤(億元) 圖表40:機器人板塊海外收入情況 圖表41:機器人板塊毛利率/凈利率年度情況 圖表42:機器人板塊毛利率/凈利率季度情況 圖表43:機器人板塊期間費用率、研發(fā)費用率情況 圖表44:細分龍頭板塊年度收入、歸母凈利潤(億元) 圖表45:細分龍頭季度收入、歸母凈利潤(億元) 圖表46:細分龍頭板塊海外收入情況 圖表47:細分龍頭板塊毛利率/凈利率年度情況 圖表48:細分龍頭板塊毛利率/凈利率季度情況 圖表49:細分龍頭板塊期間費用率、研發(fā)費用率情況 P.4請仔細閱讀本報告末頁聲明收益,零部件企業(yè)業(yè)績超預(yù)期。2023/1/3至2消費者給予一定補貼,提振下游銷量需求。圖表1:汽車零部件指數(shù)復(fù)盤(左軸:汽車零部件Ⅱ(中信右軸:滬深300)資料來源:Wind,國盛證券研究所口。新能源滲透率高企,龍頭車企增速放緩,疊加年降因素,供應(yīng)鏈業(yè)績預(yù)期較低。但P.5請仔細閱讀本報告末頁聲明圖表2:特斯拉季度銷量(萬輛)w萬輛特斯拉:汽車:銷量:當期值02012-092014-062016-030資料來源:Wind,國盛證券研究所圖表3:賽力斯月度交付量(萬輛)賽力斯:問界:交付量:當月值 0資料來源:wind,國盛證券研究所圖表4:理想汽車季度銷量(萬輛)理想汽車:汽車總量:當季銷量864202020-122021-062021-12資料來源:Wind,國盛證券研究所件企業(yè)通過收、并購海外企業(yè),接手現(xiàn)有車企客戶,從而實現(xiàn)國際化。但由于文化、成海建廠,因此會給予一定的價格優(yōu)惠,從而改善零部件企業(yè)在海外的經(jīng)營環(huán)境,最終實P.6請仔細閱讀本報告末頁聲明圖表5:汽車零部件企業(yè)出海發(fā)展歷程資料來源:各公司官網(wǎng),各公司公告、化工制造網(wǎng)、中證網(wǎng)、壓鑄周刊、中國證券網(wǎng)、國盛證券研究所P.7請仔細閱讀本報告末頁聲明圖表6:汽車零部件企業(yè)出海建廠部分概況鑄、精密加工元及機器人執(zhí)行器/月州/月/線運營期年均新增營業(yè)收入州加件月月////資料來源:各公司公告,證券時報網(wǎng),中證網(wǎng),壓鑄網(wǎng),36氪,壓鑄周刊,國盛證券研究所P.8請仔細閱讀本報告末頁聲明運費上漲背景下,運費由己方承擔的零部件企業(yè)短暫承壓。圖表7:中國鋁A00平均價(元/噸)02019-01-022021-01-02資料來源:Wind,國盛證券研究所圖表8:中國塑料城價格指數(shù)02019-01-022021-01-022資料來源:wind,國盛證券研究所圖表9:期貨結(jié)算價(活躍合約):螺紋鋼(元/噸)期貨結(jié)算價(活躍合約):螺紋鋼02019-01-0220資料來源:Wind,國盛證券研究所圖表10:INE集運指數(shù)(歐線)期貨結(jié)算價(元/噸)期貨結(jié)算價(活躍合約):INE集運指數(shù)(歐線)0資料來源:wind,國盛證券研究所P.9請仔細閱讀本報告末頁聲明圖表11:即期匯率:美元兌人民幣 2019-01-022020-01-02資料來源:Wind,國盛證券研究所P.10請仔細閱讀本報告末頁聲明收入&利潤:下游需求旺盛,爆款車型帶動供應(yīng)鏈收入高增差異導(dǎo)致各家公司收入增速出現(xiàn)分化,其中新泉股份、上海沿浦、常熟汽飾、繼峰股份圖表12:內(nèi)飾板塊年度收入、歸母凈利潤(億元)模塑科技資料來源:Wind,國盛證券研究所圖表13:內(nèi)飾板塊季度收入、歸母凈利潤(億元)模塑科技%岱美股份40%福耀玻璃資料來源:Wind,國盛證券研究所預(yù)計未來海外收入占比提升。此外,繼峰股份因為本部收入快速增長,而造成海外收入P.11請仔細閱讀本報告末頁聲明圖表14:內(nèi)飾板塊海外收入情況模塑科技岱美股份福耀玻璃47%46%45%資料來源:Wind,國盛證券研究所回升,主要系受地緣政治影響,因此供應(yīng)商的凈利率基本處于下降或者小幅回升。結(jié)構(gòu)上看,繼峰股份、上海沿浦、新泉股份凈利率提升,主要系規(guī)模效應(yīng)的圖表15:內(nèi)飾板塊毛利率/凈利率年度情況資料來源:Wind,國盛證券研究所P.12請仔細閱讀本報告末頁聲明圖表16:內(nèi)飾板塊毛利率/凈利率季度情況yoyyoy模塑科技岱美股份新泉股份福耀玻璃資料來源:Wind,國盛證券研究所業(yè)上漲主要系2022年匯兌收益較多,導(dǎo)致財務(wù)穩(wěn)定,主要系內(nèi)飾行業(yè)技術(shù)迭代較慢。