醫(yī)療服務(wù)行業(yè)專題報告-從行業(yè)龍頭看醫(yī)療服務(wù)的致勝之道

醫(yī)療服務(wù)行業(yè)專題報告從行業(yè)龍頭看醫(yī)療服務(wù)的致勝之道

優(yōu)質(zhì)賽道成長空間廣闊，頭部玩家價值凸顯消費(fèi)醫(yī)療正當(dāng)時，?？讫堫^競崢嶸消費(fèi)醫(yī)療正當(dāng)時，優(yōu)質(zhì)賽道高景氣持續(xù)。人口結(jié)構(gòu)和生活方式的變化帶來了以老年病、慢性病為代表的疾病治療需求的增長。持續(xù)的收入改善和多元化醫(yī)療保險的覆蓋，顯著加強(qiáng)了消費(fèi)者的支付能力。橫向?qū)Ρ葒鴥?nèi)主要?？?，消費(fèi)屬性較強(qiáng)的?？迫鐙D產(chǎn)、眼科、口腔等，也獲得了更多社會資本的青睞。這些發(fā)展較快的?？凭邆湟韵聨c(diǎn)共同點(diǎn)：1）診療需求剛性，市場前景廣闊；2）患者經(jīng)過培養(yǎng)教育，支付意愿很強(qiáng)，因而利潤豐厚得以快速增長；3）運(yùn)營模式較為標(biāo)準(zhǔn)化，可復(fù)制性強(qiáng)，地區(qū)擴(kuò)張的協(xié)同效益最佳。眼科和體檢行業(yè)已率先完成格局出清，口腔行業(yè)集中度正在提高。高景氣的醫(yī)療服務(wù)賽道經(jīng)過多年的競爭，已經(jīng)誕生了具有跨區(qū)域影響力、乃至全國影響力的連鎖醫(yī)院龍頭。眼科和健康體檢行業(yè)率先完成洗牌，眼科行業(yè)愛爾眼科領(lǐng)先優(yōu)勢持續(xù)擴(kuò)大，以愛爾為首的“一超多強(qiáng)”格局已經(jīng)基本奠定；隨著阿里與美年的戰(zhàn)略合作達(dá)成，健康體檢行業(yè)的兩大龍頭美年健康和愛康國賓也有望從競爭走向合作，美年作為體檢行業(yè)唯一的上市公司其龍頭地位不可撼動。而口腔行業(yè)雖尚未出現(xiàn)覆蓋全國的知名品牌，以通策醫(yī)療為代表的具有強(qiáng)區(qū)域影響力、并著眼全國布局的口腔連鎖龍頭正在嶄露頭角。此外，在此次新冠疫情的沖擊下，中小型連鎖遭遇閉店潮，民營醫(yī)療服務(wù)行業(yè)集中度有望進(jìn)一步提高?？蓮?fù)制性較高是共同特征，龍頭企業(yè)價值突出。愛爾、美年、通策上市以來一直保持了較快的成長速度，醫(yī)療技術(shù)壁壘相對不高、相對輕資產(chǎn)運(yùn)行，標(biāo)準(zhǔn)化程度高、較強(qiáng)的可復(fù)制性是他們的共同經(jīng)營特征。目前行業(yè)競爭格局出清，?？七B鎖龍頭在品牌、人才、管理方面均已構(gòu)筑較高的競爭壁壘，未來成長路徑清晰，著力提升醫(yī)技醫(yī)質(zhì)和服務(wù)水平，持續(xù)強(qiáng)化競爭壁壘。眼科：疾病譜變化+消費(fèi)升級，眼健康市場前景廣闊眼科：最具潛力的細(xì)分專科之一，未來有望在疾病譜變化和消費(fèi)升級驅(qū)動下保持高增長。2008-2018年間國內(nèi)眼科?？漆t(yī)院的住院人數(shù)和收入情況分別實(shí)現(xiàn)了23.1%和26.7%的復(fù)合增速，是?？漆t(yī)療成長最好的領(lǐng)域之一。如果說過去眼科行業(yè)的高增長主要來自于壓抑的醫(yī)療需求釋放，那么未來的主要動力將來自于疾病譜變化和消費(fèi)升級。疾病譜變化角度：60歲以上老人白內(nèi)障高發(fā)，每年增量患者超過100萬，老齡化加速的趨勢下患病人數(shù)正逐年遞增；“屏幕前的一代”正在興起，電腦、手機(jī)等電子設(shè)備占據(jù)越發(fā)多的日常時間，用眼過度導(dǎo)致干眼癥、結(jié)膜炎、視力下降等眼部疾病高發(fā)；國內(nèi)有超1.1億的糖尿病患病人群，血糖控制率不足40%，歷史數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)糖尿病10年患者超50%會患有不同程度的視網(wǎng)膜病變、白內(nèi)障等糖尿病眼病。