我國(guó)貨幣與通貨膨脹的傳導(dǎo)關(guān)系：一個(gè)內(nèi)生貨幣觀點(diǎn)

我國(guó)貨幣與通貨膨脹的傳導(dǎo)關(guān)系：一個(gè)內(nèi)生貨幣觀點(diǎn)不是央行過度增發(fā)貨幣產(chǎn)生了通貨膨脹。2009年開始的高投資投資需求產(chǎn)生了一個(gè)廣為流行的看法是為了應(yīng)對(duì)2008年以貨膨脹的作用。例如，央行在2010年以來3次提高利率，7次上調(diào)存款準(zhǔn)備金6543210圖12010年月度CPI同比增長(zhǎng)率65432數(shù)據(jù)來源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站需求拉動(dòng)來源：Vernengo(2006)基礎(chǔ)貨幣通過貨幣乘數(shù)決定貨幣存量(AndersonandJordan,1968,Balbach,1981,Bofinger,2001,Brunner,1968,Meltzer,198量M可表示為M=mH，其中m表示貨幣乘數(shù)，等于，其中b表示現(xiàn)金與存款的比率，r表示儲(chǔ)備占存款的比率，儲(chǔ)備包括法定和超額儲(chǔ)備兩部分。在這如果貨幣是外生的，那么貨幣數(shù)量公式MV=PY的即貨幣量（M）的變化導(dǎo)致了名義收入（PY）的變化。當(dāng)貨幣流通速度（V）M=mH僅僅是一個(gè)核算等式，只表明一種從基礎(chǔ)貨幣向貨幣存量的運(yùn)動(dòng)邏輯，而因果鏈條應(yīng)該是H=M。這個(gè)因果鏈條開始于銀行對(duì)于企業(yè)的貸款，貸款引致形成貨幣存量M，央行供應(yīng)這些貨幣存量需要的準(zhǔn)備金，形成“貸款創(chuàng)造存款、存款尋找儲(chǔ)備”(Holmes,1969)這個(gè)邏輯，因而貨幣存量就是出來的一種計(jì)價(jià)單位(Wray,1990)。當(dāng)私人產(chǎn)權(quán)出現(xiàn)后，參與人之間就會(huì)發(fā)生借2007)。這個(gè)創(chuàng)造過程是無中生有，其發(fā)生的前提是銀行負(fù)債必須被廣泛接受。受企業(yè)從銀行的貸款來作為其收入，那么工人和企業(yè)之間的合約關(guān)系就無法執(zhí)表1銀行創(chuàng)造貨幣銀行資產(chǎn)負(fù)債廠商貸款L工人存款D企業(yè)獲得貸款L后，可用其支付工人工資，工人獲得收入D，體現(xiàn)為銀行的存款。工人用銀行存款D進(jìn)行消費(fèi)，并將余下的儲(chǔ)蓄配置為銀行存款及其他金金這一過程可以通過如下的資產(chǎn)負(fù)債表（表2）表示。工人將存款的一部分轉(zhuǎn)換表2具有銀行券的貨幣創(chuàng)造私人銀行中央銀行資產(chǎn)負(fù)債資產(chǎn)負(fù)債貸款L存款貸款L存款D′=D?B銀行券B貸款B從中央銀行借入資金B(yǎng)商業(yè)銀行的信貸標(biāo)準(zhǔn)等決定。銀行扮演了為企業(yè)和工人進(jìn)行債務(wù)結(jié)算的會(huì)計(jì)角如果貨幣是內(nèi)生的，那么貨幣數(shù)量公式MV=PY的因果關(guān)系正好與外生貨幣相反，即從右向左，也就是通過銀行貸款，名義收入（PY）的變化導(dǎo)致了貨幣量（M）的變化。因此，在這種情況下，貨幣量的變化率就不是通貨膨脹率的我國(guó)一些學(xué)者對(duì)于這種分析貨幣供給過程的思路做了一些實(shí)證檢驗(yàn)(王彩玲,ARDL模型的主要優(yōu)點(diǎn)在于不管回歸項(xiàng)是I(0)還是I(1)，都可以進(jìn)行檢驗(yàn)和從方程(1)可以獲得yt與xt的長(zhǎng)期關(guān)系：yt=α1+δxt+μt為x不是y的葛蘭杰原因，那么當(dāng)利用F檢驗(yàn)和Wald檢驗(yàn)，當(dāng)βxi聯(lián)合顯著的時(shí)μt?1為檢驗(yàn)葛蘭杰因果提供了另外的思路。標(biāo)準(zhǔn)的程序是一個(gè)變量過去的變么變量y向長(zhǎng)期均衡點(diǎn)的調(diào)整在一定程度上也是受變量x當(dāng)前變化的影響。如果針對(duì)待檢驗(yàn)命題，我們選擇了存款性金融公司對(duì)非LOGHM表示。選擇2002年1月到200人民銀行網(wǎng)站。