贛粵高速投資建議書模板

贛粵高速投資價值分析匯報波段操作結論:贛粵高速(6002699):基于對于贛粵高速每股收益1.13估計，現(xiàn)在17.86股價和年15-20%增加率，該股估值區(qū)間為15-22元，投資策略為：17左右買入5000股，16左右買入10000股，15左右買入35000股，總持倉5萬，投資總額約80萬。買入后提議在估值區(qū)間內(nèi)波段操作。高速公路行業(yè)分析：，中國公路運輸需求保持了快速增加，其中公路貨運周轉量同比增加17.3%，客運周轉量同比增加13%，增速基礎為近5年之最。中國公路建設和運輸仍處于發(fā)展階段，伴隨中國經(jīng)濟連續(xù)穩(wěn)定發(fā)展，高速公路運輸需求在以后相當長時期內(nèi)全部將保持較快且穩(wěn)定增加趨勢。前三季度，高速公路行業(yè)上市企業(yè)業(yè)績同比增加35%，行業(yè)毛利率和凈資產(chǎn)收益率水平全部有所提升，顯示了良好發(fā)展勢頭。在公路運輸需求連續(xù)快速增加大前提下，計重收費實施和上市企業(yè)不停完善經(jīng)營管理和成本控制，是行業(yè)整體盈利實現(xiàn)快速增加關鍵原因，也將是關鍵上市企業(yè)盈利增加關鍵內(nèi)生性驅(qū)動力。現(xiàn)階段，在行業(yè)連續(xù)景氣大背景下，公路行業(yè)優(yōu)質(zhì)企業(yè)將保持業(yè)績穩(wěn)健快速增加趨勢。然而，因為公路行業(yè)相對特殊性，經(jīng)過收費公路權益轉讓來實現(xiàn)外延擴張是上市企業(yè)必經(jīng)之路。（新還貸性公路權益轉讓措施估計能夠出臺）對于高速公路這么一個穩(wěn)定發(fā)展行業(yè)，上市企業(yè)一定時期內(nèi)可能會受益于計重收費和資產(chǎn)收購等行為而帶來業(yè)績爆發(fā)式增加，而從一個更長時期來看，當車流量增加滯緩或路產(chǎn)收費經(jīng)營權到期時，上市企業(yè)能否依靠本身優(yōu)良經(jīng)營管理來取得連續(xù)發(fā)展和可確定成長性，是對公路行業(yè)優(yōu)質(zhì)企業(yè)最為關鍵評價標準。中國公路建設和公路運輸仍處于發(fā)展階段，伴隨中國經(jīng)濟連續(xù)穩(wěn)定發(fā)展，高速公路運輸需求在以后相當長時期內(nèi)全部將保持較快且穩(wěn)定增加趨勢。1、國民經(jīng)濟穩(wěn)定發(fā)展和路網(wǎng)效應不停完善

公路運輸量和周轉量增加和GDP高度相關，而中國GDP在以后相當長時期內(nèi)連續(xù)穩(wěn)定增加無疑為公路車流量增加提供了基礎動力。從公路網(wǎng)絡建設發(fā)展計劃來看，底，全方面建成“五縱七橫”國道主干線系統(tǒng)。而到，將建成5.5萬公里，占總里程60%左右，保持年均10%以上增速，國家高速公路網(wǎng)總體上將實現(xiàn)“東網(wǎng)、中聯(lián)、西通”目標。

國外經(jīng)驗表明，高速公路網(wǎng)絡化階段車流量將展現(xiàn)快速增加。多年來部分上市企業(yè)車流量發(fā)式增加就是得益于現(xiàn)在已經(jīng)基礎建成“五縱七橫”國道主干線發(fā)展計劃強大路網(wǎng)效應。估計未來10-，高速公路網(wǎng)絡化效應一樣將帶來車流量穩(wěn)定增加，而在路網(wǎng)中含有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)上市企業(yè)將受益于此，有望取得業(yè)績快速增加。2、城鎮(zhèn)化趨勢和汽車保有量快速增加

