中國企業(yè)海外并購的融資策略

中國企業(yè)海外并購融資方略▎來源《上海國資》文丨王蔚松(上海財經大學會計學院我國企業(yè)在海外并購中日趨成熟,融資方略得到了多樣化選擇和綜合應用。實行“走出去”戰(zhàn)略,參與全球市場資源配置,尋求競爭優(yōu)勢,已經成為中國企業(yè)必然選擇。根據普華永道今年1月底公布《中國企業(yè)并購回憶與2013年前瞻》匯報,中國大陸企業(yè)近五年來海外并購規(guī)模急劇擴大,并有明顯上升趨勢。,中國大陸企業(yè)海外并購活動披露金額比增長了54%,到達了創(chuàng)紀錄652億美元。然而,中國企業(yè)海外并購成功,很大程度上取決于與否有暢通融資渠道、最小資本成本和融資風險,以及優(yōu)化融資方式。本文將就我國企業(yè)海外并購中融資方略進行探討。海外并購融資支付方式企業(yè)海外并購融資需求在很大程度上取決于以何種支付手段來完畢并購交易,一般有現金并購、換股并購及混合并購等多種支付方式。現金并購支付方式,是并購企業(yè)以一定數額現金,向目企業(yè)股東作出支付?？梢匝杆偻戤叢①忂^程,防止并購企業(yè)股權稀釋和控制權轉移,有助于并購后企業(yè)重組和整合。但其缺陷在于,并購規(guī)模要受企業(yè)即時付現能力限制,導致現金流緊張,一般必須要靠負債或發(fā)行新股來募集現金。在跨國并購中,并購企業(yè)還會面臨貨幣可兌換性風險及匯率風險。對于目企業(yè)股東而言,現金支付標價值明確,但無法繼續(xù)分享并購后企業(yè)權益。換股并購支付方式,是并購企業(yè)通過發(fā)行股票,并按一定換股比例互換目企業(yè)股東持有股票,從而獲取目企業(yè)財產權或控制權。它不受現金支付能力限制,交易規(guī)模相對較大。但換股并購使并購企業(yè)股權構造發(fā)生了變化,稀釋了老股東對企業(yè)控制權,每股收益及每股凈資產也會由此攤薄。對目企業(yè)股東來說,可以繼續(xù)維持對企業(yè)投資,并推遲納稅,但所獲股價不確定。混合并購支付方式,是并購企業(yè)運用多種支付工具,如現金、股票、認股權證、可轉換優(yōu)先股和可轉換債券等組合向目企業(yè)股東作出支付。可以減少單純現金并購或換股并購支付方式不利,以迎合目企業(yè)股東需求。海外并購融資途徑目前,海外并購融資途徑重要有如下四種:一是企業(yè)留存收益。運用企業(yè)留存收益也許是最為便捷融資途徑,尤其是在企業(yè)對國際金融市場不熟悉,或存在著嚴重信息不對稱時多為采用。其優(yōu)勢在于獲得資金速度快,容易得到目企業(yè)股東和所在國家(地區(qū)監(jiān)管部門同意,但一般受限于金額較小并購交易,由于假如所涉資金較大時也許會影響自身經營流動性以及受到留存收益規(guī)模限制。二是負債。負債是海外并購企業(yè)融資重要渠道。由于海外并購金額巨大,需要通過引入多個銀行銀團貸款,也稱為辛迪加貸款。由獲準經營貸款業(yè)務一家或數家銀行牽頭、多家銀行與非銀行金融機構參與而構成,采用同一貸款協(xié)議,按約定期限和條件向同一借款人提供融資貸款。在銀團貸款中,借款并購企業(yè)除了支付利息之外,還要支付管理費、參與費和按未提取貸款金額一定比例提取承諾費及稅金等。在歐洲中長期信貸市場上,有時還需要借方官方機構或政府出面擔保。銀團貸款金額大、期限長,貸款條件較優(yōu)惠。3月我國華能企業(yè)并購新加坡大士能源時,就重要依賴于境外銀行和中國銀行(3.56,-0.16,-4.30%提供銀團貸款共32.5億新元。較大規(guī)模并購還可以運用債券市場,國際債券分為外國債券和歐洲債券。