之所以選擇從2002年開始，是因?yàn)?002表3單位根檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)表水平值一階差分t統(tǒng)計(jì)量p值t統(tǒng)計(jì)量p值LOGHM-1.6096290.7803-7.6077530.0000LOGM2-0.1435310.9401-8.7942930.0000LOGLENDING-1.5287780.8111-7.8010900.0000對(duì)這些變量的協(xié)整檢驗(yàn)采用Johansen檢驗(yàn)，通過Tr統(tǒng)計(jì)量（表4）可以得知這些變量?jī)蓛芍g包含一個(gè)協(xié)整關(guān)系，從而可以利用表4協(xié)整檢驗(yàn)表假設(shè)的協(xié)整關(guān)系數(shù)量Trace統(tǒng)計(jì)量p值假設(shè)的協(xié)整量Max-Eigen統(tǒng)計(jì)量p值LOGHM和LOGLENDING無*27.069960.0001無*26.509990.0001至0.55990.516至0.559970.516多1個(gè)714多1個(gè)14LOGLENDING和LOGM2無*56.356580.0000無*52.471720.0000多1個(gè)3.8848590.4295多1個(gè)3.8848590.4295LOGHM和LOGM2無*53.262560.0000無*51.892120.0000多1個(gè)1.3704440.2828多1個(gè)1.3704440.2828性檢驗(yàn)標(biāo)準(zhǔn)為聯(lián)合顯著性和誤差項(xiàng)顯著性同時(shí)滿足表5長(zhǎng)期彈性估計(jì)和誤差校正模型從ARDL模型獲得的長(zhǎng)期彈性長(zhǎng)期彈性等于1的Wald檢驗(yàn)ECM模型滯后階數(shù)聯(lián)合顯著性誤差項(xiàng)最終結(jié)果基礎(chǔ)貨幣對(duì)M21.2739[6.7080]2.0807[.149]35.45766[0.0000]4.242453[0.0394]M2是基礎(chǔ)貨幣的原因M2對(duì)基礎(chǔ)貨幣.82479[5.5179]1.3740[.241]24.16693[0.0000]2.815966[0.0933]基礎(chǔ)貨幣可能是M2的原因M2對(duì)信貸1.4497.13135[.717]81.09455[0.0000]0.286193[0.5927]信貸不是M2的原因信貸對(duì).82946[17.0461]12.2841[.000]78.53448[0.0000]2.551810[0.1102]M2不是信貸的原因基礎(chǔ)貨貸1.4489[8.9141]7.6270[.006]8.661493[0.0341]5.133311[0.0235]信貸是基礎(chǔ)貨幣的原因信貸對(duì)基礎(chǔ)貨幣.76056[10.5929]11.1212[.001]0.800555[0.6701]6.241467[0.0125]基礎(chǔ)貨幣不是信貸的原因?yàn)榱吮ＷC穩(wěn)健，我們?cè)倏紤]標(biāo)準(zhǔn)的葛蘭杰因果檢驗(yàn)。我們利用eviews5.0進(jìn)行檢驗(yàn)，結(jié)果見表6。從中可以看出，在5%的顯著性水平上，M2是基礎(chǔ)貨幣的原因，但是基礎(chǔ)貨幣不是M2的原因；信貸是基礎(chǔ)貨幣的原因，但是基礎(chǔ)貨幣不表6葛蘭杰因果檢驗(yàn)原假設(shè)LOGM2不是LOGHM的葛蘭杰原因6.000980.00109LOGHM不是LOGM2的葛蘭杰原因1.761190.16285LOGLENDING不是LOGHM的葛蘭杰原因3.443820.02142LOGHM不是LOGLENGDING的葛蘭杰原因1.312670.27743LOGLENGDING不是LOGM2的葛蘭杰原因0.232250.87361LOGM2不是LOGLENGDING的葛蘭杰原因1.433200.24072綜合這兩種檢驗(yàn)，可以穩(wěn)健得出的結(jié)論是M2是基礎(chǔ)貨幣的原因，信貸也是基礎(chǔ)貨幣的原因，不過，M2和信貸之間沒有關(guān)系。這些結(jié)論支持了我國(guó)貨幣供款之后主動(dòng)為其提供了相應(yīng)的準(zhǔn)備金，而不是限制。M2也不是信貸的原因，這過，在這些結(jié)論中，信貸不是M2的原因與內(nèi)生貨幣理論似乎有些矛盾。