債券承銷(xiāo)行業(yè)調(diào)研與市場(chǎng)研究報(bào)告2024-2026

2024-2026債券承銷(xiāo)行業(yè)調(diào)研與市場(chǎng)研究報(bào)告匯報(bào)時(shí)間：2024-08-01匯報(bào)人：黃佳琳目錄定義或者分類(lèi)特點(diǎn)產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展歷程政治環(huán)境商業(yè)模式政治環(huán)境目錄經(jīng)濟(jì)環(huán)境社會(huì)環(huán)境技術(shù)環(huán)境發(fā)展驅(qū)動(dòng)因素行業(yè)壁壘行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)現(xiàn)狀行業(yè)痛點(diǎn)問(wèn)題及解決方案行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)前景機(jī)遇與挑戰(zhàn)競(jìng)爭(zhēng)格局定義分類(lèi)特點(diǎn)01什么是債券承銷(xiāo)債券承銷(xiāo)是指商業(yè)銀行、投資銀行等金融機(jī)構(gòu)接受客戶(hù)的委托，按照客戶(hù)的要求向機(jī)構(gòu)投資者和社會(huì)公眾投資者銷(xiāo)售債券，實(shí)現(xiàn)客戶(hù)籌措資金目的的行為或過(guò)程。對(duì)發(fā)行人而言，債券承銷(xiāo)即債券發(fā)行，即發(fā)行人以借貸資金為目的，依照法律規(guī)定的程序向投資人要約發(fā)行代表一定債權(quán)和兌付條件的債券的法律行為。債券承銷(xiāo)按承銷(xiāo)方式可分為債券代銷(xiāo)，債券包銷(xiāo)和承銷(xiāo)團(tuán)承銷(xiāo)三種。（1）證券代銷(xiāo):指承銷(xiāo)商代理發(fā)售證券，在發(fā)售期結(jié)束后，將未出售證券全部退還給發(fā)行人的承銷(xiāo)方式。證券代銷(xiāo)的特點(diǎn)有:①發(fā)行人與承銷(xiāo)商之間建立的是一種委托代理關(guān)系。代銷(xiāo)過(guò)程中，未售出證券的所有權(quán)屬于發(fā)行人，承銷(xiāo)商僅是受委托辦理證券銷(xiāo)售事務(wù)；②承銷(xiāo)商作為發(fā)行人的推銷(xiāo)者，不墊付資金，對(duì)不能售出的證券不負(fù)任何責(zé)任，證券發(fā)行的風(fēng)險(xiǎn)由發(fā)行人單獨(dú)承擔(dān)；③由于承銷(xiāo)商不承擔(dān)主要風(fēng)險(xiǎn)，相對(duì)包銷(xiāo)而言承銷(xiāo)商所得的承銷(xiāo)收入相對(duì)較低。（2）證券包銷(xiāo):指在證券發(fā)行時(shí)，承銷(xiāo)商以自有資金購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃發(fā)行的全部或部分證券，隨后再向公眾出售，承銷(xiāo)期滿(mǎn)時(shí)未銷(xiāo)出部分仍由承銷(xiāo)商自己持有的一種承銷(xiāo)方式。證券包銷(xiāo)又可分為全額包銷(xiāo)和定額包銷(xiāo)。全額包銷(xiāo)是指承銷(xiāo)商承購(gòu)發(fā)行的全部證券，承銷(xiāo)商將按合同約定支付給發(fā)行人證券的資金總額；定額包銷(xiāo)是指承銷(xiāo)商承購(gòu)發(fā)行人發(fā)行的部分證券。無(wú)論是全額包銷(xiāo)，還是定額包銷(xiāo)，發(fā)行人與承銷(xiāo)商之間形成的關(guān)系都是證券買(mǎi)賣(mài)關(guān)系。在承銷(xiāo)過(guò)程中未售出的證券，其所有權(quán)屬于承銷(xiāo)商。（3）承銷(xiāo)團(tuán)承銷(xiāo):承銷(xiāo)團(tuán)承銷(xiāo)亦稱(chēng)為"聯(lián)合承銷(xiāo)"，是指兩個(gè)以上的證券承銷(xiāo)商共同接受發(fā)行人的委托向社會(huì)公開(kāi)發(fā)售某一證券的承銷(xiāo)方式，由兩個(gè)以上的承銷(xiāo)商臨時(shí)組成的一個(gè)承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)稱(chēng)為承銷(xiāo)團(tuán)。根據(jù)中國(guó)《證券法》規(guī)定，向社會(huì)公開(kāi)發(fā)行的證券票面總值超過(guò)人民幣5,000萬(wàn)元的，應(yīng)當(dāng)由承銷(xiāo)團(tuán)承銷(xiāo)，承銷(xiāo)團(tuán)應(yīng)當(dāng)由主承銷(xiāo)與參與承銷(xiāo)的證券公司組成。定義產(chǎn)業(yè)鏈02財(cái)務(wù)部、銀行、上市公司、其他上游商業(yè)銀行、證券公司中游保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、商業(yè)銀行、大型國(guó)有企業(yè)、其他下游產(chǎn)業(yè)鏈010203發(fā)展歷程03政治環(huán)境04描述發(fā)改委和財(cái)政部:《關(guān)于進(jìn)一步增強(qiáng)企業(yè)債券服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力、嚴(yán)格防范地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的通知》:規(guī)范企業(yè)債券發(fā)行，對(duì)城投企業(yè)要求政企分離、不得承擔(dān)政府融資職能、償債資金來(lái)源等方面做出進(jìn)一步要求。辦公廳:《關(guān)于全面推進(jìn)金融業(yè)綜合統(tǒng)計(jì)工作的意見(jiàn)》:指出金融業(yè)綜合統(tǒng)計(jì)是國(guó)家金融基礎(chǔ)設(shè)施現(xiàn)代化的重要組成部分，提出要建立“統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)、同步采集、集中校驗(yàn)、匯總共享”的工作機(jī)制，建立為服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、防控金融風(fēng)險(xiǎn)、深化金融改革三大任務(wù)服務(wù)的金融業(yè)綜合統(tǒng)計(jì)體系。人民銀行:《關(guān)于進(jìn)一步完善跨境資金流動(dòng)管理，支持金融市場(chǎng)開(kāi)放有關(guān)事宜的通知》:提出境外人民幣業(yè)務(wù)清算行和境外人民幣業(yè)務(wù)參加行可開(kāi)展同業(yè)拆借、跨境賬戶(hù)融資、銀行間債券市場(chǎng)回購(gòu)交易等業(yè)務(wù)，為離岸市場(chǎng)人民幣業(yè)務(wù)發(fā)展提供流動(dòng)性支持。