20150901-海通證券-汽車與零配件-新能源汽車夜空中最亮的星

證券研究報(bào)告市場(chǎng)表現(xiàn)汽車海通綜指4348.452838.132082.972014/92014/122015/32015/6相關(guān)研究《乘用車銷量增速創(chuàng)新低》2015.05.13格繼續(xù)上漲（增持，維持）2014121紅利等因素，使得新能車牌照供需反轉(zhuǎn)預(yù)期有望形成，促進(jìn)消費(fèi)者釋放購(gòu)買力。中期上，電動(dòng)化商業(yè)運(yùn)營(yíng)基數(shù)l汽車行業(yè)具有較強(qiáng)周期性，景氣度受經(jīng)濟(jì)周期、居民消費(fèi)需求等影響而產(chǎn)生波動(dòng)。短中期上，2015-2017預(yù)計(jì)將形成一個(gè)完整周期，2015年觸底，2016年或?qū)⒂行乱惠喰枨筢尫?、帶?dòng)行業(yè)回暖。其中，新能源化、智能化等將成為本輪回暖的最強(qiáng)需求動(dòng)力，并以新能源汽車放量先行。l新能源牌照供需反轉(zhuǎn)預(yù)期有望形成，促進(jìn)消費(fèi)者釋放購(gòu)買力。系列政策紅利，配合汽油車取得成本上升、可用性下降，疊加新能源汽車技術(shù)進(jìn)步、車型豐富，最終強(qiáng)化了新能車的綜合成本優(yōu)勢(shì)和使用便捷性，推動(dòng)新能車銷售放量，有助于購(gòu)買力釋放。l電動(dòng)化商業(yè)運(yùn)營(yíng)基數(shù)大，節(jié)能增效空間大。以全國(guó)公交車50萬(wàn)輛、出租車300萬(wàn)輛、物流運(yùn)輸車300萬(wàn)輛為基礎(chǔ)，新能源化更新?lián)Q代將帶來(lái)巨大的節(jié)能增效l滴滴快的、Uber、易道等具互聯(lián)網(wǎng)性質(zhì)的汽車共享公司引領(lǐng)模式創(chuàng)新。預(yù)計(jì)這些公司將有望在未來(lái)大規(guī)模采用電動(dòng)汽車作為主要運(yùn)營(yíng)工具，使得電動(dòng)汽車的市場(chǎng)空間將非常巨大。目前國(guó)內(nèi)試水包括深圳鵬程電動(dòng)出租、微型出租車、定制巴士等。在電動(dòng)汽車商業(yè)運(yùn)營(yíng)產(chǎn)業(yè)鏈中，運(yùn)營(yíng)平臺(tái)型公司未來(lái)將具備最大的潛力。掌握入口和產(chǎn)業(yè)鏈整合優(yōu)勢(shì)，以汽車為接入口，獲取高頻用戶流量，拓展衍生業(yè)務(wù)、提高汽車商業(yè)運(yùn)營(yíng)的附加值。l特斯拉為首，科技進(jìn)步成為電動(dòng)化、智能化革命的最強(qiáng)動(dòng)力。特斯拉三元電池革新、雙電機(jī)設(shè)計(jì)等，引領(lǐng)新能車性能提升，引導(dǎo)長(zhǎng)期需求更替。電池容量上升，將利好續(xù)航里程增加及公交小型化，促進(jìn)電動(dòng)化商業(yè)運(yùn)營(yíng)市場(chǎng)將不斷繁榮。l維持行業(yè)增持評(píng)級(jí)。重點(diǎn)推薦比亞迪、滄州明珠、納川股份等。建議關(guān)注多氟多、萬(wàn)向錢潮等。l風(fēng)險(xiǎn)提示。技術(shù)進(jìn)步低于預(yù)期。模式創(chuàng)新低于預(yù)期。行業(yè)相關(guān)股票投資評(píng)級(jí)2行業(yè)研究〃汽車行業(yè)2投資要點(diǎn) 51.汽車行業(yè)觸底進(jìn)行中，新能車放量領(lǐng)先開啟 61.1汽車行業(yè)觸底進(jìn)行中，環(huán)保驅(qū)動(dòng)長(zhǎng)期需求 61.2政策引導(dǎo)，潛在需求向新能車轉(zhuǎn)移并釋放 82.模式創(chuàng)新：電動(dòng)商業(yè)化運(yùn)營(yíng)，新興市場(chǎng)潛力可挖 2.1電動(dòng)化商業(yè)運(yùn)營(yíng)，市場(chǎng)空間廣闊 2.2電動(dòng)商業(yè)化運(yùn)營(yíng)模式多樣，已處于導(dǎo)入期 3.技術(shù)動(dòng)力：電動(dòng)、智能化革命，引導(dǎo)長(zhǎng)期更替型需求 3.1特斯拉ModelX即將推出，引領(lǐng)新能車性能提升 3.2電動(dòng)化、智能化，長(zhǎng)期需求充滿信心 4.相關(guān)個(gè)股推薦 4.1比亞迪 4.2滄州明珠 4.3納川股份 3行業(yè)研究〃汽車行業(yè)3 圖1汽車行業(yè)新一輪周期即將開啟 6圖2中國(guó)大氣污染問(wèn)題的解決已刻不容緩 7圖3中國(guó)油耗限值及節(jié)油要求 7圖4全球汽車分類銷量預(yù)測(cè)（萬(wàn)輛） 7圖5全球各國(guó)新能源汽車需求滲透率 7圖6國(guó)內(nèi)新能源汽車銷量預(yù)測(cè)（輛） 8圖7國(guó)內(nèi)新能源汽車銷量及增速 8圖8深圳小汽車車牌個(gè)人競(jìng)價(jià)均價(jià)（元） 9圖9上海小汽車車牌個(gè)人競(jìng)價(jià)均價(jià)（元） 9圖10北京市新能源小客車搖號(hào)中標(biāo)率 9圖11深圳市普通小客車搖號(hào)中標(biāo)率 9圖12中國(guó)新能源汽車銷量及增速 10圖13中國(guó)新能源汽車產(chǎn)量結(jié)構(gòu) 10圖14新能源汽車的多樣化商業(yè)模式布局 圖15商用車運(yùn)營(yíng)模式之：比亞迪E6電動(dòng)出租車 12圖16深圳比亞迪E6出租車的日動(dòng)力費(fèi)用 12圖17商用車運(yùn)營(yíng)模式之：杭州Uber小優(yōu)電動(dòng)車 