會計職稱中級財務(wù)管理-第五章 籌資管理2（下）

第五章籌資管理（下）

【考情分析】

1.本章近三年題型、分值分布

年份單選題多選題判斷題計算分析題綜合題合計

2018A3分2分1分一6分12分

2018B1分2分3分一6分12分

2017A2分一一5分4分11分

2017B一2分1分一6分9分

20162分一一5分6分13分

2.本章主要考點總結(jié)

考點出題頻率（2010?2018）重要性

資金需要量預(yù)測2010、2011、2012、2014、2016、2017★★

資本成本2010、2011、2012、2013、2014、2015、2016、2017、2018★★★

杠桿效應(yīng)2010、2012、2013、2014、2015、2017、2018★★★

資本結(jié)構(gòu)2010、2011、2012、2013、2014、2015、2016、2017、2018★★★

考點一：資金需要量預(yù)測**

【例題?多項選擇題】（《經(jīng)典題解》第155頁多選題第1題）

采用因素分析法預(yù)測資金需要量時，需要考慮的因素包括（）。

A.基期資金占用水平

B.預(yù)計銷售增長水平

C.預(yù)計股利支付水平

D.預(yù)計資金周轉(zhuǎn)速度

『正確答案』ABD

『答案解析』資金需要量=（基期資金平均占用額一不合理資金占用額）X（1+預(yù)測期銷售增

長率）X（1—預(yù)測期資金周轉(zhuǎn)速度增長率）

【例題?單項選擇題】（《經(jīng)典題解》第153頁單選題第1題）

品種繁多、規(guī)格復(fù)雜、資金用量較小的項目，適宜采用的資金需要量預(yù)測方法是（）。

A.銷售百分比法

B.因素分析法

C.資金習性預(yù)測法

D.定性分析法

『正確答案』B

『答案解析』資金需要量的預(yù)測方法包括因素分析法、銷售百分比法和資金習性預(yù)測法。其中,

因素分析法通常適用于品種繁多、規(guī)格復(fù)雜、資金用量較小的項目。

【例題?單項選擇題】（2016年）

根據(jù)資金需要量預(yù)測的銷售百分比法，下列負債項目中，通常會隨銷售額變動而呈正比例變動

的是（）。

A.應(yīng)付票據(jù)

B.長期負債

C.短期借款

D.短期融資券

『正確答案』A

『答案解析』在銷售百分比法下，假設(shè)經(jīng)營負債與銷售額保持穩(wěn)定的比例關(guān)系，經(jīng)營負債包括

應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付賬款等項目，不包括短期借款、短期融資券、長期負債等籌資性負債。

【例題?多項選擇題】（《經(jīng)典題解》第155頁多選題第2題）

采用銷售百分比法預(yù)測資金需要量時，假設(shè)其他因素不變，下列各項中，將會導(dǎo)致外部融資需

求量減少的有（）。

A.提高應(yīng)付賬款銷售百分比

B.提高銷售凈利率

C.提高股利支付率

D.提高應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率

『正確答案』ABD

『答案解析』按照銷售百分比法預(yù)測資金需要量時，外部融資需求量=銷售增長額X（敏感資

產(chǎn)銷售百分比一敏感負債銷售百分比）一預(yù)計銷售額X銷售凈利率X利潤留存率。由公式可以

看出：應(yīng)付賬款屬于敏感負債，提高敏感負債銷售百分比會減少外部融資需求量；提高銷售凈

利率將會增加預(yù)計利潤留存額，導(dǎo)致外部融資需求量減少；提高股利支付率會降低利潤留存率、

減少預(yù)計利潤留存額，導(dǎo)致外部融資需求量增加；應(yīng)收賬款屬于敏感資產(chǎn)，提高應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)

