買方市場條件下的宏觀調(diào)控

買方市場條件下的宏觀調(diào)控

這篇論文的主旨，是評(píng)價(jià)1998年的宏觀調(diào)控政策。論文明確提出了我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢已經(jīng)從賣方市場轉(zhuǎn)向買方市場轉(zhuǎn)型的判斷，并且在國內(nèi)首次基于儲(chǔ)蓄/投資的分析框架對(duì)此做了理論說明。文章指出：“與需求不足作戰(zhàn)，將是中國經(jīng)濟(jì)今后面臨的主要問題?！笨磥恚?jīng)過十年的發(fā)展，這依然是保持中國經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長首先要解決的問題。文章首次用分層分析的方法來研究中國貨幣供應(yīng)中所包含的潛在信息。這種方法，目前已被貨幣政策研究界廣泛使用。根據(jù)這一方法，文章對(duì)當(dāng)時(shí)貨幣供應(yīng)M2持續(xù)上升的經(jīng)濟(jì)意義做出了與流行觀點(diǎn)不同的結(jié)論：“在M0和M1已經(jīng)下走的背景下，M2增長率的上升，與其說是經(jīng)濟(jì)繼續(xù)膨脹的表現(xiàn)，毋寧說是經(jīng)濟(jì)已經(jīng)相當(dāng)緊縮的表征。”今天引述這段話是想說明：類似的現(xiàn)象2008年上半年又在重演，而有關(guān)方面似乎仍然不察。2008年下半年宏觀經(jīng)濟(jì)形勢急轉(zhuǎn)直下，與有關(guān)部門誤讀貨幣供應(yīng)數(shù)據(jù)存在密切關(guān)系。論文最早于1998年發(fā)表于《改革》雜志第4期，原題為“形勢與對(duì)策三議”。一從1995年開始，我國經(jīng)濟(jì)的各方面都出現(xiàn)了從賣方市場向買方市場轉(zhuǎn)變的明顯征象。對(duì)于這一點(diǎn)，我們固然可以直接地從零售商品、生產(chǎn)資料、房地產(chǎn)、原材料、勞動(dòng)力乃至資金等市場的供求關(guān)系的轉(zhuǎn)變加以論證。但是，要進(jìn)行嚴(yán)格的理論分析，我們則需要考察我國總儲(chǔ)蓄和總投資的關(guān)系。因?yàn)楦鶕?jù)宏觀經(jīng)濟(jì)分析理論，所謂總供求平衡，在將紛繁復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)因素過濾了之后，指的就是總儲(chǔ)蓄和總供給的平衡：如果某年的儲(chǔ)蓄大于投資，則認(rèn)為該年的供給大于需求；倘若儲(chǔ)蓄大于投資的狀況得到維持，則可以認(rèn)為這種態(tài)勢已成趨勢。表1和圖1顯示了中國自1985年以來的總儲(chǔ)蓄和總投資的對(duì)比關(guān)系。可以清楚地看出，1985～1989年，中國的總儲(chǔ)蓄和總投資的差額一直在縮??；進(jìn)入90年代，則開始出現(xiàn)總儲(chǔ)蓄大于總投資的現(xiàn)象。這期間，除了1993年在高度通貨膨脹的背景下曾一度出現(xiàn)投資大于儲(chǔ)蓄的現(xiàn)象之外，儲(chǔ)蓄大于投資的狀況一直得到維持，而且其差額有擴(kuò)大之勢。據(jù)此我們可以認(rèn)為，買方市場格局在中國自90年代以來已逐漸形成是有根據(jù)的。表1中國國內(nèi)儲(chǔ)蓄和國內(nèi)投資（1985～1996年）這是一個(gè)很強(qiáng)的判斷。為了更有把握，我們還須聯(lián)系經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行機(jī)制做進(jìn)一步分析。在我看來，買方市場或賣方市場固然是用來刻畫市場供求態(tài)勢的一對(duì)概念，但更應(yīng)當(dāng)是描述經(jīng)濟(jì)運(yùn)行機(jī)制的一種形象說法。