12圖18商用車運(yùn)營(yíng)模式之：定制巴士 12圖19特斯拉ModelX最新亮相2015CES展 13圖20三元材料電池示意圖 13圖21谷歌無(wú)人駕駛概念車 14圖22智能汽車創(chuàng)新功能布局 14圖23汽車電子各細(xì)分市場(chǎng)的生命周期 154行業(yè)研究〃汽車行業(yè)4表1新能源汽車車型的多樣化布局 8表2深圳汽車搖號(hào)政策更新 10表3不同種類動(dòng)力電池的容量 14表4比亞迪盈利預(yù)測(cè)表 16表5滄州明珠盈利預(yù)測(cè)表 16表6納川股份盈利預(yù)測(cè)表 175行業(yè)研究〃汽車行業(yè)5汽車行業(yè)具有較強(qiáng)周期性，景氣度受經(jīng)濟(jì)周期、居民消費(fèi)需求等影響而產(chǎn)生波動(dòng)。短中期上，2015-2017預(yù)計(jì)將形成一個(gè)完整周期，以2015年景氣度觸底為標(biāo)志，預(yù)計(jì)汽車行業(yè)2016年起或?qū)l(fā)生新一輪需求釋放，帶動(dòng)行業(yè)回暖。其中，新能源化、智能化等將成為本輪回暖的最強(qiáng)需求動(dòng)力，并以新能源汽車放量先行。新能源牌照供需反轉(zhuǎn)預(yù)期有望形成，促進(jìn)消費(fèi)者釋放購(gòu)買力。系列政策紅利，配合汽油車取得成本上升、可用性下降，加上新能源汽車技術(shù)進(jìn)步、車型豐富，強(qiáng)化了新能車的綜合成本優(yōu)勢(shì)和使用便捷性，推動(dòng)新能車銷售放量，有助于購(gòu)買力釋放。電動(dòng)化商業(yè)運(yùn)營(yíng)動(dòng)力巨大，節(jié)能增效空間大。以全國(guó)公交車50萬(wàn)輛、出租車300萬(wàn)輛、物流運(yùn)輸車300萬(wàn)輛為基礎(chǔ)，新能源化更新?lián)Q代將帶來(lái)巨大的節(jié)能增效空間。滴滴快的、Uber、易道等具互聯(lián)網(wǎng)性質(zhì)的汽車共享公司引領(lǐng)模式創(chuàng)新。預(yù)計(jì)這些公司將有望在未來(lái)大規(guī)模采用電動(dòng)汽車作為主要運(yùn)營(yíng)工具，使得電動(dòng)汽車的市場(chǎng)空間將非常巨大。目前國(guó)內(nèi)試水包括深圳鵬程電動(dòng)出租、微型出租車、定制巴士等。在電動(dòng)汽車商業(yè)運(yùn)營(yíng)產(chǎn)業(yè)鏈中，運(yùn)營(yíng)平臺(tái)型公司未來(lái)將具備最大的潛力。掌握入口和產(chǎn)業(yè)鏈整合優(yōu)勢(shì)，以汽車為接入口，獲取高頻用戶流量，拓展衍生業(yè)務(wù)、提高汽車商業(yè)運(yùn)營(yíng)的附加值。特斯拉為首，科技進(jìn)步成為電動(dòng)化、智能化革命的最強(qiáng)動(dòng)力。特斯拉三元電池革新、雙電機(jī)設(shè)計(jì)等，引領(lǐng)新能車性能提升，引導(dǎo)長(zhǎng)期需求更替。電池容量上升，將利好續(xù)航里程增加及公交小型化，促進(jìn)電動(dòng)化商業(yè)運(yùn)營(yíng)市場(chǎng)將不斷繁榮。維持行業(yè)增持評(píng)級(jí)。重點(diǎn)推薦比亞迪、滄州明珠、納川股份等。建議關(guān)注多氟多、萬(wàn)向錢潮等。風(fēng)險(xiǎn)提示。技術(shù)進(jìn)步低于預(yù)期。模式創(chuàng)新低于預(yù)期。6行業(yè)研究〃汽車行業(yè)6汽車行業(yè)是周期性較強(qiáng)的行業(yè)。汽車行業(yè)的景氣度受經(jīng)濟(jì)周期、居民消費(fèi)需求等影響，而產(chǎn)生景氣度波動(dòng)。2011-2013年屬于前一周期。2011年，經(jīng)濟(jì)基本面下行，行業(yè)利空因素較多，汽車行業(yè)盈利能力由高峰向下探底，持續(xù)分化；在行業(yè)估值上，下行壓力大，恐慌情緒宣泄；分區(qū)來(lái)講，整車龍頭盈利仍表現(xiàn)穩(wěn)定，中小整車企業(yè)和零部件企業(yè)充分下行，區(qū)分出優(yōu)質(zhì)與劣質(zhì)標(biāo)的。2012年，基本面趨向平穩(wěn)，汽車盈利到達(dá)理性，行業(yè)需求比較平穩(wěn)，經(jīng)上年調(diào)整、供給壓力稍顯，估值回到一般合理區(qū)間，筑底完成。2013年，經(jīng)濟(jì)基本面上行，行業(yè)需求開始積累釋放，邁向景氣高峰；樂觀情緒造成估值上升，產(chǎn)生估值、業(yè)績(jī)疊加效果，其中零部件企業(yè)的成長(zhǎng)性估值出現(xiàn)泡沫化趨勢(shì)。2500200050002000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015E2000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015E同比增速（右軸）mm同比增速（右軸）50%40%30%20%短中期上，2015-2017預(yù)計(jì)將形成一個(gè)完整周期，以新能源汽車放量先行。目前看來(lái)，2015-2017或?qū)⒃僦貜?fù)上述行業(yè)周期。以2015年景氣度觸底為標(biāo)志，2016年起，預(yù)計(jì)汽車行業(yè)或?qū)l(fā)生新一輪需求釋放，帶動(dòng)行業(yè)回暖。其中，新能源化、智能化等將成為拉動(dòng)本輪回暖的最強(qiáng)動(dòng)力。長(zhǎng)期上，環(huán)保要求將為汽車行業(yè)帶來(lái)持久的更新?lián)Q代動(dòng)力，保證行業(yè)呈現(xiàn)周期波動(dòng)中的螺旋上升態(tài)勢(shì)。