德?tīng)柆?市場(chǎng)前景及投資研究報(bào)告-小家電后起之秀雙品牌多品類(lèi)發(fā)力

上市公司家用電器德?tīng)柆?/p>

(301332)2024

年

05

月

31

日公司研究——小家電后起之秀，雙品牌多品類(lèi)齊發(fā)力公司深報(bào)告原因：首次覆蓋度增持（首次評(píng)級(jí)）投資要點(diǎn)：

電商代運(yùn)營(yíng)起家，創(chuàng)新小家電新秀。德?tīng)柆敼境闪⒂?/p>

2011

年，公司成立前創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)就已積累了豐富的電商電商代運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，為眾多知名品牌提供代運(yùn)營(yíng)服務(wù)，持續(xù)提升電商運(yùn)營(yíng)能力。2011

年公司創(chuàng)立自主品牌“德?tīng)柆敗保?018

年收購(gòu)飛利浦水健康業(yè)務(wù)，公司收入業(yè)績(jī)迎來(lái)快速增長(zhǎng)。2018-2022

年，公司營(yíng)業(yè)收入從

9.67

億元提升至

33.07

億元，CAGR達(dá)

36.00%；歸母凈利潤(rùn)從

0.40

億元提升至

1.91

億元，CAGR

達(dá)

47.35%。2023

年公司調(diào)整品牌策略，逐步減少包括“華帝”等非核心品牌、非核心品類(lèi)的投入。2024Q1

公司品牌結(jié)構(gòu)調(diào)整臨近尾聲，收入、業(yè)績(jī)企穩(wěn)，24Q1

實(shí)現(xiàn)收入

7.16

億元，同比增長(zhǎng)

7.69%，證市場(chǎng)數(shù)據(jù)：2024

年

05

月

30

日券研收盤(pán)價(jià)（元）10.18究一年內(nèi)最高/最低（元）市凈率16.65/7.7報(bào)1.7告息率（分紅/股價(jià)）流通

A

股市值（百萬(wàn)元）上證指數(shù)/深證成指-26973091.68/9384.72實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)

0.23

億元，同比增長(zhǎng)

0.52%。注：“息率”以最近一年已公布分紅計(jì)算

德?tīng)柆敚簩?zhuān)注于高性?xún)r(jià)比清潔電器品類(lèi)。近年來(lái)德?tīng)柆斊放瞥掷m(xù)縮減非核心品類(lèi)規(guī)模，吸塵清潔類(lèi)在公司家居環(huán)境類(lèi)產(chǎn)品收入中的占比從

2018

年

41%提升至

2022

年的

68%。公司把握清潔電器這一快速增長(zhǎng)的賽道及新興品類(lèi)洗地機(jī)，順應(yīng)近年來(lái)清潔電器價(jià)格帶下探趨勢(shì)，推出高性?xún)r(jià)比產(chǎn)品并解決消費(fèi)者使用中的痛點(diǎn)問(wèn)題，帶動(dòng)公司在清潔電器市場(chǎng)份額穩(wěn)步提升?；A(chǔ)數(shù)據(jù):2024

年

03

月

31

日每股凈資產(chǎn)（元）6.0933.00資產(chǎn)負(fù)債率%總股本/流通

A

股（百萬(wàn)）流通

B

股/H

股（百萬(wàn)）462/265-/-

飛利浦：拓展授權(quán)品類(lèi)，發(fā)揮飛利浦品牌力。2018

年以來(lái)，公司先后獲得飛利浦水健康、便攜式按摩器、健身器材品類(lèi)授權(quán)。公司抓住這些品類(lèi)國(guó)內(nèi)滲透率較低、成長(zhǎng)性較強(qiáng)的特點(diǎn)，借助飛利浦品牌力，實(shí)現(xiàn)收入快速增長(zhǎng)。公司飛利浦品牌收入從

2018

年

1.37

億元快速增長(zhǎng)至

2022

年

16.18

億元。一年內(nèi)股價(jià)與大盤(pán)對(duì)比走勢(shì)：德?tīng)柆敎?00指數(shù)（收益率）20%0%雙品牌優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，協(xié)同發(fā)展。德?tīng)柆斪鳛榛ヂ?lián)網(wǎng)品牌，在消費(fèi)者洞察、交流方面具備敏捷化優(yōu)勢(shì)；飛利浦作為國(guó)際知名小家電品牌，具備系統(tǒng)化的研發(fā)及供應(yīng)鏈管理流程。公司極好的融合各自體系優(yōu)勢(shì)，提升研發(fā)效率、降低運(yùn)營(yíng)成本、帶動(dòng)公司供應(yīng)鏈及經(jīng)營(yíng)效率顯著提升。在銷(xiāo)售端，公司充分發(fā)揮德?tīng)柆斣陔娚踢\(yùn)營(yíng)上的優(yōu)勢(shì)，以及飛利浦在全球市場(chǎng)的影-20%-40%-60%響力，雙品牌在內(nèi)外銷(xiāo)均取得亮眼的表現(xiàn)。營(yíng)業(yè)總收入（百萬(wàn)元）同比增長(zhǎng)率（%）歸母凈利潤(rùn)（百萬(wàn)元）同比增長(zhǎng)率（%）每股收益（元/股）毛利率（%）3,153-4.6109-42.90.2430.83.97167.7233,52811.916148.00.3531.45.53,95112.021030.40.4531.76.74,42111.925823.00.5632.07.60.50.0530.90.8ROE（%）市盈率43292318注：“市盈率”是指目前股價(jià)除以各年每股收益;“凈資產(chǎn)收益率”是指攤薄后歸屬于母公司所有者的

ROE公司深度投資案件投資評(píng)級(jí)與估值公司主營(yíng)

業(yè)務(wù)包

括家居

環(huán)境類(lèi)

產(chǎn)品

、水健

康類(lèi)

產(chǎn)品

、生活

衛(wèi)浴類(lèi)

產(chǎn)品和

個(gè)護(hù)健

康類(lèi)產(chǎn)品。我們預(yù)計(jì)公司

2024-2026

年可實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入

35.28/39.51/44.21

億元，同比分別增長(zhǎng)

11.9%/12.0%/11.9%；預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)

1.61/2.10/2.58

億元，同比分別+48.0%/+30.4%/+23.0%。我們所選取的可比公司對(duì)應(yīng)

2024

年

PEG

為

1.26，公司2024

年

PEG

為

1.10，對(duì)應(yīng)當(dāng)前市值有

15%上漲空間，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。關(guān)鍵假設(shè)點(diǎn)公司核心品類(lèi)中：1）吸塵清潔類(lèi)：公司洗地機(jī)品類(lèi)持續(xù)放量，帶動(dòng)吸塵清潔類(lèi)銷(xiāo)量、均價(jià)持續(xù)增長(zhǎng)，同時(shí)隨著

ODM

業(yè)務(wù)占比持續(xù)下降，毛利率有望提升。我們預(yù)計(jì)2024-2026

年

公

司

該

品

類(lèi)

營(yíng)

收

同

比

+18%/+12%/+11%

，

毛

利

率

分

別

為27.0%/27.2%/27.5%。2）凈水類(lèi)與濾芯：飛利浦品牌凈水產(chǎn)品在海外市場(chǎng)穩(wěn)步拓展，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)將受益于凈水類(lèi)產(chǎn)品滲透率持續(xù)提升，而凈水器保有量的提升將帶動(dòng)濾芯產(chǎn)品收入進(jìn)一步增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)

2024-2026

年凈水類(lèi)營(yíng)收同比+14%/+11%/+11%，毛利率分別為

36.8%/36.9%/

37.0%；濾芯營(yíng)收同比+15%/+13%/+10%，毛利率分別為

53.0%/53.0%/53.0%。3）個(gè)護(hù)健康類(lèi)：個(gè)護(hù)健康類(lèi)以飛利浦品牌為主，2023

年需求端有所承壓，隨著公司產(chǎn)品持續(xù)迭代，加強(qiáng)市場(chǎng)投入，后續(xù)有望恢復(fù)較快增長(zhǎng)。我們預(yù)

計(jì)

2024-2026

年

個(gè)

護(hù)

健

康

類(lèi)

營(yíng)

收

同

比

+13%/+18%/+18%

，

毛

利

率

分

別

為31.0%/31.5%/32.0%。有別于大眾的認(rèn)識(shí)市場(chǎng)擔(dān)心清潔電器市場(chǎng)進(jìn)展激烈，公司自有品牌會(huì)面臨較大競(jìng)爭(zhēng)壓力。我們認(rèn)為，當(dāng)前石頭科技、科沃斯等清潔電器品牌主要仍聚焦在中高價(jià)位段產(chǎn)品，盡管近年來(lái)其產(chǎn)品價(jià)格帶有所下探，但德?tīng)柆斨鞔蚋咝詢(xún)r(jià)比清潔電器產(chǎn)品，與頭部品牌仍有較大價(jià)差空間，且近年來(lái)清潔電器價(jià)格兩極分化趨勢(shì)明顯，洗地機(jī)等新興品類(lèi)價(jià)格帶顯著下行，德?tīng)柆斢型浞质芤媾c這一行業(yè)趨勢(shì)，使自有品牌市場(chǎng)份額穩(wěn)步提升。同時(shí)，公司擁有豐富的電商運(yùn)營(yíng)能力，善于捕捉消費(fèi)者需求并進(jìn)行快速研發(fā)響應(yīng)，結(jié)合飛利浦體系帶來(lái)的系統(tǒng)化的研發(fā)與供應(yīng)鏈管理流程，有望保持較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。股價(jià)表現(xiàn)的催化劑德?tīng)柆斊?/p>

牌清潔

電器份

額持續(xù)

提升

；飛利

浦授

權(quán)品類(lèi)

規(guī)模持

續(xù)拓展

，開(kāi)

拓新授

權(quán)品類(lèi)；海外收入持續(xù)拓展。核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)商標(biāo)授權(quán)業(yè)務(wù)持續(xù)性風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。第

2

頁(yè)

共

36

頁(yè)簡(jiǎn)單金融

成就夢(mèng)想公司深度目錄1.

