2024 年4 月城投行業(yè)運行分析 -城投債凈融資轉負信用利差繼續(xù)收窄低利率環(huán)境下關注城投境外債投資機會-中誠信

地方政府債與城投行業(yè)監(jiān)測周報2022年第9期隱性債務監(jiān)管高壓態(tài)勢不變強調防范“處置風險的風險”地方政府債與城投行業(yè)監(jiān)測周報2022年第9期隱性債務監(jiān)管高壓態(tài)勢不變強調防范“處置風險的風險”城投債凈融資轉負信用利差繼續(xù)收窄低利率環(huán)境下關注城投境外債投資機會>政策及熱點：特許經營新規(guī)出臺，或有助于促進城投企業(yè)市場化轉型、盤活存量資產、防止新增隱債，同時激發(fā)民間投資活力、減輕政府支預計債券收益率中樞將繼續(xù)低位波動。資產荒持續(xù)演繹及化債進程推進下，城力。持續(xù)建議優(yōu)選經濟財政實力強、區(qū)域融資環(huán)境好、年內債務到期壓力小的優(yōu)質區(qū)域及主體，適當拉長久期；可謹慎關注化債支持力度較大、進展順利區(qū)域的弱資質主體信用資質反彈機會；此外，在城投境內債收益率偏低情況下，>一級市場：城投債發(fā)行規(guī)模下降、凈融資轉負，交易所發(fā)行審核通過率有所上升。發(fā)行規(guī)模環(huán)比下降18.03%至5647.21億元，凈融資環(huán)比下降475.83至-357.37億元。26個區(qū)域公布交易所城投債發(fā)行審核明確結果、規(guī)模合計3860.70億元，通過審核占比環(huán)比上升1.52%至87.85%。發(fā)行主體評級中樞下調，借新還舊比例仍超90%。加權平均發(fā)行期限由上月的3.70年增加至3.74比41.03%，較前值下降1.95%，借新還舊比例環(huán)比上升2.47%至93.68%。城投債發(fā)行成本環(huán)同比均下降，15省發(fā)行成本環(huán)比下降。加權平均發(fā)行利率為2.80%，環(huán)比下降0.1個百分點，同比下降1.43個百分點；加權平均發(fā)行利差為81.48BP，環(huán)比收窄2.03BP，同比收窄99.69BP，15省發(fā)行成本環(huán)比下降，貴州、陜西降幅較大。城投境外債發(fā)行規(guī)模下降、發(fā)行利率下行。城投境外債共發(fā)行27只、規(guī)模環(huán)比下降10.23%至204.71億元，加權平均發(fā)行利率5.97%，發(fā)行期限2.69年；穿透主體信用級別以AA+、AA級為主。>二級市場：交易規(guī)模環(huán)同比均降，甘肅信用利差收窄幅度較大交易規(guī)模15376.01億元，環(huán)比下降7.98%，同比下降16.33%。各期限等級信用利差全面收窄；各省信用利差均收窄、甘肅壓縮幅度最大。>提前兌付及到期回售情況：根據實際兌付付債券本息，規(guī)模共計319.92億元，環(huán)比增加90.60億元；若帶有回售條款的債券按2023年70%的真實回售比例行權，年內共有34430.48億元城投債面臨到期或回售。2024年4月1日—4月30日2024年第4期魯璐llu@汪苑暉yhwang@是相關報告場運行篇】化債約束下重點區(qū)域融資受限，【2024年2月投行業(yè)運行分析】城投債發(fā)行縮量信用利差全面收窄，關注統(tǒng)借統(tǒng)還、再融資地方債占比過半，城投債凈融資由場運行篇】一攬子化債下融資改善但基本面仍承壓，關注“名單制”影響及“以債化債”潛在風險【城投行業(yè)前三季度回顧及四季度展望之如需訂閱研究報告，敬請聯系中誠信國際品牌與投資人服務部趙gzhao@城投債凈融資轉負信用利差繼續(xù)收窄，低利率環(huán)境下關注城投境外債投資機會看，當前經濟修復仍面臨多重制約，4月新增社融轉負后降準降息預期強化，預計債券收益率中樞將繼續(xù)低位波動。資產荒持續(xù)演繹及化債進程推進下，城投債利差或進一步壓縮，但壓縮空間將收窄，需更加關注城投基本面和償債能力。建議繼續(xù)優(yōu)選經濟財政實力強、區(qū)域融資環(huán)境好、年內債務到期壓力小的優(yōu)質區(qū)域及主體，適當拉長久期；可謹慎關注化債支持力度較大、進展順利區(qū)域的弱資質主體信用資質反彈機會；此外，在城投境內債收益率偏低情況下，可適當布局收益相對較高的城投境外債市場。一、一級市場：發(fā)行縮量凈融資額轉負，發(fā)行成本普遍下行城投債發(fā)行規(guī)模下降、凈融資轉負，重點區(qū)域終止審查率仍相對較高。