消費(fèi)升級角度：眼科診療技術(shù)不斷更迭，MCT角膜塑形鏡、全飛秒激光手術(shù)等高端醫(yī)療手段成為近視患者的新選擇，更多的白內(nèi)障患者開始選擇高端晶體，和最先進(jìn)的飛秒輔助手術(shù)方案等。屈光、視光、白內(nèi)障三大業(yè)務(wù)引領(lǐng)眼科市場持續(xù)快速發(fā)展。國內(nèi)擁有龐大的近視和白內(nèi)障患者人群，而手術(shù)滲透率大幅低于發(fā)達(dá)國家，具備較大的提升空間。在手術(shù)率提升、技術(shù)進(jìn)步和消費(fèi)升級的驅(qū)動下，市場空間分別有望增加2-3倍，屈光潛在市場容量有望達(dá)536億，白內(nèi)障有望達(dá)672億。此外，以醫(yī)學(xué)配鏡為主導(dǎo)的視光業(yè)務(wù)也將成為眼健康市場擴(kuò)容的重要驅(qū)動力。假設(shè)2030E選擇角膜塑形鏡治療方式的比例達(dá)4.65%（2018年為0.88%，滲透率增速約20%），終端價格為4000元/人，則僅角膜塑形鏡的市場規(guī)模就達(dá)356億。牙科：需求釋放前期，種植正畸滲透率有望快速提升牙科：需求釋放前期，老齡化和消費(fèi)升級仍是主要驅(qū)動力，種植、正畸滲透率提升帶動市場快速擴(kuò)容。2018年我國牙科市場規(guī)模接近千億，但牙科服務(wù)普及率僅為17.9%，與美國68.8%的普及率相比提升空間較大。趨于老齡化的社會人口結(jié)構(gòu)下，牙齒缺失和牙科疾病等發(fā)病率大幅上升，也將顯著推動口腔醫(yī)療需求釋放。此外，美學(xué)意識擴(kuò)張和支付能力提升引導(dǎo)著消費(fèi)者選擇相對彈性、客單價更高的牙科醫(yī)療服務(wù)，種植、正畸的滲透率有望快速提高，帶動整體口腔醫(yī)療市場的持續(xù)擴(kuò)容。種植：支付能力推動滲透率提高，潛在市場規(guī)模超千億。2018年國內(nèi)種植牙市場規(guī)模約300億。從種植牙滲透率來看，大部分發(fā)達(dá)國家都達(dá)到每萬人90顆以上的平均植入率，韓國更是達(dá)到了每萬人400顆以上，而我國目前僅為每萬人9顆，可待挖掘潛力大。種植體低價化趨勢疊加國民收入提升，雙重因素驅(qū)動種植牙滲透率加速提升。假設(shè)到2030E種植牙滲透率提升至每萬人90顆，客單價較目前略有下降至8000元/人，則種植牙市場規(guī)模可達(dá)1008億元，十年間復(fù)合增速約為14%。正畸：美學(xué)意識擴(kuò)張，處于滲透率快速提升階段。2018年我國正畸病例量約為230萬例，整體市場規(guī)模約300億，其中隱形正畸市場規(guī)模約15億元左右，隱適美和時代天使兩大品牌合計占據(jù)80%以上的市場份額。國產(chǎn)隱形正畸矯治器的價格逐漸向傳統(tǒng)固定矯治靠攏，對于患者來說，隱形正畸還具備舒適美觀、清潔方便、精準(zhǔn)度更高的優(yōu)點(diǎn)，除了一些疑難病例需要借助鋼絲矯治，隱形正畸適用于大多數(shù)患者。對于醫(yī)生來說，數(shù)字化口掃、3D打印等新技術(shù)的應(yīng)用大大釋放了生產(chǎn)力，顛覆了臨床制取印模、翻制石膏模型的傳統(tǒng)操作流程，將原先歷經(jīng)多道瑣碎程序時長7天縮短至1個小時內(nèi)完成。因此我們認(rèn)為隱形正畸有望成為新的增長點(diǎn)，新產(chǎn)品的迭代將會推動行業(yè)滲透率加速提升。