率會降低敏感資產(chǎn)銷售百分比，導(dǎo)致外部融資需求量減少。

【例題?判斷題】（《經(jīng)典題解》第156頁判斷題第1題）

采用銷售百分比法預(yù)測資金需要量，外部融資需求量與公司的資本結(jié)構(gòu)有關(guān)，提高資本結(jié)構(gòu)中

的債務(wù)資本比重，將會減少外部融資需求量。（）

『正確答案』X

『答案解析』按照銷售百分比法預(yù)測資金需要量時，外部融資需求量=銷售增長額X（敏感資

產(chǎn)銷售百分比一敏感負債銷售百分比）一預(yù)計銷售額X銷售凈利率X利潤留存率。由公式可以

看出，外部融資需求量與資本結(jié)構(gòu)無關(guān)。

【例題?多項選擇題】（《經(jīng)典題解》第155頁多選題第3題）

甲公司2014年?2018年各年產(chǎn)品銷售收入分別為400萬元、480萬元、520萬元、560萬元和

600萬元；各年年末現(xiàn)金余額分別為22萬元、26萬元、28萬元、32萬元和30萬元。若采用高低點

法預(yù)測未來資金需要量，則下列計算正確的有（）。

A.現(xiàn)金占用項目中變動資金為4

B.現(xiàn)金占用項目中變動資金為0.04

C.現(xiàn)金占用項目中不變資金為6萬元

D.現(xiàn)金占用項目中不變資金為5萬元

『正確答案』BC

『答案解析』現(xiàn)金占用項目中變動資金=（30-22）/（600-400）=0.04；現(xiàn)金占用項目中不

變資金=30—0.04X600=6（萬元）。

【例題?計算分析題】（《經(jīng)典題解》第156頁計算分析題第1題）

己知：某公司2018年銷售收入為20000萬元，銷售凈利率為12%,凈利潤的60%分配給投資者。

2018年12月31日的資產(chǎn)負債表（簡表）如下：（單位：萬元）

資產(chǎn)期末余額負債及所有者權(quán)益期末余額

貨幣資金1000應(yīng)付賬款1000

應(yīng)收賬款3000應(yīng)付票據(jù)2000

存貨6000長期借款9000

固定資產(chǎn)7000實收資本4000

無形資產(chǎn)1000留存收益2000

資產(chǎn)總計18000負債與所有者權(quán)益總計18000

該公司2019年計劃銷售收入比上年增長30%,為實現(xiàn)這一目標，公司需新增設(shè)備一臺，需要資

金148萬元。據(jù)歷年財務(wù)數(shù)據(jù)分析，公司流動資產(chǎn)與流動負債隨銷售額同比率增減。公司如需對外

籌資，可向銀行借入年利率為10%、期限為10年、每年年末付息的長期借款。假定該公司2019年

的銷售凈利率和股利支付率與上年保持一致，長期借款的手續(xù)費可忽略不計，適用的企業(yè)所得稅稅

率為25%o

要求：

(1)計算2019年公司需增加的營運資金(即增加的流動資產(chǎn)與增加的流動負債的差額)；

(2)預(yù)測2019年需要對外籌集的資金量；

(3)計算2019年年末的流動資產(chǎn)、流動負債、留存收益；

(4)計算銀行借款的資本成本(采用一般模式)。

『正確答案』

(1)2019年公司需增加的營運資金=20000X30%X[(1000+3000+6000)/20000-(1000

+2000)/20000]=2100(萬元)

或：2019年公司需增加的營運資金=[(1000+3000+6000)一(1000+2000)]X30%

=2100(萬元)

(2)2019年需要對外籌集的資金量=(2100+148)-20000X(1+30%)X12%X(1-

60%)=2248-1248=1000(萬元)

(3)2019年年末的流動資產(chǎn)=(1000+3000+6000)X(1+30%)=13000(萬元)

2019年年末的流動負債=(1000+2000)X(1+30%)=3900(萬元)

2019年年末的留存收益=2000+20000X(1+30%)X12%X(1-60%)=3248(萬元)

(4)銀行借款的資本成本=10%X(1-25%)=7.5%

【例題?計算分析題】

已知：甲企業(yè)的相關(guān)資料如下：

資料一：甲企業(yè)歷史上現(xiàn)金占用與銷售收入之間的關(guān)系如下表所示：

現(xiàn)金與銷售收入變化情況表單位：萬元

年度銷售收入現(xiàn)金占用

201310200680

201410000700

201510800690

201611100710

201711500730

201812000800

資料二：甲企業(yè)2018年12月31日資產(chǎn)負債表(簡表)如下表所示:

甲企業(yè)資產(chǎn)負債表(簡表)

2018年12月31日單位：萬元

資產(chǎn)余額負債和所有者權(quán)益余額

現(xiàn)金800應(yīng)付費用500

應(yīng)收賬款1200應(yīng)付賬款1500

存貨3000長期借款2000

固定資產(chǎn)凈值5000實收資本3000

留存收益3000

資產(chǎn)合計10000負債和所有者權(quán)益合計10000

資料三：甲企業(yè)2019年預(yù)計銷售收入15000萬元，預(yù)計銷售凈利率為10%,股利支付率為80%；

除現(xiàn)金以外，其他與銷售收入變化有關(guān)的資產(chǎn)負債表項目預(yù)測數(shù)據(jù)如下表所示:

資金與銷售收入變1化情況表單位：萬元

年度不變資金（a）每元銷售收入所需變動資金（b）

應(yīng)收賬款6000.05

存貨6000.20

固定資產(chǎn)凈值50000

應(yīng)付費用3800.01

應(yīng)付賬款3000.10

要求：

（1）根據(jù)資料一，運用高低點法測算甲企業(yè)的下列指標：

①每元銷售收入占用變動現(xiàn)金；②銷售收入占用不變現(xiàn)金總額。

（2）根據(jù)資料二為甲企業(yè)完成下列任務(wù)：

①按步驟建立總資金需求模型；②測算2019年資金需求總量；③測算2019年外部籌資量。

『正確答案』

（1）①每元銷售收入占用變動現(xiàn)金=（800-700）/（12000-10000）=0.05（元）

②銷售收入占用不變現(xiàn)金總額=800—12000X0.05=200（萬元）

或者：銷售收入占用不變現(xiàn)金總額=700—10000X0.05=200（萬元）

（2）①年度不變資金（a）=200+600+600+5000-380-300=5720（萬元）

每元銷售收入所需變動資金（b）=0.05+0.05+0.20-0.01-0.10=0.19（元）

即：Y=5720+0.19X

【提示】按此模型計算得出的資金需求總量為“預(yù)計資產(chǎn)總額一預(yù)計應(yīng)付費用一預(yù)計應(yīng)付

賬款”，即“預(yù)計籌資性資金來源額”。

②2019年資金需求總量=5720+0.19X15000=8570（萬元）

【提示】即2019年末預(yù)計的籌資性資金來源額為8570萬元。

③2018年籌資性資金來源額=10000—500—1500=8000（萬元）

或者：2018年籌資性資金來源額=2000+3000+3000=8000（萬元）

2019年需要增加的資金量=8570—8000=570（萬元）

2019年預(yù)計利潤留存額（內(nèi)部籌資額）=15000X10%X（1-80%）=300（萬元）

2019年外部融資需求量=570—300=270（萬元）

【補充練習】

《經(jīng)典題解》第141頁“階段性測試”單選題第2題

《經(jīng)典題解》第141頁“階段性測試”判斷題第4題

《經(jīng)典題解》第153頁單選題第2題

考點二：資本成本★★★

【例題?單項選擇題】（2017年）

下列各項中，屬于資金使用費的是（）。

A.債券利息費

B.借款手續(xù)費

C.借款公證費

D.債券發(fā)行費

『正確答案』A

『答案解析』債務(wù)的手續(xù)費、公證費、發(fā)行費屬于資金籌集費用，債券利息費屬于資金使用費。

【例題?單項選擇題】（《經(jīng)典題解》第153頁單選題第4題）

計算下列各項資本的籌資成本時，無需考慮籌資費用的是（）。

A.發(fā)行普通股

B.發(fā)行債券

C.長期借款

D.留存收益

『正確答案』D

『答案解析』留存收益是來自于公司內(nèi)部的資本，不考慮籌資費用；發(fā)行普通股、發(fā)行債券、

長期借款等來自公司外部的資本，都要考慮籌資費用。

【例題?單項選擇題】（2015年）

下列各種籌資方式中，企業(yè)無需支付資金占用費的是（）。

A.發(fā)行債券

B.發(fā)行優(yōu)先股

C.發(fā)行短期票據(jù)