圖表17:內(nèi)飾板塊期間費用率、研發(fā)費用率情況模塑科技資料來源:Wind,國盛證券研究所賣點,滲透率快速提升,市場已經(jīng)進入以“規(guī)?;慨a(chǎn)”為核心的新階段競爭周P.13請仔細閱讀本報告末頁聲明位自動前來車主所在位置。發(fā)布《關(guān)于汽車數(shù)據(jù)處理4項安全要求檢測情況的通報(第一批)相關(guān)車型符合汽車數(shù)據(jù)安全4項合規(guī)要求,未來國內(nèi)禁停禁圖表18:特斯拉FSD真實路況總里程已達約20億公里資料來源:澎湃新聞,國盛證券研究所市,2024年預(yù)計將會覆蓋全國主要城市網(wǎng)絡(luò),包括內(nèi)部道路、無名路以及停車場等,P.14請仔細閱讀本報告末頁聲明圖表19:部分車企的城市NOA落地時間-放資料來源:佐思汽研,國盛證券研究所圖表20:部分配備NOA車型統(tǒng)攝像頭萬有有有13TOPS萬有有有13TOPSXNGP有有有25TOPS萬XNGP有有有25TOPS萬XPILOT有無有無3TOPS有有有11TOPSAir/Pro版萬有無有無1TOPS45.98萬有有有11TOPS資料來源:第一電動,國盛證券研究所P.15請仔細閱讀本報告末頁聲明圖表21:智能化板塊年度收入、歸母凈利潤(億元)資料來源:Wind,國盛證券研究所圖表22:內(nèi)飾板塊季度收入、歸母凈利潤(億元)42%德賽西威42%941%保隆科技%%資料來源:Wind,國盛證券研究所P.16請仔細閱讀本報告末頁聲明圖表23:智能化板塊海外收入情況資料來源:Wind,國盛證券研究所能化賣點,帶動下游需求增長。同時會計準則對研發(fā)人員、支出等界定情況有所變動,電子、中鼎股份、保隆科技是少數(shù)幾家實現(xiàn)凈利率提升的供應(yīng)商,主要是海外業(yè)務(wù)的修圖表24:智能化板塊毛利率/凈利率年度情況資料來源:Wind,國盛證券研究所P.17請仔細閱讀本報告末頁聲明圖表25:智能化板塊毛利率/凈利率季度情況德賽西威保隆科技資料來源:Wind,國盛證券研究所握核心技術(shù),提升供應(yīng)鏈話語權(quán)。圖表26:智能化板塊期間費用率、研發(fā)費用率情況資料來源:Wind,國盛證券研究所車累計銷量為950萬輛,同比增長38%。2024P.18請仔細閱讀本報告末頁聲明圖表27:2024年全球儲能裝機量預(yù)測(GW)0資料來源:集邦新能源網(wǎng),國盛證券研究所圖表28:2024年全球光伏新增裝機預(yù)測(GW)0資料來源:集邦新能源網(wǎng),國盛證券研究所圖表29:汽車零部件供應(yīng)商目前儲能業(yè)務(wù)部分匯總銀輪股份在新能源業(yè)務(wù)上的投入顯著增加,在熱管理系統(tǒng)和相關(guān)產(chǎn)品的開發(fā)上,已經(jīng)獲得了歐洲客戶的新能源資料來源:公司公告,財聯(lián)社,界面新聞,國盛證券研究所博俊科技、愛柯迪、拓普集團、瑞鵠模具。企業(yè)通過提升生產(chǎn)管理精細度,來保障盈利P.19請仔細閱讀本報告末頁聲明圖表30:輕量化板塊年度收入、歸母凈利潤(億元)資料來源:Wind,國盛證券研究所圖表31:輕量化板塊季度收入、歸母凈利潤(億元)43%42%祥鑫科技48%43%資料來源:Wind,國盛證券研究所P.20請仔細閱讀本報告末頁聲明同時憑借便宜的人工成本和優(yōu)秀的響應(yīng)速度,國內(nèi)輕量化企業(yè)在海外市場的競爭優(yōu)勢顯圖表32:輕量化板塊海外收入情況資料來源:Wind,國盛證券研究所業(yè)參與者較多。生產(chǎn)管理精細程度越高的企業(yè),利潤墊越厚,競爭優(yōu)勢越明顯,有望享P.21請仔細閱讀本報告末頁聲明圖表33:輕量化板塊毛利率/凈利率年度情況資料來源:Wind,國盛證券研究所圖表34:輕量化板塊毛利率/凈利率季度情況yoyyoy拓普集團銘利達祥鑫科技資料來源:Wind,國盛證券研究所P.22請仔細閱讀本報告末頁聲明圖表35:輕量化板塊期間費用率、研發(fā)費用率情況資料來源:Wind,國盛證券研究所動作執(zhí)行的準確度、連續(xù)性和續(xù)航能力均在持續(xù)進步,未來將通過工廠任務(wù)測試進一步G1,并將其應(yīng)用場景擴展到日常生活。母構(gòu)成,主要功能為將旋轉(zhuǎn)運動轉(zhuǎn)化成線性運動。