政治環(huán)境1政治環(huán)境發(fā)改委和財(cái)政部《關(guān)于進(jìn)一步增強(qiáng)企業(yè)債券服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力、嚴(yán)格防范地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的通知》:規(guī)范企業(yè)債券發(fā)行，對(duì)城投企業(yè)要求政企分離、不得承擔(dān)政府融資職能、償債資金來(lái)源等方面做出進(jìn)一步要求。辦公廳《關(guān)于全面推進(jìn)金融業(yè)綜合統(tǒng)計(jì)工作的意見(jiàn)》:指出金融業(yè)綜合統(tǒng)計(jì)是國(guó)家金融基礎(chǔ)設(shè)施現(xiàn)代化的重要組成部分，提出要建立“統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)、同步采集、集中校驗(yàn)、匯總共享”的工作機(jī)制，建立為服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、防控金融風(fēng)險(xiǎn)、深化金融改革三大任務(wù)服務(wù)的金融業(yè)綜合統(tǒng)計(jì)體系。人民銀行政治環(huán)境《地方政府債券公開(kāi)承銷(xiāo)發(fā)行業(yè)務(wù)規(guī)程》規(guī)范地方債發(fā)行，該規(guī)程規(guī)定地方政府債券公開(kāi)承銷(xiāo)應(yīng)當(dāng)遵循公開(kāi)、公平、公正原則，各省級(jí)財(cái)政部門(mén)與主承銷(xiāo)商協(xié)商確定利率（價(jià)格）區(qū)間后，須由簿記管理人組織承銷(xiāo)團(tuán)成員發(fā)送申購(gòu)利率（價(jià)格）和數(shù)量意愿，按事先確定的定價(jià)和配售規(guī)則確定最終發(fā)行利率（價(jià)格）并進(jìn)行配售?！蛾P(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)債券市場(chǎng)執(zhí)法工作有關(guān)問(wèn)題的意見(jiàn)》明確證監(jiān)會(huì)依法對(duì)銀行間債市、交易所債市違法行為開(kāi)展統(tǒng)一的執(zhí)法工作，同時(shí)，央行、證監(jiān)會(huì)、發(fā)改委繼續(xù)按現(xiàn)行職責(zé)分工做好債券市場(chǎng)行政監(jiān)管。三部委發(fā)文明確證監(jiān)會(huì)對(duì)兩大債市開(kāi)展統(tǒng)一執(zhí)法，不僅實(shí)現(xiàn)了兩個(gè)市場(chǎng)監(jiān)管執(zhí)法尺度的統(tǒng)一，也將帶來(lái)債市的監(jiān)管升級(jí)《公司債券承銷(xiāo)業(yè)務(wù)盡職調(diào)查指引（修訂稿）》為進(jìn)一步完善公司債券自律規(guī)則體系，規(guī)范債券承銷(xiāo)、受托管理機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)行為，推動(dòng)公司債券業(yè)務(wù)規(guī)范發(fā)展，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)根據(jù)《證券法》《公司債券發(fā)行與交易管理辦法》等相關(guān)法律法規(guī)、規(guī)范性文件和自律規(guī)則,在廣泛征集行業(yè)意見(jiàn)基礎(chǔ)上，形成了《公司債券承銷(xiāo)業(yè)務(wù)盡職調(diào)查指引（修訂稿）》《公司債券業(yè)務(wù)工作底稿內(nèi)容與目錄指引》《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)債務(wù)融資工具承銷(xiāo)報(bào)價(jià)規(guī)范的通知》明確建立債務(wù)融資工具承銷(xiāo)費(fèi)率報(bào)備機(jī)制，將對(duì)承銷(xiāo)費(fèi)率明顯低于行業(yè)公允水平的進(jìn)行執(zhí)業(yè)質(zhì)量督導(dǎo)檢查，引導(dǎo)市場(chǎng)規(guī)范有序競(jìng)爭(zhēng)。交易商協(xié)會(huì)表示，當(dāng)前我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)均進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段，市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展要求參與各方進(jìn)一步提高業(yè)務(wù)規(guī)范質(zhì)量。但市場(chǎng)上仍然存在部分承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)為搶占市場(chǎng)份額，低價(jià)惡性競(jìng)爭(zhēng)的亂象，甚至低于成本展業(yè)，既擾亂市場(chǎng)秩序，也難以保證執(zhí)業(yè)質(zhì)量，讓高技術(shù)含量、高價(jià)值的承銷(xiāo)工作異化為獲取市場(chǎng)份額的“通道業(yè)務(wù)”，既損害債券市場(chǎng)健康發(fā)展根基，也不利于金融市場(chǎng)改革深化。商業(yè)模式05經(jīng)濟(jì)環(huán)境06我國(guó)經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展，幾度趕超世界各國(guó)，一躍而上，成為GDP總量?jī)H次于美國(guó)的唯一一個(gè)發(fā)展中國(guó)家。我國(guó)經(jīng)濟(jì)趕超我國(guó)人口基數(shù)大，改革開(kāi)放后人才競(jìng)爭(zhēng)激烈，大學(xué)生就業(yè)情況一直困擾著我國(guó)發(fā)展過(guò)程中。就業(yè)問(wèn)題挑戰(zhàn)促進(jìn)社會(huì)就業(yè)公平問(wèn)題需持續(xù)關(guān)注并及時(shí)解決，個(gè)人需提前做好職業(yè)規(guī)劃與人生規(guī)劃重中之重。公平就業(yè)關(guān)注經(jīng)濟(jì)環(huán)境社會(huì)環(huán)境07總體發(fā)展穩(wěn)中向好我國(guó)總體發(fā)展穩(wěn)中向好，宏觀環(huán)境穩(wěn)定繁榮，對(duì)于青年人來(lái)說(shuō)，也是機(jī)遇無(wú)限的時(shí)代。