pwc -2024年全球并購趨勢年中展望：整體趨勢概覽

?在1月份對交易活動回升寄予厚望之后，并購市場依舊籠罩著濃濃的不確定性，給并購市場前景蒙上了陰影，并導致2024年上半年的交易急劇下降。迷霧從何而來？更重要的是，對于交易參與者來說，這種迷霧多快可以散去？我們發(fā)現了一些宏觀因素，包括一些意料之外的市場異常，我們相信，應對這些異常是釋放交易參與者信心、恢復并購活動的關鍵所在。?在所有的不確定性中，唯一可以確定的是并購活動將迎來反彈，反彈速度因行業(yè)而異。即使時機未定，并購也將持續(xù)發(fā)生。這在很大程度上是因為交易需求比以往任何時候都大。正如我們在《2024年全球并購趨勢展望》中所指出，交易量受到限制的每一個月都會對支撐交易的戰(zhàn)略和經濟基本面造成更大的壓力。過去兩年半以來，并購活動減少，導致需求和供應被抑制，尤其是在私募股權投資（PE）領域。此外，在這個動態(tài)變化的時代，企業(yè)正在轉向并購，以加快增長和重塑業(yè)務；人工智能正在顛覆商業(yè)模式，似乎每個人都在投資人工智能。在低增長的經濟環(huán)境下，CEO們加速企業(yè)成長的愿景也為并購創(chuàng)造了機會，而在行業(yè)內部，一些特定因素在許多情況下使得“買入”而非“自建”更受青睞。?上述因素在短期內都不會消失。因此，并購是否會復蘇并不是問題，問題是何時復蘇。我們注意到，在這些表面背后，賣家活動正有所增加，出售的準備工作正在如火如荼地進行中，全面的業(yè)務計劃也在制定中，許多賣方盡職調查工作也已經開始。雖然目前尚無報告交易數據能夠證明這種趨勢，在未來六個月中，預計會有更多優(yōu)質資產進入市場，對買方來說也是個好兆頭。普華永道｜2024年全球并購趨勢年中展望3“高利率、當前估值和政治不確定性這些令人生畏的因素結合在一起，阻礙了許多交易。盡管如此，并購的戰(zhàn)略需求仍在不斷增加，隨著這些不確定因素的消除，被壓抑的需求將得到釋放?！睊呙瓒S碼查閱英文版全文掃描二維碼查閱英文版全文普華永道｜2024年全球并購趨勢年中展望4 交易勢在必行 交易勢在必行?PE投資組合的退出時機已然成熟。據PitchBook，今年年初，PE公司投資組合在全球范圍內覆蓋27,000多家公司，其中約有一半已在賬面上存在了至少四年，通常退出時間也是4年。時至2024年年中，這些投資中的大部分仍在賬面。許多正在募資的PE受到LP的質疑，認為它們的回報率有限，從而增加了退出壓力。無法從現有基金投資中分配收益的PE基金在籌集新資金時可能會遇到更多困難。?企業(yè)專注于交易，以加快增長和實現業(yè)務轉型。企業(yè)在更具顛覆性、復雜性和不確定性的環(huán)境中運營。在宏觀經濟因素、地緣政治和AI發(fā)展帶來的技術顛覆下，企業(yè)亟需創(chuàng)新和重塑業(yè)務。擁有深思熟慮的并購戰(zhàn)略，通過收購合適的能力、人才和技術或剝離非核心資產來優(yōu)化其投資組合的公司將最有可能成功。?AI將催化所有交易類型。AI，特別是生成式AI，能對企業(yè)巨頭、初創(chuàng)企業(yè)、行業(yè)領域乃至整個行業(yè)產生顛覆性的影響。盡管生成式AI仍處于早期階段，但它對商業(yè)和社會的影響已初步顯現。AI能顯著提升企業(yè)成本效益、開辟新收入源、拓寬客戶渠道，同時增強自身價值主張、實現商品化價值。AI浪潮即將到來，這股強大的力量將要求公司重新評估其戰(zhàn)略、商業(yè)模式、市場和競爭對手，進而產生的交易可能包括傳統(tǒng)的并購、合作、聯盟以及其他尚未出現過的創(chuàng)新關系。?外部增長是克服內生增長乏力的必要條件。鑒于多國宏觀經濟因素的交織與貨幣政策的調控，經濟陷入了低速增長的態(tài)勢，公司欲實現內生增長困難重重。因此，公司可能需要將并購作為其外部增長戰(zhàn)略的一部分，以提升收入。普華永道｜2024年全球并購趨勢年中展望6特定行業(yè)因素帶來并購需求許多受益于外部增長戰(zhàn)略的特定行業(yè)因素表明，并購活動可能會增加。我們將在下文重點介紹其?