假設(shè)正畸滲透率提升一倍至年600萬例病例量，人均診療費(fèi)用為1.5萬（目前客單價1.2萬左右），我國正畸市場規(guī)模有望達(dá)900億，與目前相比成長空間較大。體檢：健康體檢進(jìn)入快速發(fā)展通道，民營有望占據(jù)主導(dǎo)消費(fèi)升級驅(qū)動下，健康體檢需求釋放，市場快速擴(kuò)容。近年來醫(yī)療機(jī)構(gòu)健康檢查人數(shù)不斷上升，2010-18年間復(fù)合增速5.34%。得益于日益增強(qiáng)的全民保健意識和消費(fèi)升級，我國健康體檢覆蓋率從2010年的25%提高至2018年的31%，人均醫(yī)療保健消費(fèi)支出占比已近6%。我們認(rèn)為國內(nèi)健康體檢需求旺盛，隨著我國老齡化進(jìn)程的加快以及重大疾病的發(fā)病率不斷攀升，未來健康體檢人次將繼續(xù)保持較快增長，帶動健康體檢市場快速擴(kuò)容。公立占據(jù)主導(dǎo)，民營體檢份額逐漸提升。我國健康體檢市場仍然以公立醫(yī)院為主導(dǎo)，F(xiàn)rost&Sullivan的數(shù)據(jù)顯示，公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)無論是機(jī)構(gòu)數(shù)量還是收入規(guī)模都占據(jù)了健康體檢市場70%左右的市場份額。盡管專業(yè)體檢機(jī)構(gòu)市占率仍然較低，但由于其專業(yè)性強(qiáng)、服務(wù)品質(zhì)和可及性都更勝一籌，近年來發(fā)展勢頭強(qiáng)勁，其收入占比從2011年的14.7%提高到2015年的18.1%。自2015年起，非公立體檢機(jī)構(gòu)覆蓋的體檢人次保持15%以上增長，增速在2017年達(dá)到18.88%，遠(yuǎn)超同年公立醫(yī)院4.97%的增速，民營體檢正處于快速發(fā)展的黃金時期。專業(yè)體檢機(jī)構(gòu)擁有服務(wù)體驗(yàn)佳和性價比高兩大優(yōu)勢，預(yù)計未來仍將維持高增長態(tài)勢。一二線城市的大型公立醫(yī)院雖然也開始重視體檢業(yè)務(wù)，但因常年超負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)，在價格和服務(wù)體驗(yàn)上均不及專業(yè)體檢機(jī)構(gòu)。而在三四線城市，專業(yè)體檢機(jī)構(gòu)的設(shè)備配置領(lǐng)先于公立醫(yī)院，同時還具備價格優(yōu)勢，性價比明顯優(yōu)于公立醫(yī)院。我們判斷未來在健康體檢行業(yè)整體規(guī)模不斷擴(kuò)張的同時，專業(yè)體檢機(jī)構(gòu)將會擠占公立醫(yī)院份額，增長速度快于整體。假設(shè)年參檢人次穩(wěn)步增加，以專業(yè)體檢龍頭企業(yè)服務(wù)人次代表行業(yè)，則至2030年預(yù)計專業(yè)體檢市場規(guī)模可達(dá)2500億，占整體體檢市場的一半左右。從單體到規(guī)模化，解碼龍頭企業(yè)的成功要素剖析單體醫(yī)院盈利模型：核心仍是醫(yī)生資源和品牌建設(shè)優(yōu)秀的醫(yī)療服務(wù)連鎖企業(yè)是良好單體經(jīng)營和良好規(guī)?；?jīng)營的統(tǒng)一體，單體經(jīng)營的盈利能力取決于患者流量和診療單價，這其中的影響因素包括品牌、診療水平、定價能力以及新技術(shù)和大型設(shè)備的應(yīng)用等。愛爾眼科2019年門診量663萬，手術(shù)量60.8萬，人均診療費(fèi)用約為1507元，屈光、視光業(yè)務(wù)毛利率均高于55%；通策醫(yī)療2019年門診量212萬，人均診療費(fèi)用約840元/人，種植、正畸業(yè)務(wù)毛利率約45%；美年健康2019年合計服務(wù)了2602萬體檢人次，美年和慈銘加權(quán)平均客單價502元/人，據(jù)我們估算其中個檢客單價約650元/人。