自主品牌乘用車揚(yáng)帆出海國際影響力顯著提升-華安證券

自主品牌乘用車揚(yáng)帆出海，國際影響力顯著提升 -37%——執(zhí)業(yè)證書號：S0010523060002中國乘用車出海近三年發(fā)展迅速，-37%——執(zhí)業(yè)證書號：S0010523060002中國乘用車出海近三年發(fā)展迅速，2023年已達(dá)到414萬輛規(guī)模，同郵箱：jiangxiaowei@比增長63%，由于俄羅斯市場釋放的新增需求對銷量擴(kuò)容影響顯著。執(zhí)業(yè)證書號：S0010524040002量增速同樣發(fā)展較好。車企海外布局具有差異化策略：上汽出口具有執(zhí)業(yè)證書號：S00101230200051吉利均受益于俄羅斯市場放量，其中奇瑞增量最為顯著，長城出口在郵箱：chenfeiyu@澳大利亞、泰國、巴西、哈薩克斯坦等國同樣持續(xù)增長；比亞迪出海l工廠策略布局，關(guān)稅影響有限設(shè)中工廠；長城、長安出海規(guī)模較小，多在亞洲布局建廠。全球汽車銷量波動增長，市場整體格局未發(fā)生重大變化，中國-27%-18%敬請參閱末頁重要聲明及評級說明證券研究報告相關(guān)報告l整車出口挖掘企業(yè)盈利新方向規(guī)模放量后，海外毛利率要高于國內(nèi)毛利率約l零部件出口規(guī)模放量，企業(yè)全球化布局l投資建議2023年中國車企出口爆發(fā)增長，當(dāng)前國內(nèi)月度新能源滲透率已敬請參閱末頁重要聲明及評級說明2/59拓普集團(tuán)等。l風(fēng)險提示敬請參閱末頁重要聲明及評級說明3/59正文目錄1全球市場規(guī)模穩(wěn)定，品牌格局發(fā)生變革 71.1中美印日德為核心汽車市場 71.2SUV車型貢獻(xiàn)需求增量 81.3新能源車逐步滲透 81.4品牌集中度具有差異性 92汽車工業(yè)漸成熟，海外市場新發(fā)展 2.1乘用車出海強(qiáng)勁，自主車企戰(zhàn)略布局 2.2比亞迪：多區(qū)域突破 2.3上汽集團(tuán)：市場多元化，西歐放量顯著 2.4奇瑞汽車：俄羅斯市場最大獲益者 202.5吉利汽車：歐洲市場崛起 2.6長城汽車：中歐/東歐基本盤穩(wěn)定與全球化拓展 242.7長安汽車：中東市場深耕 3關(guān)稅影響幾何 283.1電動化進(jìn)程加速，關(guān)稅政策呈現(xiàn)異質(zhì)性 283.2車企海外產(chǎn)能布局加速，出海決心顯現(xiàn) 293.3工廠策略布局，關(guān)稅影響有限 324整車出口挖掘企業(yè)盈利新方向 4.1出口金額與質(zhì)量同增 334.2比亞迪：品牌影響力擴(kuò)大，盈利能力持續(xù)上行 344.3上汽集團(tuán)：出海展現(xiàn)新增長點(diǎn)，自主車型日漸強(qiáng)勢 384.4奇瑞汽車：全品類出海，國內(nèi)外同步發(fā)展 414.5吉利汽車：產(chǎn)品矩陣豐富，單車價值上行 444.6長城汽車：國內(nèi)外毛利差異大，收益顯現(xiàn) 474.7長安汽車：經(jīng)營能力向好，出口體量尚小 505供應(yīng)鏈出海 535.1產(chǎn)能依市場而建，生產(chǎn)靈活性日益增強(qiáng) 535.2零部件出口規(guī)模放量，海外布局乘勢而行 555.3零部件企業(yè)全球化布局，單項龍頭紛紛顯現(xiàn) 55風(fēng)險提示： 圖表1全球汽車銷量（主要國家乘用車及新型商用車） 7圖表2全球汽車銷量前8大國家銷量占比 7 7圖表4全球各車型份額 8圖表5全球各車型銷量（萬輛） 8圖表6全球汽車能源類型份額 8圖表7全球汽車能源類型銷量（萬輛） 8圖表8全球汽車前十大品牌份額 9圖表9中國前五大汽車品牌份額 圖表10美國前五大汽車品牌份額 圖表11印度前五大汽車品牌份額 圖表12日本前五大汽車品牌份額 圖表13德國前五大汽車品牌份額 圖表14中國乘用車總出海量 圖表15中國新能源乘用車總出海量 圖表16中國自主品牌乘用車出海量-終端市場 圖表17中國車企出海核心地區(qū)占比 圖表18中國車企出海俄羅斯銷量及同比 圖表19中國車企出海核心國家占比 圖表20中國車企出海至當(dāng)?shù)胤蓊~前五國家 圖表21中國代表車企出海份額占比 圖表22中國代表車企出海量（輛） 圖表23中國代表車企出海增速 圖表24比亞迪-出海地區(qū)分布 圖表25比亞迪-非洲地區(qū)主要國家銷量及增長率 圖表26比亞迪-南美/西歐地區(qū)主要國家銷量（輛） 圖表27比亞迪-亞洲/大洋洲/中東地區(qū)主要國家銷量（輛） 圖表28比亞迪出口至部分國家市場份額（%） 圖表29上汽-出海地區(qū)分布 圖表30上汽-西歐地區(qū)主要國家銷量（輛） 圖表31上汽-亞洲地區(qū)主要國家銷量（輛） 圖表32上汽-北美/大洋洲/中東地區(qū)主要國家銷量（輛） 19圖表33上汽出口至部分國家市場份額（%） 圖表34奇瑞-出海地區(qū)分布 圖表35奇瑞-中歐/東歐/亞洲地區(qū)主要國家銷量（輛） 20圖表36奇瑞-南美/非洲地區(qū)主要國家銷量（輛） 21圖表37奇瑞-北美/中東地區(qū)主要國家銷量（輛） 21圖表38奇瑞出口至部分國家市場份額（%） 21圖表39吉利-出海地區(qū)分布 圖表40吉利-中歐/東歐地區(qū)主要國家銷量及增長率 22圖表41吉利-西歐地區(qū)主要國家銷量（輛） 23敬請參閱末頁重要聲明及評級說明4/59 圖表42吉利-中東地區(qū)主要國家銷量（輛） 23圖表43吉利出口至部分國家市場份額（%） 23圖表44長城-出海地區(qū)分布 圖表45長城-中歐/東歐地區(qū)主要國家銷量（輛） 24圖表46長城-大洋洲地區(qū)主要國家銷量（輛） 24圖表47長城-非洲/南美地區(qū)主要國家銷量（輛） 25圖表48長城-亞洲/中東地區(qū)主要國家銷量（輛） 25圖表49長城出口至部分國家市場份額（%） 25圖表50長安-出海地區(qū)分布 圖表51長安-中東/中歐/東歐地區(qū)主要國家銷量（輛） 26圖表52長安-北美/南美地區(qū)主要國家銷量（輛） 26圖表53長安出口至部分國家市場份額（%） 27圖表54各國對中國車企關(guān)稅全球性總結(jié) 28圖表55吉利全球產(chǎn)能布局 