衍生品量化系列(一)：可轉(zhuǎn)債多因子模型初探

金融工程研究報告衍生品量化系列（一衍生品量化系列（一可轉(zhuǎn)債多因子模型初探1.金融工程深度報告：股票多因子系列（一量價類因子實測—基2.金融工程深度報告：股票多因子系列（二基本面類因子實測—3.金融工程深度報告：SmartBeta系列（一紅利指數(shù)增強策略初◆從條款角度來看，可轉(zhuǎn)債的債券條款與一般債券無◆聚焦到量化因子層面，我們歸納檢驗了具有轉(zhuǎn)子，并圍繞綜合因子構(gòu)建多因子組合，結(jié)果本報告可能存在數(shù)據(jù)缺失、數(shù)據(jù)錯誤、數(shù)據(jù)不及時、模型處理錯誤等風險。本報告僅從金融工程角度，對可轉(zhuǎn)債市場數(shù)據(jù)進行統(tǒng)計、分析，不構(gòu)成對市場指數(shù)、行業(yè)或可轉(zhuǎn)債個券進行預(yù)測或推薦。本報告涉及的策略搭建方法僅供參考，不構(gòu)成任何投資建議。本報告回測結(jié)果僅依賴于過去公開數(shù)據(jù)，不代表未來收益，隨著市場變化，所測試的結(jié)果與研究結(jié)論可能存在失效的風險。江海證券有限公司及其關(guān)聯(lián)機構(gòu)在法律許可的情況下可能與本報告所分析的企業(yè)存在業(yè)務(wù)關(guān)系，并且繼續(xù)尋求發(fā)展這些關(guān)系。因此，投資者應(yīng)當考慮到本公司可能存在影響本報告客觀性的利益沖突，不應(yīng)視本報告為投資決策的唯一因素。敬請參閱最后一頁之免責條款 3 3 3 3 4 4 4 4 5 7 9 5 8 9 7 敬請參閱最后一頁之免責條款 敬請參閱最后一頁之免責條款照一定的比例轉(zhuǎn)換為上市公司股票，進而博取股價上來說，可轉(zhuǎn)債作為一種新型的融資方式票面利率一般較普通的低，因此可以降低發(fā)行人的融資成本，且轉(zhuǎn)股后債務(wù)轉(zhuǎn)解發(fā)行人的償債壓力。綜上，無論是對投資者元，票面利率一般在0.2%~3%之間，發(fā)行期限一般為6年或5年。除債券條款外，可轉(zhuǎn)債條款還包括贖回條款、回售條款、一期利息）贖回全部未轉(zhuǎn)股的可轉(zhuǎn)債。有條件贖回條敬請參閱最后一頁之免責條款有的可轉(zhuǎn)換公司債券全部或部分按債券面值加上當期應(yīng)計利息的價格回售給敬請參閱最后一頁之免責條款圖1、可轉(zhuǎn)債發(fā)行上市流程其中，P表示可轉(zhuǎn)債價值，B表示純債價值，C表示內(nèi)嵌期權(quán)價值。在忽其中，M為可轉(zhuǎn)債的面值，it為t期所對應(yīng)的票面利率，F(xiàn)為最后一期到敬請參閱最后一頁之免責條款顯式解析解，常用于歐式期權(quán)的定價，而后兩者通過數(shù)值的方式用于對C=stN(d1)?ke?r(T?t)N(d2)p=ke?r(T?t)N(?d2)?stN(?d1) 其中，C為看漲期權(quán)價格，p為看跌期權(quán)價格，st為當前股票價格，k為可轉(zhuǎn)債設(shè)定的轉(zhuǎn)股價格，r為無風險利率，σ為對應(yīng)標的股票的波動率，T為可轉(zhuǎn)債到期時間，N(x)表示標準正態(tài)分布下的累積概率密度公式進行估值需假設(shè)投資者長期持有至最后一個交際價格的回歸分析中得出R2為0.731，在田詩琪（2續(xù)的研究過程中，我們將進一步的討論有關(guān)可轉(zhuǎn)債敬請參閱最后一頁之免責條款件以及程序提出了更加全面、明確的規(guī)范，為可轉(zhuǎn)債的發(fā)增發(fā)、優(yōu)先股等其他再融資方式的影響。尤153%。與此同時，可轉(zhuǎn)債存續(xù)個券數(shù)量不超高了對定增的監(jiān)管要求。