生物醫(yī)藥行業(yè)原料藥板塊2024Q2跟蹤報(bào)告：VD3、VE等持續(xù)漲價(jià)關(guān)注維生素提價(jià)持續(xù)性

核心觀

點(diǎn)*注：維生素產(chǎn)品最新報(bào)價(jià)截至2024.7.26，其余品種最新報(bào)價(jià)截至2024.612024年原料藥最新報(bào)價(jià)及行情回顧（報(bào)價(jià)截至2024年7月26日）：價(jià)格上漲品種：大宗原料藥中，

維生素類(lèi)：維生素D3在2024

年7

月價(jià)格為240元/

千克(環(huán)比+182.4%，同比+306.8%)，維生素E價(jià)格為92.5元/千克(環(huán)比+17.1%，同比+27.6%)，維生素B1價(jià)格為195元/千克(環(huán)比+6.8%，同比+69.6%)，維生素A價(jià)格為90.5元/千克(環(huán)比+3.4%，同比+4.0%)；維生素B6價(jià)格為154元/千克(環(huán)比+2.7%，同比+14.5%)

；抗生素及中間體類(lèi)：青霉素工業(yè)鹽2024年6月價(jià)格為150元/BOU(環(huán)比+36.4%，同比-11.8%),6-APA價(jià)格為350元/千克(環(huán)比+9.4%，同比-5.4%)，7-ACA價(jià)格為490元/千克(環(huán)比+2.1%，同比+8.9%)；激素類(lèi)：皂素6月價(jià)格為600元/千克(環(huán)比+3.4%，同比+20%)。特色原料藥中，肝素及其鹽：6月價(jià)格為5477.2美元/千克(環(huán)比+31%，同比-38.4%)。價(jià)格持平品種：大宗原料藥中，維生素類(lèi)：葉酸2024年7月價(jià)格為182.5元/千克(同比-8.8%)，維生素B2價(jià)格為104元/千克(同比-18.4%)，生物素價(jià)格為32元/千克(同比-22%)，煙酸價(jià)格為38元/千克(同比-33.9%)，泛酸鈣價(jià)格為53元/千克(同比-55.8%)；抗生素及中間體類(lèi)：硫氰酸紅霉素2024年6月價(jià)格為550元/千克(同比+8.4%)；激素類(lèi)：地塞米松磷酸鈉價(jià)格為45000元/千克(同比+361.5%)；解熱鎮(zhèn)痛類(lèi)：阿司匹林價(jià)格為21元/千克(同比-17.6%)，撲熱息痛價(jià)格為24.5元/千克(同比-30%)。特色原料藥中，心血管原料藥類(lèi)：馬來(lái)酸依那普利價(jià)格為825元/千克，近一年內(nèi)價(jià)格無(wú)變化；厄貝沙坦價(jià)格為625元/千克(同比-2.3%)，阿托伐他汀鈣價(jià)格為1250元/千克(同比-3.8%)，賴(lài)諾普利價(jià)格為2150元/千克(同比-10.4%)，纈沙坦價(jià)格為650元/千克(同比-11.6%)

。價(jià)格下降品種：大宗原料藥中，解熱鎮(zhèn)痛類(lèi)：安乃近價(jià)格為96.5元/千克(環(huán)比-1%，同比-0.5%)，布洛芬價(jià)格為165元/千克(環(huán)比-2.9%，同比-10.8%)，咖啡因價(jià)格為110元/千克(環(huán)比-12%，同比-33.3%)。特色原料藥中，培南類(lèi)：4-AA

6月價(jià)格為825元/千克(環(huán)比-9.8%，同比-36%)。核心觀點(diǎn)：短中期維度：7月VD3、VE、VB1、青霉素工業(yè)鹽、6-APA、肝素及其鹽等原料藥品種提價(jià)環(huán)比超5%，咖啡因、4-AA、布洛芬、安乃近報(bào)價(jià)環(huán)比下滑，建議密切關(guān)注維生素、抗生素及肝素類(lèi)價(jià)格變動(dòng)趨勢(shì)。長(zhǎng)期維度：三條路徑打開(kāi)特色原料藥長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。1)“原料藥+制劑”一體化鞏固制造優(yōu)勢(shì)，制劑出口加速+集采放量打開(kāi)成長(zhǎng)空間；2）優(yōu)異M端能力帶來(lái)業(yè)績(jī)彈性，CDMO業(yè)務(wù)步入產(chǎn)能釋放周期；3）基于創(chuàng)新技術(shù)平臺(tái)的高稀缺性、高壁壘業(yè)務(wù)有望打破周期屬性，長(zhǎng)期成長(zhǎng)確定性高。相關(guān)標(biāo)的：新和成、浙江醫(yī)藥、天新藥業(yè)、花園生物、博瑞醫(yī)藥、川寧生物、健友股份、九洲藥業(yè)等。風(fēng)險(xiǎn)提示：原料藥價(jià)格不及預(yù)期；產(chǎn)品銷(xiāo)量不及預(yù)期；突發(fā)停產(chǎn)整頓風(fēng)險(xiǎn)；原料藥行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)。*注：維生素產(chǎn)品最新報(bào)價(jià)截至2024.7.26，其余品種最新報(bào)價(jià)截至2024.62核心觀

