橫向并購(gòu)模板

編號(hào)：時(shí)間：2021年x月x日書山有路勤為徑，學(xué)海無涯苦作舟頁碼：第頁橫向并購(gòu)、縱向并購(gòu)和混合并購(gòu)橫向并購(gòu)由于橫向并購(gòu)是并購(gòu)那些具有競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系的、經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域相同、生產(chǎn)產(chǎn)品相同的連鎖企業(yè)同行業(yè)之間的并購(gòu)，那么，這種并購(gòu)的目的在于擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模，實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)；減少競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，提高行業(yè)的集中程度，增強(qiáng)產(chǎn)品在同行業(yè)中的競(jìng)爭(zhēng)能力，控制或影響同類產(chǎn)品市場(chǎng)；消除重復(fù)設(shè)施，提供系列產(chǎn)品，有效的實(shí)現(xiàn)節(jié)約。橫向并購(gòu)的缺點(diǎn)是，易于出現(xiàn)行業(yè)壟斷，限制市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。在一定的技術(shù)條件下，根據(jù)利潤(rùn)最大化的原則，各產(chǎn)業(yè)部門都存在最優(yōu)的生產(chǎn)規(guī)模，企業(yè)只有達(dá)到或接近這個(gè)最優(yōu)生產(chǎn)規(guī)模才能實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)最大化。在國(guó)內(nèi)，橫向并購(gòu)是連鎖企業(yè)之間并購(gòu)的主要形態(tài)。國(guó)美、物美等連鎖企業(yè)都經(jīng)常使用橫向并購(gòu)，其中以國(guó)美的橫向并購(gòu)最具代表性。案例橫向并購(gòu)成就今日國(guó)美連鎖帝國(guó)今天的國(guó)美，已經(jīng)成為一個(gè)超級(jí)連鎖品牌和龐大的商業(yè)帝國(guó)：銷售規(guī)模超越1000億，在全國(guó)數(shù)百個(gè)城市中擁有了1200多個(gè)店面，幾乎是除少數(shù)偏遠(yuǎn)省份外都有國(guó)美店的存在。在并購(gòu)永樂、大中之后，國(guó)美擁有無限廣闊的企業(yè)疆域。目前，國(guó)美電器已成為具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的中國(guó)最優(yōu)秀連鎖零售品牌，但這并不是它的終極目標(biāo)。國(guó)美電器的愿景是在2015年成為備受尊敬的世界家電零售企業(yè)第一的公司。在國(guó)內(nèi)家電零售市場(chǎng)上，“美”、“蘇”(國(guó)美、蘇寧)爭(zhēng)霸對(duì)峙多年。到2008年，緊隨國(guó)美后的蘇寧電器的店面數(shù)量只有國(guó)美的一半略多一些。然而在三年前，蘇寧電器的店面數(shù)量與國(guó)美幾乎相當(dāng)，2004年底的時(shí)候，國(guó)美后的店面數(shù)量為227家，而蘇寧電器為193家?？梢园l(fā)現(xiàn)，在2005至2007這三年中，國(guó)美的店面數(shù)量增長(zhǎng)6倍，而蘇寧的店面數(shù)量增長(zhǎng)僅3倍。2005至2007這三年，究竟發(fā)生了什么？深入研究發(fā)現(xiàn)，在2005至2007這三年中，國(guó)美、蘇寧分別采取了不同的發(fā)展戰(zhàn)略，國(guó)美的并購(gòu)和開店“雙劍齊發(fā)”，而蘇寧基本上采取了自主開店的策略。蘇寧電器與國(guó)美的差距，主要表現(xiàn)在并購(gòu)方面。這三年中，國(guó)美高舉并購(gòu)大旗，把10多家家電連鎖企業(yè)收之麾下。可以說，橫向并購(gòu)成就了今日的國(guó)美帝國(guó)。國(guó)美并購(gòu)過很多企業(yè)，最常用的是橫向并購(gòu)。為什么？在國(guó)美總顧問趙建華看來，橫向并購(gòu)顯然是一個(gè)很巧妙的策略。通過并購(gòu)當(dāng)?shù)氐闹髁骷译娺B鎖企業(yè)，國(guó)美最大程度地避免和競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手打消耗戰(zhàn)，快速地切入當(dāng)?shù)氐闹髁魇袌?chǎng)，從時(shí)機(jī)上爭(zhēng)取到了對(duì)于市場(chǎng)的主動(dòng)權(quán)，讓企業(yè)能夠在盡可能短的時(shí)間內(nèi)獲得最快的發(fā)展。在經(jīng)過多輪大規(guī)模并購(gòu)實(shí)踐后，國(guó)美已經(jīng)總結(jié)出了一整套關(guān)于并購(gòu)方面的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，而這些經(jīng)驗(yàn)又讓國(guó)美對(duì)并購(gòu)這個(gè)手段的認(rèn)識(shí)得到了升華。