根據(jù)NASA的PM2.5統(tǒng)計(jì)圖譜，除黑龍江北部、西藏等極偏遠(yuǎn)地區(qū)外，我國(guó)大多數(shù)地區(qū)的PM2.5濃度達(dá)20微克/立方米，其中東南、華南、京津冀等經(jīng)濟(jì)較發(fā)達(dá)地區(qū)的PM2.5含量可達(dá)50-80微克/立方米水平，遠(yuǎn)高于美國(guó)、歐洲、俄羅斯等國(guó)。北京市環(huán)保局也曾發(fā)布空氣質(zhì)量報(bào)告，認(rèn)為汽車尾氣是造成地區(qū)空氣可吸入顆粒物污染的主要原因。在環(huán)保的大趨勢(shì)下，我國(guó)政府對(duì)機(jī)動(dòng)車油耗標(biāo)準(zhǔn)不斷推出更高的要求，要求2020年前達(dá)到百公里油耗低于5升的水平，這在目前發(fā)動(dòng)機(jī)效率和技術(shù)下是一項(xiàng)極其艱難的任務(wù)。因此，汽車的新能源化刻不容緩，將成為未來(lái)主要發(fā)展方向，驅(qū)動(dòng)了新能源汽車引領(lǐng)行業(yè)需求的領(lǐng)先釋放。7行業(yè)研究〃汽車行業(yè)7864202002200620102015E2020E油耗限值（L/百公里，左軸）節(jié)油要求（%，右軸）30%25%20%15%10%5%0%汽車新能源化、電動(dòng)化是全球性趨勢(shì)。根據(jù)IEA預(yù)測(cè)，由于電池成本下降、新車型持續(xù)推出、以及清潔能源補(bǔ)充網(wǎng)絡(luò)日漸完善，汽車新能源化的進(jìn)程推進(jìn)不斷加快。這一過(guò)程，電驅(qū)動(dòng)（BEV+PHEV）是增速最快和未來(lái)的主力軍。2014-2020年，純電動(dòng)加上插入式混動(dòng)（BEV+PHEV）的銷量預(yù)計(jì)將由40萬(wàn)增至600萬(wàn)，年復(fù)合增長(zhǎng)率過(guò)50%，滲透率到達(dá)6%。中國(guó)具備汽車新能源化的最強(qiáng)動(dòng)力。全球范圍內(nèi)，目前中國(guó)新能源汽車的發(fā)展程度遠(yuǎn)低于美國(guó)、日本等國(guó)。2012年，中國(guó)新能源汽車滲透率不足0.2%，遠(yuǎn)低于北美7%、日本20%的水平。但是，中國(guó)具備巨大的人口基數(shù)以及不斷上升的人均可支配收入；在未來(lái)政策紅利、環(huán)保意識(shí)上升、車型豐富化等因素的長(zhǎng)期影響下，中國(guó)新能源汽車的需求將持續(xù)釋放，市場(chǎng)空間巨大。2000050000200520102015E2020E2025E2030E2035E2040內(nèi)燃機(jī)電驅(qū)動(dòng)混合動(dòng)力25%20%15%10%5%0%HEV19.7%HEV19.7%20%11.8%11.8%Japan7.0%USAEurope0.9%China0.11%HEV6.2%19982000200220042006200820102012條件逐漸成熟，2015成國(guó)內(nèi)新能車放量開端。2014年，國(guó)內(nèi)新能車銷量7.3萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)3.2倍，增長(zhǎng)強(qiáng)勁；但2015年1-7月間，全國(guó)新能車銷量就達(dá)8.95萬(wàn)輛，超過(guò)上年全年水平，這表明，在新能車技術(shù)進(jìn)步、推出更多優(yōu)秀車型產(chǎn)品、充電網(wǎng)絡(luò)逐步完善等行業(yè)因素的驅(qū)動(dòng)下，消費(fèi)者對(duì)新能車的接受度顯著上升，使得一系列政策紅利（電動(dòng)車不限行、免費(fèi)牌照、購(gòu)車補(bǔ)貼等）開始實(shí)際釋放效果，帶動(dòng)新能車銷量快速增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)2015、2017年，國(guó)內(nèi)新能源汽車銷量將達(dá)到22萬(wàn)、35萬(wàn)輛；按政府工作目標(biāo)2020年全國(guó)總保有量達(dá)500萬(wàn)輛計(jì)，2020年銷量將達(dá)200萬(wàn)輛，未來(lái)5年間年均復(fù)合增長(zhǎng)速度超過(guò)50%。8行業(yè)研究〃汽車行業(yè)8600000500000400000300000200000100000020132014新能源商用車2017E2015E20132014新能源商用車2017E0201020112012201320142015.1-7400%50%aam新能源汽車銷量（輛，左軸）——同比增速（右軸）新能源牌照供需反轉(zhuǎn)預(yù)期有望形成，促進(jìn)消費(fèi)者釋放購(gòu)買力。近年來(lái)，政府發(fā)布一系列政策措施，推動(dòng)新能源汽車的普及和銷售。一方面，汽油車限行措施強(qiáng)化，并同時(shí)被限制牌照發(fā)放量，造成了普通汽油車的取得成本上升、使用便捷程度下降；另一方面，在新能源汽車技術(shù)進(jìn)步、車型豐富的背景下，政府進(jìn)一步實(shí)施新能源汽車牌照免費(fèi)易拍、不限行等新措施，強(qiáng)化新能車的綜合成本優(yōu)勢(shì)和使用便捷性，提高新能源汽車的競(jìng)爭(zhēng)力。這將有助于消費(fèi)者在新能源汽車領(lǐng)域的購(gòu)買力釋放。普通汽油車牌照成本快速上升，推動(dòng)新能車替代汽油車。