點(diǎn)2024年7月大宗原料藥和特色原料藥報(bào)價(jià)32024年7月原料藥最新報(bào)價(jià)及行情回顧數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，西南證券整理*注：維生素產(chǎn)品最新報(bào)價(jià)截至2024.7.26，其余品種最新報(bào)價(jià)截至2024.64價(jià)格上漲品種：根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，VD3、VE、VB1、VA、VB6在2024年7月最新報(bào)價(jià)分別為240元/千克、92.5元/千克、195元/千克、90.5元/千克、154元/千克，分別環(huán)比上漲182.4%、17.1%、6.8%、3.4%、2.7%。價(jià)格持平品種：根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，VB2、煙酸、葉酸、生物素、泛酸鈣在2024年7月最新報(bào)價(jià)分別為104元/千克、38元/千克、182.5元/千克、32元/千克、53元/千克，環(huán)比保持不變。價(jià)格下降品種：根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至2024年7月無(wú)環(huán)比報(bào)價(jià)下降維生素品種。2007-2024年7月報(bào)價(jià)環(huán)比上漲維生素品種價(jià)格趨勢(shì)(元/千克)數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，西南證券整理（報(bào)價(jià)截至2024年7月26日）1400120010008006004002000維生素E（50%，國(guó)產(chǎn)）維生素A（50萬(wàn)IU/g，國(guó)產(chǎn)）維生素D3（50萬(wàn)IU/g，國(guó)產(chǎn)）維生素B1（98%，國(guó)產(chǎn)）維生素B6（98%，國(guó)產(chǎn)）2007-2024年7月報(bào)價(jià)環(huán)比持平/下降維生素品種價(jià)格趨勢(shì)(元/千克)050010001500200025003000煙酸（99%，國(guó)產(chǎn)）生物素（2%，國(guó)產(chǎn)）維生素B2（80%，國(guó)產(chǎn)）葉酸（98%，國(guó)產(chǎn)）泛酸鈣（98%，國(guó)產(chǎn)）1.1

維生素：VD3、VE價(jià)格快速持續(xù)攀升，下游需求有望邊際改善數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，博亞和訊，百川盈孚，西南證券整理（截至2024年6月）維生素行業(yè)2023-2024H1復(fù)盤(pán)：2023年：去庫(kù)存周期接近尾聲，供需比略有改善。根據(jù)wind數(shù)據(jù)，中國(guó)混合維生素原、維生素出口數(shù)量自2022Q2開(kāi)始下降，2023Q2-3維生素出口量趨于平穩(wěn)，國(guó)際用戶去庫(kù)存周期接近尾聲，國(guó)內(nèi)外維生素市場(chǎng)從“超買(mǎi)-去庫(kù)存”模式向常態(tài)化采購(gòu)轉(zhuǎn)變；2023年維生素價(jià)格持續(xù)低迷，部分產(chǎn)品廠家盈利能力下滑，產(chǎn)量和出貨意愿下降，供需比略有改善。2024H1：維生素出口轉(zhuǎn)向常態(tài)化采購(gòu)趨勢(shì)持續(xù)，2024H1累計(jì)出口量同比增長(zhǎng)8.2%。根據(jù)wind數(shù)據(jù)，2024H1中國(guó)混合維生素原、維生素累計(jì)出口量332.6噸（+8.2%），逐月持續(xù)提升。前期超買(mǎi)庫(kù)存消化疊加國(guó)際運(yùn)價(jià)上漲，VB2、VE、泛酸鈣、VA等品種累計(jì)出口量均明顯增長(zhǎng)，VB6、VC累計(jì)出口量同比微增；據(jù)博亞和訊，預(yù)計(jì)全年維生素出口同比表現(xiàn)增長(zhǎng)，下半年出口增量或弱于上半年。據(jù)中國(guó)飼料行業(yè)信息網(wǎng)，7月2日帝斯曼瑞士工廠受洪水和泥石流影響關(guān)閉，有廠家VA出口報(bào)價(jià)提至25美元/千克，截至25日浙江醫(yī)藥和帝斯曼VE報(bào)價(jià)提至120元/千克、125元/千克后停簽停報(bào)，后期仍有調(diào)漲意向。7月-9月部分維生素廠家減產(chǎn)和停產(chǎn)檢修疊加需求端持續(xù)復(fù)蘇，國(guó)內(nèi)維生素廠家挺價(jià)意愿或?qū)⒊掷m(xù)。2018-2024Q2維生素月度出口量及價(jià)格指數(shù)變化趨勢(shì)5-100%0%100%200%300%400%200180160140120100806040200混合維生素原、維生素出口數(shù)量（噸，左軸）維生素原和維生素及其作維生素的衍生物等進(jìn)口價(jià)格指數(shù)（上年同月=100，左軸）混合維生素原、維生素出口數(shù)量yoy（%，右軸）1.1

