安克創(chuàng)新 跨境電商龍頭企業(yè)成長動能充沛

公司報(bào)告|首次覆蓋報(bào)告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明1跨境電商龍頭企業(yè)，成長動能充沛增長強(qiáng)勁的跨境電商龍頭安克創(chuàng)新成立于2011年，深耕消費(fèi)電子行業(yè)十余載，根基業(yè)務(wù)為充電類產(chǎn)品，而后逐漸拓展至無線音頻和智能創(chuàng)新等新領(lǐng)域。公司商業(yè)模式主要為線上B2C，產(chǎn)品主要銷往海外發(fā)達(dá)國家，已經(jīng)在全球范圍內(nèi)形成較強(qiáng)的品牌認(rèn)知?；趯τ脩舻臐撔亩床?，公司自身產(chǎn)品品類和下游渠道持續(xù)擴(kuò)張，成功實(shí)現(xiàn)營收與利潤多年高速增長，2017-2022年間公司營收年復(fù)合增速達(dá)30%消費(fèi)電子行業(yè)：總量增長和產(chǎn)品升級共振1）充電市場：智能手機(jī)、其他電子設(shè)備的普及驅(qū)動充電類市場規(guī)模持續(xù)擴(kuò)容，產(chǎn)品朝著無線化、快充化、第三方化方向發(fā)展，疊加GaN等新材料和新技術(shù)的應(yīng)用，行業(yè)升級趨勢顯著。2）便攜式儲能市場：歐美露營文化盛行，便攜式儲能尚處藍(lán)海市場，預(yù)計(jì)到2026年，全球便攜式儲能的市場規(guī)模將會超過800億元，5年CAGR達(dá)48%。3）無線音持較快增長，當(dāng)前市場競爭格局一超多強(qiáng)，安克持續(xù)推陳出新，已沖進(jìn)品牌前十獲得較高認(rèn)可。核心優(yōu)勢：優(yōu)秀的研發(fā)能力+深刻的用戶洞察+深厚的品牌積累與營銷能力產(chǎn)品力：1）公司注重產(chǎn)品研發(fā)，研發(fā)人員占員工人數(shù)比例道數(shù)據(jù)分析和定期的第三方機(jī)構(gòu)調(diào)研，深度理解和挖掘用戶需求，針對性地改善產(chǎn)品和服務(wù)。3）公司產(chǎn)品用料嚴(yán)苛，但依托國內(nèi)供應(yīng)鏈優(yōu)勢以及全流程的高效運(yùn)營，在海外中高端市場具有相當(dāng)性價(jià)比。渠道力：跨境電商物流鏈條較長、環(huán)節(jié)繁雜，公司持續(xù)把控運(yùn)營效率，逐漸積聚豐富的線上B2C運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)。同時(shí)，公司加速開拓線下渠道覆蓋更多消費(fèi)品牌力：公司以產(chǎn)品差異化立足于中高端品牌市場，旗下品牌矩陣豐富，高端品牌形象深入人心。投資建議：安克作為全球布局的跨境電商龍頭，優(yōu)勢先發(fā)成功打造完善的渠道體系和較高的品牌壁壘，并逐漸發(fā)展成沉淀核心能力、快速復(fù)制成功經(jīng)驗(yàn)的平臺型公司。我們看好公司把握出海機(jī)遇實(shí)現(xiàn)長足發(fā)展，預(yù)計(jì)公司24-26年收入規(guī)模為207.21/240.37/279.61億元；歸母凈利潤18.95/22.57/26.06億元，對應(yīng)市盈率20.44x/17.17x/14.86x，首次覆蓋給予“買入”評級。風(fēng)險(xiǎn)提示：匯率波動風(fēng)險(xiǎn)；全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化風(fēng)險(xiǎn)；消費(fèi)電子行業(yè)變化及市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)；管理風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和估值202220232024E2025E2026E市盈率(P/E)市凈率(P/B)市銷率(P/S)資料來源：wind，天風(fēng)證券研究所證券研究報(bào)告投資評級行業(yè)6個(gè)月評級當(dāng)前價(jià)格目標(biāo)價(jià)格買入（首次評級）基本數(shù)據(jù)A股總股本(百萬股)A股總市值(百萬元)每股凈資產(chǎn)(元)資產(chǎn)負(fù)債率(%)一年內(nèi)最高/最低(元)作者孫謙分析師SAC執(zhí)業(yè)證書編號：S1110521050004sunqiana@唐海清分析師SAC執(zhí)業(yè)證書編號：S1110517030002tanghaiqing@潘暕分析師SAC執(zhí)業(yè)證書編號：S1110517070005panjian@宗艷分析師SAC執(zhí)業(yè)證書編號：S1110522070002zongyan@趙嘉寧聯(lián)系人zhaojianing@股價(jià)走勢安克創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)板指2%2%-4%-4%-10%-10%-16%-16%-28%-28%-l-22%-I資料來源：聚源數(shù)據(jù)相關(guān)報(bào)告1《安克創(chuàng)新-半年報(bào)點(diǎn)評:充電業(yè)務(wù)快primeday錯(cuò)位拉動收入增長以及成本2《安克創(chuàng)新-季報(bào)點(diǎn)評:持續(xù)推出創(chuàng)新3《安克創(chuàng)新-年報(bào)點(diǎn)評報(bào)告:多品類穩(wěn)公司報(bào)告|首次覆蓋報(bào)告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明2內(nèi)容目錄1.安克創(chuàng)新：增長強(qiáng)勁的消費(fèi)電子行業(yè)跨境電商1.1.專注跨境電商十余載，已經(jīng)進(jìn)入“品牌引領(lǐng)業(yè)務(wù)”階段...............................................1.2.股權(quán)結(jié)構(gòu)集中，管理團(tuán)隊(duì)經(jīng)驗(yàn)豐富且技術(shù)專業(yè)性強(qiáng)........................................................1.3.渠道端：自主研發(fā)設(shè)計(jì)+外協(xié)生產(chǎn)商業(yè)模式，線上&線下銷售全覆蓋.......................1.4.產(chǎn)品端：“充電+無線音頻+智能創(chuàng)新”共同構(gòu)造三大業(yè)務(wù)格局................................2.行業(yè)剖析：消費(fèi)電子總量增長和產(chǎn)品升級共振 2.1.充電類：移動電源市場穩(wěn)健增長，充電器產(chǎn)品升級趨勢帶來結(jié)構(gòu)性機(jī)會 2.1.1.移動電源：智能電子設(shè)備普及促進(jìn)擴(kuò)容，高容量產(chǎn)品或成市場主流需求 2.1.2.充電器：快充、無線充等產(chǎn)品升級趨勢帶來結(jié)構(gòu)性機(jī)會 2.1.3.便攜式儲能：尚處于藍(lán)海市場，前景廣闊 12.2.無線音頻類：TWS市場規(guī)模保持增長，音箱市場前景良好 12.2.1.TWS耳機(jī)：仍處藍(lán)海市場，第三方品牌份額仍待整合 12.2.2.便攜式無線音箱：市場規(guī)模穩(wěn)健增長，個(gè)性時(shí)尚便攜化趨勢發(fā)展 13.核心優(yōu)勢：優(yōu)秀的研發(fā)能力+深刻的用戶洞察+深厚的品牌積累與營銷能力 13.1.產(chǎn)品力：研發(fā)能力強(qiáng)、產(chǎn)品矩陣豐富 13.2.渠道力：線上B2C渠道經(jīng)驗(yàn)豐富，線下渠道開拓打開增量空間 13.3.品牌力：高端消費(fèi)電子品牌形象深入人心 24.核心財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析 24.1.23年全年收入改善，研發(fā)投入加碼 24.2.費(fèi)用率整體趨勢較為平穩(wěn)，研發(fā)投入逐年增長 24.3.2020年以來ROE水平穩(wěn)定，存貨周轉(zhuǎn)率具備提升空間 25.盈利預(yù)測與投資建議 26.風(fēng)險(xiǎn)提示 2圖表目錄圖1：安克創(chuàng)新公司發(fā)展歷程 圖2：安克創(chuàng)新股份股權(quán)結(jié)構(gòu)（截至公司2024年一季報(bào)） 圖3：公司具備成熟的經(jīng)營模式 圖4：安克創(chuàng)新營收分渠道占比（%）.................................................................................................