換言之，賣方市場對(duì)應(yīng)的是傳統(tǒng)計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制，買方市場則對(duì)應(yīng)的是市場經(jīng)濟(jì)體制；所謂買方市場、賣方市場云云，實(shí)在只是不同經(jīng)濟(jì)運(yùn)行機(jī)制的表現(xiàn)及其運(yùn)行結(jié)果而已。因此，判斷中國經(jīng)濟(jì)總供求的態(tài)勢是否有了根本的轉(zhuǎn)變，預(yù)測這種轉(zhuǎn)變能否長期持續(xù)下去，關(guān)鍵點(diǎn)還在于判斷中國的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行機(jī)制是否有了根本的轉(zhuǎn)變。也就是說，如果20年的經(jīng)濟(jì)改革已經(jīng)使中國經(jīng)濟(jì)的市場化程度達(dá)到較高的水平，我們可以認(rèn)為，買方市場將在我們這里長期持續(xù)下去；反之，買方市場就可能只是在某一特殊條件下于某一有限時(shí)期中出現(xiàn)的情況，我們還須通過更深入的體制改革來對(duì)付供應(yīng)不足這一傳統(tǒng)體制的頑癥。圖1中國總儲(chǔ)蓄和總投資（1985～1996年）1995年，原國家計(jì)委國民經(jīng)濟(jì)綜合司就此曾做過一項(xiàng)十分有意義的研究。這項(xiàng)研究以國際經(jīng)驗(yàn)為參照，對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的市場化程度做了量的分析。根據(jù)這項(xiàng)研究，衡量經(jīng)濟(jì)的市場化程度可以從四個(gè)方面著手。一是企業(yè)的自由度。它指的是企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營、產(chǎn)品勞務(wù)定價(jià)、產(chǎn)品銷售、物資采購、進(jìn)口、投資決策、稅后利潤支配、資產(chǎn)處置、聯(lián)營兼并、勞動(dòng)用工和人事管理、工資獎(jiǎng)金分配、內(nèi)部機(jī)構(gòu)設(shè)置和對(duì)付攤派等十余個(gè)領(lǐng)域中的自由程度。二是國內(nèi)市場開放度。它指的是國內(nèi)生產(chǎn)和流通在農(nóng)業(yè)生產(chǎn)、工業(yè)生產(chǎn)、物資流通、商業(yè)流通、價(jià)格調(diào)節(jié)和投資管理等方面不受政府計(jì)劃控制的程度。三是對(duì)外開放度。它指的是進(jìn)口、出口、貿(mào)易保護(hù)以及資本流動(dòng)等國際因素對(duì)一國經(jīng)濟(jì)的影響程度。第四方面涉及宏觀調(diào)控。它指的是的政府的稅負(fù)、補(bǔ)貼、貿(mào)易管理、社會(huì)消費(fèi)（財(cái)政支出）對(duì)國民經(jīng)濟(jì)的影響程度以及信貸分配在全社會(huì)信貸資金供應(yīng)中所占的份額。將上述四大方面進(jìn)行某種方式的加權(quán)平均，便可得出一國的市場化程度指標(biāo)。這項(xiàng)研究顯示：在1994年，中國經(jīng)濟(jì)的市場化程度已達(dá)37%，較日本（46.6%）低9.6個(gè)百分點(diǎn)，較法國（47%）低10個(gè)百分點(diǎn)，較美國（55.6%）低18.6個(gè)百分點(diǎn)。如今，時(shí)間又過去了4年，仍然從上述四個(gè)方面來考察，我國經(jīng)濟(jì)的市場化程度自1994年以來顯然有較大提高，因此，認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)基本走上了市場經(jīng)濟(jì)的軌道，應(yīng)當(dāng)是有把握的。如果這一判斷正確，那么，買方市場在中國出現(xiàn)就有其必然性，同時(shí)，它也就有了可持續(xù)性。