D.發(fā)行認股權(quán)證

『正確答案』D

『答案解析』發(fā)行債券、發(fā)行短期票據(jù)需要支付利息費用，發(fā)行優(yōu)先股需要支付優(yōu)先股的股利,

這些都會產(chǎn)生資金的占用費，發(fā)行認股權(quán)證不需要資金的占用費。

【例題?單項選擇題】（《經(jīng)典題解》第153頁單選題第3題）

下列各項業(yè)務(wù)活動中，通常不使用資本成本的是（）。

A.企業(yè)業(yè)績評價

B.項目投資決策

C.資本結(jié)構(gòu)決策

D.產(chǎn)品定價決策

『正確答案』D

『答案解析』資本成本的作用包括：（1）資本成本是比較籌資方式、選擇籌資方案的依據(jù)；（2）

平均資本成本是衡量資本結(jié)構(gòu)是否合理的重要依據(jù)；（3）資本成本是評價投資項目可行性的主

要標準；（4）資本成本是評價企業(yè)整體業(yè)績的重要依據(jù)。產(chǎn)品定價決策通常不使用資本成本。

【例題?單項選擇題】（《經(jīng)典題解》第153頁單選題第5題）

下列各項資本成本中，通常作為衡量資本結(jié)構(gòu)是否合理的重要依據(jù)的是（）。

A.債務(wù)資本成本

B.股權(quán)資本成本

C.平均資本成本

D.個別資本成本

『正確答案』C

『答案解析』最佳資本結(jié)構(gòu)是加權(quán)平均資本成本最低，同時企業(yè)價值最大的資本結(jié)構(gòu)，因此衡

量資本結(jié)構(gòu)是否合理的依據(jù)是加權(quán)平均資本成本。

【例題?單項選擇題】（2011年）

下列各項中，通常不會導(dǎo)致企業(yè)資本成本增加的是（）。

A.通貨膨脹加劇

B.投資風險上升

C.經(jīng)濟持續(xù)過熱

D.證券市場流動性增強

『正確答案』D

『答案解析』出資人的風險上升，導(dǎo)致資本成本增加。證券市場流動性增強會降低出資人的流

動性風險，導(dǎo)致企業(yè)資本成本下降。

【例題?判斷題】（2018年考生回憶版）

一般而言，短期債券融資比長期債券融資成本高。（）

『正確答案』X

『答案解析』一般而言，企業(yè)一次性需要籌集的資金規(guī)模大、占用資金時限長，資本成本就高,

因此長期債券融資的資本成本一般要高于短期債券。

【例題?判斷題】（2018年考生回憶版）

相對于采用目標價值權(quán)數(shù)，采用市場價值權(quán)數(shù)計算的平均資本成本更適用于未來的籌資決策。

（）

『正確答案』X

『答案解析』采用市場價值權(quán)數(shù)，現(xiàn)行市價反映的只是現(xiàn)時的資本結(jié)構(gòu)，不適用未來的籌資決

策。對于公司籌措新資金，需要反映期望的資本結(jié)構(gòu)來說，目標價值是有益的，適用于未來的

籌資決策。

【例題?單項選擇題】（《經(jīng)典題解》第145頁“階段性測試”單選題第1題）

某公司擬折價發(fā)行債券，面值1000元，發(fā)行價格980元，期限為5年、票面年利率為8%,每

年年末付息一次，到期一次還本，債券發(fā)行費率為1.5%,企業(yè)所得稅稅率為25%,采用一般模式計

算該債券的資本成本為（）。

A.6%

B.6.22%

C.8%

D.8.12%

『正確答案』B

『答案解析』債券資本成本=1000X8%*（1-25%）/［980X（1-1.5%）］=6.22%

【例題?多項選擇題】（《經(jīng)典題解》第155頁多選題第6題）

下列各項因素中，影響固定股息率優(yōu)先股資本成本的有（）。

A.發(fā)行價格

B.面值

C.票面股息率

D.籌資費率

『正確答案』ABCD

『答案解析』對于固定股息率優(yōu)先股，如果各期股利相等，貝I：優(yōu)先股的資本成本=年固定股

息/［發(fā)行價格義（1—籌資費用率）］=（面值X票面股息率）/［發(fā)行價格X（1—籌資費用率）］。

【例題?單項選擇題】（《經(jīng)典題解》第153頁單選題第8題）

某公司目前普通股每股市價30元，預(yù)計下年度每股股利為4.2元，股利年增長率為5%,增發(fā)

新股的籌資費率預(yù)計為3%,所得稅稅率為25虬該公司年末留存400萬元未分配利潤用作發(fā)展之需,

則該筆留存收益的資本成本為（）。

A.19.43%

B.19.7%

C.19%

D.20.16%

『正確答案』C

『答案解析』預(yù)計下年度每股股利為4.2元，所以，Dl=4.2（元），留存收益資本成本率=4.2/30

+5%=19%o

【補充練習】

《經(jīng)典題解》第145頁“階段性測試”單選題第2題

《經(jīng)典題解》第145頁“階段性測試”多選題第3題

《經(jīng)典題解》第153頁單選題第7題

《經(jīng)典題解》第154頁單選題第10題

《經(jīng)典題解》第156頁判斷題第3題

考點三：杠桿效應(yīng)★★★

【例題?單項選擇題】

某企業(yè)2018年邊際貢獻1000萬元，固定性經(jīng)營成本600萬元。2019年銷售量計劃增長率為10%,

假定其他因素不變，則2019年息稅前利潤增長率為（）。

A.4%

B.25%

C.20%

D.5%

『正確答案』B

『答案解析』2019年經(jīng)營杠桿系數(shù)=1000/（1000-600）=2.5

2019年息稅前利潤增長率=10%X2.5=25%

【例題?單項選擇題】（2010年）

某公司經(jīng)營風險較大，準備采取系列措施降低杠桿程度，下列措施中，無法達到這一目的的是

（）。

A.降低利息費用

B.降低固定成本水平

C.降低變動成本

D.提高產(chǎn)品銷售單價

『正確答案』A

『答案解析』影響經(jīng)營杠桿的因素包括：企業(yè)成本結(jié)構(gòu)中的固定成本比重；息稅前利潤水平。

其中，息稅前利潤水平又受產(chǎn)品銷售數(shù)量、銷售價格、成本水平（單位變動成本和固定成本總

額）高低的影響。固定成本比重越高、成本水平越高、產(chǎn)品銷售數(shù)量和銷售價格水平越低，經(jīng)

