化工行業(yè)2024年投資策略分析報(bào)告：周期底部頭部企業(yè)成長(zhǎng)紅利資產(chǎn)

重視周期底部頭部企業(yè)，兼顧成長(zhǎng)與紅利資產(chǎn)——化工行業(yè)2024年下半年投資策略2024年7月4日2華安研究?拓展投資價(jià)值?

投資建議1.挖掘周期底部?jī)?yōu)賽道：關(guān)注供需格局持續(xù)改善子賽道的頭部企業(yè)?

2022年以來(lái)，在全球經(jīng)濟(jì)下行以及行業(yè)產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張等多重因素影響下，化工行業(yè)景氣漸弱，隨著今年穩(wěn)增長(zhǎng)政策的出臺(tái)，地產(chǎn)/紡服/汽車(chē)/食飲等終端需求逐漸改善，復(fù)蘇初現(xiàn)。同時(shí)，2024Q1化工行業(yè)資本開(kāi)支增速放緩，供需格局有望逐步改善，行業(yè)有望開(kāi)啟向上周期。推薦關(guān)注MDI、丙烯酸、煤化工、維生素等領(lǐng)域，重點(diǎn)關(guān)注萬(wàn)華化學(xué)、衛(wèi)星化學(xué)、2.擁抱?

在領(lǐng)域“卡、新和成等在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇中業(yè)績(jī)彈性較大的企業(yè)。新材料：關(guān)注滲透率、市占率提升的新材料企業(yè)背景下，新材料如雨后春筍，新要求、新趨勢(shì)、新政策使得國(guó)內(nèi)企業(yè)在新材料領(lǐng)域攻堅(jiān)克難，已突破多個(gè)”技術(shù)，新材料滲透率與進(jìn)程加速提升。伴隨宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)上升，政策扶持力度逐步提升，需求有望加速?gòu)?fù)蘇帶來(lái)新賽道的投資機(jī)會(huì)。推薦關(guān)注生物基尼龍、氟化液、潤(rùn)滑油添加劑等新興領(lǐng)域，重點(diǎn)關(guān)注凱賽生物、新宙邦、瑞豐新材等隨需求復(fù)蘇成長(zhǎng)性加速釋放的企業(yè)。3.配置分紅盈利穩(wěn)定高股息資產(chǎn)：關(guān)注弱復(fù)蘇背景下盈利穩(wěn)定、分紅股息率優(yōu)異高股息企業(yè)?

原油、礦產(chǎn)是我國(guó)經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，關(guān)系到能源安全和經(jīng)濟(jì)命脈，國(guó)際油價(jià)高企，國(guó)內(nèi)高品位磷礦石體量持續(xù)減少，原油、磷礦石等資源品稀缺性凸顯。資源類(lèi)公司估值長(zhǎng)期處于低估狀態(tài)，同時(shí)與其他化工類(lèi)公司相比，常年分紅較高，股息率均處于第一梯隊(duì)，未來(lái)隨著市場(chǎng)需求復(fù)蘇有望迎來(lái)新一輪價(jià)值重塑。推薦關(guān)注原油、磷礦石、石化等產(chǎn)品，重點(diǎn)關(guān)注中國(guó)海油、云天化、恒力石化等高股息企業(yè)。風(fēng)險(xiǎn)提示1、化工品價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；2、行業(yè)及監(jiān)管政策變化風(fēng)險(xiǎn)；3、不可抗力及安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)；6、宏觀經(jīng)濟(jì)大幅下滑的風(fēng)險(xiǎn)。4、全球局部地區(qū)沖突加劇的風(fēng)險(xiǎn)；

5、國(guó)家與地區(qū)貿(mào)易爭(zhēng)端的風(fēng)險(xiǎn)；華安證券研究所證券研究報(bào)告3華安研究?拓展投資價(jià)值01020304資本開(kāi)支放緩，需求穩(wěn)定復(fù)蘇CONTENTS投資三大主線：周期底部復(fù)蘇+新材料+資源型紅利資產(chǎn)關(guān)注供需改善賽道的優(yōu)質(zhì)頭部企業(yè)、滲透率及市占率提升的新材料企業(yè)投資建議華安證券研究所4華安研究?拓展投資價(jià)值?

化工行業(yè)漲幅居中，紅利資產(chǎn)漲幅領(lǐng)先?

紅利穩(wěn)定資產(chǎn)漲幅居前，成長(zhǎng)類(lèi)風(fēng)格短期承壓。2024年上半年，以銀行、家用電器、有色、石化等紅利資產(chǎn)板塊漲幅居前，其中石油石化板塊漲幅7.90%，在申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中排名第5，而基礎(chǔ)化工作為中游產(chǎn)業(yè)，盈利能力仍需時(shí)間修復(fù)，板塊漲跌幅為-12.18%，排名15。?

油田服務(wù)、煉油化工、聚氨酯等板塊漲幅居前，氯堿、涂料、膜材料等表現(xiàn)偏弱。化工三級(jí)子行業(yè)中，油田服務(wù)及煉化、聚氨酯等板塊公司利潤(rùn)穩(wěn)定，油田服務(wù)、煉油化工、煤化工、聚氨酯板塊漲幅分別達(dá)到12.13%、11.76%、8.31%、3.44%，而涂料、氯堿、膜材料等公司受下游地產(chǎn)等需求下行影響，漲跌幅分別為-29.75%、-30.29%、-35.60%。圖表1

申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)年初至今漲跌幅/%圖表2

基礎(chǔ)化工、石油石化三級(jí)子行業(yè)年初至今漲跌幅/%基礎(chǔ)化工及石油石化行業(yè)年漲跌幅/%20151015105500-5-5-10-15-20-25-30-35-40-10-15-20-25-30-35-40資料：

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化工ROE底部反彈，估值仍處底部區(qū)間?

2023Q4淡季影響盈利能力偏弱，2024Q1ROE觸底反彈?；ぐ鍓KROE從2022上半年見(jiàn)頂后，開(kāi)啟下行趨勢(shì)，2023Q4，化工ROE見(jiàn)底，2024Q1，石油石化、基礎(chǔ)化工、滬深300板塊ROE分別為1.70%、3.21%、2.61%，環(huán)比改善分別0.86pct、1.23pct、0.66pct。?

2024H1，化工行業(yè)PE逐步修復(fù)，但整體估值仍舊偏低。2022年以來(lái)，化工行業(yè)PE從高位逐步回落，2023年，化工行業(yè)估值已經(jīng)處于近10年的底部區(qū)間。2024H1，隨著對(duì)宏觀及地產(chǎn)預(yù)期邊際改善，化工行業(yè)估值有所修復(fù)，截至2024.06.05，基礎(chǔ)化工行業(yè)PE為22.84，石油石化行業(yè)PE為15.17，滬深300

PE為11.95，仍舊處于底部區(qū)間。圖表3

化工行業(yè)ROE走勢(shì)圖表4

化工行業(yè)市盈率變化市盈率:基礎(chǔ)化工基礎(chǔ)化工

ROE/%石油石化

ROE/%滬深300ROE/%市盈率:石油石化市盈率:滬深30064908070605040302010020-2資料：

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2023化工板塊盈利偏弱，2024Q1盈利實(shí)現(xiàn)大幅反彈?

2023年基礎(chǔ)化工行業(yè)盈利偏弱，石油石化行業(yè)利潤(rùn)維持高位。2023年國(guó)內(nèi)需求處于緩慢復(fù)蘇階段，而價(jià)格整體處于底部區(qū)間，基礎(chǔ)化工板塊利潤(rùn)為1086億元，同比下降44.61%，而原油仍處于高位水平，石油石化板塊盈利達(dá)到3726億元，同比下降2.45%，維持較高盈利水平

。?

2024Q1基礎(chǔ)化工、石油石化行業(yè)盈利均出現(xiàn)明顯改善。隨著國(guó)內(nèi)需求逐步修復(fù)以及四季度作為傳統(tǒng)淡季，2024Q1化工品部分價(jià)格有所修復(fù)，盈利逐步從底部改善，石油石化板塊2024Q1盈利1112億元，環(huán)比改善67.00%，基礎(chǔ)化工板塊盈利286億元，環(huán)比改善85.05%。圖表5

2024Q1基礎(chǔ)化工、石油石化板塊業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)大幅改善圖表62023基礎(chǔ)化工板塊盈利同比下滑，石油石化相對(duì)穩(wěn)定基礎(chǔ)化工行業(yè)歸母凈利潤(rùn)/億元石油石化行業(yè)歸母凈利潤(rùn)/億元基礎(chǔ)化工行業(yè)歸母凈利潤(rùn)/億元基礎(chǔ)化工歸母凈利潤(rùn)環(huán)比/%石油石化行業(yè)歸母凈利潤(rùn)/億元石油石化歸母凈利潤(rùn)環(huán)比/%5,0004,0003,0002,0001,00002,0001,5001,000500120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%020162017201820192020202120222023資料：

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地產(chǎn)存在下行壓力汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)有所改善，下游需求整體處于緩慢復(fù)蘇中?

地產(chǎn)竣工面積同比轉(zhuǎn)負(fù)，短期開(kāi)工、竣工均有壓力。2022年以來(lái)，房地產(chǎn)新開(kāi)工、竣工面積均進(jìn)入負(fù)增長(zhǎng)階段，房地產(chǎn)目前存在較大壓力。具體看，隨著保交樓政策的持續(xù)推進(jìn)，短期竣工面積在2023年保持正增長(zhǎng)，同比增速20%左右，房地產(chǎn)竣工端的數(shù)據(jù)好于開(kāi)工端的數(shù)據(jù)，而新開(kāi)工面積同比增速仍然在-20%左右的水平，2024年以來(lái)，竣工面積同比轉(zhuǎn)負(fù)，竣工一般滯后于開(kāi)工1-2年左右時(shí)間，隨著新開(kāi)工面積逐步轉(zhuǎn)為竣工，長(zhǎng)期看地產(chǎn)新開(kāi)工、竣工端將有一定的下行壓力。?

汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)量逐步向好。中國(guó)作為汽車(chē)的生產(chǎn)大國(guó)，2022年上半年疫情影響導(dǎo)致月度產(chǎn)量出現(xiàn)下滑，2023年疫情影響消除后，中國(guó)汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)量進(jìn)入穩(wěn)增長(zhǎng)階段。2023年汽車(chē)產(chǎn)量3091.5萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)5.62%。圖表72204地產(chǎn)新開(kāi)工、竣工面積同比轉(zhuǎn)負(fù)圖表8

國(guó)內(nèi)汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)量數(shù)據(jù)汽車(chē)銷(xiāo)量（萬(wàn)輛/月）汽車(chē)產(chǎn)量（萬(wàn)輛/月）房地產(chǎn)新開(kāi)工施工面積:累計(jì)同比/%房地產(chǎn)竣工面積:累計(jì)同比/%35030025020015010050807060504030201000-10-20-30-40-50-60資料：

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美國(guó)目前處于去庫(kù)階段，未來(lái)有望完成新一輪補(bǔ)庫(kù)周期?

化工品的周期性：在經(jīng)濟(jì)需求走弱初期，企業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)尚未調(diào)整，由于市場(chǎng)需求的下降，企業(yè)庫(kù)存被動(dòng)增加，庫(kù)存周期進(jìn)入被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存階段；隨著需求的下降，企業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)開(kāi)始放緩，減少產(chǎn)出并主動(dòng)降低庫(kù)存，庫(kù)存周期進(jìn)入主動(dòng)去庫(kù)存階段；隨著經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)，需求開(kāi)始回升，需求上升導(dǎo)致企業(yè)庫(kù)存被動(dòng)降低，庫(kù)存周期進(jìn)入被動(dòng)去庫(kù)存階段；為了滿足不斷上升的市場(chǎng)需求，企業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)開(kāi)始加快，產(chǎn)出增加并主動(dòng)提高庫(kù)存，庫(kù)存周期進(jìn)入主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存階段。?

美國(guó)整體處于被動(dòng)去庫(kù)階段，有望開(kāi)啟主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)周期。美國(guó)庫(kù)存總額、制造業(yè)庫(kù)存、零售商庫(kù)存從2022年中期開(kāi)始，庫(kù)存同比數(shù)據(jù)逐步下滑，到2024年3月份，庫(kù)存同比數(shù)據(jù)分別下滑到0.65%、0.69%、4.17%，我們預(yù)計(jì)隨著美國(guó)需求逐步修復(fù)，庫(kù)存有望進(jìn)一步去庫(kù)，未來(lái)開(kāi)啟新一輪補(bǔ)庫(kù)周期。圖表10庫(kù)存周期示意圖圖表9美國(guó)庫(kù)存當(dāng)月同比數(shù)據(jù)美國(guó):庫(kù)存總額:季調(diào):同比/%美國(guó):制造業(yè)庫(kù)存:季調(diào):當(dāng)月同比/%美國(guó):零售商庫(kù)存:季調(diào):當(dāng)月同比/%下游需求逐步好轉(zhuǎn)，價(jià)格底部反彈，庫(kù)存繼續(xù)下降下游需求好轉(zhuǎn)，價(jià)格提升，庫(kù)存提升252015105化工品庫(kù)存周期0-5下游需求由強(qiáng)轉(zhuǎn)弱，價(jià)格開(kāi)始回落，庫(kù)存繼續(xù)提升-10-15-20下游需求持續(xù)變?nèi)?，價(jià)格底部震蕩，庫(kù)存下降資料：

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美國(guó)未來(lái)仍存降息可能，化工出口維持高景氣?

化工板塊出口保持高景氣，化學(xué)原料藥、化學(xué)纖維、橡膠塑料等同比改善。2023年下半年以來(lái)，化工品出口景氣度有所改善，2024年4月，化學(xué)纖維、化學(xué)原料及化學(xué)制品、橡膠塑料制品出口額分別為59.7、477.0、384.4億元，同比變化分別18.9%、18.8%、10.3%。隨著美國(guó)進(jìn)入補(bǔ)庫(kù)周期以及中國(guó)化工品成本存在優(yōu)勢(shì)，我們預(yù)期出口景氣度將進(jìn)一步維持。?

美國(guó)10年國(guó)債收益率仍舊偏高，長(zhǎng)期仍存降息可能。美國(guó)當(dāng)前強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)和有活力的勞動(dòng)力市場(chǎng)給予美聯(lián)儲(chǔ)在政策上保持耐心的空間。短期美國(guó)降息時(shí)間存在不確定性，但長(zhǎng)期看，美國(guó)國(guó)債收益率以及CPI數(shù)據(jù)仍舊偏高，為降低通脹水平，未來(lái)仍舊需要降息，有利于美國(guó)國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求的進(jìn)一步提升。圖表11

化學(xué)原料、化學(xué)纖維、橡膠塑料出口維持高景氣圖表12

美國(guó)10年國(guó)債收益率及CPI走勢(shì)美國(guó):國(guó)債收益率/%:10年美國(guó):CPI:當(dāng)月同比/%出口交貨值:化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)/億元:當(dāng)月值出口交貨值:化學(xué)纖維制造業(yè)/億元:當(dāng)月值出口交貨值:橡膠和塑料制品業(yè):當(dāng)月值10870060050040030020010004504003503002502001501005064200-2資料：

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化工板塊在建工程增速放緩，2204Q1子行業(yè)資本開(kāi)支出現(xiàn)分化?

化工在建工程增速放緩，未來(lái)有望完成新一輪供需平衡。自2018年開(kāi)始，化工行業(yè)進(jìn)入擴(kuò)產(chǎn)周期，產(chǎn)能絕對(duì)數(shù)量已達(dá)到新高水平。2023末基礎(chǔ)化工在建工程為3337億元，同比增長(zhǎng)15%，增速逐步放緩，2023末石油石化在建工程為5246億元，同比下降9%，短期看供給端新增產(chǎn)能釋放節(jié)奏放緩，整體供需格局仍等待改善，長(zhǎng)期看未來(lái)有望完成新一輪供需平衡。?

聚氨酯仍舊為基礎(chǔ)化工第一大子行業(yè)，而有機(jī)硅、磷化工、煤化工等行業(yè)資本開(kāi)支縮減。2024Q1化工子行業(yè)資本開(kāi)支出現(xiàn)分化，其中炭黑、滌綸、合成樹(shù)脂行業(yè)資本開(kāi)支同比增速分別117.11%、73.67%、62.13%，而有機(jī)硅、煤化工、復(fù)合肥板塊增速分別-67.17%、-56.32%、-44.36%。圖表14

2024Q1化工子行業(yè)資本開(kāi)支及增速情況圖表13

基礎(chǔ)化工、石油石化在建工程及同比增速2204Q1構(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金/億元2024Q1同比/%基礎(chǔ)化工行業(yè)在建工程/億元石油石化行業(yè)在建工程/億元基礎(chǔ)化工行業(yè)在建工程同比增速/%石油石化行業(yè)在建工程同比增速/%80%14012010080150%100%50%7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,000060%40%20%0%600%40-50%-100%20-20%-40%-60%-80%02015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023資料：

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化工供需格局消化中，化工品景氣有望提升?

化工品價(jià)格受供需關(guān)系影響，行業(yè)集中度高，未來(lái)新增產(chǎn)能有限的產(chǎn)品具有價(jià)格彈性。CR5行業(yè)集中度大于50%：MDI

、有機(jī)硅、PVA、聚乙烯、R32（制冷劑）等產(chǎn)能。未來(lái)3年產(chǎn)品新增產(chǎn)能增速小于20%：PVA、R32、純堿、MDI、尿素、DMC等。未來(lái)MDI、制冷劑、PVA、鈦白粉等景氣度有望上行。圖表15

化工品景氣度指標(biāo)化工品景氣度100%MDI80%PVAR32有機(jī)硅PE60%40%20%0%DMC磷酸金屬硅鈦白粉純堿PVC尿素PP-20%0%20%40%60%80%100%-20%未來(lái)3年新增產(chǎn)能增速/%資料：百川盈孚，華安證券研究所注：MDI為全球供給情況，其余化工品為國(guó)內(nèi)供給情況華安證券研究所12華安研究?拓展投資價(jià)值?

原油因OPEC+減產(chǎn)價(jià)格仍舊偏強(qiáng)，煤、氣受供需影響價(jià)格震蕩運(yùn)行?

OPEC+持續(xù)延長(zhǎng)減產(chǎn)日趨，原油價(jià)格維持高位，預(yù)計(jì)未來(lái)仍以高位震蕩為主。原油價(jià)格受供給端，政治因素，需求等多方面因素影響，2023年11月OPEC+宣布220萬(wàn)桶“自愿減產(chǎn)”措施延長(zhǎng)至2024年9月底，2024年10月至2025年9月底視情況逐步取消這部分減產(chǎn)措施。目前，OPEC+初步同意將集體性減產(chǎn)措施延長(zhǎng)至2024年底，以支撐油價(jià)。目前中東戰(zhàn)局不確定較大，全球經(jīng)濟(jì)處于逐步恢復(fù)階段，預(yù)期未來(lái)油價(jià)仍在80美元/桶高位震蕩。?

煤炭、氣供應(yīng)逐步充足，未來(lái)價(jià)格震蕩運(yùn)行。天然氣、煤炭?jī)r(jià)格受供需決定性影響。需求端目前全球經(jīng)濟(jì)均處于緩慢復(fù)蘇趨勢(shì)，天然氣供給及庫(kù)存逐步保持充足，煤炭供暖季結(jié)束，預(yù)計(jì)24年天然氣及動(dòng)力煤供需整體維持平衡，價(jià)格維持穩(wěn)定及小幅下行。圖表16

原油、煤炭?jī)r(jià)格走勢(shì)圖表17

液化天然氣價(jià)格走勢(shì)市場(chǎng)價(jià)價(jià)格元/噸:液化天然氣(LNG)現(xiàn)貨價(jià):WTI原油：美元/桶（左軸）煤炭?jī)r(jià)格:煤炭：元/噸（右軸）9000800070006000500040003000200010000150100502,5002,0001,5001,00050000資料：

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制冷劑、丁二烯、維生素等產(chǎn)品領(lǐng)漲，PPI未來(lái)有望震蕩上行?