從成本端來看，醫(yī)院經(jīng)營成本的主要包括折舊攤銷、土地/房租、員工薪酬等固定成本，以及銷售費(fèi)用、藥品耗材等可變成本。專科特性不同，企業(yè)的成本結(jié)構(gòu)也各有差異。1）人力成本口腔最高：通策醫(yī)療人力工資占整體費(fèi)用的57%，主要是由于口腔醫(yī)療仍以手工業(yè)態(tài)為主，對牙醫(yī)依賴度較高；而美年健康雖然人力工資占據(jù)整體費(fèi)用的47%，其中銷售人員工資占人力工資的43%左右，健康體檢通常返聘退休醫(yī)生，相對成本較低。2）裝修及租金成本占比眼科最高：眼科醫(yī)院對營業(yè)場所改造要求較高，因而此項(xiàng)支出在初始投資和后續(xù)折舊中有所體現(xiàn)。3）設(shè)備投入占比體檢最高：單家體檢中心的初始投資成本中設(shè)備成本約占40%-50%，原因在于體檢行業(yè)對設(shè)備先進(jìn)性要求較高，尤其在健康體檢向著高端化發(fā)展的趨勢下，CT、MRI等高端影像設(shè)備逐漸成為標(biāo)配。企業(yè)長期積淀的醫(yī)生資源和品牌力是單體醫(yī)院提高盈利能力的核心要素。我們把單體醫(yī)院的微觀盈利模型抽象出來，發(fā)現(xiàn)支撐單體醫(yī)院提高收入、控制成本的底層邏輯仍然是醫(yī)生資源和品牌力。醫(yī)生資源和品牌力同時解決收入端和成本端的問題，通過以口碑代替營銷，在實(shí)現(xiàn)患者引流的同時，有效控制了銷售費(fèi)用的支出。并且依靠高水準(zhǔn)醫(yī)技和良好品牌形象形成的影響力具有長期效應(yīng)，可以一定程度上擴(kuò)大單體醫(yī)院的服務(wù)半徑，其盈利天花板也隨之抬高。構(gòu)建學(xué)術(shù)平臺筑巢引鳳，人才壁壘不斷筑高。眼科和口腔均注重自身醫(yī)生人才造血能力的培養(yǎng)，積極與高等院校開展合作，建立起了較為完備的醫(yī)教研一體化的培養(yǎng)機(jī)制。愛爾眼科依托三院、七所、兩站的科研學(xué)術(shù)平臺，持續(xù)強(qiáng)化人才優(yōu)勢；目前擁有超5000名眼科醫(yī)生，占全國總數(shù)的十分之一以上。通策醫(yī)療則是通過與中科大、浙大、杭州醫(yī)學(xué)院等高校展開深入合作，積極引進(jìn)學(xué)術(shù)資源，就職于通策旗下口腔醫(yī)院即享有同公立醫(yī)院對等的評級和聘用機(jī)會，為醫(yī)生提供自我增值的通道。股權(quán)激勵與合伙人制提供多層次激勵，充分激發(fā)核心人才能動性。1）從2011-2016年，愛爾眼科先后實(shí)施了三次股權(quán)激勵，實(shí)際業(yè)績完成情況均大幅超過行權(quán)條件，激勵效果良好。自2014年推出的合伙人計劃更進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)對內(nèi)部骨干醫(yī)生和醫(yī)院管理人才的綁定。2）通策醫(yī)療通過設(shè)立員工基金參與投資新建醫(yī)院項(xiàng)目，全資子公司通勝醫(yī)療與42名員工共同設(shè)立杭州贏湖創(chuàng)造、杭州贏湖共享，參與對分院的投資。此外公司在新建口腔醫(yī)院時向老院的核心管理團(tuán)隊(duì)和技術(shù)人員開放投資認(rèn)購，激發(fā)了核心骨干的能動性。3）美年健康員工持股計劃覆蓋員工4000余人，實(shí)現(xiàn)了對公司高管人員及核心員工較大范圍內(nèi)的激勵。品牌輸出潤物無聲，來源于企業(yè)在?？祁I(lǐng)域的長期投入積淀。