環(huán)保行業(yè)專題策略報(bào)告：零碳國際博弈下新型環(huán)保領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)-20210514-華西證券

華西證券2021年高端閉門投資峰會(huì)分論壇——環(huán)保行業(yè)專題策略報(bào)告零碳國際博弈下，新型環(huán)保領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)環(huán)保公用行業(yè)首席分析師：晏溶研究助理:周志璐n2021年熱詞之碳中和2021年，碳中和成為最火熱的一個(gè)話題，但目前全球氣候談判進(jìn)展來看仍然較為緩慢。在2015年的《巴黎氣候協(xié)定》中，明確提出2℃的全球溫升控制目標(biāo)，同時(shí)提出要努力實(shí)現(xiàn)1.5℃的目標(biāo)，提出自下而上的“國家自主貢獻(xiàn)”，每五年提升一次。《京都議定書》第二個(gè)承諾期及《巴黎氣候協(xié)定》第一個(gè)五年自主減排期都于2020年底到期，第26次聯(lián)合國氣候大會(huì)將于2021年11月1-12日舉行，全球?qū)τ谔寂欧糯髧咝坌牡?021-2030年全球減排承諾非常期待。截至目前，18個(gè)最大的碳排放國中只有2個(gè)，英國和歐盟在2020年提交了一份最新的國家自定貢獻(xiàn)目標(biāo)，其中包含大幅提高溫室氣體減排目標(biāo)。其他主要碳排放國要么是提交的國家自定貢獻(xiàn)目標(biāo)的雄心水平增幅很低，要么是尚未提交。n全國碳交易正式啟動(dòng)2021年1月5日，生態(tài)環(huán)境部發(fā)布《碳排放權(quán)交易管理辦法（試行）》,并配套印發(fā)了配額分配方案和重點(diǎn)排放單位名單，意味著自2021年1月1日起，全國碳交易市場發(fā)電行業(yè)第一個(gè)履約周期正式啟動(dòng)，2225家發(fā)電企業(yè)率先被納入全國市場，預(yù)計(jì)頭5年為我國碳交易市場搭建完善階段。從全國碳交易市場參與主體、分配與登記、配額清繳、處罰等規(guī)定來看，基本與七大試點(diǎn)交易體系一脈相承，但全國碳交易體系設(shè)計(jì)相對(duì)控排企業(yè)而言更加友善，一個(gè)是規(guī)定了配額履約缺口上限，二個(gè)是處罰條款也較試點(diǎn)更加寬松。起步階段的碳交易市場為摸石頭過河階段，設(shè)計(jì)上一般都是配額免費(fèi)發(fā)放，如果沒有衍生品市場，一二級(jí)現(xiàn)貨市場成交額相對(duì)有限，預(yù)計(jì)也將處于不活躍狀態(tài)。n低碳背景下新型環(huán)保領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)2021年，中國和歐洲的新能源汽車產(chǎn)銷繼續(xù)維持快速增長態(tài)勢(shì)，其中中國市場，1-4月累計(jì)新能源汽車產(chǎn)銷分別完成75萬輛和73.2萬輛，同比分別增長2.6倍和2.5倍。其中純電動(dòng)汽車產(chǎn)銷分別完成63.7萬輛和61.5萬輛，同比分別增長3倍和2.8倍。歐洲方面，在優(yōu)質(zhì)車型的不斷推出及碳排放政策的雙重刺激之下，3月銷售新能源乘用車19.11萬輛，環(huán)比大增105.7%。下游需求的快速增長，提振了上游鋰鹽需求，價(jià)格也從底部快速反彈，其中電池級(jí)碳酸鋰價(jià)格一度從底部不到4萬元/噸，突破9萬元/噸。當(dāng)前價(jià)格仍維持在8.8-9萬元/噸的高位。