制藥公司收購生物科技公司，以填補專利空缺?汽車公司收購互聯、自動化、共享和電動化資產，或投資礦業(yè)公司，以確保獲得生產電池所特定行業(yè)因素帶來并購需求許多受益于外部增長戰(zhàn)略的特定行業(yè)因素表明，并購活動可能會增加。我們將在下文重點介紹其?制藥公司收購生物科技公司，以填補專利空缺?汽車公司收購互聯、自動化、共享和電動化資產，或投資礦業(yè)公司，以確保獲得生產電池所需的關鍵礦產，以繼續(xù)其電氣化進程?技術公司投資AI、網絡和云能力，以應對數字化和技術顛覆?能源公司整合上游子行業(yè)，通過規(guī)?；岣咝?，并獲取新的石油和天然氣儲量普華永道｜2024年全球并購趨勢年中展望7?今年1月，利率高企，而且人們普遍預期利率會有所下降。交易參與者們摩拳擦掌，希望交易活動能有所上升，最終結束十年來最糟糕的并購熊市。然而，各國央行將利率維持在較高水平的時間比預期的要長，雖然在今年的前幾周宣布了一些有望落地的大宗交易，但這一勢頭逐漸減弱。2024年上半年，交易量較2023年同期下降了25%，交易參與者擔憂行情是否會更糟。但得益于科技與能源行業(yè)的大宗交易活動，2024年上半年的交易額有所增長（5%）。2019-2024年上半年交易量和交易額 交易量普華永道｜2024年全球并購趨勢年中展望交易量交易量交易量 那么，并購市場的表現究竟如何呢？ 那么，并購市場的表現究竟如何呢？?全球：2024年上半年，雖然并購交易額比2023年同期增長了5%，但總體交易量卻下降了25%，延續(xù)了2022年開始的下降趨勢。2024年上半年，交易量略高于23,000宗，交易額為1.3萬億美元。這與2021年下半年創(chuàng)紀錄的活動水平相去甚遠，當時有近34,000宗交易，交易額達2.7萬億美元。?亞太：與2023年同期相比，2024年上半年該地區(qū)的交易量和交易額齊降（17%和32%）。日本和中國的交易量分別下降了22%和19%。澳大利亞、印度和韓國的交易量下降幅度較小。除印度外，所有國家的交易額都有所下降：印度交易量下降了17%，交易額增長了18%，平均交易規(guī)模為4,100萬美元，大大低于過去五年的平均水平8,100萬美元。2024年上半年無大宗交易，而2023年同期則有5宗。?歐洲、中東和非洲：2024年上半年，受宏觀經濟和地緣政治的影響，該地區(qū)的交易量下降了26%。交易額增長了9%，但仍低于2020-2022年甚至疫情前的水平。2024年上半年有9宗大宗交易，2023年全年僅有10宗。?美洲：2024年上半年，受宏觀經濟和地緣政治的影響，該地區(qū)的交易量下降了30%。然而，交易額卻比一年前增長了22%，這主要得益于某些行業(yè)的大宗交易活動有所回升，其中又以科技和能源行業(yè)最為顯著。大宗交易活動中，美國占據主導：在2024年上半年美洲地區(qū)的26宗大宗交易中，24宗來自美國。2024年上半年美洲地區(qū)的整體大宗交易活動是自2021年頂峰以來活躍度最高的。普華永道｜2024年全球并購趨勢年中展望10?與企業(yè)相比，經濟下行對PE機構的影響更大。2024年上半年，涉及財務投資機構的并購減少了34%；而涉及企業(yè)的并購活動下降幅度為?與企業(yè)相比，經濟下行對PE機構的影響更大。2024年上半年，涉及財務投資機構的并購減少了34%；而涉及企業(yè)的并購活動下降幅度為18%。盡管降幅也不小，但企業(yè)在并購中占的比例已從前兩年的60%增至63%，主要是由于企業(yè)對債權融資的依賴程度較低，而獲得了相對競爭優(yōu)勢。?從交易額的角度來看，PE表現較好，這主要是因為今年上半年有一些規(guī)模較大的交易。雖然今年規(guī)模最大的企業(yè)交易輕松超過了規(guī)模最大的PE交易，但后者參與的交易表明，該行業(yè)進行大宗交易的欲望正在復蘇。