品牌影響力的背后是醫(yī)療實(shí)力的持續(xù)強(qiáng)化建設(shè)加上區(qū)域內(nèi)的潛心深耕，二者缺一不可。從銷售費(fèi)用率的對比來看，通策醫(yī)療銷售費(fèi)用率最低，常年維持在1%左右，通策從改制具有公立背景的杭州口腔醫(yī)院起步，在浙江地區(qū)深耕多年從而在區(qū)域內(nèi)擁有強(qiáng)大品牌影響力。公司正聯(lián)手國科大培育存濟(jì)新品牌，以實(shí)現(xiàn)從浙江省向全國范圍擴(kuò)張。美年健康銷售費(fèi)用率居首，在于體檢行業(yè)醫(yī)療屬性較弱，銷售人員一定程度上承擔(dān)著家庭醫(yī)生指導(dǎo)體檢項(xiàng)目選擇的角色。公司現(xiàn)已完成從大眾體檢到高端體檢市場的多品牌梯隊(duì)布局，隨著與阿里的合作逐漸深入，作為健康產(chǎn)業(yè)的入口未來將承接阿里龐大的線上流量，銷售費(fèi)用有望大幅下降。另一方面企業(yè)的品牌影響力也體現(xiàn)在各自專科領(lǐng)域的實(shí)力得到認(rèn)可。一直以來社會資本參與醫(yī)療服務(wù)的投資多集中在診療難度相對較低、在公立醫(yī)療體系中占比較小的專科，從衛(wèi)生統(tǒng)計年鑒的數(shù)據(jù)可見，婦產(chǎn)、眼科民營?？漆t(yī)院數(shù)量占據(jù)總數(shù)的90%以上，而諸如心血管、腫瘤、血液病等復(fù)雜?？苿t寥寥無幾。即使是同一?？祁I(lǐng)域，不同病種的診療難度也相差較大。以愛爾眼科為例，得益于持續(xù)加強(qiáng)學(xué)科建設(shè)，已經(jīng)擁有與公立三甲醫(yī)院比肩的學(xué)術(shù)地位，公司眼前后段手術(shù)收入的高增長可以體現(xiàn)一二，此類眼病對醫(yī)療技術(shù)水平要求較高，原本患者更傾向于到公立醫(yī)院進(jìn)行眼前后段手術(shù)，隨著愛爾品牌影響力的提升，這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)收入增長快速，近五年收入復(fù)合增速均超45%各顯千秋：商業(yè)模式引向不同的連鎖復(fù)制之路為了實(shí)現(xiàn)持續(xù)高增長，連鎖醫(yī)療機(jī)構(gòu)的發(fā)展路徑通常是由區(qū)域集中向跨區(qū)域、全國范圍內(nèi)拓展市場。從單體醫(yī)院走向連鎖復(fù)制的過程中，資本運(yùn)作能力是底層基礎(chǔ)，這一能力在企業(yè)擴(kuò)張初期顯得尤為重要，愛爾眼科在2006年獲得世界銀行的長期融資，美年健康在上市前就經(jīng)歷多輪融資，都為企業(yè)跑馬圈地提供堅(jiān)實(shí)后盾；其次，品牌和醫(yī)技是單體醫(yī)院盈利的核心，也是不可或缺的發(fā)展引擎，上文已經(jīng)詳細(xì)論述在此不再贅述；最后，企業(yè)一旦形成規(guī)模優(yōu)勢，醫(yī)院之間聯(lián)動放大品牌效應(yīng)，隨著成熟醫(yī)院增多，企業(yè)現(xiàn)金流充沛亦能為進(jìn)一步開疆辟土提供助力，進(jìn)一步強(qiáng)化規(guī)模優(yōu)勢。愛爾眼科：分級連鎖+并購基金，體內(nèi)外雙輪驅(qū)動下從兩湖走向全國?；谖覈劭漆t(yī)療行業(yè)“全國分散，地區(qū)集中”的現(xiàn)狀，愛爾確立了“分級連鎖”發(fā)展模式，即將眼科醫(yī)院劃分為“旗艦醫(yī)院-省會醫(yī)院-地市醫(yī)院-縣級醫(yī)院和眼科診所”多層級，以實(shí)現(xiàn)內(nèi)部資源的打通和轉(zhuǎn)化。同時，愛爾通過體外并購基金加速對縣市級醫(yī)院的擴(kuò)張，截止2019年底公司體內(nèi)已有眼科醫(yī)院105家、門診部65家；并購基金旗下醫(yī)院275家、門診部37家。