按照內(nèi)間的對(duì)應(yīng)關(guān)系就會(huì)消失，信貸就不會(huì)成為M2的原因。為了證明這個(gè)想法，我們命題。我國(guó)的貨幣流通速度處于下降過程，有許多學(xué)者討論了這個(gè)問題(汪洋,2007,曾利飛等,2006,葉光等,2007,張勇和范從來,2006,趙留彥和王一鳴,2005)。對(duì)于M2流通速度進(jìn)行檢驗(yàn)可知，其ADF檢驗(yàn)值為-0.552703，p值為向上1。在圖的最低層是經(jīng)濟(jì)的參與人——企業(yè)和工人。企業(yè)和工人通過產(chǎn)品市金，另外就是要求商業(yè)銀行在相互結(jié)算的時(shí)候必須使用其在央行的存款(Lavoie,2003)。首先來看一下法定準(zhǔn)備金制度。在這種要求下，商業(yè)銀行在放款后有了行在發(fā)放貸款后，其對(duì)應(yīng)存款的一部分轉(zhuǎn)移到了B銀行，所以A銀行需要向B1外生貨幣理論中邏輯是從上向下的，同時(shí)上面兩層僅僅決定了名義值，實(shí)際值完全獨(dú)立取決于銀行B銀行間市場(chǎng)圖2現(xiàn)代銀行體系銀行B銀行間市場(chǎng)中央銀行銀行A產(chǎn)品市場(chǎng)客戶a………k要素市場(chǎng)客戶I………X金融市場(chǎng)表7法定準(zhǔn)備金制度下的銀行系統(tǒng)商業(yè)銀行中央銀行資產(chǎn)負(fù)債資產(chǎn)負(fù)債貸款L準(zhǔn)備金R貸款L準(zhǔn)備金R私人銀行存款（準(zhǔn)備金R）貸款R從中央銀行借入資金R表8兩個(gè)銀行資金交流銀行A銀行B資產(chǎn)負(fù)債對(duì)非金融機(jī)構(gòu)貸款存款從銀行B借入資金資產(chǎn)負(fù)債對(duì)非金融機(jī)構(gòu)貸款對(duì)銀行B貸款存款表9兩銀行在中央銀行賬戶銀行A銀行B資產(chǎn)負(fù)債資產(chǎn)負(fù)債對(duì)非金融機(jī)構(gòu)貸款非金融機(jī)構(gòu)存款對(duì)非金融機(jī)構(gòu)貸款非金融機(jī)構(gòu)存款非金融機(jī)構(gòu)存款從中央銀行借入資金（負(fù)的結(jié)算余額）對(duì)非金融機(jī)構(gòu)貸款（正的結(jié)算余額）供貸款。具體可由以下案例說明。例如，光大銀行陽光理財(cái)“T計(jì)劃”2008年公司發(fā)行。信托資金用于購買某四大國(guó)有銀行發(fā)放給唐山鋼鐵集團(tuán)有限責(zé)任公準(zhǔn)備金率后再給商業(yè)銀行注入流動(dòng)性，使得商業(yè)銀行可以繳納法定準(zhǔn)備金。表表10準(zhǔn)備金率調(diào)整和央票準(zhǔn)備金調(diào)整日期央票（億元）凈注入（億元）2007-6-5前一周到期前一周發(fā)行510640后一周到期后一周發(fā)行6803702007-8-15前一周到期前一周發(fā)行321.3-878.7后一周到期后一周發(fā)行700740-402007-9-25前一周到期前一周發(fā)行60940后一周到期后一周發(fā)行9702007-10-25前一周到期前一周發(fā)行60后一周到期后一周發(fā)行750307202007-11-26前一周到期前一周發(fā)行24065后一周到期后一周發(fā)行300240602007-12-25前一周到期前一周發(fā)行330.5580-249.5后一周到期后一周發(fā)行7805202602008-1-25前一周到期前一周發(fā)行710600后一周到期后一周發(fā)行580-7002008-3-25前一周到期前一周發(fā)行-140后一周到期后一周發(fā)行8002320-15202008-4-25前一周到期前一周發(fā)行3320-2200后一周到期后一周發(fā)行600990-3902008-5-20前一周到期前一周發(fā)行870660210后一周到期后一周發(fā)行540600-602008-6-15前一周到期前一周發(fā)行240910后一周到期后一周發(fā)行7102604502008-6-25前一周到期前一周發(fā)行710310400后一周到期后一周發(fā)行931786是準(zhǔn)備金率調(diào)整，而是貨幣市場(chǎng)的擾動(dòng)因素。通過圖3可以看出，2007-2008產(chǎn)生的2。