趙建華教授分析說，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手蘇寧從未有過并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)，可以說，在即將從大亂走向大治的家電連鎖業(yè)，作為惟一具備并購(gòu)成功的企業(yè)，并購(gòu)已經(jīng)成為了國(guó)美區(qū)別于蘇寧電器等其它家電連鎖企業(yè)的關(guān)鍵詞。并購(gòu)成就了今日的黃光裕，今后黃光裕的并購(gòu)還會(huì)繼續(xù)。縱向并購(gòu)與橫向并購(gòu)截然不同，縱向并購(gòu)是指那些生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)互為上下游關(guān)系的企業(yè)之間的并購(gòu)?？v向并購(gòu)又分向前并購(gòu)和向后并購(gòu)兩種形式。向前并購(gòu)是向其最終用戶的并購(gòu)，如一家紡織公司與使用其產(chǎn)品的印染公司的結(jié)合。向后并購(gòu)是向其供應(yīng)商的并購(gòu)，如一家鋼鐵公司與鐵礦公司的結(jié)合?？v向并購(gòu)的目的在于控制某行業(yè)、某部門生產(chǎn)與銷售的全過程，加速生產(chǎn)流程，縮短生產(chǎn)周期，減少交易費(fèi)用，獲得一體化的綜合效益。同時(shí)，縱向并購(gòu)還可以避開橫向并購(gòu)中經(jīng)常遇到的反托拉斯法的限制。其缺點(diǎn)是企業(yè)生存發(fā)展受到市場(chǎng)因素的影響較大。通過縱向并購(gòu)，企業(yè)實(shí)現(xiàn)一體化，這能幫助企業(yè)降低成本，贏得競(jìng)爭(zhēng)，例如在鋼和鐵的一體化案例中，兼并節(jié)省了在加熱的成本和運(yùn)輸成本。企業(yè)內(nèi)部交易可以消除搜尋價(jià)格、簽訂合約、收取貨款、做廣告的成本，部分減少交流和協(xié)議的相關(guān)成本，這些都能為企業(yè)贏得更多利潤(rùn)，在競(jìng)爭(zhēng)中更加主動(dòng)。混合并購(gòu)在一次并購(gòu)行為中，既有橫向并購(gòu)，又有縱向并購(gòu)，那么這種兩者相結(jié)合的企業(yè)并購(gòu)就稱為混合并購(gòu)。混合并購(gòu)一般分為產(chǎn)品擴(kuò)張型、市場(chǎng)擴(kuò)張型和純混合型三種。產(chǎn)品擴(kuò)張型并購(gòu)是指一家企業(yè)以原有產(chǎn)品和市場(chǎng)為基礎(chǔ)，通過并購(gòu)其他企業(yè)進(jìn)入相關(guān)產(chǎn)業(yè)的經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域，達(dá)到擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)范圍、增強(qiáng)企業(yè)實(shí)力的目的。市場(chǎng)擴(kuò)張型并購(gòu)是指生產(chǎn)同種產(chǎn)品，但產(chǎn)品在不同地區(qū)的市場(chǎng)上銷售的企業(yè)之間的并購(gòu)，以此擴(kuò)大市場(chǎng)，提高市場(chǎng)占有率。純混合型并購(gòu)是指生產(chǎn)和職能上沒有任何聯(lián)系的兩家或多家企業(yè)的并購(gòu)。這種并購(gòu)又稱為集團(tuán)擴(kuò)張，目的是進(jìn)入更具增長(zhǎng)潛力和利潤(rùn)率較高的領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)投資多元化和經(jīng)營(yíng)多元化，通過先進(jìn)的財(cái)務(wù)管理管控和集中化的運(yùn)營(yíng)管理管控來取得規(guī)模經(jīng)濟(jì)。在百麗鞋業(yè)的混合并購(gòu)行為中，既有產(chǎn)品擴(kuò)張型混合并購(gòu)，又有市場(chǎng)擴(kuò)張型混合并購(gòu)。在2007年5月上市之后短短的半年時(shí)間內(nèi)，百麗斥資收購(gòu)的資金高達(dá)30億元。截至目前，百麗的鞋業(yè)品牌之多，渠道之廣，在業(yè)內(nèi)無人能及，現(xiàn)在的百麗手上已掌握著接近25個(gè)品牌?？梢灶A(yù)見，未來的一到兩年內(nèi)，百麗手上一定會(huì)超過30個(gè)品牌。在上市之前，百麗已經(jīng)擁有4000個(gè)終端網(wǎng)點(diǎn)，而百麗“一年增加1000家門店”的相關(guān)計(jì)劃更讓競(jìng)爭(zhēng)激烈的鞋業(yè)市場(chǎng)更增添了緊張的空氣。百麗透露，上市后拿出約24%-25%的籌資金額用于開設(shè)新店，包括提高一級(jí)市場(chǎng)占有率和擴(kuò)大在二三級(jí)城市的市場(chǎng)占有率，從高檔到中檔、從職業(yè)到休閑、從時(shí)尚到運(yùn)動(dòng)全面出擊。又一個(gè)工商一體化的零售業(yè)超級(jí)霸主已經(jīng)浮出水面。

