《國際金融學(xué)》-1省公開課一等獎(jiǎng)全國示范課微課金獎(jiǎng)?wù)n件

國際金融學(xué)InternationalFinance1/118自我介紹：

課程郵箱：

gjjrhenu@163.com（密碼：1234henu）

教材

學(xué)科體系

課程概述

（考試形式、成績組成）

導(dǎo)論2/118姜波克《國際金融新編》，復(fù)旦大學(xué)出版社楊長江、姜波克《國際金融學(xué)》第四版，高教出版社克魯格曼《國際經(jīng)濟(jì)學(xué)》錢榮堃、陳彪如。馬君潞、范小云（南開大學(xué)）陳平（中山大學(xué)）Obsfeld和Rogoff《高級(jí)國際金融學(xué)教程》漢字版《國際金融學(xué)說史》陳岱孫、厲以寧編中國金融出版社教材3/118學(xué)科體系微觀宏觀國際貿(mào)易一個(gè)國家兩個(gè)國家國際金融(宏觀)金融學(xué)貨幣銀行學(xué)博弈論、產(chǎn)業(yè)組織理論數(shù)理金融學(xué)、金融工程4/118金融定義資金融通：包含投資與融資兩個(gè)不可分割方面直接融資間接融資5/118國際金融學(xué)是研究國際間貨幣關(guān)系和金融活動(dòng)新興學(xué)科。它是在國際貿(mào)易理論基礎(chǔ)上逐步形成和發(fā)展起來，在很長一段時(shí)間作為國際貿(mào)易學(xué)一部分而處于隸屬地位。早期各國普遍重視國際商業(yè)與貿(mào)易往來，在經(jīng)濟(jì)理論上也就自然而然地出現(xiàn)重貿(mào)易輕金融傾向。20世紀(jì)60年代以前，國際金融學(xué)沒有形成獨(dú)立學(xué)科。其相關(guān)內(nèi)容只是出現(xiàn)在西方國家貨幣銀行學(xué)教科書中，被視作開放條件下貨幣銀行學(xué)或貨幣銀行學(xué)對國外延伸。

6/118國際金融學(xué)內(nèi)容：◆國際金融理論◆國際金融活動(dòng)◆國際貨幣金融政策7/118國際金融理論彈性論吸收論貨幣論國際收支調(diào)整理論國際貯備理論國際投資理論匯率決定理論匯率制度理論匯率理論國際貨幣危機(jī)理論國際收支危機(jī)模型心理預(yù)期模型道德風(fēng)險(xiǎn)模型8/118國際金融活動(dòng)國際資本流動(dòng)國際收支國際金融市場國際金融機(jī)構(gòu)9/118國際貨幣金融政策國際貯備政策各國貨幣金融政策協(xié)調(diào)國際貨幣制度國際金匯兌本位制國際金本位制國際信用貨幣制度國際匯率制度固定匯率制度浮動(dòng)匯率制度中間匯率制度10/118第1章

國民收入和

國際收支平衡表11/118第1節(jié)開放經(jīng)濟(jì)下國民收入賬戶國民收入(NationalIncome)概念

反應(yīng)一國一定時(shí)期內(nèi)（通常為一年）投入生產(chǎn)資源所產(chǎn)出最終產(chǎn)品和服務(wù)市場價(jià)值或由此形成收入一個(gè)數(shù)量指標(biāo)。封閉經(jīng)濟(jì)下國民收入等式：（支出法）C+I+G≡Y≡C+Sp+T（收入法）簡化得出I=SS=Ｓp＋（Ｔ－Ｇ）=Sp+Sg結(jié)論：在封閉經(jīng)濟(jì)中，一國總投資完全由國民儲(chǔ)蓄提供，國民儲(chǔ)蓄與投資必定相等。12/118金融與經(jīng)濟(jì)發(fā)展：從封閉-------開放⑤商品進(jìn)出口⑥資本流動(dòng)⑦勞動(dòng)力流動(dòng)國外部門⑤⑥⑦①生產(chǎn)要素酬勞②生產(chǎn)要素③最終產(chǎn)品和勞務(wù)④購置商品商品流動(dòng)貨幣流動(dòng)政府生產(chǎn)要素市場金融市場商品市場企業(yè)家庭購置支出凈稅收投資儲(chǔ)蓄①②③④封閉國民經(jīng)濟(jì)循環(huán)

土地、勞動(dòng)力、資本、企業(yè)家才能租金、工資、利潤、利息最終產(chǎn)品和勞務(wù)購置產(chǎn)品13/118一、開放經(jīng)濟(jì)下國民收入等式Y(jié)=C+I+G+X-M說明：國民收入=本國對本國產(chǎn)品需求+外國對本國產(chǎn)品需求，對外國產(chǎn)品需求不會(huì)形成本國國民收入。

上式中，X-M=TB(貿(mào)易賬戶余額），可看出TB,C,I,G均是國民收入組成部分。

14/118二、開放經(jīng)濟(jì)下國民收入●國民收入兩種衡量方式：國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）：以領(lǐng)土為標(biāo)準(zhǔn)來計(jì)算國民生產(chǎn)總值（GNP）：以國民為標(biāo)準(zhǔn)來計(jì)算●二者關(guān)系：GNP=GDP+NFPGDP=AGNP=A－B+CABC15/118NFP（凈要素收入）=本國國民境外生產(chǎn)產(chǎn)品、服務(wù)(C)—外國國民在本國生產(chǎn)產(chǎn)品、服務(wù)(B)