維生素：VD3、VE價(jià)格快速持續(xù)攀升，下游需求有望邊際改善2023年飼用維生素使用成本震蕩下跌，2024H1價(jià)格指數(shù)持續(xù)修復(fù)多品種維生素下游應(yīng)用于飼料占比超60%。維生素下游應(yīng)用主要為飼料、醫(yī)藥化妝品、食品飲料，除VC、肌醇、VB1等品種，維生素下游場(chǎng)景超60%用于飼料添加劑，飼料產(chǎn)量及飼料中維生素添加比例對(duì)國(guó)內(nèi)維生素需求有較大影響。近年豬和肉禽飼料產(chǎn)量有所增長(zhǎng)，但飼料添加劑維生素消耗量下滑，預(yù)計(jì)隨存欄量下降、養(yǎng)殖利潤(rùn)修復(fù)，飼用維生素需求有望穩(wěn)中向好。據(jù)中國(guó)飼料工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2022年、2023年豬飼料產(chǎn)量分別同比+4.0%、+10.1%，肉禽類(lèi)飼料產(chǎn)量分別同比+0.2%、+6.6%，飼用維生素消耗占比近七成的豬和肉禽飼料產(chǎn)量近兩年保持增長(zhǎng)。而維生素產(chǎn)量有所下滑，我們認(rèn)為主要由養(yǎng)殖利潤(rùn)下滑、飼用維生素添加比例下降等因素所致。隨著能繁母豬存欄量下降，截至7月26日，自繁自養(yǎng)、外購(gòu)仔豬養(yǎng)殖利潤(rùn)分別為459.4元/頭（同比+712.9元/頭）、374.8元/頭（同比+729.9元/頭），養(yǎng)殖利潤(rùn)逐漸修復(fù)，有望帶動(dòng)維生素、蛋氨酸等下游添加劑需求邊際改善。2011-2024年7月飼用維生素價(jià)格指數(shù)變動(dòng)情況 2009-2024年7月我國(guó)能繁母豬存欄量及養(yǎng)殖利潤(rùn)情況6數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，西南證券整理（截至2024年7月26日）5004504003503002502001501005002011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-012024-07飼用維生素價(jià)格指數(shù)豬禽飼用維生素價(jià)格指數(shù)（折合成本）-2000-10000100020003000400001000200030004000500060002009-012009-072010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-01中國(guó)自繁自養(yǎng)生豬養(yǎng)殖利潤(rùn)（元/頭，右軸）中國(guó)能繁母豬存欄數(shù)（萬(wàn)頭，左軸）中國(guó)外購(gòu)仔豬養(yǎng)殖利潤(rùn)（元/頭，右軸）1.1

維生素：VD3、VE價(jià)格快速持續(xù)攀升，下游需求有望邊際改善青霉素工業(yè)鹽、6-APA、7-ACA：根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2024年6月青霉素工業(yè)鹽最新報(bào)價(jià)為150元/BOU（環(huán)比+36.4%、同比-11.8%）；6-APA報(bào)價(jià)為350元/千克（環(huán)比+9.4%、同比-5.4%）；7-ACA報(bào)價(jià)為490元/千克（環(huán)比+2.1%、同比+8.9%）。硫氰酸紅霉素：根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2024年6月硫氰酸紅霉素最新報(bào)價(jià)為550元/千克（同比+8.4%），環(huán)比無(wú)變化。2007-2024年6月報(bào)價(jià)環(huán)比上漲抗生素品種價(jià)格趨勢(shì)2007-2024年6月硫氰酸紅霉素產(chǎn)品價(jià)格1.2