從上游資源端角度來看，供給方面全年澳洲鋰精礦預(yù)計(jì)新增產(chǎn)量約20萬噸，南美鹽湖預(yù)計(jì)新增產(chǎn)量僅1.6萬噸碳酸鋰供應(yīng)量，而需求端全球至少有8萬噸LCE新增需求，2021年全年屬于供不應(yīng)求的局面。n投資建議：2021年產(chǎn)業(yè)鏈利潤分配將與2020H2呈現(xiàn)不同的局面，2020H2下游鋰鹽受益于火爆的動(dòng)力電池需求情況價(jià)格率先底部反彈，而此時(shí)上游鋰精礦和鹵水鋰因?yàn)樯习肽甑囊咔橛绊懱幱谛枰齑骐A段，供應(yīng)不緊張，價(jià)格沒有大幅反彈。到了2020年底上游鋰精礦和鹵水鋰各家企業(yè)均已處于低庫存狀態(tài)，而受制于此前行業(yè)低迷和疫情影響，澳洲3座礦山停產(chǎn)維護(hù)，新建擴(kuò)建項(xiàng)目2021年鮮有投產(chǎn)，導(dǎo)致的結(jié)果就是2021年澳洲鋰礦及南美鹽湖鋰難以釋放新增產(chǎn)能滿足市場需求，供應(yīng)變得緊俏，掌握了產(chǎn)業(yè)鏈核心定價(jià)權(quán)，價(jià)格漲幅將大于下游鋰鹽，整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈利潤將向上游原材料商轉(zhuǎn)移。四川擁有我國80%固態(tài)鋰資源川能動(dòng)力】，受益標(biāo)的包括已經(jīng)摘帽、擁有目前國內(nèi)最好鋰礦資源稟賦的【融捷股份】，預(yù)計(jì)6月底前完成IGO資產(chǎn)交割的【天齊鋰業(yè)】，云母資源端的【永興材料】，鹽湖資源端的【科達(dá)制造】，擁有鋰礦+鋰鹽布局的【盛新鋰能】。n風(fēng)險(xiǎn)提示：1）全球鋰鹽需求量增速不及預(yù)期；2）澳洲Wodgina礦山復(fù)產(chǎn)且外售鋰精礦；3）澳洲Greenbushes外售鋰精礦；4）南美鹽湖新項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度超預(yù)期；5）全球電動(dòng)車銷量不及預(yù)期；6）鋰精礦及鋰鹽價(jià)格上漲不及預(yù)期；7）四川鋰礦資源整合開發(fā)不及預(yù)期。華西證券股份有限公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最華西證券股份有限公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最1.1全球溫室氣體減排承諾最新進(jìn)展（美中2020年12月31日前尚未提交新的國家自定貢獻(xiàn)目標(biāo)）2020年12月11日，歐盟27國領(lǐng)導(dǎo)人在布魯塞爾舉行的峰會(huì)上就更高的減排目標(biāo)達(dá)成一致，決定到2030年時(shí)歐盟溫室氣體排放要比爾5月6日表示，德國計(jì)劃在2045年實(shí)現(xiàn)碳中和，比原計(jì)劃提前五2020年9月22日，中國在聯(lián)合國大會(huì)提出2030年前碳達(dá)峰和2060年碳中和，到2030年單位國內(nèi)生產(chǎn)總值二氧化碳排放將比2005年下降65%以上。此前設(shè)定目標(biāo)為2030年單位國內(nèi)生產(chǎn)總值二氧化2021年4月22日，美國總統(tǒng)拜登宣布到2030年美國溫室氣體排放2020年11月4日正式退出，2021年2月19日重返《巴黎協(xié)定》。）1.2COP26格拉斯哥聯(lián)合國氣候變化大會(huì)備受關(guān)注（2021年-2030年全球減排承諾尚未達(dá)成）.主要排放國家尚未更新貢獻(xiàn)目標(biāo).推遲至2021年11月1~12日舉行因疫情推遲一年，最大的懸念或困擾，●和歐盟在2020年提交了一份最新的國家自定貢獻(xiàn)目標(biāo)，其中包含大幅提高溫室氣體減排目標(biāo)。