第八章股票市場和衍生金融工具

第8章股票市場和衍生金融工具本章教學內容股票的相關概念股票估值模型市場中股票價格的確定理性預期理論及有效市場假說衍生金融工具翁舟杰：wzj@21.股票的相關概念股票的分類：普通股、優(yōu)先股

優(yōu)先股-在分配紅利和剩余財產時比普通股具有優(yōu)先權。特點：紅利發(fā)行時約定，不受公司經營經營情況影響；先于普通股獲得公司破產清算剩余資產的優(yōu)先權；權力范圍較小，一般沒有選舉權和被選舉權，對股份公司的重大經營無投票權。普通股的權利：投票權，剩余求償權。。。

剩余求償權-股東享有公司資產在償付其他全部求償權之后所有剩余部分的求償權。股份的變動：配股、增發(fā)、拆股、股票回購

配股-向原有股東配售股票（配股價要比市場價低的多）

增發(fā)-向全體社會公眾發(fā)售股票（增發(fā)價略定于市場價）股利：現(xiàn)金股利、股票股利

股利包括股息和紅利。有人把普通股的收益稱為紅利，而股息則專指優(yōu)先股的收益。2.股票估值模型

翁舟杰：wzj@3單期估值模型

翁舟杰：wzj@4紅利估值模型

翁舟杰：wzj@5其他紅利估值模型

翁舟杰：wzj@63.市場中股票價格的確定一個拍賣案例

標的物：一臺故障筆記本

甲競拍者：對故障原因一無所知，預估維修費用可能較高，意愿最高競拍出價1500元。

乙競拍者：精通電腦技術，預估是小故障，維修費用可能較低，意愿最高競拍出價為1800元。

最終成交價：可能會是1510，介于1500-1800間。一般性的規(guī)律

1）價格是由愿意出具最高價格的購買者來確定的。成交價格不必然能達到資產的最高價格，但一定會高于其他購買者的意愿出價。

2）價格是由資產使用效率最高的購買者來確定的。

3）信息在資產定價過程中發(fā)揮重要作用。一項資產更為完全的信息可以通過減少風險來提高其價值（獲取更多的信息可以降低投資者要求的回報率，從而提高投資者的意愿出價）。翁舟杰：wzj@7案例分析：股票價格的確定考慮購買一種預計下年派發(fā)2美元的股票，市場分析專家認為該公司將會按照3%的速度無限期地增長下去。對于公司紅利的穩(wěn)定性和預期增長比率的精確性的了解不同，你要求的收益率為15%，詹妮弗要求的為12%，巴德要求的為10%。每一位投資者估計的股票價值是多少呢？根據戈登增長模型，得到下面的股票價格：由上表得到該股票市場價格將介于22.22-28.57美元。風險預期值最低的投資者愿意為這只股票支付最高的價格。我們看到，市場參與者相互競價，從而確定市場價格。當市場有新的信息出現(xiàn)時，市場預期會隨之發(fā)生變化，價格亦隨之發(fā)生變化。新信息導致預期未來紅利水平及其風險程度都發(fā)生變化。由于市場參與者不斷地在接受新信息，進而修正他們的預期，因此市場價格也在不斷地變化中。翁舟杰：wzj@8投資者要求的回報率（%）股票價格（美元）你1516.67珍妮弗1222.22布德1028.57應用：貨幣政策對股價的影響-基于戈登增長模型的解釋

翁舟杰：wzj@94.理性預期理論和有效市場假說適應性預期認為在過去數據變化的條件下，預期結果隨著時間的推移也會發(fā)生緩慢的變化。理性預期認為預期結果將會等于使用全部信息獲得的最優(yōu)的預測結果（對于未來的最佳猜測結果）。但是即使理性預期結果與使用所有信息得到的最優(yōu)預測結果相一致，由此產生的預測值并非總是完全精確。有效市場假說：金融市場中的理性預期理論

有效市場假說（EfficientMarketsHypothesis，EMH）是由尤金·法瑪（EugeneFama）于1970年深化并提出的。其對有效市場的定義是：如果在一個證券市場中，價格完全反映了所有可以獲得的信息，那么就稱這樣的市場為有效市場。有效市場假說的三種形式：

弱式有效市場假說(Weak-FormMarketEfficiency)

半強式有效市場假說(Semi-Strong-FormMarketEfficiency)

強式有效市場假說(Strong-FormMarketEfficiency)翁舟杰：wzj@105.衍生金融工具衍生金融工具，即由基礎金融工具衍生出來的金融工具。主要包括：（請自行閱讀：米什金《貨幣金融學》第14章）遠期：遠期金融工具是指交易雙方同意在將來的某一確定的日期，按事先規(guī)定的價格買入或出售既定數量的某種資產的一種協(xié)議。常用的兩類遠期金融工具是：遠期利率協(xié)議和遠期外匯協(xié)議。期貨：金融期貨指是交易雙方在金融市場上，以約定的時間和價格，買賣某種金融工具的具有約束力的標準化合約。金融期貨一般分為三類，外匯期貨、利率期貨和股票指數期貨。期權：是一種提供選擇權的交易合約，購買期權合約的人可以獲得一種在指定時間內按協(xié)定價格買進或賣出一定數量證券的權利?；Q：是一種雙方約定在未來的某日彼此交換所要支付的利息或本金的金融交易，互換業(yè)務主要包括利率互換和貨幣互換。本部分相關內容可選講《金融工具》課件翁舟杰：wzj@11END有效市場假說的三種形式弱式有效市場假說：認為在弱式有效的情況下，市場價格已充分反映出所有過去歷史的證券價格信息，包括股票的成交價、成交量，賣空金額、融資金額等。

推論一：如果弱式有效市場假說成立，則股票價格的技術分析失去作用，基本分析還可能幫助投資者獲得超額利潤.。半強式有效市場假說：認為價格已充分所映出所有已公開的有關公司營運前景的信息。這些信息有成交價、成交量、盈利資料、盈利預測值、公司管理狀況及其它公開披露的財務信息等。假如投資者能迅速獲得這些信息，股價應迅速作出反應。

推論二：如果半強式有效假說成立，則在市場中利用技術分析和基本分析都失去作用，內幕消