關(guān)注就業(yè)公平與提前規(guī)劃促進(jìn)社會(huì)就業(yè)公平問(wèn)題需持續(xù)關(guān)注并及時(shí)解決，對(duì)于個(gè)人來(lái)說(shuō)提前做好職業(yè)規(guī)劃、人生規(guī)劃也是人生發(fā)展的重中之重。就業(yè)問(wèn)題與人才競(jìng)爭(zhēng)我國(guó)人口基數(shù)大，就業(yè)問(wèn)題一直是發(fā)展過(guò)程中面臨的挑戰(zhàn)，人才競(jìng)爭(zhēng)激烈，大學(xué)生畢業(yè)后就業(yè)情況、失業(yè)人士困擾國(guó)家發(fā)展。政治體系與法治化進(jìn)程自改革開(kāi)放以來(lái)，政治體系日趨完善，法治化進(jìn)程也逐步趨近完美，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系也在不斷蓬勃發(fā)展。中國(guó)當(dāng)前的環(huán)境下描述了當(dāng)前技術(shù)發(fā)展的日新月異，包括人工智能、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算等前沿技術(shù)的涌現(xiàn)。技術(shù)環(huán)境需求增長(zhǎng)、消費(fèi)升級(jí)、技術(shù)創(chuàng)新等是行業(yè)發(fā)展的主要驅(qū)動(dòng)因素，推動(dòng)了行業(yè)的進(jìn)步。發(fā)展驅(qū)動(dòng)因素行業(yè)壁壘包括資金、技術(shù)、人才、品牌、渠道等方面的優(yōu)勢(shì)，提高了新進(jìn)入者的難度。行業(yè)壁壘我國(guó)經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展技術(shù)環(huán)境08技術(shù)驅(qū)動(dòng)技術(shù)環(huán)境的發(fā)展為行業(yè)帶來(lái)了新的機(jī)遇，是行業(yè)發(fā)展的重要驅(qū)動(dòng)力。創(chuàng)新動(dòng)力技術(shù)環(huán)境的不斷創(chuàng)新和進(jìn)步，為行業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展提供了有力支持。人才需求技術(shù)環(huán)境的發(fā)展促進(jìn)了人才的需求和流動(dòng)，為行業(yè)的人才隊(duì)伍建設(shè)提供了機(jī)遇。團(tuán)隊(duì)建設(shè)技術(shù)環(huán)境的發(fā)展要求企業(yè)加強(qiáng)團(tuán)隊(duì)建設(shè)，提高員工的技能和素質(zhì)，以適應(yīng)快速變化的市場(chǎng)需求。合作與交流技術(shù)環(huán)境的發(fā)展促進(jìn)了企業(yè)間的合作與交流，推動(dòng)了行業(yè)的整體發(fā)展。技術(shù)環(huán)境0102030405發(fā)展驅(qū)動(dòng)因素09發(fā)展驅(qū)動(dòng)因素在“中國(guó)制造2025”、十三五規(guī)劃等大政方針的指導(dǎo)下，中國(guó)政府及相關(guān)監(jiān)管部門(mén)為了保證企業(yè)其是高科技企業(yè)有足夠的資金進(jìn)行產(chǎn)業(yè)升級(jí)，提高核心競(jìng)爭(zhēng)力，以應(yīng)對(duì)更加激烈的國(guó)際化的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，出于降低企業(yè)尤融資成本，鼓勵(lì)企業(yè)直接融資的目的，出臺(tái)了一系列促進(jìn)中國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展的政策，可以預(yù)見(jiàn)隨著這些政策方針的逐步落地實(shí)施，未來(lái)幾年中國(guó)債券市場(chǎng)特別是信用類(lèi)債券的規(guī)模將會(huì)持續(xù)穩(wěn)定的保持高速增長(zhǎng)。政策方針支持完善近年來(lái)中國(guó)債券市場(chǎng)持續(xù)開(kāi)放并鼓勵(lì)吸引境外資本，外來(lái)資本的進(jìn)入為債券市場(chǎng)的持續(xù)健康發(fā)展提供了強(qiáng)勁動(dòng)力。中國(guó)政府及相關(guān)部門(mén)的一系列擴(kuò)大對(duì)外開(kāi)放債券市場(chǎng)的舉措包括:（1）免征境外機(jī)構(gòu)在境內(nèi)債券市場(chǎng)的利息所得稅。2018年11月，中國(guó)財(cái)政部、稅務(wù)總局發(fā)布《關(guān)于境外機(jī)構(gòu)投資境內(nèi)債券市場(chǎng)企業(yè)所得稅增值稅政策的通知》，對(duì)境外機(jī)構(gòu)投資境內(nèi)債券市場(chǎng)取得的債券利息收入暫免征收企業(yè)所得稅和增值稅，政策期限暫定3年。（2）為跨境證券投資和資金流動(dòng)提供便利。2018年3月，人民幣跨境支付系統(tǒng)（CIPS）二期試運(yùn)行，基本覆蓋全球各時(shí)區(qū)的工作時(shí)間；2018年6月，中國(guó)國(guó)家外匯管理局發(fā)布《合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資外匯管理規(guī)定》，取消對(duì)QFII、RQFII的多項(xiàng)要求，進(jìn)一步便利跨境證券投資。（3）規(guī)范境外機(jī)構(gòu)債券發(fā)行管理。2018年9月，中國(guó)人民銀行、財(cái)政部聯(lián)合發(fā)布《全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)境外機(jī)構(gòu)債券發(fā)行管理暫行辦法》，進(jìn)一步明確了境外機(jī)構(gòu)在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)債所應(yīng)具備的條件、申請(qǐng)注冊(cè)程序，并同時(shí)就信息披露、發(fā)行登記、托管結(jié)算以及人民幣資金賬戶(hù)開(kāi)立、資金匯兌、投資者保護(hù)等事項(xiàng)進(jìn)行了規(guī)范。（4）給予國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)市場(chǎng)準(zhǔn)入。