現(xiàn)金支付，股票支付，混和支付企業(yè)并購(gòu)支付方式的種類現(xiàn)金支付是指并購(gòu)方通過向被并企業(yè)股東支付一定數(shù)額的現(xiàn)金，以取得目標(biāo)企業(yè)控制權(quán)的出資方式;股票支付是指并購(gòu)公司通過增加發(fā)行本公司的普通股票,以新發(fā)行的股票替換目標(biāo)公司的資產(chǎn)或者股票,從而達(dá)到收購(gòu)目的的一種出資方式。它包括以股票換資產(chǎn)和以股票換股票兩種方式;綜合證券支付指的是并購(gòu)公司對(duì)目標(biāo)公司提出收購(gòu)要約時(shí),其出價(jià)為現(xiàn)金、股票(普通股和優(yōu)先股)、認(rèn)股權(quán)證、可轉(zhuǎn)換債券等多種形式的組合。在我國(guó),目前還沒有三種主要支付方式應(yīng)用情況的詳細(xì)統(tǒng)計(jì)資料,從公布的公開信息來看,我國(guó)以現(xiàn)金支付方式為主;股票支付收購(gòu)企業(yè)的情況也有一定的數(shù)量;綜合證券支付方式則相對(duì)較少。我國(guó)特有的支付方式：（1）無償劃撥方式。所謂無償劃撥方式是指國(guó)家通過行政手段將國(guó)有企業(yè)的控股權(quán)從一個(gè)國(guó)有資產(chǎn)主體劃至另一個(gè)國(guó)有資產(chǎn)主體，而接受方無須向出讓方作出現(xiàn)金、證券及票據(jù)支付等一切補(bǔ)償。這種支付方式在我國(guó)國(guó)有企業(yè)改革的過程中被廣泛地采用。我國(guó)上市公司從1997年至2004年無償劃撥的數(shù)量占當(dāng)年并購(gòu)數(shù)的比例平均為23.57%。（2）承擔(dān)債務(wù)式的零支付方式。承擔(dān)債務(wù)式并購(gòu)是指在目標(biāo)公司的資產(chǎn)與債務(wù)基本等價(jià)的情況下,并購(gòu)公司以承擔(dān)目標(biāo)公司的債務(wù)為條件接受其資產(chǎn),并購(gòu)公司并不需要用支付資金的一種方式。此時(shí)不需支付現(xiàn)金和股票,因而可視為一種零支付方式。這種方式在外國(guó)也偶有發(fā)生，如1999年初韓國(guó)現(xiàn)代集團(tuán)收購(gòu)瀕臨破產(chǎn)的起亞集團(tuán)。但據(jù)麥肯錫公司的統(tǒng)計(jì)，在西方各國(guó)這種方式占的比例不足1%，基本可以忽略不計(jì)。然而，這種方式在我國(guó)卻被廣泛地采用，尤其在并購(gòu)瀕臨破產(chǎn)的國(guó)有企業(yè)及ST上市公司的案例中。我們認(rèn)為,由于我國(guó)的歷史原因,在現(xiàn)階段考慮到下崗職工再就業(yè)、社會(huì)治安穩(wěn)定等一系列問題,可以積極提倡在并購(gòu)活動(dòng)中采用這一支付方式。

2、企業(yè)并購(gòu)支付方式的特點(diǎn)

（1）現(xiàn)金支付：并購(gòu)方通過現(xiàn)金支付能迅速完成并購(gòu)過程，有利于并購(gòu)后企業(yè)的重組和整合，被并企業(yè)股東獲得現(xiàn)金后，也規(guī)避了合并后企業(yè)發(fā)展的不確定性。但是,有時(shí)現(xiàn)金支付方式也并不是目標(biāo)公司的股東們所希望的,因?yàn)樵趪?guó)外,若以現(xiàn)金支付,目標(biāo)公司的股東可能要交資本利得稅,故對(duì)那些大股東而言,反而不是最佳方式。在并購(gòu)方公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)很好的情況下,他們可能會(huì)希望股票支付方式。

（2）股票支付：股票支付的并購(gòu)成本較低，但程序復(fù)雜。對(duì)于并購(gòu)方而言，股票支付可使其免于即時(shí)支付的壓力，把由此產(chǎn)生的現(xiàn)金流量投入到合并后企業(yè)的生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)。在國(guó)外，對(duì)目標(biāo)企業(yè)而言可以不交資本利得稅,但目標(biāo)公司的收益受并購(gòu)公司股價(jià)的影響,并購(gòu)公司的原股東收益會(huì)被稀釋。