圖表56奇瑞全球產(chǎn)能布局 30圖表57比亞迪全球產(chǎn)能布局 30圖表58長城汽車全球產(chǎn)能布局 31圖表59上汽集團(tuán)全球產(chǎn)能布局 31圖表60長安汽車全球產(chǎn)能布局 31圖表61核心車企在熱銷國家已有工廠及關(guān)稅情況 32圖表62汽車包括底盤出口金額 33圖表63汽車包括底盤出口單車價值量 33圖表64電動載人汽車出口金額 33圖表65電動載人汽車出口單車價值量 33圖表66比亞迪-國內(nèi)外營收（億元） 34圖表67比亞迪-國內(nèi)外營收占比 34圖表68比亞迪-國內(nèi)外銷量（萬輛） 34圖表69比亞迪-國內(nèi)外銷量占比 34圖表70比亞迪-品牌產(chǎn)品矩陣 35圖表71比亞迪-出海明星車型 35圖表72比亞迪-乘用車單車價值（萬元） 36圖表73比亞迪產(chǎn)品線布局 36圖表74比亞迪出口海外車型售價情況-英國 36圖表75比亞迪-毛利率/凈利率 37圖表76比亞迪2021年5月-2024年5月海外銷量 37圖表77比亞迪2021年5月-2024年5月海外銷量占比 37圖表78上汽-國內(nèi)外營收（億元） 38圖表79上汽-國內(nèi)外營收占比 38圖表80上汽-國內(nèi)外銷量（萬輛） 38圖表81上汽-國內(nèi)外銷量占比 38圖表82上汽-品牌產(chǎn)品矩陣 39圖表83上汽-出海明星車型 39圖表84上汽-單車價值（萬元） 40圖表85上汽-毛利率/凈利率 40敬請參閱末頁重要聲明及評級說明5/59 圖表86上汽2021年5月-2024年5月海外銷量 40圖表87上汽2021年5月-2024年5月海外銷量占比 40圖表88奇瑞-國內(nèi)外銷量（萬輛） 41圖表89奇瑞-國內(nèi)外銷量占比 41圖表90奇瑞-品牌產(chǎn)品矩陣 42圖表91奇瑞-出海明星車型 42圖表92奇瑞2021年5月-2024年5月海外銷量 43圖表93奇瑞2021年5月-2024年5月海外銷量占比 43圖表94吉利-國內(nèi)外營收（億元） 44圖表95吉利-國內(nèi)外營收占比 44圖表96吉利-國內(nèi)外銷量（萬輛） 44圖表97吉利-國內(nèi)外銷量占比 44圖表98吉利-品牌產(chǎn)品矩陣 45圖表99吉利-出海明星車型 45圖表100吉利-單車價值（萬元） 46圖表101吉利-毛利率/凈利率 46圖表102吉利2021年5月-2024年5月海外銷量 46圖表103吉利2021年5月-2024年5月海外銷量占比 46圖表104長城-國內(nèi)外營收（億元） 47圖表105長城-國內(nèi)外營收占比 47圖表106長城-國內(nèi)外銷量（萬輛） 47圖表107長城-國內(nèi)外銷量占比 47圖表108長城-品牌產(chǎn)品矩陣 48圖表109長城-出海明星車型 48圖表110長城-單車價值（萬元） 49圖表111長城-毛利率與凈利率 49圖表112長城2021年5月-2024年5月海外銷量 49圖表113長城2021年5月-2024年5月海外銷量占比 49圖表114長安-國內(nèi)外營收（億元） 50圖表115長安-國內(nèi)海外營收占比 50圖表116長安-國內(nèi)外銷量（萬輛） 50圖表117長安-國內(nèi)外銷量占比 50圖表118長安-品牌產(chǎn)品矩陣 51圖表119長安-出海明星車型 51圖表120長安-單車價值（萬元） 52圖表121長安-毛利率/凈利率 52圖表122長安-2021年5月-2024年5月海外銷量 52圖表123長安2021年5月-2024年5月海外銷量占比 52圖表124全球車企產(chǎn)能密度（2023年） 53圖表125中國車企海外產(chǎn)能分布 54圖表126汽車零部件出口金額（年度） 55圖表127汽車零部件出口金額（月度） 55圖表128零部件企業(yè)以收并購方式全球化布局 56圖表129國內(nèi)零部件企業(yè)在境外自主建廠情況 57敬請參閱末頁重要聲明及評級說明6/59 全球汽車銷量總體存在波動，2019年規(guī)模體量較大，達(dá)到接近9,000萬輛，受疫情影響后，正處于波動回暖的狀態(tài)。2023年汽車銷量約8,842萬輛，同比增長11.32%，全球汽車市場正逐步恢復(fù)并有序增長。銷量（萬輛）-左軸同比（%）-右軸020192020市場整體格局未發(fā)生重大變化，中國和美國在全球汽車市場中占據(jù)主導(dǎo)地位，而印度和日本也保持較大的市場份額。按國家維度劃分，整體銷量占比格局相對穩(wěn)定，絕對銷量的變化趨同。中國汽車市場銷量一直位于全球首位，2023年占比為34%，其銷量在2019年至2022年間穩(wěn)定在約2,500-2,600萬輛，并在2023年實(shí)現(xiàn)較大增長，突破3,000萬輛。美國市場份額保持在19%左右，其銷量較2019年的1758萬輛有所回落。印度作為發(fā)展中國家，需求量持續(xù)攀升，自2022年起躍升至第三位。而其余國家市場的銷量在5年間雖出現(xiàn)一定波動，但整體保持穩(wěn)定。u中國u美國u印度u日本u德國u巴西u英國a法國a其他國家100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%201920202021202220233,5003,0002,5002,0001,5001,0005000.2019.2020.2021.2022.2023中國美國印度日本德國巴西英國法國敬請參閱末頁重要聲明及評級說明7/59 對銷量也從約2,968萬輛增加到2023年的約3,841萬輛。模為382萬輛；皮卡的銷量約為6%，規(guī)模約為493萬輛。100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%轎車SUV皮卡MPV其他201920202021202220234,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,000500020192020202120222023轎車SUV皮卡MPV新能源車型正逐步滲透，傳統(tǒng)能源汽車仍占據(jù)主要地位。