目前省會與地級市的布局已經(jīng)基本完成，部分優(yōu)勢地區(qū)通過一城多院的形式鞏固優(yōu)勢，縣級醫(yī)院和門診正在持續(xù)布局中。通策醫(yī)療：區(qū)域化中心化是口腔連鎖的成功關(guān)鍵。2006年杭口通過改制并表進(jìn)入通策，通策于2007-2008年開啟第一輪擴(kuò)張。由于當(dāng)時仍處于品牌培育期，多點(diǎn)開花式的省外擴(kuò)張并不順利。08年開設(shè)的瑞安、嘉興分院后因經(jīng)營不佳分別轉(zhuǎn)讓或結(jié)業(yè)清算；京朝口腔因盈利困難陸續(xù)轉(zhuǎn)至體外基金，黃石現(xiàn)代口腔醫(yī)院在2016-17年均處于虧損，滄州口腔醫(yī)院2015-2017年增長乏力，營收維持在2000萬左右。自2013年起，通策通過中心旗艦醫(yī)院+分院共建區(qū)域品牌，開啟了第二輪擴(kuò)張。相繼設(shè)立的諸暨、海寧、上虞、湖州分院，在杭口總院的品牌輻射下均在1-2年內(nèi)實(shí)現(xiàn)盈虧平衡，區(qū)域內(nèi)分院盈利速度提升明顯。美年健康：高效的資本運(yùn)轉(zhuǎn)+標(biāo)準(zhǔn)化運(yùn)營體系，實(shí)現(xiàn)彎道超車。美年健康在上市之前就進(jìn)行過多輪融資，實(shí)現(xiàn)了門店快速擴(kuò)張，逐步完成全國網(wǎng)點(diǎn)布局。上市后，公司通過股份支付、定向增發(fā)、設(shè)立并購基金等多種形式，籌得大量資金加速擴(kuò)張。目前公司體檢中心數(shù)量的增長主要通過并購基金參股的形式進(jìn)行，另有少量體內(nèi)新建。公司現(xiàn)已形成標(biāo)準(zhǔn)化運(yùn)營體系，各地新開門店在市場宣傳、財務(wù)管理、業(yè)務(wù)管理、采購系統(tǒng)方面與總部一致，實(shí)現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)化，而地方則負(fù)責(zé)經(jīng)營銷售，極大提高了單店運(yùn)營效率。全國性布局已基本完成，公司在營體檢中心600余，2019年體檢量2602萬人，整體收入規(guī)模是行業(yè)第二名愛康國賓的3倍左右，規(guī)模優(yōu)勢顯著。殊途同歸：聚焦渠道下沉，深挖基層診療需求愛爾眼科：分級連鎖下沉至縣級，帶來新的藍(lán)海市場。以常見眼病白內(nèi)障為例，大約有20%的縣級綜合醫(yī)院目前仍然無法獨(dú)立開展白內(nèi)障復(fù)明手術(shù)，基層地區(qū)的醫(yī)療水平落后較多，存在大量未被滿足的診療需求。愛爾縣級市場的網(wǎng)絡(luò)布局尚在初期，縣級醫(yī)院一方面提供以白內(nèi)障+視光為主的診療服務(wù)，另一方面諸如屈光、復(fù)雜眼病等則會向上級醫(yī)院轉(zhuǎn)診，發(fā)揮基層客流輸送的作用。經(jīng)過我們測算，一個百萬人口的縣級城市眼科醫(yī)療市場收入容量超6億元，我國共有263個人口數(shù)百萬以上的縣級市（總數(shù)1700+），那么縣域眼科市場總規(guī)模至少可達(dá)1620億，有望成為眼科醫(yī)療新的藍(lán)海市場。愛爾憑借其超強(qiáng)的醫(yī)生和學(xué)術(shù)資源，縣域市占率有望得到大幅提升，帶來現(xiàn)有規(guī)模3-5倍增量市場。通策醫(yī)療：蒲公英計劃助推渠道下沉，浙江省內(nèi)成長空間廣闊。浙江省人均可支配收入位列全國第三，得益于較高水平的可支配收入及良好的民營創(chuàng)業(yè)發(fā)展，浙江的牙科服務(wù)市場得以快速發(fā)展?？