第八章股票市場(chǎng)和衍生金融工具

第8章股票市場(chǎng)和衍生金融工具本章教學(xué)內(nèi)容股票的相關(guān)概念股票估值模型市場(chǎng)中股票價(jià)格的確定理性預(yù)期理論及有效市場(chǎng)假說(shuō)衍生金融工具翁舟杰：wzj@21.股票的相關(guān)概念股票的分類：普通股、優(yōu)先股

優(yōu)先股-在分配紅利和剩余財(cái)產(chǎn)時(shí)比普通股具有優(yōu)先權(quán)。特點(diǎn)：紅利發(fā)行時(shí)約定，不受公司經(jīng)營(yíng)經(jīng)營(yíng)情況影響；先于普通股獲得公司破產(chǎn)清算剩余資產(chǎn)的優(yōu)先權(quán)；權(quán)力范圍較小，一般沒(méi)有選舉權(quán)和被選舉權(quán)，對(duì)股份公司的重大經(jīng)營(yíng)無(wú)投票權(quán)。普通股的權(quán)利：投票權(quán)，剩余求償權(quán)。。。

剩余求償權(quán)-股東享有公司資產(chǎn)在償付其他全部求償權(quán)之后所有剩余部分的求償權(quán)。股份的變動(dòng)：配股、增發(fā)、拆股、股票回購(gòu)

配股-向原有股東配售股票（配股價(jià)要比市場(chǎng)價(jià)低的多）

增發(fā)-向全體社會(huì)公眾發(fā)售股票（增發(fā)價(jià)略定于市場(chǎng)價(jià)）股利：現(xiàn)金股利、股票股利

股利包括股息和紅利。有人把普通股的收益稱為紅利，而股息則專指優(yōu)先股的收益。2.股票估值模型

翁舟杰：wzj@3單期估值模型

翁舟杰：wzj@4紅利估值模型

翁舟杰：wzj@5其他紅利估值模型

翁舟杰：wzj@63.市場(chǎng)中股票價(jià)格的確定一個(gè)拍賣(mài)案例

標(biāo)的物：一臺(tái)故障筆記本

甲競(jìng)拍者：對(duì)故障原因一無(wú)所知，預(yù)估維修費(fèi)用可能較高，意愿最高競(jìng)拍出價(jià)1500元。

乙競(jìng)拍者：精通電腦技術(shù)，預(yù)估是小故障，維修費(fèi)用可能較低，意愿最高競(jìng)拍出價(jià)為1800元。

最終成交價(jià)：可能會(huì)是1510，介于1500-1800間。一般性的規(guī)律

1）價(jià)格是由愿意出具最高價(jià)格的購(gòu)買(mǎi)者來(lái)確定的。成交價(jià)格不必然能達(dá)到資產(chǎn)的最高價(jià)格，但一定會(huì)高于其他購(gòu)買(mǎi)者的意愿出價(jià)。

2）價(jià)格是由資產(chǎn)使用效率最高的購(gòu)買(mǎi)者來(lái)確定的。

3）信息在資產(chǎn)定價(jià)過(guò)程中發(fā)揮重要作用。一項(xiàng)資產(chǎn)更為完全的信息可以通過(guò)減少風(fēng)險(xiǎn)來(lái)提高其價(jià)值（獲取更多的信息可以降低投資者要求的回報(bào)率，從而提高投資者的意愿出價(jià)）。翁舟杰：wzj@7案例分析：股票價(jià)格的確定考慮購(gòu)買(mǎi)一種預(yù)計(jì)下年派發(fā)2美元的股票，市場(chǎng)分析專家認(rèn)為該公司將會(huì)按照3%的速度無(wú)限期地增長(zhǎng)下去。對(duì)于公司紅利的穩(wěn)定性和預(yù)期增長(zhǎng)比率的精確性的了解不同，你要求的收益率為15%，詹妮弗要求的為12%，巴德要求的為10%。每一位投資者估計(jì)的股票價(jià)值是多少呢？根據(jù)戈登增長(zhǎng)模型，得到下面的股票價(jià)格：由上表得到該股票市場(chǎng)價(jià)格將介于22.22-28.57美元。風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期值最低的投資者愿意為這只股票支付最高的價(jià)格。我們看到，市場(chǎng)參與者相互競(jìng)價(jià)，從而確定市場(chǎng)價(jià)格。當(dāng)市場(chǎng)有新的信息出現(xiàn)時(shí)，市場(chǎng)預(yù)期會(huì)隨之發(fā)生變化，價(jià)格亦隨之發(fā)生變化。新信息導(dǎo)致預(yù)期未來(lái)紅利水平及其風(fēng)險(xiǎn)程度都發(fā)生變化。由于市場(chǎng)參與者不斷地在接受新信息，進(jìn)而修正他們的預(yù)期，因此市場(chǎng)價(jià)格也在不斷地變化中。翁舟杰：wzj@8投資者要求的回報(bào)率（%）股票價(jià)格（美元）你1516.67珍妮弗1222.22布德1028.57應(yīng)用：貨幣政策對(duì)股價(jià)的影響-基于戈登增長(zhǎng)模型的解釋