按能源類型劃100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%傳統(tǒng)能源新能源2019202020212022202310000.009000.008000.007000.006000.005000.004000.003000.002000.001000.000.00.2019.2020.2021.2022.2023傳統(tǒng)能源新能源敬請參閱末頁重要聲明及評級說明8/59 從品牌維度來看，五年間全球前十大汽車品牌銷量占據(jù)5雪佛蘭。比亞迪汽車作為中國自主新能源品牌于首次進(jìn)入全球前十大，位列第七，敬請參閱末頁重要聲明及評級說明9/59iimmm 日系品牌（豐田/本田/日產(chǎn)）主導(dǎo)，后自主品牌逐漸崛起。2023 口口口口口口2019202020212022敬請參閱末頁重要聲明及評級說明10/59告 起亞。2023年前五大銷量品牌分別為鈴木、塔塔、馬辛德拉&馬辛德拉降，而位列第二的塔塔份額在持續(xù)增加。 鈴木塔塔現(xiàn)代馬辛德拉＆馬辛德拉AshokLeyland起亞其他品牌immmmmm2019202020212022占其整體市場接近95%的份額，市場較為封閉。2023年前五大銷量品牌敬請參閱末頁重要聲明及評級說明11/59告 德國市場前五大品牌集中度在48%左右，逐年略有下降，其中德系品眾、奔馳、奧迪、寶馬、斯柯達(dá)。大眾占據(jù)17.9%的份 大眾梅賽德斯-奔馳福特寶馬奧迪歐寶斯柯達(dá)(Skoda)其他品牌敬請參閱末頁重要聲明及評級說明12/59告 得益于全球化發(fā)展以及中國汽車市場的成熟，中國車企出海的趨勢逐步顯現(xiàn)。自2021年起中國乘用車出口數(shù)增速顯著，2023年中國車企的出海進(jìn)程進(jìn)一步加快，達(dá)到年出口414萬輛的規(guī)模。除整體增量以外，新能源車出海份額逐步抬升，至2023年新能源滲透率已達(dá)28.22%。450400350300250200150100500總出海量(萬輛)-左軸同比-右軸20192020202120222023120.00%100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%140120100806040200PHEV乘用車總出海(萬輛)-左軸EV乘用車總出海(萬輛)-左軸新能源車滲透率-右軸2019202020212022202330.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%中汽協(xié)統(tǒng)計的數(shù)據(jù)為乘用車出口量，是在其汽車運(yùn)輸?shù)胶ｊP(guān)這個節(jié)點(diǎn)，以汽車離岸數(shù)據(jù)為基準(zhǔn)。而為了進(jìn)一步分析中國自主品牌乘用車出口到世界各地的表現(xiàn)及各車企、車型的差異，我們需要采用全球終端銷量數(shù)據(jù)，其中與中汽協(xié)的數(shù)據(jù)存在總量上的差異，主要源于統(tǒng)計節(jié)點(diǎn)的差異，以及為合資外資品牌代工的部分。從兩者總量數(shù)據(jù)對比可以發(fā)現(xiàn)，總量上有明顯差異，但數(shù)據(jù)趨勢與規(guī)律性基本一致。80.0060.0040.0020.00敬請參閱末頁重要聲明及評級說明13/59告 從中國車企乘用車出海所到的地區(qū)來看，隨出海銷量規(guī)模攀升，地區(qū)份額變化較大，汽車出海正在全面發(fā)展。2023年地區(qū)銷量份額依次為中歐/東歐、西歐、亞洲、中東、北美、南美、大洋洲、非洲。其中除南美和非洲地區(qū)銷量絕對數(shù)值有所回落外，出海到其余地區(qū)勢頭均有不同程度的增長，中歐/東歐由于23年增速顯著，占據(jù)份額為33.56%，強(qiáng)勢擠占整體份額。中歐/東歐地區(qū)的增長主要來源于俄羅斯市場的迅速擴(kuò)容，俄羅斯一直是中國乘用車的主要出口國家，占據(jù)整個中歐/東歐地區(qū)最大的份額，5年內(nèi)保持在該地區(qū)80%-90%的需求。2023年迎來巨大增長，銷量達(dá)到45.27萬輛，同比增長371%。100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%中歐/東歐西歐亞洲中東北美南美大洋洲非洲2019202020212022202350.0045.0040.0035.0030.0025.0020.0015.0010.00 5.000.00銷量（萬輛）-左軸同比-右軸20192020202120222023400%350%300%250%200%150%100%50%0%德國、智利、俄羅斯為早期出海份額較高的國家；而后隨市場進(jìn)一步發(fā)展。中國車企品牌出口至墨西哥、澳大利亞、英國、沙特阿拉伯、泰國、印度等國家銷量規(guī)模后來居上，五年間復(fù)合增長率均大于25%?？傮w來看，盡管中國車企出海到多個國家銷量規(guī)模均有提升，但國家之間的汽車市場容量有差異性。從相對份額可以看到，至2023年中國車企出海至當(dāng)?shù)胤蓊~前五的國家分別為俄羅斯、埃及、哈薩克斯坦、智利、泰國。除智利外，份額逐年上升，其中俄羅斯份額占比顯著，為48.83%，哈薩克斯坦與泰國23年增長較大。100%80%60%40%20%0%俄羅斯墨西哥沙特阿拉伯泰國土耳其智利澳大利亞英國巴西德國印度其他國家2019202020212022202360.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00% 0.00%20192020202120222023俄羅斯埃及哈薩克斯坦智利泰國敬請參閱末頁重要聲明及評級說明14/59告 整體來看，各車企在不同年份的表現(xiàn)存在差異，但總體趨勢顯示中國車企在國際市場上的出口量和增速均有所上升，反映出其不斷增強(qiáng)的國際競爭力和市場影響力。具有代表性的乘用車出海車企包括上汽、奇瑞、吉利、長城、比亞迪和長安。這六家車企占據(jù)中國整車出海的份額逐年增加，2023年合計占比超過95%，從代表車企的出海銷量上看，上汽集團(tuán)在2019-2023年中出口量顯著高于其他車企，2023年出口量接近55萬輛，達(dá)到32.30%，處于中國整車出海的領(lǐng)軍地位。