營杠桿效應(yīng)越大，反之亦然。而利息費用屬于影響財務(wù)杠桿系數(shù)的因素。

【例題?判斷題】（《經(jīng)典題解》第156頁判斷題第5題）

經(jīng)營杠桿是經(jīng)營風險產(chǎn)生的根源，經(jīng)營杠桿越高，經(jīng)營風險越大，如果不存在經(jīng)營杠桿作用，

則企業(yè)不承擔經(jīng)營風險。（）

『正確答案』X

『答案解析』經(jīng)營杠桿本身并不是資產(chǎn)報酬不確定的根源，經(jīng)營杠桿不存在（DOL=1）,經(jīng)營

風險（即息稅前利潤的變動性）仍會存在，只是不會被“放大”（即息稅前利潤與產(chǎn)銷量等比

例變動）。

【例題?單項選擇題】（2018年考生回憶版）

某公司基期息稅前利潤為1000萬元，基期利息費用為400萬元。假設(shè)與財務(wù)杠桿計算相關(guān)的其

他因素保持不變，則該公司計劃期的財務(wù)杠桿系數(shù)為（）。

A.1.88

B.2.50

C.1.25

D.1.67

『正確答案』D

『答案解析』本題沒有優(yōu)先股股利，不考慮優(yōu)先股股利因素，財務(wù)杠桿系數(shù)=基期息稅前利潤/

（基期息稅前利潤一基期利息費用）=1000/（1000-400）=1.67o

【例題?多項選擇題】（《經(jīng)典題解》第155頁多選題第11題）

某公司沒有發(fā)行優(yōu)先股并且不存在財務(wù)杠桿效應(yīng)，則下列結(jié)論中，成立的有（）。

A.該公司的財務(wù)杠桿系數(shù)等于1

B.該公司沒有債務(wù)利息費用

C.該公司沒有負債

D.該公司業(yè)務(wù)量的變動會引起每股收益等比例變動

『正確答案』AB

『答案解析』不存在財務(wù)杠桿效應(yīng)，表明：（1）財務(wù)杠桿系數(shù)等于1；（2）公司不承擔固定

性資本成本，在沒有發(fā)行優(yōu)先股的情況下，即不承擔債務(wù)利息費用；（3）公司沒有債務(wù)融資或

優(yōu)先股融資，并非意味著公司沒有負債，經(jīng)營性負債不產(chǎn)生財務(wù)杠桿效應(yīng)；（4）息稅前利潤的

變動引起每股收益等比例變動。

【例題?判斷題】（《經(jīng)典題解》第156頁判斷題第8題）

引起企業(yè)財務(wù)風險的主要原因既包括資本成本的固定負擔，也包括資產(chǎn)報酬的不利變化。（）

『正確答案』V

『答案解析』引起企業(yè)財務(wù)風險的主要原因是資產(chǎn)報酬的不利變化和資本成本的固定負擔。

【例題?單項選擇題】（《經(jīng)典題解》第154頁單選題第16題）

某公司沒有優(yōu)先股，本年銷售額為100萬元，稅后利潤為15萬元，固定性經(jīng)營成本為24萬元,

下年財務(wù)杠桿系數(shù)為1.5,所得稅稅率為25虬據(jù)此計算得出該公司下年的總杠桿系數(shù)為（）。

A.2.7

B.2.4

C.3.0

D.2.1

『正確答案』A

『答案解析』本年利潤總額=15/（1—25%）=20（萬元）；由于沒有優(yōu)先股，所以，下年財務(wù)