（3）綜合證券支付：綜合證券收購(gòu)形式多樣，集中了現(xiàn)金、股票、債券等形式的優(yōu)點(diǎn)，既可以單獨(dú)使用一種支付方式，也可以將幾種支付方式組合運(yùn)用，取長(zhǎng)補(bǔ)短，易于收購(gòu)公司在收購(gòu)時(shí)根據(jù)自身情況靈活選擇。其特點(diǎn)：一是可以避免支付更多現(xiàn)金；二是防止控股權(quán)的轉(zhuǎn)移；三是認(rèn)股權(quán)、可轉(zhuǎn)換證券的支付方式，可吸引更多資金，有利于收購(gòu)的順利完成，但公司控制權(quán)可能會(huì)被稀釋；四是部分成本可稅前支付。一、現(xiàn)金并購(gòu)

所謂現(xiàn)金并購(gòu)是以現(xiàn)金為支付工具，用現(xiàn)金置換目標(biāo)公司的資產(chǎn)或用現(xiàn)金購(gòu)買目標(biāo)公司的股票來達(dá)到并購(gòu)目標(biāo)公司的目的。有并購(gòu)動(dòng)機(jī)的公司多會(huì)首選現(xiàn)金并購(gòu)支付方式，是因?yàn)檫@種支付方式有其內(nèi)在的優(yōu)越性，主要表現(xiàn)在：

1.利用現(xiàn)金可迅速直接達(dá)到并購(gòu)目的。首先，在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)條件下，選擇一個(gè)目標(biāo)公司并不容易，這就使并購(gòu)公司要果斷利用現(xiàn)金這一支付工具迅速達(dá)到并購(gòu)目的；否則，競(jìng)購(gòu)的對(duì)手公司可能迅速籌措現(xiàn)金與之抗衡。其次，在進(jìn)行并購(gòu)交易時(shí)，目標(biāo)公司的股東和管理管控層多少懷有敵對(duì)情緒，目標(biāo)公司很可能會(huì)進(jìn)行反收購(gòu)布防，而現(xiàn)金并購(gòu)可以隱藏并購(gòu)公司的準(zhǔn)備工作，使對(duì)手措手不及。

2.現(xiàn)金并購(gòu)方式估價(jià)簡(jiǎn)單，可以減少并購(gòu)公司的決策時(shí)間，避免錯(cuò)過最佳并購(gòu)時(shí)機(jī)。

3.現(xiàn)金并購(gòu)方式可確保并購(gòu)公司控制權(quán)固化。一旦目標(biāo)公司收到對(duì)其所擁有股份的現(xiàn)金支付，就失去了對(duì)原公司的任何利益。對(duì)于并購(gòu)方而言，用現(xiàn)金收購(gòu)公司，現(xiàn)有的股東權(quán)益不會(huì)因此被“淡化”，也不會(huì)導(dǎo)致股權(quán)稀釋和控制權(quán)轉(zhuǎn)移，更不會(huì)產(chǎn)生逆向并購(gòu)。

4.現(xiàn)金是一種支付價(jià)值穩(wěn)定的支付工具。現(xiàn)金不存在流動(dòng)性變化或變現(xiàn)問題，目標(biāo)公司的股東所獲取的支付價(jià)值是確定的。這一方面利于這些股東們權(quán)衡利弊盡快促成交易完成，另一方面，股東們也不必承受因證券支付而帶來的收益不確定性。而往往這些不確定性影響到目標(biāo)公司股東們接受并購(gòu)交易的意愿和積極性。

當(dāng)然，采用現(xiàn)金并購(gòu)也有其弊端，主要表現(xiàn)在：

1.受即時(shí)付現(xiàn)能力的限制。因?yàn)樗蟛①?gòu)方必須在確定的日期支付相當(dāng)大數(shù)量的貨幣，這就受到公司本身現(xiàn)金頭寸的制約。

2.由于并購(gòu)公司在市場(chǎng)結(jié)構(gòu)中占據(jù)的地位不同，獲現(xiàn)能力差異較大，交易規(guī)模必然受到限制。

3.在跨國(guó)并購(gòu)中，采用現(xiàn)金支付方式意味著并購(gòu)方面臨著貨幣的可兌換性風(fēng)險(xiǎn)以及匯率風(fēng)險(xiǎn)。

4.如果目標(biāo)公司所在地的國(guó)家稅務(wù)準(zhǔn)則規(guī)定，目標(biāo)公司的股票在出售后若實(shí)現(xiàn)了資本收益就要繳納資本收益稅，那么用現(xiàn)金購(gòu)買目標(biāo)公司的股票就會(huì)增加目標(biāo)公司的稅收負(fù)擔(dān)。

正是由于現(xiàn)金并購(gòu)方式存在制約并購(gòu)的因素，在交易中，并購(gòu)公司也會(huì)考慮用股票并購(gòu)和混合并購(gòu)方式。

二、股票并購(gòu)

所謂股票并購(gòu)方式是指通過換股方式達(dá)到獲得目標(biāo)公司財(cái)產(chǎn)權(quán)或控制權(quán)的并購(gòu)出資方式。其優(yōu)點(diǎn)主要表現(xiàn)在：