圖5：安克創(chuàng)新營收分區(qū)域占比（%）.................................................................................................圖6：安克創(chuàng)新產(chǎn)品設(shè)計(jì)、研發(fā)流程....................................................................................................圖7：2018-2023公司各業(yè)務(wù)營收（億元）......................................................................................圖8：新產(chǎn)品收入占比不斷提高 圖9：安克創(chuàng)新產(chǎn)品概覽 圖10：全球智能手機(jī)市場規(guī)模（億美元） 圖11：全球移動電源市場規(guī)模（億美元） 圖12：2021-2031E全球GaN充電器市場規(guī)模（億美元） 1請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明3圖13：2020-2030年全球無線充電市場規(guī)模（以十億美元計(jì)） 1圖14：2016-2026年全球便攜式儲能市場規(guī)模及同比增速（億元，%） 1圖15：2020年全球便攜式儲能出貨量區(qū)域分布 1圖16：2021年全球便攜式儲能企業(yè)格局（按出貨量） 1圖17：2021年全球便攜式儲能企業(yè)格局（按營業(yè)收入） 1圖18：2018-2021年全球TWS市場情況（百萬對） 1圖19：2019-2023TWS耳機(jī)頭部品牌市場份額情況 1圖20：2015-2021年全球藍(lán)牙音箱設(shè)備出貨量及增速情況（億件） 1圖21：MotionBoomPlus超便攜式藍(lán)牙音箱 1 1圖23：矩陣式研發(fā)團(tuán)隊(duì)結(jié)構(gòu)構(gòu)件多維度研發(fā)體系 1圖24：戶外儲能產(chǎn)品powerhouse757 1圖25：戶外移動儲能冰箱AnkerEverFrost系列 1圖26：海外網(wǎng)站評選出的2024年最佳便攜式儲能產(chǎn)品的前三名對比 1圖27：Anker產(chǎn)品綜合性能好、價(jià)格相對低（美元） 1圖28：智能創(chuàng)新類產(chǎn)品矩陣圖 1圖29：AnkermakeM5打印速度快、精度高 1圖30：安克產(chǎn)品采用“同軸圈鐵”的概念 1圖31：SoundcoreTWS耳機(jī)產(chǎn)品線概覽 1圖32：公司銷售偏重線上B2C渠道 1圖33：2022-2026美國零售渠道情況預(yù)測 1圖34：2018-2023年安克創(chuàng)新研發(fā)人員數(shù)量（人） 2圖35：2018年至2024Q1安克創(chuàng)新營業(yè)收入情況（億元） 2圖36：2018年至2024Q1安克創(chuàng)新歸母凈利潤情況（億元） 2圖37：2022-2023中國出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù) 2圖38：2019-2024Q1安克創(chuàng)新銷售凈利率與銷售毛利率 2圖39：2018-2024Q1安克創(chuàng)新四費(fèi)費(fèi)率情況 2圖40：2018-2024Q1安克創(chuàng)新與同行業(yè)其他上市公司銷售費(fèi)用率對比 2圖41：2018-2024Q1安克創(chuàng)新與同行業(yè)其他上市公司管理費(fèi)用率對比 2圖42：2018-2024Q1安克創(chuàng)新與同行業(yè)其他上市公司研發(fā)費(fèi)用率對比 2圖43：2018-2024Q1安克創(chuàng)新與同行業(yè)公司財(cái)務(wù)費(fèi)用率對比 2圖44：2018-2024Q1公司ROE 2圖45：2018-2024Q1總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（次） 2圖46：公司收入預(yù)測情況（億元） 2圖47：可比公司估值情況（截至2024/6/12） 2表1：管理團(tuán)隊(duì)經(jīng)驗(yàn)豐富且具有較強(qiáng)的技術(shù)專業(yè)性 表2：Rtings評選出的2024十大最佳耳機(jī)品牌（測評分?jǐn)?shù)滿分為10，截至2024年5 2公司報(bào)告|首次覆蓋報(bào)告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明41.安克創(chuàng)新：增長強(qiáng)勁的消費(fèi)電子行業(yè)跨境電商1.1.專注跨境電商十余載，已經(jīng)進(jìn)入“品牌引領(lǐng)業(yè)務(wù)”階段安克創(chuàng)新成立于2011年，前身為湖南海翼電子商務(wù)公司；同年，Anker品牌在美國加州注冊成立，根基業(yè)務(wù)為充電類產(chǎn)品，商業(yè)模式主要為線上B2C，產(chǎn)品主要銷往海外發(fā)達(dá)國家?；诠臼畮啄陙沓掷m(xù)和較大的研發(fā)投入，產(chǎn)品逐步拓展至無線音頻和智能創(chuàng)新回顧安克創(chuàng)新發(fā)展歷程，我們認(rèn)為可分為以下三個(gè)階段：1）渠道品牌階段：2011年-2012年，初創(chuàng)階段的安克創(chuàng)新在亞馬遜上找到那些快速增長、但又尚未有優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品供應(yīng)的品類，然后回到中國借助供應(yīng)鏈生產(chǎn)優(yōu)勢，把這些品質(zhì)優(yōu)良的產(chǎn)品結(jié)合自己的品牌放到亞馬遜上去銷售。安克創(chuàng)新通過亞馬遜逐步構(gòu)建品牌雛形，實(shí)現(xiàn)了品牌打造從0到1的過程。2）改良品牌階段：2012年，安克創(chuàng)新第一個(gè)改良來的爆款是兼容蘋果安卓系統(tǒng)的充電器。Anker創(chuàng)造了一個(gè)全新的充電技術(shù)，研發(fā)了一款小芯片裝到充電器里，實(shí)現(xiàn)了多款電子設(shè)備的兼容充電。如今這項(xiàng)技術(shù)已更新至第三代，支持市面上99%以上電子設(shè)備的充電，和多數(shù)主流快充協(xié)議。2014年，安克創(chuàng)新改良創(chuàng)造了第一款總銷售量超過100萬只的移動電源——因好看的口紅形狀和便攜小巧的特性廣受歡迎。安克創(chuàng)新從充電設(shè)備起步，逐步拓展，進(jìn)入到音箱、耳機(jī)、掃地機(jī)、智能投影，在每個(gè)單一品類中做品牌深耕，形成了自己的多品牌矩陣。3）領(lǐng)導(dǎo)品牌階段：對于通往領(lǐng)導(dǎo)品牌的路徑，安克創(chuàng)新認(rèn)為品牌力最核心的部分就是產(chǎn)品力，而本地化的營銷和觸達(dá)可以幫助品牌在成為一個(gè)領(lǐng)導(dǎo)品牌的道路上加速向前。為了深入用戶體驗(yàn)反饋于創(chuàng)新研發(fā)，安克創(chuàng)新還構(gòu)建了一個(gè)相當(dāng)規(guī)模的消費(fèi)者認(rèn)知國際化團(tuán)隊(duì)，每年花幾十萬美金專項(xiàng)預(yù)算，去理解和發(fā)現(xiàn)自己的品類領(lǐng)域內(nèi)消費(fèi)者未被滿足、或者沒有表達(dá)出來的產(chǎn)品需求痛點(diǎn)。資料來源：公司官網(wǎng)，公司公告，天風(fēng)證券研究所1.2.股權(quán)結(jié)構(gòu)集中，管理團(tuán)隊(duì)經(jīng)驗(yàn)豐富且技術(shù)專業(yè)性強(qiáng)股權(quán)結(jié)構(gòu)集中穩(wěn)定。據(jù)公司2024年一季度報(bào)告顯示，公司創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)合計(jì)持股過半，其中公司報(bào)告|首次覆蓋報(bào)告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明5創(chuàng)始人陽萌為公司第一大股東，直接持股44.04%，賀麗（陽萌的妻子）直接持股3.7%，夫婦兩人直接持股共計(jì)47.74%。其余創(chuàng)始人趙東平、吳文龍和高韜分別直接持股11.98%、4.25%、1.84%，創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)合計(jì)直接持股65.81%。圖2：安克創(chuàng)新股份股權(quán)結(jié)構(gòu)（截至公司2024年一季報(bào)）資料來源：wind，天風(fēng)證券研究所管理團(tuán)隊(duì)經(jīng)驗(yàn)豐富且具有較強(qiáng)的技術(shù)專業(yè)性。