比亞迪雖出海布局較晚，但其出海規(guī)模效應(yīng)于2023年爆發(fā)，同比增速為424%，銷量約為10.91143%使得相對份額有所提升，2023年分別達(dá)到41.48、23.48萬輛。吉利、長安的出口量則穩(wěn)定上升，2023年銷量規(guī)模為22.85、7.18萬輛。圖表23中國代表車企出海增速6000005000004000003000002000001000000上汽奇瑞長城吉利比亞迪長安20192020202120222023500%400%300%200%100% 0%-100%上汽奇瑞長城吉利比亞迪長安202020212020202120222023敬請參閱末頁重要聲明及評級說明15/59告 比亞迪正積極拓展全球市場，不再局限于非洲地區(qū)，全球化趨勢顯著。前期，比亞迪的出口幾乎全部集中在非洲地區(qū)，尤其是埃及。2021年，出口地區(qū)開始多樣化，非洲仍占主要部分，但西歐與南美開始占據(jù)相當(dāng)份額。2022年起拓展中國家紛紛放量，比亞迪的出口地區(qū)分布進(jìn)一步多元化，非洲的比例大幅減少。而大洋洲、中東地區(qū)比例顯著增加。亞洲地區(qū)成為2023年的新突破點(diǎn)，占比約為34%，主要來自于東南亞地區(qū)國家。非洲地區(qū)的銷量主要來自于埃及，銷量表現(xiàn)波動較大。在南美和西歐，巴西是主要市場，2023年銷量顯著高于其他國家，為1.73萬輛。在東南亞、大洋洲和中東地區(qū)，泰國、澳大利亞、以色列市場得到突破，2023年泰國的銷量達(dá)到頂峰，超過3萬輛?？傮w來看，2022-2023年比亞迪出海情況相比前幾年發(fā)生較大變化，出口地區(qū)與國家多樣化程度上升，2023年泰國和巴西成為主要出口國家。整體出海的市場存在一定波動，主要原因系比亞迪尚處于出海的擴(kuò)展階段，某一國家市場的增長需要多種因素驅(qū)動。020192020敬請參閱末頁重要聲明及評級說明16/59告 圖表26比亞迪-南美/西歐地區(qū)主要國家銷量（輛）圖表27比亞迪-亞洲/大洋洲/中東地區(qū)主要國家銷量（輛）3500030000250002000015000100005000020192020202120222023巴西哥倫比亞德國3500030000250002000015000100005000020192020202120222023泰國澳大利亞以色列從出口國家市場份額的角度，比亞迪在泰國、以色列、埃及、新加坡及新西蘭的影響力相對較大，但總體不超過6%。除埃及市場外，其他四個國家都是2023年大幅增長，比亞迪在2023年實(shí)現(xiàn)了突破，開始在不同國家增加其影響力，總體趨勢向好。.2019.2020.2021.2022.2023敬請參閱末頁重要聲明及評級說明17/59告 上汽集團(tuán)的主要出口地區(qū)一直具有多元化特點(diǎn)，各個地區(qū)的出口量占比已經(jīng)形成穩(wěn)定的框架。大洋洲、北美、中東地區(qū)銷量規(guī)模與集團(tuán)整體出海增速趨同。亞洲地區(qū)對出海規(guī)模上量而份額下降，而西歐的占比在2022-2023年顯著上升。上汽集團(tuán)近兩年在西歐市場取得重大突破，表現(xiàn)出色。銷售主要來自于英國，2023年銷量為8.13萬輛，三年間復(fù)合增長率為63%。法國、意大利、西班牙等國家銷量規(guī)模相近，約為3萬輛，且在23年均有較為顯著的銷量突破。亞洲市場各國家銷量規(guī)模穩(wěn)定。墨西哥、澳大利亞、沙特阿拉伯銷量穩(wěn)定增長。201920202021202220230敬請參閱末頁重要聲明及評級說明18/59告 圖表31上汽-亞洲地區(qū)主要國家銷量（輛）圖表32上汽-北美/大洋洲/中東地區(qū)主要國家銷量（輛）700006000050000400003000020000100000.2019.2020.2021.2022.2023印度泰國印度尼西亞70000600005000040000300002000010000020192020202120222023墨西哥澳大利亞沙特阿拉伯從出口國家市場份額的角度，上汽在埃及、澳大利亞、泰國、智利、新西蘭影響力相對較大。其中在埃及的市占率為8.23%，其余國家均在5.5-6.5%份額區(qū)間?？梢妬喼藓湍厦赖貐^(qū)銷量增長乏力的原因在于進(jìn)一步拓展市場份額有限。201920202021202220238.00%6.00%4.00%2.00%0.00%敬請參閱末頁重要聲明及評級說明19/59告 奇瑞汽車出口的地區(qū)中，在絕對銷量規(guī)模持續(xù)增長的過程中，以俄羅斯為代表的中歐/東歐地區(qū)份額在2023年增長至66%；相較而言，南美、非洲地區(qū)銷量略有下降；其余地區(qū)包括北美、亞洲、中東、大洋洲、西歐，仍處于布局發(fā)展中，保持增長。在中歐/東歐地區(qū)，俄羅斯市場從2022年的5.4萬輛快速增長至2023年的21.04萬輛，實(shí)現(xiàn)同比近300%的增長；在土耳其和哈薩克斯坦兩國也實(shí)現(xiàn)了較大突破。北美和中東地區(qū)的墨西哥和以色列在2023年銷量增長顯著，分別達(dá)到3.85、1.11萬輛的規(guī)模。南美與非洲地區(qū)自2021年后，銷量規(guī)模有所下滑，其中南非為新開拓市場?？傮w來看，奇瑞汽車在各地區(qū)的市場表現(xiàn)各有特色，2023年出海的份額發(fā)生較大變化，出海戰(zhàn)略重心已從南美和非洲轉(zhuǎn)移，進(jìn)一步多元化發(fā)展。.2019.2020.2021.2022.20230敬請參閱末頁重要聲明及評級說明20/59告45000400003500030000250002000015000100005000020192020202120222023巴西智利埃及南非450004000035000300002500020000150001000050000.2019.2020.2021.2022.2023墨西哥以色列從出口國家市場份額的角度，奇瑞在俄羅斯、埃及、哈薩克斯坦、智利的影響力相對較大。其中在俄羅斯市場占比為22.7%，且突破較快，可見其出海戰(zhàn)略布局合理，品牌、產(chǎn)品海外接受程度高。同時，由于奇瑞在埃及市場仍保持相對穩(wěn)定份額而絕對量下滑可知，進(jìn)一步拓展埃及市場的阻礙較大。