2015年8月深圳市第7期小汽車增量指標(biāo)車牌搖號(hào)結(jié)果出爐，小汽車車牌競(jìng)價(jià)平均成交價(jià)從年初的2萬(wàn)元快速上漲至54237元，開創(chuàng)歷史新高。類似的，上海地區(qū)小汽車車牌個(gè)人競(jìng)價(jià)均價(jià)，也從2014年的7.3-7.4萬(wàn)元水平，上升至超過(guò)8萬(wàn)元。受普通汽油車牌照成本昂貴、汽油車限行時(shí)段延長(zhǎng)等政策影響，許多市民將購(gòu)車需求向新能源汽車轉(zhuǎn)化。2014年，上海全市平均每月領(lǐng)取免費(fèi)新能源滬牌數(shù)為約1000輛，到2015年3月新能源車牌申領(lǐng)已達(dá)2000輛。9行業(yè)研究〃汽車行業(yè)90第1期第2期第3期第4期第5期第6期第7期n深圳小汽車車牌個(gè)人競(jìng)價(jià)均價(jià)（元）Jan-14Jan-14Apr-14Jun-14Oct-14Jan-15Apr-15Jun-15n上海車牌個(gè)人競(jìng)價(jià)均價(jià)（元）北京新能車牌照中簽率降低，將逐漸成為稀缺資源。北京新能車中簽率將跌破50%，隨著新能源汽車的逐步普及，原本毫不稀缺的電動(dòng)汽車牌照的中標(biāo)率將逐漸下降。2015年上半年，北京個(gè)人新能源小客車牌照中標(biāo)率還保持在100%-200%，但6月份第三期搖號(hào)時(shí)已快速下降至88%。受到北京新發(fā)布的“電動(dòng)汽車不限行”政策紅利拉動(dòng)，第四期個(gè)人指標(biāo)有效申請(qǐng)數(shù)猛增至8736個(gè)，遠(yuǎn)超過(guò)可用配額3333個(gè)，第4期北京新能源小客車中標(biāo)率將不足4成，明顯趨緊。北京新能源汽車中標(biāo)率下降將助力市場(chǎng)形成供需反轉(zhuǎn)預(yù)期，驅(qū)動(dòng)消費(fèi)者從觀望態(tài)度轉(zhuǎn)向積極釋放購(gòu)買力。第1期第2期第3期第4期個(gè)人——單位3.50%3.00%2.50%2.00%1.50%1.00%0.50%0.00%第1期第2期第3期第4期第5期第6期第7期深圳8月號(hào)新政策出臺(tái)，促進(jìn)需求向電動(dòng)汽車轉(zhuǎn)向。政策規(guī)定：名下已有本市登記小汽車或有效指標(biāo)的，從原不能享有增量指標(biāo)、變更為可以申請(qǐng)1個(gè)電動(dòng)小汽車增量指標(biāo)；名下有N輛小汽車的個(gè)人，從原只有1輛可以取得更新指標(biāo)、變更為可按實(shí)際電動(dòng)小汽車數(shù)量申請(qǐng)更新指標(biāo)；對(duì)于單位購(gòu)車，在原指標(biāo)基礎(chǔ)上再加1輛。這一規(guī)定實(shí)際是針對(duì)電動(dòng)汽車放寬限制。2015年深圳實(shí)施限購(gòu)政策后，共進(jìn)行過(guò)6次搖號(hào)，普通小客車搖號(hào)中簽率不斷下降，從首期3%下降至僅1%，牌照存在嚴(yán)重供不應(yīng)求。放寬電動(dòng)汽車增量指標(biāo)，將驅(qū)動(dòng)潛在消費(fèi)者從傳統(tǒng)燃油車轉(zhuǎn)向選擇新能源汽車，將進(jìn)一步促進(jìn)電動(dòng)汽車銷售放量。行業(yè)研究〃汽車行業(yè)名下已有本市登記小汽車或有效指標(biāo)登記地址在本市行政區(qū)域內(nèi)的單位可見，政策紅利驅(qū)動(dòng)下，新能車的購(gòu)買力釋放即將開啟。新能源商用車地位逐漸凸顯，指示廣闊發(fā)展機(jī)會(huì)。新能源汽車銷量快速上升的同時(shí)，新能車市場(chǎng)結(jié)構(gòu)也發(fā)生了變化。國(guó)內(nèi)新能車總產(chǎn)量中，商用車占比從2014年7月不足20%，快速上升至2015年7月近40%水平；其中純電動(dòng)商用車占比從6%上升至31%，表現(xiàn)尤其亮眼。0201020112012201320142015.1-7400%50%aam新能源汽車銷量（輛，左軸）——同比增速（右軸）80%60%40%20%n純電動(dòng)乘用車a插電式混動(dòng)乘用車a純電動(dòng)商用車a插電式混動(dòng)商用車商用車電動(dòng)化動(dòng)力巨大，節(jié)能增效空間大。目前，全國(guó)公交車保有量達(dá)50萬(wàn)輛、出租車保有量達(dá)300萬(wàn)輛、物流運(yùn)輸車達(dá)300萬(wàn)輛，基數(shù)巨大。上述商用車類日運(yùn)營(yíng)時(shí)間長(zhǎng)，進(jìn)行新能源化更新?lián)Q代將帶來(lái)巨大的節(jié)能增效空間。因此，新能源商用車預(yù)計(jì)將成為新能車放量的主要細(xì)分市場(chǎng)之一。新能源汽車的商業(yè)化運(yùn)營(yíng)模式多樣，以電動(dòng)化為主導(dǎo)。按運(yùn)營(yíng)里程和模式，新能車的商業(yè)化運(yùn)營(yíng)將能夠分為旅游及CBD、市區(qū)、郊區(qū)、都市間等，并通過(guò)替代清潔燃料、混合動(dòng)力、電動(dòng)等多種方式實(shí)現(xiàn)。其中，由于更高的清潔度、安全性、與汽車電機(jī)電控系統(tǒng)的匹配性，電動(dòng)化將成為主導(dǎo)。行業(yè)研究〃汽車行業(yè)在商業(yè)模式上，滴滴快的、Uber、易道等具互聯(lián)網(wǎng)性質(zhì)的汽車共享公司，將有望在未來(lái)大規(guī)模采用電動(dòng)汽車作為主要運(yùn)營(yíng)工具，使得電動(dòng)汽車的市場(chǎng)空間將非常巨大。