紤]到浙江65歲以上老齡人口占比14.27%，僅次于遼寧和上海，老齡化將持續(xù)促進(jìn)對牙科服務(wù)的需求，預(yù)計未來十年浙江牙科市場規(guī)模仍將保持15%-19%的復(fù)合增速，到2030E整體規(guī)?？蛇_(dá)280億。2018年通策推出“蒲公英計劃”，規(guī)劃目標(biāo)3-5年在浙江省內(nèi)建設(shè)100家分院，合計3000張牙椅。假設(shè)經(jīng)過公司數(shù)年培育經(jīng)營，蒲公英分院單張牙椅產(chǎn)出達(dá)到與省內(nèi)分院相當(dāng)?shù)乃剑礊槊磕?00萬元/張，則全部蒲公英分院有望每年貢獻(xiàn)不低于30億的收入。美年健康：率先搶占三四線藍(lán)海市場，持續(xù)推進(jìn)渠道下沉。截至2019年底，公司已有約47%的體檢中心分布于三四線及以下城市。由于公司設(shè)備先進(jìn)，在三四線城市比肩甚至優(yōu)于當(dāng)?shù)毓⑨t(yī)院，加上三四線城市競爭不充分，因此體檢價格基本無折扣，客單價反而較一二線城市更高。此外，三四線城市體檢中心房屋租金、人員薪酬等費(fèi)用也顯著低于一二線城市，展現(xiàn)出了較強(qiáng)的盈利能力。以公司2019年4月收購的一批體檢中心為例，基本都在一年左右實(shí)現(xiàn)了盈虧平衡。部分體檢中心的凈利率與成熟門店相當(dāng)，如西寧美年是公司在青海布局的首家體檢中心，于2017年4月開始營業(yè)，2018年全年凈利率即達(dá)到21.7%，超過絕大多數(shù)成熟門店。我們對三四線城市體檢市場容量進(jìn)行了測算，核心假設(shè)包括：1）每50萬人新建一家體檢中心，則三四線城市理論可容納體檢機(jī)構(gòu)接近2000家；2）未來三四線城市體檢滲透率達(dá)到35-50%；3）客單價600-1000元/人。根據(jù)測算結(jié)果，三四線城市體檢市場容量可達(dá)1800億，未來專業(yè)體檢機(jī)構(gòu)下沉空間廣闊。產(chǎn)業(yè)鏈共振，未來是圍繞主業(yè)的生態(tài)圈打造醫(yī)療機(jī)構(gòu)的連鎖復(fù)制達(dá)到一定規(guī)模之后，規(guī)模擴(kuò)張所帶來的邊際效應(yīng)是遞減的，對于企業(yè)來說，從以數(shù)量為導(dǎo)向向著以醫(yī)療價值為導(dǎo)向的轉(zhuǎn)型是必然的，包括技術(shù)的更迭和服務(wù)內(nèi)容的拓寬等。另一方面，醫(yī)療服務(wù)企業(yè)與外部聯(lián)結(jié)的能力、建立關(guān)系網(wǎng)的能力一定程度上決定了企業(yè)的天花板。對于醫(yī)療服務(wù)企業(yè)而言，推動從產(chǎn)品為中心到客戶為中心的轉(zhuǎn)變勢在必行，引導(dǎo)上下游產(chǎn)業(yè)鏈參與者加入，構(gòu)建生態(tài)系統(tǒng)，并最終實(shí)現(xiàn)價值共創(chuàng)、開拓新市場。愛爾眼科：品類升級拓展，眼健康生態(tài)圈建設(shè)步伐加快從眼科疾病向眼科服務(wù)拓展，品類升級拓展將成為重要驅(qū)動力。屈光業(yè)務(wù)的全飛秒激光和ICL晶體植入手術(shù)，其手術(shù)價格為2-3.5萬元/雙眼，與德國等發(fā)達(dá)國家相比滲透率提升空間大；視光業(yè)務(wù)的角膜塑形鏡，單價5千到1萬元不等，每一年半重配一副，需求旺盛；即使是市場已經(jīng)相對成熟的白內(nèi)障業(yè)務(wù)，以非球面和多焦點(diǎn)晶體為代表的高端晶體取代傳統(tǒng)人工晶體、飛秒激光的滲透，都在推動客單價的持續(xù)提升。圍繞眼科主業(yè)的眼健康生態(tài)閉環(huán)建設(shè)步伐加快。