1.股票并購(gòu)交易規(guī)模相對(duì)較大，不受獲現(xiàn)能力制約。目前并購(gòu)交易的目標(biāo)公司規(guī)模越來越大，若使用現(xiàn)金并購(gòu)方式來完成并購(gòu)交易，對(duì)并購(gòu)公司的即時(shí)獲現(xiàn)能力和未來的現(xiàn)金回收率要求很高。而采用股票并購(gòu)方式，通過股票這一支付工具，并購(gòu)公司無須另行籌資來支付并購(gòu)，從而不會(huì)使公司的營(yíng)運(yùn)資金遭到擠壓，減輕了現(xiàn)金壓力。

2.股票并購(gòu)交易完成后，目標(biāo)公司的股東不會(huì)失去其所有者權(quán)益，只是目標(biāo)公司所有權(quán)轉(zhuǎn)移到并購(gòu)公司所有權(quán)中去。并購(gòu)后的公司由并購(gòu)方和目標(biāo)雙方股東共同控制，但是大多數(shù)原并購(gòu)公司股東仍握有經(jīng)營(yíng)的主導(dǎo)控制權(quán)。

3.目標(biāo)公司股東享受延期納稅和低稅率的優(yōu)惠。與現(xiàn)金并購(gòu)相比較，股票并購(gòu)無須過多地考慮當(dāng)?shù)氐亩悇?wù)準(zhǔn)則及其對(duì)出價(jià)安排上的制約。如果并購(gòu)方業(yè)績(jī)優(yōu)良，給目標(biāo)公司股東支付股票可能比支付現(xiàn)金更受歡迎。按照規(guī)定，目標(biāo)公司股東在未來出售其換來的股票時(shí)，才對(duì)其收入納稅，這樣持股股東可根據(jù)自己需要，自主的決定收益實(shí)現(xiàn)的時(shí)間，享受稅收優(yōu)惠政策。

4.采用股票并購(gòu)可使原目標(biāo)公司股東與并購(gòu)方共同承擔(dān)估價(jià)下降風(fēng)險(xiǎn)。比如B公司很難對(duì)目標(biāo)T公司進(jìn)行估價(jià)，而且是用現(xiàn)金并購(gòu)。并購(gòu)后發(fā)現(xiàn)T公司內(nèi)部有一些“家丑”，那么，全部虧損都由B公司股東承擔(dān)。但若采用股票并購(gòu)，T公司股東將同樣分擔(dān)虧損。

其不足主要表現(xiàn)在：

1.采用股票并購(gòu)方式，必然使新獲取并購(gòu)方股票的股東有機(jī)會(huì)進(jìn)入董事會(huì)，這會(huì)使并購(gòu)方現(xiàn)有的股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，使老股東擁有的公司權(quán)益比率下降，在股權(quán)變動(dòng)數(shù)量足夠大的情況下，老股東面臨著失去公司控制權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)。

2.增發(fā)新股可能會(huì)使每股權(quán)益下降，特別是在目標(biāo)公司的盈利狀況較差或是支付價(jià)格較高的情況下，必然會(huì)使老股東的原有收益稀釋。

3.增發(fā)新股同樣會(huì)使每股凈資產(chǎn)值減少，這會(huì)對(duì)股價(jià)產(chǎn)生不利影響。這種不利影響制約了老股東的流動(dòng)性需求和持有該股票的良好預(yù)期。

4.收購(gòu)成本的不確定，加大了并購(gòu)交易中的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也會(huì)招來風(fēng)險(xiǎn)套利者。他們抬高目標(biāo)公司的股價(jià)，打壓并購(gòu)方估價(jià)，以便在并購(gòu)后對(duì)沖抵補(bǔ)獲利，這種情況必然會(huì)導(dǎo)致并購(gòu)方收購(gòu)成本增加。