創(chuàng)新小家電新秀，多品牌布局全球市場(chǎng)

..............................71.1

多領(lǐng)域多品牌布局，盈利能力業(yè)內(nèi)領(lǐng)先.................................................71.2

股權(quán)結(jié)構(gòu)集中，股權(quán)期權(quán)激勵(lì)調(diào)動(dòng)積極性..........................................122.

小家電市場(chǎng)空間巨大，雙品牌差異化定位.........................152.1

國(guó)內(nèi)小家電市場(chǎng)空間大，對(duì)比日本有望迎來(lái)高增長(zhǎng)期......................152.2

德?tīng)柆敚褐鸩綄?zhuān)注于高性?xún)r(jià)比清潔電器品類(lèi)......................................162.3

飛利浦：發(fā)揮飛利浦品牌力，逐步拓展授權(quán)品類(lèi)..............................

203.

雙品牌優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，助力內(nèi)外銷(xiāo)共同發(fā)展

............................233.1

研發(fā)體系不斷升級(jí)，雙品牌發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)帶來(lái)優(yōu)勢(shì)..........................

233.2

主打線(xiàn)上渠道，發(fā)揮電商運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)優(yōu)勢(shì)..............................................243.3

借飛利浦品牌力布局出海，自有品牌出海加速..................................264.

盈利預(yù)測(cè)與估值..................................................................284.1

關(guān)鍵假設(shè)點(diǎn)..............................................................................................

284.2

相對(duì)估值..................................................................................................315.

風(fēng)險(xiǎn)提示.............................................................................32第

3

頁(yè)

共

36

頁(yè)簡(jiǎn)單金融

成就夢(mèng)想tVjYrXbVdYiY9ZpOoP9P9RaQnPmMpNtPeRqQpRjMoOrQ9PrQxOuOmMyQMYqMsQ公司深度圖表目錄圖

1：德?tīng)柆敯l(fā)展歷程

......................................................................................

7圖

2：公司產(chǎn)品品類(lèi)多樣化

...............................................................................

8圖

3：2021

年飛利浦商標(biāo)許可費(fèi)占品牌收入

3.36%（萬(wàn)元，%）.......................

9圖

4：2021

年華帝商標(biāo)許可費(fèi)占品牌收入

2.27%（萬(wàn)元，%）

..........................

9圖

5：2023

年公司營(yíng)收

31.53

億元，同比-4.64%（億元，%）.......................

10圖

6：2023

年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)

1.09

億元，同比-42.93%（億元，%）

......

10圖

7：2023

年家居環(huán)境類(lèi)產(chǎn)品在公司營(yíng)收中占比

44%（%）

...........................

11圖

8：公司海外營(yíng)收

2018-2023

年

CAGR

達(dá)

43%（億元，%）

......................

11圖

9：2022

年公司自有品牌實(shí)現(xiàn)營(yíng)收

9.59

億元（億元）

.................................

11圖

10：飛利浦品牌在公司營(yíng)收中占比快速提升，2022

年占比

49.03%（%）

...

11圖

11：個(gè)護(hù)健康類(lèi)、水健康類(lèi)在公司品類(lèi)中毛利率較高（%）

.........................

12圖

12：公司整體毛利率在可比公司中處于上游水平（%）

................................

12圖

13：公司股權(quán)結(jié)構(gòu)集中度高（截止

2024

年一季報(bào)）

...................................

12圖

14：全球小家電市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)（億美元，%）

.......................................

15圖

15：2020

年各國(guó)小家電人均消費(fèi)額（美元）

..............................................

15圖

16：當(dāng)前國(guó)內(nèi)人均收入水平與日本

1980

年前后接近，可選小家電滲透率有望迎來(lái)快速提升（%/萬(wàn)元）

............................................................................................

16圖

17：2022

年家居廚房類(lèi)及加濕環(huán)境類(lèi)收入有所下降（億元）

.......................

17圖

18：家居廚房類(lèi)及加濕環(huán)境類(lèi)收入占比持續(xù)下降（%）

................................

17圖

19：國(guó)內(nèi)清潔電器銷(xiāo)售額持續(xù)增長(zhǎng)（億元/%）

............................................

17圖

20：國(guó)內(nèi)清潔電器銷(xiāo)量近年有所波動(dòng)（萬(wàn)臺(tái)/%）.........................................

17圖

21：洗地機(jī)線(xiàn)上銷(xiāo)量持續(xù)雙位數(shù)增長(zhǎng)（萬(wàn)臺(tái)/%）.........................................

18圖

22：23Q4

洗地機(jī)線(xiàn)上銷(xiāo)售額增速回升（億元/%）

.....................................

18圖

23：洗地機(jī)、吸塵器等品類(lèi)低價(jià)位段份額提升明顯.......................................

18圖

24：德?tīng)柆斁€(xiàn)上洗地機(jī)、吸塵器份額穩(wěn)步提升（%）

...................................

19圖

25：德?tīng)柆斁€(xiàn)上洗地機(jī)、吸塵器均價(jià)上行（元）

..........................................

19圖

26：我國(guó)地表水水質(zhì)變動(dòng)情況.....................................................................

20圖

27：我國(guó)地下水水質(zhì)變動(dòng)情況.....................................................................

20圖

28：我國(guó)凈水器滲透率與仍處于較低水平（%）

..........................................

21第

4

頁(yè)

共

36

頁(yè)簡(jiǎn)單金融

成就夢(mèng)想公司深度圖

29：2023

年國(guó)內(nèi)凈水器銷(xiāo)售額

205

億元，同比增長(zhǎng)

11%（億元/%）

.........

21圖

30：2020

年全球凈水器市場(chǎng)規(guī)模

901

億美元（億美元）

............................

21圖

31：飛利浦按摩設(shè)備銷(xiāo)額份額同比提升（%）

.............................................

21圖

32：2023

年飛利浦按摩設(shè)備線(xiàn)上銷(xiāo)售額位列第四（含按摩椅）（%）..........

21圖

33：中國(guó)大陸地區(qū)按摩器滲透率與其他國(guó)家/地區(qū)差距較大（%）

.................

22圖

34：國(guó)內(nèi)按摩小家電行業(yè)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，2021

年市場(chǎng)規(guī)模

87.5

億元（億元/%）.....................................................................................................................

22圖

35：公司研發(fā)費(fèi)用投入持續(xù)增長(zhǎng)（億元）

....................................................

23圖

36：公司研發(fā)費(fèi)用率在行業(yè)位居上游（%）

.................................................

23圖

37：德?tīng)柆斉c飛利浦在研發(fā)等方面發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)

..........................................

23圖

38：與飛利浦的協(xié)同帶動(dòng)公司供應(yīng)鏈管理效率持續(xù)提升（天）

......................

24圖

39：公司凈營(yíng)業(yè)周期持續(xù)下降（天）...........................................................

24圖

40：2022

年境內(nèi)線(xiàn)上銷(xiāo)售收入占比

54%，維持較高占比（%）

..................

24圖

41：線(xiàn)上直銷(xiāo)部分收入快速增長(zhǎng)，2022

年實(shí)現(xiàn)收入

6.61

億元（億元）

.......

24圖

42：2022

年公司線(xiàn)上（不含經(jīng)銷(xiāo)）收入中，抖音占比

30%.........................

25圖

43：公司產(chǎn)品致力于解決消費(fèi)者痛點(diǎn)，獲消費(fèi)者好評(píng)

...................................

25圖

44：德?tīng)柆?/p>

P20

洗地機(jī)上市后在天貓旗艦店維持較高銷(xiāo)量水平（臺(tái)）...........

25圖

45：多方位營(yíng)銷(xiāo)推廣觸達(dá)不同圈層的消費(fèi)群體

.............................................

26圖

46：通過(guò)趣味短劇、達(dá)人推薦、測(cè)評(píng)等方式進(jìn)行內(nèi)容營(yíng)銷(xiāo).............................

26圖

47：公司付費(fèi)主播的合作推廣模式

..............................................................

26圖

48：公司品牌自播的業(yè)務(wù)模式.....................................................................

26圖

49：公司境外銷(xiāo)售收入快速增長(zhǎng)（單位：億元/%）

.....................................

27圖

50：公司境外

ODM

業(yè)務(wù)收入占比持續(xù)降低（%）

......................................