PPI短期底部震蕩，未來(lái)有望逐步修復(fù)。受原油、有色金屬價(jià)格

圖表19

2024年初至今化工品漲跌幅波動(dòng)及上年同期對(duì)比基數(shù)走高等因素影響，全國(guó)PPI同比由漲轉(zhuǎn)序列產(chǎn)品較24年初漲幅/%產(chǎn)品較上月漲幅/%平，當(dāng)前對(duì)前期高原料價(jià)格已經(jīng)充分消化，隨著下游需求逐步修復(fù)，未來(lái)PPI有望震蕩上行。12345液氯R32131.06%108.70%64.44%48.72%44.14%R3214.29%13.73%11.38%10.46%9.58%R22R410aR22R125烏洛托品異丁醇磷酸一銨?

制冷劑、丁二烯、維生素等產(chǎn)品價(jià)格漲幅明顯：2022年以來(lái)，化工品價(jià)格及價(jià)差普遍處于底部區(qū)間，盈利能力偏弱。2024年上半年，制冷劑受政策減產(chǎn)影響，而下游空調(diào)排產(chǎn)持續(xù)超預(yù)期，價(jià)格漲幅居前，丁二烯及維生素受原料價(jià)格高位以及產(chǎn)能減產(chǎn)關(guān)停等影響，價(jià)格端也存在彈性。6丁二烯34.84%9.43%電石PVC草酸7純苯雙氧水三氯甲烷維生素B1PMMA28.34%27.60%25.55%24.64%22.45%21.94%21.45%20.65%9.05%8.90%8.41%7.94%7.80%7.50%7.43%6.86%8合成氨維生素D3氯化銨91011121314圖表18

PPI短期低位維持震蕩氯化鉀丁酮氯化芐MMA維生素B1PPI:當(dāng)月同比/%PPI:化學(xué)纖維制造業(yè):同比/%PPI:化學(xué):當(dāng)月同比/%天然橡膠己內(nèi)酰胺PPI:化學(xué)原料和化學(xué)制品:同比/%353025201510515161718維生素VE維生素VASBS18.97%18.84%18.81%18.60%螢石97濕粉6.76%6.64%6.40%6.36%重質(zhì)純堿螢石97干粉0-5維生素VC純苯-10-15-20-251920四氯乙烯苯乙烯17.00%16.31%醋酸仲丁酯正丁醇6.26%6.26%資料：

iFinD，華安證券研究所資料：

百川盈孚，華安證券研究所華安證券研究所注：產(chǎn)品價(jià)格漲跌幅時(shí)間截至2024.5.3114華安研究?拓展投資價(jià)值?

能耗政策趨嚴(yán)，行業(yè)格局強(qiáng)者恒強(qiáng)?

能耗政策趨嚴(yán)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局有望進(jìn)一步優(yōu)化。2024年，國(guó)務(wù)院印發(fā)《2024—2025年節(jié)能降碳行動(dòng)方案》，對(duì)年度降能、降碳目標(biāo)作出指引，并就各行各業(yè)提出具體行動(dòng)要求。2025年，非化石能源消費(fèi)占比達(dá)到20%左右，重點(diǎn)領(lǐng)域和行業(yè)節(jié)能降碳改造形成節(jié)能量約5000萬(wàn)噸標(biāo)準(zhǔn)煤、減排二氧化碳約1.3億噸。到2025年底，基本淘汰35蒸噸/小時(shí)及以下燃煤鍋爐及各類(lèi)燃煤設(shè)施。到2025年底，煉油、乙烯、合成氨、電石行業(yè)能效標(biāo)桿水平以上產(chǎn)能占比超過(guò)30%，能效基準(zhǔn)水平以下產(chǎn)能完成技術(shù)改造或淘汰退出。圖表20國(guó)家能耗與碳排放相關(guān)政策日期頒發(fā)機(jī)構(gòu)文件概要《綠色建材產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展實(shí)施方案（征求意見(jiàn)稿）》2023.11.2工信部提出2025、2027綠色建材領(lǐng)域兩個(gè)階段性目標(biāo)2023.11.62023.11.62023.11.7《國(guó)家碳達(dá)峰試點(diǎn)建設(shè)方案》規(guī)定了主要目標(biāo)、試點(diǎn)名額和地區(qū)以及建設(shè)參考指標(biāo)《2024年度氫氟碳化物配額總量設(shè)定與分配方案》生態(tài)環(huán)境部生態(tài)環(huán)境部對(duì)2024年HFCs的生產(chǎn)配額、進(jìn)口配額、內(nèi)用生產(chǎn)配額進(jìn)行了規(guī)定規(guī)定“十四五”和“十五五”兩個(gè)階段性目標(biāo),填補(bǔ)我國(guó)減碳法規(guī)空白《甲烷排放控制行動(dòng)方案》2023.11.16

北京綠交所《溫室氣體自愿減排交易和結(jié)算規(guī)則(試行)》

對(duì)CCER交易、結(jié)算、信息管理、風(fēng)險(xiǎn)管理、行為監(jiān)督、爭(zhēng)議處理作出了規(guī)定。對(duì)CCER注冊(cè)登記、項(xiàng)目設(shè)計(jì)和實(shí)施做了規(guī)定，提供方法學(xué)參考國(guó)家氣候戰(zhàn)略

《溫室氣體自愿減排注冊(cè)登記規(guī)則(試行)》、中心

《溫室氣體自愿減排項(xiàng)目設(shè)計(jì)與實(shí)施指南》2023.11.172023.11.24和其他

《國(guó)家發(fā)展改革委等部門(mén)關(guān)于加快建立產(chǎn)品碳

五個(gè)重點(diǎn)任務(wù):核算規(guī)則標(biāo)準(zhǔn)、背景數(shù)據(jù)庫(kù)建設(shè)、碳標(biāo)識(shí)認(rèn)證制度、碳足跡應(yīng)足跡管理體系的意見(jiàn)》

用場(chǎng)景、國(guó)際銜接互認(rèn)四部門(mén)結(jié)合工業(yè)重點(diǎn)領(lǐng)域產(chǎn)品能耗、規(guī)模體量、技術(shù)現(xiàn)狀和改造潛力等，進(jìn)一步拓展能效約束領(lǐng)域。增加乙二醇，尿素，鈦白粉，聚氯乙烯，精對(duì)苯二甲酸，子午線輪胎，工業(yè)硅，衛(wèi)生紙?jiān)垺⒓埥碓?，棉、化纖及混紡機(jī)織物，針織物、紗線，粘膠短纖維等11個(gè)領(lǐng)域，進(jìn)一步擴(kuò)大工業(yè)重點(diǎn)領(lǐng)域節(jié)能降碳改造升級(jí)范圍。《工業(yè)重點(diǎn)領(lǐng)域能效標(biāo)桿水平和基準(zhǔn)水平（2023年版）》2023.6.62025年，非化石能源消費(fèi)占比達(dá)到20%左右，重點(diǎn)領(lǐng)域和行業(yè)節(jié)能降碳改造形成節(jié)能量約5000萬(wàn)噸標(biāo)準(zhǔn)煤、減排二氧化碳約1.3億噸。到2025年底，大氣污《2024—2025年節(jié)能降碳行動(dòng)方案》2024.5.28染防治重點(diǎn)區(qū)域平原地區(qū)散煤基本，基本淘汰35蒸噸/小時(shí)及以下燃煤鍋爐及各類(lèi)燃煤設(shè)施。到2025年底，煉油、乙烯、合成氨、電石行業(yè)能效標(biāo)桿水平以上產(chǎn)能占比超過(guò)30%，能效基準(zhǔn)水平以下產(chǎn)能完成技術(shù)改造或淘汰退出。華安證券研究所資料：

中國(guó)政府各部委官網(wǎng)、華安證券研究所15華安研究?拓展投資價(jià)值?

新材料的滲透率提升與提速?

新材料滲透率與進(jìn)程有望提升?；ば虏牧献鳛榛A(chǔ)性和支柱性戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)，是高新技術(shù)的先導(dǎo)。當(dāng)前，我國(guó)正處于加快推動(dòng)制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵階段，制造新需求和新模式對(duì)增材制造提出了更高的標(biāo)準(zhǔn)和要求。2023年以來(lái)，我國(guó)先后頒布及實(shí)施了《前沿材料產(chǎn)業(yè)化重點(diǎn)發(fā)展指導(dǎo)目錄（第一批）》《產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)目錄》等一系列新材料支持政策，以支持與鼓勵(lì)多種前沿材料的發(fā)展。圖表212022年以來(lái)國(guó)家支持新材料產(chǎn)業(yè)的相關(guān)政策發(fā)布時(shí)間政策名稱(chēng)《廣東省培育前沿新材料戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)集群行動(dòng)計(jì)劃》重點(diǎn)內(nèi)容解讀到2025年，前沿新材料產(chǎn)業(yè)營(yíng)業(yè)收入超過(guò)1000億元，年均增長(zhǎng)達(dá)到15%以上，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入翻一番；培育產(chǎn)值超50億的具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力和品牌影響力的行業(yè)企業(yè)5家，產(chǎn)值超10億的“單項(xiàng)冠軍”和骨干企業(yè)30家，形成典型的帶動(dòng)效應(yīng)。2024.01涵蓋了包括超材料、超導(dǎo)材料、單/雙壁碳納米管/二維半導(dǎo)體材料、負(fù)膨脹合金材料、高熵合金、鈣鈦礦材料、高性能氣凝膠隔熱材料、金屬有機(jī)氫化物、金屬基單原子合金催化材料、量子點(diǎn)材料、石墨烯、先進(jìn)光學(xué)晶體材料、先進(jìn)3D打印材料、液態(tài)金屬等15種前沿材料?！肚把夭牧袭a(chǎn)業(yè)化重點(diǎn)發(fā)展指導(dǎo)目錄（第一批）》2023.082023.07《產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)目錄

