經(jīng)理人員股票期權(quán)制度及其利弊分析樣本_第1頁
經(jīng)理人員股票期權(quán)制度及其利弊分析樣本_第2頁
經(jīng)理人員股票期權(quán)制度及其利弊分析樣本_第3頁
經(jīng)理人員股票期權(quán)制度及其利弊分析樣本_第4頁
經(jīng)理人員股票期權(quán)制度及其利弊分析樣本_第5頁
已閱讀5頁,還剩4頁未讀, 繼續(xù)免費閱讀

下載本文檔

版權(quán)說明:本文檔由用戶提供并上傳,收益歸屬內(nèi)容提供方,若內(nèi)容存在侵權(quán),請進行舉報或認領(lǐng)

文檔簡介

經(jīng)理股票期權(quán)制度及其利弊分析經(jīng)理股票期權(quán)計劃(ExecutiveStockOption,以下簡稱ESO)是近二十幾年來在西方興起一個用以激勵經(jīng)理人員酬勞制度,尤其是進入20世紀90年代以來,以ESO為主體薪酬制度已經(jīng)替換了以基礎(chǔ)工資和年度獎金為主體傳統(tǒng)薪酬制度。在1996年《Fortune》雜志評選全球500家大型工業(yè)企業(yè)中已經(jīng)有89%企業(yè)實施了高層經(jīng)理人員股票期權(quán)制度?,F(xiàn)在,在國外部分大企業(yè)總股本中,股票期權(quán)所占比重正在逐步上升。股票期權(quán)引入中國只有幾年時間,最初只是在北京、上海、武漢等地國有企業(yè)進行試點。1999年,中關(guān)村置業(yè)、金星筆業(yè)和雙橋制藥等10家企業(yè)被北京市體改委確定為首批股票期權(quán)試點企業(yè)。中國實施股票期權(quán)現(xiàn)在尚處于剛剛起步,探索怎樣正確、合理和有效地實施這一激勵手段階段,對應(yīng)法律規(guī)范和理論研究尚不完善和全方面。一、股票期權(quán)理論基礎(chǔ)ESO是指企業(yè)給其經(jīng)營者在一定時限內(nèi)根據(jù)預(yù)先確定價格購置本企業(yè)一定數(shù)量股票權(quán)利,持有這種權(quán)利經(jīng)理人能夠在要求時間內(nèi)行權(quán)或棄權(quán)。ESO本質(zhì)上就是讓經(jīng)理人擁有一定剩下索取權(quán)并負擔(dān)對應(yīng)風(fēng)險。理論和實證均表明,期權(quán)激勵將“酬勞激勵”和“全部權(quán)激勵”巧妙地結(jié)合在一起,首先使經(jīng)理人員長久行為和個人利益和企業(yè)股東利益緊密聯(lián)絡(luò)起來,激勵經(jīng)理人員更多地關(guān)注企業(yè)長遠發(fā)展,而不是將注意力集中在短期財務(wù)指標上,從而有利于克服傳統(tǒng)薪酬制度下經(jīng)理人員行為短期化傾向;其次使經(jīng)理人員同時也成為企業(yè)全部者,這種雙重身份有效地理順了經(jīng)理人和股東雙方利益,處理了長久以來形成“代理問題”。經(jīng)營者股票期權(quán)制度產(chǎn)生理論基礎(chǔ)是人力資本產(chǎn)權(quán)理論和委托—代理和契約理論和創(chuàng)新和風(fēng)險管理理論。1、人力資本理論企業(yè)家擁有優(yōu)良管理素質(zhì)和能力,能夠為企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營提供特殊人力資本,這種人力資本是現(xiàn)代企業(yè)生存和發(fā)展最關(guān)鍵、最稀缺資源。