這意味著，與需求不足作戰(zhàn)，將是中國經(jīng)濟(jì)今后面臨的主要問題。二在市場經(jīng)濟(jì)條件下研究經(jīng)濟(jì)形勢，貨幣指標(biāo)及其動(dòng)態(tài)具有重要意義。這不僅因?yàn)槭袌鼋?jīng)濟(jì)本質(zhì)上是一種貨幣經(jīng)濟(jì)，更重要的原因在于：對(duì)市場經(jīng)濟(jì)的增長形成主要約束，是全社會(huì)的有效需求，而有效需求則可以粗略地表示為適當(dāng)定義的貨幣供應(yīng)量同某一貨幣流通速度的乘積。這就是說，在市場經(jīng)濟(jì)條件下，我們不僅可以通過研究貨幣供應(yīng)量的走勢來觀察經(jīng)濟(jì)的走勢，而且可以通過調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量來使國民經(jīng)濟(jì)的增長率達(dá)到合意的水平。表2中國GDP的增長同貨幣供應(yīng)量增長表2和圖2顯示，自80年代末期以來，中國GDP的走勢與貨幣供應(yīng)量的走勢是趨同的；特別是進(jìn)入90年代以來，走勢的一致性更為明顯。值得注意的是，1995～1996年，M2的走勢顯示出與GDP、M0和M1有明顯的區(qū)別：在GDP、M0、M1同步下降的同時(shí)，它的增長率卻一直在提高。正是由于M2的走勢一直在上升，使得有關(guān)當(dāng)局得出通貨膨脹依然十分嚴(yán)重的判斷，因而未能針對(duì)已經(jīng)初顯端倪的需求不足問題及時(shí)采取有效措施。對(duì)此，筆者在1995年以來的幾篇文章中多次指出：在經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入緊縮階段時(shí)，由于名義利率水平上升很快，而經(jīng)濟(jì)中有利可圖的機(jī)會(huì)迅速減少，在一段時(shí)間內(nèi)，貨幣構(gòu)成中比較流動(dòng)的部分（M0、M1）將會(huì)轉(zhuǎn)為相對(duì)不流動(dòng)的部分來獲取金融收益（主要是將無利息收入和低利息收入的手持現(xiàn)金和活期存款轉(zhuǎn)為高利息的定期存款）。因此，在M0和M1已經(jīng)下走的背景下，M2增長率的上升，與其說是經(jīng)濟(jì)繼續(xù)膨脹的表現(xiàn)，毋寧說是經(jīng)濟(jì)已經(jīng)相當(dāng)緊縮的表征?，F(xiàn)在看來，這一判斷不幸而言中了。圖2中國GDP與貨幣供應(yīng)量的走勢（1986～1997年）表3中國貨幣供應(yīng)的季度增長率（1996～1998年）經(jīng)過1995～1996年的強(qiáng)硬緊縮，從1997年開始，各層次的貨幣供應(yīng)已經(jīng)同GDP步入了完全一致的下滑軌道。1998年第一季度，各層次的貨幣供應(yīng)量在前幾年持續(xù)下跌的基礎(chǔ)上繼續(xù)下走，并再創(chuàng)新低（表3和圖3）。其中，M2的增長率較之1996年第一季度下降了近一半（13%）。尤其值得注意的是，在貨幣供應(yīng)量的增速下降的同時(shí)，反映貨幣流動(dòng)性的指標(biāo)，即M1/M2同時(shí)也在下降（圖4）。圖3中國貨幣供應(yīng)的季度增長率（1996～1998年）圖4中國貨幣流動(dòng)性的變化（1984～1998年）由于M1是經(jīng)濟(jì)社會(huì)的主要支付手段，貨幣流動(dòng)性的下降，表明貨幣結(jié)構(gòu)中用于交易的部分相對(duì)減少，而旨在取得金融收益的貨幣部分卻在增大；這意味著經(jīng)濟(jì)中進(jìn)入市場的和實(shí)現(xiàn)的交易量相對(duì)減少，因而是經(jīng)濟(jì)緊縮的表現(xiàn)。問題的嚴(yán)重性在于：貨幣流動(dòng)性的降低是和貨幣供應(yīng)量增長率下降同時(shí)出現(xiàn)的；兩者疊加，顯示出通貨緊縮的局面已經(jīng)相當(dāng)嚴(yán)重?