董事長陽萌名校畢業(yè)，學(xué)士就讀于北京大學(xué)計(jì)算機(jī)系，畢業(yè)后前往美國德克薩斯大學(xué)奧斯汀分校繼續(xù)攻讀計(jì)算機(jī)科學(xué)碩士，畢業(yè)后有五年谷歌公司搜索引擎高級工程師的工作經(jīng)驗(yàn)，技術(shù)專業(yè)性強(qiáng)且具備國際視野。其余高級管理人員也均具備高學(xué)歷背景，且有知名高科技公司多年的研發(fā)崗、設(shè)計(jì)崗、銷售崗和管理崗經(jīng)驗(yàn)，在本行業(yè)有豐富的實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)。表1：管理團(tuán)隊(duì)經(jīng)驗(yàn)豐富且具有較強(qiáng)的技術(shù)專業(yè)性公司報(bào)告|首次覆蓋報(bào)告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明6資料來源：wind，天風(fēng)證券研究所1.3.渠道端：自主研發(fā)設(shè)計(jì)+外協(xié)生產(chǎn)商業(yè)模式，線上&線下銷售全覆蓋公司已建立成熟的經(jīng)營模式，實(shí)現(xiàn)“線上+線下”銷售全覆蓋。公司經(jīng)營模式穩(wěn)定，近年來無顯著變化，通過自主研發(fā)設(shè)計(jì)、外協(xié)生產(chǎn)及采購、倉儲物流及出口、境內(nèi)外線上線下銷售等業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)，將上游供應(yīng)商、物流服務(wù)商以及下游遍布全球的消費(fèi)者鏈接起來。資料來源：公司公告，天風(fēng)證券研究所從渠道看，公司以線上電商渠道為主，從區(qū)域看，公司以北美市場為主。2023年公司線上渠道收入占比70.30%，2024年一季度進(jìn)一步增長至71.08%。其中，線上渠道收入來源主要為亞馬遜，2023年該平臺收入占比為57.10%。從區(qū)域看，2023年公司北美地區(qū)銷售收入占總收入比重為比為47.81%，歐洲、日本的銷售收入占比分別為21.02%、14.20%，歐洲、日本收入同比增速分別為15.40%、30.07%，呈較快增長態(tài)勢。圖4：安克創(chuàng)新營收分渠道占比（%）線上渠道線下渠道資料來源：公司公告，天風(fēng)證券研究所圖5：安克創(chuàng)新營收分區(qū)域占比（%）資料來源：公司公告，天風(fēng)證券研究所“自主研發(fā)設(shè)計(jì)+外協(xié)生產(chǎn)”模式可讓公司將重心放在產(chǎn)品研發(fā)設(shè)計(jì)上。公司設(shè)立了產(chǎn)品公司報(bào)告|首次覆蓋報(bào)告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明7開發(fā)部、研發(fā)中心、設(shè)計(jì)中心、軟件開發(fā)部，搭建了完整多維度的研發(fā)體系，公司目前 已經(jīng)在多個(gè)產(chǎn)品領(lǐng)域積累了豐富的技術(shù)，并且掌握著諸多核心技術(shù)。公司將重心放在了 產(chǎn)品的設(shè)計(jì)和研發(fā)上，自身并不負(fù)責(zé)生產(chǎn)，所有的產(chǎn)品都由合作的外協(xié)廠商負(fù)責(zé)生產(chǎn)：1）國內(nèi)充電器、數(shù)據(jù)線、耳機(jī)、音箱等消費(fèi)電子生產(chǎn)廠家眾多，供應(yīng)鏈配套齊全；2）全球 知名優(yōu)秀消費(fèi)電子企業(yè)也多采取外協(xié)生產(chǎn)的經(jīng)營模式。資料來源：公司招股說明書，天風(fēng)證券研究所公司產(chǎn)品種類和功能日益豐富，新產(chǎn)品收入占比不斷提高。當(dāng)前公司主營業(yè)務(wù)為自主研發(fā)、設(shè)計(jì)、銷售自有品牌的移動設(shè)備周邊產(chǎn)品、智能硬件產(chǎn)品等消費(fèi)電子產(chǎn)品。公司最初的主要產(chǎn)品為充電類等傳統(tǒng)優(yōu)勢產(chǎn)品，隨著研發(fā)投入的不斷增加，逐步形成充電類、無線音頻類和智能創(chuàng)新類三條主要產(chǎn)品線，且后兩者收入占比在2018年至2020年間逐漸提升。圖7：2018-2023公司各業(yè)務(wù)營收（億元）2000資料來源：wind，天風(fēng)證券研究所公司報(bào)告|首次覆蓋報(bào)告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明880%60%40%20% 201820192020資料來源：wind，天風(fēng)證券研究所l充電類產(chǎn)品線公司充電儲能類產(chǎn)品主要為Anker（安克）品牌的數(shù)碼充電設(shè)備和相關(guān)配件，以及AnkerSOLIX系列的家用光伏和儲能產(chǎn)品等。充電產(chǎn)品是公司最早推出的產(chǎn)品品類，亦是公司持續(xù)向上突破的重點(diǎn)發(fā)展產(chǎn)品領(lǐng)域。l智能創(chuàng)新類產(chǎn)品線公司智能創(chuàng)新品類包括eufy（悠飛）智能家居及AnkerMake3D打印等產(chǎn)品系列。公司eufy旗下包含兩大核心產(chǎn)品線，其中eufySecurity深耕智能家庭安防系統(tǒng)，使用“人臉識別+智能算法”全方位守護(hù)家庭安全；eufyClean專注家庭智能深度清潔解決方案，運(yùn)用智能技術(shù)提供更全面、深入的家庭清潔服務(wù)，守護(hù)家庭健康。l智能影音類產(chǎn)品線公司的智能影音類產(chǎn)品主要包括soundcore（聲闊）品牌的無線藍(lán)牙耳機(jī)、無線藍(lán)牙音箱等系列產(chǎn)品，Nebula（安克星云）品牌的激光智能投影系列產(chǎn)品，以及AnkerWork品牌的無線藍(lán)牙麥克風(fēng)、會議攝像頭等系列產(chǎn)品。資料來源：公司公告，天風(fēng)證券研究所2.行業(yè)剖析：消費(fèi)電子總量增長和產(chǎn)品升級共振公司報(bào)告|首次覆蓋報(bào)告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明92.1.充電類：移動電源市場穩(wěn)健增長，充電器產(chǎn)品升級趨勢帶來結(jié)構(gòu)性機(jī)會2.1.1.移動電源：智能電子設(shè)備普及促進(jìn)擴(kuò)容，高容量產(chǎn)品或成市場主流需求智能手機(jī)、其他電子設(shè)備的普及推動移動電源市場規(guī)模持續(xù)增長。全球智能手機(jī)的市場規(guī)模由2011年的1611億美元增長至2022年的4189億美元，CAGR為9.08%，與此同時(shí)，智能手機(jī)的外觀越來越輕薄，呈多功能化趨勢，且5G智能手機(jī)的滲透率也在不斷提升，TechInsights預(yù)測，到2024年，全球5G智能手機(jī)滲透率將達(dá)到72%，隨之而來的是智能手機(jī)的耗電量越來越大。移動電源產(chǎn)品可以作為補(bǔ)充電源完美解決移動電子設(shè)備續(xù)航不足的問題，智能手機(jī)的數(shù)量增長帶動著移動電源市場規(guī)模不斷擴(kuò)容。2021年全球移動電源市場規(guī)模已達(dá)99億美元，statista預(yù)計(jì)到2028年全球移動電源的市場規(guī)模將增長至163億美元，CAGR為7.38%。與此同時(shí)，智能手機(jī)已經(jīng)成為高能耗設(shè)備，且人們外出通常會攜帶至少一臺電子設(shè)備，為了滿足消費(fèi)者在外一天電子產(chǎn)品的充電需求，高容量移動電源的需求正在不斷增加，我們認(rèn)為，后續(xù)8001-20000毫安的高容量充電寶或成為市場主流需求。20000資料來源：Statista，天風(fēng)證券研究所20000202120222027*資料來源：Statista，天風(fēng)證券研究所注：2027、2028年為預(yù)測值2.1.2.充電器：快充、無線充等產(chǎn)品升級趨勢帶來結(jié)構(gòu)性機(jī)會頭部手機(jī)廠商相繼取消附贈充電頭，第三方快充需求有望提升。隨著蘋果、三星、小米相繼取消附贈充電頭，若未來其他廠商紛紛效仿，前裝市場有望進(jìn)一步向后裝市場轉(zhuǎn)移。由于智能手機(jī)的多功能化趨勢及縮小手機(jī)電池體積的設(shè)計(jì)趨勢，手機(jī)耗電速度變快，因此快充成為可預(yù)見的剛需。GaN在快充中大有可為，高功率充電同時(shí)具備小體積優(yōu)勢。GaN是第三代半導(dǎo)體材料，導(dǎo)通電阻小，能耗低，具有很高的能源轉(zhuǎn)換效率，用它做的充電器不僅可以實(shí)現(xiàn)小體積、輕重量，還能在充電功率轉(zhuǎn)換上相比同功率普通材料的充電器表現(xiàn)更優(yōu)。