企業(yè)家掌握著企業(yè)重大經(jīng)營決議權(quán),擔(dān)負著企業(yè)資本增值責(zé)任,對企業(yè)發(fā)展含有舉足輕重作用。所以,其所得利益就應(yīng)該和其權(quán)力和責(zé)任相對稱,這不僅表現(xiàn)在她們酬勞要高于通常職員,更關(guān)鍵地是表現(xiàn)在企業(yè)家應(yīng)參與企業(yè)剩下利潤分享。尤其伴隨20世紀90年代以來知識經(jīng)濟興起,經(jīng)濟全球化、經(jīng)濟知識化和企業(yè)間競爭不停加劇,企業(yè)家人力資本在企業(yè)經(jīng)營中關(guān)鍵性日益突出,在此背景下,傳統(tǒng)股東享受企業(yè)“剩下索取權(quán)”、管理者享受“經(jīng)營管理權(quán)”格局開始動搖,人力資本回報形式逐步開始從“管理權(quán)”向“剩下索取權(quán)”轉(zhuǎn)變。2、委托-代理理論、現(xiàn)代契約理論全部權(quán)和經(jīng)營權(quán)相分離是現(xiàn)代企業(yè)制度本質(zhì)特征。依據(jù)現(xiàn)代契約理論,在信息不對稱情況下,契約是不完全,監(jiān)督是有成本。委托人授予代理人一些決議權(quán),代理人代表委托人從事經(jīng)濟活動。從道理上講,代理人理應(yīng)做出經(jīng)營決議以達成委托人權(quán)益極大化。而在現(xiàn)實市場條件下,代理人決議行為是受其本身利益影響,委托人和代理人追求目標常常是不一致。代理人(經(jīng)理人)利用其信息相對優(yōu)勢可能會逃避監(jiān)督,偏離委托人(股東)“財富最大化”目標,轉(zhuǎn)而追求其本身人力資本增值和個人利益最大化,從而產(chǎn)生“道德風(fēng)險”和“逆向選擇”問題,所以委托人試圖對代理人任何一個決議全部進行完全監(jiān)督在實踐中是不可能。契約經(jīng)濟學(xué)家認為,克服和預(yù)防代理人道德風(fēng)險和短期化行為關(guān)鍵在于委托人必需設(shè)計有效激勵和約束機制來降低由全部權(quán)和控制權(quán)分離所引發(fā)委托人和代理人之間利益沖突,將管理層個人利益和廣大股東利益統(tǒng)一起來,從而使股東價值成為管理層決議行為準則。處理經(jīng)理激勵問題需要一個特定制度安排?,F(xiàn)代企業(yè)理論認為,能夠經(jīng)過建立有效剩下索取權(quán)和控制權(quán)配置機制來處理經(jīng)理激勵問題。首先剩下索取權(quán)和控制權(quán)盡可能對應(yīng),即擁有剩下索取權(quán)和負擔(dān)風(fēng)險人應(yīng)該擁有控制權(quán),或擁有控制權(quán)人應(yīng)該負擔(dān)風(fēng)險;其次,經(jīng)理人賠償收入應(yīng)該和企業(yè)業(yè)績掛鉤而不應(yīng)該是固定協(xié)議支付,即經(jīng)理應(yīng)負擔(dān)一定風(fēng)險。ESO正是基于上述理論和思想發(fā)展起來。在一定程度上,ESO是協(xié)調(diào)經(jīng)理人和股東利益最直接方法,似乎比其它任何激勵形式更有效。3、創(chuàng)新和風(fēng)險管理理論企業(yè)家除含有對企業(yè)內(nèi)部各生產(chǎn)要素進行有效配置功效外,還含有創(chuàng)新和風(fēng)險管理功效。創(chuàng)新包含制度、技術(shù)、管理、組織和市場創(chuàng)新活動。