杠桿系數(shù)=本年息稅前利潤/本年利潤總額=本年息稅前利潤/20=1.5,解得:本年息稅前利潤

=30（萬元）；本年邊際貢獻=息稅前利潤+固定性經(jīng)營成本=30+24=54（萬元）,下年總

杠桿系數(shù)=本年邊際貢獻/利潤總額=54/20=2.7。

【例題?單項選擇題】（《經(jīng)典題解》第154頁單選題第15題）

已知甲公司的經(jīng)營杠桿系數(shù)為3,財務(wù)杠桿系數(shù)為2；乙公司的經(jīng)營杠桿系數(shù)為2,財務(wù)杠桿系

數(shù)為3。假設(shè)兩家公司業(yè)務(wù)量的變動幅度相同，則下列表述中正確的是（）。

A.甲公司息稅前利潤的變動幅度大于乙公司

B.甲公司息稅前利潤的變動幅度小于乙公司

C.甲公司每股收益的變動幅度大于乙公司

D.甲公司每股收益的變動幅度小于乙公司

『正確答案』A

『答案解析』甲公司的經(jīng)營杠桿系數(shù)大于乙公司，因此甲公司息稅前利潤的變動幅度大于乙公

司；兩家公司總杠桿系數(shù)相同，均等于6,則兩家公司每股收益變動幅度相同。

【例題?多項選擇題】

在總杠桿系數(shù)大于0的情況下，可以通過降低企業(yè)的總杠桿系數(shù)，進而降低企業(yè)公司風險的措

施包括（）。

A.提高單價

B.提高利息率

C.降低資產(chǎn)負債率

D.降低銷量

『正確答案』AC

『答案解析』在其他條件不變的情況下，提高單價會提高息稅前利潤，導(dǎo)致經(jīng)營杠桿系數(shù)和財

務(wù)杠桿系數(shù)下降，總杠桿系數(shù)也會下降。A正確；提高利息率意味著會提高財務(wù)杠桿系數(shù)，導(dǎo)

致總杠桿系數(shù)升高。B選項不正確；降低資產(chǎn)負債率，意味著降低負債的比重，有助于節(jié)約利

息支出，進而降低財務(wù)杠桿系數(shù)，降低總杠桿系數(shù)，C正確；降低銷售量會導(dǎo)致息稅前利潤減

少，提高總杠桿系數(shù)，與A選項正好是相反的。D選項不正確。

【例題?單項選擇題】（《經(jīng)典題解》第154頁單選題第13題）

已知某公司流動資產(chǎn)為3000萬元，固定資產(chǎn)為7000萬元，應(yīng)付賬款為1000萬元，長期借款為

4000萬元，股東權(quán)益為5000萬元，據(jù)此可斷定該企業(yè)（）。

A.只存在經(jīng)營風險

B.經(jīng)營風險大于財務(wù)風險

C.經(jīng)營風險小于財務(wù)風險

D.同時存在經(jīng)營風險和財務(wù)風險

『正確答案』D

『答案解析』企業(yè)在持續(xù)經(jīng)營過程中，必然承擔經(jīng)營風險；由于資本結(jié)構(gòu)中有承擔固定性資本

成本的債務(wù)資本，則企業(yè)同時存在經(jīng)營風險和財務(wù)風險。經(jīng)營風險和財務(wù)風險的大小是無法進

行比較的，因為它們產(chǎn)生于兩種性質(zhì)完全不同的業(yè)務(wù)活動。經(jīng)營風險產(chǎn)生于經(jīng)營活動，財務(wù)風

險產(chǎn)生于籌資活動。

【例題?判斷題】（2013年）

在企業(yè)承擔總風險能力一定且利率相同的情況下，對于經(jīng)營杠桿水平較高的企業(yè)，應(yīng)當保持較

低的負債水平，而對于經(jīng)營杠桿水平較低的企業(yè)，則可以保持較高的負債水平。（）

『正確答案』V

『答案解析』在總杠桿系數(shù)（總風險）一定的情況下，經(jīng)營杠桿系數(shù)與財務(wù)杠桿系數(shù)此消彼長。

因此，經(jīng)營杠桿水平較高的企業(yè)，應(yīng)保持較低的負債水平，以降低財務(wù)杠桿水平，而對于經(jīng)營

杠桿水平較低的企業(yè)，則可以保持較高的負債水平，以充分利用財務(wù)杠桿效應(yīng)。

【例題?判斷題】（2018年考生回憶版）

如果企業(yè)的全部資產(chǎn)來源于普通股權(quán)益，則該企業(yè)的總杠桿系數(shù)等于經(jīng)營杠桿系數(shù)。（）

『正確答案』V

『答案解析』如果企業(yè)的全部資產(chǎn)來源于普通股權(quán)益，則企業(yè)不存在固定性資本成本，因此財

務(wù)杠桿系數(shù)是1,經(jīng)營杠桿系數(shù)等于總杠桿系數(shù)。

【補充練習】

《經(jīng)典題解》第148頁單選題第2題

《經(jīng)典題解》第148頁多選題第4題

《經(jīng)典題解》第155頁多選題第9題

《經(jīng)典題解》第156頁判斷題第6題

《經(jīng)典題解》第156頁判斷題第7題

考點四：資本結(jié)構(gòu)★★★

【例題?多項選擇題】（《經(jīng)典題解》第156頁多選題第12題）

從理論上說，最佳資本結(jié)構(gòu)是指（）的資本結(jié)構(gòu)。

A.股權(quán)收益最大

B.股權(quán)成本最低

C.平均資本成本最低

D.企業(yè)價值最大

『正確答案』CD

『答案解析』最佳資本結(jié)構(gòu)，是指在一定條件下使企業(yè)平均資本成本最低、企業(yè)價值最大的資

本結(jié)構(gòu)。

【例題?判斷題】（《經(jīng)典題解》第156頁判斷題第11題）

根據(jù)資本結(jié)構(gòu)的無稅MM理論，在不考慮企業(yè)所得稅的情況下，企業(yè)負債比例的加大會提高股權(quán)

