財務(wù)管理- 課件 第5、6章 長期融資管理、資本結(jié)構(gòu)決策

第五

章長期融資管理學(xué)習(xí)目標(biāo)了解融資的類型和我國資本市場結(jié)構(gòu)理解股權(quán)融資與債務(wù)融資的差異熟悉各種具體融資形式的融資條件及基本要素了解各種融資方式的優(yōu)缺點看一看教材提供的【引導(dǎo)案例】，帶著問題進(jìn)入本章的學(xué)習(xí)！01.融資概述02.股權(quán)融資03.債務(wù)融資04.混合融資CONTENTS目錄contents融資概述融資的概念與原則公司融資的類型我國資本市場結(jié)構(gòu)PARTONEPARTONE一、融資概述（一）融資的概念資金需求者資金持有者資金借款資金需求者資金持有者資金股份債務(wù)融資股權(quán)融資融資方式的選擇需要考慮兩方面的問題：公司的經(jīng)營及財務(wù)狀況是否能滿足特定融資方式的融資條件不同的融資方式會對公司產(chǎn)生怎樣的影響融資（financing）：指貨幣資金的融通，即貨幣資金的持有者和需求者通過各種方式到金融市場籌措或貸放資金的行為。一、融資概述1.選擇適合公司不同發(fā)展階段的融資模式：公司的發(fā)展階段大致可分為初創(chuàng)階段、成長階段（成長初期和高速成長期）和成熟階段，不同發(fā)展階段的經(jīng)營業(yè)績、現(xiàn)金流量以及風(fēng)險承受能力不同。2.進(jìn)行融資組合規(guī)劃，降低公司資本成本：不同融資方式及融資結(jié)構(gòu)下的資本成本存在差異，應(yīng)盡可能配比出能使加權(quán)平均資本成本最低、公司價值最大的融資組合。3.控制財務(wù)風(fēng)險：合理確定公司的債務(wù)資本在總資本中的占比，避免債務(wù)資本過多；合理確定債務(wù)的期限結(jié)構(gòu)，即長期債務(wù)與短期債務(wù)的比例，使之與公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)相匹配，以控制財務(wù)風(fēng)險。（二）基于財務(wù)管理目標(biāo)的融資原則目的：股東和公司價值最大化私募股權(quán)融資(PE)股權(quán)融資內(nèi)源融資首次公開發(fā)行股票（IPO）

股權(quán)再融資(SEO)優(yōu)先股可轉(zhuǎn)換債券普通債券

租賃融資長期借款商業(yè)信用混合融資債務(wù)融資融資方式公司的融資渠道包括兩大類：一是內(nèi)源融資，即公司的留存收益；二是外部融資，包括外部股權(quán)融資、債務(wù)融資和混合融資。二、公司融資的類型【思考】當(dāng)你和朋友打算創(chuàng)辦一家公司時，擺在你們面前的首要問題就是如何獲得啟動資金，在接下來的發(fā)展過程中，公司為擴(kuò)大規(guī)?；蛲顿Y新項目需要不斷注入資金，那么，可以從哪些渠道獲得資金？二、公司融資的類型（一）股權(quán)融資與債務(wù)融資1.股權(quán)融資（equalityfinancing）：股東以各種出資方式（現(xiàn)金或非現(xiàn)金資產(chǎn)）投資于公司的融資行為。股權(quán)融資形成公司的股權(quán)資本，又稱權(quán)益資本，是公司依法取得并長期擁有，可自主支配的資本。股權(quán)資本實收資本（股本）資本公積盈余公積未分配利潤投資者投入的資本準(zhǔn)資本留存收益股權(quán)融資的特征：（1）股權(quán)資本代表股東的財產(chǎn)所有權(quán)（2）股權(quán)資本代表公司對資本的使用權(quán)（3）股權(quán)資本是一種高成本、低風(fēng)險的資金來源股權(quán)融資的方式：公募：包括IPO和股權(quán)再融資（如公開增發(fā)、配股等）私募：包括風(fēng)險資本、定向增發(fā)等方式。二、公司融資的類型2.債務(wù)融資（debtfinancing）：公司通過銀行或非銀行金融機構(gòu)貸款或發(fā)行債券等方式融入資金的行為。債務(wù)融資的特性：（1）債權(quán)人有權(quán)按期索取本金和利息，但無權(quán)參與公司的經(jīng)營管理和利潤分配。（2）公司在約定的期限內(nèi)依照債務(wù)合約規(guī)定的用途使用債務(wù)資本。（3）債務(wù)融資產(chǎn)生的利息可以在稅前扣除，從而具有抵稅作用。（4）債務(wù)資本的成本要小于股權(quán)資本的成本。（5）債務(wù)本金和利息的兌付是剛性約束，公司存在還本付息壓力。債務(wù)融資的方式：銀行借款、發(fā)行債券和租賃融資等，除此之外，商業(yè)信用融資（供應(yīng)商的應(yīng)付款項和客戶的預(yù)收款項）也是短期債務(wù)資本的來源。（一）股權(quán)融資與債務(wù)融資二、公司融資的類型股權(quán)融資與債務(wù)融資的特征（一）股權(quán)融資與債務(wù)融資當(dāng)一家公司既有股權(quán)資本，又有債務(wù)資本，則可以將兩者進(jìn)行組合，形成具有一定比例關(guān)系的資本結(jié)構(gòu)，合理安排資本結(jié)構(gòu)，需要在控制財務(wù)風(fēng)險和提高股東收益之間進(jìn)行權(quán)衡。特點股權(quán)融資債務(wù)融資資本永久性無償還期有固定償還期財務(wù)負(fù)擔(dān)股利靈活支付利息定期支付管理權(quán)有權(quán)參與經(jīng)營管理無權(quán)參與經(jīng)營管理資本成本資本成本較高資本成本較低稅盾作用股利沒有節(jié)稅效應(yīng)利息有抵稅效應(yīng)破產(chǎn)清算無優(yōu)先求償權(quán)有優(yōu)先求償權(quán)二、公司融資的類型直接融資：資金需求方直接通過一定的金融工具融通資金的一種融資行為，即公司不借助銀行等金融機構(gòu)，直接向資金的供給方融通資金。（二）間接融資與直接融資主要方式：私募股權(quán)融資、發(fā)行股票、發(fā)行債券等特點：①合約具有靈活性;②采用發(fā)行股票和債券的方式融資，可以進(jìn)一步利用資本市場實現(xiàn)再融資；③可利用的融資渠道和方式更多；④資金的供給方有更大的動機進(jìn)行監(jiān)督；⑤程序較為繁雜，周期較長，因而融資費用也較高。間接融資：資金需求方通過商業(yè)銀行、財務(wù)公司、保險公司、信托機構(gòu)等金融中介機構(gòu)間接融通資金的一種融資行為。主要方式：銀行借款、租賃融資等特點：手續(xù)簡便、融資費用低、融資效率高。二、公司融資的類型內(nèi)源融資：公司將留存收益用于再投資的一種融資方式，在資產(chǎn)負(fù)債表上體現(xiàn)為留存收益。特點：內(nèi)源融資的資本屬于公司的自有資金，在使用時具有較大的自主權(quán)且不承擔(dān)資本成本（這里是指會計成本，而非機會成本）；內(nèi)源融資是股東權(quán)益和公司價值增長的基礎(chǔ)，能提高公司抵抗外部風(fēng)險的能力。（三）內(nèi)源融資與外源融資外源融資：公司通過一定的方式向外部籌集資金的一種融資方式，在資產(chǎn)負(fù)債表上體現(xiàn)為股本或?qū)嵤召Y本（通常伴隨著資本公積的增加）、長期借款以及應(yīng)付債券等。方式：私募股權(quán)融資、發(fā)行股票、發(fā)行債券、長期借款以及租賃融資等。特點：需要花費融資成本；外部股權(quán)融資會進(jìn)一步稀釋創(chuàng)始股東的股權(quán)；需要協(xié)調(diào)公司與股東和債權(quán)人的關(guān)系，可能帶來更多的治理問題。二、公司融資的類型（四）長期融資與短期融資長期融資：期限在一年以上的融資。主要目的是為了滿足公司戰(zhàn)略發(fā)展所需的項目投資、并購等長期資金需要，也包括部分大額流動資金周轉(zhuǎn)的需要。方式：私募股權(quán)融資、發(fā)行股票、發(fā)行長期債券、長期銀行借款、租賃融資等。優(yōu)缺點：優(yōu)點是配合公司戰(zhàn)略發(fā)展的需要，有利于公司進(jìn)行長遠(yuǎn)規(guī)劃；但由于資金占用周期較長、對投資人而言風(fēng)險較高，其要求的回報也較高，融資方的資本成本較高。短期融資：期限在一年以內(nèi)的融資。主要目的是為了滿足公司日常經(jīng)營活動中流動資金周轉(zhuǎn)的需要。方式：短期借款、商業(yè)信用、發(fā)行短期融資券等。優(yōu)缺點：相比長期融資，短期融資的優(yōu)點是融資成本相對較低，但由于期限較短，因而財務(wù)風(fēng)險較大，公司面臨隨時需要還本的壓力。三、我國資本市場結(jié)構(gòu)按照功能不同，資本市場可分為證券發(fā)行市場（一級市場）和證券交易市場（二級市場）。主板