4月城投債發(fā)行貴州、內蒙古、遼寧無在審城投債，剩余9個區(qū)域中除青一般中期票據（38.17%）、私募債（26.25%）、超短融（14.31%）發(fā)行規(guī)模占比居前三位；81.88%。從募集資金用途看，發(fā)債僅用于借新還舊2的債券規(guī)模比例達93.68%，環(huán)比上升1考慮到交易商協會審核通過率波動較大，且債券審核周期等因素均與通過率2本報告所指借新還舊比例為債券募集資金用途僅為借新還舊的債券規(guī)模與總規(guī)模的比值。由于定向工具城投債凈融資轉負信用利差繼續(xù)收窄，低利率環(huán)境下關注城投境外債投資機會2020年1月2020年2月2020年3月2020年4月2020年5月2020年1月2020年2月2020年3月2020年4月2020年5月2020年6月2020年7月2020年8月2020年9月2020年10月2020年11月2020年12月2021年1月2021年2月2021年3月2021年4月2021年5月2021年6月2021年7月2021年8月2021年9月2021年10月2021年11月2021年12月2022年1月2022年2月2022年3月2022年4月2022年5月2022年6月2022年7月2022年8月2022年9月2022年10月2022年11月2022年12月2023年1月2023年2月2023年3月2023年4月2023年5月2023年6月2023年7月2023年8月2023年9月2023年10月2023年11月2023年12月2024年1月2024年2月2024年3月2024年4月4,0000城投債發(fā)行規(guī)模城投債凈融資額規(guī)模0）（發(fā)行到期凈融資（右軸））（發(fā)行到期凈融資（右軸）江蘇江西浙江貴州重慶山西天津新疆湖北安徽北京海南陜西四川內蒙古青海云南寧夏甘肅西藏福建黑龍江河北遼寧吉林廣西湖南山東河南廣東上海0城投債凈融資轉負信用利差繼續(xù)收窄，低利率環(huán)境下關注城投境外債投資機會50004000300020001000022月3月4月5月6月7月8月9月2023年2月3月4月2024年120%100%80%60%40%20%0%400002月2月3月4月5月6月7月8月9月2月3月4月2023年2024年計劃發(fā)行規(guī)模完成注冊規(guī)模通過率4000寧夏西藏云南天津四川山西吉林湖南黑龍江河南河北廣東福建北京江蘇山東湖北江西浙江陜西重慶上海安徽廣西新疆甘肅80%60%40%20%0%40%20%借新還舊其他城投債發(fā)行成本環(huán)同比均下降，15省發(fā)行成本環(huán)比下降。4月城投債加權平均發(fā)行利率城投債凈融資轉負信用利差繼續(xù)收窄，低利率環(huán)境下關注城投境外債投資機會甘肅上海北京福建甘肅上海北京福建浙江湖北江蘇廣東湖南新疆安徽山西貴州陜西西藏江西河南河北重慶天津四川山東吉林廣西遼寧云南寧夏黑龍江青海0份中青海、黑龍江、遼寧、四川、廣西、吉林、廣東、天津發(fā)行利率、利差環(huán)比均上行；有15省發(fā)行利率、發(fā)行利差均下行，其中貴州發(fā)行利率降幅最大、為59.74BP，陜西發(fā)行利差AAAAA+AA加權平均發(fā)行利率（城投債凈融資轉負信用利差繼續(xù)收窄，低利率環(huán)境下關注城投境外債投資機會廣安徽廣安徽慶福建疆貴龍上海0.02年至2.69年；城投境外債的穿透主體信用級別以AA+、AA級為主、占比分別為利率最高、為7.50%4。70.0060.0050.0040.0030.0020.004%發(fā)行規(guī)模加權平均發(fā)行利率(右軸)城投債凈融資轉負信用利差繼續(xù)收窄，低利率環(huán)境下關注城投境外債投資機會2022年12022年1月2022年2月2022年3月2022年4月2022年5月2022年6月2022年7月2022年8月2022年9月2022年10月2022年11月2022年12月2023年1月2023年2月2023年3月2023年4月2023年5月2023年6月2023年7月2023年8月2023年9月2023年10月2023年11月2023年12月2024年1月2024年2月2024年3月2024年4月二、二級市場：交易規(guī)模同環(huán)比均降，甘肅信用利差收窄幅度較大0城投債凈融資轉負信用利差繼續(xù)收窄，低利率環(huán)境下關注城投境外債投資機會城投債利差（AAA，1年期）城投債利差（AA+，1年期）城投債利差（AA，1年期）城投債利差（AAA，3年期）城投債利差（AA+，3年期）城投債利差（