(還應(yīng)該包含投資收益)經(jīng)常賬戶余額即國民收入中因?yàn)榻?jīng)濟(jì)開放而得自外國部分，由貿(mào)易賬戶余額（TB）與從外國取得凈要素收入二者之和組成。CA=TB+NFP16/118三、經(jīng)常賬戶宏觀經(jīng)濟(jì)分析

國民收入賬戶是宏觀經(jīng)濟(jì)基本分析框架，宏觀經(jīng)濟(jì)主要變量及相互關(guān)系都能夠在此框架內(nèi)得以認(rèn)識(shí)。1．經(jīng)常賬戶與進(jìn)出口貿(mào)易CA=X-M（當(dāng)NFP=0時(shí)）長久以來人們普通將進(jìn)出口貿(mào)易視為經(jīng)常賬戶代表。2．經(jīng)常賬戶與國內(nèi)吸收CA=Y-A吸收即總支出，以A表示，A=C+I+GY=C+I+G+X-M（當(dāng)NFP=0時(shí)CA=X-M)17/118含義：國民收入與國內(nèi)支出（吸收）無須相等，經(jīng)常賬戶余額反應(yīng)了二者間差額。（順差？逆差？）

3．經(jīng)常賬戶與國際投資頭寸

國際投資頭寸(IIP)與凈國際投資頭寸（NIIP)IIP:某一時(shí)點(diǎn)對外資產(chǎn)（債權(quán)）與負(fù)債之余額。NIIP：資產(chǎn)（債權(quán)）與負(fù)債之余額相抵后之凈額。經(jīng)常賬戶與國際投資頭寸有以下關(guān)系CA=NIIP-NIIP-1

即經(jīng)常賬戶余額等于凈國際投資頭寸之改變。18/1184．經(jīng)常賬戶與儲(chǔ)蓄、投資Y=C+I+G+X-M=C+Sp+T 整理:X-M=Sp+T-I-G=S-I(T-G=Sg,S=Sp+Sg)即：CA=S-I也可得出CA=(Sp-I)+(T-G)二者含義相同，均說明開放經(jīng)濟(jì)下，儲(chǔ)蓄與投資無須相等。

19/118封閉經(jīng)濟(jì)中：總需求（產(chǎn)出、實(shí)物）：Y＝C＋I(xiàn)＋G總供給（供給、價(jià)值）：Y＝C＋Sp＋T總需求=總供給→→I=S開放經(jīng)濟(jì)中：總需求：Y＝C＋I(xiàn)＋G＋X－M總供給：Y＝C＋Sp＋T總需求=總供給→→S=I+X－M20/118利率利率儲(chǔ)蓄投資儲(chǔ)蓄投資SSIII’I’封閉條件下開放條件下儲(chǔ)蓄＝投資儲(chǔ)蓄＜投資21/118主要恒等式CA=S-I(Sp-I)+(T-G)(2)

CA=TB+NFP(TB=X-M,是貿(mào)易賬戶)(3)CA=NIIP-NIIP-1(4)CA=Y-A會(huì)計(jì)恒等式是統(tǒng)計(jì)報(bào)表數(shù)學(xué)抽象。22/118兩缺口：CA=(Sp-I)+(T-G)發(fā)展中國家CA=Sp-I雙赤字：CA=(Sp-I)+(T-G)美國CA=T-G雙順差：CA+KA=0CA>0,KA（不包含外匯貯備）>0中國雙順差——大國歷史上史無前例

23/118第2節(jié)開放經(jīng)濟(jì)下國際收支賬戶一、國際收支概念國際收支是一國居民與外國居民在一定時(shí)期內(nèi)各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)交易貨幣價(jià)值總和。（一定時(shí)期全部對外經(jīng)濟(jì)往來系統(tǒng)統(tǒng)計(jì)。）了解時(shí)需要注意：居民和非居民經(jīng)濟(jì)交易國際收支和國際借貸

24/1181.國際收支是一個(gè)流量概念而非存量概念。國際借貸（國際投資頭寸）是存量概念。國際借貸（國際投資頭寸）（BalanceofInternationalIndebtedness/InternationalInvestmentPosition）,即一定時(shí)點(diǎn)上一國居民對外資產(chǎn)和負(fù)債價(jià)值統(tǒng)計(jì)。CA=NIIP-NIIP-1

NIIP：凈國際投資頭寸25/1182.國際收支以交易（Transaction）為基礎(chǔ)，而不以支付（Payment)為基礎(chǔ)。國際收支統(tǒng)計(jì)是一國全部對外經(jīng)濟(jì)交易交換transaction轉(zhuǎn)移transfer移居migrate其它依據(jù)推論而存在交易26/1183.國際收支必須發(fā)生在一國居民(resident)與非居民(nonresident)之間。居民和公民是兩個(gè)不一樣概念。公民是一個(gè)法律概念，而居民則是一個(gè)經(jīng)濟(jì)概念。居民是指在一個(gè)國家經(jīng)濟(jì)領(lǐng)土內(nèi)含有經(jīng)濟(jì)利益中心經(jīng)濟(jì)單位。27/118IMF作了以下要求：自然人居民，指那些在本國居住時(shí)間長達(dá)一年以上個(gè)人，但官方外交使節(jié)、駐外軍事人員等一律是所在國非居民；法人居民，指在本國從事經(jīng)濟(jì)活動(dòng)各級(jí)政府機(jī)構(gòu)、非盈利團(tuán)體和企業(yè)。 ◆跨國企業(yè)母企業(yè)和子企業(yè)分別是所在國居民?！魢H性機(jī)構(gòu)如聯(lián)合國、國際貨幣基金組織等是任何國家非居民28/118二、國際收支賬戶基本原理國際收支賬戶是依據(jù)一定會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)用會(huì)計(jì)方法編制出來反應(yīng)國際收支情況報(bào)表。通俗地講就是反應(yīng)各國際收支【項(xiàng)目】及【金額】統(tǒng)計(jì)表。國際貨幣基金組織（IMF）編制出版《國際收支手冊》（1993年第5版，年第6版），要求了組員國編制國際收支平衡表準(zhǔn)則、項(xiàng)目分類、組成標(biāo)準(zhǔn)及管理方法等，含有指導(dǎo)性意義。29/118（一）結(jié)構(gòu)內(nèi)容國際收支賬戶經(jīng)常賬戶資本和金融賬戶錯(cuò)誤與遺漏賬戶