，中國城鎮(zhèn)化率為43.9％，“十一五”計劃綱要中預期到城鎮(zhèn)化率為47％。據(jù)統(tǒng)計，中國城鎮(zhèn)居民年均出行次數(shù)是農(nóng)村居民8到9倍，城市人口規(guī)模擴大將帶來公路客貨運輸量顯著增加。估計未來十五年，中國城鎮(zhèn)化率將以每十二個月1%速度提升。汽車保有量增加有效地帶動了公路運輸需求增加。據(jù)統(tǒng)計，中國民間汽車保有量在1997年至十年間，保持了12.5%復合增加率。和發(fā)達國家相比，中國汽車化率仍有較大差距。據(jù)交通部估計，估計“十一五”期間，中國汽車保有量將實現(xiàn)年均20%以上增加，這也預示著中國公路運輸需求將連續(xù)一個快速穩(wěn)定增加趨勢。3、油價及燃油稅原因不組成直接影響油價調(diào)整并不直接影響高速公路行業(yè)發(fā)展，而是首先作用于經(jīng)濟發(fā)展速度及汽車保有量改變。油價調(diào)整至多會使宏觀經(jīng)濟小幅波動，而不會對車流量造成顯著影響。即使高速公路車流量可能出現(xiàn)短期反復，但中長久連續(xù)快速增加趨勢不會改變。燃油稅所替換是養(yǎng)路費等行政收費而非高速公路通行費，所以，開征燃油稅中短期內(nèi)并不影響收費高速公路通行費正常收取。征收燃油稅對高速公路行業(yè)不是直接影響，而是經(jīng)過直接影響汽車消費需求和運輸需求來影響高速公路車流量和車型結構。征收燃油稅可能將增加公路運輸成本，將抑制大家出行欲望和造成客貨流轉移到其它運輸方法。估計若征收燃油稅較高，開征早期情形將可能和油價高漲時期和計重收費開啟時期類似，短期會對運輸需求有抑制和擠出效應，車流量將很快恢復正常增加。而且，在公路系統(tǒng)內(nèi)部，伴隨燃油成本上升，高速公路節(jié)油優(yōu)勢將得到顯著表現(xiàn)。所以，開征燃油稅后估計將會有部分車輛從一般公路分流到高速公路上來。

行業(yè)上市企業(yè)情況前三季度，高速公路行業(yè)上市企業(yè)業(yè)績同比增加35%，行業(yè)毛利率和凈資產(chǎn)收益率水平全部有所提升，顯示了良好發(fā)展勢頭。在公路運輸需求連續(xù)快速增加大前提下，計重收費實施和上市企業(yè)不停完善經(jīng)營管理和成本控制，是行業(yè)整體盈利實現(xiàn)快速增加關鍵原因，也將是關鍵上市企業(yè)盈利增加關鍵驅(qū)動力。1、上市企業(yè)業(yè)績實現(xiàn)快速增加

進入二十一世紀，高速公路行業(yè)連續(xù)景氣，上市企業(yè)不停分享行業(yè)成長，盈利能力和經(jīng)營業(yè)績保持了穩(wěn)步上升趨勢。前三季度，高速公路板塊上市企業(yè)業(yè)績同比增加35%（招商股票池公路行業(yè)關鍵企業(yè)盈利增速在50%左右）。行業(yè)毛利率和凈資產(chǎn)收益率水平全部有所提升，延續(xù)了前兩年良好勢頭。2、公路運輸需求快速增加是根本動力

上市企業(yè)業(yè)績快速增加，首先仍然是得益于公路運輸需求連續(xù)穩(wěn)定增加。1-11月，累計完成公路旅客周轉量10488億人公里，同比增加13%；完成公路貨物周轉量10122億噸公里，同比增加17.3%；增速快于往年同期水平。估計公路運輸需求仍將保持15%左右增速。