2018年3月，中國(guó)交易商協(xié)會(huì)發(fā)布《銀行間債券市場(chǎng)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)注冊(cè)評(píng)價(jià)規(guī)則》及配套制度，正式接受境外評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)以境外法人主體或境內(nèi)法人主體方式申請(qǐng)注冊(cè)，并與境內(nèi)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)平等對(duì)待；這一制度有利于促進(jìn)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)良性競(jìng)爭(zhēng)，滿(mǎn)足境內(nèi)外投資者的相關(guān)需求。持續(xù)對(duì)外開(kāi)放為行業(yè)提供發(fā)展動(dòng)力近年來(lái)中國(guó)債券市場(chǎng)產(chǎn)品創(chuàng)新成果豐碩，愈加豐富的債券品類(lèi)為中國(guó)債券承銷(xiāo)行業(yè)的未來(lái)增長(zhǎng)提供了新的空間和強(qiáng)勁的動(dòng)力。2018年，首單“一帶一路”公募熊貓公司債、建設(shè)公司債發(fā)行，首單“一帶一路”建設(shè)可續(xù)期公司債券獲批，上海證券交易所開(kāi)展“一帶一路”債券試點(diǎn)?！耙粠б宦贰敝黝}債券持續(xù)擴(kuò)容、融資模式進(jìn)一步創(chuàng)新，為服務(wù)國(guó)家“一帶一路”建設(shè)提供了資金支持。首單公募類(lèi)雙創(chuàng)債務(wù)融資工具、首只優(yōu)質(zhì)主體企業(yè)債、首批紓困專(zhuān)項(xiàng)公司債發(fā)行、創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司債試點(diǎn)規(guī)模擴(kuò)大，進(jìn)一步豐富了企業(yè)信用債的類(lèi)型，降低了優(yōu)質(zhì)企業(yè)的融資難度。債券產(chǎn)品創(chuàng)新為承銷(xiāo)行業(yè)增長(zhǎng)提供動(dòng)力近幾年隨著債券種類(lèi)的不斷豐富，債券發(fā)行規(guī)模不斷擴(kuò)大，為了適應(yīng)不斷擴(kuò)大的債券發(fā)行市場(chǎng)，提高債券市場(chǎng)的發(fā)行效率，相關(guān)部門(mén)對(duì)債券市場(chǎng)的發(fā)行機(jī)制做出了一些富有成效的創(chuàng)新措施:（1）地方政府債發(fā)行機(jī)制進(jìn)一步優(yōu)化。2018年9月，新疆維吾爾自治區(qū)項(xiàng)目三期收益專(zhuān)項(xiàng)債順利采用公開(kāi)承銷(xiāo)方式發(fā)行，發(fā)行人的發(fā)行效率得到提高。2018年11月，央行等三部委發(fā)布《關(guān)于在全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)開(kāi)展地方政府債券柜臺(tái)業(yè)務(wù)的通知》，地方債發(fā)售渠道擴(kuò)容，促進(jìn)了多層次債券市場(chǎng)建設(shè)。（2）政策債發(fā)行方式持續(xù)創(chuàng)新。2018年8月，政策性金融債柜臺(tái)市場(chǎng)拓寬承銷(xiāo)渠道，政策債首次登陸股份制商業(yè)銀行和農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)，社會(huì)公眾穩(wěn)健投資渠道得到拓展，普惠金融服務(wù)質(zhì)效得到提高，同時(shí)國(guó)開(kāi)債試點(diǎn)彈性招標(biāo)發(fā)行，發(fā)行人業(yè)務(wù)靈活性得到提高，債券收益率穩(wěn)定性增強(qiáng)。（3）發(fā)行渠道繼續(xù)拓寬。首單通過(guò)“債券通”機(jī)制引入境外投資者的住房抵押貸款支持證券產(chǎn)品、資產(chǎn)支持票據(jù)等發(fā)行；首單跨市場(chǎng)鐵道債發(fā)行。債券發(fā)行制度持續(xù)創(chuàng)新行業(yè)壁壘10行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)11行業(yè)現(xiàn)狀12市場(chǎng)情況描述行業(yè)現(xiàn)狀2018年監(jiān)管層持續(xù)出臺(tái)相關(guān)政策整治金融市場(chǎng)亂象，延續(xù)了防風(fēng)險(xiǎn)、去杠桿的監(jiān)管思路，陸續(xù)推出一系列針對(duì)債券業(yè)務(wù)的政策，除同業(yè)、通道等業(yè)務(wù)之外，另提高了委托貸款、融資擔(dān)保、大額風(fēng)險(xiǎn)暴露等方面的監(jiān)管要求，包括堵住資金通過(guò)委貸投資非標(biāo)的渠道、限制擔(dān)保放大倍數(shù)和集中程度等，擴(kuò)大了監(jiān)管覆蓋范圍，監(jiān)管套利的空間被一再壓縮。這些監(jiān)管政策重點(diǎn)仍在于控制金融交易杠桿、打擊資金空轉(zhuǎn)套利等，意在引導(dǎo)債券回歸業(yè)務(wù)本源。與此同時(shí)，2018年年初落地的302號(hào)文對(duì)債券現(xiàn)券買(mǎi)賣(mài)、回購(gòu)等各類(lèi)交易行為作出規(guī)范，并要求債券市場(chǎng)參與者按照審慎展業(yè)的原則，合理控制債券交易杠桿比例，2018年4月份中國(guó)交易商協(xié)會(huì)發(fā)文要求主承銷(xiāo)商加強(qiáng)對(duì)發(fā)行人的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)，以及時(shí)反饋發(fā)行人的實(shí)際償付能力，強(qiáng)化了對(duì)存續(xù)債券的管理工作。金融去杠桿過(guò)程中，信用環(huán)境整體收縮，金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)偏好有所下降，導(dǎo)致對(duì)小微企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)信貸投放意愿不足，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資難、融資貴的問(wèn)題日益突出。