貨物收益經(jīng)常轉(zhuǎn)移服務(wù)金融賬戶資本賬戶30/118

經(jīng)常賬戶除了資本轉(zhuǎn)移以外各種轉(zhuǎn)移貨物出口貨物進(jìn)口貨物服務(wù)

首次收入（收益）二次收入（經(jīng)常轉(zhuǎn)移）運(yùn)輸、旅游、通訊、金融、保險(xiǎn)、計(jì)算機(jī)服務(wù)、其它商業(yè)服務(wù)投資收益（紅利、利息等）支付給非居民雇員酬勞31/118資本和金融賬戶

資本賬戶金融賬戶固定資產(chǎn)全部權(quán)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移與固定資產(chǎn)收買或放棄相聯(lián)絡(luò)或以其為條件資產(chǎn)轉(zhuǎn)移債務(wù)人不索取任何回報(bào)而取消債務(wù)資本轉(zhuǎn)移非生產(chǎn)、非金融資產(chǎn)收買和放棄各種無形資產(chǎn)交易直接投資證券投資其它投資貯備資產(chǎn)貨幣性黃金外匯資產(chǎn)和其它債權(quán)在IMF貯備頭寸尤其提款權(quán)錯(cuò)誤與遺漏賬戶32/118（二）編制標(biāo)準(zhǔn) ●按照復(fù)式簿記記賬方法編制：即每筆交易都是由兩筆價(jià)值相等、方向相反賬目表示。借方：支出項(xiàng)目、資產(chǎn)增加項(xiàng)目、負(fù)債降低項(xiàng)目。（反應(yīng)資金流出交易，也稱負(fù)號(hào)項(xiàng)目）貸方：收入項(xiàng)目、負(fù)債增加項(xiàng)目、資產(chǎn)降低項(xiàng)目（反應(yīng)資金流入交易，也稱正號(hào)項(xiàng)目）●全部權(quán)變更標(biāo)準(zhǔn)33/118記賬實(shí)例1、甲國企業(yè)出口價(jià)值100萬美元設(shè)備，該企業(yè)在海外銀行存款對應(yīng)增加；

借：其它投資100萬貸：貨物100萬2、甲國居民到外國旅游花銷30萬美元，該費(fèi)用從該居民海外存款中扣除；借：服務(wù)30貸：其它投資303、甲國企業(yè)在海外投資所得利潤150萬美元，其中，75萬用于當(dāng)?shù)卦偻顿Y，50萬購置當(dāng)?shù)厣唐愤\(yùn)回國內(nèi)，25萬結(jié)售給政府換取本幣；借：貨物50貸：收入150官方貯備25直接投資754、甲國政府動(dòng)用40萬美元貯備向國外提供無償援助，另提供相當(dāng)于60萬美元糧食藥品援助。借：經(jīng)常轉(zhuǎn)移100貸：官方貯備40貨物605、外商以價(jià)值1000萬美元設(shè)備投資甲國，興辦合資企業(yè)。借：貨物1000萬美元貸：直接投資1000萬美元34/1185筆交易組成國際收支賬戶一、經(jīng)常賬戶借方（－）貸方（＋）1、貨物⑤1000+③50①100＋④602、服務(wù)②303、收入③1504、經(jīng)常轉(zhuǎn)移④100二、資本與金融賬戶1、資本賬戶