抗生素及中間體：青霉素工業(yè)鹽報(bào)價(jià)環(huán)比明顯上漲600550500450400350300250200硫氰酸紅霉素（元/千克）0200400600800100012006-APA(元/千克)青霉素工業(yè)鹽(元/BOU)7-ACA-酶法(元/千克)7數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，西南證券整理（報(bào)價(jià)截至2024年6月30日）2007-2024年6月地塞米松磷酸鈉價(jià)格（元/千克）1.3

激素類(lèi)藥：地塞米松磷酸鈉價(jià)格維持高位根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，地塞米松磷酸鈉和皂素2024年6月最新報(bào)價(jià)分別為45000元/千克（環(huán)比無(wú)變化，同比+361.5%）和600元/千克（環(huán)比+3.4%、同比+20%）。地塞米松作為一種廣泛應(yīng)用于臨床的激素藥物，在新冠疫情期間被用于治療重癥和危重癥患者，減輕炎癥和提高生存率，曾被視作新冠重癥唯一有效藥。隨著新冠疫情逐步得到控制，新冠病毒毒性減弱，重癥和危重患者比例逐漸減少；且新冠特效藥價(jià)格進(jìn)一步下降（國(guó)產(chǎn)新冠口服液每療程價(jià)格在千元以?xún)?nèi)），激素類(lèi)藥物的需求量下滑，地塞米松價(jià)格回落。2024年以來(lái)地塞米松價(jià)格上漲明顯，主要受主要受供求關(guān)系影響，包括成本壓力上漲、利潤(rùn)不足、質(zhì)量要求提高，臨床急救藥品需求短缺等影響。50000450004000035000300002500020000150001000050000地塞米松磷酸鈉020040060080010001200皂素2007-2024年6月皂素價(jià)格（元/千克）8數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，西南證券整理（報(bào)價(jià)截至2024年6月30日）1.4

解熱鎮(zhèn)痛藥：咖啡因、布洛芬、安乃近價(jià)格環(huán)比下滑咖啡因、布洛芬、安乃近：根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，咖啡因、布洛芬、安乃近6月最新報(bào)價(jià)分別為110元/千克（環(huán)比-12%、同比-33.3%）、165元/千克（環(huán)比-2.9%、同比-10.8%）、96.5元/千克（環(huán)比-1%、同比-0.5%），價(jià)格環(huán)比、同比均有所下滑，其中咖啡因2023年以來(lái)價(jià)格波動(dòng)顯著。阿司匹林、撲熱息痛：根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，阿司匹林、撲熱息痛6月最新報(bào)價(jià)分別為21元/千克（同比-17.6%）、24.5元/千克（同比-30%），價(jià)格較上月無(wú)變化。撲熱息痛2020Q1價(jià)格出現(xiàn)大幅上漲以來(lái)，此后維持在高位，主要由受新冠疫情影響致使撲熱息痛需求量上升，2023年以來(lái)?yè)錈嵯⑼磧r(jià)格持續(xù)回調(diào)，目前價(jià)格已接近歷史低位。2007-2024年6月解熱鎮(zhèn)痛產(chǎn)品價(jià)格（元/千克）250200150100500布洛芬安乃近阿司匹林咖啡因撲熱息痛9數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，西南證券整理（報(bào)價(jià)截至2024年6月30日）根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2024年6月肝素的出口平均價(jià)格為5477.2美元/千克（環(huán)比+31%、同比-38.4%）。2024年6月我國(guó)肝素出口量為10.02噸，同比提升38%。肝素出口價(jià)格自2020年11月超過(guò)1萬(wàn)美元/千克以來(lái)，持續(xù)在1.2萬(wàn)美元/千克附近波動(dòng)，最高出口價(jià)格為2021年6月的1.6萬(wàn)美元/千克。此后出口價(jià)格震蕩下行，2023年1月價(jià)格下跌到1萬(wàn)美元/千克以下，2023年7月價(jià)格一度回升至1萬(wàn)美元/千克以上，此后一路下跌，2024年6月環(huán)比上浮約31%至5477.2美元/千克。2000-2024年6月肝素出口平均價(jià)格2011-2024年6月肝素月出口數(shù)量（噸）2.1