今年迄今為止宣布的一些規(guī)模較大的PE收購交易包括：由PE公司StonePointCapital和ClaytonDubilier&Rice牽頭的投資集團斥資126億美元收購TruistInsuranceHoldings的剩余股權；貝萊德（BlackRock）擬斥資125億美元收InfrastructurePartners；以及Permira擬斥資69億美元收購Squarespace,Inc.。普華永道｜2024年全球并購趨勢年中展望?通常情況下，總有某些行業(yè)會在并購低迷時期脫穎而出。然而，當前市場形勢下，尚未有行業(yè)能夠幸免于交易活動減少的大形勢波及。隨著所有行業(yè)的并購交易量轉向下行，即使是受全球發(fā)展大趨勢影響最大的行業(yè)，如技術和能源，也難獨善其身。交易額表現略佳，技術、金融服務、石油和天然氣以及酒店和休閑的交易額有所增加，這主要是由于近期的大宗交易活動，包?通常情況下，總有某些行業(yè)會在并購低迷時期脫穎而出。然而，當前市場形勢下，尚未有行業(yè)能夠幸免于交易活動減少的大形勢波及。隨著所有行業(yè)的并購交易量轉向下行，即使是受全球發(fā)展大趨勢影響最大的行業(yè)，如技術和能源，也難獨善其身。交易額表現略佳，技術、金融服務、石油和天然氣以及酒店和休閑的交易額有所增加，這主要是由于近期的大宗交易活動，包括CapitalOne擬以353億美元與DiscoverFinancialServices合并、Synopsys擬以325億美元收購軟件公司Ansys以及Diamondback擬以258億美元收購上游石油和天然氣公司EndeavorEnergyResources。普華永道｜2024年全球并購趨勢年中展望13 行業(yè)并購趨勢轉向下行2024年上半年VS.2023年上半年：行業(yè)增長出現反轉交易量變化00巨轉Technology交易額變化：53.6%交易額變化：178.1%交易額變化：29.2%Telecom普華永道｜2024年全球并購趨勢年中展望14 行業(yè)并購趨勢轉向下行 行業(yè)并購趨勢轉向下行Telecom交易量變化：20.5%交易額變化：21.1%2023VS.2022：行業(yè)增長開始交易量變化0或Technology交易額變化：32.7%交易額變化：101%普華永道｜2024年全球并購趨勢年中展望15 并購復蘇：需要清除的障礙 并購復蘇：需要清除的障礙過去兩年中，并購市場的放緩是由多種因素造成的?；仡櫼酝牟淮_定時期，往往能為我們提供一些線索，窺見前景。但這一次，一些明顯的反?，F象似乎顛覆了歷史慣例。了解正在發(fā)揮作用的各種力量可能有助于交易參與者更好地評估風險、制定情景計劃和戰(zhàn)略，使他們更有信心適時采取行動。?利率：持續(xù)的高利率是否意味著并購活動將長期低迷？在債券市場，美國國債收益率倒掛已近兩年，這意味著短期債券收益率高于長期債券。從歷史上看，收益率曲線倒掛被認為是經濟即將衰退的預兆，但衰退尚未發(fā)生。美國等較大經濟體正設法保持增長，可部分歸結為政府持續(xù)采取的刺激措施以及勞動力市場的強勁表現。瑞士、瑞典、加拿大和歐洲央行最近宣布降息，這可能預示著進一步降息，常使用債權融資為交易提供資金支持的交易參與者對此喜聞樂見。如今較高的利率擠壓了回報率，使?jié)撛诮灰赘幼⒅貏?chuàng)造價值的能力。?估值：當前估值水平影響了并購回報。在許多行業(yè)，買賣雙方在估值方面存在差距，部分原因是去年發(fā)生的一些交易中，標的實力較強，因此交易倍數較高。這讓一些資產所有者對普通資產的預期回報率產生了希望。尤其是PE管理人，他們擔心其投資組合中資產若進行交易，價值會低于有限合伙人的預期。股票市場依然興旺也是一個因素，盡管降息慢于預期，但風頭正勁的AI在一定程度上抬高了估值，這就好像金融市場在央行降息之前就已經做好了定價。當市場低迷為交易參與者帶來冒險機遇時，不確定性或許對并購活動而言反倒是利好因素。但現如今，不確定性和高估值的結合導致交易活躍面臨較大障礙。普華永道｜2024年全球并購趨勢年中展望17 并購復蘇：需要清除的障礙 并購復蘇：需要清除的障礙?選舉：政治不確定性推遲了企業(yè)的重大決策，但投票將在年底結束。今年以來，選舉活動此起彼伏，下半年英國、美國和其他國家還將舉行選舉。