27圖

51：公司海外客戶(hù)數(shù)量快速提升（個(gè)）

.......................................................

27圖

52：德?tīng)柆斊放贫嗫町a(chǎn)品在

Lazard

平臺(tái)銷(xiāo)售

..............................................

27表

1：公司主要品牌情況...................................................................................

8表

2：公司被授權(quán)使用品牌情況.........................................................................

9表

3：公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃.................................................................................

13表

4：子公司層面期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃.......................................................................

13表

5：子公司期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃考核目標(biāo)

................................................................

13第

5

頁(yè)

共

36

頁(yè)簡(jiǎn)單金融

成就夢(mèng)想公司深度表

6：公司高管團(tuán)隊(duì)電商運(yùn)營(yíng)、小家電行業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富.........................................

14表

7：公司募集資金投資項(xiàng)目

..........................................................................

14表

8：洗地機(jī)產(chǎn)品對(duì)比，德?tīng)柆斝詢(xún)r(jià)比領(lǐng)先

......................................................

19表

9：公司分業(yè)務(wù)收入拆分及預(yù)測(cè)（單位：百萬(wàn)元/%）

....................................

29表

10：可比公司相對(duì)估值表（2024

年

5

月

30

日收盤(pán)價(jià)）

..............................

31表

11：合并利潤(rùn)表（百萬(wàn)元）

........................................................................

32表

12：資產(chǎn)負(fù)債表（百萬(wàn)元）

........................................................................

33表

13：現(xiàn)金流量表（百萬(wàn)元）

........................................................................

34第

6

頁(yè)

共

36

頁(yè)簡(jiǎn)單金融

成就夢(mèng)想公司深度1.

創(chuàng)新小家電新秀，多品牌布局全球市場(chǎng)1.1

多領(lǐng)域多品牌布局，盈利能力業(yè)內(nèi)領(lǐng)先創(chuàng)新小家

電品牌

，依托

電商經(jīng)

驗(yàn)十年

飛速發(fā)

展。德?tīng)柆敼境闪⒂?/p>

2011

年，借

助公司團(tuán)隊(duì)此前多年積累的電商實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)，德?tīng)柆斪杂衅放其N(xiāo)量實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)同時(shí)，公司先后為華帝、萬(wàn)和、格蘭仕等知名品牌提供代運(yùn)營(yíng)服務(wù)，持續(xù)提升電商運(yùn)營(yíng)能力。2014

年，公司逐漸自建產(chǎn)能并壯大產(chǎn)品自研團(tuán)隊(duì)，深度參與產(chǎn)品生產(chǎn)環(huán)節(jié)，建成一套穩(wěn)健的產(chǎn)品開(kāi)發(fā)體系。2018

年公司收購(gòu)飛利浦水健康業(yè)務(wù)并創(chuàng)立“薇新”品牌，實(shí)現(xiàn)從單一品牌向多品牌運(yùn)營(yíng)的轉(zhuǎn)變。2019

年以來(lái)，公司持續(xù)積極開(kāi)拓境外銷(xiāo)售渠道，實(shí)現(xiàn)品牌出海。2021

年公司獲得飛利

浦品牌

移動(dòng)按

摩產(chǎn)品

獨(dú)家授

權(quán)

；2023

年公司

獲得飛

利浦健

康運(yùn)動(dòng)

類(lèi)產(chǎn)品

授權(quán)

，實(shí)現(xiàn)品類(lèi)的進(jìn)一步延伸。圖

1：德?tīng)柆敯l(fā)展歷程資料：招股說(shuō)明書(shū)，公司官網(wǎng)，申萬(wàn)宏源研究建立成熟產(chǎn)品矩陣，實(shí)現(xiàn)多品牌多領(lǐng)域覆蓋。公司以“多品牌、多品類(lèi)、全球化”為發(fā)展戰(zhàn)略，切入并深耕不同的消費(fèi)場(chǎng)景。目前公司旗下品牌包括“德?tīng)柆敗?、“飛利浦”、“薇新”、以及“華帝”等。其中，“德?tīng)柆敗逼放浦饕采w吸塵清潔類(lèi)、加濕環(huán)境類(lèi)以及家居廚房類(lèi)等家居環(huán)境類(lèi)產(chǎn)品；“飛利浦”品牌主要覆蓋水健康類(lèi)、個(gè)護(hù)健康類(lèi)產(chǎn)品；“薇新”品牌主要覆蓋個(gè)護(hù)健康類(lèi)等產(chǎn)品；生活衛(wèi)浴類(lèi)產(chǎn)品主要通過(guò)“華帝”品牌開(kāi)展。近年來(lái)，隨著公司聚焦核心品牌和品類(lèi)，逐步減少“薇新”、“華帝”等品牌的投入。公司精準(zhǔn)把握消費(fèi)者需求，結(jié)合快速響應(yīng)的產(chǎn)品設(shè)計(jì)、開(kāi)發(fā)能力，不斷推出爆款產(chǎn)品，拓展產(chǎn)品品類(lèi)。第

7

頁(yè)

共

36

頁(yè)簡(jiǎn)單金融

成就夢(mèng)想公司深度表

1：公司主要品牌情況品牌類(lèi)型品牌定位及介紹德?tīng)柆敿揖迎h(huán)境類(lèi)小家電品牌，以“設(shè)計(jì)、品質(zhì)和性?xún)r(jià)比”為品牌理念，持續(xù)為用戶(hù)提供一系列優(yōu)質(zhì)生活小自有品牌Deerma家電，致力于通過(guò)產(chǎn)品改善生活細(xì)節(jié)，從細(xì)微處著手，滿(mǎn)足消費(fèi)者提升生活品質(zhì)的美好愿望。水健康及按摩小家電品牌，秉承“創(chuàng)新為你”的品牌理念，致力于提供全屋凈飲水健康解決方案、熱水健康解決方案、智能衛(wèi)浴健康解決方案等一站式水健康服務(wù)，以及圍繞健康、個(gè)人護(hù)理等元素向消費(fèi)者提供便攜按摩產(chǎn)品，用有意義的創(chuàng)新改善人們的生活。飛利浦授權(quán)品牌Philips個(gè)人護(hù)理小家電品牌，以“傳統(tǒng)護(hù)理方式的科技化升級(jí)”為品牌理念，堅(jiān)持用創(chuàng)新安全的技術(shù)，改善和升級(jí)傳統(tǒng)護(hù)理方式，專(zhuān)注于中式個(gè)護(hù)、健康按摩、美容美體美發(fā)等細(xì)分領(lǐng)域，為更多女性提供創(chuàng)新、潮酷、便捷、安全、高效的個(gè)護(hù)產(chǎn)品。薇新自有品牌授權(quán)品牌WellSkins華帝生活衛(wèi)浴品牌，以“智慧+時(shí)尚家”為產(chǎn)品理念，為用戶(hù)提供廚衛(wèi)場(chǎng)景下的生活衛(wèi)浴類(lèi)產(chǎn)品，持續(xù)為Vatti（已終止）

用戶(hù)創(chuàng)造智慧、時(shí)尚、美好的生活體驗(yàn)。：招股說(shuō)明書(shū)，公司官網(wǎng)，申萬(wàn)宏源研究資料圖

2：公司產(chǎn)品品類(lèi)多樣化資料：招股說(shuō)明書(shū)，公司官網(wǎng)，申萬(wàn)宏源研究授權(quán)品牌合作關(guān)系良好，許可費(fèi)率保持穩(wěn)定。飛利浦品牌授權(quán)始于

2018

年，期限為20

年，授權(quán)期滿(mǎn)后，上海水護(hù)盾（德?tīng)柆斪庸荆┫碛型葪l件下的續(xù)期優(yōu)先磋商權(quán)。授權(quán)范圍從合作初期的凈水器、飲水機(jī)、濾芯、熱水器等品類(lèi)擴(kuò)展至燃?xì)鉄崴鳌⒆闫?、淋浴器、按摩器等產(chǎn)品。2021

年飛利浦商標(biāo)許可費(fèi)為

3296

萬(wàn)元，在品牌收入中占比

3.36%。經(jīng)過(guò)多年合作，公司已與飛利浦建立了良好的溝通渠道，合作關(guān)系良好，且由公司自身掌握開(kāi)展業(yè)務(wù)的底層能力、知識(shí)產(chǎn)權(quán)、銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)、供應(yīng)鏈、產(chǎn)能等資源，減少因商標(biāo)授權(quán)無(wú)法續(xù)期或

被終止

導(dǎo)致的

負(fù)面影

響。華帝品牌授權(quán)開(kāi)始于

2018

年，采用一

年一

簽的方

式，已連續(xù)合作至第五年，2021

年華帝商標(biāo)許可費(fèi)為

453

萬(wàn)元，在品牌

收入中

占比

2.27%。2023年以來(lái)，公司聚焦核心品牌和核心品類(lèi)，逐步減少包括“華帝”等品牌非核心品類(lèi)的業(yè)務(wù)投入，并與華帝協(xié)商一致簽署《商標(biāo)授權(quán)使用許可合同》終止協(xié)議，后繼將不再開(kāi)展“華帝”品牌生活衛(wèi)浴類(lèi)產(chǎn)品業(yè)務(wù)。第