（深交所上交所）科創(chuàng)板（上交所）創(chuàng)業(yè)板（深交所）原精選層（北交所）新三板（股轉(zhuǎn)系統(tǒng)）區(qū)域性股權(quán)交易市場（各地方股權(quán)交易中心）創(chuàng)新創(chuàng)意成長型中小企業(yè)專精特新型中小企業(yè)大型特大型藍(lán)籌企業(yè)其它中小微型企業(yè)科技創(chuàng)新型中型企業(yè)場外交易市場證券交易系統(tǒng)證券交易所我國多層次結(jié)構(gòu)資本市場結(jié)構(gòu)股權(quán)融資私募股權(quán)融資普通股融資PARTONEPARTTWO一、私募股權(quán)融資私募股權(quán)融資（privateequity，PE）：公司以非公開方式向投資者籌集股權(quán)資本的行為，是一種吸收直接投資的融資方式。（一）私募股權(quán)融資的概念及特點優(yōu)點：有特定的認(rèn)購者，不必?fù)?dān)心發(fā)行失敗。不必由證券管理機構(gòu)審批，可節(jié)約時間和相關(guān)費用。直接出售股份，可節(jié)約承銷費用。種子期初創(chuàng)期成長期收入增長時間成熟期擴(kuò)張期退出Pre-IPO多輪融資EF…DCBPEVCA天使投資公司發(fā)展階段與私募股權(quán)融資輪次圖對公司的影響有利于緩解融資約束有利于公司發(fā)展與財務(wù)績效的提升有利于優(yōu)化治理結(jié)構(gòu)有利于提升管理層的管理能力和風(fēng)險控制能力一、私募股權(quán)融資年份融資輪次估值金額融資金額投資機構(gòu)2021戰(zhàn)略融資2120億未披露中國互聯(lián)網(wǎng)投資基金2020戰(zhàn)略融資1000億美元1億美元老虎環(huán)球基金2018Pre-IPO750億美元40億美元KKK、云峰基金、軟銀中國資本、春花資本2017E輪222.22億美元20億美元泛大西洋資本2016D輪110億美元10億美元建銀國際、紅衫中國2014C輪5億美元1億美元微博基金、紅杉中國、順為資本2013B輪6000萬美元1000萬美元DSTGlobal、奇虎3602012A輪未披露500萬美元SIG海納亞洲基金2012天使輪未披露500萬元順為資本、晨興資本、個人投資者【案例5-1】北京字節(jié)跳動科技有限公司成立于2012年3月，2022年5月更名為北京抖音信息服務(wù)有限公司?！白止?jié)跳動”各階段融資如下表所示。一、私募股權(quán)融資對賭協(xié)議，又稱估值調(diào)整協(xié)議（valuationadjustmentmechanism,VAM），是投資方與融資方在達(dá)成融資協(xié)議時，對于未來不確定情況進(jìn)行的一種約定。一般而言，對業(yè)績增長的要求是對賭協(xié)議中最為常見的標(biāo)的，即對公司未來若干年的關(guān)鍵指標(biāo)作出約定。業(yè)績對賭的指標(biāo)一般包括財務(wù)業(yè)績和非財務(wù)業(yè)績，例如凈利潤或凈利潤增長率、營業(yè)收入增長率、股價、上市時間、用戶人數(shù)、開店數(shù)量、營業(yè)面積等。（三）對賭協(xié)議當(dāng)對賭協(xié)議目標(biāo)沒有達(dá)成時，就需要對投資人進(jìn)行補償，補償?shù)姆绞酵ǔ０ǎ海?）股權(quán)調(diào)整型：當(dāng)被投資公司未能實現(xiàn)對賭協(xié)議規(guī)定的業(yè)績目標(biāo)時，需要無償或者低價轉(zhuǎn)讓一部分股權(quán)給投資人；（2）現(xiàn)金補償型：當(dāng)被投資公司未能實現(xiàn)對賭協(xié)議規(guī)定的業(yè)績目標(biāo)時，需要向私募股權(quán)投資人支付一定數(shù)額的現(xiàn)金補償。（3）股權(quán)回購型：當(dāng)被投資公司未能實現(xiàn)對賭協(xié)議規(guī)定的業(yè)績目標(biāo)時，需要溢價回購私募股權(quán)投資人手中的全部股份。二、普通股普通股（commonstock）是公司發(fā)行的代表股東享有平等權(quán)利和義務(wù)，股利不固定的股票，是公司股份的最基本形式。普通股融資形式：一是首次公開發(fā)行股票（IPO）；二是股權(quán)再融資（SEO），包括增發(fā)與配股。普通股股東的權(quán)利（1）享有表決權(quán)和監(jiān)督權(quán)（2）享有剩余收益分配權(quán)（3）享有剩余資產(chǎn)分配權(quán)（4）享有優(yōu)先認(rèn)股權(quán)和轉(zhuǎn)讓權(quán)（一）普通股融資概述二、普通股（二）首次公開發(fā)行股票(IPO)首次公開發(fā)行股票(InitialPublicOffering，IPO)：公司首次向社會公眾發(fā)行股票籌集資金的一種股權(quán)融資方式。首次公開發(fā)行的股票隨后會在證券交易所上市流通，發(fā)行公司被稱為上市公司。IPO的主要目的第一，為擴(kuò)大公司規(guī)?；I措更多的資金或改善治理結(jié)構(gòu)。第二，通過公司上市增加股票的流動性，以便股東能在適當(dāng)?shù)臅r機將自己手中的股票變現(xiàn)。二、普通股（二）首次公開發(fā)行股票(IPO)IPO發(fā)行審批制度：成熟的資本市場采用的制度主要有兩種：核準(zhǔn)制：是指公司新股發(fā)行不僅要以真實、充分公開為條件，而且必須符合證券管理機構(gòu)制定的若干實質(zhì)性條件，經(jīng)證券監(jiān)管部門或管理機構(gòu)批準(zhǔn)后方可獲得上市資格的發(fā)行制度。證券監(jiān)管機構(gòu)對擬上市公司具有審查權(quán)和核準(zhǔn)權(quán)，并對擬發(fā)行公司進(jìn)行實質(zhì)性審核，包括對披露內(nèi)容的真實性進(jìn)行核查與判斷，以及對披露內(nèi)容的投資價值和投資風(fēng)險作出判斷。注冊制：是指發(fā)行人申請發(fā)行股票時，必須依法將各種資料完整地向證券監(jiān)管機構(gòu)申報。證券監(jiān)管機構(gòu)會對申報文件的全面性、準(zhǔn)確性、真實性和及時性作形式審查，但不對發(fā)行人的資質(zhì)進(jìn)行實質(zhì)性審核和價值判斷，而是將其留給市場來決定，發(fā)行人須對上述信息承擔(dān)法律責(zé)任。二、普通股注冊制的發(fā)展歷程設(shè)立科創(chuàng)板并實施注冊制。2018年11月2020年6月2020年10月科創(chuàng)板第一批25家公司完成了開板上市。2019年7月新《證券法》明確了全面推行注冊制的法律基礎(chǔ)。2019年12月創(chuàng)業(yè)板開始試點注冊制，成為第二個實行注冊制的板塊。國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步提高上市公司質(zhì)量的意見》，宣布將全面推行、分步實施注冊制并支持優(yōu)質(zhì)企業(yè)上市。2021年9月北京證券交易所成立并實施注冊制。中國證監(jiān)會發(fā)布全面實行股票發(fā)行注冊制的相關(guān)制度規(guī)則。2023年2月二、普通股（二）首次公開發(fā)行股票(IPO)IPO發(fā)行條件：不同板塊IPO和掛牌的財務(wù)條件（其他條件略）序號市值條件盈利條件現(xiàn)金流量條件股本條件（1）無連續(xù)三年凈利潤為正且累計凈利潤不低于2億元，最近一年凈利潤不低于1億元近三年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額累計不低于2億元或營業(yè)收入累計不低于15億元發(fā)行后股本總額不低于5000萬元。公開發(fā)行的股份達(dá)到公司股份總數(shù)的25%以上；公司股本總額超過4億元的，公開發(fā)行股份比例為10%以上。（2）預(yù)計市值不低于50億元最近一年凈利潤為正且營業(yè)收入不低于6億元近三年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額累計不低于2.5億元（3）預(yù)計市值不低于100億元最近一年凈利潤為正且營業(yè)收入不低于10億元無主板（至少滿足序號(1)、(2)、(3)中的一項）二、普通股（二）首次公開發(fā)行股票(IPO)創(chuàng)業(yè)板（至少滿足序號(1)、(2)、(3)中的一項）序號