20192020202120222023 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明21/59告 吉利汽車出口市場已實(shí)現(xiàn)多元化，主要集中在歐洲地區(qū)。2023年中歐/東歐即俄羅斯市場需求旺盛，而其余地區(qū)發(fā)展平穩(wěn)，使得整體地區(qū)占比結(jié)構(gòu)發(fā)生較大變化。總體來看，吉利在西歐主要國家（德國、英國、意大利、荷蘭）的市場銷量在2022年有較大程度突破，其中英國銷量在2023年進(jìn)一步增長，其余國家保持穩(wěn)定。2023年出口至俄羅斯銷量達(dá)8.53萬輛，同比增長250%，拓展中地區(qū)如北美、亞洲體量尚小。-2019202敬請參閱末頁重要聲明及評級說明22/59告300002500020000150001000050000.2019.2020.2021.2022.2023德國英國意大利荷蘭30000250002000015000100005000020192020202120222023沙特阿拉伯以色列從出口國家市場份額的角度，吉利在俄羅斯、以色列、沙特阿拉伯、荷蘭的影響力相對較大。其中在俄羅斯市場占比9.20%，奇瑞在俄羅斯市場具有絕對領(lǐng)先優(yōu)勢。此外其他國家份額占比均不超過3%。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明23/59告 長城汽車出口發(fā)展前期市場主要集中在中歐/東歐、非洲、南美洲、亞洲。其中中歐/東歐、南美、大洋洲在2023年增幅較大，非洲市場穩(wěn)步發(fā)展，但低于企業(yè)出海增速，份額相對下降。亞洲和中東地區(qū)為近三年布局國家，已快速形成相當(dāng)體量，國際化經(jīng)驗(yàn)日益成熟。長城汽車在中歐/東歐、大洋洲地區(qū)仍處于高速增長的階段，俄羅斯市場2023年增長顯著，哈薩克斯坦、澳大利亞穩(wěn)步增長。而在非洲、南美區(qū)的市場布局較早則表現(xiàn)出成熟的跡象，巴西為新增出口市場，2023年銷量為1.13萬輛。泰國和沙特均于21年起貢獻(xiàn)出口銷量。140000120000.2019.2020.2021.2022.20233000025000-20000100000800006000040000200000俄羅斯哈薩克斯坦150001000050000澳大利亞新西蘭敬請參閱末頁重要聲明及評級說明24/59告160001400012000100008000600040002000020192020202120222023南非巴西智利1600014000120001000080006000400020000.2019.2020.2021.2022.2023泰國沙特阿拉伯從出口國家市場份額的角度，長城在俄羅斯、哈薩克斯坦、南非、智利、澳大利亞的影響力相對較大。除俄羅斯外，在這些國家所占的市場份額相對較低，但整體呈上升趨勢。其中，俄羅斯、哈薩克斯坦的突破也代表了其在中歐/東歐等其他地區(qū)的影響力上升。8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%敬請參閱末頁重要聲明及評級說明25/59告 長安汽車的出口主要集中在中東、南美、中歐/東歐地區(qū)，規(guī)模增長較平緩。中東市場在占據(jù)核心份額，穩(wěn)定在55%左右，南美市場的份額呈現(xiàn)下滑的趨勢，中東、中歐/東歐、北美地區(qū)均有所增長。20192020總體來看，長安汽車出海意愿相較其他車企較為保守。沙特阿拉伯是長安汽車出口海外的核心國家，而2023年中歐/東歐地區(qū)俄羅斯、哈薩克斯坦是重點(diǎn)發(fā)展的市場，長安抓住的市場機(jī)遇不及其他車企。北美墨西哥市場滲透有效，南美智利銷量遇到挑戰(zhàn)。400003500030000250002000015000100005000020192020202120222023沙特阿拉伯俄羅斯哈薩克斯坦400003500030000250002000015000100005000020192020202120222023墨西哥智利敬請參閱末頁重要聲明及評級說明26/59告 從出口國家市場份額的角度，長城在沙特阿拉伯、哈薩克斯坦、智利影響力相對較大。由于出海規(guī)模較小，市場影響力有限，主要集中在沙特阿拉伯市場，2023年占據(jù)。當(dāng)?shù)厥袌?.15%的份額。 20192020202120222023敬請參閱末頁重要聲明及評級說明27/59告 世界各地區(qū)國家對新能源汽車和傳統(tǒng)燃油汽車采取了多樣化的關(guān)稅政策。在亞洲，哈薩克斯坦和印度等國降低了電動汽車的關(guān)稅，以促進(jìn)新能源汽車市場的發(fā)展；而泰國、印度尼西亞和菲律賓則對新能源汽車實(shí)施零關(guān)稅政策，有助于提高電動車市場競爭力。相比之下，歐洲國家對特定的中國汽車制造商征收高額反補(bǔ)貼關(guān)稅。土耳其也提高了新能源汽車的關(guān)稅至50%。英國根據(jù)原產(chǎn)地規(guī)則為進(jìn)口汽車提供關(guān)稅優(yōu)惠，俄羅斯對電動汽車征收15%的關(guān)稅。在北美，美國計劃于2024年8月將電動汽車關(guān)稅從25%提高到100%；墨西哥對包括汽車和零部件在內(nèi)的商品征收臨時進(jìn)口關(guān)稅。在南美，巴西逐步提高了新能源汽車關(guān)稅，而哥倫比亞和智利則保持了相對較低的關(guān)稅或零關(guān)稅。在非洲，南非計劃降低電動汽車關(guān)稅，埃及則對電動汽車實(shí)施零關(guān)稅政策。在中東，沙特阿拉伯、阿聯(lián)酋和科威特等國普遍對電動汽車征收5%的關(guān)稅，而阿曼則從2023年7月起對電動汽車實(shí)施零關(guān)稅政策，有效期為三年。在大洋洲，澳大利亞受益于《中澳自由貿(mào)易協(xié)定》，對電動汽車實(shí)行零關(guān)稅；新西蘭對電動汽車也實(shí)行零關(guān)稅。資料來源：歐盟官網(wǎng)，第一電動，蓋世汽車，觀察者敬請參閱末頁重要聲明及評級說明28/59告 上汽集團(tuán)、奇瑞、吉利、長城、比亞迪和長安汽車六大車企在全球范圍內(nèi)廣泛布局，各自擁有諸多在建或已投產(chǎn)的工廠。