鼓勵(lì)低VOCs含量膠粘劑、環(huán)保型水處理劑，新型高效、環(huán)保催化劑和助劑，功能性膜材料，超凈高純?cè)噭⒐饪蹋?023年本，征求意見(jiàn)

膠、電子氣體、新型顯示和先進(jìn)封裝材料等電子化學(xué)品及原料的開(kāi)發(fā)與生產(chǎn)，微通道反應(yīng)技術(shù)和裝備的開(kāi)發(fā)與應(yīng)稿）》用。發(fā)展科學(xué)智能，加速人工智能技術(shù)賦能新材料和創(chuàng)新藥物領(lǐng)域科學(xué)研究。支持能源、材料、生物領(lǐng)域相關(guān)實(shí)驗(yàn)室設(shè)立科研合作專(zhuān)項(xiàng)。與人工智能創(chuàng)新主體開(kāi)展聯(lián)合研發(fā)，充分挖掘材料、蛋白質(zhì)和分子藥物領(lǐng)域?qū)嶒?yàn)數(shù)據(jù)，研發(fā)科學(xué)計(jì)算模型，開(kāi)展新型合金材料、蛋白質(zhì)序列和創(chuàng)新藥物化學(xué)結(jié)構(gòu)序列預(yù)測(cè)，縮短科研實(shí)驗(yàn)周期?！侗本┦写龠M(jìn)通用人工智能創(chuàng)新發(fā)展的若干措施》2023.03強(qiáng)化企業(yè)創(chuàng)新主體地位，引導(dǎo)企業(yè)加大質(zhì)量技術(shù)創(chuàng)新投入,推動(dòng)新技術(shù)、新工藝、新材料應(yīng)用，促進(jìn)品種開(kāi)發(fā)和品質(zhì)升級(jí)。2023.022023.02《質(zhì)量強(qiáng)國(guó)建設(shè)綱要》《2023年北京市高精尖產(chǎn)業(yè)發(fā)展資金實(shí)施指南（第一批）》大力促進(jìn)高精尖產(chǎn)業(yè)能級(jí)躍升，堅(jiān)持分類(lèi)分層精準(zhǔn)支持企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展，重點(diǎn)支持集成電路首流片、新材料首批次、醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)化、新技術(shù)新產(chǎn)品推廣等方向，提高產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新能力?！稊U(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略規(guī)劃綱要

推進(jìn)前沿新材料研發(fā)應(yīng)用。促進(jìn)重大裝備工程應(yīng)用和產(chǎn)業(yè)化發(fā)展，加快大飛機(jī)、航空發(fā)動(dòng)機(jī)和機(jī)載設(shè)備等研發(fā)，（2022-2035）》

推進(jìn)衛(wèi)星及應(yīng)用基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。2022.12資料：中國(guó)政府各部委官網(wǎng)，華安證券研究所華安證券研究所16華安研究?拓展投資價(jià)值?

多個(gè)新材料取得技術(shù)突破，滲透率提升進(jìn)行時(shí)?

新要求、新趨勢(shì)、新政策使得國(guó)內(nèi)企業(yè)在新材料領(lǐng)域攻堅(jiān)克難，已突破多個(gè)領(lǐng)域“卡

”技術(shù)，產(chǎn)品滲透率和進(jìn)程同步提升。例如中國(guó)化學(xué)采用自有技術(shù)丁二烯法生產(chǎn)己二腈項(xiàng)目已順利實(shí)現(xiàn)工業(yè)化生產(chǎn)，意味著徹底打破了國(guó)外對(duì)我國(guó)己二腈技術(shù)的封鎖，填補(bǔ)了國(guó)內(nèi)技術(shù)的空白。國(guó)瓷材料是繼日本堺化學(xué)后國(guó)內(nèi)首家、全球第二家成功運(yùn)用“水熱法”批量生產(chǎn)MLCC（多層陶瓷電容器）主要原料納米鈦酸鋇粉體的企業(yè)；中觸媒憑借自身優(yōu)異的研發(fā)能力和成本優(yōu)勢(shì)將分子篩業(yè)務(wù)從亞太地區(qū)拓展至全球范圍。圖表22主要新材料市場(chǎng)規(guī)模領(lǐng)域細(xì)分領(lǐng)域碳纖維全球市場(chǎng)規(guī)模34.01億美元24.5億美元5.60億美元140億美元10億美元輕量化材料聚亞酰胺碳化硅纖維硅片航空航天材料半導(dǎo)體材料碳化硅聚苯醚73億元多用途新材料高吸水性樹(shù)脂芳綸纖維128.9億美元39億美元資料：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，KBVresearch，電子發(fā)燒友，YoleDéveloppement，前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，環(huán)洋市場(chǎng)咨詢，華安證券研究所注：新材料市場(chǎng)規(guī)模截止時(shí)間為2021年華安證券研究所17華安研究?拓展投資價(jià)值?

化工行業(yè)投資邏輯圖表23化工投資邏輯中游下游上游當(dāng)前毛利底部區(qū)間當(dāng)前技術(shù)加速升級(jí)當(dāng)前盈利穩(wěn)定資源：原油、礦產(chǎn)等資源屬性強(qiáng)，不可再生國(guó)外：庫(kù)存：低庫(kù)存，未來(lái)有望進(jìn)入補(bǔ)庫(kù)周期市場(chǎng)：高新技術(shù)，市場(chǎng)快速增長(zhǎng)國(guó)內(nèi)：新增產(chǎn)能：資本開(kāi)支增速趨緩，擴(kuò)產(chǎn)末期政策及局勢(shì)：環(huán)保趨嚴(yán)，中東局勢(shì)緊張，價(jià)格高位穩(wěn)定供給：技術(shù)壁壘高，國(guó)產(chǎn)化率低，部分存在技術(shù)封鎖降息預(yù)期：降息后消費(fèi)有望逐步恢復(fù)內(nèi)需：緩慢增長(zhǎng)分紅：股息率高未來(lái)有望供需共振，周期上行國(guó)產(chǎn)化率迫在眉睫，未來(lái)成長(zhǎng)有望釋放當(dāng)前安全邊際高，具備配置價(jià)值優(yōu)選成長(zhǎng)釋放新材料公司優(yōu)選周期頭部企業(yè)優(yōu)選紅利高股息公司資料：華安證券研究所整理華安證券研究所證券研究報(bào)告18華安研究?拓展投資價(jià)值挖掘周期底部?jī)?yōu)賽道：03關(guān)注供需格局持續(xù)改善子賽道的頭部企業(yè)華安證券研究所19華安研究?拓展投資價(jià)值?

萬(wàn)華化學(xué)：聚氨酯全產(chǎn)業(yè)鏈寡頭壟斷，新材料多點(diǎn)推進(jìn)持續(xù)發(fā)展?

2024Q1主營(yíng)產(chǎn)品產(chǎn)銷(xiāo)量提升，毛利率及業(yè)績(jī)穩(wěn)步改善。2024Q1，受原油價(jià)格上漲及一季度旺季影響，公司部分原材料及產(chǎn)品價(jià)格有所上漲。聚合MDI/純MDI/TDI均價(jià)分別為16147.5/

20256.7/

16689.2元/噸，環(huán)比變化+3.02%/-2.92%/-2.46%。2024Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入461.61億元，同比增加10.07%，環(huán)比增加7.84%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)41.57億元，同比增加2.57%。環(huán)比增加1.07%，銷(xiāo)售毛利率17.63%，環(huán)比改善0.77pct。?

聚氨酯+新材料產(chǎn)能逐步落地，未來(lái)業(yè)績(jī)成長(zhǎng)可期。公司有序推進(jìn)寧波、福建MDI以及福建TDI新裝置建設(shè)及投產(chǎn)，未來(lái)MDI、TDI供給格局有望繼續(xù)向好，目前價(jià)格、價(jià)差仍處歷史偏底部區(qū)間，在需求回暖后有較大價(jià)格彈性。20萬(wàn)噸POE及4.8萬(wàn)噸檸檬醛及衍生物項(xiàng)目預(yù)計(jì)2024年投產(chǎn)，屆時(shí)檸檬醛、維生素、香精香料產(chǎn)業(yè)鏈將相繼打通。圖表24

萬(wàn)華化學(xué)2024Q1營(yíng)業(yè)收入461.61億元，同比增加10.07%圖表25萬(wàn)華化學(xué)2024Q1歸母凈利潤(rùn)41.57億元，同比增加2.57%歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)/億元營(yíng)業(yè)總收入/億元營(yíng)業(yè)總收入同比增長(zhǎng)率(%)歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率(%)2,0001,5001,00050012010080300160140120100806040200250200150100506040200-20-40-600-200201820192020202120222023

2024Q12018201920202021202220232024Q1資料：

iFinD，華安證券研究所資料：

iFinD，華安證券研究所華安證券研究所20華安研究?拓展投資價(jià)值?

萬(wàn)華化學(xué)：聚氨酯全產(chǎn)業(yè)鏈寡頭壟斷，新材料多點(diǎn)推進(jìn)持續(xù)發(fā)展?

新材料項(xiàng)目加速推進(jìn)，未來(lái)增速成長(zhǎng)可期。新能源、大健康、可降解、光學(xué)材料平臺(tái)、ADI、高端茂金屬聚烯烴等新材料同步布局，新材料產(chǎn)業(yè)趨于完善。5萬(wàn)噸磷酸鐵鋰項(xiàng)目已經(jīng)于2023年三季度投產(chǎn)，同時(shí)與西藏礦業(yè)合作，未來(lái)有望建立鹽湖提鋰、材料制造、資源回收產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)，公司在煙臺(tái)工業(yè)園20萬(wàn)噸POE項(xiàng)目預(yù)計(jì)2024年投產(chǎn)，4.8萬(wàn)噸檸檬醛及衍生物預(yù)計(jì)2024年投產(chǎn)，屆時(shí)檸檬醛、維生素、香精香料產(chǎn)業(yè)鏈將相繼打通。同時(shí)公司在蓬萊工業(yè)園規(guī)劃40萬(wàn)噸/年聚烯烴彈性體項(xiàng)目，目前處于環(huán)評(píng)公示階段，公司多個(gè)項(xiàng)目陸續(xù)投放，加速推進(jìn)，未來(lái)盈利能力長(zhǎng)期可期。圖表27萬(wàn)華化學(xué)精細(xì)化學(xué)品部分專(zhuān)利布局圖表26萬(wàn)華MDI產(chǎn)能分布生產(chǎn)基地中國(guó)煙臺(tái)中國(guó)寧波中國(guó)福建匈牙利產(chǎn)能/萬(wàn)噸新產(chǎn)能/萬(wàn)噸11012080/60/40/總計(jì)35060資料：隆眾資訊，華安證券研究所資料：知識(shí)產(chǎn)權(quán)局，華安證券研究所華安證券研究所21華安研究?拓展投資價(jià)值?