2、金融賬戶（1）直接投資③75⑤1000（2）證券投資

（3）其它投資①100②30（4）貯備資產(chǎn)③25④40三、錯(cuò)誤與遺漏賬戶

總計(jì)-1380+138035/118貿(mào)易差額基本差額綜合差額國際收支差額世界走向多極化官方結(jié)算差額經(jīng)常項(xiàng)目差額36/11812341貿(mào)易收支差額2經(jīng)常賬戶差額=1+無形貨物收支、收益、經(jīng)常轉(zhuǎn)移3基本賬戶差額=2+長久資本流動(dòng)流動(dòng)4綜合賬戶差額=3+短期資本流動(dòng)各種口徑國際收支差額示意圖37/118三、國際收支賬戶分析差額（余額）分析順差和逆差含義1、貿(mào)易賬戶余額(TradeBalance)【貨物+服務(wù)】綜合反應(yīng)一國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品質(zhì)量和勞動(dòng)生產(chǎn)率情況，反應(yīng)該國產(chǎn)業(yè)在國際上競爭力。2．經(jīng)常賬戶余額(CurrentAccountBalance)【貨物+服務(wù)+收入+轉(zhuǎn)移】綜合反應(yīng)一國進(jìn)出口情況，被看成是制訂國際收支政策和產(chǎn)業(yè)政策主要依據(jù)38/1183．資本與金融賬戶余額(CapitalandFinancialAccountBalance)經(jīng)過賬戶能夠看出一個(gè)國家資本市場開放程度和金融市場發(fā)達(dá)程度；反應(yīng)與經(jīng)常賬戶之間融資關(guān)系。公式表示：CA＋KA=0即：二賬戶余額金額相等，方向相反，表達(dá)了資本與金融賬戶可為經(jīng)常賬戶融資關(guān)系。39/118正確了解經(jīng)常帳戶資本和金融帳戶之間關(guān)系:●理論上之和為零●經(jīng)常帳戶順差意味著給其它國家融資，逆差意味著從其它國家取得融資●資本與金融賬戶和經(jīng)常賬戶間存在融資關(guān)系CA＋KA=0將外匯貯備從KA中單獨(dú)拿出來：經(jīng)常帳戶順差+凈資本流入=外匯貯備增加左邊即“綜合賬戶差額”40/1184．綜合賬戶差額或總差額(OverallBalance)指經(jīng)常賬戶與資本和金融賬戶中資本轉(zhuǎn)移、直接投資、證券投資、其它投資賬戶所組成余額，也就是將國際收支賬戶中官方貯備賬戶剔除后余額。（注意：官方貯備賬戶借方金額表明貯備增加，貸方則相反）這也是通常意義上我們所說國際收支余額（差額）。實(shí)施固定匯率制國家，此余額相對主要，而對大多數(shù)匯率自由浮動(dòng)國家來說，主要性相對降低。41/118我國凈出口與凈資本流入（81-99）-200-1000100200300400500828384858687888990919293949596979899年份億美元凈出口（代表經(jīng)常賬戶）凈資本流入（代表剔除外匯貯備后金融賬戶）42/118我國利用外資結(jié)構(gòu)（79-99）010203040506070809010079-8384858687888990919293949596979899年份百分比(%)借款所占百分比（代表證券投資）FDI所占百分比（代表直接投資）其它投資所占百分比43/1185、錯(cuò)誤與遺漏賬戶現(xiàn)有技術(shù)上原因，也有些人為原因。是衡量非法資本進(jìn)、出主要依據(jù)。貸方余額表明資本外逃，借方則相反。如以”資本凈流出額+該賬戶余額”估算資本外逃。資本外逃＝短期私人資本流出額＋國際收支帳戶中“誤差與遺漏”估算熱錢（游資）“hotmoney”：熱錢流入=“外匯占款-貿(mào)易順差-FDI”44/118我國“差錯(cuò)與遺漏”（82-99）-200-150-100-50050828384858687888990919293949596979899年份億美元45/118第2章

開放經(jīng)濟(jì)下國際資金流動(dòng)46/118第1節(jié)

資金國際流動(dòng)基本原理47/118喬治·索羅斯可能是有史以來著名度最高和最具傳奇色彩金融大師。1993年，他利用歐洲各國在統(tǒng)一匯率機(jī)制問題上步調(diào)不一致失誤，發(fā)動(dòng)了拋售英鎊投機(jī)風(fēng)潮，迫使含有300年歷史英格蘭銀行（英國中央銀行）認(rèn)虧出場。1997年2月，他旗下投資基金在國際貨幣市場上大量拋售泰銖，這一行動(dòng)被視為是牽連極廣東南亞金融危機(jī)開端。當(dāng)然，索羅斯也并非無往而不勝。在1987年美國股災(zāi)中，索羅斯虧損4～6億美元，而他在1998年俄羅斯金融危機(jī)中虧損更高達(dá)30億美元之巨。48/118《金融煉金術(shù)》從1986年7月21日到年底，量子基金股票下跌了2％，其中，S&P指數(shù)期貨投資升值2%，國庫券投資虧損2%，日本政府債券期貨投資升值1％，日本股票指數(shù)期貨投資升值5％，德國馬克投資升值10％，日元投資虧損2％，黃金投資升值14％，石油投資增值40％。綜合整個(gè)表現(xiàn)來看，結(jié)果應(yīng)該說還是令人滿意。從浮動(dòng)匯率體系開始運(yùn)行時(shí)起，我一直在從事外匯投機(jī)生意，但我未能取得常勝統(tǒng)計(jì)。總來說，1980年以前贏利頗豐，1981年到1985年期間虧損累累。我方法是試驗(yàn)性，更多地依據(jù)直覺而不是確定信念。從性格上講，我向來對抓住轉(zhuǎn)折點(diǎn)比追隨趨勢更感興趣。直到1981年，我還能抓住歐洲貨幣對美元上升和下降趨勢，可是我過早地放棄了自己頭寸。49/118《金融煉金術(shù)》是自《股票作手回想錄》之后又一部含有永恒價(jià)值投資指南?！Ａ_·瓊斯一部偉大著作，你能夠從中了解當(dāng)代最成功投資家是怎樣進(jìn)行投資決議。精彩絕倫！——華爾街日報(bào)令人激動(dòng)不已，索羅斯是大師中大師，..披露了近年來金融市場游戲規(guī)則..只有索羅斯才能對如此復(fù)雜事態(tài)做出透徹分析?！狤squire一部講座形式投資讀物..應(yīng)該逐句、逐段、逐頁地閱讀，重復(fù)咀嚼其中每一個(gè)概念..索羅斯是有史以來最出眾職業(yè)投資家..很可能還是當(dāng)代最出色市場分析家?！狟·M·比格摩根·斯坦利50/118Mar/Hedge依據(jù)基金經(jīng)理匯報(bào)將對沖基金分為8類：