在工廠布局方面，其中奇瑞和吉利的海外工廠布局最為廣泛，在亞洲和歐洲以及其他地區(qū)有較多在建和已投產(chǎn)工廠；上汽集團(tuán)和長安汽車和海外工廠擴(kuò)張范圍較小，主要集中在亞洲地區(qū)。在投產(chǎn)時間方面，吉利的海外工廠建設(shè)時間普遍較早，大多已經(jīng)進(jìn)入投產(chǎn)階段；比亞迪的海外工廠于近幾年剛開始建設(shè)，大部分工廠幾年后才能投產(chǎn)。吉利汽車在全球擁有廣泛的生產(chǎn)基地，包括韓國、馬來西亞、巴基斯坦、美國、比利時、瑞典、白俄羅斯、埃及等，相較而言新建產(chǎn)能計劃較少。這些工廠涵蓋了整車/電動車工廠、零部件（發(fā)動機(jī)/變速器/驅(qū)動電機(jī)/電池）的生產(chǎn)，以及研發(fā)基地。吉利的全球布局顯示了其在汽車制造領(lǐng)域的多元化和擴(kuò)張戰(zhàn)略。同時，這些工廠大部分投產(chǎn)時間較早，體現(xiàn)了吉利全球布局的前瞻性和長遠(yuǎn)性。奇瑞汽車在全球范圍內(nèi)布局了多個整車和電動車工廠，覆蓋亞洲、南美和歐洲等地區(qū)，正積極布局?jǐn)U產(chǎn)中。亞洲工廠包括越南、印尼、巴基斯坦等，產(chǎn)能從1.6萬至20萬輛不等。南美洲巴西、阿根廷和西班牙工廠也計劃或已投產(chǎn)。此外，土耳其、意大利、烏克蘭、埃及和南非等地也有奇瑞的生產(chǎn)基地。這些工廠的建設(shè)和投產(chǎn)將提升奇瑞的全球競爭力和市場響應(yīng)速度。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明29/59告 比亞迪在全球多個國家和地區(qū)布局整車和電動車工廠，戰(zhàn)略上有著先小規(guī)模試點(diǎn)后大規(guī)模擴(kuò)容的特性。亞洲包括印度、泰國、印度尼西亞，隨泰國和印度尼西亞工廠投產(chǎn)，預(yù)計產(chǎn)能達(dá)三十余萬輛。北美洲，墨西哥工廠選址進(jìn)入最后階段，預(yù)計產(chǎn)能達(dá)15萬輛；南美洲，巴西和哥倫比亞已有運(yùn)營工廠，新增產(chǎn)能預(yù)計于25年投產(chǎn)。歐洲匈牙利和烏茲別克斯坦工廠產(chǎn)能較小，尚處于建設(shè)擴(kuò)產(chǎn)和爬產(chǎn)期。埃及最早09年就有工廠落地。長城汽車積極推進(jìn)全球化戰(zhàn)略，盡管當(dāng)前海外產(chǎn)能有限，有較多擴(kuò)產(chǎn)計劃在逐步落地。已在泰國、巴基斯坦、巴西、俄羅斯等國家布局整車、發(fā)動機(jī)和電動車工廠，產(chǎn)能敬請參閱末頁重要聲明及評級說明30/59告 為數(shù)萬輛到十?dāng)?shù)萬輛。同時積極開發(fā)歐洲市場，在德國的電池工廠預(yù)計將于2024年和2027年投產(chǎn)。展示了長城汽車電動車領(lǐng)域的持續(xù)投入和發(fā)展。上汽集團(tuán)的海外產(chǎn)能主要集中在亞洲，包括印度、印度尼西亞、馬來西亞、巴基斯坦、越南和泰國，產(chǎn)能從2.4萬至12萬輛不等。這些工廠產(chǎn)能選址以及產(chǎn)能建設(shè)節(jié)奏推動展示了上汽對電動車市場海外戰(zhàn)略布局的側(cè)重性。長安汽車在亞洲和非洲地區(qū)擴(kuò)張其生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)，整體產(chǎn)能有限。泰國的整車和電動車工廠計劃于2025年第一季度投產(chǎn)，后期產(chǎn)能將擴(kuò)展至20萬輛。巴基斯坦現(xiàn)擁有5萬輛整車產(chǎn)能的工廠。馬來西亞設(shè)有整車和電動車工廠，埃及則專注于燃油車為主的整車生產(chǎn)。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明31/59告我們結(jié)合當(dāng)前車企銷量的地區(qū)特性和產(chǎn)能布局，以及政治因素與經(jīng)濟(jì)因素，判斷出海國家對于我國自主品牌進(jìn)口關(guān)稅，尤其是電動車關(guān)稅的影響力度。整體來看上汽集團(tuán)、吉利集團(tuán)出海規(guī)模較大且出口國家多元，其中吉利產(chǎn)能布局較早，上汽產(chǎn)能多集中在亞洲地區(qū)，受關(guān)稅提升帶來的風(fēng)險較大。奇瑞、比亞迪出海勢頭猛烈，在建及將投產(chǎn)工廠廣泛，應(yīng)對可能發(fā)生高關(guān)稅風(fēng)險地區(qū)，均布局工廠以應(yīng)對。長城、長安相對出海體量較小，同時在高關(guān)稅地區(qū)銷量規(guī)模不大，受關(guān)稅變動影響較小。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明32/59告 從2014年到2023年，汽車包括底盤的出口金額呈現(xiàn)快速增長的趨勢，從2014年126億美元，到2023年增長至1016億美元，年均復(fù)合增長率約為26%。單車價值量多數(shù)呈正增長，單車價值量也從2014年的1.4萬美元/輛增長至2023年的1.9萬美元/輛，反映出汽車出口質(zhì)量的提升。12001000800600400200汽車包括底盤出口金額(億美元)-左軸同比-右軸2.5210.50汽車包括底盤出口單車價值量(萬美元/輛)-左軸同比2.5210.50201420152016201720182019202020212022202320.00%15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%-10.00%-15.00%140.0%120.0%100.0%80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%-20.0%2014201520162017201820192020202120222023資料來源：海關(guān)總署，華安證券研究所資料來源：海關(guān)總署，華安證券研究所近五年，電動載人汽車出口金額和單車價值量均呈現(xiàn)強(qiáng)勁增長。