風(fēng)險管理是指企業(yè)家在其創(chuàng)新過程中還要對市場風(fēng)險、社會風(fēng)險和自然風(fēng)險等進行分析和決議,并在主動避險同時追求企業(yè)創(chuàng)新收益。企業(yè)家創(chuàng)新收入和負擔(dān)風(fēng)險收入不屬于通常按勞分配范圍,不妨能夠稱之為“按知分配”。企業(yè)家創(chuàng)新能力和風(fēng)險管理能力取決于她們知識水平和實踐能力,而這種知識和能力作為一個特殊勞動參與了企業(yè)利潤發(fā)明,當(dāng)然也有理由和權(quán)利參與企業(yè)利潤分享。二、ESO分類及特征ESO作為一個激勵機制含有激勵長久性、有效性和激勵對象有限性和操作過程復(fù)雜性等特點。股票期權(quán)關(guān)鍵理念是將經(jīng)營者拉入全部者陣營,并以此產(chǎn)生激勵作用。股票期權(quán)是最適合富于創(chuàng)新和冒險型企業(yè)經(jīng)營者薪酬激勵方法,像美國微軟、思科、戴爾等企業(yè)在創(chuàng)業(yè)早期工資支付時因為缺乏現(xiàn)金而代之以給職員支付很高股票期權(quán)。憑借股票期權(quán)和20世紀80、90年代美國證券市場連續(xù)走牛,使微軟企業(yè)發(fā)明出上千個百萬富翁。盡管近幾年伴隨美國安然、世通等大企業(yè)財務(wù)丑聞案頻頻暴露,造成美國股市大部分高科技股股價一落千丈,全盛時期授予經(jīng)營者股票期權(quán)不再值錢。但股市下挫并未動搖股票期權(quán)價值根基,它仍被美國企業(yè)稱為“發(fā)展百年老店不可或缺一個激勵方法”。目前美國研究股票期權(quán)側(cè)關(guān)鍵在于怎樣加強股票期權(quán)負向激勵,即成熟股票期權(quán)應(yīng)該在股市下跌時也能發(fā)揮激勵作用以保護經(jīng)營者利益。股票期權(quán)有多個類型。依據(jù)美國會計標準委員會第25號《意見書》要求,股票期權(quán)能夠根據(jù)其計劃條款不一樣,分為經(jīng)典期權(quán)、不確定期權(quán)、包含次級股票期權(quán)、股票增值權(quán)和混合和可選擇期權(quán)5種類型。不一樣股票期權(quán)含有不一樣特點,簡單而言,通常在授權(quán)日就明確行權(quán)價和股票數(shù)量,屬于經(jīng)典期權(quán);通常在授權(quán)日尚不明確行權(quán)價或股票數(shù)量,或二者全部不明確,則為不確定期權(quán);凡經(jīng)理人含有將一定次級股票交換成一般股股票權(quán)利,就是包含次級股票期權(quán);凡要求經(jīng)理人只能享受授權(quán)日股價總額和行權(quán)價總額之間增值額,即為股票增值權(quán);而混合和可選擇股票期權(quán),是指經(jīng)理人通常能夠在企業(yè)提供多個權(quán)利中選擇一個,多種權(quán)利通常會同時存在或存續(xù)期間不一樣。從中國部分企業(yè)實際利用情況來看,關(guān)鍵有經(jīng)典期權(quán)和不確定期權(quán)兩種。從ESO內(nèi)涵出發(fā),我們能夠得出期權(quán)制度含有以下關(guān)鍵特征:1、長久性激勵機制。ESO以企業(yè)股份長久升值所產(chǎn)生差價作為對經(jīng)理人員人力資本賠償,是對經(jīng)理人員未來業(yè)績獎勵,實現(xiàn)了經(jīng)理人和股東之間“激勵相容”,是一個長久激勵機制。2、市場化評價機制。