而準(zhǔn)備金率上調(diào)對(duì)SHIBOR（品種為7天和3個(gè)月）影響不大，有時(shí)圖3SHIBOR與IPO9.20中海油服9.25中國(guó)神華9.25中國(guó)神華10.26中國(guó)石油9.17建設(shè)銀行9.11北京銀行9.0000北京銀行中海集運(yùn)4.194.256.18中海集運(yùn)中信銀行交通銀行中國(guó)遠(yuǎn)洋2.12中國(guó)平安11.21中國(guó)中鐵12.14中國(guó)太保2.26中國(guó)鐵建7.3西部礦業(yè)興業(yè)銀行中信銀行交通銀行中國(guó)遠(yuǎn)洋2.12中國(guó)平安11.21中國(guó)中鐵12.14中國(guó)太保2.26中國(guó)鐵建7.3西部礦業(yè)興業(yè)銀行中煤能源4.16紫金礦業(yè)7.12中煤能源4.16紫金礦業(yè)南京銀行4.9寧波銀行4.9寧波銀行金鉬股份2007.01.042007.01.042007.01.232007.02.092007.03.052007.03.222007.04.102007.04.272007.05.212007.06.072007.06.262007.07.132007.08.012007.08.202007.09.062007.09.252007.10.172007.11.052007.11.222007.12.112007.12.282008.01.172008.02.032008.02.272008.03.172008.04.032008.04.232008.05.132008.05.302008.06.19 圖4SHIBOR與準(zhǔn)備金率調(diào)整 我國(guó)央行為什么會(huì)適應(yīng)性供給準(zhǔn)備金呢？這是因?yàn)橹醒脬y行必須保證金融前的支付系統(tǒng)是有兩部分組成，即大額支付系統(tǒng)（HVPS我們利用這個(gè)區(qū)間的數(shù)據(jù)來檢驗(yàn)我們前面的分析。利用前面貨幣內(nèi)生的結(jié)的結(jié)論。之所以這么做是因?yàn)樵?008年一個(gè)比較粗略的預(yù)測(cè)算法是依據(jù)歷史情況，2007比2006年新增廣義貨幣不過，2008年后半期，我國(guó)受到國(guó)際金融危機(jī)的沖擊。發(fā)端自美國(guó)的金融口下滑對(duì)于我國(guó)的影響巨大。根據(jù)統(tǒng)計(jì)局的計(jì)算，我國(guó)貿(mào)易依存度已經(jīng)達(dá)到了趨勢(shì)更加明顯。外貿(mào)下滑影響了我國(guó)經(jīng)濟(jì)的正常發(fā)展。我國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度自生、文化、計(jì)劃生育等社會(huì)事業(yè)方面約1500億，節(jié)能減排、生態(tài)工程約2100而不是其他金融資產(chǎn)。因此，加上前面的預(yù)測(cè)，2009年預(yù)計(jì)M2應(yīng)該大致增長(zhǎng)實(shí)際數(shù)據(jù)來看，2009年比2008年廣義貨幣增長(zhǎng)135057.92億元。而2010年實(shí)際比2009年廣義貨幣增長(zhǎng)115627.生貨幣的預(yù)測(cè)比較吻合。因此，我們?cè)?009年對(duì)于這個(gè)問題的解答可以從收入法核算恒等式入手。GDP的收入法核算恒pq=wL+pΠ其中p為一般價(jià)格水平，q為產(chǎn)量，Π表示實(shí)際利潤(rùn)。等式兩邊同時(shí)除以實(shí)際產(chǎn)量q，得到：其中y表示人均產(chǎn)出qL，π表示實(shí)際利潤(rùn)占總產(chǎn)出的比重，即收入中利潤(rùn)占比Π/q。對(duì)于這個(gè)求取增長(zhǎng)率可得：pwyκ環(huán)最初開始的時(shí)候，企業(yè)向銀行融資覆蓋其原材料和資本投入3。假設(shè)原材料和之后，消費(fèi)部門獲得了1000元收入。在償還900元工資和原材料貸款，和10幣是通貨膨脹原因的歷史事件法，即分析當(dāng)外生沖擊發(fā)生后變量之間的演化關(guān) 3當(dāng)然，企業(yè)會(huì)利用自有資金進(jìn)行一部分生產(chǎn)。不過，國(guó)勞動(dòng)占比一個(gè)大的下降階段。同時(shí)，圖7也可以看到，這導(dǎo)致了之后在發(fā)生的亞洲金融危機(jī)嚴(yán)重影響了我國(guó)經(jīng)濟(jì)。