屆時，法國、印度和歐洲議會的選舉結果也將于年中公布。交易參與者和市場往往在選舉期間保持警惕，因為選舉會給政策方向帶來不確定性。若利率調整的時機被視作基于政治動機（無論對錯），央行通常會采取謹慎態(tài)度。美聯儲可能要等到今年年底或2025年初，才能最終實現市場期待已久的降息。?地緣政治：全球緊張局勢持續(xù)升級，迷霧愈加濃厚。地緣沖突似乎不可能輕易或迅速得到解決。事實上，局勢升級的風險不容忽視。地緣關系也繼續(xù)給市場帶來壓力，尤其是在美國大選年，地緣政治氣候愈加波詭云譎。?單個或多個不確定因素的清除，都可能刺激市場發(fā)生重大轉變。經濟疲軟，特別是如果經濟陷入衰退，可能會促使降息，但也可能使經濟增長面臨挑戰(zhàn)，這是交易參與者需要應對的另一個不確定因素。最近歐洲央行以及其他一些國家的降息舉措帶來了一線希望，預示高息勢頭已經在發(fā)生轉變。金融市場的調整可能會縮小估值差距，盡管今年迄今為止，股市仍在繼續(xù)走牛，許多股市都創(chuàng)下了歷史新高。我們預計，到今年年底，經濟數據將決定利率的走向。如果沒有意外，選舉結果也能基本落地。當前的挑戰(zhàn)越早解決，而又沒有新的挑戰(zhàn)發(fā)生，越有利于并購市場。普華永道｜2024年全球并購趨勢年中展望18引導交易參與者前進的并購市場信號盡管并購市場因上述因素而顯得不夠活躍，但我們仍能夠捕捉到一系列重要信號，幫助交易參與者撥云見日：?退出壓力增大：上文提到的投資者對PE施加的巨大資本回報壓力是重要信號之一。雖然過去兩年IPO市場幾乎關閉，但在某些行業(yè)，尤其是科技行業(yè)，我們看到了IPO的謹慎回歸。如果這種上升趨勢繼續(xù)下去，較大的投資組合公司可能會發(fā)現IPO再次成為一種可行的退出策略。然而，在短期內，我們預計許多公司將以雙軌退出的方式規(guī)劃可選擇性。雖然對IPO復蘇的樂觀情緒依然存在，等待上市的公司也在增加，但由于即將舉行大選，2024年IPO的窗口期很窄。此外，由于近期IPO后的表現令人失望，投資者仍持謹慎態(tài)度。這為IPO設定了更高成功門檻，可能會繼續(xù)有利于并購退出途?并購的債務和融資：與過去兩年相比，現在更容易獲得并購融資。2024年上半年，投資級債券投資市場、高收益?zhèn)袌龊透軛U貸款市場的發(fā)行活動均強于2023年同期。美國和歐洲高收益?zhèn)袌龊透軛U貸款市場的發(fā)行量有望達到2023年的近兩倍：2024年上半年，美國和歐洲高收益?zhèn)袌龅膫鶆瞻l(fā)行量達到2,010億美元，而2023年全年為2,230億美元；杠桿貸款市場的發(fā)行總額達到3,590億美元，而2023年同期為3,790億美元。?私募資本增長：據Preqin，2024年第一季度，私募資本在交易中所占份額估計為24.1%，高于2022年的20.6%。在過去五年中，全球私募資本管理的資產年增長率約為8%，到2023年達到約13.3萬億美元。盡管新冠疫情和利率上升造成了相當大的市場動蕩，但頭部機構在過去五年中仍實現了兩位數的增長。一些巨頭正在創(chuàng)建私募資本平臺，使另類投資經理變得更加活躍。主權財富基金和家族辦公室也是私募資本投資的新資金來源。再加上銀團貸款的回歸，盡管成本不可忽視，但這意味著交易融資的資本充足。20普華永道｜2024年全球并購趨勢年中展望20引導交易參與者前進的并購市場信號??能源轉型投資：隨著投資者對能源轉型在幫助社會實現凈零排放目標方面的投入，預計能源轉型將創(chuàng)造大量并購機會。公司將需要采取創(chuàng)新方法來重新設置其業(yè)務模式，以實現這一重大轉型，而并購將發(fā)揮重要作用。此外，投資需要來自多個來源，包括公共和私營部門，以支付巨大的中期成本。政府行為，如改變政策以增加投資或參與特定項目，將創(chuàng)造大量政府支持的資本池，前提是政府債務增加和利率上升不會抑制此類投資。潛在的回報也將吸引投資者進入這些領域。無論如何，所需的巨大投資規(guī)模使私募資本成為解決方案的關鍵部分，新的基金已經開始出現，專門投資于能源轉型。