5.股票并購(gòu)由于受上市規(guī)則的制約，加上其處理程序相對(duì)復(fù)雜，可能會(huì)延誤并購(gòu)時(shí)機(jī)，給懷有敵對(duì)情緒的目標(biāo)公司組織反并購(gòu)布防提供便利，也使競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手有機(jī)會(huì)組織參加競(jìng)爭(zhēng)。什么是善意并購(gòu)所謂善意并購(gòu)亦稱友好并購(gòu)，是指并優(yōu)勢(shì)企業(yè)事先與目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行協(xié)商，征得其同意并談判達(dá)成并購(gòu)條件的一致意見而完成并購(gòu)活動(dòng)的并購(gòu)方式。善意并購(gòu)的程序一般由并購(gòu)公司確定目標(biāo)公司，然后設(shè)法使雙方高層管理管控者進(jìn)行接觸，商討并購(gòu)事宜，諸如購(gòu)買條件、價(jià)格、支付方式和收購(gòu)后企業(yè)地位及目標(biāo)公司人員的安排等問題，通過討價(jià)還價(jià)，在雙方都可以接受的條件下，簽訂并購(gòu)協(xié)議。最后經(jīng)雙方董事會(huì)批準(zhǔn)，股東大會(huì)三分之二以上贊成票通過，由于雙方在自愿、合作、公開的前提下進(jìn)行，故善意并購(gòu)成功率較高。善意并購(gòu)的方式善意并購(gòu)的進(jìn)行方式，除了公開投票、磋商方式外，還包括一些“標(biāo)購(gòu)”。善意并購(gòu)的優(yōu)劣勢(shì)善意并購(gòu)有利于降低并購(gòu)行為的風(fēng)險(xiǎn)與成本，使并購(gòu)雙方能夠充分交流、溝通信息，目標(biāo)公司主動(dòng)向并購(gòu)公司提供必要的資料。同時(shí)善意行為還可避免目標(biāo)公司的抗拒而帶來額外的支出。但是，善意并購(gòu)使并購(gòu)公司不得不犧牲自身的部分利益，以換取目標(biāo)公司的合作。而且漫長(zhǎng)的協(xié)商，談判過程也可能使并購(gòu)行為喪失其部分價(jià)值。敵意并購(gòu)又稱強(qiáng)迫\o"接管"接管\o"并購(gòu)"并購(gòu)，是指并購(gòu)\o"公司"公司在目標(biāo)公司\o"管理"管理管控層對(duì)其并購(gòu)意圖不知曉或持反對(duì)\o"態(tài)度"態(tài)度的情況下，對(duì)目標(biāo)公司強(qiáng)行進(jìn)行并購(gòu)的行為。在\o"敵意并購(gòu)"敵意并購(gòu)中，\o"收購(gòu)"收購(gòu)公司\o"需要"需要一份詳盡地涉及各種各樣的攻擊、迂回包抄和反攻擊的\o"計(jì)劃"相關(guān)計(jì)劃，該相關(guān)計(jì)劃的重要因素是偷襲。在這一方面，最初的優(yōu)勢(shì)在于敵意收購(gòu)公司，同時(shí)收購(gòu)公司對(duì)外部顧問的依賴程度比一項(xiàng)\o"善意收購(gòu)"善意收購(gòu)大得多。特別是\o"商業(yè)銀行"商業(yè)銀行、敵意并購(gòu)中的特殊專家、律師、\o"公共關(guān)系"公共關(guān)系顧問以及能夠傳遞和影響贊同收購(gòu)的\o"市場(chǎng)"市場(chǎng)情緒的\o"股票"股票經(jīng)紀(jì)商往往都缺一不可。敵意并購(gòu)的優(yōu)\o"點(diǎn)"點(diǎn)在于并購(gòu)公司完全處于主動(dòng)地位，不用權(quán)衡各方利益，節(jié)奏快、時(shí)間短，可有效控制\o"成本"成本。缺點(diǎn)是通常無\o"法"法獲得有關(guān)\o"信息"信息資料，會(huì)遇到抵抗和障礙。敵意并購(gòu)易導(dǎo)致股市\(zhòng)o"價(jià)格"價(jià)格的不良波動(dòng)，甚至影響\o"企業(yè)"企業(yè)發(fā)展的正常秩序，各國(guó)政府對(duì)此都予以限制。案例橫向并購(gòu)成就今日國(guó)美帝國(guó)

今天的國(guó)美，已經(jīng)成為一個(gè)超級(jí)連鎖品牌和龐大的商業(yè)帝國(guó)：銷售規(guī)模超越1200億，在全國(guó)數(shù)百個(gè)城市中擁有了1200多個(gè)店面，幾乎是除少數(shù)偏遠(yuǎn)省份外都有國(guó)美店的存在。在并購(gòu)永樂、大中之后，國(guó)美擁有了無限龐大的企業(yè)疆域。目前，國(guó)美電器已成為具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的中國(guó)最優(yōu)秀連鎖零售品牌，但這并不是它的終極目標(biāo)。國(guó)美電器的愿景是在2015年成為備受尊敬的世界家電零售企業(yè)第一的公司。在國(guó)內(nèi)家電零售市場(chǎng)上，“美”、“蘇”（國(guó)美、蘇寧）爭(zhēng)霸對(duì)峙多年。到2008年，緊隨國(guó)美后的蘇寧電器的店面數(shù)量只有國(guó)美的一半略多一些。然而在三年前，蘇寧電器的店面數(shù)量與國(guó)美幾乎相當(dāng)，2004年底的時(shí)候，國(guó)美后的店面數(shù)量為227家，而蘇寧電器為193家?？梢园l(fā)現(xiàn)，在2005至2007這三年中，國(guó)美的店面數(shù)量增長(zhǎng)6倍，而蘇寧的店面數(shù)量增長(zhǎng)僅3倍。2005至2007這三年，究竟發(fā)生了什么？ 深入研究發(fā)現(xiàn)，在2005至2007這三年中，國(guó)美、蘇寧分別采取了不同的發(fā)展戰(zhàn)略，國(guó)美的并購(gòu)和開店“雙劍齊發(fā)”，而蘇寧基本上采取了自主開店的策略。蘇寧電器與國(guó)美的差距，主要表現(xiàn)在并購(gòu)方面。這三年中，國(guó)美高舉并購(gòu)大旗，把10多家家電連鎖企業(yè)收之麾下?？梢哉f，橫向并購(gòu)成就了今日的國(guó)美帝國(guó)。