3、計重收費和成本控制提升業(yè)績增速

上市企業(yè)業(yè)績快速增加，首先得益于車流量快速增加，同時，計重收費和成本控制也在一定程度上提升了部分企業(yè)業(yè)績增速。在路網(wǎng)貫通情況下，計重收費所產(chǎn)生正面主動效應關鍵為：①、在超載情況下，即使計重收費短期內(nèi)對車流量有一定負面影響，不過單車收入所帶來增加大于車流量下降；而且車流量在經(jīng)歷一段時間下降后將得到恢復性增加。②、長遠來看，超載現(xiàn)象得到有效控制，高速公路路面損害情況大幅下降，從而能夠降低上市企業(yè)路產(chǎn)養(yǎng)護成本。下六個月以來陸續(xù)實施計重收費上市企業(yè)關鍵有贛粵高速、現(xiàn)代投資、福建高速等，在07乃至，部分企業(yè)繼續(xù)受益于計重收費。4、外延擴張?zhí)嵘L久業(yè)績

現(xiàn)階段，在行業(yè)連續(xù)景氣大背景下，公路行業(yè)優(yōu)質(zhì)企業(yè)將保持業(yè)績穩(wěn)健快速增加趨勢。然而，因為公路行業(yè)相對特殊性，當車流量趨于飽和或路產(chǎn)收費經(jīng)營權到期時，上市企業(yè)肯定要尋求資產(chǎn)擴張以期實現(xiàn)連續(xù)增加，這其間同時也蘊含了行業(yè)性投資機會。①、公路收費業(yè)務含有相對長久有效性

依據(jù)對中國11家關鍵上市企業(yè)現(xiàn)有路產(chǎn)統(tǒng)計來看，絕大部分路產(chǎn)經(jīng)營期在2030年左右到期，也就是說，根據(jù)公路里程計算，90%路產(chǎn)還有20-25年左右經(jīng)營期。至于國家或地方提前收回公路經(jīng)營權猜測，我們認為幾乎不會發(fā)生，因為以現(xiàn)在中國公路養(yǎng)護及下階段公路建設面臨局面而言，巨額資金缺口（約2.5-3萬億元）已經(jīng)帶來極大融資壓力，極難再動用大筆資金按百分比提前回購上市企業(yè)手中收費公路剩下年限特許經(jīng)營權。②、關注還貸性公路權益轉讓預期

中國現(xiàn)在收費公路關鍵包含還貸性公路和經(jīng)營性公路，其中還貸性公路權益轉讓于11月起被暫停。近兩年來，從行業(yè)并購案例來看，經(jīng)營性公路權益轉讓仍在進行，而還貸性公路權益轉讓則受制于新《公路權益轉讓措施》出臺時間。福建高速擬收購羅寧高速屬于還貸性公路，從事件本身來看，此次收購推行股改承諾色彩更為濃烈，而對于新政策出臺，即對于還貸公路權益轉讓放行，或?qū)⒂幸欢A示性。