8

頁(yè)

共

36

頁(yè)簡(jiǎn)單金融

成就夢(mèng)想公司深度表

2：公司被授權(quán)使用品牌情況被授權(quán)使許可區(qū)域授權(quán)范圍許可期限許可費(fèi)初始期限內(nèi)許可費(fèi)為凈營(yíng)業(yè)用品牌飛利浦資料凈水器、飲水裝置和制

合計(jì)

20

年，初始期限為

2018

年

7作飲品的裝置、濾芯、

月

1

日至

2028

年

6

月

30

日，在被

額的

3%，延長(zhǎng)期限內(nèi)許可費(fèi)電熱水器（包括家用電

許可方同時(shí)滿(mǎn)足以下

2

項(xiàng)條件時(shí)，

為凈營(yíng)業(yè)額的

4%，每年的最全球熱水器和空氣能熱水器）商標(biāo)許可自動(dòng)續(xù)展

10

年或由被許可方在初始期限屆滿(mǎn)前

12

個(gè)月書(shū)面通知許可方不再續(xù)期。前述條件包括：（1）2025-2027

年各年度低許可費(fèi)金額為：2019-2023

年：85/120/150/170/190

萬(wàn)歐元大中華區(qū)（含中國(guó)大陸、中國(guó)香港、中國(guó)臺(tái)灣、中國(guó)澳門(mén)）、俄羅斯2024-2028

年：200

萬(wàn)歐元燃?xì)鉄崴鲀魻I(yíng)業(yè)額對(duì)應(yīng)的可變?cè)S可費(fèi)均值達(dá)

延長(zhǎng)期限內(nèi)每年

200

萬(wàn)歐元到

200

萬(wàn)歐元；（2）被許可方于澳大利亞、新西蘭、大中華區(qū)（含中國(guó)大陸、中國(guó)香港、中國(guó)臺(tái)灣、中國(guó)澳門(mén)）初始期限內(nèi)在重大方面遵守《飛利浦商標(biāo)許可協(xié)議》的條款。澳大利亞和新西蘭便攜按摩品類(lèi)：電子坐便器、坐便器和坐便蓋（一體式和分體式）許可期限屆滿(mǎn)后，公司就延長(zhǎng)合作可變?cè)S可使用費(fèi)為兩區(qū)域按期限擁有與皇家飛利浦的優(yōu)先磋商

摩品類(lèi)合計(jì)凈營(yíng)業(yè)額的

3%，大中華區(qū)（含中國(guó)大

水龍頭、淋浴器、不可

權(quán)；若存在競(jìng)爭(zhēng)性提議的，發(fā)行人陸、中國(guó)香港、中國(guó)

移動(dòng)（固定式）衛(wèi)生間

在競(jìng)爭(zhēng)性報(bào)價(jià)的基礎(chǔ)上，擁有以一每年的最低許可費(fèi)金額為：2023/24

年：5/10

萬(wàn)歐元臺(tái)灣、中國(guó)澳門(mén)）電子干手器和毛巾器定價(jià)格折扣與飛利浦優(yōu)先達(dá)成續(xù)期

取得正式授權(quán)后自

2025年起許可協(xié)議的權(quán)利。每年：10

萬(wàn)歐元大中華區(qū)（含中國(guó)大便攜式按摩器澳大利亞和新西蘭地區(qū)若公司在

2023

年

1

月

1

日至陸、中國(guó)香港、中國(guó)

便攜式按摩器（不包括臺(tái)灣、中國(guó)澳門(mén)）澳大利亞、新西蘭、

按摩器，頭皮按摩器，

達(dá)到或超過(guò)

20

萬(wàn)歐元，將取得自越南、新加坡、馬來(lái)西亞、菲按摩椅，個(gè)人隱私部位

2024年

7月

1日的月平均凈營(yíng)業(yè)額

律賓、泰國(guó)、印度尼西亞、韓國(guó)、日本便攜按摩品類(lèi)：可變?cè)S可使用費(fèi)為兩區(qū)域按越南、新加坡、馬來(lái)

皮膚治療按摩器以及2025

年

1

月

1

日起的正式授權(quán)；其西亞、菲律賓、泰國(guó)、

基于

TENS

技術(shù)或紅他地區(qū)若公司在

2023

年

1

月

1

日

摩品類(lèi)合計(jì)凈營(yíng)業(yè)額的

3%，每年的最低許可費(fèi)金額為：業(yè)額達(dá)到或超過(guò)

60

萬(wàn)歐元，將取得

2023/24/35

年：10/20/30印度尼西亞、韓國(guó)、

外加熱技術(shù)的按摩器）

至

2025

年

7

月

1

日的月平均凈營(yíng)日本（為授權(quán)試用期）自

2026

年

1月

1

日起的正式授權(quán)。（1）跑步機(jī)和踏步機(jī)；

2024

年

1

月

1

日至

2027

年

12

月（2）動(dòng)感單車(chē)；（3）

31

日。若

2024

年

1

月

1

日至

2027萬(wàn)歐元?jiǎng)澊瑱C(jī)；（4）具有感年

6月

30日健身器材的月平均凈營(yíng)

按銷(xiāo)售健身器材凈營(yíng)業(yè)額的業(yè)額達(dá)到

150

萬(wàn)歐元，且

2027

年

3%計(jì)算，且

24-27

年分別不6

月

30

日前至少

30

天內(nèi)，相關(guān)應(yīng)

低于

20/50/80/120

萬(wàn)歐元，大中華區(qū)（中國(guó)大陸、

應(yīng)跟蹤功能的智能運(yùn)中國(guó)香港、中國(guó)澳門(mén)、

動(dòng)啞鈴；（5）具有智中國(guó)臺(tái)灣）能體型檢測(cè)和鍛煉程

用在谷歌或蘋(píng)果應(yīng)用商店的平均評(píng)序的智能健身鏡；（6）

分≥4.0，該品類(lèi)將于

2028

年

1

月

12018年期每年增加

120萬(wàn)歐元控制上述產(chǎn)品的軟件應(yīng)用程序應(yīng)用程序。日起加入飛利浦商標(biāo)許可協(xié)議的正式授權(quán)品類(lèi)：招股說(shuō)明書(shū)，公司公告，申萬(wàn)宏源研究圖

3：2021

年飛利浦商標(biāo)許可費(fèi)占品牌收入

3.36%（萬(wàn)元，%）圖

4：2021

年華帝商標(biāo)許可費(fèi)占品牌收入2.27%（萬(wàn)元，%）第

9

頁(yè)

共

36

頁(yè)簡(jiǎn)單金融

成就夢(mèng)想公司深度萬(wàn)元萬(wàn)元3500300025002000150010005004.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%600500400300200100020%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%020182019202020212018201920202021飛利浦商標(biāo)許可費(fèi)占品牌收入比例華帝商標(biāo)許可費(fèi)占品牌收入比例資料：公司公告，申萬(wàn)宏源研究資料：公司公告，申萬(wàn)宏源研究品牌結(jié)構(gòu)調(diào)臨近尾聲，收入恢復(fù)增長(zhǎng)。2018-2022

年，公司營(yíng)業(yè)收入從

9.67

億元提升至

33.07

億元，CAGR

達(dá)

36.00%；歸母凈利潤(rùn)從

0.40

億元提升至

1.91

億元，CAGR達(dá)

47.35%。受塑料、電機(jī)等原材料價(jià)格大幅上升影響，2021

年公司歸母凈利潤(rùn)出現(xiàn)小幅下滑。2023

年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入

31.53

億元，同比下降

4.64%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)

1.09億元，同比下降

42.93%，主要受到公司逐步減少包括“華帝”等品牌非核心品類(lèi)的業(yè)務(wù)投入的影響，而德?tīng)柆敽诵钠奉?lèi)、飛利浦品牌則延續(xù)增長(zhǎng)趨勢(shì)。2024Q1

公司品牌結(jié)構(gòu)調(diào)整臨近尾聲，收入、業(yè)績(jī)企穩(wěn)，24Q1

實(shí)現(xiàn)收入

7.16

億元，同比增長(zhǎng)

7.69%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)

0.23

億元，同比增長(zhǎng)

0.52%。圖

5：2023

年公司營(yíng)收

31.53

億元，同比-4.64%（億元，%）圖

6：2023

年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)

1.09

億元，同比-42.93%（億元，%）億元35

億元60%50%40%30%20%10%0%2.52200%150%100%50%302520151051.510%0.50-50%-100%0-10%營(yíng)業(yè)收入yoy歸母凈利潤(rùn)yoy資料：公司公告，申萬(wàn)宏源研究資料：公司公告，申萬(wàn)宏源研究家居環(huán)境類(lèi)及水健康類(lèi)產(chǎn)品占比較高，海外營(yíng)收高增長(zhǎng)。2023

年，家居環(huán)境類(lèi)產(chǎn)品營(yíng)收達(dá)到

13.89

億元，在公司營(yíng)收中占比

44.07%，近

年來(lái)雖

然占比

有所下

滑，但

仍為公

司第一大品類(lèi)。水健康類(lèi)、個(gè)護(hù)健康類(lèi)、生活衛(wèi)浴類(lèi)