衛(wèi)星化學(xué)：乙烷價(jià)格顯著下行，C2盈利回升?

乙烷價(jià)格下行，C2迎來(lái)修復(fù)，C3盈利短暫承壓，靜待需求修復(fù)。2023年，乙烷價(jià)格大幅下行，較2022年高點(diǎn)下跌60%，C2盈利顯著回升。C3短期繼續(xù)承壓。?

聚焦新材料方向，新業(yè)務(wù)新領(lǐng)域快速導(dǎo)入。POE的核心中間體α-烯烴是未來(lái)成本競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵，公司布局α-烯烴中試項(xiàng)目，已于3月30日公告達(dá)產(chǎn)，同時(shí)規(guī)劃10萬(wàn)噸α-烯烴及POE裝置。α-烯烴是制約我國(guó)POE、高端聚烯烴和高端潤(rùn)滑油產(chǎn)業(yè)的關(guān)鍵原料，尤其是1-辛烯國(guó)內(nèi)尚無(wú)成熟產(chǎn)業(yè)化裝置，全部依賴(lài)進(jìn)口，公司彌補(bǔ)了國(guó)內(nèi)空白，在未來(lái)POE的競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢(shì)。圖表28衛(wèi)星化學(xué)營(yíng)業(yè)收入圖表29衛(wèi)星化學(xué)歸母凈利潤(rùn)45040035030025020015010050180%160%140%120%100%80%70300%250%200%150%100%50%605040302010060%40%0%20%-50%-100%0%0-20%201820192020202120222023201820192020202120222023營(yíng)業(yè)收入(億元)同比(右軸)歸母凈利潤(rùn)（億元）同比(右軸)資料：

iFinD，華安證券研究所資料：

iFinD，華安證券研究所華安證券研究所證券研究報(bào)告22華安研究?拓展投資價(jià)值?

衛(wèi)星化學(xué)：原料優(yōu)勢(shì)和持續(xù)研發(fā)投入助力新材料項(xiàng)目快速推進(jìn)?

目前，衛(wèi)星化學(xué)已經(jīng)形成了雙基地雙鏈條的產(chǎn)業(yè)格局，覆蓋“C2+C3”的雙碳產(chǎn)業(yè)，完善了公司的整體產(chǎn)業(yè)鏈布局。其中嘉興基地主要布局C3產(chǎn)業(yè)，連云港基地主要布局C2產(chǎn)業(yè)。圖表30衛(wèi)星化學(xué)產(chǎn)業(yè)鏈條圖表31公司現(xiàn)有及在建產(chǎn)能情況現(xiàn)有產(chǎn)能（萬(wàn)噸

規(guī)劃/在建產(chǎn)能（萬(wàn)噸/

規(guī)劃/在建產(chǎn)能投產(chǎn)權(quán)益比例產(chǎn)品主體/年）年）時(shí)間90衛(wèi)星能源衛(wèi)星化學(xué)股份衛(wèi)星能源平湖石化100%100%100%100%100%丙烯80待定聚丙烯754725衛(wèi)星能源嘉宏新材料（集團(tuán)控股70%，年內(nèi)完成并表）雙氧水13513520待定8平湖石化衛(wèi)星化學(xué)股份平湖石化衛(wèi)星化學(xué)股份100%100%100%100%丙烯酸丙烯酸酯環(huán)氧丙烷丙烯腈1690152024嘉宏新材料（集團(tuán)控股70%，年內(nèi)完成并表）嘉宏新材料（集團(tuán)控股70%，年內(nèi)完成并表）40100%100%高分子乳液SAP丁辛醇新戊二醇顏料中間體乙烯211526188012衛(wèi)星化學(xué)股份衛(wèi)星新材料衛(wèi)星化學(xué)股份衛(wèi)星化學(xué)股份100%95%20242024100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%40%2.125080浙江友聯(lián)化工2502025-2026HDPE苯乙烯60連云港石化環(huán)氧乙烷乙二醇聚醚大單體碳酸酯（電池級(jí)）乙醇胺217182503020452024-2025聚苯乙烯α烯烴POE4060701001.552024-20262024-20262025-20262025-20262025-20262025-20262024-2025衛(wèi)星化學(xué)股份高端聚乙烯（茂金屬）聚α-烯烴超高分子量聚乙烯PVC809EAA嘉興山特萊與SK的合資公司資料：公司公告，華安證券研究所資料：公司公告，華安證券研究所華安證券研究所23華安研究?拓展投資價(jià)值?：煤化工頭部企業(yè)業(yè)績(jī)堅(jiān)韌，內(nèi)蒙項(xiàng)目延續(xù)高成長(zhǎng)?

全年盈利能力有明顯韌性，2023年成本下行與新項(xiàng)目投產(chǎn)帶來(lái)量利齊升。2023年，寧夏三期項(xiàng)目投產(chǎn)，公司以量補(bǔ)價(jià)，平抑周期性波動(dòng)。公司的規(guī)模優(yōu)勢(shì)和成本控制領(lǐng)先全行業(yè)，盈利情況遠(yuǎn)超市場(chǎng)平均水平，同時(shí)不斷壓縮成本，成為行業(yè)內(nèi)標(biāo)桿企業(yè)。圖表32營(yíng)業(yè)收入圖表33歸母凈利潤(rùn)3503002502001501005050%45%40%35%30%25%20%15%10%5%8070605040302010060%50%40%30%20%10%0%-10%-20%00%20172018201920202021202220232017201820192020202120222023營(yíng)業(yè)收入（億元)同比（右軸）歸母凈利潤(rùn)（億元）同比（右軸）資料：

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iFinD，華安證券研究所華安證券研究所證券研究報(bào)告24華安研究?拓展投資價(jià)值?：煤化工頭部企業(yè)業(yè)績(jī)堅(jiān)韌，內(nèi)蒙項(xiàng)目延續(xù)高成長(zhǎng)?

內(nèi)蒙一期項(xiàng)目落地，遠(yuǎn)期成長(zhǎng)性充足。內(nèi)蒙古400萬(wàn)噸/年煤制烯烴項(xiàng)目于2022年11月23日得到生態(tài)環(huán)境部關(guān)于一期300萬(wàn)噸項(xiàng)目環(huán)評(píng)報(bào)告書(shū)的批復(fù)，預(yù)示項(xiàng)目一期順利落地，內(nèi)蒙項(xiàng)目使公司平均烯烴成本進(jìn)一步降低。項(xiàng)目?jī)H18個(gè)月建成，預(yù)計(jì)于2024年下半年建成投產(chǎn)。項(xiàng)目建成后烯烴總產(chǎn)能將大幅提升，達(dá)到520萬(wàn)噸/年，遠(yuǎn)期成長(zhǎng)性確定。圖表34產(chǎn)業(yè)鏈條圖表35公司在建產(chǎn)能情況聚乙烯烯烴聚丙烯甲醇預(yù)計(jì)完工時(shí)MTBE項(xiàng)目產(chǎn)品間碳四碳五1-丁烯重碳四改質(zhì)瀝青EVA項(xiàng)目25萬(wàn)噸/年2023年底原煤工業(yè)萘焦?fàn)t氣煤焦油260萬(wàn)噸/年煤制烯烴和配套

40萬(wàn)噸/年綠氫耦合制烯烴蒽油蒸汽、動(dòng)力內(nèi)蒙古一期醋酸乙烯2024洗油輕油精煤焦炭純苯混苯聚乙烯10萬(wàn)噸/年環(huán)評(píng)公示烯烴粗苯聚丙烯二甲苯非芳烴精甲醇甲醇LNG重苯資料：公司公告，華安證券研究所資料：公司公告，華安證券研究所華安證券研究所25華安研究?拓展投資價(jià)值?

新和成：盈利結(jié)構(gòu)優(yōu)化，四大板塊業(yè)務(wù)持續(xù)擴(kuò)張?

主營(yíng)產(chǎn)品價(jià)格回升，業(yè)績(jī)同環(huán)比均有修復(fù)。公司2024Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入44.99億元，同比增長(zhǎng)24.54%，環(huán)比增長(zhǎng)9.6%；歸母凈利潤(rùn)為8.7億元，同比增長(zhǎng)35.21%，環(huán)比增長(zhǎng)44.2%；毛利率35.04%，同比增長(zhǎng)3.35pct，環(huán)比增長(zhǎng)3.6pct。公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)系主要產(chǎn)品VE/VA/VC季度均價(jià)有所回升，24Q1均價(jià)為65.44/81.78/20.57元/千克，環(huán)比增長(zhǎng)4.29%/10.76%/25.95%，隨維生素產(chǎn)品價(jià)格回升，公司毛利率及業(yè)績(jī)向好發(fā)展。?