在ESO制度下,企業(yè)支付給經(jīng)理人是從未來股價上漲中分享資本利得權(quán)利,經(jīng)理實施期權(quán)收入是在市場中實現(xiàn),這種來自市場評價結(jié)果,能夠比較客觀地反應(yīng)出經(jīng)理人業(yè)績水平。3、靈活性選擇機制。ESO對經(jīng)理人來說是一個權(quán)利而非義務(wù),經(jīng)理人能夠依據(jù)到期后股票市價決定是否行使認股權(quán)。4、可連續(xù)性動力機制。ESO制度理想狀態(tài)應(yīng)該符合螺旋上升式良性循環(huán):ESO提供利益驅(qū)動→經(jīng)理人努力工作→推進企業(yè)業(yè)績連續(xù)提升→推進股價不停上升→ESO提供更大激勵,而且股價上漲幅度越高,經(jīng)理人員收益就越大,收益無限性肯定產(chǎn)生激勵無限性,從而極大地增強了期權(quán)激勵強度和可連續(xù)性。三、ESO主動作用實施經(jīng)理股票期權(quán)制度含有以下優(yōu)點:1、股票期權(quán)制度表現(xiàn)了人力資本產(chǎn)權(quán)價值。企業(yè)經(jīng)營者人力資本是一個稀缺性資源,傳統(tǒng)薪酬制度不能表現(xiàn)這一稀缺性資源產(chǎn)權(quán)價值。而企業(yè)經(jīng)營者在客觀上有成為企業(yè)全部者要求,股票期權(quán)制度能夠很好地處理這一問題。所以,股票期權(quán)制度表現(xiàn)了人力資本產(chǎn)權(quán)價值。2、股票期權(quán)能使企業(yè)在節(jié)省現(xiàn)金情況下實現(xiàn)對人才激勵。在股票期權(quán)制度下,企業(yè)授予管理人員僅僅是一個期權(quán),是不確定預(yù)期收入,它價值只有在管理人員經(jīng)過努力,使企業(yè)經(jīng)營業(yè)績上升和股票市價上漲后才能真正表現(xiàn)出來,這種收入是在市場中實現(xiàn),企業(yè)一直沒有現(xiàn)金流出。3、使企業(yè)能夠不停吸引和穩(wěn)定優(yōu)異人才。對于高層管理人員和技術(shù)骨干來說,股權(quán)吸引力遠大于現(xiàn)金酬勞,經(jīng)過股票期權(quán)制度,優(yōu)異人才能夠取得相當(dāng)可觀回報。同時,股票期權(quán)制度含有延期支付特點,加大了管理人員離職機會成本。所以,國外也將股票期權(quán)戲稱為職業(yè)經(jīng)理人“金手銬”。4、股票期權(quán)制度能夠降低企業(yè)全部者代理成本。經(jīng)過股票期權(quán),將管理人員所得和企業(yè)長久發(fā)展不確定性聯(lián)絡(luò)起來,從而激發(fā)管理人員競爭意識和發(fā)明性,有可能將代理成本降到盡可能低水平。在經(jīng)濟學(xué)界看來,這是處理企業(yè)全部者和經(jīng)營者委托代理問題一個理想制度,它是實現(xiàn)這對利益對立體“雙贏”最好路徑。5、能夠矯正經(jīng)理人短視心理,激勵經(jīng)理人勇于負擔(dān)風(fēng)險,重視股東價值。由此可見,ESO制度最大優(yōu)點就在于它將企業(yè)價值變成了經(jīng)理人收入函數(shù)中一個關(guān)鍵變量,實現(xiàn)了經(jīng)理人和股東利益最大程度一致性。ESO作為一個長久激勵機制實現(xiàn)了企業(yè)治理帕累托改善。四、ESO消極作用股票期權(quán)雖有多方面主動作用,順應(yīng)了現(xiàn)代企業(yè)激勵機制發(fā)展方向,但它也有以下缺點和消極作用:1、股票期權(quán)和企業(yè)經(jīng)營績效并非完全正相關(guān)。