2023

年分別在公司營(yíng)收中占比

36.93%、18.24%、0.14%，其中水健康類(lèi)、個(gè)護(hù)健康類(lèi)近年來(lái)收入快速增長(zhǎng)。分地區(qū)看，2023

年公司境內(nèi)、境外營(yíng)收分別達(dá)到

25.69、5.84

億元。2018-2021

年期間，公司境外收入實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)，CAGR

達(dá)

68%。2022

年境外收入下滑預(yù)計(jì)主要系海外經(jīng)銷(xiāo)商去庫(kù)存所致，隨著2023

年海外經(jīng)銷(xiāo)商庫(kù)存出清，需求端逐漸回緩，公司海外收入快速回升，同比+29.82%。第

10

頁(yè)

共

36

頁(yè)簡(jiǎn)單金融

成就夢(mèng)想公司深度圖

7：2023

年家居環(huán)境類(lèi)產(chǎn)品在公司營(yíng)收中占比44%（%）圖

8：公司海外營(yíng)收

2018-2023

年

CAGR

達(dá)

43%（億元，%）100%80%60%40%20%0%30250%200%150%100%50%億元2520151050%2018201920202021202220230-50%2018

2019

2020

2021

2022

2023家居環(huán)境類(lèi)

水健康類(lèi)生活衛(wèi)浴類(lèi)

其他個(gè)護(hù)健康類(lèi)其他業(yè)務(wù)境內(nèi)境外境內(nèi)yoy境外yoy資料：招股說(shuō)明書(shū)，公司公告，申萬(wàn)宏源研究資料：招股說(shuō)明書(shū)，公司公告，申萬(wàn)宏源研究自有品牌表現(xiàn)穩(wěn)定，授權(quán)品牌銷(xiāo)額持續(xù)增長(zhǎng)。自有品牌方面，2022

年德?tīng)柆?薇新品牌實(shí)現(xiàn)營(yíng)收

11.61

億元。2018-2021

年自有品牌

CAGR

達(dá)

22.60%，2022

年自有品牌營(yíng)收小幅下滑，主要系清潔電器行業(yè)整體承壓、公司主動(dòng)縮減其他品類(lèi)投入的影響。授權(quán)品牌方面，隨著授權(quán)品類(lèi)及市場(chǎng)范圍的不斷拓展，飛利浦營(yíng)收迎來(lái)快速增長(zhǎng)，2022

年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收

16.18

億元，在公司營(yíng)收中的占比從

2018

年的

14.21%提升至

2022

年的

49.03%。ODM業(yè)務(wù)板塊，公司在境內(nèi)主要與小米等知名品牌的合作；境外公司積極聚焦自有品牌出海，ODM

業(yè)務(wù)占比較低，2022

年公司

ODM

收入占比

18.51%。圖

9：2022

年公司自有品牌實(shí)現(xiàn)營(yíng)收

9.59

億元（億圖10：飛利浦品牌在公司營(yíng)收中占比快速提升，2022年占比

49.03%（%）元）3530252015105億元100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%0201820192020華帝2021ODM2022201820192020華帝2021ODM2022德?tīng)柆?/p>

飛利浦

薇新其他品牌德?tīng)柆?/p>

飛利浦

薇新其他品牌資料：招股說(shuō)明書(shū)，申萬(wàn)宏源研究資料：招股說(shuō)明書(shū)，申萬(wàn)宏源研究個(gè)護(hù)健康、水健康品類(lèi)毛利率較高，盈利能力業(yè)內(nèi)位居前列。2023

年德?tīng)柆斆蕿?0.76%，在行業(yè)中持續(xù)處于上游水平，在可比公司中僅低于小熊電器的

36.61%，優(yōu)于新寶股份、萊克電氣、蘇泊爾、九陽(yáng)股份等公司。分品類(lèi)看，2023

年個(gè)護(hù)健康類(lèi)毛利率為30.72%，近兩年受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化影響，毛利率有所下滑。家居環(huán)境類(lèi)、水健康類(lèi)毛利率分別為

25.44%、37.57%。生活衛(wèi)浴類(lèi)受業(yè)務(wù)終止影響，2023

年毛利率為負(fù)。第

11

頁(yè)

共

36

頁(yè)簡(jiǎn)單金融

成就夢(mèng)想公司深度圖

11：個(gè)護(hù)健康類(lèi)、水健康類(lèi)在公司品類(lèi)中毛利率較高（%）圖

12：公司整體毛利率在可比公司中處于上游水平（%）50%40%30%20%10%0%40%35%30%25%20%15%2018201920202021水健康類(lèi)個(gè)護(hù)健康類(lèi)20222023201820192020萊克電氣九陽(yáng)股份202120222023家居環(huán)境類(lèi)生活衛(wèi)浴類(lèi)新寶股份蘇泊爾小熊電器德?tīng)柆斮Y料：招股說(shuō)明書(shū)，公司公告，申萬(wàn)宏源研究資料：招股說(shuō)明書(shū)，各公司公告，申萬(wàn)宏源研究1.2

股權(quán)結(jié)構(gòu)集中，股權(quán)期權(quán)激勵(lì)調(diào)動(dòng)積極性蔡鐵強(qiáng)為公司實(shí)際控制人。公司控股股東為飛魚(yú)電器，直接持有公司

29.57%的股份。實(shí)際控制人為公司董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理蔡鐵強(qiáng)，通過(guò)控制飛魚(yú)電器、佛山魚(yú)聚、珠海魚(yú)池間接控制公司股份。公司董事兼副總經(jīng)理蔡演強(qiáng)直接持有公司

6.92%股份，并通過(guò)珠海魚(yú)塘、珠海魚(yú)池間接持有公司股份；蔡演強(qiáng)為蔡鐵強(qiáng)的兄弟，為蔡鐵強(qiáng)的一致行動(dòng)人，兩人對(duì)公司具有實(shí)際控制力。圖

13：公司股權(quán)結(jié)構(gòu)集中度高（截止

2024

年一季報(bào)）資料：招股說(shuō)明書(shū)，公司公告，申萬(wàn)宏源研究設(shè)立持股平臺(tái)，實(shí)施股權(quán)、期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃調(diào)動(dòng)員工積極性。公司對(duì)德?tīng)柆攩T工和子公司員工兩個(gè)層面實(shí)行激勵(lì)安排。母公司層面，公司通過(guò)珠海魚(yú)塘作為持股平臺(tái)，于

2019年

12

月和

2020

年

11

月兩次實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，激勵(lì)對(duì)象共

9

人，均為公司中高級(jí)管理人員或骨干員工，合計(jì)持有珠海魚(yú)塘

15.35%的份

額。股權(quán)

激勵(lì)計(jì)

劃的實(shí)

施有助

于充分

調(diào)動(dòng)員工的積極性和創(chuàng)造性、提升團(tuán)隊(duì)凝聚力，并與員工分享公司的經(jīng)營(yíng)成果。第

12

頁(yè)

共

36

頁(yè)簡(jiǎn)單金融

成就夢(mèng)想公司深度表

3：公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃時(shí)間授予對(duì)象人數(shù)授予股比授予價(jià)格1

元/1

份激

30

億元（2020

年3

月）1

元/1

份激

50.75

億元（2020勵(lì)份額

年

11

月）公司公允價(jià)值股份支付費(fèi)用公司中高級(jí)管理人員或骨干員工授予后激勵(lì)對(duì)象合計(jì)持2019

年

12

月82444.33

萬(wàn)元有珠海魚(yú)塘

14.82%份額

勵(lì)份額授予后張永才持有珠海2020

年

11

月張永才（品質(zhì)中心總監(jiān)）1147.99

萬(wàn)元魚(yú)塘

0.5336%份額資料：招股說(shuō)明書(shū)，申萬(wàn)宏源研究子公司層面，2020

年

10

月，德?tīng)柆斎Y子公司上海水護(hù)盾和香港水護(hù)盾實(shí)施期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，向

公司銷(xiāo)

售、管

理、研發(fā)

部門(mén)

共

3

位高管授予上海水護(hù)盾注冊(cè)資本的

19%和香港水護(hù)盾已發(fā)行股份的

19%作為期權(quán)激勵(lì)。針對(duì)期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的行權(quán)，公司對(duì)上海水護(hù)盾和香港水護(hù)盾的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)O(shè)定指標(biāo)，考核目標(biāo)為

2019-2022

年兩家公司稅后凈利潤(rùn)總和分別達(dá)到

0.6、0.9、1.4

和

1.97

億元；或營(yíng)業(yè)收入總和的目標(biāo)分別為

4.0、6.0、9.33

和

13.13億元，并根據(jù)考核目標(biāo)完成情況，按比例進(jìn)行行權(quán)。表

4：子公司層面期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃時(shí)間授予對(duì)象Alex

Rishoej、李軍衛(wèi)、余鋒（均為公

上海水護(hù)盾注冊(cè)資本的

19%司高級(jí)管理人員）授予股比行權(quán)價(jià)格期權(quán)公允價(jià)值1.4698

元/注冊(cè)資本

577.52

萬(wàn)元234.18

萬(wàn)元2020

年

10

月香港水護(hù)盾已發(fā)行股份的

19%

0.9749

港元/股資料：招股說(shuō)明書(shū)，申萬(wàn)宏源研究表

5：子公司期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃考核目標(biāo)考核目標(biāo)完成情況可行權(quán)比例2019