，F(xiàn)在，為了使國民經(jīng)濟(jì)保持一定的發(fā)展速度，各方面都要求金融部門發(fā)揮較大的作用，也就是說，希望貨幣供應(yīng)能夠有一個(gè)較大的增長。問題是，在現(xiàn)代銀行制度下，貨幣供應(yīng)是通過信貸渠道發(fā)放出去的，因此，信貸若無增長，增加貨幣供應(yīng)便成空談。然而，近年來，掌握發(fā)放貸款最主要渠道的商業(yè)銀行們卻因?yàn)椴涣假Y產(chǎn)負(fù)擔(dān)過重，企業(yè)（其貸款對(duì)象）效益沒有改善，市場滯銷仍在繼續(xù)而不敢有所作為，以致出現(xiàn)“惜貸”之說。更重要的是，種種跡象表明，即便中央銀行有意向而且有條件和手段在貨幣政策上采取較大的動(dòng)作，它對(duì)經(jīng)濟(jì)究竟能產(chǎn)生多大的刺激作用仍然沒有把握。事實(shí)上，從1996年開始，中央銀行就已經(jīng)在適度從緊的總方針下對(duì)調(diào)控的力度和方向做了較大調(diào)整，但迄今為止收效甚微。圖3和圖4顯示的趨勢便是明證。我們認(rèn)為，對(duì)于中國貨幣政策的手段及其效力問題，值得認(rèn)真分析。我們看到，1996年以來開始采取的數(shù)次貨幣政策調(diào)整（主要是降低利率、降低存款準(zhǔn)備金率和延長貸款期限），基本上是在現(xiàn)有貨幣政策運(yùn)行框架之內(nèi)進(jìn)行的常規(guī)性操作。貨幣政策效力可以順暢傳導(dǎo)到經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的各個(gè)部分和各個(gè)環(huán)節(jié)中去，這些措施或許有效，但是，對(duì)于中國這種在經(jīng)濟(jì)制度上存在二元結(jié)構(gòu)（國有和非國有）以及在金融制度上也相應(yīng)存在二元體系（體制內(nèi)和體制外）的經(jīng)濟(jì)來說，它的效力就要大打折扣了。眾所周知，從對(duì)GDP的貢獻(xiàn)來看，中國的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)已經(jīng)形成了國有經(jīng)濟(jì)占30%左右，非國有經(jīng)濟(jì)三分天下有其二的二元結(jié)構(gòu)。與此相應(yīng)，中國的金融結(jié)構(gòu)同樣也形成了由計(jì)劃性的正規(guī)金融體系和市場性的非正規(guī)金融體系構(gòu)成的二元結(jié)構(gòu)。問題在于，正規(guī)金融體系支配了絕大部分的信貸資金供應(yīng)，并以國有經(jīng)濟(jì)為主要服務(wù)對(duì)象；非正規(guī)金融體系主要服務(wù)于非國有經(jīng)濟(jì)，但其存在的合法性卻存在問題。經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)與金融結(jié)構(gòu)的不對(duì)稱，導(dǎo)致整個(gè)社會(huì)資金供給和資金的需求不對(duì)稱。為這種結(jié)構(gòu)性的不對(duì)稱所阻隔，貨幣政策的效力便難以傳導(dǎo)到預(yù)期的領(lǐng)域，從而難以達(dá)到預(yù)期的效果。換言之，如果我們不根據(jù)中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)已經(jīng)發(fā)生的翻天覆地變化來對(duì)現(xiàn)有的金融結(jié)構(gòu)進(jìn)行重大調(diào)整，我國貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制就將是扭曲的，基于這一機(jī)制而采取的政策手段就將達(dá)不到預(yù)期的目的。進(jìn)一步看，過去我們銀行發(fā)放貸款，主要刺激的是投資需求，而在買方市場條件下，需要的卻是刺激消費(fèi)需求。