1、宏觀（Macro）基金：依據(jù)股價(jià)、外匯及利率所反應(yīng)出來全球經(jīng)濟(jì)形勢改變進(jìn)行操作。2、全球（Global）基金：投資于新興市場或世界上一些特定地域，即使也像宏觀基金那樣依據(jù)某一特殊市場走勢進(jìn)行操作，但更偏向選擇單個(gè)市場上行情看漲股票，也不像宏觀基金那樣對指數(shù)衍生品感興趣；3、多頭（LongOnly）基金：傳統(tǒng)權(quán)益基金，其運(yùn)作結(jié)構(gòu)與對沖基金相類似，即采取獎(jiǎng)勵(lì)性傭金及利用杠桿。4、市場中性（Market-neutral）基金：經(jīng)過多頭和空頭對沖操作來降低市場風(fēng)險(xiǎn)，從這個(gè)意義上講，它們投資哲學(xué)與早期對沖基金(如Jones基金)最為靠近。這一類基金包含可轉(zhuǎn)換套利基金；對股票和期指套利基金；或者依據(jù)債券市場收益曲線操作基金等；5、部門（Sectoral）對沖基金6、專事賣空(dedicatedshortsales)基金7、重大事件驅(qū)動(dòng)（Event-driven）基金8、基金基金(Fundsoffunds)：向各個(gè)對沖基金分配投資組合，有時(shí)用杠桿效應(yīng)。51/118宏觀（Macro）對沖基金，最著名就是索羅斯量子基金。很多人都認(rèn)為宏觀對沖基金是最兇惡基金，風(fēng)險(xiǎn)最大，其實(shí)宏觀對沖基金風(fēng)險(xiǎn)并非最大，普通只使用4－7倍杠桿。即使宏觀對沖基金追求投資戰(zhàn)略多元化，但這類基金仍有幾個(gè)共同特征：A、利用各國宏觀不穩(wěn)定。尋找宏觀經(jīng)濟(jì)變量偏離穩(wěn)定值并當(dāng)這些變量不穩(wěn)定時(shí)，其資產(chǎn)價(jià)格以及相關(guān)利潤會(huì)猛烈波動(dòng)國家。這類基金會(huì)負(fù)擔(dān)相當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)，以期有可觀回報(bào)。B、經(jīng)理人尤其愿意進(jìn)行那些損失大筆資本風(fēng)險(xiǎn)顯著為零投資。如在1997年亞洲金融危機(jī)中，投資者判斷泰銖將貶值，即使無法準(zhǔn)確預(yù)料詳細(xì)貶值日期，但可斷定不會(huì)升值，所以敢放膽投資。C、當(dāng)籌資成本較低時(shí)，最有可能大量買入。廉價(jià)籌資使它們即使對事件時(shí)期不確定時(shí)也勇于大量買入并持倉。D、經(jīng)理人對流動(dòng)性市場很感興趣。在流動(dòng)市場上它們能夠以低成本做大筆交易。而在新興市場，有限流動(dòng)性和有限可交易規(guī)模對宏觀對沖基金和其它試圖建倉投資者造成一定約束。新興市場對與離岸同行有業(yè)務(wù)往來國內(nèi)銀行進(jìn)行資本控制或限制使得對沖基金極難操縱市場。因?yàn)樵谳^小、缺乏流動(dòng)性市場，無法匿名投資，經(jīng)理人還擔(dān)心會(huì)被看成政府或中央銀行交易對立方。52/118

伴隨亞洲機(jī)會(huì)明朗化，越來越多資金從全球各地涌向亞洲市場，與之相伴是更多對沖基金將總部設(shè)在了亞洲。包含索羅斯基金管理企業(yè)在內(nèi)多家大型對沖基金都開始東擴(kuò)進(jìn)程。瑞士信貸一份匯報(bào)顯示，約25家全球最大對沖基金正試圖擴(kuò)展到亞洲。全球100家頂尖對沖基金中75%未來都有可能在亞洲設(shè)置分支。經(jīng)過對沖基金東進(jìn)，中國已經(jīng)成為了繼美國和英國后，對沖基金選擇總部最多國家。同時(shí)，選址在歐美基金百分比降低，降到總數(shù)50%以下。不過投資人對包含亞洲在內(nèi)新興市場還是抱有慎重態(tài)度。HFRI新興市場綜合總指數(shù)截至11月年度業(yè)績?yōu)?.81%，不過流入新興市場資金水平還是低于流入到發(fā)達(dá)市場資金水平。53/1181.

您怎么對待人民幣貶值，有效匯率提升;NDF與官方外匯牌價(jià)走勢趨勢及相關(guān)關(guān)系,給出您假設(shè)，并給出您推導(dǎo)過程，要求全部數(shù)據(jù)準(zhǔn)確到小數(shù)點(diǎn)后兩位2.假使您手頭有1億美金總資金，當(dāng)前投資頭寸為：在泰國股指上配有折合1000萬美金多頭，在韓國股市配有500萬美金多頭，在香港市場持有內(nèi)地紅籌指數(shù)基金多頭500萬美元，賣空日元/美元指數(shù)1000萬美金，持有美國國債3000萬美金，購入歐元相關(guān)資產(chǎn)cds500萬美金，您能不能想到一個(gè)最簡單量化優(yōu)化方案，使得手上資金實(shí)現(xiàn)動(dòng)態(tài)最優(yōu)投資配比，也請您說出您假設(shè)，并給出推算過程.54/118第2節(jié)

外匯市場55/118No.56成為外匯條件自由兌換普遍接收可償性56/118USD/RMB57/118匯率標(biāo)價(jià)方法和種類 直接標(biāo)價(jià)法 間接標(biāo)價(jià)法 美元標(biāo)價(jià)法 （目標(biāo)：簡化報(bào)價(jià)程序； 廣泛比較各種貨幣 匯價(jià)）58/118No.59在直接標(biāo)價(jià)法下，外幣幣值上升或下跌方向和匯率值增加或降低方向恰好相同。比如，我國人民幣市場匯率為：月初：USD1=RMB6.8214月末：USD1=RMB6.8300說明美元幣值上升，人民幣幣值下跌。