年、2020

年、2021

年三個(gè)會(huì)計(jì)年度每一年的達(dá)成2019-2022

年兩家公司稅后凈利潤(rùn)總和分別達(dá)到

0.6、0.9、1.4

和

1.97億元；或營(yíng)業(yè)收入總和的目標(biāo)分別為

4.0、6.0、9.33

和

13.13

億元率（稅后凈利潤(rùn)目標(biāo)）均大于或等于

80%，且

2022

年會(huì)

可行權(quán)

100%的期權(quán)計(jì)年度達(dá)成率（稅后凈利潤(rùn)目標(biāo)）大于或等于

100%未達(dá)到上述所述目標(biāo)，但累計(jì)達(dá)成率（營(yíng)業(yè)收入目標(biāo)累計(jì)）

可部分行權(quán)，可行權(quán)的比例=累計(jì)達(dá)成率；大于或等于

50%其余部分不可行權(quán)未達(dá)到上述所述目標(biāo)，且累計(jì)達(dá)成率（營(yíng)業(yè)收入目標(biāo)累計(jì)）期權(quán)不可行權(quán)小于

50%資料：招股說(shuō)明書(shū)，公司公告，申萬(wàn)宏源研究公司高管團(tuán)隊(duì)年輕，電商運(yùn)營(yíng)、小家電行業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富。公司高管團(tuán)隊(duì)共有五人，平均年齡僅

38

歲。蔡鐵強(qiáng)創(chuàng)立了公司前身飛魚(yú)廣告，蔡演強(qiáng)

2010

年加入飛魚(yú)廣告并擔(dān)任淘寶店長(zhǎng)，兩人均有豐富的電商運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)。Alex

Rishoej、孫斐、孫秀云分別曾任職于飛利浦、美的、云米等

小家電

企業(yè)

，對(duì)小

家電行

業(yè)有深

刻的了

解。

其中

Alex

Rishoej

曾分別在皇家飛利浦和飛利浦（中國(guó)）擔(dān)任任戰(zhàn)略發(fā)展高級(jí)經(jīng)理、商業(yè)及戰(zhàn)略發(fā)展總監(jiān)，有利于公司和品牌授權(quán)方飛利浦建立良好穩(wěn)定的合作關(guān)系。第

13

頁(yè)

共

36

頁(yè)簡(jiǎn)單金融

成就夢(mèng)想公司深度表

6：公司高管團(tuán)隊(duì)電商運(yùn)營(yíng)、小家電行業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富姓名年齡主要履歷2007

年創(chuàng)立佛山市飛魚(yú)廣告策劃設(shè)計(jì)有限公司；2011

年創(chuàng)立飛魚(yú)電商；2011

年

7

月創(chuàng)立德?tīng)柆斍吧淼聽(tīng)柆斢邢蓿?020

年

10

月德?tīng)柆斦w變更為股份公司至今，擔(dān)任德?tīng)柆敹麻L(zhǎng)、總經(jīng)理。蔡鐵強(qiáng)372010

年至

2011

年任職于佛山市飛魚(yú)廣告策劃設(shè)計(jì)有限公司，擔(dān)任淘寶店長(zhǎng)；2011

年起任職于德?tīng)柆斍吧淼聽(tīng)柆斢邢蓿?020

年

10

月德?tīng)柆斦w變更為股份公司至今，擔(dān)任德?tīng)柆敹?、副總?jīng)理。蔡演強(qiáng)33402005

年

7

月至

2019

年

7

月先后任職于

Monitor

Group、皇家飛利浦、飛利浦（中國(guó)）、上海水護(hù)盾等公司；2019

年

8

月至今任職于廣東水護(hù)盾，擔(dān)任首席執(zhí)行官；2020

年

10

月德?tīng)柆斦w變更為股份公司至今，擔(dān)任德?tīng)柆敻笨偨?jīng)理。Alex

Rishoej（丹麥籍）2007

年

3

月至

2018

年

9

月先后任職于于碧桂園物業(yè)、美的生活電器、美的電熱電器、云米電器、偉祥衛(wèi)浴等公司；2018

年

10

月起至

2020

年

9

月任職于公司前身德?tīng)柆斢邢?，?dān)任財(cái)務(wù)總監(jiān)；2020年

10

月德?tīng)柆斖瓿晒煞莞闹坪?，?dān)任德?tīng)柆敻笨偨?jīng)理、財(cái)務(wù)總監(jiān)。孫斐42382008

年

7

月至

2015

年

10

月先后任職于美的家用電器、美的報(bào)關(guān)；2015

年

11

月至

2020

年

9月任職于公司前身德?tīng)柆斢邢?，先后?dān)任財(cái)務(wù)經(jīng)理及董事會(huì)秘書(shū)；2020

年

10

月德?tīng)柆斦w變更為股份公司至今，擔(dān)任德?tīng)柆敻笨偨?jīng)理、董事會(huì)秘書(shū)。孫秀云資料：招股說(shuō)明書(shū)，申萬(wàn)宏源研究募資項(xiàng)目投入研發(fā)，提升公司核心競(jìng)爭(zhēng)力。公司

IPO

公開(kāi)發(fā)行股票數(shù)量

9231.25

萬(wàn)股，占發(fā)行后總股本的

20%，共募集資金

14.6

億元。募集資金用于主營(yíng)業(yè)務(wù)相關(guān)的項(xiàng)目建設(shè)，包括“智能家電制造基地項(xiàng)目”、“研發(fā)品控中心建設(shè)項(xiàng)目”、“信息化建設(shè)項(xiàng)目”。其中，“智能家電制造基地項(xiàng)目”預(yù)計(jì)投入

12.38

億元，擬建設(shè)小家電車(chē)間、水健康車(chē)間等生產(chǎn)車(chē)間及倉(cāng)庫(kù)、配套辦公宿舍樓，實(shí)現(xiàn)智能家電規(guī)?；a(chǎn)，進(jìn)一步拓展更多市場(chǎng)份額；“研發(fā)品控中心建設(shè)項(xiàng)目”計(jì)劃建設(shè)涵蓋小家電和水健康產(chǎn)品的各類(lèi)實(shí)驗(yàn)室與設(shè)備，提供先進(jìn)技術(shù)支持，構(gòu)建先進(jìn)的自主研發(fā)平臺(tái)；“信息化建設(shè)項(xiàng)目”擬建設(shè)各類(lèi)信息化平臺(tái)，從而優(yōu)化公司資源配置，提升公司運(yùn)營(yíng)效率。表

7：公司募集資金投資項(xiàng)目序號(hào)項(xiàng)目名稱(chēng)總投資額（萬(wàn)元)建設(shè)期（月）項(xiàng)目概述智能家電制造基地項(xiàng)目本項(xiàng)目擬建設(shè)生產(chǎn)車(chē)間、倉(cāng)庫(kù)、辦公宿舍樓及一系列生產(chǎn)檢測(cè)設(shè)備，實(shí)現(xiàn)智能家電規(guī)模化生產(chǎn)。本項(xiàng)目擬建設(shè)產(chǎn)品的各類(lèi)實(shí)驗(yàn)室與測(cè)試系統(tǒng)等，提供先進(jìn)技術(shù)儲(chǔ)備。1123,798.1836研發(fā)品控中心建設(shè)項(xiàng)目2312,683.9424本項(xiàng)目將建設(shè)私有云平臺(tái)、數(shù)據(jù)分析平臺(tái)、大營(yíng)銷(xiāo)平臺(tái)和智能辦公平臺(tái)，進(jìn)行一系列信息化改造升級(jí)。/信息化建設(shè)項(xiàng)目9,965.4336/合計(jì)/146,447.55資料：招股說(shuō)明書(shū)，申萬(wàn)宏源研究第

14

頁(yè)

共

36

頁(yè)簡(jiǎn)單金融

成就夢(mèng)想公司深度2.