永樂、大中之外的并購(gòu)行動(dòng)

沒有受過高等教育、沒有資本運(yùn)作專業(yè)知識(shí)的黃光裕，為何會(huì)倚重并購(gòu)戰(zhàn)略？在前幾年，國(guó)內(nèi)家電流通領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)的日益加劇，對(duì)手間的力量對(duì)比也在不斷地發(fā)生著變化，這使得原本就很復(fù)雜的競(jìng)爭(zhēng)局勢(shì)變得更加補(bǔ)朔迷離、頭緒紛亂了。當(dāng)然，競(jìng)爭(zhēng)最為激烈的依然是與蘇寧、三聯(lián)、永樂、五星、大中等大型家電連鎖巨頭之間的爭(zhēng)斗，可以說已形成群雄爭(zhēng)霸的格避。2004年前后國(guó)內(nèi)的家電零售市場(chǎng)格局是：任何一家家電連鎖企業(yè)僅僅依靠?jī)?nèi)生式增長(zhǎng)，都很難在競(jìng)爭(zhēng)中遙遙領(lǐng)先。（參見下表）

表2004年國(guó)內(nèi)家電零售市場(chǎng)格局企業(yè)名稱2004年銷售（萬元）門店數(shù)量國(guó)美電器2387886227蘇寧電器2210764193永樂電器1584910108三聯(lián)家電1325580254五星電器937890120大中電器64000070武漢工貿(mào)家電20000016哈爾濱黑天鵝15000013長(zhǎng)沙通程電器1500009鄭州八方電器12800047深圳順電11000018重慶重百電器10000018