市值條件盈利條件股本條件（1）無連續(xù)兩年凈利潤為正且累計凈利潤不低于1億元，最近一年凈利潤不低于6000萬元發(fā)行后股本總額不低于3000萬元。公開發(fā)行的股份達(dá)到公司股份總數(shù)的25%以上；公司股本總額超過4億元的，公開發(fā)行股份比例為10%以上。（2）預(yù)計市值不低于15億元最近一年凈利潤為正且營業(yè)收入不低于4億元（3）預(yù)計市值不低于50億元最近一年營業(yè)收入不低于3億元IPO發(fā)行條件：不同板塊IPO和掛牌的財務(wù)條件（其他條件略）二、普通股（二）首次公開發(fā)行股票(IPO)科創(chuàng)板1、允許符合科創(chuàng)板定位的，尚未盈利或存在累計未彌補虧損的企業(yè)上市，按照市值指定5套標(biāo)準(zhǔn)：①預(yù)計市值不低于10億元，最近兩年凈利潤均為正且累計凈利潤不低于5000萬元，或者最近一年凈利潤為正且營業(yè)收入不低于1億元；②預(yù)計市值不低于15億元，最近一年營業(yè)收入不低于2億元，且最近三年累計研發(fā)投入占最近三年累計營業(yè)收入的比例不低于15%；③預(yù)計市值不低于20億元，最近一年營業(yè)收入不低于3億元，且最近三年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額累計不低于1億元；④預(yù)計市值不低于30億元，且最近一年營業(yè)收入不低于3億元；⑤預(yù)計市值不低于40億元，主要業(yè)務(wù)或產(chǎn)品需經(jīng)國家有關(guān)部門批準(zhǔn)，市場空間大，目前已取得階段性成果。醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)需至少有一項核心產(chǎn)品獲準(zhǔn)開展二期臨床試驗，其他符合科創(chuàng)板定位的企業(yè)需具備明顯的技術(shù)優(yōu)勢并滿足相應(yīng)條件。2、股本條件：發(fā)行后股本總額不低于3000萬元。公開發(fā)行的股份達(dá)到公司股份總數(shù)的25%以上；公司股本總額超過4億元的，公開發(fā)行股份的比例為10%以上。IPO發(fā)行條件：不同板塊IPO和掛牌的財務(wù)條件（其他條件略）二、普通股（二）首次公開發(fā)行股票(IPO)IPO定價機制：股票發(fā)行價格是股份公司公開發(fā)行股票時，將股票出售給認(rèn)購者所采用的價格，也就是投資者認(rèn)購股票時所支付的價格。定價過低→損害老股東的利益定價過高→增大承銷機構(gòu)的發(fā)行風(fēng)險和發(fā)行難度IPO定價方式（1）固定價格法：由承銷商事先根據(jù)一定的標(biāo)準(zhǔn)(如市盈率等財務(wù)指標(biāo))確定發(fā)行價格，投資者以此價格進(jìn)行申購。（2）累計訂單定價法：①由承銷商與發(fā)行公司商定定價區(qū)間，通過市場促銷征集在每個價位上的需求量；②發(fā)行公司、主承銷商和機構(gòu)投資者一同進(jìn)行路演，收集關(guān)于需求量和需求價格的信息，修正發(fā)行價格區(qū)間；③分析需求數(shù)量及價格分布，由主承銷商與發(fā)行公司確定最終發(fā)行價格?！景咐?-2】“華熙生物”（688363.SH）于2019年11月在科創(chuàng)板上市，定價過程及結(jié)果見教材相關(guān)內(nèi)容。二、普通股（二）首次公開發(fā)行股票(IPO)退市：退市是指上市公司由于經(jīng)營不善或重大違法等行為主動或者被動終止掛牌上市的行為。上市公司的退市規(guī)則：（1）主動退市：由公司股東會和董事會決議，并向有關(guān)的監(jiān)管機構(gòu)提交申請來注銷公司的許可證。（2）強制退市：主要分為交易類、財務(wù)類、規(guī)范類以及重大違法違規(guī)類幾種情況。

主板科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板盈利條件①最近一個會計年度經(jīng)審計的利潤總額、凈利潤或者扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤孰低者為負(fù)值，且營業(yè)收入低于3億元；或者追溯重述后出現(xiàn)上述情形最近一個會計年度經(jīng)審計的利潤總額、凈利潤或者扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤孰低者為負(fù)值，且營業(yè)收入低于1億元；或者追溯重述后出現(xiàn)上述情形凈資產(chǎn)條件②最近一個會計年度經(jīng)審計的期末凈資產(chǎn)為負(fù)值；或追溯重述后最近一個會計年度期末凈資產(chǎn)為負(fù)值審計報告最近一個會計年度的財務(wù)會計報告被出具無法表示意見或否定意見的審計報告信息質(zhì)量已披露的最近一個會計年度經(jīng)審計的年度報告存在虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏，導(dǎo)致該年度相關(guān)財務(wù)指標(biāo)實際已觸及第①項、第②項情形的；（財務(wù)類）強制退市條件二、普通股再融資：發(fā)行者在第一次發(fā)行股票完成后，再次進(jìn)行的股票發(fā)行，主要的形式有增發(fā)和配股。增發(fā)(Seasonaloffering)：上市公司在滿足一定的條件下，在IPO之后繼續(xù)向社會公眾或特定投資人發(fā)行股票以募集更多的資金的行為。向符合條件的少數(shù)特定投資者非公開發(fā)行股份的行為稱為定向增發(fā)。向社會公眾額外發(fā)行股份的行為稱為非定向增發(fā)。上市公司定向增發(fā)募集的資金通常用于并購、項目融資、產(chǎn)業(yè)整合等目的。序號股東名稱發(fā)行前持股比例發(fā)行后持股比例1寧波梅山保稅港區(qū)瑞庭投資有限公司24.43%23.33%2黃世霖11.15%10.65%3香港中央結(jié)算有限公司7.69%7.34%4寧波聯(lián)合創(chuàng)新新能源投資管理合伙企業(yè)6.77%6.47%5李平4.80%4.59%6深圳市招銀叁號股權(quán)投資合伙企業(yè)1.98%1.89%7湖北長江招銀動力投資合伙企業(yè)1.84%1.76%8HHLR管理有限公司－中國價值基金1.67%1.59%9寧波梅山保稅港區(qū)博瑞榮合投資合伙企業(yè)1.40%1.33%10西藏鴻商資本投資有限公司1.17%1.12%合計62.90%60.07%【案例5-3】寧德時代（300750.SZ）2022年6月30日采取定向增發(fā)的方式，向22名投資者增發(fā)股票，公司定向增發(fā)前后前10名股東持股比例變化如下表所示：二、普通股（三）股權(quán)再融資配股(nightoffering)：上市公司僅向原股東發(fā)行新股募集資金的行為。如果現(xiàn)有股東不放棄配股權(quán)，則配股前后所有股東的持股比例不變，除非該股東放棄配股權(quán)。配股的條件：①前一次發(fā)行股票所募集的資金用途與當(dāng)時的招股說明書、配股說明書或股東會有關(guān)決議相符；②距前一次發(fā)行股票的時間間隔不少于12個月；③公司連續(xù)兩年盈利；④最近三年以現(xiàn)金方式累計分配的利潤不少于最近三年實現(xiàn)的年均可分配利潤的30%；⑤近三年無重大違法行為；⑥本次配股募集資金的用途符合國家產(chǎn)業(yè)政策規(guī)定?！纠恳患疑鲜泄綢PO時發(fā)行股票10,000萬股，計劃再發(fā)行2,000萬股的新股，采用配股方式，則應(yīng)按1：5的比率（2,000：10,000）向現(xiàn)有股東配售，每個股東都有資格按所持有的每5股認(rèn)購1股的比例優(yōu)先購買新股。二、普通股（四）普通股融資的優(yōu)缺點優(yōu)點普通股融資沒有規(guī)定的到期日，從而形成了公司的永久性資本；沒有固定的股利負(fù)擔(dān)；提升公司聲譽；增強公司股票的流動性及定價能力；進(jìn)一步規(guī)范公司治理結(jié)構(gòu)。缺點資本成本較高；控制權(quán)被稀釋；可能會泄露公司的商業(yè)機密。債務(wù)融資長期借款融資公司債券融資租賃融資PARTONEPARTTHREE一、長期借款融資長期借款（Long-termloan）：公司向銀行或非銀行金融機構(gòu)以及其他單位借入的、期限在1年以上的借款。主要用于公司長期資產(chǎn)投資，如固定資產(chǎn)投資、重大項目投資等的需求。（一）長期借款的種類1.按借款有無擔(dān)保要求，可分為信用借款和擔(dān)保借款。（1）信用借款：以借款人的信譽或保證人的信用為條件而獲得的借款。（2）擔(dān)保借款：由借款人或第三方依法提供擔(dān)保而獲得的借款。擔(dān)保借款包括保證借款、抵押借款和質(zhì)押借款:保證借款：按法律規(guī)定的保證方式，由第三人承諾在借款人不能償還借款時，按約定承擔(dān)一般保證責(zé)任或者連帶責(zé)任而發(fā)放的借款。抵押借款：按法律規(guī)定的抵押方式以借款人或第三人的財產(chǎn)作為抵押物發(fā)放的借款.質(zhì)押借款：按法律規(guī)定的質(zhì)押方式以借款人或第三人的動產(chǎn)或權(quán)利作為質(zhì)押物發(fā)放的借款。2.按提供貸款的機構(gòu)，可分為商業(yè)銀行借款、政策性銀行借款、其他金融機構(gòu)借款和委托借款。一、長期借款融資【案例5-4】伊利股份（600887.SH）長期借款種類：項目期末余額（2022年）期初余額（2021年）質(zhì)押借款--抵押借款885,602,206.72653,295,000.00保證借款-201,580,800.00信用借款8,412,609,203.134,525,300,740.25合計9,298,211,409.855,380,176,540.25單位：元

幣種：人民幣公司2022年抵押借款包括：①子公司W(wǎng)estlandDairyCompanyLimited以其所有資產(chǎn)作為抵押物向銀行取得借款，借款金額折合人民幣44,162萬元；②子公司澳優(yōu)乳業(yè)以房屋建筑物、土地等資產(chǎn)作為抵押物向銀行取得借款，借款金額折合人民幣44,398.22萬元。一、長期借款融資（1）一般性保護(hù)條款：大多數(shù)借款合同均包含一般性保護(hù)條款，主要內(nèi)容有：①對流動性資本的要求；②對現(xiàn)金股利與股票回購的限制；③對資本支出的限制；④對其他長期債務(wù)的限制等。（2）例行性保護(hù)條款：例行性保護(hù)條款作為例行常規(guī)，存在于大多數(shù)借款合同中，內(nèi)容主要包括：①借款公司定期向銀行提交財務(wù)報表；②不準(zhǔn)公司在正常情況下出售較多資產(chǎn)；③如期清償稅金和其他到期債務(wù)；④限制租賃固定資產(chǎn)的規(guī)模等。（3）特殊性保護(hù)條款。特殊性保護(hù)條款是針對某些特殊情況而訂立的，主要包括：①借款必須?？顚Ｓ茫坏门沧魉?；②限制借款公司的投資；③要求公司核心管理層在合同有效期內(nèi)不得調(diào)離領(lǐng)導(dǎo)崗位等。（二）長期借款的保護(hù)性條款一、長期借款融資影響借款利率高低的主要因素是借款期限和借款公司的信用：一般情況下，借款期限越長，銀行承擔(dān)的風(fēng)險就越大，從而要求的借款利率就越高；反之，則利率越低。在期限一定的條件下，借款公司的信用狀況決定了利率水平。（三）長期借款的利率長期借款利率的種類：固定利率：在貸款合同簽訂時即設(shè)定好的利率，該利率一經(jīng)確定，不論貸款期內(nèi)市場利率如何變動，都不得隨意改變。浮動利率：在借貸期限內(nèi)，利率隨物價、市場利率或者其他因素變化相應(yīng)調(diào)整的利率。一、長期借款融資長期借款的償還方式：（1）到期一次性還本付息。該方式的到期還款壓力較大；（2）定期或不定期償還等額或不等額的款項，例如等額本金法、等額利息法、等額本息法等，該方式可在借款期內(nèi)邊用邊還，償債壓力相對較小。（四）長期借款的償還【例5-1】假定A公司貸款2000萬元，合同約定在未來三年內(nèi)每年年末償還等額本金，假設(shè)銀行按貸款余額的7%收取利息。則每年還款額、償還本金及利息如下表所示。年度支付額利息本金償還額貸款余額1762.11140622.111377.892762.1196.45665.66712.233762.1149.86712.25－合計2286.33286.312000.00－單位：萬元年還款額=2000÷(P/A,7%,3)=2000÷2.6243=762.11（萬元）以第一年為例：利息（第1年）=2000×7%=140本金償還額=762.11－140=622.11貸款余額=2000－622.11=1377.89一、長期借款融資（五）長期借款的優(yōu)缺點優(yōu)點融資速度較快資本成本較低借款彈性較大可以發(fā)揮財務(wù)杠桿作用有利于保護(hù)公司的商業(yè)機密缺點財務(wù)風(fēng)險較大限制條件較多融資數(shù)量相對有限二、公司債券融資債券名稱高級無抵押定息債券簡稱YILIHIB2511代碼40471債券余額5發(fā)行日2020/11/19到期日2025/11/19利率1.625%還本付息方式每半年付息、到期一次還本交易場所香港聯(lián)合交易所