肝素：出口均價(jià)及出口量環(huán)比提升明顯1800016000140001200010000800060004000200001/1/001/1/011/1/021/1/031/1/041/1/051/1/061/1/071/1/081/1/091/1/101/1/111/1/121/1/131/1/141/1/151/1/161/1/171/1/181/1/191/1/201/1/211/1/221/1/231/1/24肝素及其鹽(美元/千克)5030252015104035中國(guó):出口數(shù)量:肝素:當(dāng)月值10數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，西南證券整理（報(bào)價(jià)截至2024年6月30日）11肝素上游原料主要來(lái)源于豬小腸，我國(guó)擁有較高的生豬出欄量，生豬養(yǎng)殖和屠宰量占全球50%以上，豬小腸資源豐富，是全球最大的肝素原料藥出口國(guó)。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2019年全年生豬出欄量為5.4億頭(-21.6%)，主要受2018年下半年起非洲豬瘟疫情爆發(fā)影響；2020年全年生豬出欄量為5.3億頭(-3.2%)，豬小腸供給端進(jìn)一步緊縮；2021年全年生豬出欄量為6.7億頭(+28.9%)，呈大幅回升狀態(tài)；2023年全年生豬出欄量為7.3億頭（+3.8%），延續(xù)回升的趨勢(shì)。能繁母豬生豬存欄量從2014年開(kāi)始持續(xù)下降，2019年首次跌破2000萬(wàn)并于2019年9月達(dá)到最低點(diǎn)；2020年開(kāi)始反彈，2022年12月能繁母豬存欄量為4390萬(wàn)頭，逐步恢復(fù)到去產(chǎn)能化最初時(shí)期水平。2024年6月末能繁母豬存欄4038萬(wàn)頭，環(huán)比上升1.1%，同比下滑6%。上游原料供給減少疊加下游肝素產(chǎn)品需求增加推動(dòng)肝素價(jià)格上漲。據(jù)Frost

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Sullivan預(yù)測(cè)，肝素粗品價(jià)格從2014年的10.3美元/mega上漲到2019年的53.3美元/mega，年復(fù)合增長(zhǎng)率為38.9%；肝素API的價(jià)格從2014年的33美元/mega上漲到2019年的54.3美元/mega，年復(fù)合增長(zhǎng)率為10.5%；預(yù)計(jì)2025年肝素粗品價(jià)格將維持在90美元/mega附近，肝素API價(jià)格維持在110美元/mega左右。2009-2024年6月中國(guó)能繁母豬生豬存欄量（萬(wàn)頭） 2014-2025年全球肝素原料藥及上游原料價(jià)格及預(yù)測(cè)(美元/mega)數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind（截至2024年6月30日）

，F(xiàn)rost

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Sullivan，中國(guó)政府網(wǎng)，中國(guó)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部，西南證券整理2040608010012002014201520162017201820192020E2021E2022E2023E2024E

2025E肝素API

肝素粗品 用于肝素的豬小腸 腸衣55005000450040003500300025002000150010002009-012009-072010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-012.1

肝素：出口均價(jià)及出口量環(huán)比提升明顯12肝素原料藥行業(yè)上市企業(yè)較多，東誠(chéng)藥業(yè)、海普瑞、健友股份、常山藥業(yè)、紅日藥業(yè)等，我們選取該行業(yè)兩個(gè)龍頭企業(yè)海普瑞和健友股份，通過(guò)分析兩家企業(yè)近五年肝素原料藥生產(chǎn)量和庫(kù)存量，觀察肝素行業(yè)近年發(fā)展趨勢(shì)：從生產(chǎn)量看：健友股份和海普瑞在2019年和2020年生產(chǎn)量出現(xiàn)下滑，2019年海普瑞生產(chǎn)量為8.7萬(wàn)億單位，較上一年減少20%，2020年生產(chǎn)量為7.5萬(wàn)億單位，與2019年相比減少14.6%；2019年健友股份生產(chǎn)量為4.2萬(wàn)億單位，與上一年相比增加0.2%，2020年生產(chǎn)量為4萬(wàn)億單位，較2019年減少5.9%。2021年隨著非洲豬瘟疫情緩解，兩家生產(chǎn)商產(chǎn)能均恢復(fù)到2018年的水平，健友股份和海普瑞2021年-2023年生產(chǎn)量均穩(wěn)步增長(zhǎng)。從庫(kù)存量看：2023年海普瑞庫(kù)存量為5.03萬(wàn)億單位，與上一年相比增加74.04%，近六年復(fù)合增長(zhǎng)率為29.97%；2023年健友股份庫(kù)存量為5.88萬(wàn)億單位，與上一年相比增加26.11%，近六年復(fù)合增長(zhǎng)率為20.12%。兩家生產(chǎn)商近年為減少原材料價(jià)格上漲帶來(lái)的損失并有效降低生產(chǎn)成本，持續(xù)增加肝素的庫(kù)存，但大量存貨也導(dǎo)致近年肝素銷(xiāo)量出現(xiàn)下滑。同時(shí)，原料藥企業(yè)大量囤貨也會(huì)造成供給量減少，從而導(dǎo)致價(jià)格上升。隨著全球疫情影響逐步減弱，醫(yī)療體系及用藥回歸常態(tài)，需求疲軟導(dǎo)致價(jià)格下降回落正常區(qū)間。2017-2023年健友股份和海普瑞肝素生產(chǎn)量(億單位) 2017-2023年健友股份和海普瑞肝素庫(kù)存量(億單位)數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，西南證券整理2.1