AA，3年期）城投債利差（AAA，5年期）城投債利差（AA+，5年期）城投債利差（AA，5年期）城投債凈融資轉負信用利差繼續(xù)收窄，低利率環(huán)境下關注城投境外債投資機會三、信用分析：江蘇昆山交通主體評級上調，城投債異常交易規(guī)模環(huán)比下降4月江蘇昆山交通主體評級上調，全部城投債異常交易數量及規(guī)模環(huán)比下降且仍集中于核心市屬國有企業(yè)，目前代建路橋項目儲備充足，業(yè)務持續(xù)性好，且多樣化的商業(yè)運營體系有助于公司分散經營風險；此外，公司作為昆山市內唯一的公交運營主體，能夠持續(xù)獲得昆山市政府部門給予的較大力度外部支持。城投主體異常交易數量、規(guī)模環(huán)比下降，山東異常交易規(guī)模居全國首位，貴州省遵義交旅投資（集團）有限公司以及山東省鄒城市城資控股集城投債凈融資轉負信用利差繼續(xù)收窄，低利率環(huán)境下關注城投境外債投資機會17.72%）。貴州遵義交旅投資（集團）有限公司以及山東鄒城市城資控股集團有限公司異常四、到期情況與提前兌付：141家城投提前兌付債券本息，年內城投債到期近3.5萬億元級看，地市級、區(qū)縣級占比分別超四成、超三成，仍需關注相關區(qū)域較低行政層級城投企業(yè)再融資壓力；從區(qū)域看，江蘇城投債到期規(guī)模達6209.18億元、遠超其他省份，占比達400009000800070006000500040003000200010000到期到期70%回售100%回售寧夏海南黑龍江西藏遼寧青海內蒙古吉林甘肅新疆貴州山西河北上海廣西陜西云南北京福建安徽重慶江西廣東河南四川湖北湖南天津山東浙江江蘇五、城投債策略：謹慎關注弱主體信用資質反彈，酌情布局境外債程推進背景下，城投債市場有望保持活躍，利差或進一步壓縮，但壓縮空持續(xù)建議優(yōu)選經濟財政實力強、區(qū)域融資環(huán)境好、年內債務到期壓力小的優(yōu)質區(qū)域及主體，并適當拉長久期賺取資本利得和票息收益；還可謹慎關注化債支持力度較大且進展順利區(qū)域的城投主體是否有信用資質反彈帶來的投資機會，如“統(tǒng)借統(tǒng)還”區(qū)域獲得融資支持的弱資質主體信用資質改善。值得注意的是，在城投境內債收益率持續(xù)下行現狀下，當前相同發(fā)行表表3：4月1-5年期國債收益率下行，信用債收益率全面下行，城投債利差全面收窄62024年4月收益率水平信用利差絕對值（BP）信用利差歷史分位數國債（%）較上月變化（BP）等級全部信用債（%）較上月變化（BP）全部信用債城投債地產債鋼鐵債煤炭債二級資本債全部信用債城投債地產債鋼鐵債煤炭債二級資本債1Y1.69-2.-2.97AAA2.14-18.2445.1251.6756.7350.8445.1252.8327.58%35.06%37.49%22.92%27.58%28.62%AA+2.24-18.2555.1257.2660.1355.6555.1254.2021.28%29.67%20.21%21.46%19.76%26.10%AA2.29-18.2560.1264.26110.2766.0760.1359.2114.39%19.53%10.29%3.78%3.46%15.29%3Y1.98-4.79AAA2.39 -11.4940.5041.6951.1847.5040.5040.6516.16%14.62%28.71%16.50%16.11%12.99%AA+2.51-13-13.4952.5047.5859.6167.8352.5043.3315.08%9.42%13.93%19.94%12.30%12.25%AA2.59-15-15.4960.5054.08131.2370.5469.8450.339.22%5.79%18.36%3.76%4.39%6.83%5Y2.15-4.90AAA2.53 -937.9141.8349.2143.9137.9134.186.64%7.02%10.80%5.86%6.64%6.75%AA+2.65-17.6549.9148.7857.4166.0949.9137.215.66%7.09%5.91%6.39%5.02%4.40%AA2.78-19.6562.9158.28138.8073.6872.9355.211.67%5.00%12.87%0.77%1.31%4.16%2024年3月收益率水平信用利差絕對值（BP）信用利差歷史分位數國債（%）較上月變化（BP）等級全部信用債（%）較上月變化（BP）全部信用債城投債地產債鋼鐵債煤炭債二級資本債全部信用債城投債地產債鋼鐵債煤炭債二