監(jiān)管層多次發(fā)文引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金支持力度，尤其是進(jìn)入下半年后中央更加重視支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，多次在監(jiān)管會(huì)議上都強(qiáng)調(diào)要“提高金融機(jī)構(gòu)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力和意愿”，相關(guān)政策出臺(tái)頻率有所加快。2018年6月，央行宣布將AA+、AA級(jí)公司信用類(lèi)債券納入MLF擔(dān)保品范圍，釋放出對(duì)中低等級(jí)主體信用支持的積極信號(hào)，此外相關(guān)支持政策還有財(cái)政部和國(guó)家稅務(wù)總局聯(lián)合推出小微企業(yè)貸款稅收方面優(yōu)惠、發(fā)文部署緩解中小微企業(yè)融資難、融資貴有關(guān)工作等。與此同時(shí)，監(jiān)管層也強(qiáng)調(diào)疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，包括提出做好政策的統(tǒng)籌協(xié)調(diào)、優(yōu)化考核激勵(lì)措施等，意在提升機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)偏好，推動(dòng)資金向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)流動(dòng)。行業(yè)現(xiàn)狀01市場(chǎng)份額變化據(jù)中國(guó)人民銀行的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)債券承銷(xiāo)行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模由2014年的10萬(wàn)億元增長(zhǎng)到2018年的41萬(wàn)億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到了20%。未來(lái)隨著中國(guó)國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，企業(yè)和地方政府融資需求的不斷增加，政府及相關(guān)部門(mén)鼓勵(lì)企業(yè)的直接融資，并逐步開(kāi)放外來(lái)資本對(duì)債券市場(chǎng)的直接投資，未來(lái)幾年中國(guó)債券承銷(xiāo)行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模將穩(wěn)步增長(zhǎng)，未來(lái)五年中國(guó)債券承銷(xiāo)市場(chǎng)的年化增長(zhǎng)率不低于10%，到2023年中國(guó)債券承銷(xiāo)行業(yè)市場(chǎng)的規(guī)模有望達(dá)到64萬(wàn)億元。行業(yè)現(xiàn)狀02市場(chǎng)情況從綠色公司債來(lái)看，2020年全年，49家證券公司作為綠色公司債券主承銷(xiāo)商或綠色資產(chǎn)證券化產(chǎn)品管理人（滬深交易所市場(chǎng)）共承銷(xiāo)發(fā)行76只產(chǎn)品，合計(jì)金額9065億元，同比上一年的985億下滑8%；其中資產(chǎn)證券化產(chǎn)品14只1755億元。其中，中信建投以1028億元承銷(xiāo)金額持續(xù)穩(wěn)居第一位，中信證券(600030,股吧)（609億元）、華泰聯(lián)合證券（57億元）分別位居第二、三位。中泰證券從2019年的第3位下滑至第38位，保薦規(guī)模從775億元縮減至5億元。行業(yè)現(xiàn)狀從創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司債來(lái)看17家證券公司承銷(xiāo)發(fā)行20只創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司債，合計(jì)金額1320億元，同比上一年的310億元增長(zhǎng)3373%。其中，中信證券以20.5億元金額位居行業(yè)第一，緊隨其后的海通證券(600837,股吧)（15億元）、國(guó)信證券(002736,股吧)（298億元）分別位居第二、第三。01從地方政府債券來(lái)看71家證券公司參與地方政府債券合計(jì)中標(biāo)金額42030億元，同比上一年的3301億元增長(zhǎng)248%；合計(jì)中標(biāo)地區(qū)32個(gè)。其中，中信證券以400.2億元中標(biāo)金額排名第一，東方證券、中信建投分別以3552億元、2567億元位居亞季軍。02行業(yè)痛點(diǎn)13違約規(guī)模擴(kuò)大制約債券承銷(xiāo)發(fā)行2018年全年中國(guó)債市違約事件涉及46家發(fā)行企業(yè)的120只債券，違約規(guī)模為1,1117億元。違約債券只數(shù)同比增長(zhǎng)264%，違約規(guī)模同比增長(zhǎng)315%。2018年債券違約呈現(xiàn)以下特點(diǎn):一是新增違約企業(yè)數(shù)量增多；二是交叉違約條款造成未到期違約進(jìn)程加快；三是前期違約企業(yè)存續(xù)債券出現(xiàn)連環(huán)違約；四是技術(shù)性違約事件增加。隨著信用債違約規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，持券機(jī)構(gòu)面臨產(chǎn)品流動(dòng)性壓力，在結(jié)構(gòu)化發(fā)行的情況下，甚至?xí)l(fā)交易糾紛，同時(shí)在后續(xù)的違約債券求償中，投資者將需要投入較長(zhǎng)的時(shí)間以及精力。債券投資者的資金回流和收益不能得到保障的問(wèn)題將直接影響新發(fā)行債券的整體購(gòu)買(mǎi)力，同時(shí)對(duì)于債券投資者的投資信心有著很大的沖擊，這些問(wèn)題將會(huì)阻礙整個(gè)債券承銷(xiāo)發(fā)行市場(chǎng)的增長(zhǎng)。承銷(xiāo)商集中度過(guò)高限制承銷(xiāo)規(guī)模增長(zhǎng)券商行業(yè)頭部效應(yīng)凸顯，市場(chǎng)份額過(guò)于集中，則會(huì)進(jìn)一步壓縮中小型券商的生存空間，使其無(wú)法參與市場(chǎng)。行業(yè)內(nèi)大型券商由于有一定的規(guī)模和資源優(yōu)勢(shì)，出于市場(chǎng)因素的考量更偏向于發(fā)行機(jī)構(gòu)和大數(shù)額的債券承銷(xiāo)發(fā)行項(xiàng)目，對(duì)于低利潤(rùn)或者風(fēng)險(xiǎn)度較大的債券承銷(xiāo)發(fā)行項(xiàng)目較為保守。