2018年出口金額為5億美元，到2023年激增至418億美元，增長顯著。單車價值量也從0.35萬美元/輛上升至2.35萬美元/輛，反映出我國電動車逐漸成熟，產(chǎn)品議價能力提升。450400350300250200150100500電動載人汽車出口金額(億美元)-左軸同比-右軸201820192020202120222023250.00%200.00%150.00%100.00%50.00%0.00%2.5210.50電動載人汽車單車價值（萬美元/輛）-左軸同比-右軸201820192020202120222023180.00%160.00%140.00%120.00%100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%資料來源：海關(guān)總署，華安證券研究所資料來源：海關(guān)總署，華安證券研究所敬請參閱末頁重要聲明及評級說明33/59告 從2019年至2023年，比亞迪的總營收呈現(xiàn)出顯著的增長趨勢，其業(yè)務(wù)應(yīng)用廣泛，其中汽車業(yè)務(wù)占比約80%。國內(nèi)營收從1082億元增長到4420億元，海外營收從195億元增長到1602億元。海外營收份額自汽車業(yè)務(wù)海外拓展上量后，與集團(tuán)整體發(fā)展趨同，23年占整體營收的27%。汽車業(yè)務(wù)從銷量來看，比亞迪2019-2023年期間國內(nèi)外市場的銷量顯著增長。2019年，比亞迪的國內(nèi)銷量為39.93萬輛，到2023年增長至277.21萬輛，實(shí)現(xiàn)了近七倍銷量擴(kuò)張。在海外市場，比亞迪的銷量占比在2023年達(dá)到8.3%，這表明雖然國內(nèi)市場依然是比亞迪的主要銷售來源，但海外市場的銷量增長速度更快，海外銷量占比的快速增加。5,0004,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005000國內(nèi)海外20192020202120222023100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%國內(nèi)海外20192020202120222023300.00250.00200.00150.00100.0050.000.00國內(nèi)銷量海外銷量20192020202120222023100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%國內(nèi)銷量海外銷量20192020202120222023敬請參閱末頁重要聲明及評級說明34/59告 比亞迪的明星車型在近年來經(jīng)歷了顯著的市場份額變化。在F3車型停售后，王朝系列和海洋系列是比亞迪出口的主要車型，并且明星車型占總出海量的比重在不斷上升。王朝系列的宋從2019年的3.62%增長到2024年的31.51%，逐漸成為最暢銷的車型之一。元系列在2019年份額為1%，到2022年飆升至74.58%，成為當(dāng)年出口的主力車型。海洋系列在2023年打開出口市場，由海豚EV系列先行，達(dá)到了30.85%的出海份額。隨后在2024年，海鷗、海豹和驅(qū)逐艦車型出口量有較大幅度增長，分別達(dá)到了17.89%、13.81%和11.29%，并且超越了海豚在當(dāng)年的市場份額。F3作為已停產(chǎn)車型，曾經(jīng)在2019-2021年作為出口的主要車型，份額一度超越85%。數(shù)據(jù)表明比亞迪在新能源汽車領(lǐng)域的產(chǎn)品線不斷更新，新車型不斷受到市場歡迎。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明35/59告 比亞迪乘用車單車價值呈波動式下降趨勢，從2019年15.28萬元下降到13.50萬元，規(guī)?；l(fā)展初期，通過降低整車單車價值，有利于擴(kuò)大市場，增加潛在客戶。盡管國內(nèi)份額競爭激烈引發(fā)價格戰(zhàn)，比亞迪依靠其零部件自制和規(guī)?；膬?yōu)勢在下沉市場進(jìn)一步放大性價比標(biāo)簽，擴(kuò)大銷量；同時自22年起公司高端品牌線騰勢、方程豹、仰望陸續(xù)推出，同時海外市場銷售顯著放量，提升單價。以宋為例，國內(nèi)售價在12.98-24.98萬元，在英國售價37,695英鎊起，結(jié)合當(dāng)前匯率，約35萬元。maa乘用車平均單車價值-左軸——同比-右軸20202021敬請參閱末頁重要聲明及評級說明36/59告 比亞迪毛利率、凈利率自21年后逐漸攀升，盈利能力持續(xù)向好。2023年毛利率、凈利率分別為20.21%、5.20%。整體毛利率主要受營收體量較大的國內(nèi)汽車業(yè)務(wù)影響。20192020202比亞迪海外銷量從2022年6月起持續(xù)放量，由于基數(shù)較小，增幅顯著。出海銷量從月均千余輛增加到2024年5月的3.75萬輛。銷量占比也快速增長，從最低0.3%增長到2024年5月的11.3%；由于月度波動性，銷量占比在2024年2月達(dá)到最高，為19%。20%18%16%14%12%10%8%6%4%20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%maa出海銷量（萬輛）——同比4.504.003.503.002.502.001.501.000.500.00ll3500%3000%2500%2000%1500%1000%500%0%-500%2021年5月2022年5月2023年5月2024年5月2021年5月2022年5月2023年5月2024年5月資料來源：MarkLines，華安證券研究所敬請參閱末頁重要聲明及評級說明37/59告 上汽集團(tuán)2019-2023年國內(nèi)營收整體逐年下降，而海外營收穩(wěn)定發(fā)展。從2019年397億元上升到2023年1120億元，CAGR為30%。由此海外營收占比也快速增加，至2023年占比整體營收15%。國內(nèi)外銷量變化直觀地反映了營收變化的背后原因，整體趨勢相近，但是變化程度更為明顯，五年間，國內(nèi)銷量顯著減少35%，海外銷量快速增加，體現(xiàn)出上汽集團(tuán)對于幾年來對發(fā)展海外市場的側(cè)重性。