據(jù)futuremarketinsights預(yù)測，全球GaN充電器市場規(guī)模將從2021年的6.9億美元增長至2031年的49.6億美元，CAGR為21.8%，其中，美國市場是全球最大的GaN充電器市場，2021年占全球GaN充電器市場份額20%-25%。公司報(bào)告|首次覆蓋報(bào)告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明圖12：2021-2031E全球GaN充電器市場規(guī)模（億美元）4020020212022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E20資料來源：futuremarketinsights，天風(fēng)證券研究所注：我們假設(shè)2021年至2031年為勻速增長無線充電技術(shù)日趨成熟，市場規(guī)模提升速度快，發(fā)展空間大。與傳統(tǒng)有線充電相比，無線充電具備安全、靈活、通用等優(yōu)點(diǎn)，可廣泛運(yùn)用于智能手機(jī)、可穿戴設(shè)備、汽車電子、家用電器等。根據(jù)Statista數(shù)據(jù)顯示，全球無線充電市場規(guī)模在2020年達(dá)到127億美元，預(yù)計(jì)到2030年將達(dá)到1859億美元，CAGR為30.78%。其中，手機(jī)產(chǎn)品是無線充電行業(yè)最大的細(xì)分領(lǐng)域，2020年手機(jī)產(chǎn)品的無線充電市場規(guī)模達(dá)到119億美元。我們認(rèn)為，隨著充電寶向高容量、輕便體積小的方向進(jìn)行產(chǎn)品升級，普通充電器逐漸轉(zhuǎn)為快充充電器、無線充電器的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換將為安克創(chuàng)新帶來結(jié)構(gòu)性的機(jī)會。圖13：2020-2030年全球無線充電市場規(guī)模（以十億美元計(jì)）20035%35%38% 31%30%29%29%29%29%29%67.652.340.431.140.431.123.70202020212022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2資料來源：Statista，天風(fēng)證券研究所2.1.3.便攜式儲能：尚處于藍(lán)海市場，前景廣闊歐美發(fā)達(dá)國家戶外露營文化盛行，推動便攜式儲能需求快速提升。便攜式儲能，即戶外電源，中小功率產(chǎn)品電池容量在300-1000wh，可以支持99%的數(shù)碼產(chǎn)品在戶外使用1-2天，大功率產(chǎn)品電池容量在1000-3000wh，可以為電煮鍋、電磁爐等大功率電器供電。便攜式儲能最大的優(yōu)點(diǎn)是便捷，其被廣泛運(yùn)用于戶外活動以及應(yīng)急備災(zāi)。近年來，歐美發(fā)達(dá)國家戶外露營文化盛行，2020年美國便攜式儲能總銷量占全球的47.3%。據(jù)智研咨詢統(tǒng)計(jì)，全球便攜式儲能市場規(guī)模由2017年的1.2億增長至2020年的42.6億，CAGR為229%，增速迅猛。智研咨詢預(yù)計(jì)2021年全球便攜式儲能市場規(guī)模或達(dá)111.3億元，2026年全球市場規(guī)模將進(jìn)一步超過800億元，出貨量將達(dá)3110萬臺，2021-2026年CAGR約48%，其中戶外領(lǐng)域出貨量為1335萬臺，應(yīng)急領(lǐng)域出貨量為1155萬臺，其他領(lǐng)域出貨量公司報(bào)告|首次覆蓋報(bào)告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明圖14：2016-2026年全球便攜式儲能市場規(guī)模及同比增速（億元，%）資料來源：智研咨詢，中國化學(xué)與物理電源行業(yè)協(xié)會，天風(fēng)證券研究所中國是全球便攜式儲能的主要生產(chǎn)國家，具有完整供應(yīng)鏈。從產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)看，便攜式儲能上游主要包括電芯、鋰電池、電子元器件、傳感器、PCB、電感電容等；中游為產(chǎn)品制造商，安克創(chuàng)新正處于該環(huán)節(jié)；下游為便攜式儲能的應(yīng)用，包括戶外出游、戶外作業(yè)、應(yīng)急救災(zāi)和醫(yī)療搶險(xiǎn)等。國內(nèi)供給相對充足，在原材料和零部件的供應(yīng)上具有一定優(yōu)勢，同時(shí)具有完整的便攜式儲能產(chǎn)業(yè)鏈，2020年全球便攜式儲能主要生產(chǎn)國家和區(qū)域分布中，中國占比高達(dá)92%。圖15：2020年全球便攜式儲能出貨量區(qū)域分布美國美國其他資料來源：智研咨詢，中國化學(xué)與物理電源行業(yè)協(xié)會，天風(fēng)證券研究所中國企業(yè)已占據(jù)全球便攜式儲能市場的主導(dǎo)地位，安克有望憑借其全球品牌影響力、技術(shù)和渠道等創(chuàng)新優(yōu)勢進(jìn)一步搶占市場份額。2021年全球便攜式儲能企業(yè)市場份額前五名中，其中四家均為中國企業(yè)。華寶新能由于進(jìn)入該市場時(shí)間較早，成功抓住了2020年的風(fēng)口機(jī)會，成為了該行業(yè)的頭部企業(yè)。根據(jù)智研咨詢以及中國化學(xué)與物理電源行業(yè)協(xié)會，按出貨量，2021年華寶新能的市場份額為16.6%，安克的市場份額為2.2%；按營業(yè)收入，2021年華寶新能的市場份額為21.0%，安克的市場份額為2.6%。未來2-3年，該細(xì)分賽道仍處于高速發(fā)展階段，我們認(rèn)為伴隨行業(yè)競爭格局進(jìn)一步改善，安克將依靠其強(qiáng)大的全球品牌影響力、技術(shù)和渠道等創(chuàng)新優(yōu)勢快速搶占市場份額。公司報(bào)告|首次覆蓋報(bào)告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明圖16：2021年全球便攜式儲能企業(yè)格局（按出資料來源：智研咨詢，中國化學(xué)與物理電源行業(yè)協(xié)會，天風(fēng)證券研究所圖17：2021年全球便攜式儲能企業(yè)格局（按營業(yè)資料來源：智研咨詢，中國化學(xué)與物理電源行業(yè)協(xié)會，天風(fēng)證券研究所2.2.無線音頻類：TWS市場規(guī)模保持增長，音箱市場前景良好2.2.1.TWS耳機(jī)：仍處藍(lán)海市場，第三方品牌份額仍待整合TWS耳機(jī)使用便捷，市場規(guī)模保持較快增長。TWS耳機(jī)是一種基于無線傳輸技術(shù)的耳機(jī)，其完全擺脫線材的束縛，解決耳機(jī)線纏繞痛點(diǎn)。早在2016年，蘋果推出了第一代Airpods，掀起了TWS耳機(jī)的熱潮，各大手機(jī)品牌、專業(yè)音頻廠商以及互聯(lián)網(wǎng)公司都紛紛推出TWS耳機(jī)產(chǎn)品。隨著TWS耳機(jī)的電量續(xù)航、復(fù)雜環(huán)境下的降噪、音質(zhì)音效等問題改善升級，用戶的體驗(yàn)感較好，整體市場規(guī)模保持較快增長。根據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，2018年全球TWS耳機(jī)市場規(guī)模為36.5億美元，2019年增長至47.8億美元，華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院預(yù)計(jì)2023年市場規(guī)模將達(dá)到120.7億美元，2018-2023年CAGR高達(dá)22.1%。圖18：2018-2021年全球TWS市場情況（百萬對）200030030023394%4629%201880%60%40%20%資料來源：Statista，天風(fēng)證券研究所TWS耳機(jī)競爭格局一超多強(qiáng)，蘋果維持行業(yè)龍頭地位，市場集中度有下降趨勢。從品牌端看，蘋果維持行業(yè)的絕對龍頭地位，一家獨(dú)大，占據(jù)了2022年Q1全球TWS耳機(jī)市場份額的31.8%。2023年市場份額靠前的十大品牌大多為手機(jī)品牌，電商品牌中boat（2023年Q3市場份額為6%）嶄露頭角。除此之外，前五大品牌市場份額占比由2019年Q1的68.9%下降至2023年Q1的51%，市場集中度有下降趨勢。公司報(bào)告|首次覆蓋報(bào)告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明AppleSamsungXiaomiQCY資料來源：Statista，天風(fēng)證券研究所2.2.2.