肝素：出口均價(jià)及出口量環(huán)比提升明顯132.2

心血管原料藥：藥品報(bào)價(jià)相對(duì)穩(wěn)定根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，馬來(lái)酸依那普利、賴(lài)諾普利、纈沙坦、阿托伐他汀鈣、厄貝沙坦2024年6月最新報(bào)價(jià)分別為825元/千克、2150元/千克、650元/千克、1250元/千克和625元/千克，環(huán)比均保持不變；馬來(lái)酸依那普利同比保持不變，纈沙坦同比下跌11.6%，賴(lài)諾普利同比下跌10.4%，阿托伐他汀鈣同比下跌3.8%,厄貝沙坦同比下跌2.3%，心血管類(lèi)原料藥單價(jià)相對(duì)穩(wěn)定。2007-2024年6月心血管原料藥產(chǎn)品價(jià)格(元/千克)數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，西南證券整理（報(bào)價(jià)截至2024年6月30日）90008000700060005000400030002000100001/1/07

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1/1/24馬來(lái)酸依那普利賴(lài)諾普利纈沙坦阿托伐他汀鈣厄貝沙坦142.3

培南類(lèi)：4-AA報(bào)價(jià)環(huán)比持續(xù)下滑根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至6月30日，4-AA的最新報(bào)價(jià)為825元/千克，環(huán)比下滑9.8%、同比下滑36%。按單品種各生產(chǎn)企業(yè)歷年銷(xiāo)售占比看：美羅培南：根據(jù)PDB數(shù)據(jù)庫(kù)統(tǒng)計(jì)，2012-2023年美羅培南的主要生產(chǎn)商為住友制藥，每年占所有生產(chǎn)商銷(xiāo)售比例在50%左右，2023年銷(xiāo)售比例突破60%。除住友制藥以外2012年至2023年美羅培南的市場(chǎng)主要由海濱制藥、瀚暉制藥和歐意藥業(yè)占據(jù)，其中海濱制藥是除住友制藥外第二大生產(chǎn)商。2023年多家企業(yè)銷(xiāo)售額占比接近且超過(guò)5%，歐意藥業(yè)的美羅培南銷(xiāo)售額占所有生產(chǎn)商銷(xiāo)售比例6.29%，北大醫(yī)藥的美羅培南銷(xiāo)售額占所有生產(chǎn)商銷(xiāo)售占比6.95%，羅欣藥業(yè)的美羅培南銷(xiāo)售額占所有生產(chǎn)商銷(xiāo)售占比5.52%，華藥南方制藥的美羅培南銷(xiāo)售額占所有生產(chǎn)商銷(xiāo)售占比5.94%。2023年銷(xiāo)售占比前三的生產(chǎn)商為住友制藥(占比61.37%)、海濱制藥(占比9.13%)、北大醫(yī)藥(占比6.95%)。2008-2024年6月4-AA產(chǎn)品價(jià)格2012-2023年美羅培南各生產(chǎn)企業(yè)歷年銷(xiāo)售占比數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，PDB，西南證券整理（報(bào)價(jià)截至2024年6月30日）3000250020001500100050004-AA(元/千克)2023年原料藥板塊收入略降，盈利能力下滑原料藥板塊共選取39家公司，2023年原料藥板塊實(shí)現(xiàn)收入988.8億元（-5.6%），歸母凈利潤(rùn)84.3億元（-36.1%），扣非歸母凈利潤(rùn)76.1億元（-38.8%）。分季度看，板塊2023Q4實(shí)現(xiàn)收入238.3億元（-13.4%），歸母凈利潤(rùn)-1.0億元（-104.7%），扣非歸母凈利潤(rùn)-3.5億元（-119.7%）。2023年原料藥板塊收入端下降，在行業(yè)去庫(kù)存周期、非法規(guī)市場(chǎng)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)影響下盈利能力下滑。從盈利水平看，利潤(rùn)端短期承壓，2023年原料藥板塊毛利率（32%，-2pp）、凈利率（8%，-5pp）下滑明顯，其中管理費(fèi)率（6%，+0.5pp）、財(cái)務(wù)費(fèi)率（0%，+0.4pp）、研發(fā)費(fèi)率（6%，+0.7pp）均持續(xù)提升。