這導(dǎo)致了我國(guó)投資水平的下降（圖年通脹率很低，甚至出現(xiàn)通貨緊縮。隨著2003年后經(jīng)濟(jì)開始復(fù)蘇，投資回暖、開始了迅速下降，也就產(chǎn)生了伴之而來的通貨膨脹。利用GDP折算指數(shù)和CPI計(jì)算的通貨膨脹在2003年之后就全面復(fù)蘇，基本維持在高位，更是在2007和2008年達(dá)到高點(diǎn)。這個(gè)過程被另一個(gè)外生事件——2008年的全球金融危機(jī)——如前所述，這導(dǎo)致了利潤(rùn)下降，從而拉低了通貨膨脹，出縮。隨著我國(guó)在2009年進(jìn)行的大規(guī)模投資，其效應(yīng)50數(shù)據(jù)來源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站占二三產(chǎn)業(yè)之和比例占一二三產(chǎn)業(yè)之和比例資料來源：龔剛等（2010）圖7歷年通貨膨脹率30252015105019791980198119821983198419851986198719881989199019911992199319941995199619971998199920002001200220032004200520062007200820091979198019811982198319841985198619871988198919901991199219931994199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009-5GDP折算指數(shù)通脹率CPI通脹率2009年開始的高投資產(chǎn)生了貨幣的高投放，同時(shí)也產(chǎn)生了高通脹，即投資需求國(guó)內(nèi)游資涌動(dòng)，產(chǎn)生了各種炒作現(xiàn)象。高投資導(dǎo)致的利潤(rùn)％，宏觀上的通貨膨脹正是來自于這種投資推動(dòng)。因此，2010年的高貨幣增長(zhǎng)發(fā)和2010年后半年開始的PPI上漲正是這個(gè)過程的反應(yīng)。資金,以緩解市場(chǎng)的流動(dòng)性壓力。央行與部分銀行定向逆回購操作的金額為至少央票,同時(shí)也未進(jìn)行正回購操作。因此公開市場(chǎng)得以連續(xù)10周凈投放,累計(jì)金額Anderson,LeonallC.andJordan,JerryL."MonetaryandFiscalActions:ATestofTheirRelativeImportanceinEconomicStabilization."FederalReserveBankofSt.LouisReview,1968,(November),pp.11-24.Balbach,AnatolB."HowControllableIsMonetaryGrowth."FederalReserveBankofSt.LouisReview,1981,63(4),pp.3-12.Bofinger,Peter.MonetaryPolicy:Goals,Institutions,Strategies,andInstruments.Oxford:OxfordUniversityPress,2001.Brunner,Karl."TheRoleofMoneyandMonetaryPolicy."FederalReserveBankofSt.LouisReview,1968,50(7),pp.8-24.Vernengo,Matias.“MoneyandInflation.”inAHandbookofAlternativeMonetaryEconomics,2006Geiger,Michael."MonetaryPolicyinChina(1994-2004):Targets,InstrumentsandTheirEffectiveness,"WürzburgEconomicPapersNo.68.2006.Holmes,AlanR."OperationalConstraintsontheStabilizationofMoneySupplyGrowth,"ControllingMonetaryAggregates,ProceedingsoftheMonetaryConference.NantucketIslan,1969,pp.65-82.Lavoie,M.."APrimeronEndogenousCredit-Money,"inL.-P.RochonandS.Rossi,eds,ModernTheoriesof