便攜式無線音箱：市場規(guī)模穩(wěn)健增長，個(gè)性時(shí)尚便攜化趨勢發(fā)展無線藍(lán)牙音箱市場需求向好，市場規(guī)模穩(wěn)健增長。藍(lán)牙音箱是一種內(nèi)置藍(lán)牙芯片，無需傳統(tǒng)線材連接的音響設(shè)備，使用場景豐富。藍(lán)牙音箱大多用于滿足年輕人的娛樂需求，隨著85、90后的消費(fèi)能力崛起，藍(lán)牙音箱的需求也在加速釋放。據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，全球藍(lán)牙音箱設(shè)備的出貨量由2015年的7.7億件增長至2021年的13億件，CAGR為9.1%。據(jù)QYResearch數(shù)據(jù)，2021年全球藍(lán)牙音箱行業(yè)市場規(guī)模為165.8億美元，預(yù)計(jì)到2026年市場規(guī)模將增長至334億美元，CAGR為15.4%。圖20：2015-2021年全球藍(lán)牙音箱設(shè)備出貨量及增速情況（億件）505020% 8資料來源：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，天風(fēng)證券研究所個(gè)性時(shí)尚便攜化將成為無線音箱的發(fā)展趨勢，安克產(chǎn)品緊跟時(shí)代潮流。藍(lán)牙音箱的應(yīng)用場景豐富，由于其無需傳統(tǒng)線材連接，使用起來十分便捷，大受消費(fèi)者喜愛。大量的中產(chǎn)階級和年輕人群體對藍(lán)牙音箱的音質(zhì)性能、個(gè)性化的外觀設(shè)計(jì)以及便攜性的提升都有較高的要求，因此外觀時(shí)尚的便攜式音箱市場快速發(fā)展。安克在海外市場推出了便攜式音箱，以soundcore美國官網(wǎng)售賣的MotionBoomPlus型號的超便攜式藍(lán)牙音箱為例，其產(chǎn)品外型設(shè)計(jì)酷似錄音機(jī)，自帶把手和可拆卸寬肩帶，可拎可斜挎，長達(dá)20小時(shí)的續(xù)航及防塵防水功能適用戶外場景；爆款型號soundcoreFlaremini只有易拉罐的大小，底部LED燈圈可根據(jù)音樂節(jié)奏律動，個(gè)性時(shí)尚，符合當(dāng)下年輕人喜愛潮流。公司報(bào)告|首次覆蓋報(bào)告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明資料來源：soundcore美國官網(wǎng)，天風(fēng)證券研究所資料來源：soundcore美國官網(wǎng)，天風(fēng)證券研究所3.核心優(yōu)勢：優(yōu)秀的研發(fā)能力+深刻的用戶洞察+深厚的品牌積累與營銷能力3.1.產(chǎn)品力：研發(fā)能力強(qiáng)、產(chǎn)品矩陣豐富公司重視產(chǎn)品研發(fā)投入。針對消費(fèi)電子行業(yè)的需求多樣化和產(chǎn)品更新?lián)Q代的需求，公司建立了完善的研發(fā)體系，用以持續(xù)研發(fā)新產(chǎn)品。2022年，公司研發(fā)費(fèi)用達(dá)10.8億元，同比增長38.80%，研發(fā)投入占營業(yè)總收入比例為7.58%。截至2022年末，公司在全球范圍內(nèi)已取得103件發(fā)明專利、636件實(shí)用新型專利和462件外觀專利授權(quán)。公司為了鼓勵(lì)員工的工作積極性且留住人才，推行了股票激勵(lì)計(jì)劃。截至2022年末，公司共有員工3615名，其中研發(fā)人員1820名，占總?cè)藬?shù)的50.35%。資料來源：公司招股說明書，天風(fēng)證券研究所公司深入理解用戶需求，不斷精進(jìn)改善產(chǎn)品與服務(wù)。安克創(chuàng)新在內(nèi)部建立了一套基于消費(fèi)者洞察的智能賦能體系，用于捕捉消費(fèi)者痛點(diǎn)并應(yīng)用于產(chǎn)品創(chuàng)新設(shè)計(jì)網(wǎng)站上進(jìn)行智能客服知識庫建設(shè)以及智能廣告投放。2022年公司攜手亞馬遜云科技建立聯(lián)合創(chuàng)新實(shí)驗(yàn)室，構(gòu)建云上數(shù)智化架構(gòu)，在主銷售渠道亞馬遜網(wǎng)站上進(jìn)行智能客服知識庫建設(shè)以及智能廣告投放，從技術(shù)側(cè)、思維側(cè)、用戶側(cè)三方面探索更智能的解決方案。在技術(shù)上通過亞馬公司報(bào)告|首次覆蓋報(bào)告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明遜云科技機(jī)器學(xué)習(xí)工具AmazonSageMaker分析用戶反饋，在客戶服務(wù)上通過梳理客戶評價(jià)來量化分析用戶體驗(yàn)反饋。公司在技術(shù)前瞻性、產(chǎn)品功能和品質(zhì)領(lǐng)先性、時(shí)尚性等方面有顯著優(yōu)勢充電類產(chǎn)品業(yè)務(wù)安克是首家將GaN技術(shù)運(yùn)用在民用充電產(chǎn)品的消費(fèi)電子領(lǐng)域公司，產(chǎn)品具有技術(shù)前瞻性。隨著未來手機(jī)功率增大，將充電寶功率做大且不增加重量體積是充電寶技術(shù)上的核心點(diǎn)。GaN作為第三代半導(dǎo)體材料，性能明顯優(yōu)于目前市場上的主流充電器材料硅，因GaN芯片效率遠(yuǎn)高于硅制芯片，所以對于變壓器等部件的要求也會相應(yīng)降低，可以通過壓縮內(nèi)部零件來達(dá)到減小充電產(chǎn)品的體積和重量的目的。安克是行業(yè)內(nèi)GaN充電產(chǎn)品的首創(chuàng)者，按2021年GaN充電器零售額計(jì)算，安克是該方面產(chǎn)品的世界第一品牌。針對65W以上的充電器，安克首次使用混合反激式（HFB）架構(gòu)，HFB具有95%的能量轉(zhuǎn)換效率，可將能量損失減少多達(dá)21%；針對65W以下的充電器，安克GaN充電器采用全GaN結(jié)構(gòu)，充分利用GaN，將能量損耗降低7.2%，大大提高電路效率。巧妙抓住機(jī)遇，入局家用光伏和儲能領(lǐng)域，推出以戶外儲能為主的產(chǎn)品。目前，便攜式儲能市場主要集中在歐美和日本，安克作為一家消費(fèi)電子外貿(mào)公司，其品牌本就在海外具有一定的知名度，在海外有著天然品牌競爭優(yōu)勢。安克敏銳地抓住機(jī)會，2022年推出了磷酸鐵鋰電池并搭載自主研發(fā)的雙向逆變技術(shù)的戶外儲能產(chǎn)品powerhouse757，該款產(chǎn)品功率在1500w以上。同年公司推出的powerhouse767在知名海外測評網(wǎng)站techradar評選出的最佳便攜式儲能產(chǎn)品榜單中位列第二，是市面上為數(shù)不多自帶輪子和可伸縮手柄設(shè)計(jì)的產(chǎn)品，并且?guī)в蟹寇嚥遄?，可以滿足整輛房車的用電需求。隨著露營文化流行，2023年公司還推出了戶外移動儲能冰箱AnkerEverFrost，消除戶外移動電源冰箱需要插電的不便利性。資料來源：Anker美國官網(wǎng)，天風(fēng)證券研究所圖25：戶外移動儲能冰箱AnkerEverFrost系列資料來源：Anker美國官網(wǎng)，亞馬遜官網(wǎng)，天風(fēng)證券研究所公司報(bào)告|首次覆蓋報(bào)告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明圖26：海外網(wǎng)站評選出的2024年最佳便攜式儲能產(chǎn)品的前三名對比資料來源：techradar，天風(fēng)證券研究所依托國內(nèi)供應(yīng)鏈優(yōu)勢，產(chǎn)品保證質(zhì)量前提下在海外中高端市場具備性價(jià)比優(yōu)勢。公司采用“自主研發(fā)設(shè)計(jì)+外協(xié)生產(chǎn)”模式，公司只負(fù)責(zé)消費(fèi)電子產(chǎn)品的設(shè)計(jì)與研發(fā)，生產(chǎn)則由供應(yīng)商和外協(xié)廠商負(fù)責(zé)。同時(shí)，公司致力于打造從終端消費(fèi)者到上游供應(yīng)商的集成供應(yīng)鏈，對每個(gè)環(huán)節(jié)進(jìn)行成本管理，例如通過供應(yīng)商資源配置、精益生產(chǎn)降低生產(chǎn)成本；通過電商渠道減少交易成本；通過價(jià)值分析有效降低非必要成本。為了保證產(chǎn)品質(zhì)量，公司有專業(yè)團(tuán)隊(duì)對供應(yīng)商的生產(chǎn)進(jìn)行指導(dǎo)，嚴(yán)格的成本控制和質(zhì)量監(jiān)管為產(chǎn)品帶來了性價(jià)憑借著在海外中高端市場中的較好性價(jià)比，在國外知名電子產(chǎn)品資訊網(wǎng)站techradar上Anker多款移動電源產(chǎn)品榜上有名。