這是由于，在長(zhǎng)期商業(yè)運(yùn)營(yíng)上，電驅(qū)動(dòng)具備相比汽油更低的成本；同時(shí)，驅(qū)動(dòng)方式的電動(dòng)化將能夠與汽車電機(jī)電控系統(tǒng)更加契合，使得全車系統(tǒng)搭建更簡(jiǎn)潔明了，形成完整的電動(dòng)電機(jī)電控系統(tǒng)，并以汽車為接入口，獲取高頻用戶流量，拓展衍生業(yè)務(wù)、提高汽車商業(yè)運(yùn)營(yíng)的附加值。因此，在電動(dòng)汽車商業(yè)運(yùn)營(yíng)產(chǎn)業(yè)鏈中，運(yùn)營(yíng)平臺(tái)型公司未來(lái)將具備最大的潛力，掌握入口和產(chǎn)業(yè)鏈整合優(yōu)勢(shì)。多方試水電動(dòng)化商業(yè)運(yùn)營(yíng)，新模式頻出，預(yù)計(jì)電動(dòng)化商業(yè)運(yùn)營(yíng)市場(chǎng)將不斷繁榮。在國(guó)內(nèi)，深圳鵬程電動(dòng)出租是最早的電動(dòng)汽車商業(yè)化模式之一。深圳鵬程出租自2010年5月起，采用比亞迪E6先行者作為出租商業(yè)化運(yùn)營(yíng)工具。E6搭載了比亞迪自主研發(fā)的鐵電池，動(dòng)力能源轉(zhuǎn)化率高達(dá)90%，遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)燃油車，且使用壽命長(zhǎng)，循環(huán)充電10000次后，仍有70%容量。在關(guān)閉空調(diào)情況下，E6的綜合工況續(xù)駛里程最長(zhǎng)可達(dá)300公里，百公里能耗僅20-30度電。運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)顯示，E6電動(dòng)出租的日動(dòng)力費(fèi)用不足100元，僅為燃油車的24%，長(zhǎng)期運(yùn)營(yíng)經(jīng)濟(jì)性明顯，目前，在深圳運(yùn)營(yíng)車輛數(shù)已達(dá)1000輛，并采取承包制，由司機(jī)向出租車公司繳納2萬(wàn)元押金及每臺(tái)車每月2.16萬(wàn)元分成，并另設(shè)有基本工資2000元、安全獎(jiǎng)金500元。購(gòu)車允許采用零首付+分期付款模式，包括融資租賃、經(jīng)營(yíng)租賃和買方信貸。行業(yè)研究〃汽車行業(yè)0n日動(dòng)力費(fèi)用對(duì)比（元）E6電動(dòng)出租車的5年運(yùn)營(yíng)經(jīng)濟(jì)性可達(dá)20萬(wàn)元。按每臺(tái)出租車能夠使用5年、里程15萬(wàn)公里/年、平均電價(jià)0.7元/度、油價(jià)8元/升計(jì)，E6百公里耗電25度左右、傳統(tǒng)燃油出租車百公里油耗平均9升，結(jié)果顯示，電動(dòng)汽車的節(jié)約運(yùn)營(yíng)經(jīng)濟(jì)效益達(dá)40萬(wàn)元?？鄢?gòu)車價(jià)格、考慮最高12萬(wàn)元補(bǔ)貼，E6電動(dòng)出租車5年間可共節(jié)省20萬(wàn)元左右?？梢?，長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)性明顯。（2）時(shí)空E20微型電動(dòng)車：Uber“小優(yōu)”、滴滴打車“小滴”Uber、滴滴等嘗試微型電動(dòng)出租車運(yùn)營(yíng)，細(xì)分出行需求。Uber日前在杭州引入“小優(yōu)”模式。出租車采用的大小和外形接近Smart的時(shí)空E20電動(dòng)車。滴滴打車同樣在杭州發(fā)布了“小滴”服務(wù)，亦采用浙江時(shí)空的E20電動(dòng)車提供出租車服務(wù)。微型出租探路電動(dòng)化商業(yè)運(yùn)營(yíng)，E20動(dòng)力費(fèi)用較可比汽油車低30%。E20屬于微型乘用車，共可乘2人。E20最高時(shí)速80公里，續(xù)航里程260公里度（4-5元）。由于動(dòng)力費(fèi)用較可比微型汽油車低30%。因此，“微型電動(dòng)出租車”能夠給予乘客更多優(yōu)惠，鼓勵(lì)高峰期單人出行的乘客選用微型電動(dòng)汽車，從而不僅提高了多人出行乘客的打車成功率、還能夠積累新能源汽車的商業(yè)運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，為未來(lái)細(xì)分出行需求、開拓新能車商業(yè)運(yùn)營(yíng)市場(chǎng)進(jìn)行模式創(chuàng)新準(zhǔn)備。目前，滴滴打車計(jì)劃將杭州累計(jì)投放800輛“小滴”，并在2015年底前在杭州投入5000輛時(shí)空電動(dòng)汽車到滴滴專車、快車平臺(tái)，在全國(guó)則計(jì)劃投放萬(wàn)輛新能源汽車，廣泛試水電動(dòng)化商業(yè)運(yùn)營(yíng)；目前，滴滴在北上深等投放的新能源汽車主要為EV150、EV200和上汽榮威550，未來(lái)期待結(jié)合地方不同政策、進(jìn)行更多車型和模式的嘗試。行業(yè)研究〃汽車行業(yè)（3）滴滴巴士：電動(dòng)客車的未來(lái)方向之一滴滴巴士試行，定制巴士受到關(guān)注。2015年7月，滴滴打車在北京、深圳首先推出“滴滴巴士”新服務(wù)，將在主要居住區(qū)、主要CBD辦公大樓等人群集散點(diǎn)間，開設(shè)定制線路巴士，并開放微信、手機(jī)APP預(yù)訂等方式進(jìn)行預(yù)約。定制巴士在部分城市具備較長(zhǎng)的運(yùn)營(yíng)歷史。