資本成本，但不改變企業(yè)價值。（）

『正確答案』V

『答案解析』無稅MM理論認為，不考慮企業(yè)所得稅，有無負債不改變企業(yè)價值，即企業(yè)價值不

受資本結(jié)構(gòu)影響，而且，有負債企業(yè)的股權(quán)成本隨著負債程度的增大而增大。

【例題?單項選擇題】

公司在進行資本結(jié)構(gòu)決策分析時，既應(yīng)當考慮利息抵稅效應(yīng)的影響，也需要考慮財務(wù)困境成本

的影響。持有這種觀點的資本結(jié)構(gòu)理論是（）。

A.無稅MM理論

B.有稅MM理論

C.權(quán)衡理論

D.優(yōu)序融資理論

『正確答案』C

『答案解析』權(quán)衡理論認為，有負債企業(yè)的價值等于無負債企業(yè)價值加上稅賦節(jié)約現(xiàn)值，再減

去財務(wù)困境成本的現(xiàn)值。

【例題?單項選擇題】

甲公司目前存在融資需求，依據(jù)優(yōu)序融資理論，管理層首先選擇的融資方式是（）。

A.公開增發(fā)新股

B.發(fā)行公司債券

C.利用留存收益

D.發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券

『正確答案』C

『答案解析』優(yōu)序融資理論認為，籌資優(yōu)序模式首先是內(nèi)部籌資（利用留存收益），其次是借

款、發(fā)行債券、可轉(zhuǎn)換債券，最后是發(fā)行新股籌資。

【例題?判斷題】（《經(jīng)典題解》第156頁判斷題第13題）

依據(jù)資本結(jié)構(gòu)的代理理論，債務(wù)籌資具有激勵作用，可以降低股權(quán)代理成本，但同時會產(chǎn)生債

務(wù)代理成本，均衡的資本結(jié)構(gòu)應(yīng)由股權(quán)代理成本和債務(wù)代理成本之間的平衡關(guān)系決定。（）

『正確答案』V

『答案解析』代理理論認為，債務(wù)籌資具有激勵作用，并將債務(wù)視為一種擔保機制，這種機制

能夠促使經(jīng)理多努力工作，少個人享受，并且做出更好的投資決策，從而可降低由于所有權(quán)與

經(jīng)營權(quán)分離而產(chǎn)生的代理成本（由于可以減少股東的損失，所以，此處的代理成本指的是股權(quán)

代理成本），但債務(wù)籌資可導(dǎo)致另一種代理成本，即企業(yè)接受債權(quán)人監(jiān)督而產(chǎn)生的成本（由于

是債務(wù)引起的成本，所以，此處的成本指的是債務(wù)代理成本），均衡的所有權(quán)結(jié)構(gòu)是由股權(quán)代

理成本和債務(wù)代理成本之間的平衡關(guān)系來決定的。

【例題?多項選擇題】（2015年）

下列各項因素中，影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策的有（）。

A.企業(yè)的經(jīng)營狀況

B.企業(yè)的信用等級

C.國家的貨幣供應(yīng)量

D.管理者的風險偏好

『正確答案』ABCD

『答案解析』影響資本結(jié)構(gòu)的因素有：企業(yè)經(jīng)營狀況的穩(wěn)定性和成長率；企業(yè)的財務(wù)狀況和信

用等級；企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)；企業(yè)投資人和管理當局的態(tài)度；行業(yè)特征和企業(yè)發(fā)展周期；經(jīng)濟環(huán)

境的稅務(wù)政策和貨幣政策。

【例題?單項選擇題】（2012年）

出于優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)和控制風險的考慮，比較而言，下列企業(yè)中最不適宜采用高負債資本結(jié)構(gòu)的

是（）。

A.電力企業(yè)

B.高新技術(shù)企業(yè)

C.汽車制造企業(yè)

D.餐飲服務(wù)企業(yè)