安克10000毫安，27650毫安和5000毫安的充電寶被該網(wǎng)站評選為top3besteverydaypowerbanks。我們以Anker10000毫安的充電寶為例，官網(wǎng)定價(jià)顯著低于其海外地區(qū)主要競爭對手belkin和mophie，但功率卻優(yōu)于競爭對手的產(chǎn)品，輕便程度優(yōu)于belkin和mophie。圖27：Anker產(chǎn)品綜合性能好、價(jià)格相對低（美元）資料來源：各品牌官網(wǎng)，天風(fēng)證券研究所智能創(chuàng)新類產(chǎn)品Eufy、Nebula兩大品牌布局，智能清潔、智能安防、激光智能投影產(chǎn)品線全覆蓋。2022公司報(bào)告|首次覆蓋報(bào)告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明年公司智能創(chuàng)新類產(chǎn)品創(chuàng)造43.9億元收入，同比+7.0%，占總營收的30.8%，現(xiàn)已成為公司核心業(yè)務(wù)之一。公司智能創(chuàng)新類產(chǎn)品擁有Eufy（悠飛）、Nebula（安克星云）兩條品牌線，其中，Eufy主打智能家居產(chǎn)品，旗下細(xì)分“Eufyclean”、“Eufysecurity”兩條產(chǎn)品線，分別聚焦于家庭智能清潔產(chǎn)品和家庭智能安防產(chǎn)品；Nebula則為用戶提供了不同使用場景的激光智能投影儀產(chǎn)品。資料來源：安克創(chuàng)新2022年年度報(bào)告，天風(fēng)證券研究所持續(xù)探索新的產(chǎn)品領(lǐng)域，產(chǎn)品豐富度領(lǐng)先于同行。公司不僅滿足于在已有的三條產(chǎn)品線內(nèi)拓展，目前已經(jīng)將商業(yè)版圖延伸到了一些小眾新興產(chǎn)業(yè)。例如，公司于2022年4月在海外推出消費(fèi)級3D打印設(shè)備品牌Ankermake，其產(chǎn)品賣點(diǎn)在于智能高速打印，AnkermakeM5打印一艘小船只需要17min，而同類其他產(chǎn)品則需要1h40min，平均來說，AnkermakeM5可在保證打印精度前提下節(jié)省70%-80%時(shí)間。圖29：AnkermakeM5打印資料來源：Ankermake官網(wǎng)，天風(fēng)證券研究所無線音頻類產(chǎn)品瞄準(zhǔn)市場空缺，成為TWS耳機(jī)先行者，技術(shù)層面大膽創(chuàng)新。公司在耳機(jī)領(lǐng)域是“后來者”，而在TWS領(lǐng)域成為了第一波探索者，公司已在無線音頻類產(chǎn)品積累了上百項(xiàng)專利，擁有多項(xiàng)填補(bǔ)行業(yè)空白的專利發(fā)明。針對真無線耳機(jī)的腔體小、聲場感很難出來，同時(shí)難兼顧高音、低音均出色的痛點(diǎn)，公司首創(chuàng)了“同軸圈鐵”的概念。公司報(bào)告|首次覆蓋報(bào)告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明資料來源：公司官網(wǎng)、天風(fēng)證券研究所SoundcoreTWS耳機(jī)產(chǎn)品矩陣豐富，聚焦三個(gè)細(xì)分使用場景擴(kuò)張音頻產(chǎn)品陣營。公司通過對Soundcore的用戶群的持續(xù)研究，發(fā)現(xiàn)很多人有3副、5副、甚至10副耳機(jī)，會根據(jù)使用場景的不同選擇佩戴不同的耳機(jī)：例如，坐飛機(jī)的時(shí)候會需要頭戴式耳機(jī)聽音樂；看大片的時(shí)候，會需要音質(zhì)比較好的耳機(jī)；運(yùn)動、通勤則需要另外不同形態(tài)的耳機(jī)。據(jù)此，公司目前聚焦于三個(gè)細(xì)分場景：主流旗艦的Liberty產(chǎn)品線、主打運(yùn)動場景的Spirit產(chǎn)品線及入門級的Life產(chǎn)品線。三個(gè)系列的產(chǎn)品定價(jià)由高到低，Liberty定價(jià)最高，該系列產(chǎn)品追求的是極致的音效，配套硬核技術(shù)做支撐；Spirit定價(jià)中等，由于公司產(chǎn)品主要出口海外，在歐美地區(qū)，運(yùn)動耳機(jī)是第二大使用場景，要求耳機(jī)低音要澎湃、佩戴足夠牢固舒適、并防汗防水；入門級的Life產(chǎn)品線設(shè)計(jì)和價(jià)格則會更加親民，典型使用場景是日常輕度使用和通勤。圖31：SoundcoreTWS耳機(jī)產(chǎn)品線資料來源：安克官網(wǎng)，天風(fēng)證券研究所3.2.渠道力：線上B2C渠道經(jīng)驗(yàn)豐富，線下渠道開拓打開增量空間公司銷售偏重線上B2C渠道，跨境電商渠道經(jīng)驗(yàn)豐富，已成為亞馬遜消費(fèi)電子領(lǐng)域王牌賣家。公司布局市場主要集中在北美，2023年北美銷售收入占比達(dá)47.81%。公司在電商領(lǐng)域深耕多年，依托第三方電子商務(wù)平臺渠道對美國、歐洲、日本等發(fā)達(dá)國家地區(qū)進(jìn)行覆蓋。據(jù)公司財(cái)報(bào)，2022年線上銷售收入占主營銷售收入比例為70.30%，其中B2C渠道為主要渠道。在線上B2C渠道中，亞馬遜是公司最早合作的電商平臺，同時(shí)也是公司銷公司報(bào)告|首次覆蓋報(bào)告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明售收入占比最高的電商渠道，公司2023年亞馬遜的銷售收入達(dá)99.96億元，占總營業(yè)收入的57.10%，2019年公司就登上了亞馬遜全球開店中國出口跨境品牌百強(qiáng)榜第三名。公司在原有亞馬遜平臺的基礎(chǔ)上，深化了與速賣通、ebay等知名電商平臺的合作。除此之外，隨著公司品牌與產(chǎn)品矩陣的豐富化，公司加強(qiáng)自營獨(dú)立網(wǎng)站的建設(shè)并獲得了初步成效，2022年公司六大獨(dú)立網(wǎng)站合計(jì)實(shí)現(xiàn)收入12.44億元，同比增長83.87%。我們認(rèn)為隨著公司品牌力的進(jìn)一步增強(qiáng)，未來品牌獨(dú)立網(wǎng)站的收入有望進(jìn)一步的提升。31.90%31.90%36.38%33.66%29.70%61.74%54.66%55.95%57.10%資料來源：公司年度報(bào)告，天風(fēng)證券研究所加速開拓線下渠道，“線上+線下”立體式銷售模式貢獻(xiàn)新增量。公司充分發(fā)揮品牌優(yōu)勢與供應(yīng)鏈優(yōu)勢，積極將產(chǎn)品逐漸從線上渠道滲透至線下渠道。截至公司2023年半年度報(bào)告信息顯示，公司已經(jīng)打入多個(gè)國家和地區(qū)的線下市場，主要與北美地區(qū)的沃爾瑪、百思買、塔吉特、開市客等全球知名連鎖商超，以及日本零售巨頭711便利店集團(tuán)展開了合作。公司還與區(qū)域性貿(mào)易商展開合作，以確?？焖贀屨季€下消費(fèi)電子產(chǎn)品市場。公司的最大市場美國地區(qū)大部分零售消費(fèi)發(fā)生在線下渠道，據(jù)Statista數(shù)據(jù)，2022年美國零售消費(fèi)的85%都發(fā)生在線下，預(yù)計(jì)到2026年78.8%的零售消費(fèi)將仍然發(fā)生在線下。因此，我們認(rèn)為，美國線下渠道是公司后續(xù)增長點(diǎn)，市場空間較大。其次，我們認(rèn)為純線上的跨境電商沒有消費(fèi)自主權(quán)且終端消費(fèi)者的品牌忠誠度或較低，類比成功的消費(fèi)電子品牌蘋果，只有線上、線下渠道相結(jié)合，才能更好的建立品牌知名度與美譽(yù)度，有利于公司品牌的長遠(yuǎn)發(fā)展。圖33：2022-2026美國零售渠道情況預(yù)測80%60%40%20%線下渠道電商渠道資料來源：Statista，天風(fēng)證券研究所公司報(bào)告|首次覆蓋報(bào)告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明北美、歐洲、日本等成熟市場穩(wěn)扎穩(wěn)打，持續(xù)加大新興市場布局保持高增。公司主營業(yè)務(wù)收入主要來自于境外收入（占比在95%以上在全球宏觀經(jīng)濟(jì)下行的不利環(huán)境下，公司北美、歐洲收入仍有10%以上的增長，公司在北美、歐洲、日本等成熟市場的策略是穩(wěn)扎穩(wěn)打，維持收入穩(wěn)增長。同時(shí)，公司持續(xù)加大布局中國、東南亞及拉丁美洲等重要新興市場，以打開增量空間。3.3.品牌力：高端消費(fèi)電子品牌形象深入人心公司研發(fā)投入高，創(chuàng)新差異化打造高端品牌形象。安克創(chuàng)新品牌的整體定位聚焦于中高端市場，整體商業(yè)模式是輕資產(chǎn)運(yùn)營，公司自己負(fù)責(zé)研發(fā)設(shè)計(jì)，而產(chǎn)品的生產(chǎn)則交給外協(xié)公司負(fù)責(zé)，去賺取品牌溢價(jià)較高的部分。