小家電市場(chǎng)空間巨大，雙品牌差異化定位2.1

國(guó)內(nèi)小家電市場(chǎng)空間大，對(duì)比日本有望迎來(lái)高增長(zhǎng)期全球小家電市場(chǎng)平穩(wěn)增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)小家電滲透率提升空間大。根據(jù)數(shù)據(jù)，全球小家電行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模從

2016

年的

1866

億美元增長(zhǎng)至

2021

年的

2164

億美元，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)

3.01%，預(yù)計(jì)

2025

將達(dá)到

2342

億美元。其中，2020

年在疫情期間“宅經(jīng)濟(jì)”的推動(dòng)下，小家電市場(chǎng)需求爆發(fā)，市場(chǎng)規(guī)模達(dá)

2241

億元，同比增加

11%。受需求透支及高基數(shù)影響，2021

年市場(chǎng)規(guī)模同比小幅下滑。分國(guó)家看，2020

年中國(guó)小家電人均消費(fèi)額為

35

美元，而歐美發(fā)達(dá)國(guó)家普遍在

50

美元以上?！吨袊?guó)家電行業(yè)市場(chǎng)前景及投資機(jī)會(huì)研究報(bào)告》顯示，截至

2021

年，我國(guó)平均小家電保有量?jī)H為

9.5

個(gè)/戶(hù)，而英、美等發(fā)達(dá)國(guó)家已達(dá)到約

30

個(gè)/戶(hù)，日本也有約

17

個(gè)/戶(hù)，國(guó)內(nèi)小家電滲透率仍有較大提升空間。圖

14：全球小家電市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)（億美元，%）圖

15：2020

年各國(guó)小家電人均消費(fèi)額（美元）億美元美元2,5002,0001,5001,00050012%10%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%807060504030201000規(guī)模（億美元）申萬(wàn)宏源研究yoy小家電人均消費(fèi)額申萬(wàn)宏源研究資料：資料：可選小家電品類(lèi)需求與收入緊密相關(guān)，對(duì)標(biāo)日本國(guó)內(nèi)可選小家電有望迎來(lái)高增長(zhǎng)期。對(duì)比日本

家電行

業(yè)滲透

率提升

的歷程

，我們

看到

在

1980

年前，冰

洗、彩

電等必

選家電

的滲透率已經(jīng)接近飽和，而具有可選屬性的家電產(chǎn)品滲透率仍處于較低水平。1980

年后，隨著日本人均收入水平突破

8000

美元大

關(guān)，取暖器

、烘干機(jī)

、干

衣機(jī)

、智能

馬桶等

可選家

電產(chǎn)品迎來(lái)快速增長(zhǎng)。從國(guó)內(nèi)市場(chǎng)來(lái)看，當(dāng)前國(guó)內(nèi)城鎮(zhèn)空冰洗、彩電等必選家電的滲透率也已經(jīng)接近飽和，同時(shí)

2020

年中國(guó)人均收入已達(dá)到

7500

美元，接近

1980

年前后日本市場(chǎng)情況，因此我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)市場(chǎng)可選小家電產(chǎn)品有望迎來(lái)增長(zhǎng)爆發(fā)期。第

15

頁(yè)

共

36

頁(yè)簡(jiǎn)單金融

成就夢(mèng)想公司深度圖

16：當(dāng)前國(guó)內(nèi)人均收入水平與日本

1980

年前后接近，可選小家電滲透率有望迎來(lái)快速提升（%/萬(wàn)元）資料：日本統(tǒng)計(jì)局，Wind，世界銀行，申萬(wàn)宏源研究注：日本家電滲透率數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)口徑自

2004

年后有調(diào)整2.2

德?tīng)柆敚褐鸩綄?zhuān)注于高性?xún)r(jià)比清潔電器品類(lèi)德?tīng)柆斊放品呛诵钠奉?lèi)規(guī)模持續(xù)縮減。德?tīng)柆斊放圃缙谥饕采w吸塵清潔類(lèi)、加濕環(huán)境類(lèi)以及

家居廚

房類(lèi)三

大細(xì)分

品類(lèi)，2018

年

3

大品

類(lèi)在公

司家居

環(huán)境類(lèi)

產(chǎn)品（

主要為

德?tīng)柆斊放疲┲姓急确謩e為

41%、34%、25%，相對(duì)較為平均。后續(xù)隨著公司品牌戰(zhàn)略調(diào)整，逐步把德?tīng)柆斊放凭劢乖谇鍧嶋娖鳛橹?，其他品?lèi)為輔的定位。2022

年，吸塵清潔類(lèi)、加濕環(huán)境類(lèi)以及家居廚房類(lèi)在公司家居環(huán)境類(lèi)產(chǎn)品中占比分別為

68%、22%、10%，加濕環(huán)境類(lèi)以及家居廚房類(lèi)占比持續(xù)下降。第

16

頁(yè)

共

36

頁(yè)簡(jiǎn)單金融

成就夢(mèng)想公司深度圖

17：2022

年家居廚房類(lèi)及加濕環(huán)境類(lèi)收入有所圖

18：家居廚房類(lèi)及加濕環(huán)境類(lèi)收入占比持續(xù)下降下降（億元）（%）億元12108100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%64202018201920202021202220182019202020212022家居廚房類(lèi)加濕環(huán)境類(lèi)吸塵清潔類(lèi)家居廚房類(lèi)加濕環(huán)境類(lèi)吸塵清潔類(lèi)資料：招股說(shuō)明書(shū)，申萬(wàn)宏源研究資料：招股說(shuō)明書(shū)，申萬(wàn)宏源研究清潔電器市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，未來(lái)增長(zhǎng)空間巨大。與其他小家電品類(lèi)相比，清潔類(lèi)小家電當(dāng)前市場(chǎng)空間相對(duì)更大，成長(zhǎng)性更強(qiáng)。根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，2023

年國(guó)內(nèi)清潔電器市場(chǎng)銷(xiāo)售額達(dá)

334

億元

，同比

增長(zhǎng)

7%，2016-2023

年

CAGR

達(dá)

19%。預(yù)計(jì)

2024

年國(guó)內(nèi)清潔電器市場(chǎng)銷(xiāo)售額將增長(zhǎng)

7%至

368

億元；銷(xiāo)售量將增長(zhǎng)

7%至

2705

萬(wàn)臺(tái)。圖

19：國(guó)內(nèi)清潔電器銷(xiāo)售額持續(xù)增長(zhǎng)（億元/%）圖

20：國(guó)內(nèi)清潔電器銷(xiāo)量近年有所波動(dòng)（萬(wàn)臺(tái)/%）億元萬(wàn)臺(tái)4003503002502001501005050%45%40%35%30%25%20%15%10%5%35003000250020001500100050050%40%30%20%10%0%-10%-20%00%0銷(xiāo)額（億元）yoy銷(xiāo)量（萬(wàn)臺(tái)）yoy資料：奧維云網(wǎng)，申萬(wàn)宏源研究資料：奧維云網(wǎng)，申萬(wàn)宏源研究新興品類(lèi)洗地機(jī)持續(xù)高增長(zhǎng)。作為清潔電器中最新興的品類(lèi)，洗地機(jī)近年來(lái)銷(xiāo)量持續(xù)提升，已成為整個(gè)清潔電器賽道最大的增長(zhǎng)動(dòng)力。根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，2023Q4

洗地機(jī)產(chǎn)品線(xiàn)上實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量

139

萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)

43%，自

2020

年洗地機(jī)產(chǎn)品推出以來(lái)，持續(xù)維持雙位數(shù)以上增長(zhǎng)；實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售額

32.5

億元，同比增長(zhǎng)

16%。當(dāng)前洗地機(jī)滲透率僅

2%，預(yù)

計(jì)未來(lái)仍有較大增長(zhǎng)潛力。均價(jià)方面，自

2022Q2

以來(lái)，洗地機(jī)線(xiàn)上均價(jià)已連續(xù)

7

個(gè)季度下行，2023Q4

均價(jià)為

2341

元，同比下降

18%。第

17

頁(yè)

共

36

頁(yè)簡(jiǎn)單金融

成就夢(mèng)想公司深度圖

21：洗地機(jī)線(xiàn)上銷(xiāo)量持續(xù)雙位數(shù)增長(zhǎng)（萬(wàn)臺(tái)/%）圖

22：23Q4

洗地機(jī)線(xiàn)上銷(xiāo)售額增速回升（億元/%）16014012010080604020070%60%50%40%30%20%10%0%353025201510580%70%60%50%40%30%20%10%0%0銷(xiāo)量（萬(wàn)臺(tái)）yoy銷(xiāo)額（億元）yoy資料：奧維云網(wǎng)，申萬(wàn)宏源研究資料：奧維云網(wǎng)，申萬(wàn)宏源研究清潔電器價(jià)格兩極分化，德?tīng)柆斒芤娴蛢r(jià)位段份額提升。從清潔電器市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局看，吸塵器、掃地機(jī)品類(lèi)價(jià)格兩極分化趨勢(shì)明顯；洗地機(jī)、除螨儀品類(lèi)價(jià)格帶下行明顯。洗地機(jī)方面，2023

年

2000

元以下份額從

13.3%快速提升至

30.1%；2000-2500

元份額從

11.6%提升至

18.7%。吸塵器方面，2023

年

1500-2000

元及<1000

元價(jià)格帶份額均有顯著提升。圖

23：洗地機(jī)、吸塵器等品類(lèi)低價(jià)位段份額提升明顯資料：奧維云網(wǎng)，申萬(wàn)宏源研究德?tīng)柆斨鞔蚋咝詢(xún)r(jià)比產(chǎn)品，市場(chǎng)份額穩(wěn)步提升。面對(duì)競(jìng)爭(zhēng)激烈的清潔電器市場(chǎng)，德?tīng)柆斶x擇主打高性?xún)r(jià)比產(chǎn)品。受益于當(dāng)前清潔電器市場(chǎng)價(jià)格兩極分化，德?tīng)柆斚吹貦C(jī)、吸塵器份額穩(wěn)步提升。2023Q3，德?tīng)柆斚吹貦C(jī)、吸塵器在線(xiàn)上銷(xiāo)售額份額分別達(dá)到