行業(yè)內(nèi)的中小型券商的債券承銷(xiāo)發(fā)行項(xiàng)目主要集中在低利潤(rùn)或者中小型數(shù)額債券發(fā)行項(xiàng)目，中小型券商的生存空間變窄將會(huì)使得債券產(chǎn)品創(chuàng)新能力持續(xù)萎縮，并直接影響中小型數(shù)額的債券承銷(xiāo)發(fā)行項(xiàng)目，這將導(dǎo)致中小型企業(yè)的債券發(fā)行難度提高，融資成本提高，債券承銷(xiāo)發(fā)行行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模增速降低。低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題債券承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)是債券市場(chǎng)的“看門(mén)人”，是以其專(zhuān)業(yè)信譽(yù)作保證，向投資者提供認(rèn)證、核查服務(wù)，并且阻止不合格的主體進(jìn)入市場(chǎng)；承銷(xiāo)收費(fèi)雖然是商事自主行為，但應(yīng)與其所承擔(dān)的公序責(zé)任權(quán)責(zé)匹配，低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)必然導(dǎo)致公序責(zé)任的缺位，必將損害行業(yè)良性競(jìng)爭(zhēng)生態(tài)。近期協(xié)會(huì)對(duì)輿論關(guān)注的低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)案例啟動(dòng)自律檢查程序，是履行證券法賦予的行業(yè)自律職責(zé)，將重點(diǎn)關(guān)注承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)盡職調(diào)查和執(zhí)業(yè)質(zhì)量是否存在權(quán)責(zé)不對(duì)等、履職不到位問(wèn)題。030201行業(yè)痛點(diǎn)問(wèn)題及解決方案14問(wèn)題及解決方案突出債券思維，注重債券業(yè)務(wù)信用風(fēng)險(xiǎn)防范:首先，提升對(duì)發(fā)行人重要子公司的關(guān)注，提出更高要求。第二章第十一條（三）中提到，“對(duì)發(fā)行人有重要影響的子公司，承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)調(diào)查其工商信息、主營(yíng)業(yè)務(wù)情況、誠(chéng)信情況、重大訴訟仲裁情況，必要時(shí)，調(diào)查其近一年的財(cái)務(wù)報(bào)告或?qū)徲?jì)報(bào)告，分析主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)（包括資產(chǎn)、負(fù)債、所有者權(quán)益、收入、凈利潤(rùn)等）的重大增減變動(dòng)的情況及原因”。其次，弱化對(duì)于制造業(yè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況的調(diào)查。再次，弱化對(duì)于公司治理方面的核查要求。四是弱化對(duì)于發(fā)生重大資產(chǎn)重組情形下的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)要求。充分發(fā)揮債券承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)的主動(dòng)性、獨(dú)立性和專(zhuān)業(yè)性:現(xiàn)行自律規(guī)則文件對(duì)債券承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)在財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)方面的核查要求是，以查閱資料和復(fù)核其他中介機(jī)構(gòu)專(zhuān)業(yè)意見(jiàn)為主，但本次修訂的《盡調(diào)指引》重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)了債券承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)對(duì)于重大異常、綜合情況等方面的獨(dú)立判斷，要求承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)充分發(fā)揮積極主動(dòng)性。一是強(qiáng)調(diào)承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)對(duì)于重要財(cái)務(wù)異常事項(xiàng)的合理性分析。二是強(qiáng)化承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)對(duì)債券償債能力的綜合判斷和償債壓力的重點(diǎn)核查。對(duì)承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)盡調(diào)執(zhí)業(yè)行為提出了更明確的要求:中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布實(shí)施《公司債券承銷(xiāo)業(yè)務(wù)盡職調(diào)查指引(修訂稿)》。對(duì)發(fā)行人的持續(xù)跟蹤情況包括發(fā)行人的公司債券半年度、年度報(bào)告，發(fā)行人定期、不定期的評(píng)級(jí)報(bào)告，針對(duì)發(fā)行人經(jīng)營(yíng)、資信情況變動(dòng)情況的定期、不定期跟蹤文件。對(duì)增信機(jī)構(gòu)的持續(xù)跟蹤情況包括:擔(dān)保人定期、不定期的評(píng)級(jí)報(bào)告，針對(duì)擔(dān)保人經(jīng)營(yíng)、資信情況變動(dòng)的核查文件。01問(wèn)題及解決方案突出債券思維，注重債券業(yè)務(wù)信用風(fēng)險(xiǎn)防范首先，提升對(duì)發(fā)行人重要子公司的關(guān)注，提出更高要求。第二章第十一條（三）中提到，“對(duì)發(fā)行人有重要影響的子公司，承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)調(diào)查其工商信息、主營(yíng)業(yè)務(wù)情況、誠(chéng)信情況、重大訴訟仲裁情況，必要時(shí)，調(diào)查其近一年的財(cái)務(wù)報(bào)告或?qū)徲?jì)報(bào)告，分析主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)（包括資產(chǎn)、負(fù)債、所有者權(quán)益、收入、凈利潤(rùn)等）的重大增減變動(dòng)的情況及原因”。