公司整體研發(fā)人員比例非常高，2023年全年的研發(fā)費(fèi)用達(dá)到了14.14億元，同比增長30.86%，占營業(yè)收入8.08%，公司研發(fā)人員的數(shù)量達(dá)到了1918人，占員工數(shù)量的47.75%。公司產(chǎn)品有許多創(chuàng)世之舉，例如公司首創(chuàng)將半導(dǎo)體GaN引入電子消費(fèi)充電領(lǐng)域，首推清潔力更強(qiáng)、更為便攜的無線蒸汽洗地機(jī)等。圖34：2018-2023年安克創(chuàng)新研發(fā)人員數(shù)量（人）082264220182019資料來源：安克創(chuàng)新年報(bào)，天風(fēng)證券研究所旗下品牌百花齊放，充電寶產(chǎn)品天花板相對較低，其他品類高端化品牌形象更易塑造。充電寶可以研發(fā)的方向只有兩點(diǎn)：將充電寶的容量做的更大，同時(shí)體積做得更小。相對來說充電寶品類天花板較低，產(chǎn)品差異化較小，終端消費(fèi)者為品牌溢價(jià)買單的意愿較低，品牌的高端化較難塑造。而公司其他兩大品類（無線音頻與智能創(chuàng)新類）品牌矩陣更豐富、產(chǎn)品豐富度更高、產(chǎn)品差異化更大，利于高端品牌的塑造。對于無線音頻類產(chǎn)品，Anker旗下的耳機(jī)音響品牌Soundcore的SpaceA40真無線耳機(jī)被海外知名數(shù)碼產(chǎn)品測評網(wǎng)站Rtings評選為2024年十大最佳耳機(jī)品牌。一起上榜的還有Bose、Sony、蘋果、森海塞爾、Beats等國際享有盛譽(yù)的高端專業(yè)耳機(jī)品牌或知名的高端消費(fèi)電子品牌，可見Soundcore強(qiáng)大的品牌力體現(xiàn)。公司報(bào)告|首次覆蓋報(bào)告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明資料來源：Rtings官網(wǎng)，天風(fēng)證券研究所注：產(chǎn)品排名順序不分先后4.核心財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析4.1.23年全年收入改善，研發(fā)投入加碼23年全年收入改善顯著，業(yè)績呈增長趨勢。公司2023年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入175.07億元，同比增長22.85%；歸母凈利潤16.15億元，同比增長41.22%。24Q1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入43.78億元，同比增長30.09%；歸母凈利潤3.11億元，同比增長1.6%。我們認(rèn)為23全年盈利能力改善主要基于三個(gè)原因：1）23年國際間運(yùn)費(fèi)較去年同期呈下降趨勢，公司運(yùn)輸成本降低，有利于凈利潤增長；2）公司內(nèi)部一直持續(xù)開展提高效率降低成本的工作，精細(xì)化的成本管理已經(jīng)初見成效，對利潤產(chǎn)生積極影響；3）公司采用多種貨幣進(jìn)行結(jié)算，除日元以外的幣種匯率同比上升，導(dǎo)致利潤也有所上升。圖35：2018年至2024Q1安克創(chuàng)新營業(yè)收入情況（億元）45% 45% 40% 00營業(yè)收入yoy資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所圖36：2018年至2024Q1安克創(chuàng)新歸母凈利潤情況（億元）5093370%60%50%40%30%20%10%資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所公司報(bào)告|首次覆蓋報(bào)告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明4,00002022/012022/022022/032022/042022/052022/062022/072022/082022/092022/102022/112022/122023/012023/022023/032023/042023/052023/062023/072023/082023/092023/102023/112023/122022/012022/022022/032022/042022/052022/062022/072022/082022/092022/102022/112022/122023/012023/022023/032023/042023/052023/062023/072023/082023/092023/102023/112023/12資料來源：wind，天風(fēng)證券研究所盈利能力方面，公司近年來毛利率與凈利率雙線回暖，2023年全年毛利率、凈利率分別為43.54%和9.68%，同比+4.81pcts、1.37pcts。圖38：2019-2024Q1安克創(chuàng)新銷售凈利率與銷售毛利率50%50%44%44%44%39%36%45%201820192020-B-銷售毛利率——銷售凈利率資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所4.2.費(fèi)用率整體趨勢較為平穩(wěn)，研發(fā)投入逐年增長費(fèi)用率整體趨勢較為平穩(wěn)，銷售費(fèi)用率較早年有所下降。公司四費(fèi)費(fèi)用率較為穩(wěn)定，2023年銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為22.20%/3.33%/8.08%/0.49%。公司報(bào)告|首次覆蓋報(bào)告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明圖39：2018-2024Q1安克創(chuàng)新四費(fèi)費(fèi)率情況-.-銷售費(fèi)用率資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所銷售費(fèi)用率伴隨渠道平衡有望優(yōu)化。公司銷售費(fèi)用率由2018年的31.38%下降至2023年的22.2%，且近兩年較為穩(wěn)定。公司主要采取線上B2C的銷售模式，相比其他模式毛利率更高，一方面因?yàn)榫€上銷售定價(jià)更高，另一方面因?yàn)榫€上平臺費(fèi)用相比線下銷售費(fèi)用更高，因此體現(xiàn)出“高毛利率，高費(fèi)用率”的特點(diǎn)。公司目前正在加大力度拓展線下渠道，我們認(rèn)為未來隨著線上線下銷售比平衡，銷售費(fèi)用率會逐漸下降。圖40：2018-2024Q1安克創(chuàng)新與同行業(yè)其他上市公司銷售費(fèi)用率對比201820192020202120安克創(chuàng)新華凱易佰賽維時(shí)代螢石網(wǎng)絡(luò)資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所圖41：2018-2024Q1安克創(chuàng)新與同行業(yè)其他上市公司管理費(fèi)用率對比 201820192020202120安克創(chuàng)新華凱易佰賽維時(shí)代螢石網(wǎng)絡(luò)資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所公司報(bào)告|首次覆蓋報(bào)告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明研發(fā)費(fèi)用率逐年上升，23年加大研發(fā)投入力度。23年全年公司研發(fā)費(fèi)用投入加碼，研發(fā)費(fèi)用達(dá)到14.14億，研發(fā)費(fèi)用率達(dá)到8.08%。圖42：2018-2024Q1安克創(chuàng)新與同行業(yè)其他上市公司研發(fā)費(fèi)用率對比6%4%2%0%201820192020202120安克創(chuàng)新華凱易佰賽維時(shí)代螢石網(wǎng)絡(luò)資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所圖43：2018-2024Q1安克創(chuàng)新與同行業(yè)公司財(cái)務(wù)費(fèi)用率對比4.00%2.00%0.00%安克創(chuàng)新華凱易佰賽維時(shí)代螢石網(wǎng)絡(luò)資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所4.3.2020年以來ROE水平穩(wěn)定，存貨周轉(zhuǎn)率具備提升空間公司ROE水平自2020年以來相對穩(wěn)定，處于16%-17%水平，近年來公司銷售凈利率略有提升，ROE下滑主要為總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下滑所致。