其他主要碳排放國要么是提交的國家自定貢獻(xiàn)目標(biāo)的雄心水推遲至2021年11月1~12日舉行因疫情推遲一年，最大的懸念或困擾，●最新版《國家自定貢獻(xiàn)初步綜合報(bào)告》發(fā)布?新的更具雄心的2021-2030年全球?2021年2月26日，聯(lián)合國氣候變化委員?新的更具雄心的2021-2030年全球?各國在制定應(yīng)對(duì)新冠肺炎疫情經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇計(jì)劃時(shí)對(duì)綠色經(jīng)濟(jì)的量化考量，將成為新的焦點(diǎn)。?發(fā)達(dá)國家曾在?各國在制定應(yīng)對(duì)新冠肺炎疫情經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇計(jì)劃時(shí)對(duì)綠色經(jīng)濟(jì)的量化考量，將成為新的焦點(diǎn)。?發(fā)達(dá)國家曾在10年前承諾每年籌集1000億美元為發(fā)展中國家提供氣候資金支持，國際社會(huì)希望發(fā)達(dá)國家室氣體排放量的30%。●?雖然大多數(shù)國家都提高了各自的減排目標(biāo)，但它們的綜合影響到2030年時(shí)，n2006年歐盟碳價(jià)第一次暴跌，主要是歐盟發(fā)布的《2005年排放報(bào)告》顯示配額存在大量剩余，導(dǎo)致碳價(jià)直線下跌。2006年下半年隨著被存入了第三階段。資料來源：Wind、華西證券研究所2.1.全國碳交易市場起步階段，配額分配以免費(fèi)分配為主n2021年1月5日，生態(tài)環(huán)境部發(fā)布《碳排放權(quán)交易管理辦法（試行）》,并配套印發(fā)了配額分配方案和重點(diǎn)排放單位名單，意味著自2021年1月1日起，全國碳交易市場發(fā)電行業(yè)第一個(gè)履約周期正式啟動(dòng)，2225家發(fā)電企業(yè)率先被納入全國市場（包括純凝發(fā)電機(jī)組和熱電聯(lián)產(chǎn)機(jī)組，自備電廠參照?qǐng)?zhí)行，不具備發(fā)電能力的純供熱設(shè)施不在范圍之內(nèi)）。資料來源：生態(tài)環(huán)境廳、華西證券研究所資料來源：生態(tài)環(huán)境廳、華西證券研究所2.2.國內(nèi)碳市場發(fā)展大致分為三階段n第一階段為2011年至2013年的地方試點(diǎn)啟動(dòng)階段：2011年起國家發(fā)改委先后在北京、天津、上海、重慶、廣東n第二階段為2013年-2017年的全國碳市場準(zhǔn)備階段：2013年11月國家政府將建設(shè)全國碳市場列入全面深化改革的重點(diǎn)任務(wù)之一。隨后2014年12月國家發(fā)改委發(fā)布《碳排放權(quán)交易管理暫行方法》，確立全國碳市場總體框架。2017年12月國家發(fā)改委發(fā)布《全國碳排放權(quán)交易市場建設(shè)方案（發(fā)電行業(yè)）》標(biāo)志著全國統(tǒng)一市場建設(shè)工作理辦法（試行）》于2021年1月正式出臺(tái)。