愛爾眼科計劃打造以眼科醫(yī)院網(wǎng)絡(luò)生態(tài)為基礎(chǔ)、打造國際化生態(tài)、移動醫(yī)療+社區(qū)線下的眼健康管理生態(tài)、科技創(chuàng)新生態(tài)、眼健康金融共五大生態(tài)的產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)。1）國際化生態(tài)：愛爾現(xiàn)已完成ISEC的要約收購，將持有其56.53%的股權(quán)，繼香港亞洲醫(yī)療、美國MingWang眼科中心、歐洲ClínicaBaviera.S.A之后，公司再次向人口基數(shù)大的東南亞市場進(jìn)軍，全球化布局穩(wěn)步推進(jìn)。2）互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療+社區(qū)線下的眼健康管理生態(tài)：上市公司和并購基金一起成立的湖南極視互聯(lián)網(wǎng)科技有限公司是未來眼健康管理業(yè)務(wù)的重要載體。通過線上“云服務(wù)平臺”和線下“愛眼e站”的協(xié)同，打造線上線下結(jié)合的眼健康服務(wù)模式。一方面實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)服務(wù)在社區(qū)、疑難病癥向醫(yī)院轉(zhuǎn)診、康復(fù)回社區(qū)的目標(biāo);另一方面建立眼科垂直領(lǐng)域的線上云服務(wù)平臺，導(dǎo)入更多的患者流量打通。3）科技創(chuàng)新生態(tài)：公司發(fā)起設(shè)立愛爾全球科技創(chuàng)新投資孵化基金，計劃規(guī)模1億美金，投資方向包括可穿戴設(shè)備、人工智能、移動醫(yī)療和眼病治療的新技術(shù)和新設(shè)備。目標(biāo)是逐步建立眼科及視覺科學(xué)產(chǎn)業(yè)技術(shù)轉(zhuǎn)化和新技術(shù)孵化平臺，補(bǔ)充愛爾的產(chǎn)品和服務(wù)鏈，增強(qiáng)核心競爭力，推動整個眼科行業(yè)的技術(shù)革新。通策醫(yī)療：上下游協(xié)同，團(tuán)隊(duì)診療+數(shù)字化釋放牙醫(yī)生產(chǎn)力產(chǎn)業(yè)鏈上下游協(xié)作，人才培育模式創(chuàng)新。牙科行業(yè)發(fā)展的重要制約因素在于供給端牙醫(yī)不足，中國每百萬人牙醫(yī)數(shù)僅為131位，遠(yuǎn)低于美日韓等國家，在種植和正畸領(lǐng)域牙醫(yī)的緊缺更為突出。上游廠商所提供的牙醫(yī)培訓(xùn)，為牙醫(yī)提供快速成長的通道。以韓國種植體品牌Osstem為例，迄今為止共為1.9萬名中國牙醫(yī)（約占我國牙醫(yī)總數(shù)的9%）接受了Osstem的種植牙培訓(xùn)。我國并沒有官方頒發(fā)的植牙資質(zhì)認(rèn)證（植牙的醫(yī)療機(jī)構(gòu)需要牌照），醫(yī)生僅需接受種植牙相關(guān)專業(yè)培訓(xùn)。同樣的，隱適美在中國擁有成都和上海兩個培訓(xùn)中心，僅2019年Q4就有超3200名中國醫(yī)生接受培訓(xùn)，這些都是增量的正畸醫(yī)生。對標(biāo)梅奧，團(tuán)隊(duì)診療大幅提升服務(wù)效率。公司對標(biāo)梅奧診所，對中高端客戶實(shí)行以患者為中心的CM（CaseManager）團(tuán)隊(duì)接診模式。CM診療模式下，主治醫(yī)師作為團(tuán)隊(duì)中心，專注于病人的診斷和治療方案制定，有精力服務(wù)更多高凈值客戶、疑難雜癥客戶；同時年輕醫(yī)生也獲得更多臨床成長機(jī)會?？鐚W(xué)科的組合也使得患者有機(jī)會一次性解決多種牙科問題。目前團(tuán)隊(duì)診療模式已在城西口腔醫(yī)院踐行實(shí)施并取得良好效果，2019