2023Q4利潤(rùn)端仍有承壓，銷(xiāo)售費(fèi)率（8.4%，環(huán)比+0.8pp）、管理費(fèi)率（8.1%，環(huán)比+0.6pp）、研發(fā)費(fèi)率（6.8%，環(huán)比+0.2pp）環(huán)比持續(xù)提升。隨著外部環(huán)境壓力緩解，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化、企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率提升、費(fèi)率下行、規(guī)模效應(yīng)擴(kuò)大有望推動(dòng)盈利能力提升。2024Q1費(fèi)用端壓力持續(xù)改善，銷(xiāo)售費(fèi)率（7.0%，環(huán)比-1.4pp）、管理費(fèi)率（6.3%，環(huán)比-1.8pp）、財(cái)務(wù)費(fèi)用率（0.2%，環(huán)比-0.3pp）、研發(fā)費(fèi)率（5.8%，環(huán)比-1pp）環(huán)比持續(xù)下降。原料藥板塊22Q1-24Q1業(yè)績(jī)速覽 原料藥板塊22Q1-24Q1盈利能力指標(biāo)概覽（億元）22Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1單季度收入256.8265.7250.1275.2272.1256.1235.8238.3261.3同比增速11.2%10.4%10.4%2.6%5.9%-3.6%-5.7%-13.4%-4.0%歸母凈利潤(rùn)41.040.530.120.532.932.923.5-1.030.0同比增速4.5%-5.4%-6.6%12.2%-19.7%-18.7%-22.0%-104.7%-9.0%扣非歸母凈利潤(rùn)37.438.529.917.830.131.721.4-3.528.6同比增速2.9%0.5%-1.5%37.7%-20.9%-18.7%-28.6%-119.7%-4.8%15數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，西南證券整理22Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1毛利率37.6%35.5%34.0%32.8%35.2%34.6%34.5%30.4%34.0%凈利率16.0%15.2%12.0%7.4%12.1%12.8%10.0%-0.4%11.5%銷(xiāo)售費(fèi)率7.2%7.2%8.0%7.7%7.8%7.3%7.6%8.4%7.0%管理費(fèi)率6.1%6.3%7.1%7.1%6.3%6.8%7.5%8.1%6.3%財(cái)務(wù)費(fèi)率1.1%-1.9%-1.8%0.8%1.2%-2.7%1.0%0.5%0.2%研發(fā)費(fèi)率4.9%5.4%5.9%6.1%5.1%6.4%6.6%6.8%5.8%原料藥板塊2023年報(bào)總結(jié)2023年頭部企業(yè)貢獻(xiàn)近一半業(yè)績(jī)，收入、利潤(rùn)貢獻(xiàn)集中度較低2023年：原料藥板塊實(shí)現(xiàn)收入988.8億元，16家樣本公司收入實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，0家公司收入增速超30%、5家公司凈利潤(rùn)增速超30%；0家公司收入增速超50%，3家公司凈利潤(rùn)增速超50%。從收入貢獻(xiàn)看，2023年新和成、普洛藥業(yè)、新華制藥、浙江醫(yī)藥、海普瑞貢獻(xiàn)比例為15%、12%、8%、8%、6%；從凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)看，新和成、普洛藥業(yè)、新諾威、國(guó)邦醫(yī)藥、仙琚制藥貢獻(xiàn)比例為32%、13%、9%、7%、7%。2023年板塊收入占比2023年板塊歸母凈利潤(rùn)占比板塊2023年業(yè)績(jī)速覽收入增速子板塊超過(guò)50%超過(guò)30%為正數(shù)下滑家數(shù)-5.63%001623占比0%0%41%59%歸母凈利潤(rùn)增速子板塊超過(guò)50%超過(guò)30%為正數(shù)下滑家數(shù)-36.14%351821占比8%13%46%54%新和成15%普洛藥業(yè)12%新華制藥8%浙江醫(yī)藥8%海普瑞6%國(guó)邦醫(yī)藥5%仙琚制藥4%天宇股份3%金達(dá)威津3%藥藥業(yè)4%其他32%新和成32%16數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，西南證券整理普洛藥業(yè)13%新諾威9%7%