其次，弱化對(duì)于制造業(yè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況的調(diào)查。再次，弱化對(duì)于公司治理方面的核查要求。四是弱化對(duì)于發(fā)生重大資產(chǎn)重組情形下的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)要求。充分發(fā)揮債券承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)的主動(dòng)性、獨(dú)立性和專(zhuān)業(yè)性現(xiàn)行自律規(guī)則文件對(duì)債券承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)在財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)方面的核查要求是，以查閱資料和復(fù)核其他中介機(jī)構(gòu)專(zhuān)業(yè)意見(jiàn)為主，但本次修訂的《盡調(diào)指引》重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)了債券承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)對(duì)于重大異常、綜合情況等方面的獨(dú)立判斷，要求承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)充分發(fā)揮積極主動(dòng)性。一是強(qiáng)調(diào)承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)對(duì)于重要財(cái)務(wù)異常事項(xiàng)的合理性分析。二是強(qiáng)化承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)對(duì)債券償債能力的綜合判斷和償債壓力的重點(diǎn)核查。對(duì)承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)盡調(diào)執(zhí)業(yè)行為提出了更明確的要求中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布實(shí)施《公司債券承銷(xiāo)業(yè)務(wù)盡職調(diào)查指引(修訂稿)》。對(duì)發(fā)行人的持續(xù)跟蹤情況包括發(fā)行人的公司債券半年度、年度報(bào)告，發(fā)行人定期、不定期的評(píng)級(jí)報(bào)告，針對(duì)發(fā)行人經(jīng)營(yíng)、資信情況變動(dòng)情況的定期、不定期跟蹤文件。對(duì)增信機(jī)構(gòu)的持續(xù)跟蹤情況包括:擔(dān)保人定期、不定期的評(píng)級(jí)報(bào)告，針對(duì)擔(dān)保人經(jīng)營(yíng)、資信情況變動(dòng)的核查文件。行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)前景15發(fā)展趨勢(shì)前景描述券商行業(yè)頭部效應(yīng)愈加明顯:債券承銷(xiāo)行業(yè)就銀行系承銷(xiāo)商而言，未來(lái)十年內(nèi)以國(guó)有四大行為主體的債券發(fā)行體系不會(huì)發(fā)生明顯變化，但是對(duì)于券商系承銷(xiāo)商，未來(lái)將會(huì)呈現(xiàn)愈來(lái)越強(qiáng)烈的頭部效益。大型券商會(huì)憑借自身領(lǐng)先的行業(yè)資源，更好的管理和服務(wù)體系優(yōu)勢(shì)，進(jìn)步一拉大自己與中小型券商的差距。2018年公司債承銷(xiāo)金額排在前十的券商，市場(chǎng)份額總和占所有券商承銷(xiāo)額的58%，同比提升了8%，在債券承銷(xiāo)數(shù)量方面，中信證券以承攬11個(gè)IPO項(xiàng)目位列第一位，緊隨其后的華泰聯(lián)合證券承攬10個(gè)IPO項(xiàng)目，另有五十多家券商并未承攬到債券項(xiàng)目，在激烈的競(jìng)爭(zhēng)下，有更強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力的大券商將不斷侵蝕小券商的市場(chǎng)份額，龍頭券商和處在行業(yè)中上游的投行機(jī)構(gòu)所承業(yè)務(wù)占比也將會(huì)增加，而中小機(jī)構(gòu)則面臨被頭部效應(yīng)擠壓的劣汰境遇。債券市場(chǎng)交易機(jī)制不斷完善:隨著債券種類(lèi)的不斷豐富，債券市場(chǎng)的不斷擴(kuò)大，各種新型債券承銷(xiāo)發(fā)行方式不斷涌現(xiàn)，中國(guó)政府及相關(guān)部門(mén)為債券市場(chǎng)交易機(jī)制制定了多項(xiàng)改進(jìn)措施，促進(jìn)了債券市場(chǎng)的發(fā)行和流通更加高效的進(jìn)行:引入三方回購(gòu)交易機(jī)制，增強(qiáng)交易風(fēng)險(xiǎn)防控能力。出臺(tái)債券匿名拍賣(mài)業(yè)務(wù)細(xì)則，提升債券流動(dòng)性。持續(xù)規(guī)范債券交易業(yè)務(wù)，提升風(fēng)險(xiǎn)管理水平。綠色債券、綠色信貸以及環(huán)境信息披露等將逐步落地和完善:2020年底舉行的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出，2021年的重要任務(wù)之一是做好碳達(dá)峰、碳中和工作。中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)易綱在新加坡金融科技節(jié)上的演講提到，為實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，貨幣政策在明年和未來(lái)長(zhǎng)期一方面將更加關(guān)注綠色金融的發(fā)展，綠色債券、綠色信貸以及環(huán)境信息披露等將逐步落地和完善，另一方面也將更加關(guān)注環(huán)境氣候風(fēng)險(xiǎn)對(duì)金融穩(wěn)定的影響并進(jìn)行合理適度防控。市場(chǎng)國(guó)際化水平越來(lái)越高:中國(guó)政府及相關(guān)部門(mén)對(duì)中國(guó)債券市場(chǎng)的對(duì)外開(kāi)放提出了一系列的舉措，在過(guò)去的幾年中境外投資者通過(guò)直接入市和債券通渠道參與銀行間債券市場(chǎng)，投資規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，債券持有量突破7萬(wàn)億元。