翁舟杰：wzj@94.理性預(yù)期理論和有效市場(chǎng)假說(shuō)適應(yīng)性預(yù)期認(rèn)為在過(guò)去數(shù)據(jù)變化的條件下，預(yù)期結(jié)果隨著時(shí)間的推移也會(huì)發(fā)生緩慢的變化。理性預(yù)期認(rèn)為預(yù)期結(jié)果將會(huì)等于使用全部信息獲得的最優(yōu)的預(yù)測(cè)結(jié)果（對(duì)于未來(lái)的最佳猜測(cè)結(jié)果）。但是即使理性預(yù)期結(jié)果與使用所有信息得到的最優(yōu)預(yù)測(cè)結(jié)果相一致，由此產(chǎn)生的預(yù)測(cè)值并非總是完全精確。有效市場(chǎng)假說(shuō)：金融市場(chǎng)中的理性預(yù)期理論

有效市場(chǎng)假說(shuō)（EfficientMarketsHypothesis，EMH）是由尤金·法瑪（EugeneFama）于1970年深化并提出的。其對(duì)有效市場(chǎng)的定義是：如果在一個(gè)證券市場(chǎng)中，價(jià)格完全反映了所有可以獲得的信息，那么就稱這樣的市場(chǎng)為有效市場(chǎng)。有效市場(chǎng)假說(shuō)的三種形式：

弱式有效市場(chǎng)假說(shuō)(Weak-FormMarketEfficiency)

半強(qiáng)式有效市場(chǎng)假說(shuō)(Semi-Strong-FormMarketEfficiency)

強(qiáng)式有效市場(chǎng)假說(shuō)(Strong-FormMarketEfficiency)翁舟杰：wzj@105.衍生金融工具衍生金融工具，即由基礎(chǔ)金融工具衍生出來(lái)的金融工具。主要包括：（請(qǐng)自行閱讀：米什金《貨幣金融學(xué)》第14章）遠(yuǎn)期：遠(yuǎn)期金融工具是指交易雙方同意在將來(lái)的某一確定的日期，按事先規(guī)定的價(jià)格買(mǎi)入或出售既定數(shù)量的某種資產(chǎn)的一種協(xié)議。常用的兩類遠(yuǎn)期金融工具是：遠(yuǎn)期利率協(xié)議和遠(yuǎn)期外匯協(xié)議。期貨：金融期貨指是交易雙方在金融市場(chǎng)上，以約定的時(shí)間和價(jià)格，買(mǎi)賣(mài)某種金融工具的具有約束力的標(biāo)準(zhǔn)化合約。金融期貨一般分為三類，外匯期貨、利率期貨和股票指數(shù)期貨。期權(quán)：是一種提供選擇權(quán)的交易合約，購(gòu)買(mǎi)期權(quán)合約的人可以獲得一種在指定時(shí)間內(nèi)按協(xié)定價(jià)格買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出一定數(shù)量證券的權(quán)利?；Q：是一種雙方約定在未來(lái)的某日彼此交換所要支付的利息或本金的金融交易，互換業(yè)務(wù)主要包括利率互換和貨幣互換。本部分相關(guān)內(nèi)容可選講《金融工具》課件翁舟杰：wzj@11END有效市場(chǎng)假說(shuō)的三種形式弱式有效市場(chǎng)假說(shuō)：認(rèn)為在弱式有效的情況下，市場(chǎng)價(jià)格已充分反映出所有過(guò)去歷史的證券價(jià)格信息，包括股票的成交價(jià)、成交量，賣(mài)空金額、融資金額等。

推論一：如果弱式有效市場(chǎng)假說(shuō)成立，則股票價(jià)格的技術(shù)分析失去作用，基本分析還可能幫助投資者獲得超額利潤(rùn).。半強(qiáng)式有效市場(chǎng)假說(shuō)：認(rèn)為價(jià)格已充分所映出所有已公開(kāi)的有關(guān)公司營(yíng)運(yùn)前景的信息。這些信息有成交價(jià)、成交量、盈利資料、盈利預(yù)測(cè)值、公司管理狀況及其它公開(kāi)披露的財(cái)務(wù)信息等。假如投資者能迅速獲得這些信息，股價(jià)應(yīng)迅速作出反應(yīng)。

推論二：如果半強(qiáng)式有效假說(shuō)成立，則在市場(chǎng)中利用技術(shù)分析和基本分析都失去作用，內(nèi)幕消