國(guó)邦醫(yī)藥7%3%金達(dá)威奧銳特

3%浙江醫(yī)藥5%天新藥業(yè)6%新華制藥6%仙琚制藥其他9%原料藥板塊2023年報(bào)總結(jié)累計(jì)季度表現(xiàn)2023年收入略降，利潤(rùn)端受制于去庫(kù)存周期、非法規(guī)市場(chǎng)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)等因素短期承壓。2023年原料藥板塊實(shí)現(xiàn)收入988.8億元（-5.6%），歸母凈利潤(rùn)84.3億元（-36.1%），扣非歸母凈利潤(rùn)76.1億元（-38.8%）。收入端較22年略降、利潤(rùn)端短期承壓，主要由于國(guó)際客戶去庫(kù)存，Q1執(zhí)行原有訂單出貨量仍較高、Q2以來(lái)出貨量放緩，夏季停產(chǎn)檢修以及非法規(guī)市場(chǎng)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)激烈?guī)?lái)的原料藥產(chǎn)品價(jià)格下滑等因素所致。2010年~2023年收入及增速 2010年~2023年歸母凈利潤(rùn)及增速 2010年~2023年扣非歸母凈利潤(rùn)收入及增速0%-5%10%12001000800600400200010A11A12A13A14A15A16A17A18A19A20A21A22A23A營(yíng)收（億元） 同比增速2010年~2023年毛利率與四費(fèi)率變化趨勢(shì)60%40%20%0%-20%-40%-60%-10%

0501005%25%20020%15%15010A11A12A13A14A15A16A17A18A19A20A21A22A23A歸母凈利潤(rùn)（億元） 同比增速2010年~2023年期間費(fèi)用率變化趨勢(shì)60%40%20%0%-20%-40%-60%14012010080604020010A11A12A13A14A15A16A17A18A19A20A21A22A23A扣非歸母凈利潤(rùn)（億元） 同比增速2010年~2023年凈利率變化趨勢(shì)0%50%40%30%20%10%10A11A12A13A14A15A16A17A18A19A20A21A22A23A

-5%0%5%10%15%10A11A12A13A14A15A16A17A18A19A20A21A22A23A銷(xiāo)售費(fèi)用率管理費(fèi)用率0%5%10%15%20%25%10A11A12A13A14A15A16A17A18A19A20A21A22A23A原料藥板塊2023年報(bào)總結(jié)毛利率四費(fèi)率財(cái)務(wù)費(fèi)用率研發(fā)費(fèi)用率凈利率扣非歸母凈利率17數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，西南證券整理19Q1~24Q1收入及增速（單季度）單季度表現(xiàn)23Q4收入端增速持續(xù)下滑，利潤(rùn)端明顯承壓。2023Q4原料藥板塊收入端持續(xù)下滑（-13.4%）、利潤(rùn)端明顯承壓（-104.7%），主要由于部分原料藥品種上游原材料成本波動(dòng)、大額計(jì)提減值項(xiàng)等影響。隨著上游成本壓力持續(xù)緩解，匯兌收益等財(cái)務(wù)因素或?qū)?duì)制劑出口屬性較強(qiáng)的公司凈利潤(rùn)形成正向貢獻(xiàn)。19Q1~24Q1扣非歸母凈利潤(rùn)及增速（單季度）19Q1~24Q1歸母凈利潤(rùn)及增速（單季度）30025020015010050019Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1單季度收入（億元） 同比增速19Q1~24Q1毛利率與四費(fèi)率變化趨勢(shì)-150%-50%0%30%

5020%

4010%

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0-1019Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1歸母凈利潤(rùn)（億元）

同比增速19Q1~24Q1期間費(fèi)用率變化趨勢(shì)-150%-100%-50%0%50%100%-1010-100%0203050%

40100%5019Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1扣非歸母凈利潤(rùn)（億元）

同比增速19Q1~24Q1凈利率變化趨勢(shì)50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%19Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1-2%-4%14%12%10%8%6%4%2%0%19Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1銷(xiāo)售費(fèi)用率管理費(fèi)用率-5%0%5%10%15%20%25%19Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1原料藥板塊2023年報(bào)總結(jié)毛利率四費(fèi)率財(cái)務(wù)費(fèi)用率研發(fā)費(fèi)用率凈利率扣非歸母凈利率18數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，西南證券整理19數(shù)據(jù)來(lái)源：BCG，藥智網(wǎng)，公司公告，西南證券整理制劑出口加速+集采放量打開(kāi)成長(zhǎng)空間“原料藥+制劑”一體化鞏固制造優(yōu)勢(shì)，制劑出口加速+集采放量打開(kāi)成長(zhǎng)空間?！丁笆奈濉贬t(yī)藥工業(yè)發(fā)展規(guī)劃》鼓勵(lì)原料藥企業(yè)向下游延伸，加速推進(jìn)“原料藥+制劑”一體化，鞏固先進(jìn)制造優(yōu)勢(shì)。海外出口加速：2018年起，獲批ANDA的本土藥企數(shù)量顯著提升，2