公司穩(wěn)步推進(jìn)項(xiàng)目進(jìn)度，優(yōu)化產(chǎn)品矩陣，提高公司核心競(jìng)爭(zhēng)力。營(yíng)養(yǎng)品板塊，市場(chǎng)需求有望好轉(zhuǎn)，生豬市場(chǎng)環(huán)境的恢復(fù)將帶動(dòng)飼料需求回升，預(yù)計(jì)屬于剛性需求的維生素價(jià)格會(huì)得到支撐。蛋氨酸板塊，蛋氨酸二期年產(chǎn)25萬(wàn)噸產(chǎn)能中15萬(wàn)噸項(xiàng)目已建設(shè)完成，裝置工藝路線已打通并投入運(yùn)行；與中石化合資建設(shè)的年產(chǎn)18萬(wàn)噸液體蛋氨酸（折純）正在建設(shè)中；年產(chǎn)4000噸胱氨酸A4項(xiàng)目開(kāi)工建設(shè)；年產(chǎn)3萬(wàn)噸?；撬犴?xiàng)目、年產(chǎn)2500噸維生素B5項(xiàng)目正常生產(chǎn)銷(xiāo)售。圖表36新和成2024第一季度營(yíng)業(yè)收入同比上漲24.54%圖表37

新和成2024第一季度歸母凈利潤(rùn)同比上漲35.21%1,800,0001,600,0001,400,0001,200,0001,000,000800,000600,000400,000200,000050%40%30%20%10%0%500,000450,000400,000350,000300,000250,000200,000150,000100,00050,000080%60%40%20%0%-20%-40%-10%-20%2018201920202021202220232024Q12018201920202021202220232024Q1歸母凈利潤(rùn)（萬(wàn)元）同比增長(zhǎng)率營(yíng)業(yè)收入（萬(wàn)元）同比增長(zhǎng)率資料：

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新和成：盈利結(jié)構(gòu)優(yōu)化，四大板塊業(yè)務(wù)持續(xù)擴(kuò)張?

香精香料板塊實(shí)現(xiàn)高毛利率，營(yíng)收占比增加，提高公司承壓能力。5000噸薄荷醇項(xiàng)目正常生產(chǎn)銷(xiāo)售對(duì)公司毛利率做出貢獻(xiàn)。?

新材料板塊市場(chǎng)空間巨大。公司年產(chǎn)7000噸PPS三期項(xiàng)目建設(shè)完成，正常生產(chǎn)銷(xiāo)售，目前共2.2萬(wàn)噸/年產(chǎn)能；己二腈項(xiàng)目中試順利；山東產(chǎn)業(yè)園HA項(xiàng)目生產(chǎn)線已打通并有產(chǎn)品產(chǎn)出，目前產(chǎn)能IPDA年產(chǎn)2萬(wàn)噸，IPDI年產(chǎn)1000噸，多聚體年產(chǎn)3000噸，其他項(xiàng)目尚在報(bào)批中。?

原料藥板塊，藥品級(jí)Q10上市，公司將根據(jù)市場(chǎng)需求升級(jí)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，逐步發(fā)展為解熱鎮(zhèn)痛類(lèi)、營(yíng)養(yǎng)類(lèi)藥品以及特色原料藥中間體生產(chǎn)商。圖表38兩大平臺(tái)，四大業(yè)務(wù)板塊，將縱深產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展到極致5資料：公司公告，華安證券研究所華安證券研究所證券研究報(bào)告27華安研究?拓展投資價(jià)值擁抱新材料：04關(guān)注投資滲透率、市占率提升的新材料企業(yè)華安證券研究所28華安研究?拓展投資價(jià)值?

凱賽生物：長(zhǎng)鏈二元酸產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，生物基聚酰胺放量在即?

下游需求回暖推動(dòng)銷(xiāo)售增加，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)迅速。公司2024Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.84億元，同比增長(zhǎng)35.43%，環(huán)比增長(zhǎng)24.76%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.05億，同比增長(zhǎng)83.25%，環(huán)比增長(zhǎng)99.96%。2024Q1整體毛利率為28.68%，同比下降5.35pct，環(huán)比下降1.02pct。上述變化主要原因系公司癸二酸放量及下游需求回暖。?

招商局集團(tuán)間接入股公司，戰(zhàn)略合作發(fā)展生物基聚酰胺。以攜手發(fā)展“合成生物學(xué)”產(chǎn)業(yè)的共同愿景為媒，合肥市政府、招商局創(chuàng)新科技集團(tuán)、凱賽生物三方共聚一堂。2024年5月25日，在“科大硅谷”中安創(chuàng)谷全球路演中心舉行的“合肥市生物制造產(chǎn)業(yè)發(fā)展大會(huì)”上，三方達(dá)成戰(zhàn)略合作，并在大會(huì)上順利完成協(xié)議簽約。圖表39

凱賽生物2024第一季度營(yíng)業(yè)收入同比上漲35.43%圖表40

凱賽生物2024第一季度歸母凈利潤(rùn)同比上漲83.25%300,00060%50%40%30%20%10%0%70,00060,00050,00040,00030,00020,00010,0000100%80%60%40%20%0%250,000200,000150,000100,00050,0000-10%-20%-30%-20%-40%2018201920202021202220232024Q12018201920202021202220232024Q1營(yíng)業(yè)收入（萬(wàn)元）同比增長(zhǎng)率歸母凈利潤(rùn)（萬(wàn)元）同比增長(zhǎng)率資料：

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iFinD，華安證券研究所華安證券研究所29華安研究?拓展投資價(jià)值?

凱賽生物：長(zhǎng)鏈二元酸產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，生物基聚酰胺放量在即?

生物法長(zhǎng)鏈二元酸產(chǎn)能持續(xù)放量，產(chǎn)品有望繼續(xù)主導(dǎo)市場(chǎng)。公司目前擁有生物法長(zhǎng)鏈二元酸11.5萬(wàn)噸產(chǎn)能，是全球唯一可以量產(chǎn)DC10-18的企業(yè)，公司年產(chǎn)4萬(wàn)噸生物法癸二酸建設(shè)項(xiàng)目已于2022年建成并開(kāi)始試生產(chǎn)。隨著長(zhǎng)鏈尼龍等產(chǎn)品的進(jìn)一步推廣，長(zhǎng)鏈二元酸的市場(chǎng)規(guī)模有望進(jìn)一步擴(kuò)大。?

山西產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目助力聚酰胺大場(chǎng)景應(yīng)用落地。公司山西產(chǎn)業(yè)園生物基聚酰胺項(xiàng)目計(jì)劃于2024年底先行建成部分產(chǎn)能，其中，年產(chǎn)5000噸高溫尼龍示范線已于2023年年底建成，將為下游復(fù)合材料的開(kāi)發(fā)提供樹(shù)脂，加速帶動(dòng)公司玻纖增強(qiáng)復(fù)合材料的下游應(yīng)用場(chǎng)景落地，拓展聚酰胺的應(yīng)用領(lǐng)域，提升裝置的經(jīng)濟(jì)效益。?

戰(zhàn)略投資助力打造產(chǎn)品矩陣。2023年1月公司入股AI新秀分子之心，借助分子之心自研的AI蛋白質(zhì)優(yōu)化與設(shè)計(jì)平臺(tái)MoleculeOS，融合自身產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗(yàn)，聯(lián)合推動(dòng)合成生物學(xué)產(chǎn)線升級(jí)和新品研發(fā)。于2024年1月份與專(zhuān)注于復(fù)合材料設(shè)計(jì)的平臺(tái)公司——韓國(guó)

3P.COM簽署合資協(xié)議。這有望進(jìn)一步拓展產(chǎn)品矩陣，為業(yè)績(jī)提供增量。圖表41公司長(zhǎng)鏈二元酸產(chǎn)能規(guī)劃95%產(chǎn)品名稱(chēng)子公司金鄉(xiāng)凱賽烏蘇技術(shù)-位置現(xiàn)有產(chǎn)能（噸/年）45000規(guī)劃產(chǎn)能（噸/年）備注山東濟(jì)寧新疆烏蘇山西太原--2003年起陸續(xù)投產(chǎn)；2018年投產(chǎn)長(zhǎng)鏈二元酸3000040000（癸二酸）400004萬(wàn)噸癸二酸2022年三季度投產(chǎn)資料：公司公告，華安證券研究所圖表42

山西合成生物產(chǎn)業(yè)生態(tài)園區(qū)項(xiàng)目項(xiàng)目玉米深加工生物發(fā)酵液生物法長(zhǎng)鏈二元酸（含癸二酸）生物基戊二胺生物基聚酰胺高性能玻璃纖維智能制造生產(chǎn)線秸稈生產(chǎn)聚乳酸生物廢棄物綜合利用示范項(xiàng)目產(chǎn)能規(guī)劃（萬(wàn)噸/年）2405008萬(wàn)噸（含癸二酸產(chǎn)能4萬(wàn)噸）項(xiàng)目進(jìn)展預(yù)計(jì)2023年年底預(yù)計(jì)2023年年底4萬(wàn)噸生物基癸二酸2022年三季度建成并試生產(chǎn)預(yù)計(jì)2025年年底建成，2024年部分投產(chǎn)預(yù)計(jì)2025年年底建成，2024年部分投產(chǎn)建設(shè)期26個(gè)月5090301正在進(jìn)行設(shè)備調(diào)試試生產(chǎn)階段-資料：公司公告，華安證券研究所華安證券研究所30華安研究?拓展投資價(jià)值?

新宙邦：電解液揚(yáng)帆出海，氟化工穩(wěn)步放量?

下游需求回暖推動(dòng)銷(xiāo)售增加，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)迅速。2024Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入15.15億元，同比-8.00%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.65億元，同比-32.80%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)1.84億元，同比-19.52%。公司業(yè)績(jī)下滑主要原因是國(guó)內(nèi)電解液產(chǎn)能擴(kuò)張?jiān)鏊?，?dǎo)致行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，疊加上游原材料價(jià)格波動(dòng)，使得電解液價(jià)格持續(xù)下滑。?

國(guó)內(nèi)電解液盈利觸底。根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，2024年年初國(guó)內(nèi)電解液均價(jià)已跌至2.1萬(wàn)元/噸，截至2024年5月31日國(guó)內(nèi)電解液均價(jià)為2.13萬(wàn)元/噸，單噸毛利潤(rùn)為1063.85元/噸。我們認(rèn)為目前國(guó)內(nèi)電解液價(jià)格和盈利水平已經(jīng)進(jìn)入磨底階段。圖表43

新宙邦2024第一季度營(yíng)業(yè)收入同比下滑8%圖表44新宙邦2024第一季度歸母凈利潤(rùn)同比下滑33%2018161412108200%150%100%50%120160%140%120%100%80%100806060%40%400%20%60%420-50%-100%-20%-40%2002014

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2024Q12014

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2024Q1營(yíng)業(yè)總收入（億元）同比（%）歸母凈利潤(rùn)（億元）同比（%）資料：

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新宙邦：電解液揚(yáng)帆出海，氟化工穩(wěn)步放量?