其中，境外投資者國(guó)債持有量占國(guó)債托管量比重已超過(guò)8%，表明人民幣債券已經(jīng)逐步成為國(guó)際認(rèn)可的避險(xiǎn)資產(chǎn)。隨著境外投資者的增加，為了進(jìn)一步促進(jìn)債券市場(chǎng)持續(xù)健康的發(fā)展，政府及相關(guān)部門(mén)應(yīng)逐步完善基礎(chǔ)制度，厘清境外投資者“走進(jìn)來(lái)”與境內(nèi)投資者“走出去”的制度問(wèn)題，尤其是稅收規(guī)則、貨幣匯兌等切實(shí)影響投資者權(quán)益的問(wèn)題，消除投資者的內(nèi)外開(kāi)放中的后顧之憂。行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)前景券商行業(yè)頭部效應(yīng)愈加明顯債券承銷(xiāo)行業(yè)就銀行系承銷(xiāo)商而言，未來(lái)十年內(nèi)以國(guó)有四大行為主體的債券發(fā)行體系不會(huì)發(fā)生明顯變化，但是對(duì)于券商系承銷(xiāo)商，未來(lái)將會(huì)呈現(xiàn)愈來(lái)越強(qiáng)烈的頭部效益。大型券商會(huì)憑借自身領(lǐng)先的行業(yè)資源，更好的管理和服務(wù)體系優(yōu)勢(shì)，進(jìn)步一拉大自己與中小型券商的差距。2018年公司債承銷(xiāo)金額排在前十的券商，市場(chǎng)份額總和占所有券商承銷(xiāo)額的58%，同比提升了8%，在債券承銷(xiāo)數(shù)量方面，中信證券以承攬11個(gè)IPO項(xiàng)目位列第一位，緊隨其后的華泰聯(lián)合證券承攬10個(gè)IPO項(xiàng)目，另有五十多家券商并未承攬到債券項(xiàng)目，在激烈的競(jìng)爭(zhēng)下，有更強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力的大券商將不斷侵蝕小券商的市場(chǎng)份額，龍頭券商和處在行業(yè)中上游的投行機(jī)構(gòu)所承業(yè)務(wù)占比也將會(huì)增加，而中小機(jī)構(gòu)則面臨被頭部效應(yīng)擠壓的劣汰境遇。行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)前景01020304債券市場(chǎng)交易機(jī)制不斷完善隨著債券種類(lèi)的不斷豐富，債券市場(chǎng)的不斷擴(kuò)大，各種新型債券承銷(xiāo)發(fā)行方式不斷涌現(xiàn)，中國(guó)政府及相關(guān)部門(mén)為債券市場(chǎng)交易機(jī)制制定了多項(xiàng)改進(jìn)措施，促進(jìn)了債券市場(chǎng)的發(fā)行和流通更加高效的進(jìn)行:引入三方回購(gòu)交易機(jī)制，增強(qiáng)交易風(fēng)險(xiǎn)防控能力。出臺(tái)債券匿名拍賣(mài)業(yè)務(wù)細(xì)則，提升債券流動(dòng)性。持續(xù)規(guī)范債券交易業(yè)務(wù)，提升風(fēng)險(xiǎn)管理水平。綠色債券、綠色信貸以及環(huán)境信息披露等將逐步落地和完善2020年底舉行的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出，2021年的重要任務(wù)之一是做好碳達(dá)峰、碳中和工作。中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)易綱在新加坡金融科技節(jié)上的演講提到，為實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，貨幣政策在明年和未來(lái)長(zhǎng)期一方面將更加關(guān)注綠色金融的發(fā)展，綠色債券、綠色信貸以及環(huán)境信息披露等將逐步落地和完善，另一方面也將更加關(guān)注環(huán)境氣候風(fēng)險(xiǎn)對(duì)金融穩(wěn)定的影響并進(jìn)行合理適度防控。市場(chǎng)國(guó)際化水平越來(lái)越高中國(guó)政府及相關(guān)部門(mén)對(duì)中國(guó)債券市場(chǎng)的對(duì)外開(kāi)放提出了一系列的舉措，在過(guò)去的幾年中境外投資者通過(guò)直接入市和債券通渠道參與銀行間債券市場(chǎng)，投資規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，債券持有量突破7萬(wàn)億元。其中，境外投資者國(guó)債持有量占國(guó)債托管量比重已超過(guò)8%，表明人民幣債券已經(jīng)逐步成為國(guó)際認(rèn)可的避險(xiǎn)資產(chǎn)。隨著境外投資者的增加，為了進(jìn)一步促進(jìn)債券市場(chǎng)持續(xù)健康的發(fā)展，政府及相關(guān)部門(mén)應(yīng)逐步完善基礎(chǔ)制度，厘清境外投資者“走進(jìn)來(lái)”與境內(nèi)投資者“走出去”的制度問(wèn)題，尤其是稅收規(guī)則、貨幣匯兌等切實(shí)影響投資者權(quán)益的問(wèn)題，消除投資者的內(nèi)外開(kāi)放中的后顧之憂。機(jī)遇與挑戰(zhàn)16競(jìng)爭(zhēng)格局17競(jìng)爭(zhēng)格局中國(guó)的債券發(fā)行從層次上來(lái)看可以分為兩個(gè)市場(chǎng)，一個(gè)是債券發(fā)行的一級(jí)市場(chǎng)，另外一個(gè)是債券流通交易的二級(jí)市場(chǎng)，其中一級(jí)發(fā)行市場(chǎng)又可分為銀行間債券市場(chǎng)、交易所債券市場(chǎng)，銀行間市場(chǎng)的主要參與者為商業(yè)銀行，交易所市場(chǎng)的主要參與者為證券公司。債券承銷(xiāo)是債券一級(jí)發(fā)行市場(chǎng)的核心環(huán)節(jié)，目前中國(guó)國(guó)內(nèi)債券承銷(xiāo)市場(chǎng)的主要承銷(xiāo)業(yè)務(wù)由商業(yè)銀行和債券公司進(jìn)行，其中銀行間市場(chǎng)的債券承銷(xiāo)業(yè)務(wù)以國(guó)有四大商業(yè)銀行中國(guó)工商銀行、中國(guó)建設(shè)銀行、中國(guó)銀行、中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行為主，四大銀行的債券承銷(xiāo)市場(chǎng)份額大約占銀行間債券市場(chǎng)的90%以上，而交易所的債券