國外經(jīng)濟學(xué)界對股票期權(quán)激勵效果認識從一開始就存在較大分歧。杰森和莫非于1988年研究結(jié)論是:實際經(jīng)理人員酬勞協(xié)議不能提供足夠激勵,盡管股權(quán)能夠提供優(yōu)于其它酬勞方案激勵,但大多數(shù)總裁只持有企業(yè)極少一部分股票,她們經(jīng)營表現(xiàn)和個人所得之間相關(guān)性較低。2、股票期權(quán)制度有可能帶來經(jīng)營者道德風(fēng)險。股票期權(quán)制度設(shè)計創(chuàng)意之一在于將企業(yè)提供內(nèi)部激勵外部化和市場化,即激勵大小決定于企業(yè)股票市場價格高低。在一個成熟股票市場,其市場評價通常比內(nèi)部評價愈加客觀和公正。但在一個波動猛烈和不成熟新興股票市場中,上市企業(yè)經(jīng)營者無法正確地預(yù)期其取得期權(quán)未來價值和股票增值,所以推行股票期權(quán)效果可能無法產(chǎn)生,甚至帶來反向激勵。這種反向作用輕則減弱期權(quán)激勵作用,重則造成高級管理人員參與市場操作。假如經(jīng)營者道德缺失,為了個人私利而不顧企業(yè)長久利益,采取短期財務(wù)處理及虛假信息披露等違規(guī)手段操縱二級市場價格,造成股票價格嚴重失真,這就形成了經(jīng)營者道德風(fēng)險。3、股票期權(quán)對股東權(quán)益存在負面影響。多年來美國企業(yè)平均用于股票期權(quán)計劃股票數(shù)量已經(jīng)占到實施股票期權(quán)計劃企業(yè)總股本10%,甚至在部分企業(yè)這個百分比高達30%以上,如摩根-斯坦利企業(yè)在1996年實施股票期權(quán)計劃就授予了占當(dāng)初該企業(yè)總股本55%股票期權(quán)。這種股票期權(quán)授予數(shù)量大量增加無疑使原本并不突出股東權(quán)益攤薄問題變得敏感起來。部分會計教授認為,在美國因為實施股票期權(quán)并不計入企業(yè)成本和表現(xiàn)在企業(yè)損益表中,所以企業(yè)帳面盈利或多或少被高估。根據(jù)美國現(xiàn)行會計準則,股票期權(quán)購股權(quán)不能作為酬勞類支出,其購股權(quán)價值只需要作一個備注,所以這種計帳方法造成了一個假象,因為股東事后要負擔(dān)這部分支出,具體表現(xiàn)在股權(quán)減損上。4、股票期權(quán)造成企業(yè)內(nèi)部分配不公。美國企業(yè)高級管理人員尤其是企業(yè)首席實施官CEO個人收入增加過快,和企業(yè)內(nèi)部其它人員差距在不合理地擴大。調(diào)查結(jié)果顯示,1980年美國大型企業(yè)CEO平均年收入相當(dāng)于同年一般工人平均年收入42倍,1990年為85倍,1992年為157倍,1995年為141倍,1996年為209倍,1997年為326倍。5、為激勵企業(yè)管理層而設(shè)計股票期權(quán)制度成了企業(yè)造假直接動力。20世紀90年代以來,美國開始大力推行股票期權(quán)激勵制度。股票期權(quán)本意是經(jīng)過“企業(yè)業(yè)績—股票價格—高層管理人員回報”聯(lián)絡(luò),建立起一套科學(xué)激勵制度,促進經(jīng)營者將本身利益和企業(yè)長遠利益緊密結(jié)合,處理“內(nèi)部人控制”問題。據(jù)悉,在美國規(guī)模為100億美元以上大企業(yè)中,首席實施官薪酬組成中有65%為長久激勵,基礎(chǔ)年薪只占17%。