如在廣州地區(qū)，房地產(chǎn)經(jīng)銷商常常開設(shè)連接新建小區(qū)與CBD辦公樓間的“樓巴”，以提高樓盤附加值和吸引力。定制巴士提出更高經(jīng)濟(jì)性要求，開啟電動(dòng)客車新市場(chǎng)。相比傳統(tǒng)公交車，定制巴士能夠形成“小而多”的微公交運(yùn)營(yíng)模式，與公交小型化趨勢(shì)非常契合。定制巴士的線路繁多、且保證座位，因此單車乘客數(shù)可能比傳統(tǒng)公交大巴略少，可能更適合6-8米中小型客車，符合我國(guó)公交小型化方向。同時(shí)，由于每車載客數(shù)相對(duì)較小，定制巴士對(duì)運(yùn)營(yíng)效率和經(jīng)濟(jì)性提出了更高的要求。在不能一味提價(jià)、以防大量流失客源的前提下，運(yùn)營(yíng)經(jīng)濟(jì)性更高的電動(dòng)巴士必將成為定制巴士的最佳選擇。新能車技術(shù)不斷提升，豐富產(chǎn)品類型、提高安全性和可用度。特斯拉ModelX預(yù)計(jì)將于9月上市。作為新能源汽車黑科技的領(lǐng)導(dǎo)者之一，特斯拉在ModelX中預(yù)計(jì)將進(jìn)行針對(duì)更大更重的SUV車款的技術(shù)改進(jìn)，包括續(xù)航里程設(shè)計(jì)、側(cè)面鷹翼門的防撞和輕量化改進(jìn)、匹配SUV級(jí)別牽引力的雙電機(jī)和新型制冷劑等。電動(dòng)汽車的技術(shù)改進(jìn)，將有利于產(chǎn)品類型的豐富，如開發(fā)出適合轎車、SUV等多類車型的動(dòng)力技術(shù)，滿足不同汽車類型的使用要求，同時(shí)提高安全性和可用性，使得電動(dòng)汽車在大眾中的接受度不斷提升，促進(jìn)觀望需求實(shí)際釋放。電池技術(shù)的提升也是促進(jìn)新需求產(chǎn)生的動(dòng)力之一。特斯拉ModelS中創(chuàng)新性地使用了三元材料電池（鎳鈷鋁酸鋰NCA并采用陶瓷涂覆技術(shù)大大提高了三元材料電池的安全性。三元材料是指由三種電極材料共融而成的復(fù)合電極材料，理論上兼具每種電極材料的特性和優(yōu)勢(shì)，目前最常見的是鎳鈷鋁酸鋰NCA和鎳鈷錳酸鋰NCM。三元材料電池具有更高的能量密度，符合動(dòng)力電池的發(fā)展方向。2015年2月，我行業(yè)研究〃汽車行業(yè)國(guó)科技部發(fā)布《國(guó)家重點(diǎn)研發(fā)計(jì)劃新能源汽車重點(diǎn)專項(xiàng)實(shí)施方案》征求意見稿，明確要求到2015年底轎車動(dòng)力電池能量密度要達(dá)到200Wh/kg。而目前，比亞迪的單體電池能量密度已達(dá)到130Wh/kg，幾乎到達(dá)磷酸鐵鋰電池的最高能量密度，上升空間很小。因此，為達(dá)到200Wh/kg的能量密度目標(biāo)，三元材料預(yù)計(jì)可能成為未來(lái)動(dòng)力電池的演化特斯拉ModelS通過(guò)創(chuàng)新性地引入陶瓷涂覆工藝，大大降低了三元材料的不穩(wěn)定性，擴(kuò)大了三元材料的使用范圍。而電池能量密度的提升，也將有利于提升給定重量不變時(shí)的電動(dòng)汽車?yán)m(xù)航里程，使得電動(dòng)汽車更具可用性。磷酸鐵鋰因此，隨著汽車技術(shù)的進(jìn)步和電池能量密度的提高，電動(dòng)汽車將獲得更長(zhǎng)的續(xù)航里程、更優(yōu)的性能和更高的安全性。配合其顯著經(jīng)濟(jì)性特點(diǎn)和充電網(wǎng)絡(luò)的逐漸完善，汽車更新?lián)Q代需求將非常旺盛，推動(dòng)新能車的長(zhǎng)期需求增長(zhǎng)。除驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)的電動(dòng)化外，智能化也是汽車的未來(lái)長(zhǎng)期發(fā)展方向之一。智能汽車以無(wú)人駕駛為最終目標(biāo)，通過(guò)添加ADAS、胎壓傳感、圖像采集等多種輔助駕駛設(shè)備，不斷提升汽車智能程度，從而取得防撞提醒、自動(dòng)泊車等多樣化的智能駕駛功能。圖21谷歌無(wú)人駕駛概念車智能化尚處于導(dǎo)入期，長(zhǎng)期發(fā)展利好汽車需求更替。目前看來(lái)，大多數(shù)高級(jí)輔助駕駛技術(shù)，如ADAS、胎壓監(jiān)測(cè)等，仍處在導(dǎo)入期或成長(zhǎng)期內(nèi)，未來(lái)還有長(zhǎng)足發(fā)展。這些智能技術(shù)的更替，將在長(zhǎng)期上不斷提升汽車可用性、增加創(chuàng)新性功能，從而成為未來(lái)長(zhǎng)期汽車更新?lián)Q代需求的主要?jiǎng)恿?。預(yù)計(jì)對(duì)未來(lái)需求充滿信心。行業(yè)研究〃汽車行業(yè)公司是國(guó)內(nèi)新能源汽車龍頭企業(yè)，映射穆斯克產(chǎn)業(yè)思路。比亞迪的業(yè)務(wù)模式基本映射了穆斯克的“SolarCity→SuperCharge→TeslaModelS”產(chǎn)業(yè)思路，盡管仍有很大的差距，但是比亞迪的布局仍是在中國(guó)有限的市場(chǎng)化背景下積極布局符合第三次工業(yè)革命的產(chǎn)業(yè)鏈條布局。2015H1，公司營(yíng)收316億，同比+18%，凈利4.67億，同比+29%。1-9月指引凈利19.0-20.8億元，Q3凈利有望繼續(xù)向上突破，預(yù)計(jì)全年凈利30億，將進(jìn)一步鞏固國(guó)內(nèi)新能源汽車絕對(duì)龍頭地位。