資料來源：公開資料、華西證券研究所資料來源：公開資料、華西證券研究所資料來源：交易所官網(wǎng)、華西證券研究所資料來源：交易所官網(wǎng)、華西證券研究所啟動(dòng)時(shí)間配額發(fā)放控排單位納入標(biāo)準(zhǔn)CCER抵消比例CCER項(xiàng)目規(guī)定懲罰措施下同）大于等于5000噸的排放單位不超過當(dāng)年核發(fā)配額的5%2O、SF6等工業(yè)氣體項(xiàng)目及水電項(xiàng)目，CCER、節(jié)能項(xiàng)目減排量于2013年1月1日后產(chǎn)生，碳匯項(xiàng)目于2005年2月16日后開始實(shí)施根據(jù)其違規(guī)碳排放量，按照市場均價(jià)的3—5倍予以處罰處以5萬元以上10萬元以下罰款日實(shí)行部分免費(fèi)發(fā)放和部分有償發(fā)放，其中，電水泥企業(yè)的免費(fèi)配額比例為97%;配額有償發(fā)放以競價(jià)形式發(fā)放在下一年度配額中扣除未足額清繳部分2倍配額，并處5采取無償分配和有償分配兩種方式，無償分配工業(yè)3000噸碳，政可再生能源和新能源項(xiàng)目、清潔交府機(jī)關(guān)及大不高于管控單位年度碳排放通減排項(xiàng)目、海洋固碳項(xiàng)目、林業(yè)米量的10%碳匯項(xiàng)目、農(nóng)業(yè)減排項(xiàng)目，某些項(xiàng)日免費(fèi)分配不得超出其當(dāng)年實(shí)際碳排放2013年1月1日后實(shí)際產(chǎn)生的減排量；水電項(xiàng)目除外不超過該企業(yè)年度碳排放初始配額的10%（主要來自于本?。┓谴蟆⒅行退婎愴?xiàng)目產(chǎn)生對(duì)其未繳納的差額按照當(dāng)年度碳排放配額市場均價(jià)的三倍予以處罰，同時(shí)在下一年度分配的配額中予以雙倍扣除免費(fèi)發(fā)放2萬噸碳不得超過審定排放量的8%2010年12月31日后投入運(yùn)行（碳匯項(xiàng)目不受此限）；水電項(xiàng)目除外按照清繳期屆滿前一個(gè)月配額平均交易價(jià)格的3倍予以處罰2.3.起步階段的碳交易市場為打補(bǔ)丁完善階段，一二級(jí)市場現(xiàn)貨成交額不會(huì)太高n2018年國家對(duì)國務(wù)院機(jī)構(gòu)進(jìn)行重組，建設(shè)全國碳交易市場的職責(zé)由發(fā)改委轉(zhuǎn)到了生態(tài)環(huán)境部。根據(jù)原定的路線圖，全國碳市場應(yīng)于2020年左右開始模擬運(yùn)行期，并在大約一年后進(jìn)入正式運(yùn)行，然而，這一進(jìn)程因新冠疫情等因素影響有所推遲。n最新消息6月底前全國碳交易系統(tǒng)將啟動(dòng)上線交易，全國碳排放權(quán)交易市場主要包括兩個(gè)部分，其中交易中心將落戶上海，全國碳交易注冊(cè)登記系統(tǒng)(中碳登)落戶湖北，目前正在為2225家履約企業(yè)辦理開戶手續(xù)。n以2019年中國溫室排放量為140億噸為基準(zhǔn)，假設(shè)八大高耗能行業(yè)全部納入完畢后，可覆蓋50%的全國碳排放量，那么總排放量為70億噸，理想情況八大行業(yè)摸底的歷史排放數(shù)據(jù)為60億噸，免費(fèi)配額發(fā)放為60億噸。n按照試點(diǎn)交易情況，假設(shè)二級(jí)現(xiàn)貨價(jià)格為30元/噸，一級(jí)現(xiàn)貨價(jià)格為20元/噸，二級(jí)市場配額交易量占配額發(fā)放總量的1.5%即0.9億噸，一級(jí)市場CCER交易總量占配額發(fā)放總量的2.5%即1.5億噸，那么一二級(jí)市場預(yù)計(jì)交易總額為57億元。n起步階段的碳交易市場為摸石頭過河階段，設(shè)計(jì)上一般都是配額免費(fèi)發(fā)放，如果沒有衍生品市場，一二級(jí)現(xiàn)貨市場成交額相對(duì)有限。n根據(jù)中國可再生能源學(xué)會(huì)專家預(yù)測(cè)，2019年可再生能源補(bǔ)貼缺口累計(jì)超過2600億元，2020年底缺口將突破3000億元。