世界通信CEO埃伯斯(Ebbers),持有近2690多萬世界通信一般股,12名董事和實施官員累計持有近5000萬股,二者累計占世界通信一般股1.7%。近些年美國大企業(yè)CEO收入在大幅度上漲,以前最高為萬美元上升到了7億多美元,其中絕大部分來自股票期權(quán)收入。當(dāng)股票期權(quán)成為經(jīng)理人酬勞關(guān)鍵起源時,經(jīng)理人自然更為關(guān)注企業(yè)股價;當(dāng)企業(yè)股價關(guān)鍵受利潤影響時,經(jīng)理人當(dāng)然有動力操縱利潤,企業(yè)利潤增加,企業(yè)股價提升,實施期權(quán)才有利可圖,不然期權(quán)就只是“畫餅”。如世界通信企業(yè)在賬目中有38億美元費用支出被作為資本開支,掩蓋企業(yè)虧損。美國信貸評級機構(gòu)魏斯(WeissRatings)對美國7000家上市企業(yè)所做研究顯示,多達1/3美國上市企業(yè)可能存在篡改其盈利匯報之嫌。另外,因為管理層信息優(yōu)勢,加上美國法律許可管理層向企業(yè)貸款以購置企業(yè)股票,實際上管理層已經(jīng)將自己作為股東風(fēng)險完全轉(zhuǎn)嫁給了企業(yè),只要在壞消息出臺之前抬高股價、賣出股票即可。于是,那些為激發(fā)“企業(yè)家才能”而設(shè)計機制,恰恰成了偽造賬目、虛報利潤以維持虛高股價動力。五、中國實施ESO路徑總而言之,股票期權(quán)現(xiàn)有很多優(yōu)點,也有部分不足之處。要讓股票期權(quán)真正成為激勵中國經(jīng)理人工具,就必需揚其之長,避其之短。筆者認為,從中國實際出發(fā),現(xiàn)在還不能一味推行股票期權(quán),更不能替換其它激勵機制,搞一刀切。具體方法有:1、依據(jù)企業(yè)改革和資本市場發(fā)育情況來逐步實施股票期權(quán)制度。經(jīng)過以上分析,能夠得悉在中國現(xiàn)代企業(yè)制度沒有完全建立、企業(yè)治理結(jié)構(gòu)還未健全、證券市場缺點沒有改善情況下,不便于大規(guī)模推行經(jīng)營者股票期權(quán)制度,我們能夠依據(jù)企業(yè)改革和證券資本市場發(fā)展情況來逐步推進股票期權(quán)制度。2、以上市企

溫馨提示

  • 1. 本站所有資源如無特殊說明,都需要本地電腦安裝OFFICE2007和PDF閱讀器。圖紙軟件為CAD,CAXA,PROE,UG,SolidWorks等.壓縮文件請下載最新的WinRAR軟件解壓。
  • 2. 本站的文檔不包含任何第三方提供的附件圖紙等,如果需要附件,請聯(lián)系上傳者。文件的所有權(quán)益歸上傳用戶所有。
  • 3. 本站RAR壓縮包中若帶圖紙,網(wǎng)頁內(nèi)容里面會有圖紙預(yù)覽,若沒有圖紙預(yù)覽就沒有圖紙。
  • 4. 未經(jīng)權(quán)益所有人同意不得將文件中的內(nèi)容挪作商業(yè)或盈利用途。
  • 5. 人人文庫網(wǎng)僅提供信息存儲空間,僅對用戶上傳內(nèi)容的表現(xiàn)方式做保護處理,對用戶上傳分享的文檔內(nèi)容本身不做任何修改或編輯,并不能對任何下載內(nèi)容負責(zé)。
  • 6. 下載文件中如有侵權(quán)或不適當(dāng)內(nèi)容,請與我們聯(lián)系,我們立即糾正。
  • 7. 本站不保證下載資源的準確性、安全性和完整性, 同時也不承擔(dān)用戶因使用這些下載資源對自己和他人造成任何形式的傷害或損失。

最新文檔

評論

0/150

提交評論