59/118No.60在間接標(biāo)價(jià)法下，外幣幣值上升或下跌方向和匯率值增加或降低方向相反。比如，倫敦外匯市場匯率為：月初：GBP1=USD1.8115月末：GBP1=USD1.8010說明美元匯率上升，英鎊匯率下跌。

60/118No.61美元標(biāo)價(jià)法

（U.S.DollarQuotationSystem）它是指以美元和其它國家貨幣來表示各國貨幣匯率方法。目標(biāo)是為了簡化報(bào)價(jià)并廣泛地比較各種貨幣匯價(jià)。比如瑞士蘇黎士某銀行面對其它銀行詢價(jià)，報(bào)出各種貨幣匯價(jià)為：

USD1=RMB6.8300USD1=CAD1.186061/118法定升值與升值、法定貶值與貶值 法定升值（Revaluation） 法定貶值（Devaluation） 升值（Appreciation） 貶值（Depreciation）62/118No.63

法定升值法定升值（Revaluation）是指政府經(jīng)過提升貨幣含金量或明文宣告方式，提升本國貨幣對外匯匯價(jià)。7月21日19時(shí)，美元對人民幣交易價(jià)格調(diào)整為1美元兌8.11元人民幣,外匯指定銀行可自此時(shí)起調(diào)整對客戶掛牌匯價(jià),這是一次性地小幅升值2%。自7月21日起，我國開始實(shí)施以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)整、有管理浮動(dòng)匯率制度。人民幣匯率不再盯住單一美元，形成更富彈性人民幣匯率機(jī)制。63/118No.64

法定升值與升值

升值（Appreciation）是指因?yàn)橥鈪R市場上供求關(guān)系改變造成本國貨幣對外匯價(jià)上升。

年4月10日人民幣匯率破7,以6.9920中間價(jià)進(jìn)入了“6時(shí)代”。到4月30日人民幣對美元匯率中間價(jià)為7.0002。64/118No.65法定貶值與貶值法定貶值（Devaluation）是指政府經(jīng)過降低貨幣含金量或明文宣告方式，降低本國貨幣對外匯價(jià)。

1994年1月1日，匯率并軌,人民幣匯率官方大幅貶值近50％。人民幣匯率由5.70元兌1美元大幅貶值到8.70元兌1美元65/118No.66

美元對日元貶值歷程

1949年制訂日元平價(jià)匯率為1美元兌360日元，到了60年代后期，顯然是過低了。1971年12月簽署“史密森協(xié)定”（Smithsonian

Agreement），日元被重估，重新定價(jià)為1美元兌308日元，不過這一匯價(jià)沒有能連續(xù)多久。1985年9月達(dá)成廣場協(xié)議（Plaza）時(shí)，美元對日元匯率是1美元兌240日元，到1987年2月達(dá)成盧浮宮協(xié)議（Louvre）時(shí)變?yōu)?50日元。1995年3月則高達(dá)79.85日元，首次突破了80日元大關(guān)。66/11867/11868/11869/118No.70按實(shí)際價(jià)值不一樣分為

名義匯率、實(shí)際匯率和有效匯率名義匯率（NominalExchangeRate）就是現(xiàn)實(shí)中貨幣兌換比率，它可能由市場決定，也可能由官方制訂。

名義有效匯率（NominalEffectiveExchangeRate）是一個(gè)加權(quán)平均匯率，其權(quán)數(shù)取決于各國與該國經(jīng)濟(jì)往來親密程度（比如各國與該國貿(mào)易額占該國總貿(mào)易額比重）。

70/118No.71實(shí)際匯率（RealExchangeRate）是名義匯率用兩國價(jià)格水平調(diào)整后匯率，即外國商品與本國商品相對價(jià)格，反應(yīng)了本國商品國際競爭力。實(shí)際匯率R與名義匯率e之間關(guān)系是：

其中，Pf和P分別代表外國和本國相關(guān)價(jià)格指數(shù)，Pf

是以外幣標(biāo)價(jià)，P是以本幣標(biāo)價(jià)。R和e都是直接標(biāo)價(jià)法下匯率。71/118

名義有效匯率（NominalEffectiveExchangeRate）是一個(gè)加權(quán)平均匯率，其權(quán)數(shù)取決于各國與該國經(jīng)濟(jì)往來親密程度（比如各國與該國貿(mào)易額占該國總貿(mào)易額比重）?；蚍Q匯率指數(shù)。

72/118 外匯市場概述外匯市場是從事外匯買賣或兌換場所，或是各種不一樣貨幣彼此進(jìn)行交換場所。有形市場—— 外匯交易所無形市場—— 表現(xiàn)為電話、電報(bào)、電傳和計(jì)算機(jī)終端等各種遠(yuǎn)程通訊工具組成交易網(wǎng)絡(luò)當(dāng)前外匯市場是一個(gè)全球性二十四小時(shí) 不間斷外匯交易。