贛粵高速概況：企業(yè)是江西省唯一一家路橋上市企業(yè)，現(xiàn)在管轄昌九、九景、昌樟、溫厚、昌泰等路產(chǎn)，通車里程達559公里，占江西省高速公路通車里程約32％。企業(yè)收入關鍵起源于車輛通行收費。關鍵從事昌九、昌樟（含昌傅高速）、昌泰、九景和溫厚高速企業(yè)和銀三角互通立交維修、養(yǎng)護、收費和經(jīng)營管理等業(yè)務。企業(yè)所經(jīng)營路段均是國家或區(qū)域關鍵干道，現(xiàn)在現(xiàn)有路產(chǎn)車流量飽和度總體約在30％－50％左右，內(nèi)生性自然增加空間良好。企業(yè)關鍵路產(chǎn)情況:通車里程權益百分比通車年份截至年份所處路段昌九138100%19942030京福昌樟70.4100%19972027滬瑞、京福昌泰147.776.7%2033南下廣州主干道昌傅33100%2030滬瑞溫厚35.5100%19992028滬瑞、京福九景133.6100%2030滬昆銀三角立交12100%199720301、現(xiàn)有路產(chǎn)內(nèi)生增加能力較強①、區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展和公路網(wǎng)絡完善：在“中部崛起”口號下，江西省02-06年經(jīng)濟增速在10%以上，高于全國平均水平；“十五”期間，江西省新增高速公路1158公里，總里程達1580公里，是中國高速公路建設最快省份之一?，F(xiàn)在江西省通往上海、昆明、北京、福州、廣州、深圳幾條出省通道全部已建成，江西省和長、珠、閩東南三角洲高速路網(wǎng)形成，使得企業(yè)經(jīng)營管理高速公路延伸和連接段全部得以通暢，路網(wǎng)效應顯現(xiàn)。②、現(xiàn)有路產(chǎn)通行能力確保車流量增加：企業(yè)旗下路產(chǎn)區(qū)位優(yōu)勢顯著，區(qū)域內(nèi)平行路段分流影響較小，而在昌九完成技改后，現(xiàn)有路產(chǎn)通行能力良好，關鍵路段車流量在未來幾年將保持15%以上增加。③、成本控制計劃助推業(yè)績增加：06-08年成本控制計劃將推進業(yè)績較快增加；昌九技改立即完成將有效減低路面養(yǎng)護成本，而07年上六個月73.43%毛利率水平不僅符合計劃承諾，且顯著優(yōu)于同期水平（62.3%）。-年企業(yè)高速公路收費業(yè)務成本控制計劃成本控制養(yǎng)護成本/通行費收入14%13%12%管理費用/通行費收入6%毛利率66%67%68%資料起源：企業(yè)公告、④、現(xiàn)有路產(chǎn)車流量總體飽和度在30-50%，能夠滿足內(nèi)生增加需要。江西省和長三角、珠三角和閩南三角地域交接，是長三角和珠三角最有利梯度轉移區(qū)域，伴隨未來珠三角和長三角產(chǎn)業(yè)向內(nèi)地轉移，車流量會愈加快增加。2、企業(yè)可連續(xù)發(fā)展優(yōu)勢：對于公路行業(yè)上市企業(yè)而言，在穩(wěn)定增加行業(yè)背景下，可連續(xù)性發(fā)展是關鍵原因。而公路行業(yè)企業(yè)發(fā)展面臨困難關鍵來自于“收費經(jīng)營權期限”和“車流量飽和”兩大問題。作為一家能夠得到政府大力支持上市企業(yè)，贛粵高速未來可能經(jīng)過外延式擴張來實現(xiàn)或延續(xù)可連續(xù)發(fā)展。公路行業(yè)上市企業(yè)提升可持性發(fā)展路徑分析經(jīng)營權到期（大多數(shù)在2030年左右）車流量達成設計通行能力現(xiàn)有公路資產(chǎn)經(jīng)營權續(xù)展（極難，現(xiàn)在不現(xiàn)實）現(xiàn)有路產(chǎn)改擴建，分享行業(yè)成長以適宜方法收購未到期收費公路以合式方法收購成熟優(yōu)質(zhì)路產(chǎn)，直接帶來業(yè)績增厚參與新計劃路產(chǎn)建設、經(jīng)營和管理，取得25參與新建路產(chǎn)業(yè)主招標，渡過市場培育年左右經(jīng)營權期后，收獲業(yè)績快速增加終極方法：獲取沿途廣告和地產(chǎn)開發(fā)經(jīng)營權、服務區(qū)經(jīng)營權，業(yè)務轉型加強道路通行疏通管理，提升通行能力企業(yè)現(xiàn)有路產(chǎn)經(jīng)營權大全部在2028-2033年左右到期，所以仍然有較長經(jīng)營期限。