從發(fā)行定價方面，將定價發(fā)行規(guī)模上，新增了對規(guī)模的限制；從發(fā)行周期投資者在申購可轉(zhuǎn)債時無需預(yù)繳申購資金，解決了可轉(zhuǎn)債敬請參閱最后一頁之免責條款A(yù)股定向增發(fā)年度合計值（億元）同比（%,右軸）800040000200.00200.0079.4466.4350.0034.55-24.19-50.00-84.30-100.00-13.60-17.79-23.39-20.65-34.5720.309.170.002009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024敬請參閱最后一頁之免責條款發(fā)行規(guī)模（億元）數(shù)量（右軸，只）900080007000600050004000300020002010/12010/72011/12011/72012/12012/72013/12013/72014/12014/72015/12015/72016/12016/72017/12017/72018/12018/72019/12019/72020/12020/72021/12021/72022/12022/72023/12023/72024/12024/72010/12010/72011/12011/72012/12012/72013/12013/72014/12014/72015/12015/72016/12016/72017/12017/72018/12018/72019/12019/72020/12020/72021/12021/72022/12022/72023/12023/72024/12024/74000在上節(jié)我們詳細介紹了可轉(zhuǎn)債的概念以及其在國內(nèi)的發(fā)展歷程，MAD=median(|xi?median(xi)|)敬請參閱最后一頁之免責條款表2、因子有效性檢驗指標指標指標值產(chǎn)。從股性的角度，我們可以通過轉(zhuǎn)股價格以及正股價格轉(zhuǎn)股價值=轉(zhuǎn)格×正股價格敬請參閱最后一頁之免責條款轉(zhuǎn)股溢價率的高低衡量了可轉(zhuǎn)債股性的強弱，轉(zhuǎn)正股聯(lián)動性越低，股性越弱，反之亦然。從截面因子的角度看，因子會存在不可比的問題，其原因是由于贖回針對這一點，常見的解決辦法是將轉(zhuǎn)股溢價率與轉(zhuǎn)股價值進行函數(shù)擬合修正轉(zhuǎn)股溢價率=轉(zhuǎn)股溢價率?函數(shù)擬合值敬請參閱最后一頁之免責條款接著，我們對修正轉(zhuǎn)股溢價率因子以及圍繞其構(gòu)建的平滑后因子進行單表3、修正轉(zhuǎn)股溢價率因子檢驗結(jié)果敬請參閱最后一頁之免責條款了期權(quán)價值相對純債價值的大小，而個券不同的信用等級、條款設(shè)定敬請參閱最后一頁之免責條款顯示，修正純債溢價率因子有效性較修正轉(zhuǎn)股溢價率修正純債溢價率因子具有較好的預(yù)測性與穩(wěn)定性。單表4、修正純債溢價率因子檢驗結(jié)果數(shù)據(jù)來源：聚寬Joinquant，江海證券研究發(fā)展敬請參閱最后一頁之免責條款表5、轉(zhuǎn)股純債溢價因子檢驗結(jié)果股溢價率+低轉(zhuǎn)債價格，背后蘊含的投資邏輯是：低轉(zhuǎn)股溢價率有較高股性，當正股拉升時，轉(zhuǎn)債受正股的帶動有較大上漲動能；雙低因子=轉(zhuǎn)股溢價率?100+轉(zhuǎn)債價格修正雙低因子=standardized(修正轉(zhuǎn)股溢價率)+standardized(轉(zhuǎn)債價格)敬請參閱最后一頁之免責條款表6、雙低因子檢驗結(jié)果表7、轉(zhuǎn)債動量因子檢驗結(jié)果敬請參閱最后一頁之免責條款根據(jù)上節(jié)檢驗結(jié)果，我們篩選出較為有效的轉(zhuǎn)債因表8、有效性較高因子檢驗匯總_IR0.53%因子采取對稱正交的方式進行正交化，對稱正交的好表9、正交化前因子相關(guān)性系數(shù)表10、正交化后因子相關(guān)性系數(shù)敬請參閱最后一頁之免責條款我們同樣采取分層回測的方式，每日選取綜2.72.52.32.10.9組合回撤（右軸）多因子組合凈值14.0%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%盤且回撤有所提升，表明此階段轉(zhuǎn)債市場受到權(quán)敬請參閱最后一頁之免責條款發(fā)行面值為100元，票面利率一般在0.2%~3%之間，發(fā)行期限一般為6年其中純債價值B可采取未來現(xiàn)金流貼現(xiàn)的方式進行估算，期權(quán)價值C可規(guī)信用申購新規(guī)相繼出臺的利好情形下，可轉(zhuǎn)債市場迎來了井噴式的發(fā)可轉(zhuǎn)債特色因子的效果，后期我們將圍繞正敬請參閱最后一頁之免責條款敬請參閱最后一頁之免責條款投資建議的評級標準在法律許可的情況下，本公司及所屬關(guān)聯(lián)機構(gòu)可能會持有報告中提到的