73/118No.74

國際主要外幣市場交易時(shí)間表

國際外匯市場是一個(gè)無形市場，由電腦、電話等通信工具將全世界交易者連在一起。同時(shí)它又是一個(gè)24小時(shí)不停運(yùn)轉(zhuǎn)市場。因?yàn)闀r(shí)差關(guān)系，除了星期六、日及一些全球性節(jié)假日外，這個(gè)市場都在不停地運(yùn)轉(zhuǎn)。從北京時(shí)間早晨5點(diǎn)起，新西蘭、澳大利亞匯市開市，然后新加坡、香港、東京等相繼開市；下午3點(diǎn)起，歐洲巴黎、法蘭克福、倫敦等也相繼加入；至晚上8點(diǎn)，北美紐約、溫哥華也開市運(yùn)轉(zhuǎn)，直到第二天凌晨4點(diǎn)北美收市，外匯市場就是這么周而復(fù)始地不停運(yùn)轉(zhuǎn)著。74/118No.75芝加哥紐約法蘭克福倫敦東京香港新加坡Sydney南韓24小時(shí)不間斷外匯市場?75/118二十四小時(shí)全球外匯交易76/118國家或地域貨幣符號(hào)ISO標(biāo)準(zhǔn)代碼中國人民幣元RMB￥CNY香港港元HK$HKD美國美元$USD日本日元￥JPY德國德國馬克DMDEM法國法國法郎FFFRF歐元區(qū)歐元€EUR瑞典瑞典克朗SKrSEK瑞士瑞士法郎SFCHF英國英鎊￡GBP77/11878/118No.79匯率種類按制訂匯率方法不一樣，劃分為基本匯率與套算匯率從銀行買賣外匯角度，劃分為買入?yún)R率、賣出匯率和現(xiàn)鈔匯率按外匯匯付方式不一樣，劃分為電匯匯率、信匯匯率和票匯匯率按外匯交易交割日不一樣，劃分為即期匯率和遠(yuǎn)期匯率按實(shí)際價(jià)值不一樣分為名義匯率、實(shí)際匯率和名義有效匯率按匯率制度不一樣劃分為固定匯率和浮動(dòng)匯率79/118No.80基本匯率（BasicRate）

★選擇出一個(gè)與本國對外往來關(guān)系最為緊密貨幣即關(guān)鍵貨幣（KeyCurrency），并制訂或報(bào)出匯率?！锉編排c關(guān)鍵貨幣間匯率稱為基本匯率?！锎蠖鄶?shù)國家都把美元看成關(guān)鍵貨幣，把本幣與美元之間匯率作為基本匯率。

80/118No.81套算匯率（CrossRate），又稱為交叉匯率◆有兩種含義：

（1）各國在制訂出基本匯率后，再參考主要外匯市場行情，推算出本國貨幣與非關(guān)鍵貨幣之間匯率。比如：我國某日制訂人民幣與美元基本匯率是：

USD1=RMB8.2270

而當(dāng)初倫敦外匯市場英鎊對美元匯率為：GBP1=USD1.7816這么，就能夠套算出人民幣與英鎊間匯率GBP1=RMB（1.7816×8.2270）=RMB14.657281/118No.82（2）因?yàn)槲鞣酵鈪R銀行報(bào)價(jià)時(shí)采取美元標(biāo)價(jià)法，為了換算出各種貨幣間匯率，必須經(jīng)過各種貨幣對美元匯率進(jìn)行套算。比如香港某外匯銀行外匯買賣報(bào)價(jià)是：USD1=DEM1.7720USD1=CHF1.5182據(jù)此能夠套算出馬克和瑞士法郎之間匯率：DEM1=CHF（1.5182/1.7720）=CHF0.856882/118No.83從銀行買賣外匯角度▲買入?yún)R率（BuyingRate），也稱買入價(jià)（theBidRate），即銀行從同業(yè)或客戶買入外匯時(shí)所使用匯率?！u出匯率（SellingRate），也稱賣出價(jià)（theOfferRate），即銀行向同業(yè)或客戶賣出外匯時(shí)所使用匯率?！虚g匯率（MiddleRate），指銀行買入價(jià)和銀行賣出價(jià)算術(shù)平均數(shù)，即二者之和再除以2。中間匯率主要用于新聞報(bào)道和經(jīng)濟(jì)分析?！F(xiàn)鈔匯率（BankNotesRate），即銀行買賣外國現(xiàn)金價(jià)格。

83/118No.84幣種匯買、匯賣現(xiàn)匯買入價(jià)現(xiàn)鈔買入價(jià)賣出價(jià)中間價(jià)美元(USD)682.6681.23675.77683.97港幣(HKD)88.0687.8887.1888.24日元(JPY)7.14847.11986.89117.177歐元(EUR)926.08922.38892.74929.78英鎊(GBP)1041.311037.141003.821045.48中國工商銀行人民幣即期外匯牌價(jià)

日期：年05月15日星期五

84/118No.85怎樣區(qū)分買入價(jià)和賣出價(jià)？比如，某日巴黎外匯市場和倫敦外匯市場報(bào)價(jià)以下：巴黎USD1=EUR1.7505～1.7615

倫敦GBP1=USD1.8870～1.8890注意：從銀行還是客戶角度？哪種貨幣？恪守賤買貴賣標(biāo)準(zhǔn)

85/118No.86遠(yuǎn)期匯率報(bào)價(jià)方式其一是直接報(bào)價(jià)（OutrightRate），即直接將各種不一樣交割期限期匯買入價(jià)和賣出價(jià)表示出來，這與現(xiàn)匯報(bào)價(jià)相同。其二是用遠(yuǎn)期差價(jià)（ForwardMargin）或掉期率（SwapRate）報(bào)價(jià)，即報(bào)出期匯匯率偏離即期匯率值或點(diǎn)數(shù)。升水（atpremium）表示期匯比現(xiàn)匯貴；貼水（atdiscount）表示期匯比現(xiàn)匯廉價(jià)；平價(jià)（atpar）表示二者相等。86/118 銀行直接報(bào)出即期匯率，再報(bào)出遠(yuǎn)期差價(jià)，遠(yuǎn)期匯率由交易者自己計(jì)算。例：

即期報(bào)價(jià)：USD1＝HKD7.7944-7.7951遠(yuǎn)期報(bào)價(jià)：49/44注：在實(shí)務(wù)中，銀行報(bào)出遠(yuǎn)期差價(jià)用點(diǎn)數(shù)表述，每點(diǎn)萬分之一。通常稱0.0001為1個(gè)基本點(diǎn)（BasicPoint).