電解液揚(yáng)帆出海。鑒于國(guó)內(nèi)電解液市場(chǎng)激烈的競(jìng)爭(zhēng)，公司積極推進(jìn)海外基地建設(shè)和客戶開(kāi)拓。海外基地建設(shè)方面：公司波蘭基地于

2023年上半年成功投產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)了電解液歐洲本地化供應(yīng)。美國(guó)基地等正在籌建中，路易斯安那州電池化學(xué)品項(xiàng)目有望獲得當(dāng)?shù)卣L(zhǎng)達(dá)

10

年的部分稅收減免。海外客戶開(kāi)拓方面：2023年11月，波蘭新宙邦與德國(guó)客戶簽下約11億歐元長(zhǎng)單，約定2025年至2034年向客戶提供鋰電池電解液。2024年5月，公司收到多家海外電池公司電解液供應(yīng)協(xié)議，隨著海外基地建設(shè)和海外客戶開(kāi)拓，公司電解液整體盈利情況有望持續(xù)好轉(zhuǎn)。?

氟化工穩(wěn)步放量，遠(yuǎn)期成長(zhǎng)空間廣闊。受益于3M退出氟化液市場(chǎng)，公司氟化液產(chǎn)品持續(xù)放量，同時(shí)公司持續(xù)完善氟化工產(chǎn)業(yè)鏈布局，圍繞四氟乙烯和六氟丙烯產(chǎn)業(yè)鏈穩(wěn)步推進(jìn)海斯福、海德福兩大基地項(xiàng)目建設(shè)，目前公司一代產(chǎn)品市場(chǎng)份額穩(wěn)定，二代產(chǎn)品市場(chǎng)需求旺盛銷(xiāo)售高速增長(zhǎng)，三代產(chǎn)品市場(chǎng)推廣初見(jiàn)成效。展望未來(lái)，隨著在建產(chǎn)能逐漸建成投產(chǎn)，可有效解決現(xiàn)有產(chǎn)能瓶頸，完善公司有機(jī)氟化學(xué)品產(chǎn)業(yè)鏈布局，公司未來(lái)有望獲得更高市場(chǎng)份額，打開(kāi)長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。圖表45電解液價(jià)格走勢(shì)（元/噸）圖表46公司有機(jī)氟化95%工產(chǎn)品布局140,000120,000100,00080,00060,00040,00020,00002020/01/012021/01/012022/01/012023/01/012024/01/01電解液價(jià)格（元/噸）資料：百川盈孚，華安證券研究所資料：公司公告，華安證券研究所華安證券研究所32華安研究?拓展投資價(jià)值?

瑞豐新材：持續(xù)拓展下游頭部客戶，看好公司市場(chǎng)份額持續(xù)提升?

海外庫(kù)存去化完畢，出貨回暖前景向好。公司2024Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.14億元，同比上漲14%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.53億元，同比上漲58%，其中營(yíng)收及歸母凈利上漲主要原因系終端高庫(kù)存擾動(dòng)逐步消除，公司產(chǎn)品出貨恢復(fù)常態(tài)，24年一季度維持正常生產(chǎn)出貨狀態(tài)。?

頭部客戶持續(xù)拓展，滲透率提升有望加速。公司作為潤(rùn)滑油添加劑頭部企業(yè)，不斷開(kāi)拓下游重點(diǎn)客戶，目前公司已經(jīng)和下游潤(rùn)滑油領(lǐng)先企業(yè)殼牌、美孚、道達(dá)爾、中石化、中石油等建立合作，未來(lái)大企業(yè)的“品牌效應(yīng)”有助于提高公司對(duì)于其他中小客戶的開(kāi)拓效率，瑞豐市場(chǎng)份額有望繼續(xù)快速提升。圖表47

瑞豐新材2024第一季度營(yíng)業(yè)收入同比上漲14%圖表48

瑞豐新材2024第一季度歸母凈利潤(rùn)同比上漲58%35200%150%100%50%7250%200%150%100%50%3025201510565432100%0-50%0%201620172018201920202021202220232024Q1201620172018201920202021202220232024Q1營(yíng)業(yè)總收入（億元）同比（%）歸母凈利潤(rùn)（億元）同比（%）資料：

iFinD，華安證券研究所資料：

iFinD，華安證券研究所華安證券研究所33華安研究?拓展投資價(jià)值?

瑞豐新材：持續(xù)拓展下游頭部客戶，看好公司市場(chǎng)份額持續(xù)提升?

核心客戶均有不同程度的推進(jìn)，瑞豐市場(chǎng)份額有望繼續(xù)快速提升。潤(rùn)滑油添加劑行業(yè)正處于國(guó)際供應(yīng)鏈體系面臨重建、國(guó)內(nèi)進(jìn)口替代加速的階段，公司堅(jiān)持以核心客戶為中心，積極進(jìn)行全球化布局，推動(dòng)客戶群體由中小客戶到國(guó)際大客戶的轉(zhuǎn)型，核心客戶均有不同程度的推進(jìn)。未來(lái)公司繼續(xù)和下游潤(rùn)滑油領(lǐng)先企業(yè)殼牌、美孚、道達(dá)爾、中石化、中石油等保持合作，穩(wěn)定的合作關(guān)系有望拉動(dòng)公司銷(xiāo)量階梯式增長(zhǎng)。國(guó)內(nèi)客戶方面，2023年公司對(duì)中石化銷(xiāo)售額為1.24億元，同比+122.8%。未來(lái)大企業(yè)的“品牌效應(yīng)”也有助于提高公司對(duì)于其他中小客戶的開(kāi)拓效率，瑞豐市場(chǎng)份額有望繼續(xù)快速提升。?

潤(rùn)滑油添加劑認(rèn)證壁壘高，公司復(fù)合劑產(chǎn)品認(rèn)證持續(xù)突破。API認(rèn)證流程復(fù)雜、驗(yàn)證周期長(zhǎng)、價(jià)格昂貴，整體認(rèn)證壁壘較高。公司目前CI-4、SN、SP級(jí)別復(fù)合劑已經(jīng)通過(guò)國(guó)外權(quán)威的第三方臺(tái)架測(cè)試，用事實(shí)證明了公司產(chǎn)品的性能與品質(zhì)等級(jí)，有助于進(jìn)一步提升公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力，為公司實(shí)現(xiàn)單劑向復(fù)合劑、中低端向中高端的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型邁出了堅(jiān)實(shí)厚重的一步。API認(rèn)證是潤(rùn)滑油添加劑企業(yè)進(jìn)入下游大客戶供應(yīng)鏈的前提條件，通過(guò)更高等級(jí)認(rèn)證的產(chǎn)品往往具有更高的產(chǎn)品附加值，95%未來(lái)隨著公司復(fù)合劑產(chǎn)品持續(xù)突破以及公司產(chǎn)能快速擴(kuò)張，公司產(chǎn)品有望實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升。圖表49

API汽車(chē)機(jī)油/柴機(jī)油質(zhì)量等級(jí)資料：寶諾威，華安證券研究所華安證券研究所證券研究報(bào)告34華安研究?拓展投資價(jià)值配置分紅盈利穩(wěn)定高股息資產(chǎn)：05關(guān)注盈利穩(wěn)定、分紅股息率優(yōu)異高股息企業(yè)華安證券研究所35華安研究?拓展投資價(jià)值?

中國(guó)海油：積極推動(dòng)增儲(chǔ)上產(chǎn)，維持高分紅和高股息率?

原油價(jià)格中樞上移，公司盈利能力增加。公司盈利能力受油價(jià)影響較大。2020年受新冠疫情影響，全球原油需求嚴(yán)重下滑全球油價(jià)大幅度下跌，2021年各國(guó)復(fù)工復(fù)產(chǎn)全球經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇，各國(guó)財(cái)政政策趨于寬松，油價(jià)逐步回升。2022年，受俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)等地緣因素影響原油、天然氣供給減少，疫后全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，2022年原油和天然氣價(jià)格處于高位。國(guó)際油價(jià)上漲的有利形勢(shì)和公司的增出擴(kuò)產(chǎn)發(fā)展戰(zhàn)略助力公司2022年?duì)I業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)再創(chuàng)新高：2022年公司營(yíng)業(yè)收入4222.3億元，同比增長(zhǎng)71.56%；歸母凈利潤(rùn)1417億元，同比增長(zhǎng)101.51%。2023年公司基本延續(xù)了2022年的優(yōu)異表現(xiàn)，收入和歸母凈利潤(rùn)略微下滑。圖表50

中國(guó)海油營(yíng)業(yè)收入圖表51中國(guó)海油歸母凈利潤(rùn)（單位：億元)45004000350030002500200015001000500營(yíng)業(yè)收入

億元()增長(zhǎng)率(右軸，%)80%60%40%20%0%歸母凈利潤(rùn)(億元)增長(zhǎng)率(右軸，%)1,6001,4001,2001,000800200%150%100%50%6000%400-50%-100%-20%-40%20000201820192020202120222023201820192020202120222023資料：公司公告，華安證券研究所資料：公司公告，華安證券研究所華安證券研究所36華安研究?拓展投資價(jià)值?

中國(guó)海油：積極推動(dòng)增儲(chǔ)上產(chǎn)，維持高分紅和高股息率?