級資本債1Y1.72-6.75AAA2.335.282860.3962.7573.1566.1761.1463.0547.02%47.09%55.99%39.59%47.97%38.76%AA+2.435.292970.4068.3481.3773.7570.4063.8738.49%42.19%43.89%41.46%37.30%34.76%AA2.485.292975.4075.34122.2981.9875.4269.2428.21%28.09%16.77%10.04%9.11%24.34%3Y2.03-6.85AAA2.504.4.447.2055.0758.6354.2047.2049.2524.20%30.10%37.68%21.97%24.13%18.34%AA+2.64861.2060.9671.3676.3861.2053.5119.03%19.36%13.34%28.68%15.33%13.40%AA2.743.9.971.2070.46134.4578.4980.4865.5312.65%12.23%20.27%5.22%7.08%11.06%5Y2.20-2.26AAA2.620342.6647.3954.6450.6642.6642.118.17%8.23%16.93%6.42%8.18%6.10%AA+2.824.2262.6657.3473.5178.8762.6647.288.67%7.50%3.71%19.25%7.62%6.39%AA2.972.7277.6672.84146.2285.5687.7265.427.02%9.53%16.96%3.43%5.34%5.73%六、政策及熱點事件發(fā)布修訂后的《基礎設施和公用事業(yè)特許經營管理辦法》（以下稱“《辦法》”這是“115號文”出臺后政府與社會資本合作的配套制度設計。一是強調多方位遏制特許經營模式中的新增隱債。要求不因采取特許經營而額外新增地方財政未來支出責任，不得使用財政資金彌補項目建設和運營成本，不得承諾以各類財政資金擔?；蛘咦鳛檫€款來源。二是特許經營的市場化運作和規(guī)范要求或將助推城投企業(yè)市場化轉型。《辦法》強調特許經營的市場化運作，強化特許經營項目的收益評估和管理，這要求城投企業(yè)加強自身競爭力，加強項目投資評估和運營能力；《辦法》鼓勵符合條件的特許經營項目發(fā)行基礎設施領域不動產投資信托基金（REITs），有利于盤活存量資產，形成政策支持市政基礎設施設備更新改造，相關城投企業(yè)有望獲得財政與金融支持。近期，城投債凈融資轉負信用利差繼續(xù)收窄，低利率環(huán)境下關注城投境外債投資機會出加強相關企業(yè)技術改造項目用地、用能等要素保障，圍繞住宅老舊電梯更新等十大領域部署任務，明確了中央預算內投資、中央財政整體看，中央財政對市政基礎設施設備更新改造的支持力度較大，中央財政加力有助于減輕及運營的城投企業(yè)或迎來一定利好，有望在參與市政基礎設施更新中獲得更多財政及金融支金多為一次性集中支付，相關財政及金融支持政策并非長期可持續(xù)，對相關城投利好或較為有限，特別是化債約束下城投企業(yè)債務融資有所收緊，仍需關注融資受限背景下的城投付息城投債凈融資轉負信用利差繼續(xù)收窄，低利率環(huán)境下關注城投境外債投資機會公告日期模5543合控股集團有限公司45桐鄉(xiāng)市國有資本投325展集團有限公司5任公司53城發(fā)投資集團有限公司25衡陽市湘江水利投5公司555蚌埠高新投資集團55MTN003(鄉(xiāng)村振555股集團有限公司55335515股集團有限公司85贛州城市開發(fā)投資35355535起息日碼(%)發(fā)行規(guī)模別有限公司710000002金交所公司G城建集團b4.99%270430所有限公司HK32所責任公司MOXT202604262金交所城市建設開發(fā)有限公司MOXT202604262金交所城投債凈融資轉負信用利差繼續(xù)收窄，低利率環(huán)境下關注城投境外債投資機會MOXT202704253金交所MOXT202704253金交所股集團有限公司MOXT20251025金交所產業(yè)投資發(fā)展有限公司43000000有限公司MOXT202704233金交所MOXT202704223金交所股集團有限公司MOXT20261022金交所MOXT202704223金交所展控股(集司Gb6.2%250421所司MOXT威海城投202704163金交所威海城市投公司MOXT202704163金交所公司MOXTG.MO2027041533金交所公司KKNB.b6.1%27041