就是說，適應(yīng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行機(jī)制的變化，商業(yè)銀行面臨著一個(gè)轉(zhuǎn)移刺激重點(diǎn)的問題。我們已經(jīng)指出，在買方市場條件下，有效需求是制約國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要方面。刺激投資和生產(chǎn)當(dāng)然是在提供需求，但是，這只是中間需求，它究竟能對(duì)經(jīng)濟(jì)增長發(fā)揮多大的作用，取決于最終需求的情況，而這一點(diǎn)顯然是不確定的。面向消費(fèi)者或者面向消費(fèi)需求提供貸款，直接刺激的是最終需求；在買方市場條件下，它可能是更為重要的。在發(fā)達(dá)市場經(jīng)濟(jì)國家中，無論是全社會(huì)的債務(wù)結(jié)構(gòu)還是銀行的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，直接面向消費(fèi)者和消費(fèi)行為的部分均占有絕對(duì)的比重。過去我們不太理解這種債務(wù)結(jié)構(gòu)，甚至將這種結(jié)構(gòu)當(dāng)做什么“腐朽性”來看待?，F(xiàn)在，當(dāng)我們自己開始面對(duì)需求不足局面時(shí)才開始理解，形成這種結(jié)構(gòu)是買方市場的必然結(jié)果?？傊?，刺激居民住宅貸款、耐用消費(fèi)品貸款和汽車貸款等面向消費(fèi)的活動(dòng)等，應(yīng)當(dāng)是我們的金融業(yè)在新形勢下發(fā)揮作用的領(lǐng)域之一。然而，無論是在金融的組織結(jié)構(gòu)上，還是在金融的技術(shù)手段上，中國目前都不存在進(jìn)行大規(guī)模消費(fèi)者信貸的條件和可能。當(dāng)然，在中國目前的條件下，為了促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，金融還應(yīng)當(dāng)在促進(jìn)企業(yè)并購、支持高科技企業(yè)發(fā)展等方面發(fā)揮重要作用。關(guān)于第一方面，我們應(yīng)當(dāng)認(rèn)識(shí)到，在市場經(jīng)濟(jì)中，企業(yè)本身也是一種商品，支持這種商品的買賣亦即支持并購等等，是金融業(yè)的正道之一。另外，在筆者看來，所謂經(jīng)濟(jì)增長方式從粗放型轉(zhuǎn)向集約型，其內(nèi)容之一，就是支持那些高效率企業(yè)發(fā)展，“消滅”一些低效率企業(yè)，這就是并購的經(jīng)濟(jì)意義。關(guān)于第二方面，誰都不會(huì)否認(rèn)，科技是第一生產(chǎn)力，但同時(shí)也要認(rèn)識(shí)到，籠統(tǒng)的科技只是潛在的生產(chǎn)力，要使這種潛在生產(chǎn)力變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)的生產(chǎn)力，就需要支持高科技迅速地形成產(chǎn)品，并形成新的企業(yè)和新的產(chǎn)業(yè)。應(yīng)當(dāng)看到，金融資本大規(guī)模介入這些產(chǎn)業(yè)，一方面對(duì)促進(jìn)我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)和改善國民經(jīng)濟(jì)的增長素質(zhì)具有重要意義，另一方面可以有效地提高金融資產(chǎn)的技術(shù)含量和金融資本的增長潛力。問題是，我國目前的金融結(jié)構(gòu)、金融工具、金融市場以及在某種程度上的金融政策，尚未為金融與高科技的結(jié)合提供有效的條件?