『正確答案』B

『答案解析』最不適宜采用高負債資本結(jié)構(gòu)意味著最不能承擔較高財務(wù)風險，按照財務(wù)風險和

經(jīng)營風險此消彼長的關(guān)系，應(yīng)該是經(jīng)營風險水平最高的企業(yè)，本題四個選項中B選項的經(jīng)營風

險最高，所以最不適宜采用高負債資本結(jié)構(gòu)。

【例題?多項選擇題】（《經(jīng)典題解》第156頁多選題第15題）

下列關(guān)于企業(yè)資本結(jié)構(gòu)影響因素的說法，正確的有（）。

A.產(chǎn)銷量增長率高的企業(yè)可以保持較高的負債水平

B.稅務(wù)政策和貨幣政策會影響企業(yè)的負債水平

C.管理層的偏好不會影響企業(yè)的負債水平

D.固定資產(chǎn)比例高的企業(yè)可以保持較高的負債水平

『正確答案』AB

『答案解析』產(chǎn)銷量增長率高的企業(yè)可以保持較高的負債水平，以發(fā)揮財務(wù)杠桿效應(yīng)提升權(quán)益

資本的報酬，選項A正確；稅務(wù)政策和貨幣政策屬于資本結(jié)構(gòu)的影響因素，選項B正確；企業(yè)

投資人和管理當局的態(tài)度會影響企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，選項C錯誤；擁有大量固定資產(chǎn)的企業(yè)主要

通過發(fā)行股票融資資金，選項D錯誤。

【例題?多項選擇題】（2018年考生回憶版）

下列財務(wù)決策方法中，可用于資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化決策的有（）。

A.公司價值分析法

B.安全邊際分析法

C.每股收益分析法

D.平均資本成本比較法

『正確答案』ACD

『答案解析』資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化，要求企業(yè)權(quán)衡負債的低資本成本和高財務(wù)風險的關(guān)系，確定合理

的資本結(jié)構(gòu)。資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的方法主要有：每股收益分析法、平均資本成本比較法、公司價值

分析法。

【例題?多項選擇題】（《經(jīng)典題解》第152頁多選題第4題）

下列關(guān)于資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的每股收益分析法的表述中，正確的有（）。

A.沒有考慮市場風險對資本結(jié)構(gòu)的影響

B.不能用于確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)

C.適用于規(guī)模較大的上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化分析

D.從賬面價值的角度進行資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化分析

『正確答案』ABD

『答案解析』每股收益分析法從賬面價值的角度進行資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化分析，沒有考慮市場反應(yīng),

也即沒有考慮風險因素，選項AD的表述正確；最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是使公司價值最大、加權(quán)平均資本

成本最低的資本結(jié)構(gòu)，而并非每股收益最大的資本結(jié)構(gòu)，選項B的表述正確；適用于規(guī)模較大

的上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化分析的是公司價值分析法，選項C的表述錯誤。

【例題?判斷題】（《經(jīng)典題解》第152頁判斷題第5題）

平均資本成本比較法側(cè)重于從資本投入的角度對籌資方案和資本結(jié)構(gòu)進行優(yōu)化分析，并且沒有

考慮市場反應(yīng)。（）

『正確答案』V

r答案解析』平均資本成本比較法側(cè)重于從資本投入的角度對籌資方案和資本結(jié)構(gòu)進行優(yōu)化分

析。平均資本成本比較法和每股收益分析法都是從賬面價值角度進行資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化分析，沒有

考慮市場反應(yīng)亦即沒有考慮風險因素。

【例題?計算分析題】

A公司是一個生產(chǎn)和銷售通訊器材的股份公司，目前每年預(yù)計銷售45000件產(chǎn)品，售價為240

元/件，單位變動成本為200元/件，固定成本為120萬元。公司的資本結(jié)構(gòu)為，400萬元負債（利

息率5%）,普通股20萬股。公司適用的企業(yè)所得稅稅率為25虬對于明年的預(yù)算，公司管理層提出

了兩種意見：

第一方案：更新設(shè)備并用負債籌資。預(yù)計更新設(shè)備需投資600萬元，生產(chǎn)和銷售不會變化，但

單位變動成本將降低至180元/件，固定成本將增加至150萬元。借款籌資600萬元，預(yù)計新增借款

的利率為6.25%o

第二方案：更新設(shè)備并用股權(quán)籌資。更新設(shè)備的情況與第一方案相同，不同的只是用發(fā)行新的

普通股籌資。預(yù)計新股發(fā)行價為每股30元，需要發(fā)行20萬股，以籌集600萬元資金。

要求：

（1）計算兩個方案下的經(jīng)營杠桿系數(shù)、財務(wù)杠桿系數(shù)和總杠桿系數(shù)。

（2）計算第一方案和第二方案每股收益相等的息稅前利潤。

（3）如果公司銷售量預(yù)計為45000件，第一和第二方案哪一個更好些？請分別說明理由。

『正確答案』

（1）方案一：