預計這將促成并購和其他交易，包括合資企業(yè)和合作伙伴關系，使公司能夠通過轉型甚至重塑，來鞏固供應鏈，滿足能源需求。?企業(yè)轉變運營和業(yè)務模式：為加快轉型步伐，企業(yè)正在評估其投資組合，以找出能力、人才和技術方面的差距，并剝離非核心資產。新思科技（Synopsys）擬收購Ansys，就是希望將其半導體電子設計自動化解決方案和Ansys的仿真與分析能力結合起來，以加快在有吸引力的相鄰領域部署戰(zhàn)略并實現增長。家得寶（HomeDepot）收購專業(yè)家具用品分銷公司SRSDistribution的目的是加速其在專業(yè)客戶方面的增長，并擴大其可觸及的專業(yè)市場。近期部分公司對其投資組合進行審閱后，進行了大規(guī)模分拆，例如，聯合利華（Unilever）最近宣布決定將其冰淇淋業(yè)務從其他品牌中分離出來，賽諾菲（Sanofi）也擬分離其消費者保健業(yè)務。我們預計這一趨勢將在其他大型企業(yè)中持續(xù)下去。普華永道｜2024年全球并購趨勢年中展望21引導交易參與者前進的并購市場信號??重組和紓困并購：較高的利率和困難的市場條件給許多公司帶來了額外的壓力，導致重組活動增加。汽車、零售和某些房地產資產類別陷入了更深的困境，因此我們預計2024年下半年這些行業(yè)的紓困并購將進一步增加。紓困并購將為尋求補強公司能力和市場足跡的收購者企業(yè)提供新的機遇。?大宗交易卷土重來：2024年上半年共披露了35宗大宗交易，比2023年同期增長了16%。美國地區(qū)及技術和能源行業(yè)因特殊原因，并購活動最多。例如，在能源領域，全球向可再生能源的轉型正在加速石油和天然氣行業(yè)的整合。在科技領域，AI的前景和技術進步使該行業(yè)持續(xù)活躍。如果大宗交易開始出現于其他領域，這將表明更廣泛的市場開始回暖。?企業(yè)與PE：突然間，企業(yè)似乎占據了上風。如今，現金充裕的企業(yè)擁有了顯著的靈活性，與依賴大量昂貴杠桿的PE模式相比，展現出了明顯的競爭優(yōu)勢。企業(yè)在交易活動中的份額有所增加，但要想進一步抓住機遇，企業(yè)就必須快速行動。持觀望態(tài)度的企業(yè)交易參與者可能會最終發(fā)現自己只能臨淵羨魚，因為PE會不斷創(chuàng)新，利用創(chuàng)造性的架構來彌補部分差距。PE卷土重來只是時間問題。普華永道｜2024年全球并購趨勢年中展望22交易參與者的關鍵舉措：蓄勢待發(fā)，撥云見日鑒于并購反彈的時間不確定，以及目前完成交易所面臨的諸多潛在挑戰(zhàn)，交易參與者比以往任何時候都更需要制定無機增長的戰(zhàn)略路線圖。做好準備無疑是重中之重，但這如何在實踐中得以體現呢？對于買方來說，這意味著：?確保并購戰(zhàn)略與企業(yè)戰(zhàn)略保持一致，包括轉型和業(yè)務模式重塑?評估AI將如何影響買方和目標公司的業(yè)務模式?進行更深入的數據分析和盡職調查，以增強商業(yè)論證的說服力?制定計劃，識別并留住關鍵人才?完善可持續(xù)發(fā)展的方法，以維護和創(chuàng)造價值?制定令人信服的收益路線和強有力的價值創(chuàng)造計劃?盡早獲得投資委員會和董事會的支持普華永道｜2024年全球并購趨勢年中展望24交易參與者的關鍵舉措：蓄勢待發(fā)，撥云見日對于賣方來說，這意味著：?定期進行戰(zhàn)略審查，確保公司的投資組合得到優(yōu)化，包括考慮處置不良業(yè)務或非核心業(yè)務?進行深入的售前準備，包括全面的業(yè)務盡職調查和方案規(guī)劃?確保報價文件和支持數據，如歷史和預測財務信息，之間的可靠聯系買方和賣方都需要對另類交易模式持開放態(tài)度，包括合作、聯盟、出售部分股權、對賭和其他形式的資本結構。普華永道｜2024年全球并購趨勢年中展望25掃描二維碼查閱英文版全文掃描二維碼查閱英文版全文“強有力的準備和信心的恢復將是并購活動復蘇的關鍵。交易準備工作正在加緊進行的跡象此起彼伏。一旦信心恢復，預計市場和交易參與者將迅速行動起來?！逼杖A永道｜2024年全球并購趨勢年中展望