2023年中期/末期，公司每股分派0.59/0.66元港幣，總派息額594.58億港元，支付率達(dá)到

43.6%。從股息率來(lái)看，按照2023/05/31收盤(pán)價(jià)計(jì)算，中國(guó)海油（A）股息率為4.3%，中國(guó)海

油

(H)股息率6.9%。公司此前承諾，2022-2024年公司全年股息支付率預(yù)計(jì)將不低于40%；全年股息絕對(duì)值預(yù)計(jì)不低于0.70港元／股（含稅），預(yù)計(jì)2024年將維持高分紅策略。圖表52

2022年重點(diǎn)油氣企業(yè)分紅派息情況圖表53

2001-2022年中國(guó)海油（H）股利支付率和股息率股息率（取股息率（2024/5/31收盤(pán)價(jià)）每股計(jì)價(jià)貨幣當(dāng)年最后一個(gè)交易日收盤(pán)價(jià)）當(dāng)前股價(jià)（2024/5/31）分紅率100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%20%18%16%14%12%10%8%中國(guó)海油（A）

43.26%中國(guó)海油（H）

41.93%中國(guó)石化（A）

64.48%中國(guó)石化（H）

62.06%中國(guó)石油（A）

51.78%中國(guó)石油（H）

49.82%道達(dá)爾能源（N）58.30%8.45%14.53%8.14%10.66%8.50%13.34%6.23%3.48%3.16%5.42%4.3%6.9%5.5%8.1%4.2%6.0%5.3%2.7%3.5%5.49%29.6RMBHKDRMBHKDRMBHKDUSDUSDUSDUSD20.96.454.9610.147.976%4%73.1272.78162.3116.482%殼牌（N）33.40%30.31%46.20%0%雪佛龍（N）康菲石油(N)股利支付率股息率（右軸）埃克森美孚（N）26.40%3.22%3.03%117.26USD注：2023年底分紅方案待股東大會(huì)批準(zhǔn)資料

：iFind、華安證券研究所資料：iFind、華安證券研究所華安證券研究所37華安研究?拓展投資價(jià)值?

云天化：資源優(yōu)勢(shì)持續(xù)鞏固，“磷氟”產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型持續(xù)推進(jìn)?

產(chǎn)品價(jià)格承壓導(dǎo)致收入下降，銷(xiāo)量回暖前景向好。公司2024Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入138.57億元，同比下降12.77%，環(huán)比下降12.06%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)14.59億元，同比下降7.19%，環(huán)比增長(zhǎng)78.46%。毛利率19.12%，同比增加1.49pct，環(huán)比增加0.40pct，其中營(yíng)收及歸母凈利下降主要原因系一季度主要產(chǎn)品磷銨、復(fù)合肥、尿素、聚甲醛價(jià)格下降。?

提質(zhì)增效夯實(shí)磷化工頭部地位，發(fā)布分紅預(yù)案重視投資者回報(bào)。2024年4月13日，公司發(fā)布2024年度“提質(zhì)增效重回報(bào)”行動(dòng)方案的公告，提出聚焦主營(yíng)主業(yè)，提升核心競(jìng)爭(zhēng)力，預(yù)計(jì)2024年生產(chǎn)銷(xiāo)售尿素254.49萬(wàn)噸、磷銨454.15萬(wàn)噸、復(fù)合肥192.51萬(wàn)噸；生產(chǎn)飼料級(jí)磷酸氫鈣58萬(wàn)噸、聚甲醛10.60萬(wàn)噸、黃磷3.02萬(wàn)噸。

2022年度利潤(rùn)分配是每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利10元(含稅)，2023年度利潤(rùn)分配繼續(xù)向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利10元(含稅)，維護(hù)投資者權(quán)益價(jià)值。圖表54

云天化2024第一季度營(yíng)業(yè)收入同比下降12.77%圖表55

云天化2024第一季度歸母凈利潤(rùn)同比下降7.19%8,000,00025%20%15%10%5%700,0001400%1200%1000%800%600%400%200%0%7,000,0006,000,0005,000,0004,000,0003,000,0002,000,0001,000,0000600,000500,000400,000300,000200,000100,00000%-5%-10%-15%-200%2018201920202021202220232024Q12018201920202021202220232024Q1營(yíng)業(yè)收入（萬(wàn)元）同比增長(zhǎng)率歸母凈利潤(rùn)（萬(wàn)元）同比增長(zhǎng)率資料：

iFinD，華安證券研究所資料：

iFinD，華安證券研究所華安證券研究所38華安研究?拓展投資價(jià)值?

云天化：資源優(yōu)勢(shì)持續(xù)鞏固，“磷氟”產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型持續(xù)推進(jìn)?

磷礦儲(chǔ)量持續(xù)增加，收購(gòu)磷礦筑牢資源基礎(chǔ)。2024年2月，云天化子公司聚磷新材以8億元報(bào)價(jià)競(jìng)得云南省鎮(zhèn)雄縣碗廠磷礦普查探礦權(quán)。該磷礦資源儲(chǔ)量大，礦石品質(zhì)優(yōu)，資源分布集中。公司現(xiàn)有磷礦儲(chǔ)量近8億噸，原礦生產(chǎn)能力1450萬(wàn)噸/年，擦洗選礦生產(chǎn)能力

618萬(wàn)噸/年，浮選生產(chǎn)能力750萬(wàn)噸/年。競(jìng)得該探礦權(quán)有利于進(jìn)一步提升磷礦資源保障能力，充分發(fā)揮公司在磷化工資源、技術(shù)、產(chǎn)業(yè)鏈等方面的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。?

充分發(fā)揮產(chǎn)業(yè)規(guī)模優(yōu)勢(shì)，磷化工產(chǎn)品產(chǎn)能領(lǐng)先。化肥總產(chǎn)能1,000萬(wàn)噸/年，其中尿素260萬(wàn)噸/年、磷肥555萬(wàn)噸/年、復(fù)合肥185萬(wàn)噸/年，聚甲醛產(chǎn)能9萬(wàn)噸/年，產(chǎn)能位居國(guó)內(nèi)前列。?

基于自身磷礦資源優(yōu)勢(shì)和技術(shù)研發(fā)等優(yōu)勢(shì)，持續(xù)推進(jìn)磷礦及氟資源的開(kāi)發(fā)利用。2023年公司子公司年產(chǎn)10000噸氟硅酸鎂項(xiàng)目正常生產(chǎn)，氟化銨/氟化氫項(xiàng)目調(diào)試生產(chǎn)；參股公司新建無(wú)水氟化氫及六氟磷酸鋰產(chǎn)能逐漸釋放，年產(chǎn)3萬(wàn)噸氫氟酸生產(chǎn)裝置完成擴(kuò)產(chǎn)改造。同時(shí)，公司年產(chǎn)10萬(wàn)噸電池級(jí)磷酸二氫銨項(xiàng)目順利建成投產(chǎn)，年產(chǎn)2000噸磷系阻燃劑

PMPP裝置、95%產(chǎn)能利用年產(chǎn)1500噸含氟硝基苯多功能裝置完成工藝技改，磷酸二氫鉀裝置實(shí)現(xiàn)達(dá)標(biāo)達(dá)產(chǎn)，將進(jìn)一步鞏固公司行業(yè)頭部地位。圖表562023年云天化產(chǎn)能與開(kāi)工情況產(chǎn)能利用主要廠區(qū)或項(xiàng)目設(shè)計(jì)產(chǎn)能主要廠區(qū)或項(xiàng)目設(shè)計(jì)產(chǎn)能率

(%)47.5%89.4%99.4%100%率

(%)95.8%100%云峰化工/磷銨$紅磷化工/磷銨天安化工/磷銨58萬(wàn)噸/年95萬(wàn)噸/年192萬(wàn)噸/年120萬(wàn)噸/年60萬(wàn)噸/年83萬(wàn)噸/年50萬(wàn)噸/年76萬(wàn)噸/年80萬(wàn)噸/年43萬(wàn)噸/年青海云天化/尿素天聚新材/聚甲醛福石科技/黃磷60萬(wàn)噸/年9萬(wàn)噸/年3萬(wàn)噸/年50萬(wàn)噸/年10萬(wàn)噸/年20萬(wàn)噸/年10萬(wàn)噸/年6萬(wàn)噸/年99.7%100%%三環(huán)中化/磷銨三環(huán)新盛/磷銨磷化集團(tuán)/飼料級(jí)磷酸氫鈣天安化工電池新材料前驅(qū)體天安化工/濕法精制磷酸三環(huán)中化/電池級(jí)磷酸二氫銨紅磷化工設(shè)施農(nóng)用磷酸二氫鉀82%90%33.9%36.6%33.5%97.2%在建%復(fù)合肥事業(yè)部/復(fù)合肥青海云天化/復(fù)合肥水富云天化/尿素金新化工/尿素100%98.3%100%78.5%聚能新材磷酸鐵電池新材料前驅(qū)體

20萬(wàn)噸/年云天新能磷礦浮選項(xiàng)目

450萬(wàn)噸/年大為制氨/尿素在建資料：公司公告，華安證券研究所華安證券研究所39華安研究?拓展投資價(jià)值?

恒力石化:業(yè)績(jī)大幅回暖，維持高分紅投資性價(jià)比凸顯?

公司營(yíng)業(yè)收入逐年遞增發(fā)展迅速發(fā)展，2023年以來(lái)盈利改善。2022年能源危機(jī)帶來(lái)原料的大幅波動(dòng)，盈利收窄，2023年以來(lái)，原料成本同比下行及原油采購(gòu)策略優(yōu)化導(dǎo)致公司盈利好轉(zhuǎn)。?

公司通過(guò)強(qiáng)勢(shì)資本開(kāi)支擴(kuò)大規(guī)模優(yōu)勢(shì)。各產(chǎn)品產(chǎn)能進(jìn)一步釋放，綠色創(chuàng)新技術(shù)不斷突破，積極開(kāi)拓下游新材料推進(jìn)公司產(chǎn)業(yè)鏈一體化，規(guī)模成本低、生產(chǎn)技術(shù)行業(yè)領(lǐng)先的優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步凸顯，行業(yè)地位穩(wěn)固。圖表58

恒力石化歸母凈利潤(rùn)圖表57

恒力石化營(yíng)業(yè)收入營(yíng)業(yè)收入同比（右軸）歸母凈利潤(rùn)同比（右軸）180%160%140%120%100%80%60%40%20%0%180160140120100802