9,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000.國內(nèi).海外20192020202120222023100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%國內(nèi)海外20192020202120222023700.00600.00500.00400.00300.00200.00100.000.00國內(nèi)銷量海外銷量20192020202120222023100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%國內(nèi)銷量海外銷量20192020202120222023上汽集團(tuán)旗下?lián)碛斜姸嗥嚻放?，除飛凡汽車，其余品牌均有出海，燃油車品牌更是幾乎全系車型出海?？傮w來看，名爵品牌的明星車型出海占比較大并且表現(xiàn)相對穩(wěn)定，尤其是MGZSSUV，自2019年始就達(dá)到18.62%，并且在五年中始終保持20%上下的相對份額，在2023年實(shí)現(xiàn)了25.13萬的銷量，是上汽集團(tuán)長期出口銷量最好的車型。MG5近年來銷量占比也較為穩(wěn)定，保持在10%以上；MG3雖然在2019-2023年銷量較少，但是在2024年1-5月銷量占比激增至11.46%。寶駿作為上汽集團(tuán)出海另一主力品牌，其車型基本都針對出口，并且有大量國內(nèi)已停產(chǎn)車型在國外銷售，例如寶駿530，作為明星車型之一，雖然占比有所波動，但是后期銷量始終維持在8-9萬輛的規(guī)模。從出海車型來看，上汽出海車型眾多，但是主要集中在SUV。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明38/59告敬請參閱末頁重要聲明及評級說明39/59告 上汽集團(tuán)整體平均單車價值呈穩(wěn)步上升趨勢，其中整體單車價值較高是由于其合資品牌在國內(nèi)銷量份額較大；而海外出口多銷售自主性價比品牌，單車價值略低，可以看到盡管海外銷量規(guī)模在逐年上漲，但是由于出口地區(qū)從歐洲進(jìn)一步全球化發(fā)展，海外單車價值下降。上汽集團(tuán)毛利率與單車價值變化趨同，平均單車價值的增長提升了整體毛利空間且具有地區(qū)差異。14.0012.0010.008.006.004.002.000.00n整體平均單車價值.海外平均單車價值201920202021202220238.00%6.00%4.00%2.00%0.00%上汽集團(tuán)海外月度銷量波動上行，且在數(shù)據(jù)表現(xiàn)上具有季度性，有著上半年相對低迷而后逐步上量，年尾沖量的趨勢。月度海外銷量占比已發(fā)展至超過20%的水平。30%25%20%15%10% 5% 0%30%25%20%15%10% 5% 0%maa出海銷量（萬輛）——同比14.0012.0010.008.006.004.002.000.00ll200%150%100%50%0%-50%2021年5月2022年5月2023年5月2024年5月2021年5月2022年5月2023年5月2024年5月敬請參閱末頁重要聲明及評級說明40/59告 奇瑞2019-2023年國內(nèi)外銷量均呈上升趨勢。其中海外銷量增速極為迅速，從2019年7.85萬輛增加到2023年90.17萬輛，復(fù)合增速為84.1%。2023年占總銷量份額接近百分之五十，海外銷量逐漸追平國內(nèi)銷量。120.00100.0080.0060.0040.0020.000.00國內(nèi)銷量海外銷量20192020202120222023100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%國內(nèi)銷量海外銷量20192020202120222023奇瑞旗下包括奇瑞新能源、奇瑞汽車、凱翼、捷途、星途和iCar幾大品牌，除凱翼之外所有的品牌的大部分車型都有出口。奇瑞的明星車型出海占總出海的70%左右。瑞虎系列是出口最多的車型，瑞虎由于車型的迭代，總份額也始終保持在40%以上。歐萌達(dá)定位面向新世代年輕人的潮跑SUV，2022年出口至今已經(jīng)能達(dá)到14%的出海占比，市場接受程度高；捷途全系列從2019年1.27%到2024年5月13.57%，表現(xiàn)出明顯的增長趨勢，說明捷途系列在市場上的需求增長。從車型來看，奇瑞主要出口車型為SUV，帶有部分小型車（如奇瑞新能源）和轎車（如奇瑞艾瑞澤系列）。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明41/59告 明星車型占總量份額201920202021202220232024（1-5月）瑞虎5系列24.09%21.63%18.19%18.69%15.12%14.56%歐萌達(dá)---3.62%14.14%14.81%奇瑞瑞虎7系列10.76%15.68%18.63%22.46%19.82%22.27%瑞虎8系列0.66%6.52%9.68%11.26%10.12%9.06%瑞虎（國內(nèi)已停產(chǎn)）30.56%29.63%23.22%1.44%0.23%-捷途（全系列總量）1.27%3.66%9.61%10.28%12.37%13.57%明星車型占總量總份額67.34%77.12%79.32%67.74%71.80%74.27%自2022年7月，奇瑞月度出海突破5萬臺，并持續(xù)刷新單月最高銷量，2024年5月，奇瑞出口海外銷量為9.21萬輛，不到一年時間實(shí)現(xiàn)幾乎翻倍體量，海外業(yè)務(wù)拓展迅速。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明42/59告60%50%40%30%20%10% 0%60%50%40%30%20%10% 0%maa出海銷量（萬輛）——同比10.009.008.007.006.005.004.003.002.001.000.00ll400%350%300%250%200%150%100%50%0%2021年5月2022年5月2023年5月2024年5月2021年5月2022年5