而且政府每十二個月給財政補助（自1月1日至企業(yè)上市之日，根據(jù)企業(yè)及子企業(yè)稅前利潤38%給財政補助；上市后，按稅前利潤25%給財政補助企業(yè)這幾年一直全部取得財政補助），另外，收購九景、溫厚高速這兩條路資金還款方案也顯示了大股東對上市企業(yè)支持。根據(jù)雙方約定，企業(yè)將--各年6月30日之前分別向大股東支付購置款8億元、7億元、5億元、5億元、5億元，且不需負擔財務費用。這表明了政府對企業(yè)大力支持，對其未來收購未到期收費公路能夠有一個樂觀預期。政府扶持上市企業(yè)發(fā)展事件進程和結果1、資產(chǎn)收購企業(yè)在06年完成了對九景和溫厚高速收購。收購九景和溫厚高速30億款項分5年支付，不產(chǎn)生費用2、計重收費兩階段實施計重收費，最大程度保障高速公路車流量，實現(xiàn)業(yè)績快速增加3、稅率優(yōu)惠每十二個月得到科技廳認證，享受高新技術企業(yè)15%所得稅優(yōu)惠4、財政補助上市以來連續(xù)收到財政補助，今年上六個月已經(jīng)有一次，下六個月可能還會有一次3、所得稅調(diào)整影響按開始實施新所得稅法，高新技術企業(yè)仍可享受15％所得稅優(yōu)惠，但其認定標準還未作出明確要求。現(xiàn)在企業(yè)所得稅率為15％，實際所得稅率為21.16%，因為子企業(yè)昌泰高速為33％，且利潤貢獻權重較大，即便統(tǒng)一至25％所得稅率，對企業(yè)負面影響并不顯著。（約為3%）贛粵高速主營情況以下：(一)主營組成按行業(yè)組成:(截止日期-06-30)┌────────────┬─────┬─────┬───┬──────┐｜項目名稱｜營業(yè)收入｜營業(yè)利潤｜毛利率｜占主營業(yè)務｜｜｜(萬元)｜(萬元)｜(%)｜收入百分比(%)｜├────────────┼─────┼─────┼───┼──────┤｜車輛通行費收入｜105222.8｜77263.5｜73.43｜97.66｜｜工程收入｜920.0｜144.4｜15.69｜0.85｜｜經(jīng)營租賃收入等｜875.8｜518.2｜59.17｜0.81｜└────────────┴─────┴─────┴───┴──────┘按行業(yè)組成:(截止日期-12-31)┌────────────┬─────┬─────┬───┬──────┐｜項目名稱｜營業(yè)收入｜營業(yè)利潤｜毛利率｜占主營業(yè)務｜｜｜(萬元)｜(萬元)｜(%)｜收入百分比(%)｜├────────────┼─────┼─────┼───┼──────┤｜車輛通行費收入｜168870.7｜113498.2｜67.21｜92.55｜｜工程收入｜6149.4｜1420.3｜23.10｜3.37｜｜房地產(chǎn)銷售收入｜6623.1｜142.2｜2.15｜3.63｜｜經(jīng)營租賃收入等｜821.7｜413.5｜50.32｜0.45｜└────────────┴─────┴─────┴───┴──────┘企業(yè)關鍵進行路橋等交通基礎設施建設、維護、經(jīng)營、收費和管理。企業(yè)經(jīng)營管理高速公路為：昌九高速和銀三角互通立交、昌樟高速（含昌傅段）、昌泰高速和新收購九景和溫厚高速公路，里程為560公里，占江西省高速公路已通車總里程1,580公里35.4%。企業(yè)主營業(yè)務為收取車輛通行費，企業(yè)主營收入關鍵起源于上述路段收費。從企業(yè)經(jīng)營路段地理位置能夠看出，昌九、昌樟（含昌傅）和昌泰三條公路連成一線，為江西省內(nèi)南北走向關鍵干道，是國家高速公路網(wǎng)福州--銀川、大慶--廣州高速公路關鍵組成部分，連接長江三角洲和珠江三角洲，兩個中國最發(fā)達經(jīng)濟帶黃金通道，將受益于華東、華南路網(wǎng)網(wǎng)絡效應。江西通往浙江、安徽、廣東、湖北、湖南等相鄰省區(qū)高速公路已經(jīng)形成網(wǎng)絡，加上京珠、京福高速公路貫通和這些省區(qū)高速公路網(wǎng)完善，贛粵高速企業(yè)車流量可保持快速增加。基于江西省