常見的絲杠產(chǎn)品包括滑動絲杠、滾珠P.23請仔細閱讀本報告末頁聲明分產(chǎn)品在送樣驗證中;2)北特科技:絲杠產(chǎn)品目前處于樣件階段;3)雙林股份:目前行星滾柱絲杠產(chǎn)品處于內(nèi)部試驗。圖表36:絲杠性能對比資料來源:中國傳動網(wǎng),國盛證券研究所),全球先進的六軸力傳感器和智能力控打磨廠商,其六軸傳感器產(chǎn)品準度可達到1%;2)器全尺寸、多量程、多結(jié)構(gòu)的系列化開發(fā),其六維力傳感器產(chǎn)品直感:目前已具備模擬信號版六維力傳感器產(chǎn)圖表37:優(yōu)必選WalkerX示意圖資料來源:公司官網(wǎng),國盛證券P.24請仔細閱讀本報告末頁聲明汽車相關(guān)供應(yīng)商業(yè)績表現(xiàn)較好,主要系受益于下游終端銷量增長,其收入、利潤增圖表38:機器人板塊年度收入、歸母凈利潤(億元)資料來源:Wind,國盛證券研究所P.25請仔細閱讀本報告末頁聲明圖表39:機器人板塊季度收入、歸母凈利潤(億元)yoyyoy拓普集團五洲新春精鍛科技斯菱股份柯力傳感資料來源:Wind,國盛證券研究所建設(shè)泰國子公司,2023年加大力度進行泰國二期投資建設(shè);2)收購海外子公司:日發(fā)線集成等)、2018年收購新西蘭公司Airwork(主要從事直升機、固定翼飛機的運P.26請仔細閱讀本報告末頁聲明圖表40:機器人板塊海外收入情況資料來源:Wind,國盛證券研究所P.27請仔細閱讀本報告末頁聲明圖表41:機器人板塊毛利率/凈利率年度情況資料來源:Wind,國盛證券研究所P.28請仔細閱讀本報告末頁聲明圖表42:機器人板塊毛利率/凈利率季度情況yoyyoy精鍛科技15資料來源:Wind,國盛證券研究所型,供應(yīng)鏈需要配合主機廠不斷更改方案,因此研發(fā)投入較高。但機器人量產(chǎn)已逼近,供應(yīng)商已經(jīng)開始新建機器人零部件產(chǎn)能,預(yù)計特斯拉機器人將于24年底小P.29請仔細閱讀本報告末頁聲明圖表43:機器人板塊期間費用率、研發(fā)費用率情況資料來源:Wind,國盛證券研究所P.30請仔細閱讀本報告末頁聲明圖表44:細分龍頭板塊年度收入、歸母凈利潤(億元)資料來源:Wind,國盛證券研究所圖表45:細分龍頭季度收入、歸母凈利潤(億元)yoyyoy欣銳科技合興股份松原股份威邁斯資料來源:Wind,國盛證券研究所來有望開拓海外車企客戶,提升海外收入占比。P.31請仔細閱讀本報告末頁聲明圖表46:細分龍頭板塊海外收入情況資料來源:Wind,國盛證券研究所利用率保持較高水平,有效攤薄期間費用,增強盈利能力,從而形成成本優(yōu)勢,為后續(xù)圖表47:細分龍頭板塊毛利率/凈利率年度情況資料來源:Wind,國盛證券研究所P.32請仔細閱讀本報告末頁聲明圖表48:細分龍頭板塊毛利率/凈利率季度情況yoyyoy欣銳科技合興股份松原股份威邁斯資料來源:Wind,國盛證券研究所圖表49:細分龍頭板塊期間費用率、研發(fā)費用率情況資料來源:Wind,國盛證券研究所件企業(yè),對內(nèi)受益特斯拉銷售改善,問界、理想等銷售強勢,對外,海外產(chǎn)能布局逐漸均勝電子等。P.33請仔細閱讀本報告末頁聲明原材料價格波動風險。若鋼材、鑄鐵、銅材、鋁材、橡膠、塑料等P.34請仔細閱讀本報告末頁聲明免責聲明國盛證券有限責任公司(以下簡稱“本公司”)具有中國證監(jiān)會許可的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格。本報告僅供本公司的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況下,本公司不對任何人因使用本報告中的任何內(nèi)容所引致的任何損失負任何責任。本報告的信息均來源于本公司認為可信的公開資料,但本公司及其研究人員對該等信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告中的資料、意見及預(yù)測僅反映本公司于發(fā)布本報告當日的判斷,可能會隨時調(diào)整。在不同時期,本公司可發(fā)出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息及資料保持在最新狀態(tài),對本報告所含信息可在不發(fā)出通知的情形下做出修改,投資者應(yīng)當自行關(guān)注相
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