怎么計(jì)算？？假如區(qū)分買入價(jià)和賣出價(jià)怎么辦？假如只報(bào)出差價(jià)，不標(biāo)出升貼水怎么辦？

基于掉期率計(jì)算遠(yuǎn)期匯率87/118 左低右高，往上加 左高右低，往下減(遠(yuǎn)期價(jià)差比即期價(jià)差更大)秘訣88/118

即期報(bào)價(jià)：USD1＝HKD7.7944-7.7951（1）遠(yuǎn)期報(bào)價(jià)：49/44則遠(yuǎn)期匯率：USD1=HKD7.7944/51-0.0049/44=HKD7.7895-7.7907（2）遠(yuǎn)期報(bào)價(jià)：30/40則遠(yuǎn)期匯率：USD1=HKD7.7944/51＋0.0030/40=HKD7.7974-7.799189/118

例， 銀行報(bào)出美元和歐元報(bào)價(jià)為： USD1＝EUR0.9917-22 一個(gè)月掉期率為34/25 三個(gè)月掉期率為20/45 美元和歐元一月期和三月期遠(yuǎn)期匯率 分別是多少？90/118即期交易遠(yuǎn)期交易套匯套利掉期擇期期貨期權(quán) 外匯交易91/118 （一）直接套匯 紐約： USD100＝DEM190.7500 法蘭克福： USD1＝DEM1.9100 套匯者同時(shí)在紐約賣馬克、在法蘭克福賣美元，則套匯者每1美元就能夠獲取匯差收益0.0025馬克利潤。92/118

（二）間接套匯 紐約： USD100＝FRF500.0000 巴黎： GBP1＝FRF8.5400 倫敦： GBP1＝USD1.7200 套匯者假如同時(shí)在紐約拿美元買法郎，在巴黎賣法郎、買英鎊，在倫敦買美元、賣英鎊，則套匯者每最初1美元就能夠收回1.007美元。93/118

判斷方法： 統(tǒng)一標(biāo)價(jià)方法，并把被表示貨幣單位統(tǒng)一成1； 將三個(gè)匯率相乘，假如不等于1，說明有套匯機(jī)會(huì)； 依據(jù)乘積大于1還是小于1，來判斷買賣方向。例： 紐約： USD1＝FRF5.0000 巴黎： FRF1＝GBP1/8.5400 倫敦： GBP1＝USD1.7200

5/8.54×1.72=1.00794/118更為復(fù)雜套匯交易例：三角套匯在紐約外匯市場上，USD1=HKD7.7944/7.7951

巴黎外匯市場上，GBP1=HKD10.9863/10.9873

在倫敦外匯市場上，GBP1=USD1.4325/1.4335依據(jù)這三個(gè)外匯市場外匯行市，套匯者首先在紐約市場上以1美元7.7944港元行市賣出10萬美元，買進(jìn)794400港元；同時(shí)又在巴黎市場上以1英鎊10.9873港幣行市賣出794400港元，買進(jìn)72302英鎊(708000÷10.9873)；同時(shí)又在倫敦市場上以1英鎊1.4325美元行市賣出72302英鎊，買進(jìn)103572(72302×1.4325)美元。結(jié)果，在紐約市場上以10萬美元進(jìn)行套匯，最終收回103572美元，匯率差額利潤為3572美元(未扣除套匯費(fèi)用)。95/11896/11897/118第3節(jié)

歐洲貨幣市場98/118國際收支“三種理論”（一）彈性論本幣貶值，則【TB=X?Px?M?(ePm)】增加條件是：馬歇爾----勒納條件：

η*+η＞1

或（

Ex+Em＞1）99/118No.100“J曲線”效應(yīng)在短期內(nèi)，貶值并不能馬上引發(fā)實(shí)際經(jīng)濟(jì)部門貿(mào)易量改變，從進(jìn)出口相對價(jià)格改變到貿(mào)易量增減帶來國際收支改進(jìn)需要經(jīng)過一段時(shí)間，即存在時(shí)滯，普通被認(rèn)為需要六個(gè)月到一年時(shí)間。在貶值之初，國際收支非但不能改進(jìn)，反而可能更趨惡化，整個(gè)過程用曲線描述出來，成字母J形。所以這種現(xiàn)象稱為“J曲線”效應(yīng).。t1

t2t3t4tBP0國際收支更趨惡化國際收支改進(jìn)國際收支扭轉(zhuǎn)圖9-4：J曲線效應(yīng)TB=X?Px?M?(ePm)100/118No.101貿(mào)易條件貿(mào)易條件（Termoftrade）貿(mào)易條件（TermofTrade）又稱交換比價(jià)，也稱“進(jìn)出口比價(jià)指數(shù)”，是指出口商品單位價(jià)格指數(shù)與進(jìn)口商品單位價(jià)格指數(shù)之間百分比注意：這里Pm不是進(jìn)口商品外幣價(jià)格，而是本幣價(jià)格101/118No.102102/118No.103考查總收入與總支出(吸收，需求)對國際收支影響

Y=C+I+G+(X–M)令Ａ＝Ｃ＋Ｉ+G(國內(nèi)吸收)