公司的新能車產(chǎn)品和市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)明顯，下半年預(yù)計(jì)持續(xù)擴(kuò)張，豐富車型、貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。上半年公司重點(diǎn)新能車型秦、E6、唐分別實(shí)現(xiàn)銷量16477、2900、412輛，合計(jì)2萬(wàn)輛，占國(guó)內(nèi)新能源汽車銷量份額27%，龍頭地位明顯。預(yù)計(jì)下半年，公司將在已有秦、E6、K9的基礎(chǔ)上，新推出唐、宋、元、商、秦純電動(dòng)版等5款車型，將帶來(lái)優(yōu)勢(shì)持續(xù)擴(kuò)張。2014-2016年，國(guó)內(nèi)全行業(yè)銷量（目標(biāo)）8萬(wàn)、22萬(wàn)、35萬(wàn)輛，持續(xù)高速增長(zhǎng)，行業(yè)前景優(yōu)良。新能源汽車技術(shù)的持續(xù)變革和新車型的推出，將助力公司成為未來(lái)汽車市場(chǎng)領(lǐng)頭羊。盈利預(yù)測(cè)和投資建議。新能源汽車已成國(guó)家戰(zhàn)略，公司是長(zhǎng)中短期首選標(biāo)的，員工持股激勵(lì)體現(xiàn)公司對(duì)行業(yè)景氣度和公司未來(lái)機(jī)遇極度看好，市值管理起步，定增預(yù)案價(jià)格57.40元、員工持股計(jì)劃55.71元。預(yù)測(cè)公司2015-2017年EPS分別為1.10、1.50、2.18元。目標(biāo)價(jià)65元，對(duì)應(yīng)2016年P(guān)E為43倍。維持買入評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示。汽車行業(yè)景氣度不佳。行業(yè)研究〃汽車行業(yè)20142015E公司主營(yíng)管材業(yè)務(wù)，并國(guó)內(nèi)干法隔膜的主要廠商之一。2015H1隔膜業(yè)務(wù)增長(zhǎng)顯著，銷量同比+40%，毛利貢獻(xiàn)升至22%，顯示出良好的盈利能力。傳統(tǒng)塑料管網(wǎng)業(yè)務(wù)穩(wěn)定，預(yù)計(jì)將收益于管廊建設(shè)。公司傳統(tǒng)管材主業(yè)以工程類產(chǎn)品為主，長(zhǎng)期表現(xiàn)高度穩(wěn)定。受益于國(guó)家大力發(fā)展地下管廊建設(shè)規(guī)劃，預(yù)計(jì)公司業(yè)績(jī)將量?jī)r(jià)齊升，增長(zhǎng)看好。公司是比亞迪核心供應(yīng)商，受新能車需求放量拉動(dòng)。目前預(yù)計(jì)公司對(duì)比亞迪的配套比重近50%；2015年國(guó)內(nèi)新能源汽車持續(xù)高速發(fā)展，估計(jì)帶動(dòng)比亞迪電池隔膜需求超8100萬(wàn)平米（同比+240%配合公司2000萬(wàn)平米隔膜新產(chǎn)能2015Q3投產(chǎn)，有望帶動(dòng)公司隔膜業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)爆發(fā)式增長(zhǎng)。技術(shù)優(yōu)勢(shì)明顯，瞄準(zhǔn)高端市場(chǎng)。公司新建濕法隔膜項(xiàng)目，具備同步拉伸、陶瓷涂覆工藝優(yōu)勢(shì)，瞄準(zhǔn)3C高端數(shù)碼+三元材料動(dòng)力電池。這是由于公司BOPA膜積累了大量同步拉伸工藝經(jīng)驗(yàn)，能提高產(chǎn)品品質(zhì)、以供貨高端3C數(shù)碼，相比國(guó)內(nèi)其他廠家具備顯著技術(shù)優(yōu)勢(shì)。同時(shí)，公司已于2012年掌握陶瓷涂覆技術(shù)，能與濕法配合應(yīng)用于三元材料電池，符合動(dòng)力電池長(zhǎng)期行業(yè)前景。長(zhǎng)期產(chǎn)能三年規(guī)劃，持續(xù)放量推升業(yè)績(jī)。公司目前在建干法隔膜產(chǎn)能2000萬(wàn)平方米，將于2015Q4達(dá)產(chǎn)；濕法隔膜2500萬(wàn)平方米產(chǎn)能將于2016年初達(dá)產(chǎn)，2017-2018年將持續(xù)分別有3000萬(wàn)平方米隔膜產(chǎn)能達(dá)產(chǎn)。產(chǎn)能放量具長(zhǎng)期持續(xù)性，將有力推升業(yè)盈利預(yù)測(cè)和投資建議。新能源汽車增長(zhǎng)快速，動(dòng)力電池隔膜進(jìn)口替代和國(guó)內(nèi)需求極度強(qiáng)烈，公司業(yè)績(jī)彈性巨大。預(yù)測(cè)公司2015-2017年EPS分別為0.34、0.45、0.57元，目標(biāo)價(jià)19元，對(duì)應(yīng)2016年P(guān)E為42倍。維持買入評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示。產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度低于預(yù)期。2014行業(yè)研究〃汽車行業(yè)管材出貨量呈現(xiàn)周期底部回升跡象。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為管材產(chǎn)品。2015上半年受宏觀經(jīng)濟(jì)影響，管道施工量放緩，導(dǎo)致公司Q1管材出貨量同比下降；但Q2市場(chǎng)小幅回暖、且受地下管廊政策利好，預(yù)計(jì)管材行業(yè)景氣度在下半年將有好轉(zhuǎn)。參股福建萬(wàn)潤(rùn)，新能車動(dòng)力總成盈利貢獻(xiàn)顯著。