樂觀假設(shè)一級(jí)減排量全部來自于可再生能源基金補(bǔ)貼項(xiàng)目申報(bào)而來，那么一年30億元3000億元。樂觀假設(shè)一級(jí)減排量全部來自于可再生能源基金補(bǔ)貼項(xiàng)目申報(bào)而來，那么一年30億元的市場成交收益，對(duì)于3000億元的補(bǔ)貼缺口而言，貢獻(xiàn)有限。3.1.新能源汽車銷量快速增長，中國和歐洲為增長主要驅(qū)動(dòng)力國純電動(dòng)車銷量首次超過100萬輛，前景明朗。2020年10月，國務(wù)院辦公廳印發(fā)了《新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃(2021—2035年）》，提出到2025年新能源汽車新車銷售量達(dá)到汽車新車銷售總量20%左右的發(fā)展目標(biāo)，那么預(yù)計(jì)國累計(jì)新能源汽車產(chǎn)銷分別完成75萬輛和73.2萬輛，同比分別增長2.6倍和2.5倍。其中純電動(dòng)汽車產(chǎn)銷分別完成63.7方面在優(yōu)質(zhì)車型的不斷推出及碳排放政策的雙重刺激之下，3月銷售新能源乘用車19.1資料來源：資料來源：SMM、華西證券研究所資料來源：中汽協(xié)、華西證券研究所3.2.鋰鹽價(jià)格底部快速反彈，全年原料鋰精礦供給偏緊n在新能源汽車銷量快速提升的背景下，動(dòng)力電池需求激增，電池鋰材料價(jià)格從底部快速反彈，電池級(jí)碳酸鋰從2020年年中底部不到4萬元/噸，最高上漲至超9萬元/噸。截至本報(bào)告，電池級(jí)碳酸鋰中國國內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格為每噸釋放供應(yīng)較此前寬松所致，但壓力不大，下跌幅度有限；56.5％氫氧化鋰現(xiàn)貨價(jià)格每公斤14-15美元，99.5％電池級(jí)碳酸鋰現(xiàn)貨價(jià)格為每公斤12-13美元，因?yàn)榻诘倪\(yùn)n2021年預(yù)計(jì)全年新能源汽車銷量將持續(xù)火爆，鋰鹽需求仍十分旺盛。上游原料端鋰精礦供應(yīng)80%來自澳洲，由澳礦對(duì)產(chǎn)能擴(kuò)張保持謹(jǐn)慎態(tài)度，即使部分澳礦企業(yè)選擇此時(shí)開始復(fù)產(chǎn)或者擴(kuò)張，真正達(dá)產(chǎn)仍需一定時(shí)間。預(yù)計(jì)資料來源：資料來源：SMM、華西證券研究所資料來源：SMM、華西證券研究所3.3.2021年鋰全年供不應(yīng)求，上游資源端二季度價(jià)格將繼續(xù)上漲n2021年上游資源端供給量方面：澳洲的硬巖型鋰礦方面，共4座礦山在產(chǎn)，其中Pilgangoora礦山，樂觀估計(jì)Marion和Greenbushes均已經(jīng)簽訂長協(xié)或定向大股東銷售，增產(chǎn)空間有限。停產(chǎn)重組的礦山中，唯一有復(fù)產(chǎn)可湖二期擴(kuò)建新增2.5萬噸/年碳酸鋰產(chǎn)能，預(yù)計(jì)于2022n上游資源端價(jià)格方面：銀河資源一季報(bào)披露的鋰精礦交貨價(jià)格為450美元/噸（CIF同時(shí)表示二季度的交貨價(jià)噸（CIF）。Orocobre公司2021一季度碳酸鋰銷售價(jià)格為5853美元/噸（FOB同比增長54%，預(yù)計(jì)3.5.投資建議n2021年產(chǎn)業(yè)鏈利潤分配將與2020H2呈現(xiàn)不同的局面，2020H2下游鋰鹽受益于火爆的動(dòng)力電池需求情況價(jià)格率先底部反彈，而此時(shí)上游鋰精礦和鹵水鋰因?yàn)樯习肽甑囊咔橛绊懱幱谛枰齑骐A段，供應(yīng)不緊張，價(jià)格沒有大幅反彈。