5.2%、3.6%。2023Q4，德?tīng)柆斚吹貦C(jī)、吸塵器線(xiàn)上均價(jià)分別為

1465、400

元，分別較

2022Q4

同比-2%、+55%。第

18

頁(yè)

共

36

頁(yè)簡(jiǎn)單金融

成就夢(mèng)想公司深度圖

24：德?tīng)柆斁€(xiàn)上洗地機(jī)、吸塵器份額穩(wěn)步提升（%）圖

25：德?tīng)柆斁€(xiàn)上洗地機(jī)、吸塵器均價(jià)上行（元）6%5%4%3%2%1%1,8001,6001,4001,2001,0008006004002000%021Q4

22Q1

22Q2

22Q3

22Q4

23Q1

23Q2

23Q3

23Q421Q4

22Q1

22Q2

22Q3

22Q4

23Q1

23Q2

23Q3

23Q4德?tīng)柆斚吹貦C(jī)銷(xiāo)售額份額

德?tīng)柆斘鼔m器銷(xiāo)售額份額德?tīng)柆斚吹貦C(jī)均價(jià)（元）

德?tīng)柆斘鼔m器均價(jià)（元）資料：久謙，申萬(wàn)宏源研究資料：久謙，申萬(wàn)宏源研究注：線(xiàn)上數(shù)據(jù)為天貓+京東+抖音注：線(xiàn)上數(shù)據(jù)為天貓+京東+抖音德?tīng)柆斚吹貦C(jī)低價(jià)優(yōu)勢(shì)顯著，覆蓋能力強(qiáng)直面消費(fèi)者痛點(diǎn)。以洗地機(jī)產(chǎn)品為例，德?tīng)柆?/p>

P20

Plus

價(jià)格僅

999

元，顯著優(yōu)于追覓、石頭、添可、美的等品牌低價(jià)位段產(chǎn)品。性能上

P20

Plus

與其他品牌產(chǎn)品各有優(yōu)劣，而

P20

Plus

可以

180

度躺平、刷頭可旋轉(zhuǎn)

120

度的優(yōu)勢(shì)解決了消費(fèi)者在洗地機(jī)使用中的痛點(diǎn)，具備極高的性?xún)r(jià)比。表

8：洗地機(jī)產(chǎn)品對(duì)比，德?tīng)柆斝詢(xún)r(jià)比領(lǐng)先追覓

MOVA

2.0添可芙萬(wàn)

2.0

Pro德?tīng)柆?/p>

P20Plus石頭

A10美的

G3ProLED圖例價(jià)格（元）9991399179917901199電機(jī)吸力（kPa）功率（W）1515171015150220260230120轉(zhuǎn)速（轉(zhuǎn)/分鐘）噪音（dB）82000120000110000100000600008076787874充電時(shí)間（小時(shí)）續(xù)航時(shí)間（分鐘）清水箱容積（mL）污水箱容積（mL）尺寸（mm）44.54404.5354354060030890900800600550600770720400300*216*11604.98268*245*11163.8303*260*11094.1265*260*11004.5290*260*12003.95重量（kg）180

度躺平；刷頭150

度準(zhǔn)躺平；刷150

度準(zhǔn)躺平；刷頭

80

度轉(zhuǎn)動(dòng)；3mm

右貼邊165

度準(zhǔn)躺平；刷頭

35

度轉(zhuǎn)動(dòng)；<10mm

貼邊140

度準(zhǔn)躺平；刷頭

120

度轉(zhuǎn)動(dòng)；9mm

貼邊覆蓋能力120

度轉(zhuǎn)動(dòng)；6mm

頭

90

度轉(zhuǎn)動(dòng)；右側(cè)右側(cè)貼邊

無(wú)框貼邊：天貓，申萬(wàn)宏源研究資料第

19

頁(yè)

共

36

頁(yè)簡(jiǎn)單金融

成就夢(mèng)想公司深度2.3

飛利浦：發(fā)揮飛利浦品牌力，逐步拓展授權(quán)品類(lèi)凈水器：我國(guó)綜合水質(zhì)有待改善，水質(zhì)問(wèn)題引發(fā)居民用水擔(dān)憂(yōu)。飲用水分為地表水與地下水兩種，2022

年全國(guó)地表水采樣中，水質(zhì)優(yōu)良（I-III

類(lèi)）的

比例

為

87.9%，劣

V

類(lèi)地表水比例為

0.7%；地下水水質(zhì)情況同樣不容樂(lè)觀，根據(jù)生態(tài)環(huán)境部

2022

年全國(guó)監(jiān)測(cè)的國(guó)家地下水環(huán)境質(zhì)量考核點(diǎn)位中，I-IV類(lèi)水質(zhì)點(diǎn)位占

77.6%，V

類(lèi)占

22.4%，主要超標(biāo)指標(biāo)為鐵、硫酸鹽和氯化物，整體來(lái)看，良水率雖有提升，但整體水質(zhì)仍不容樂(lè)觀。桶裝水因不當(dāng)使用等原因同樣水質(zhì)堪憂(yōu)，家庭清洗/換水不及時(shí)等現(xiàn)象普遍存在。根據(jù)《當(dāng)前桶裝水飲水習(xí)慣存在污染隱患的調(diào)查》，我國(guó)有

80%以上的家庭清洗飲水機(jī)的頻率在

10

周以上，14%的家庭桶裝水更換頻率在

2

周以上。清洗、換水不及時(shí)帶來(lái)了細(xì)菌滋生與水變質(zhì)的風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)《2023

年中國(guó)凈水行業(yè)趨勢(shì)白皮書(shū)》數(shù)據(jù)，國(guó)人對(duì)家庭用水的水質(zhì)普遍存在擔(dān)憂(yōu)，“水質(zhì)比較硬，易產(chǎn)生水垢”和“異味問(wèn)題”問(wèn)題排在首位，分別占比

64%和

47%。飲用水質(zhì)不佳疊加更多家庭對(duì)于健康飲水的注重，凈水器消費(fèi)需求快速增長(zhǎng)。圖

26：我國(guó)地表水水質(zhì)變動(dòng)情況圖

27：我國(guó)地下水水質(zhì)變動(dòng)情況100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2019年I-III類(lèi)2020年2021年2022年2019年2020年2021年2022年IV類(lèi)

V類(lèi)

劣V類(lèi)I-IV類(lèi)

V類(lèi)資料：中國(guó)生態(tài)環(huán)境公報(bào)，申萬(wàn)宏源研究資料：中國(guó)生態(tài)環(huán)境公報(bào)，申萬(wàn)宏源研究國(guó)內(nèi)凈水器滲透率較低，全球市場(chǎng)廣闊。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)方面，當(dāng)前國(guó)內(nèi)凈水器滲透率僅

23%，還有較大提升空間。2022

年受疫情反復(fù)、房地產(chǎn)市場(chǎng)低迷等影響，國(guó)內(nèi)凈水器市場(chǎng)下滑趨勢(shì)明顯，全年銷(xiāo)額

185

億元，同比下滑

18.6%。2023

年市場(chǎng)迎來(lái)復(fù)蘇，實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售額

205億元，同比增長(zhǎng)

10.8%。隨著國(guó)內(nèi)消費(fèi)者對(duì)凈水認(rèn)知的提升、健康意識(shí)的提高、下沉市場(chǎng)開(kāi)發(fā)等因素影響，我國(guó)凈水器市場(chǎng)景氣度有望持續(xù)回暖。海外市場(chǎng)方面，歐美、日韓等國(guó)家凈水器滲透率均在

80%以上，全球凈水器市場(chǎng)規(guī)模超

900

億美元。公司憑借飛利浦在全球的品牌影響力，有望穩(wěn)步提升海外市場(chǎng)份額。第

20

頁(yè)

共

36

頁(yè)簡(jiǎn)單金融

成就夢(mèng)想公司深度圖

28：我國(guó)凈水器滲透率與仍處于較低水平（%）圖

29：2023

年國(guó)內(nèi)凈水器銷(xiāo)售額

205

億元，同比增長(zhǎng)

11%（億元/%）95%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%3002502001501005015%10%5%82%80%80%0%-5%-10%-15%-20%-25%23%02020202120222023yoy美國(guó)歐盟韓國(guó)日本中國(guó)凈水器銷(xiāo)售額（億元）資料：沙利文，申萬(wàn)宏源研究資料：奧維云網(wǎng)，申萬(wàn)宏源研究圖

30：2020

年全球凈水器市場(chǎng)規(guī)模

901

億美元（億美元）資料：中國(guó)家電網(wǎng)，申萬(wàn)宏源研究按摩設(shè)備：德?tīng)柆敨@授權(quán)后，飛利浦按摩設(shè)備銷(xiāo)售額同比提升，份額位列行業(yè)第四。公司

2021

年

2

月獲得飛利浦按摩器業(yè)務(wù)授權(quán)后，飛利浦按摩設(shè)備在國(guó)內(nèi)線(xiàn)上市場(chǎng)銷(xiāo)售額快速增長(zhǎng)，份額穩(wěn)步提升，23Q4

實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售額

1.76

億元，銷(xiāo)額份額達(dá)到

4.8%。2023

年全年，飛利浦按摩設(shè)備在線(xiàn)上銷(xiāo)售額份額以