公司2015H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.21億元（同+87.60%是由于2015年3月實(shí)現(xiàn)66%控股福建萬(wàn)潤(rùn)，新能車動(dòng)力總成業(yè)務(wù)開始發(fā)力。標(biāo)的主營(yíng)新能源汽車混動(dòng)和純電動(dòng)力總成，技術(shù)壁壘高，屬新能源汽車核心技術(shù)。受上半年毛利率較高、新能車加速放量等影響，福建萬(wàn)潤(rùn)盈利明顯向好，H1利潤(rùn)超過(guò)1800萬(wàn)元，對(duì)公司收入大增造成顯著影響?！暗叵鹿芾?新能車運(yùn)營(yíng)+核電管材”三大亮點(diǎn)落定，業(yè)績(jī)彈性巨大。公司管材業(yè)務(wù)具備多年經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)優(yōu)勢(shì)，將參與平潭市政管廊建設(shè)、搶先受益地下管廊政策紅利。管材業(yè)務(wù)底部回升，并積極向高附加值延伸，合作中廣核共同開發(fā)并出口高端核電HDPE材料。新能車方面，公司已獲得B2B運(yùn)營(yíng)執(zhí)照，并合作福建平潭、福建萬(wàn)潤(rùn)、金龍汽車，搶先布局、引領(lǐng)模式創(chuàng)新，瞄準(zhǔn)新能源商用車的巨大市場(chǎng)空間。三大主業(yè)亮點(diǎn)落實(shí)，未來(lái)業(yè)績(jī)值得期待。盈利預(yù)測(cè)與投資建議。公司具備“地下管廊+新能車+核電”三大亮點(diǎn)，且都已落實(shí)向好，將奠定公司堅(jiān)實(shí)業(yè)績(jī)基礎(chǔ)，彈性巨大。預(yù)計(jì)2015-2017年EPS分別0.24、0.45、0.62元，目標(biāo)價(jià)22元，對(duì)應(yīng)2016年P(guān)E為49倍。維持買入評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示。汽車行業(yè)低迷。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。20142015E行業(yè)研究〃汽車行業(yè)本人具有中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格，以勤勉的職業(yè)態(tài)度，獨(dú)立、客觀地出具本報(bào)告。本報(bào)告所采用的數(shù)據(jù)和信息均來(lái)自市場(chǎng)公開信息，本人不保證該等信息的準(zhǔn)確性或完整性。分析邏輯基于作者的職業(yè)理解，清晰準(zhǔn)確地反映了作者的研究觀點(diǎn)，重點(diǎn)研究上市公司：得潤(rùn)電子,八菱科技,一汽轎車,納川股份,長(zhǎng)城汽車,金固股份,滄州明珠,比亞迪,先鋒新材投資評(píng)級(jí)分為股票評(píng)級(jí)和行業(yè)評(píng)級(jí)行業(yè)指數(shù)）的漲跌幅相對(duì)同期的海通綜指的本報(bào)告中的信息或所表述的意見并不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對(duì)任何人因使用本報(bào)告中的任何內(nèi)容所引致本報(bào)告所載的資料、意見及推測(cè)僅反映本公司于發(fā)布本報(bào)告當(dāng)日的判斷，本報(bào)告所指的證券或投資標(biāo)的的價(jià)格、價(jià)值及投資收入可能市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。本報(bào)告所載的信息、材料及結(jié)論只提供特定客戶作參考，不構(gòu)成投資建議，也沒有考慮到個(gè)別客戶特殊的投資目標(biāo)、財(cái)務(wù)狀況或需要?？蛻魬?yīng)考慮本報(bào)告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況。在法律許可的情況下，海通證券及其所屬本報(bào)告僅向特定客戶傳送，未經(jīng)海通證券研究所書面授權(quán)，本研究報(bào)告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復(fù)印件或復(fù)制品，或再次分發(fā)給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權(quán)的其他方式使用。所有本報(bào)告中使用的商標(biāo)、服務(wù)標(biāo)記及標(biāo)記均為本公司的商標(biāo)、服務(wù)標(biāo)記及標(biāo)記。如欲引用或轉(zhuǎn)載本文內(nèi)容，務(wù)必聯(lián)絡(luò)海通證券研究所并獲得許可，并需注明出處為海通證券研究所，且行業(yè)研究〃汽車行業(yè)海通證券股份有限公司研究所(021)23212042jc9001@宏觀經(jīng)濟(jì)研究團(tuán)隊(duì)金融工程研究團(tuán)隊(duì)金融產(chǎn)品研究團(tuán)隊(duì)jc9001@吳先興(021)23219449wuxx@倪韻婷(021)23219419niyt@顧瀟嘯(021)23219394鄭雅斌(021)23219395zhengyb@唐洋運(yùn)(021)23219004tangyy@h聯(lián)系人馮佳睿(021)23219732fengjr@張欣慰(021)23219370zxw6607@桑柳玉(021)23219686sly6635@紀(jì)錫靚(021)23219948jxj8404@田本俊(021)23212001tbj8936@秦泰(