到了2020年底上游鋰精礦和鹵水鋰各家企業(yè)均已處于低庫存狀態(tài)，而受制于此前行業(yè)低迷和疫情影響，澳洲3座礦山停產(chǎn)維護(hù)，新建擴(kuò)建項(xiàng)目2021年鮮有投產(chǎn)，導(dǎo)致的結(jié)果就是2021年澳洲鋰礦及南美鹽湖鋰難以釋放新增產(chǎn)能滿足市場需求，供應(yīng)變得緊俏，掌握了產(chǎn)業(yè)鏈核心定價(jià)權(quán)，價(jià)格漲幅將大于下游鋰鹽，整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈利潤將向上游原材料商轉(zhuǎn)移。四川擁有我國80%固態(tài)鋰資源儲(chǔ)量，“十四五”期間將在鋰資源供給上扮演重要角色，推薦關(guān)注四季度李家溝鋰輝石礦即將投產(chǎn)的【川能動(dòng)力】，受益標(biāo)的包括已經(jīng)摘帽、擁有目前國內(nèi)最好鋰礦資源稟賦的【融捷股份】，預(yù)計(jì)6月底前完成IGO資產(chǎn)交割的【天齊鋰業(yè)】，云母資源端的【永興材料】，鹽湖資源端的【科達(dá)制造】，擁有鋰礦+鋰鹽布局的【盛新鋰能】。3.6.風(fēng)險(xiǎn)提示精礦；4）南美鹽湖新項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度超預(yù)期；5）全球電動(dòng)車銷量不及預(yù)期；6）鋰精礦及鋰鹽價(jià)格上漲不及預(yù)期；7）四川鋰礦資源整合開發(fā)不及預(yù)期。 晏溶：2019年加入華西證券，現(xiàn)任環(huán)保公用行業(yè)首席分析師。華南理工大學(xué)環(huán)境工程師，曾就職于廣東省環(huán)保廳直屬單位，6年行業(yè)工作經(jīng)驗(yàn)+1年買方工作經(jīng)年Wind金牌分析師電力及公用事業(yè)行業(yè)第三名，2020年同花順iFin作者具有中國證券業(yè)協(xié)會(huì)授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格或相當(dāng)?shù)膶I(yè)勝任能力，據(jù)均來自合規(guī)渠道，分析邏輯基于作者的職業(yè)理解，通過合理判斷并得出結(jié)后的6個(gè)月內(nèi)公司股價(jià)相對(duì)上證指數(shù)的漲分析師預(yù)測(cè)在此期間股價(jià)相對(duì)強(qiáng)于上證指數(shù)達(dá)到分析師預(yù)測(cè)在此期間股價(jià)相對(duì)強(qiáng)于上證指數(shù)在5%分析師預(yù)測(cè)在此期間股價(jià)相對(duì)上證指數(shù)在-分析師預(yù)測(cè)在此期間股價(jià)相對(duì)弱于上證指數(shù)5%—分析師預(yù)測(cè)在此期間股價(jià)相對(duì)弱于上證指數(shù)達(dá)到后的6個(gè)月內(nèi)分析師預(yù)測(cè)在此期間行業(yè)指數(shù)相對(duì)上證指數(shù)在-10%—地址：北京市西城區(qū)太平橋大街豐匯園11號(hào)豐匯時(shí)代大廈南座5層華西證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格。。本公司不會(huì)因接收人收到或者經(jīng)由其他渠道轉(zhuǎn)發(fā)收到本報(bào)告而直接視其為本公司客戶。本報(bào)告基于本公司研究所及其研究人員認(rèn)為的已經(jīng)公開的資料或者研究人員的實(shí)地調(diào)研資料，但本公司對(duì)該等信息的準(zhǔn)確性、完整性或可靠性