伊利股份（600887.SH）2020年11月19日發(fā)行的高級無抵押定息債券幣種：美元單位：億元公司債券（Corporatebond）：公司為籌集資金，依照法定程序發(fā)行的，約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價證券。依照我國《公司法》和國際慣例，股份有限公司和有限責(zé)任公司發(fā)行的債券稱為公司債券，又稱公司債。二、公司債券融資（一）公司債券的種類按有無擔(dān)保，可分為信用債券和擔(dān)保債券信用債券：僅憑發(fā)行人的信用發(fā)行的、沒有擔(dān)保的債券。擔(dān)保債券：以抵押、質(zhì)押或保證等方式發(fā)行的債券。抵押是指以不動產(chǎn)作為擔(dān)保物，而質(zhì)押是指以有價證券作為擔(dān)保物，保證是指第三者擔(dān)保償還債務(wù)本息。按票面利率是否變動，可分為固定利率債券、浮動利率債券和零息債券固定利率債券：在償還期內(nèi)利率固定不變的債券。浮動利率債券：票面利率隨市場利率變動而調(diào)整的債券。零息債券：指票面利率為零，以低于面值的價格折價出售，到期按面值歸還本金的債券。按可否提前贖回，可分為可提前贖回債券和不可提前贖回債券可提前贖回債券是指債券發(fā)行人有權(quán)在債券到期前向債券持有人贖回的債券；反之，則為不可提前贖回債券。二、公司債券融資（一）公司債券的種類按有無記名，可分為記名債券與無記名債券記名債券：在債券存根簿上載明債券總額、利率、償還期限和方式、發(fā)行日期及債券的編號等信息。無記名債券：指在債券存根簿不記載持券人的姓名或名稱，還本付息以債券為憑據(jù)，一般實行見票付息制度。按債券持有人的特定權(quán)益，可分為可轉(zhuǎn)換債券、收益?zhèn)?、附認(rèn)股權(quán)債券和可退還公司債券可轉(zhuǎn)換債券：債券持有人可以選擇在一定時間內(nèi)按照約定的價格將債券轉(zhuǎn)換成公司股票的債券。收益?zhèn)寒?dāng)發(fā)行公司有稅后利潤可供分配時才支付利息的債券。附認(rèn)股權(quán)債券（分離交易可轉(zhuǎn)債）：所發(fā)行的債券附帶允許債券持有人按特定價格認(rèn)購股票的一種長期選擇權(quán)?？赏诉€公司債券：債券持有人在規(guī)定的期限內(nèi)可以按約定價格賣給債券發(fā)行人的債券。二、公司債券融資（二）公司債券的發(fā)行條件一般條件包括發(fā)行債券最高限額、發(fā)行公司自有資本最低限額、公司獲利能力、債券利率水平等。公司債券發(fā)行條件為：（1）具備健全且運行良好的組織機構(gòu)；（2）最近3年平均可分配利潤足以支付公司債券一年的利息；（3）具有合理的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)和正常的現(xiàn)金流量；（4）國務(wù)院規(guī)定的其他條件。公開發(fā)行公司債券，由證券交易所負(fù)責(zé)受理、審核，并報中國證監(jiān)會注冊。發(fā)行公司發(fā)生下列情形之一的，不得再次發(fā)行公司債券：（1）對已公開發(fā)行的公司債券或者其他債務(wù)有違約或者延遲支付本息的事實，仍處于繼續(xù)狀態(tài)；（2）違反《證券法》規(guī)定，改變公開發(fā)行公司債券所募資金用途。二、公司債券融資（三）影響債券發(fā)行價格的因素票面價值：債券售價的高低，從根本上取決于面值大小，一般而言，債券面額越大，發(fā)行價格越高，反之則越低。票面利率：債券的票面利率是債券的名義利率，通常在發(fā)行債券之前確定并注明。一般而言，債券的票面利率越高，發(fā)行價格也越高；反之，發(fā)行價格則越低。市場利率：市場利率與債券價格成反比。一般而言，債券發(fā)行時的市場利率越高，債券的發(fā)行價格越低；反之，發(fā)行價格越高。債券期限：債券的期限越長，則債券持有人的風(fēng)險就越大，其要求的報酬（利率）就越高，債券的發(fā)行價格就可能越低；反之，發(fā)行價格可能越高。【案例5-6】萬科A（00002.SZ）2021年1月18日公告，按面值100元發(fā)行的公司債券“21萬科02”，具體資料見教材。二、公司債券融資債券發(fā)行價格的確定方法債券的發(fā)行價格圍繞債券的內(nèi)在價值變化。理論上，債券的發(fā)行價格（內(nèi)在價值）是根據(jù)債券的現(xiàn)值來確定的。債券發(fā)行價格（內(nèi)在價值）是債券的面值和需要支付的年利息，按發(fā)行當(dāng)時的市場利率折現(xiàn)所得到的現(xiàn)值，其計算公式可表達(dá)為：公司債券的發(fā)行價格通常有三種：平價發(fā)行：票面利率=市場利率；發(fā)行價格=票面價格溢價發(fā)行：票面利率>市場利率；發(fā)行價格>票面價格折價發(fā)行：票面利率<市場利率；發(fā)行價格<票面價格二、公司債券融資【例5-2】B公司20×3年9月1日發(fā)行面值100元，票面利率8%的五年期債券，每年末支付一次利息，到期還本。則當(dāng)市場利率分別為6%、8%、10%時，求此時債券的發(fā)行價格。當(dāng)市場利率分別為6%時，債券的發(fā)行價格為：當(dāng)市場利率分別為8%時，債券的發(fā)行價格為：當(dāng)市場利率分別為10%時，債券的發(fā)行價格為：二、公司債券融資（四）公司債券的評級債券的信用等級表示債券質(zhì)量的優(yōu)劣，反映了債券還本付息能力的強弱和債券投資風(fēng)險的高低。目前國際上公認(rèn)的最具權(quán)威性的三大信用評級機構(gòu)是穆迪投資服務(wù)公司（Moody's)、標(biāo)準(zhǔn)·普爾公司(Standard&Poor's)和惠譽國際信用評級有限公司(FitchRating)。按照國際慣例，債券信用等級一般分為三等九級。穆迪標(biāo)準(zhǔn)·普爾投資級別信用標(biāo)準(zhǔn)的含義AaaAAA投資級債券（非常安全/足夠安全）信用質(zhì)量最高，信用風(fēng)險最低，償債能力極強AaAA信用質(zhì)量很高，有較低的信用風(fēng)險，償債能力很強AA容易受到環(huán)境及經(jīng)濟(jì)條件變化的影響，但本金利息安全，償債能力仍然很強BaaBBB保證程度一般，利息支付和本金安全現(xiàn)在有保證，有足夠能力償債。但不利的、變化的經(jīng)濟(jì)條件有可能削弱償債能力BaBB投機級債券/垃圾債券（違約風(fēng)險高）還本付息的保證有限，比其他投機級債券更不容易遭到拒付，但面臨持續(xù)重大不確定性或不利的業(yè)務(wù)、財務(wù)或經(jīng)濟(jì)條件，可能導(dǎo)致無力償債BB更容易遭到拒付，保證極小，當(dāng)前有能力償債，但不利的經(jīng)濟(jì)條件或業(yè)務(wù)、財務(wù)狀況，可能損害其償債能力CaaCCC有可能違約，或現(xiàn)在就存在危及本息安全的因素，只有在有利的經(jīng)濟(jì)條件或業(yè)務(wù)、財務(wù)狀況下，債務(wù)人才能履行承諾CaCC經(jīng)常違約或當(dāng)前非常可能遭到拒付CC當(dāng)前非?？赡茉獾骄芨?，有更低的回收成本DD已經(jīng)違約二、公司債券融資（五）公司債券融資的優(yōu)缺點優(yōu)點資本成本較低保證原有股東的控制權(quán)能夠利用財務(wù)杠桿效應(yīng)缺點財務(wù)風(fēng)險較高限制條件較多融資數(shù)量有限三、租賃融資（一）租賃融資的概念與方式租賃融資：租賃（leasing）在一定期間內(nèi)，出租人將資產(chǎn)的使用權(quán)讓渡給承租人以獲取對價的經(jīng)濟(jì)行為。由于在租賃期限內(nèi)，承租人獲得了資產(chǎn)的使用權(quán)，卻沒有完全一次性支付使用權(quán)費用，相當(dāng)于長期以租代買，因此，租賃融資是融資與融物相結(jié)合的一種特殊融資方式。租賃融資的種類（按承租人劃分）：我國《企業(yè)會計準(zhǔn)則第21號——租賃》（2018修訂）特別劃分出了短期租賃和低價值資產(chǎn)租賃：短期租賃：是指在租賃期開始日，租賃期不超過12個月的租賃，但包含購買選擇權(quán)的租賃不屬于短期租賃。低價值資產(chǎn)租賃：是指單項租賃資產(chǎn)為全新資產(chǎn)時價值較低的租賃，但承租人轉(zhuǎn)租或預(yù)期轉(zhuǎn)租租賃資產(chǎn)的，原租賃不屬于低價值資產(chǎn)租賃?！景咐?-7】南方航空（600029.SH）租賃融資規(guī)模的具體情況見教材三、租賃融資（一）租賃融資的概念與方式租賃融資的方式：直接租賃。直接租賃是租賃融資的典型形式，通常是由承租人指定設(shè)備供貨商，并委托出租人融通資金購買并提供設(shè)備。杠桿租賃。杠桿租賃是基于承租人、出租人及貸款人之間三邊協(xié)定的租賃形式。出租人只需墊支購買資產(chǎn)所需資金的一部分（通常為20%~40%），其余部分（通常為80%~60%）則以該租賃資產(chǎn)為擔(dān)保向貸款人借款支付，此時出租人又是借款人，既要收取租金又要償還借款。售后租回。售后租回是指資產(chǎn)的所有者先將其資產(chǎn)賣給租賃公司，再作為承租人將所售資產(chǎn)租回使用，并按期向租賃公司支付租金。三、租賃融資（二）租賃融資的租金租金的構(gòu)成租賃設(shè)備的購置成本，包括設(shè)備的買價、運雜費和途中保險費等；預(yù)計租賃設(shè)備的殘值，即設(shè)備租賃期滿時預(yù)計殘值的變現(xiàn)凈值；利息，即出租人為承租人購置設(shè)備融資而應(yīng)計的利息；租賃手續(xù)費，包括出租人承辦租賃設(shè)備的費用和獲取的收益；租賃期限，即租賃合同約定的租賃時間，一般而言，租賃期限的長短會影響租金總額；租金的支付方式，即租賃費用是按年支付還是按季支付，在期初支付還是期末支付。三、租賃融資（二）租賃融資的租金租金的計算方式：