，F(xiàn)在我們已經(jīng)越來越感覺到，對(duì)于如今國民經(jīng)濟(jì)面臨的諸種問題，比如刺激需求問題，單純依賴貨幣政策可能已難以奏效，各種跡象都表明，中國現(xiàn)在可能已進(jìn)入了一個(gè)貨幣政策不太能充分發(fā)揮作用的區(qū)域。三為了支持今年的經(jīng)濟(jì)增長，看來我們需要更多地依賴財(cái)政政策。這一點(diǎn)，目前已經(jīng)形成共識(shí)。大家都注意到，在1997年亞洲金融危機(jī)中，國際貨幣基金組織給東亞諸國都開了一系列“藥方”。這些“藥方”的一個(gè)顯著特點(diǎn)就是，在解救金融危機(jī)的手段方面，無論從重要性上，還是從涉及的面上，財(cái)政措施都要多于金融措施。這正是美國著名金融專家麥金農(nóng)博士反復(fù)強(qiáng)調(diào)的一個(gè)觀點(diǎn)：沒有一個(gè)健全而強(qiáng)大的財(cái)政，經(jīng)濟(jì)改革和金融改革很難取得真正的成功。所以如此，首先是因?yàn)椋涸谑袌鼋?jīng)濟(jì)的運(yùn)行中，財(cái)政和金融兩大部門，財(cái)政政策和貨幣政策兩大宏觀經(jīng)濟(jì)政策，存在著彼此不可替代的和相互支持的關(guān)系。例如，在開放經(jīng)濟(jì)條件下，我們事實(shí)上面對(duì)著“對(duì)內(nèi)平衡”和“對(duì)外平衡”兩個(gè)相互矛盾的目標(biāo)，而單純依賴貨幣政策或單純依賴財(cái)政政策，都不可能同時(shí)實(shí)現(xiàn)這樣兩個(gè)目標(biāo)。經(jīng)濟(jì)政策學(xué)的一條基本原理認(rèn)為，政策的手段數(shù)必須多于經(jīng)濟(jì)政策的目標(biāo)數(shù)，說的就是這個(gè)意思。其次應(yīng)當(dāng)看到，目前金融領(lǐng)域中出現(xiàn)的問題，有很多正是由于財(cái)政未能充分發(fā)揮作用造成的。例如，現(xiàn)在困擾我們的銀行不良債權(quán)問題，在相當(dāng)程度上與財(cái)政未能履行其對(duì)國有企業(yè)的職責(zé)有關(guān)；同樣困擾我們的政策性銀行的經(jīng)營問題，也是由于我們把它們過多定位在金融側(cè)面上而忽視了其財(cái)政性質(zhì)，如此等等。這就是說，沒有財(cái)政狀況的根本好轉(zhuǎn)，就不可能有金融狀況的根本好轉(zhuǎn)；沒有一個(gè)強(qiáng)大的財(cái)政基礎(chǔ)，就不可能有一個(gè)低風(fēng)險(xiǎn)的金融體系。更重要的是，當(dāng)我們轉(zhuǎn)向財(cái)政政策來尋求刺激經(jīng)濟(jì)增長的手段時(shí)，便不無沮喪地發(fā)現(xiàn)，由于財(cái)政赤字連年不斷，由于財(cái)政支出占GDP比重的下降趨勢尚未得到有效遏止，中國的財(cái)政部門根本就沒有財(cái)力來承擔(dān)如此重的責(zé)任。1998年5月，中國政府公布了100余項(xiàng)重大投資項(xiàng)目。如果這些項(xiàng)目真正得到落實(shí)，實(shí)現(xiàn)目前的經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)應(yīng)無問題。但是，仔細(xì)分析便不難看到，這些項(xiàng)目中的絕大部分是公共性的或準(zhǔn)公共性的，它們大都根本不能贏利或者贏利不高，因而是需要利用無成本或者是低成本的公共資金的。于是問題又回到了財(cái)政上，而且集中到如何籌集財(cái)政資金的問題上。要想讓財(cái)政在支出上承擔(dān)更多的責(zé)任，增加稅收是不可行的，因?yàn)樵龆愂且环N緊縮性政策手段。減少支出固然可能有某種體制改革的意義，但同樣也是一種緊縮性措施，因而也難于采取。有鑒于此，通過增加政府債券的發(fā)行來為擴(kuò)大的財(cái)政支出籌措資金，幾乎是唯一可行的途徑。但是，現(xiàn)在增加國債發(fā)行遇到許多現(xiàn)實(shí)的障礙。問題并不出