外國債券是指債務人在外國發(fā)行,以發(fā)行地貨幣標價債券;歐洲債券是借款人在本國以外市場發(fā)行,以第三國貨幣為面值國際債券。歐洲債券并不是指在歐洲發(fā)行債券,它并非局限于地理位置。三是發(fā)售既有資產。通過發(fā)售既有股權或資產也是并購融資方式之一,關鍵取決于資產銷售與并購相匹配,并且,把企業(yè)資源更好地集中到最需要地方。四是發(fā)行股票。伴隨我國企業(yè)海外上市數量增長,為運用企業(yè)股票并購海外企業(yè)發(fā)明了條件,也為海外并購深入擴張?zhí)峁┝速Y金。我國企業(yè)海外并購融資方略積極探索我國企業(yè)在海外并購中日趨成熟,融資方略得到了多樣化選擇和綜合應用。下面僅舉幾例加以闡明:1、分階段融資戰(zhàn)略規(guī)劃,完善海外并購良性發(fā)展。近來,光明乳業(yè)(16.66,0.17,1.03%公布公告稱,其收購新西蘭子企業(yè)新萊特已經在新西蘭證券交易所申請上市發(fā)行新股,融資規(guī)模約3.6億元人民幣。光明乳業(yè)曾在收購了新萊特51%股份,據披露,收購約需3.82億元人民幣現金,初期將以部分自有資金,部分銀行貸款方式處理。通過3年多來發(fā)展,光明乳業(yè)已經完善了海外并購項目造血機能,并尋求到當地融資支持。2、民營企業(yè)積極爭取地方政府扶植,拓寬并購融資渠道。目前,我國民營企業(yè)海外并購體現突出,從并購項目數量上超過了國企。例如,在中國汽車行業(yè),民企尚沒有足夠資金實力能進行大規(guī)模海外并購,但吉利成功收購沃爾沃,重要是其選擇獲得了政府支持。通過生產線落戶上海、成都、大慶三地,吉利在地方政府支持下獲得了銀行貸款。3、多種融資方式組合運用。,聯(lián)想集團[微博]海外并購IBM[微博]PC業(yè)務,交易金額達17.5億美元,通過從渣打銀行[微博]、巴黎銀行、荷蘭銀行以及工商銀行(4.33,-0.15,-3.35%獲得了6億美元銀團貸款;向包括德克薩斯太平洋集團等在內三家私募企業(yè)定向發(fā)行累積可轉換優(yōu)先股和認股權證方式,獲得了3.5億美元和27.3億港元等。通過負債融資和權益融資兩種形式,完成了海外并購。4.創(chuàng)新籌資途徑組合使用。9月中聯(lián)重科(6.23,-0.08,-1.27%控股CIFA60%股份,所需要5.11億歐元資本來源所有是通過設在香港特殊目實體來完畢。一是與高盛等三家投資銀行共同投資方簽訂股權約定書,獲得2.71億歐元,其中中聯(lián)重科只需支付1.626億歐元現金;二是得到包括意大利聯(lián)合圣保羅銀行在內銀團貸款,金額合計2.4億歐元。從而在最大程度上回避了并購失敗風險,同步大大減少了對中聯(lián)重科業(yè)績和股票價格負面影響。靈活審慎地優(yōu)化海外并購融資1、積極防備海外并購匯率風險海外并購企業(yè)選擇何種幣種并購融資,必須以對應貨幣作出現金償還。選用目標企業(yè)所在國幣種重要長處,就在于可用當地貨幣收入來償還當地貨幣負債;以外匯負債來對沖外匯資產,從而減少并購外匯風險。2、運用各國實際利率和稅率差異外部負債應當讓位于高稅率國家經營實體來承擔。假如本國稅率不不小于海外并購企業(yè)所在國稅率時,目企業(yè)負債稅屏蔽價值就要高于國內并購企業(yè),這就可以盡量讓并購后目企業(yè)多負債,雖然海外企業(yè)負債較高,也可由母企業(yè)向海外公司注入股權資金來調整資本構造。由于各國資本市場之間存在著不平衡,海外融資資本成本也許不一樣于國內,這取決于各國資本市場監(jiān)管程度、市場流動性、交易成本、利率市場化程度等。海外并購融資應關注這些差異,及時捕捉低成本資