主要有平均分?jǐn)偡ǎㄖ本€法）、等額年金法、附加率法、浮動利率法等。等額年金法：運用年金現(xiàn)值原理測算每期應(yīng)付租金的方法，根據(jù)租金是期初支付還是期末支付，又可分為先付年金法和后付年金法。A——每年年末支付租金額PVAn——等額租金現(xiàn)值PVIFAi,n——年金現(xiàn)值系數(shù)i——資本成本n——初始投資額平均分?jǐn)偡ǎㄖ本€法）：將租金總額按支付次數(shù)進(jìn)行簡單平均。在短期租賃和低價值資產(chǎn)租賃方式下，租金一般采用平均分?jǐn)偡?。三、租賃融資（三）租賃融資對資產(chǎn)負(fù)債表的影響【思考】租賃融資究竟是不是一項負(fù)債？不是所有租賃都必須資本化并列入資產(chǎn)負(fù)債表中，我國《企業(yè)會計準(zhǔn)則第21號——租賃》的規(guī)定，租賃期開始日，承租人應(yīng)當(dāng)對租賃確認(rèn)使用權(quán)資產(chǎn)和租賃負(fù)債，但對于短期租賃和低價值資產(chǎn)租賃，承租人可以選擇不確認(rèn)使用權(quán)資產(chǎn)和租賃負(fù)債?？梢姡硕唐谧赓U和低價值資產(chǎn)租賃，其他租賃（以下稱為“一般租賃”）需要分別確認(rèn)使用權(quán)資產(chǎn)和租賃負(fù)債，使用權(quán)資產(chǎn)列入資產(chǎn)負(fù)債表的資產(chǎn)方，租賃負(fù)債列入資產(chǎn)負(fù)債表的負(fù)債方。三、租賃融資資產(chǎn)負(fù)債及股東權(quán)益流動資產(chǎn)2000流動負(fù)債1000非流動資產(chǎn)4000非流動負(fù)債1500其中：固定資產(chǎn)4000其中：租賃負(fù)債-

使用權(quán)資產(chǎn)-股東權(quán)益3500資產(chǎn)合計6000負(fù)債及股東權(quán)益合計6000【例5-3】W公司租賃前資產(chǎn)負(fù)債表如下表所示。資產(chǎn)負(fù)債表（租賃前）單位：萬元現(xiàn)公司需要增加一項固定資產(chǎn)，價值2500萬元，則采用一般租賃和短期租賃對資產(chǎn)負(fù)債表的影響有什么區(qū)別。三、租賃融資資產(chǎn)負(fù)債及股東權(quán)益項目一般租賃短租租賃項目一般租賃短租租賃流動資產(chǎn)20002000流動負(fù)債10001000非流動資產(chǎn)65004000非流動負(fù)債40001500其中：固定資產(chǎn)40004000其中：租賃負(fù)債2500-