公司報(bào)告|首次覆蓋報(bào)告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明 資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所圖45：2018-2024Q1總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（次）資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所5.盈利預(yù)測與投資建議安克作為全球布局的跨境電商龍頭，優(yōu)勢先發(fā)成功打造完善的渠道體系和較高的品牌壁壘，并逐漸發(fā)展成沉淀核心能力、快速復(fù)制成功經(jīng)驗(yàn)的平臺型公司。我們看好公司把握出海機(jī)遇實(shí)現(xiàn)長足發(fā)展。我們按照公司不同的業(yè)務(wù)進(jìn)行拆分，分為充電類、創(chuàng)新類、無線音頻類和其他業(yè)務(wù)。充電類業(yè)務(wù)為公司的根基業(yè)務(wù)，考慮其中便攜式儲能業(yè)務(wù)的增長態(tài)勢，且近兩年毛利率趨于穩(wěn)定，我們預(yù)計(jì)充電類業(yè)務(wù)24-26年總營收增速為+17%/+15%/+15%，毛利率為42%/42%/42%；雖然公司創(chuàng)新類業(yè)務(wù)近幾年增速放緩，但考慮到公司一直在積極拓展創(chuàng)新類業(yè)務(wù)，且除去2021、2022年，其余年份毛利率均處于較高水平，我們預(yù)計(jì)創(chuàng)新類業(yè)務(wù)24-26年總營收增速為+10%/+8%/+8%，毛利率為45.5%/46%/46%；近幾年來，考慮TWS耳機(jī)仍處藍(lán)海市場，行業(yè)整體成長性較好，且公司該領(lǐng)域產(chǎn)品力較強(qiáng)，且近兩年毛利率+26.9%/+29.0%/+31.1%，毛利率為44.7%/45.2%/45.2%；其他業(yè)務(wù)板塊24-26年?duì)I收增速為+15%/+15%/+15%。基于以上假設(shè)，我們預(yù)計(jì)公司24-26年收入規(guī)模為207.21/240.37/279.61億元，分別同比+18.36%/+16.00%/+16.33%；歸母凈利潤18.95/22.57/26.06億元，對應(yīng)24-26年市盈率分別為20.44x/17.17x/14.86x。公司報(bào)告|首次覆蓋報(bào)告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明圖46：公司收入預(yù)測情況（億元）201920202021202220232024E2025E2026E營業(yè)總收入66.693.5125.7142.5175.1207.2240.4279.6yoy27.2%40.5%34.4%13.3%22.9%18.4%16.0%16.3%成本33.352.580.887.398.9117.3135.4157.5毛利33.241.044.955.276.289.9104.9122.1毛利率49.9%43.9%35.7%38.7%43.5%43.4%43.7%43.7%充電類38.141.455.568.886.0100.7115.8133.1yoy14.7%8.8%34.0%23.8%25.1%17.0%15.0%15.0%成本17.523.034.640.049.758.467.177.2毛利20.618.420.928.836.442.348.655.9毛利率54.1%44.5%37.7%41.9%42.3%42.0%42.0%42.0%創(chuàng)新類15.130.641.043.945.450.053.958.3yoy73.2%102.6%34.2%7.0%3.4%10.0%8.0%8.0%成本7.916.827.128.424.3毛利7.213.813.915.521.122.724.826.8毛利率47.5%45.0%33.9%35.3%46.5%45.5%46.0%46.0%無線音頻類12.821.228.528.242.955.769.687.0yoy19.2%22.7%22.7%19.8%24.5%26.9%29.0%31.1%成本7.712.518.617.624.231.739.148.9毛利10.618.724.931.539.4毛利率39.7%41.1%34.7%37.7%43.6%44.7%45.2%45.2%其他業(yè)務(wù)1.01.2yoy266.7%-47.3%127.6%144.7%-52.3%15.0%15.0%15.0%資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所安克是一家跨境電商企業(yè)，三大主營業(yè)務(wù)可分為充電類、創(chuàng)新類以及無線音頻類產(chǎn)品，因此挑選了同樣做跨境電商的華凱易佰、賽維時(shí)代以及主營業(yè)務(wù)為智能家居的螢石網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行比較。結(jié)合公司較高的成長性，給予公司24年25倍PE，目標(biāo)價(jià)格89.75元，首次覆蓋給予“買入”評級。圖47：可比公司估值情況（截至2024/6/12）資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所6.風(fēng)險(xiǎn)提示匯率波動風(fēng)險(xiǎn)：公司外銷業(yè)務(wù)主要以美元、英鎊、歐元以及日元為結(jié)算幣種，同時(shí)，公司產(chǎn)成品采購采用美元和人民幣兩種結(jié)算模式。若外匯頻繁大幅度波動，可能對公司業(yè)績產(chǎn)生影響，主要表現(xiàn)為影響產(chǎn)品出口的價(jià)格競爭力和產(chǎn)品采購成本，若公司未能采取有效措施應(yīng)對匯率風(fēng)險(xiǎn)，則可能對公司盈利水平產(chǎn)生不利影響。全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化風(fēng)險(xiǎn)：近年來，在主要經(jīng)濟(jì)體貿(mào)易政策和貨幣政策變動、地緣政治局勢緊張的背景下，全球經(jīng)濟(jì)增長面臨較大挑戰(zhàn)。若宏觀經(jīng)濟(jì)的不確定性持續(xù)加劇、持續(xù)增長動能不足，居民可支配收入、電子產(chǎn)品購買力及購買意愿將受到影響，對全球消費(fèi)電子產(chǎn)品行業(yè)的持續(xù)發(fā)展可能造成不利影響，進(jìn)而給公司業(yè)績表現(xiàn)帶來一定壓力。消費(fèi)電子行業(yè)變化及市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)：隨著消費(fèi)電子產(chǎn)品技術(shù)更新、產(chǎn)品迭代速度加快，相關(guān)技術(shù)和產(chǎn)品的生命周期相應(yīng)縮短、行業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，對本行業(yè)市場參與者的快速研發(fā)能力、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化能力、市場營銷反應(yīng)速度以及日常經(jīng)營管理效率提出了更高的要求。與此同時(shí)，行業(yè)市場參與數(shù)量呈現(xiàn)高速增長態(tài)勢、同行業(yè)競爭對手加速提升產(chǎn)品技術(shù)水平、改良設(shè)計(jì)和優(yōu)化市場營銷，若公司不能緊跟消費(fèi)電子行業(yè)變化，快速應(yīng)對市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)，及時(shí)推出符合消費(fèi)者需要的產(chǎn)品，可能面臨因產(chǎn)品不能適銷公司報(bào)告|首次覆蓋報(bào)告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明對路、無法順應(yīng)行業(yè)的快速變化而被壓低利潤空間、甚至被市場淘汰的風(fēng)險(xiǎn)。管理風(fēng)險(xiǎn)：近年來公司業(yè)務(wù)發(fā)展情況良好，隨著公司產(chǎn)品品類不斷豐富，以及覆蓋國家和地區(qū)持續(xù)增加，管理寬度和深度不斷擴(kuò)大和延伸，對公司現(xiàn)有的組織架構(gòu)、運(yùn)營管理、制度流程、專業(yè)人才儲備等核心管理領(lǐng)域帶來較大挑戰(zhàn)。如果公司的管理水平不能及時(shí)適應(yīng)公司發(fā)展變化，公司將面臨組織快速發(fā)展帶來的管理風(fēng)險(xiǎn)。公司報(bào)告|首次覆蓋報(bào)告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明