使用權(quán)資產(chǎn)2500-股東權(quán)益35003500資產(chǎn)合計85006000負(fù)債及股東權(quán)益合計85006000資產(chǎn)負(fù)債表（租賃后）單位：萬元一般租賃等同于購買一項固定資產(chǎn)，一方面使得資產(chǎn)負(fù)債表中的非流動資產(chǎn)增加，另一方面，租賃負(fù)債被確認(rèn)為一項負(fù)債列入資產(chǎn)負(fù)債表；而短期租賃對資產(chǎn)負(fù)債表中資產(chǎn)和負(fù)債均不產(chǎn)生影響。三、租賃融資（四）租賃融資的優(yōu)缺點優(yōu)點集融資與融物于一體能夠迅速獲得所需資產(chǎn)租賃融資限制較少能免遭設(shè)備陳舊過時的風(fēng)險租賃費用可以抵稅缺點資本成本較高利率變動損失混合融資優(yōu)先股融資可轉(zhuǎn)換債券融資PARTONEPARTFOUR一、優(yōu)先股融資（一）優(yōu)先股的概念與特征優(yōu)先股（preferredstock）：在一般規(guī)定的普通種類股份之外，另行規(guī)定的其他種類股份。其股份持有人優(yōu)先于普通股股東分配公司利潤和剩余財產(chǎn)，但參與公司決策管理等權(quán)利受到限制。優(yōu)先股的特征（1）優(yōu)先分配固定股息（2）優(yōu)先分配公司剩余財產(chǎn)（3）權(quán)利范圍較?。?）可由公司贖回一、優(yōu)先股融資（二）優(yōu)先股的種類（1）按股息是否固定，可分為固定股息率優(yōu)先股和浮動股息率優(yōu)先股（2）按股息是否累積支付，可分為累積優(yōu)先股和非累積優(yōu)先股（3）按發(fā)行人是否享有回購的權(quán)利，可分為可回購優(yōu)先股和不可回購優(yōu)先股（4）按是否參與剩余利潤分配，可分為參與優(yōu)先股和非參與優(yōu)先股（5）按是否強制分紅，可分為強制分紅優(yōu)先股和非強制分紅優(yōu)先股（6）按是否可以轉(zhuǎn)換為普通股，可分為可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股和不可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股根據(jù)上述各種分類標(biāo)準(zhǔn)，公司可以依據(jù)優(yōu)先股條款設(shè)計出不同的組合，例如可累積參與優(yōu)先股、可贖回浮動股息率優(yōu)先股等?！景咐?-8】中國交通建設(shè)股份有限公司2023年度向特定對象發(fā)行優(yōu)先股，具體資料見教材。一、優(yōu)先股融資（二）優(yōu)先股融資的優(yōu)缺點優(yōu)點增加了公司的長期資本來源股息既有固定性，又有一定的靈活性有利于調(diào)整資本結(jié)構(gòu)有利于保持普通股股東對公司的控制權(quán)缺點優(yōu)先股的資本成本雖然低于普通股，但一般高于公司債券財務(wù)負(fù)擔(dān)相對較重二、可轉(zhuǎn)換債券融資（一）可轉(zhuǎn)換債券的概念與特征可轉(zhuǎn)換債券（convertiblebond）：簡稱可轉(zhuǎn)債，是指發(fā)行人在一定期間內(nèi)依據(jù)約定的條件可以將其轉(zhuǎn)換成發(fā)債公司普通股（以下簡稱“標(biāo)的股票”）的一種特殊債券?？赊D(zhuǎn)換債券具有債務(wù)融資與股權(quán)融資的雙重屬性，因此，發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券融資屬于一種混合性融資?！景咐?-9】科沃斯機器人股份有限公司（簡稱“科沃斯”，603486.SH）于2021年11月30日公開發(fā)行1,040萬張可轉(zhuǎn)換公司債券（簡稱“科沃轉(zhuǎn)債”，代碼113633），每張面值100元，募集資金總額為104,000萬元，扣除發(fā)行費用（不含稅）1,035.98萬元后，實際募集資金凈額為102,964.02萬元。（詳見教材）二、可轉(zhuǎn)換債券融資（二）可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行條件根據(jù)我國《上市公司證券發(fā)行注冊管理辦法》（2023年）（以下簡稱“管理辦法”）的規(guī)定，上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券應(yīng)符合下列條件：（1）具備健全且運行良好的組織機構(gòu)；（2）最近三年平均可分配利潤足以支付公司債券一年的利息；（3）具有合理的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)和正常的現(xiàn)金流量；（4）交易所主板上市公司向不特定對象發(fā)行可轉(zhuǎn)債的，應(yīng)當(dāng)最近三個會計年度盈利，且最近三個會計年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于6%，凈利潤以扣除非經(jīng)常性損益前后孰低者為計算依據(jù)；（5）除前款規(guī)定條件外，上市公司向不特定對象發(fā)行可轉(zhuǎn)債，還應(yīng)當(dāng)遵守的規(guī)定包括：①現(xiàn)任董事、監(jiān)事和高級管理人員符合法律、行政法規(guī)規(guī)定的任職要求；②具有完整的業(yè)務(wù)體系和直接面向市場獨立經(jīng)營的能力，不存在對持續(xù)經(jīng)營有重大不利影響的情形；③會計基礎(chǔ)工作規(guī)范，內(nèi)部控制制度健全且有效執(zhí)行，財務(wù)報表的編制和披露符合企業(yè)會計準(zhǔn)則和相關(guān)信息披露規(guī)則的規(guī)定，在所有重大方面公允反映了上市公司的財務(wù)狀況、經(jīng)營成果和現(xiàn)金流量，最近三年財務(wù)會計報告被出具無保留意見審計報告；④除金融類企業(yè)外，最近一期末不存在金額較大的財務(wù)性投資。二、可轉(zhuǎn)換債券融資（三）可轉(zhuǎn)換債券的基本要素可轉(zhuǎn)換債券除了含有普通債券的基本要素（面值、利率、期限等）外，還包括一些特殊條款設(shè)計，例如，轉(zhuǎn)換期限、轉(zhuǎn)換價格及修正、贖回條款、回售條款等。轉(zhuǎn)換期限可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換期限是指按照發(fā)行人的約定，可轉(zhuǎn)債持有人可將債券轉(zhuǎn)換為股票的期限。轉(zhuǎn)換期限越長，意味著轉(zhuǎn)股時間選擇越多，轉(zhuǎn)股價值越高，可轉(zhuǎn)換債券的價值也就越高?？赊D(zhuǎn)債持有人對轉(zhuǎn)股或者不轉(zhuǎn)股有選擇權(quán)，若選擇轉(zhuǎn)股，則持有人于轉(zhuǎn)股的次日成為標(biāo)的股票上市公司的股東。【案例5-10】科沃轉(zhuǎn)債（113633）約定的轉(zhuǎn)股期限為“自本次可轉(zhuǎn)債發(fā)行結(jié)束之日（2021年12月6日，T+4日）滿6個月后的第一個交易日（2022年6月6日）起至可轉(zhuǎn)債到期日（2027年11月29日）止”。二、可轉(zhuǎn)換債券融資（三）可轉(zhuǎn)換債券的基本要素轉(zhuǎn)換價格與轉(zhuǎn)換比率轉(zhuǎn)換價格，又稱轉(zhuǎn)股價，是指可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換為股票的每股價格，通常由發(fā)行公司在“可轉(zhuǎn)債募集說明書”中事先約定。【案例5-11】科沃轉(zhuǎn)債（113633）的初始轉(zhuǎn)股價格為178.44元/股，不低于《募集說明書》公告日前二十個交易日公司A股股票交易均價和前一個交易日公司A股股票交易均價。轉(zhuǎn)換比率：是指一張可轉(zhuǎn)債可以轉(zhuǎn)換的標(biāo)的股票數(shù)量。例如，某公司可轉(zhuǎn)債面值為100元，約定的轉(zhuǎn)股價格為20元，則轉(zhuǎn)股比率為100/20=5（股），即每張債券可轉(zhuǎn)換5股股票。二、可轉(zhuǎn)換債券融資（三）可轉(zhuǎn)換債券的基本要素轉(zhuǎn)換價格調(diào)整條款除權(quán)調(diào)整。當(dāng)發(fā)行人的股份發(fā)生變動時，應(yīng)對股份變動前的轉(zhuǎn)換價格進(jìn)行除權(quán)調(diào)整，除權(quán)調(diào)整的目的是為了保障可轉(zhuǎn)債持有人的權(quán)益。向下修正條款。通常是在股票價格連續(xù)低于轉(zhuǎn)股價格一定水平時，發(fā)行公司在約定時間內(nèi)將轉(zhuǎn)換價格向下修正。【思考】上市公司為什么要調(diào)整可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)股價格呢？【案例5-12】科沃轉(zhuǎn)債（113633）“募集說明書”約定：（1）轉(zhuǎn)股價格的調(diào)整：在本次可轉(zhuǎn)債發(fā)行之后，當(dāng)公司因派送股票股利、轉(zhuǎn)增股本、增發(fā)新股、配股使公司股份發(fā)生變化及派送現(xiàn)金股利等情況時，將進(jìn)行轉(zhuǎn)股價格的調(diào)整；（2）修正權(quán)限與修正幅度：在本次可轉(zhuǎn)債存續(xù)期間，當(dāng)公司A股股票在任意連續(xù)三十個交易日中有十五個交易日的收盤價低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價格的85%時，公司董事會有權(quán)提出轉(zhuǎn)股價格向下修正方案并提交公司股東會審議表決。2023年7月21日，公司按下述公式進(jìn)行轉(zhuǎn)股價格的調(diào)整：因科沃轉(zhuǎn)債P0（調(diào)整前轉(zhuǎn)股價）為176.45元/股，增發(fā)新股價（A）為38.33元/股，增發(fā)新股率（k）為0.81%，則調(diào)整后轉(zhuǎn)股價為175.34元/股：二、可轉(zhuǎn)換債券融資（三）可轉(zhuǎn)換債券的基本要素贖回條款發(fā)行人可以在可轉(zhuǎn)換債券“募集說明書”中約定贖回條款，規(guī)定發(fā)行人可按事先約定的條件和價格贖回尚未轉(zhuǎn)股的可轉(zhuǎn)換債券。按照贖回時間的不同，贖回方式可以分為到期贖回和提前贖回。【案例5-13】科沃轉(zhuǎn)債（113633）“募集說明書”約定：（1）到期贖回條款。在本次發(fā)行的可轉(zhuǎn)債期滿后五個交易日內(nèi)，公司將以本次可轉(zhuǎn)債的票面面值的110%（含最后一期年度利息）的價格向本次可轉(zhuǎn)債持有人贖回全部未轉(zhuǎn)股的本次可轉(zhuǎn)債。（2）有條件贖回條款。在本次可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股期內(nèi)，當(dāng)下述兩種情形的任意一種出現(xiàn)時，公司有權(quán)按照本次可轉(zhuǎn)債面值加當(dāng)期應(yīng)計利息的價格贖回全部或部分未轉(zhuǎn)股的本次可轉(zhuǎn)債：①在轉(zhuǎn)股期內(nèi)，如果公司A股股票連續(xù)三十個交易日中至少有十五個交易日的收盤價格不低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價格的130%（含130%）；②當(dāng)本次可轉(zhuǎn)債未轉(zhuǎn)股余額不足人民幣3,000萬元時。本次可轉(zhuǎn)債的贖回期與轉(zhuǎn)股期相同，即發(fā)行結(jié)束之日滿六個月后的第一個交易日起至本次可轉(zhuǎn)債到期日止。二、可轉(zhuǎn)換債券融資（三）可轉(zhuǎn)換債券的基本要素回售條款回售條款是指當(dāng)可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換價值遠(yuǎn)低于債券面值時，可轉(zhuǎn)債持有人有權(quán)按事先約定的條件和價格將所持可轉(zhuǎn)債回售給發(fā)行人?；厥蹢l款通常包括兩種情形：有條件回售條款；附加回售條款【案例5-14】科沃轉(zhuǎn)債（113633）“募集說明書”約定：（1）附加回售條款。若本次可轉(zhuǎn)債募集資金運用的實施情況與公司在“募集說明書”中的承諾相比出現(xiàn)重大變化，且該變化被中國證監(jiān)會認(rèn)定為改變募集資金用途的，本次可轉(zhuǎn)債持有人享有一次以面值加上當(dāng)期應(yīng)計利息的價格向公司回售其持有的部分或者全部本次可轉(zhuǎn)債的權(quán)利。（2）有條件回售條款。在本次可轉(zhuǎn)債最后兩個計息年度內(nèi)，如果公司A股股票收盤價在任何連續(xù)三十個交易日低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價格的70%時，本次可轉(zhuǎn)債持有人有權(quán)將其持有的本次可轉(zhuǎn)債全部或部分以面值加上當(dāng)期應(yīng)計利息回售給公司。二、可轉(zhuǎn)換債券融資（四）可轉(zhuǎn)換債券融資的優(yōu)缺點優(yōu)點有利于降低資本成本；可以降低信息不對稱帶來的逆向選擇成本，實現(xiàn)較高價格的股權(quán)融資。缺點若可轉(zhuǎn)換債券持有人不選擇轉(zhuǎn)股，發(fā)行公司將承受較大的償債壓力；若可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)股時股票價格高于轉(zhuǎn)換價格，發(fā)行公司只能以較低的固定轉(zhuǎn)換價格換出股票，將會降低股權(quán)融資金額。EndofthisChapter財務(wù)管理67看一看章后的【案例分析】第六章資本結(jié)構(gòu)決策學(xué)習(xí)目標(biāo)掌握資本成本的概念和作用掌握各種類型資本成本的測算方法理解經(jīng)營杠桿、財務(wù)杠桿和總杠桿的原理與風(fēng)險，掌握各類杠桿系數(shù)的測算方法理解資本結(jié)構(gòu)的概念及意義了解有關(guān)資本結(jié)構(gòu)的主要理論觀點理解影響資本結(jié)構(gòu)的因素，掌握資本結(jié)構(gòu)決策的方法看一看教材提供的【引導(dǎo)案例】，帶著問題進(jìn)入本章的學(xué)習(xí)！01.資本結(jié)構(gòu)概述02.資本成本03.杠桿效應(yīng)與風(fēng)險目錄contents04.資本結(jié)構(gòu)理論05.資本結(jié)構(gòu)決策資本結(jié)構(gòu)概述融資與資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)的概念資本結(jié)構(gòu)的意義PARTONEPARTONE一、融資與資本結(jié)構(gòu)一家公司在進(jìn)行融資時，既可以選擇股權(quán)融資，也可以選擇債務(wù)融資；或者一部分資本采用股權(quán)融資，另一部分資本采用債務(wù)融資，即股權(quán)融資與債務(wù)融資搭配；公司選擇不同的融資方式需要付出的資本成本各不相同，不同的融資方式所產(chǎn)生的收益和風(fēng)險也有差異。

財務(wù)決策時需要測算各種融資方式的資本成本，并盡可能選擇資本成本較低的融資組合（資本結(jié)構(gòu)），以實現(xiàn)公司價值最大和加權(quán)平均資本成本最低的財務(wù)目標(biāo)二、資本結(jié)構(gòu)的概念及意義資本結(jié)構(gòu)（capitalstructure）：是指公司各種資本的價值構(gòu)成及其比例關(guān)系，是公司一定時期融資組合的結(jié)果。12狹義的資本結(jié)構(gòu)是指公司長期資本（股東權(quán)益與長期負(fù)債）的構(gòu)成及其比例關(guān)系廣義的資本結(jié)構(gòu)涵蓋了資產(chǎn)負(fù)債表右邊各種資本來源，即公司全部資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系①股權(quán)資本和債務(wù)資本的比例②長期資本與短期資本的比例③債務(wù)資本的內(nèi)部結(jié)構(gòu)，如債務(wù)的成本結(jié)構(gòu)、債務(wù)的期限結(jié)構(gòu)、債務(wù)的性質(zhì)結(jié)構(gòu)等；④股權(quán)資本的內(nèi)部結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)的意義：合理安排資本結(jié)構(gòu)可以降低公司的加權(quán)平均資本成本，從而提高股東和公司的價值。合理安排資本結(jié)構(gòu)可以獲得杠桿利益，從而提高股東和公司的價值。指標(biāo)201820192020202120222023資產(chǎn)負(fù)債率41.1156.5457.0952.1558.6662.19長期資本①/總資本59.7348.0151.1457.5452.5349.31流動負(fù)債/總負(fù)債97.9791.9485.5981.4380.9381.51非流動負(fù)債/總負(fù)債2.038.0614.4118.5719.0718.49有息負(fù)債②/總負(fù)債7.7819.1029.7739.8051.5258.33商業(yè)信用③/流動負(fù)債70.5153.5250.8850.7041.3734.07留存收益/股權(quán)權(quán)益66.7681.9677.1056.3656.8660.39伊利股份（600887.SH）2018-2022年資本結(jié)構(gòu)二、資本結(jié)構(gòu)的概念及意義資本成本資本成本的概念與作用資本成本的測算PARTONEPARTTWO資本成本（costofcapital）：是指公司取得和使用資本所支付的費用，包括取得成本和使用成本兩部分。從公司融資的角度來看，資本成本是公司取得和使用資本的代價，從投資人的角度來看，資本成本是投資人投資于公司或項目所要求的投資報酬率。（一）資本成本的概念一、資本成本的概念與作用12因使用資本而支付的費用，如向債權(quán)人支付的利息、向股東分配的股利等。使用成本是在資本使用期間持續(xù)發(fā)生的。又稱融資費用，公司為獲得資本而支付的費用，通常在融資過程中一次性支付。取得成本使用成本明細(xì)項目項目金額（元）1保薦與承銷費用91,037,735.852審計驗資費用7,830,188.683律師費用5,600,000.004信息披露費用4,245,283.025發(fā)行手續(xù)費用709,784.76合計

109,422,992.31寧德時代（300750.SZ）發(fā)行費用總額及項目（二）資本成本的作用1.

對融資決策的作用資本成本是選擇融資方式、進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)安排的依據(jù)。2.

對投資決策的作用資本成本是評價項目投資、比較投資方案優(yōu)劣的財務(wù)標(biāo)準(zhǔn)之一。3.

對公司績效評價的作用資本成本不僅是績效考核的依據(jù)，也是公司戰(zhàn)略及經(jīng)營策略調(diào)整的依據(jù)。一、資本成本的概念與作用取得成本，如債券發(fā)行費用、銀行借款手續(xù)費等，該費用在融資時一次性發(fā)生；使用成本主要是指債務(wù)的利息費用，該費用在使用期間持續(xù)發(fā)生。二、資本成本的測算（一）債務(wù)的資本成本KbIBTf——————————債務(wù)的資本成本債務(wù)利息債務(wù)融資總額公司所得稅稅率債務(wù)的融資費用率扣除了取得成本后債務(wù)融資的凈額債務(wù)的使用成本二、資本成本的測算【例6-1】A公司從銀行取得一筆五年期的長期借款3000萬元，年利率為8%，假定手續(xù)費率為1%，公司所得稅稅率為25%。請計算該筆借款的資本成本。在應(yīng)用上式測算長期借款的資本成本時，需要進(jìn)一步考慮：（1）有補償性余額的情況（2）年內(nèi)結(jié)息次數(shù)超過一次的情況1.長期借款的資本成本二、資本成本的測算KbIBTfg————————————債務(wù)的資本成本債務(wù)利息債務(wù)融資總額公司所得稅稅率債務(wù)的融資費用率補償性余額占融資數(shù)額的比例（1）有補償性余額的情況1.長期借款的資本成本【例6-2】沿用【例6-1】，假定銀行要求的補償性余額為借款額的10%，則A公司該筆借款的資本成本為：二、資本成本的測算（2）年內(nèi)結(jié)息次數(shù)超過一次的情況m——一年內(nèi)的借款結(jié)息次數(shù)1.長期借款的資本成本【例6-3】沿用【例6-1】，假定銀行每季度結(jié)息一次，在不考慮手續(xù)費的情況下，A公司該筆借款的資本成本為：二、資本成本的測算（一）債務(wù)的資本成本2.長期債券的資本成本公司債券涉及兩個價格，一是票面價格（面值），二是發(fā)行價格：（1）債券面值是事先確定的，也是債券到期后還本的金額，債券的利息是按面值計算的；（2）債券的發(fā)行價格決定了公司募集到的資金數(shù)量：平價發(fā)行時，債券發(fā)行價格等于面值；

溢價發(fā)行時，債券發(fā)行價格高于面值，募集資金總額高于債券面值總額；

折價發(fā)行時，債券發(fā)行價格低于面值，募集資金總額低于債券面值總額。二、資本成本的測算【例6-4】B公司擬發(fā)行面值為100元，期限為三年，票面利率為6%的債券，每年付息一次，到期還本。預(yù)計融資費用率為2%。公司所得稅稅率為25%。若分別按面值100元發(fā)行、105元溢價發(fā)行和97元折價發(fā)行，三種情況下債券的資本成本分別為：（1）平價發(fā)行：（2）溢價發(fā)行：（3）折價發(fā)行：二、資本成本的測算（一）債務(wù)的資本成本2.長期債券的資本成本如果考慮貨幣時間價值，按照公司發(fā)行債券的資本成本也就是債券投資人的必要報酬率這一邏輯，債券的價值就等于投資人未來獲得的現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。式中的必要報酬率Kb即為債券的資本成本：【例6-5】C公司擬按面值發(fā)行票面利率為6%的8年期債券，面值為100元，每年付息一次，到期還本。假設(shè)融資費用率為2%，企業(yè)所得稅稅率為25%，則該債券的資本成本為多少？利用插值法或Excel函數(shù)，可解得解得Kb=4.81%二、資本成本的測算取得成本：主要是指股票的發(fā)行費用，該費用在融資時一次性發(fā)生。使用成本主要是指股利。但與債務(wù)資本不同的是，股利是在稅后支付的，不具有抵稅的作用。股利折現(xiàn)模型資本資產(chǎn)定價模型風(fēng)險溢價模型（二）股權(quán)的資本成本1.普通股資本成本二、資本成本的測算PeDtKef————————普通股融資總額普通股第t年支付的股利普通股的資本成本（投資者要求的必要報酬率）融資費用率1.普通股資本成本（二）股權(quán)的資本成本（1）股利折現(xiàn)模型二、資本成本的測算①固定股利模型（二）股權(quán)的資本成本1.普通股資本成本【例6-6】D公司擬發(fā)行普通股融資，發(fā)行價格為20元/股，融資費用率為2%，招股說明書承諾預(yù)計每年派發(fā)現(xiàn)金股利1元/股。二、資本成本的測算【例6-7】E公司擬發(fā)行普通股融資，發(fā)行價格為25元/股，融資費用率為1.5%。預(yù)計第一年發(fā)放現(xiàn)金股利2元/股，且以后每年增長3%。D1g————

預(yù)期第1年的每股股利固定股利增長率（二）股權(quán)的資本成本②固定增長的股利模型（固定增長率為g）：1.普通股資本成本二、資本成本的測算（二）股權(quán)的資本成本【例6-8】F公司擬發(fā)行普通股融資，假設(shè)目前國債利率為3.2%，歷史數(shù)據(jù)分析表明，在過去的五年里，股票市場的平均收益率為8%，過去五年該公司所處行業(yè)的貝塔系數(shù)平均值為1.5。1.普通股資本成本（2）資本資產(chǎn)定價模型（參見第二章）二、資本成本的測算（二）股權(quán)的資本成本【例6-9】假定G公司擬增發(fā)普通股，公司已發(fā)行債券的資本成本為6.2%，根據(jù)資本市場經(jīng)驗，估計普通股的風(fēng)險溢價為4%。1.普通股資本成本（3）風(fēng)險溢價模型二、資本成本的測算（二）股權(quán)的資本成本【例6-10】H公司擬發(fā)行優(yōu)先股，每股的票面金額為100元，按票面金額平價發(fā)行，融資費用率為1%，股息率為5%且為非累積優(yōu)先股（每年支付股息）。KpDP0f————————優(yōu)先股資本成本優(yōu)先股每股股息優(yōu)先股融資總額優(yōu)先股的融資費用率2.優(yōu)先股資本成本二、資本成本的測算（二）股權(quán)的資本成本思考：留存收益會產(chǎn)生資本成本嗎？表面上，公司使用留存收益不需支付額外成本，但從所有權(quán)的角度來看，留存收益屬于股東，留存收益是股東將利潤繼續(xù)留在公司所喪失的其他收益。因此，留存收益的資本成本就是股東的機會成本；留存收益資本成本的確定方法與普通股資本成本的確定方法相似，唯一的區(qū)別在于留存收益這一資金來源不需要支付額外的融資費用（取得成本）。3.留存收益資本成本加權(quán)平均資本成本（weightedaveragecostofcapital,WACC）：是指一個公司全部資本的成本，通常是以各種資本的比例為權(quán)重，對個別資本成本進(jìn)行加權(quán)平均來測算。二、資本成本的測算（三）加權(quán)平均資本成本KWACCKiWi——————加權(quán)平均資本成本第i種資本的成本第i種資本占總資本的比重方案（一）的資本結(jié)構(gòu)融資方式數(shù)額比重資本成本加權(quán)平均資本成本普通股80080%12%9.6%長期債務(wù)20020%6%1.2%合計1,000100%-10.8%方案（二）的資本結(jié)構(gòu)普通股50050%12%6.0%長期債務(wù)50050%6%3.0%合計1,000100%-9.0%方案（三）的資本結(jié)構(gòu)普通股20020%12%2.4%長期債務(wù)80080%6%4.8%合計1,000100%-7.2%【例6-11】假定K公司需要融資1000萬元，為此設(shè)計了三種不同的方案二、資本成本的測算（三）加權(quán)平均資本成本二、資本成本的測算【例6-12】L公司長期資本總額為40000萬元，其中長期借款2000萬元，年利率5%（暫不考慮手續(xù)費）；長期債券5000萬元，年利率6%，融資費用率為1%；普通股1000萬股，市價33元/股，融資費用率為2%，預(yù)計第一期現(xiàn)金股利為2元/股，以后每年增長3%。公司所得稅稅率為25%。

二、資本成本的測算（三）加權(quán)平均資本成本在測算加權(quán)平均資本成本時采用的價值計量基礎(chǔ)主要有三種：1優(yōu)點是資料容易取得缺陷是如果資本的市場價值已經(jīng)大幅偏離賬面價值，那么，測算結(jié)果就有失客觀性。以賬面價值為權(quán)數(shù)2市場價值與資本市場的當(dāng)前狀況相關(guān)，代表了公司實際資本成本水平。但由于資本市場價格經(jīng)常波動，為彌補這一不足，在實踐中可以采用一定時期有價證券的平均價格。以市場價值為權(quán)數(shù)3本著實現(xiàn)價值最大化的財務(wù)目標(biāo)，公司管理層通常會設(shè)定一個適當(dāng)?shù)哪繕?biāo)資本結(jié)構(gòu)，釆用目標(biāo)價值確定資本比重，能夠使加權(quán)平均資本成本最低而公司價值最大。以目標(biāo)價值為權(quán)數(shù)二、資本成本的測算【例6-13】M集團(tuán)公司的資本分為兩大類，即普通股和債務(wù)。公司的所得稅稅率為25%。集團(tuán)利用“資本資產(chǎn)定價模型”計算普通股成本，采用國債的票面利率4.20%作為無風(fēng)險報酬率，假定市場預(yù)期報酬率的估計值為9%。集團(tuán)所屬的三家子公司分屬食品加工業(yè)、農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易和餐飲業(yè)，且都未在股票市場上市交易，其β系數(shù)均無法直接計算，因此采用同業(yè)公司類比法測算。假定測算的結(jié)果為：食品加工業(yè)β系數(shù)的平均值為1.2，農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易行業(yè)β系數(shù)的平均值為1.8，餐飲業(yè)β系數(shù)的平均值為2。三家子公司的債務(wù)風(fēng)險溢價分別為：食品加工業(yè)=1.6%，農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易=1.4%，餐飲業(yè)=2.2%。三家子公司的資產(chǎn)負(fù)債率分別為：食品加工業(yè)=50%，農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易=30%，餐飲業(yè)=20%。三家子公司的價值在集團(tuán)公司中所占的比重分別為：食品加工業(yè)=25%，農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易=30%，餐飲業(yè)=45%。二、資本成本的測算各子公司普通股資本成本：各子公司債務(wù)資本成本：各子公司加權(quán)平均資本成本：

杠桿效應(yīng)與風(fēng)險經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險財務(wù)杠桿與財務(wù)風(fēng)險總杠桿與總風(fēng)險PARTONEPARTTHREE一、杠桿與風(fēng)險營業(yè)收入（變動）減：變動成本邊際貢獻(xiàn)減：固定成本息稅前利潤（變動）減：利息稅前利潤減：所得稅凈利潤每股收益（變動）經(jīng)營杠桿總杠桿財務(wù)杠桿【思考】財務(wù)杠桿決定資本結(jié)構(gòu)，它與經(jīng)營杠桿有何聯(lián)系？如何在控制總風(fēng)險（總杠桿）的情況下，調(diào)節(jié)財務(wù)杠桿（風(fēng)險）與經(jīng)營杠桿（風(fēng)險）？一、經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險（一）經(jīng)營杠桿的概念經(jīng)營杠桿（operatingleverage）：是指由于公司經(jīng)營成本中固定成本的存在而導(dǎo)致的息稅前利潤(EBIT)變動率大于營業(yè)收入變動率的現(xiàn)象。由于固定成本總額是一個常數(shù)，在公司營業(yè)收入增長的情況下,單位營業(yè)收入分?jǐn)偟墓潭ǔ杀揪蜁陆担瑥亩⒍惽袄麧檿鄳?yīng)增加。經(jīng)營杠桿是一把“雙刃劍”一、經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險項目銷售量+20%銷售量-20%A公司B公司A公司B公司營業(yè)收入12001200800800減：變動成本720720480480邊際貢獻(xiàn)480480320320減：固定成本100300100300息稅前利潤（EBIT）38018022020息稅前利潤變動率26.67%80%-26.67%-80%【例6-14】假定A、B兩家公司銷售量均為100萬件，單價10元，單位變動成本6元。但兩家公司的固定成本總額不同，A公司為100萬元，B公司為300萬元。(1)兩家公司目前的息稅前利潤：(2)若銷售量增長20%或下降20%，息稅前利潤有何變化？一、經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險（二）經(jīng)營杠桿系數(shù)DOLEBIT△EBITS△SQPVF——————————————————經(jīng)營杠桿系數(shù)息稅前利潤息稅前利潤變動額營業(yè)收入營業(yè)收入的變動額銷售量銷售單價單位變動成本固定成本總額經(jīng)營杠桿系數(shù)（DOL）：是指息稅前利潤的變動率相當(dāng)于營業(yè)收入變動率的倍數(shù)，反映了經(jīng)營杠桿的作用程度，即衡量營業(yè)收入變動對息稅前利潤的影響有多大。一、經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險【例6-15】假定A、B兩家公司銷售量均為100萬件，單價10元，單位變動成本6元。但兩家公司的固定成本總額不同，A公司為100萬元，B公司為300萬元。A公司EBIT變動率=20%×1.33=26.6%B公司EBIT變動率=20%×4=80%以B公司為例：當(dāng)營業(yè)收入增長20%時：B公司預(yù)計EBIT=100×(1+80%)=180(萬元)當(dāng)營業(yè)收入下降20%時：B公司預(yù)計EBIT=100×(1-80%)=20(萬元)一、經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險（三）經(jīng)營杠桿系數(shù)與經(jīng)營風(fēng)險一般而言，公司的經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營杠桿利益和經(jīng)營風(fēng)險就越高；反之，經(jīng)營杠桿系數(shù)越小，經(jīng)營杠桿利益和經(jīng)營風(fēng)險就越低。因此，經(jīng)營風(fēng)險是指公司在經(jīng)營活動中由于經(jīng)營杠桿而導(dǎo)致的息稅前利潤下降的風(fēng)險，即由于經(jīng)營杠桿的作用，當(dāng)公司營業(yè)收入下降時，息稅前利潤下降得更快。思考：固定成本是引發(fā)經(jīng)營風(fēng)險的唯一因素嗎？二、財務(wù)杠桿與財務(wù)風(fēng)險（一）財務(wù)杠桿的概念財務(wù)杠桿（financialleverage）：指由于公司債務(wù)資本帶來的固定費用（利息支出）的存在而導(dǎo)致普通股每股收益變動率大于息稅前利潤變動率的現(xiàn)象。由于債務(wù)利息是固定的，當(dāng)息稅前利潤增加時，每一元息稅前利潤所負(fù)擔(dān)的利息會相應(yīng)減少，從而股東的收益（每股收益）就會相應(yīng)增加。財務(wù)杠桿也是一把“雙刃劍”二、財務(wù)杠桿與財務(wù)風(fēng)險【例6-16】假設(shè)C、D、E三家公司的總資本均為2000萬元，C公司全部為普通股，D公司有50%的債務(wù)資本，E公司有75%的債務(wù)資本。假定三家公司債務(wù)利率均為8%，普通股每股價格均為100元/股，息稅前利潤均為20萬元，所得稅稅率均為25%。項目C公司D公司E公司資本總額200020002000其中：普通股股本20001000500股數(shù)（萬股）20105債務(wù)資本010001500息稅前利潤200200200債務(wù)利息（8%）080120稅前利