黃光裕清醒地認(rèn)識(shí)到：一個(gè)真正依靠綜合實(shí)力并購(gòu)整合的時(shí)代來到了。針對(duì)這一新的形勢(shì)，黃光裕問計(jì)智囊之后，迅速組建了相應(yīng)的機(jī)構(gòu)，專門處理這方面的事情。同時(shí)，他還依照兵法“上兵伐謀”的指導(dǎo)原則，大膽地制定了一套兼并收購(gòu)的整體戰(zhàn)略，國(guó)美采取了“先易后難”的并購(gòu)戰(zhàn)略，先拿下一些地方性的家電連鎖企業(yè)，然后再瞄準(zhǔn)全國(guó)性發(fā)展的、排在前幾名的企業(yè)。國(guó)美并購(gòu)永樂、大中的事件已經(jīng)不用多說，而國(guó)美此前的多次并購(gòu)并不廣為大眾所知：——2005年4月，國(guó)美電器成功收購(gòu)哈爾濱黑天鵝電器品牌及其全部家電零售網(wǎng)絡(luò)?！?005年8月，國(guó)美收購(gòu)深圳易好家商業(yè)連鎖有限公司全部股權(quán)?！?005年11月，國(guó)美收購(gòu)武漢中商家電?！?005年12月，國(guó)美成功收購(gòu)江蘇金太陽家電品牌及其全部家電連鎖網(wǎng)絡(luò)。至于具體的實(shí)施合適的方案，國(guó)美則采取了“個(gè)案各論”的靈活戰(zhàn)術(shù)。素有“東北王”之稱的黑天鵝是當(dāng)時(shí)國(guó)美選中的第一個(gè)目標(biāo)。成立于1991年的黑天鵝電器集團(tuán)，是黑龍江省的家電零褒龍頭企業(yè)，占據(jù)著當(dāng)?shù)亟?0%的市場(chǎng)份額，其2004年的銷售總額為15億元，位列中國(guó)家電連鎖第八名，被譽(yù)為中國(guó)家電零售領(lǐng)域的“東北王”。由于黃光裕拿出了最大的誠(chéng)意與對(duì)手合作，結(jié)果，僅僅花了兩個(gè)月的時(shí)間，國(guó)美和黑天鵝這對(duì)昔日的冤家便握手言歡，由競(jìng)爭(zhēng)的對(duì)手變成了最好的戰(zhàn)略伙伴。2005年4月28日，雙方正式對(duì)外宣布：國(guó)美電器斥資1.2億元收購(gòu)黑天鵝電器公司的品牌及其所屬的全部家電營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)體系。國(guó)美表示：收購(gòu)后的黑天鵝，將實(shí)行“一、二、三”政策對(duì)企業(yè)進(jìn)行管理管控和運(yùn)作。“一”，即一個(gè)國(guó)美企業(yè)；“二”，即國(guó)美和黑天鵝兩個(gè)品牌；“三”，即管理管控手段、管理管控層人員、運(yùn)作方式三者不變。此役之后，國(guó)美電器在整個(gè)黑龍江家電零售市場(chǎng)份額達(dá)到85%。國(guó)美在中國(guó)的東北地區(qū)喜獲豐收之后，又迅速揮師南下。黃光裕把并購(gòu)的觸角伸向了南國(guó)深圳，此番黃光裕相中的目標(biāo)是易好家。總部位于深圳的易好家電器公司成立于2004年7月，11月開始投入運(yùn)營(yíng)，當(dāng)時(shí)在華南已開設(shè)10家店，并且還相關(guān)計(jì)劃在廣東的陽江、茂名、梅州等一些二、三級(jí)城市開設(shè)20多家新店。而且，易好家的大東家是財(cái)大氣粗的中國(guó)建材集團(tuán)，是家電零售連鎖企業(yè)中唯一同時(shí)具有央企和上市公司背景的企業(yè)，背景深厚，資金充裕，據(jù)說還將與跨國(guó)巨頭結(jié)盟合作，可謂“發(fā)展勢(shì)頭迅猛”。那么，勢(shì)頭良好的易好家會(huì)忍痛割愛，讓國(guó)美來接管嗎？當(dāng)時(shí)，業(yè)界普遍持否定的態(tài)度。然而，黃光裕卻有自己獨(dú)到的判斷。他認(rèn)為：?jiǎn)渭儚谋砻嫔峡矗缀眉业陌l(fā)展勢(shì)頭的確不錯(cuò)。但是，易好家卻無法回避一些根本性的現(xiàn)實(shí)矛盾。其一，在人力資源的儲(chǔ)備上，易好家遠(yuǎn)遠(yuǎn)跟不上實(shí)際發(fā)展的需要；再者，就目前這種激烈競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)格局，易好家驗(yàn)證以在短期內(nèi)達(dá)到行業(yè)的前幾名。這就意味著：易好家即使不被國(guó)美收購(gòu)，也會(huì)被其他巨頭兼并。而國(guó)美之所以相中易好家，是因?yàn)橐缀眉夷壳暗牟季智闆r，恰好與國(guó)美下一步在該地區(qū)拓展二、三級(jí)市場(chǎng)的戰(zhàn)略部署相吻合。所以，國(guó)美采取了積極的態(tài)度，主動(dòng)與易好家的大東家接洽，最終如愿購(gòu)買了易好家的全部股權(quán)。中國(guó)的一些宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家們最近提出了一個(gè)“以中為重”的新理論。在諸多的中部省份中，湖北省的地位是最為舉足輕重的，而湖北省的省會(huì)城市武漢市則更是重中之重，黃光裕始終想在這個(gè)地區(qū)傾力發(fā)展。據(jù)了解，湖北省商業(yè)龍頭企業(yè)“中商集團(tuán)”實(shí)力雄厚，是中國(guó)連鎖企業(yè)三十強(qiáng)。其下屬的“武漢中商家電連鎖XX”擁有7家大型連鎖家電賣場(chǎng)，年?duì)I業(yè)額近10億，在湖北省家電零售連鎖業(yè)中排名第三。中商家電賣場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)覆蓋武漢、仙桃、沙市、荊州、黃石等二級(jí)市場(chǎng)，在武漢市內(nèi)則擁有4家大型賣場(chǎng)。9月，國(guó)美電器和中商集團(tuán)在武漢舉行簽約儀式，國(guó)美全資收購(gòu)“中商集團(tuán)”全部家電零售業(yè)務(wù)的事宜終于大功告成。這是繼黑天鵝、易好家之后，國(guó)美實(shí)施收購(gòu)戰(zhàn)略的又一杰作。在完成了對(duì)湖北“中商電器”的并購(gòu)之后，國(guó)美又把整合的目標(biāo)轉(zhuǎn)向了華東?？偛吭O(shè)在常州的金太陽是江蘇省家電零褒業(yè)的“三強(qiáng)”之一，共有8家門店，總營(yíng)業(yè)面積近5萬平米，年銷售額達(dá)10億元左右，在常州地區(qū)的家電市場(chǎng)占據(jù)一定的優(yōu)勢(shì)。對(duì)金太陽的收購(gòu)是分兩部分進(jìn)行的，2005年4月，國(guó)美先將金太陽在南京新街口旗艦店收入囊中。數(shù)月之后，國(guó)美又將金太陽的其他連鎖店全盤收購(gòu)。此次收購(gòu)的合適的內(nèi)容包括兩個(gè)方面：一是金太陽的物業(yè)，二是金太陽的品牌。估計(jì)此次收購(gòu)的價(jià)碼至少會(huì)超過1億元人民幣。在全面接手常州金太陽的8家門店之后，國(guó)美在江蘇區(qū)域的門店數(shù)一下子達(dá)到33家，此舉無疑將加速國(guó)美在江蘇的發(fā)展。

國(guó)美橫向并購(gòu)策略的價(jià)值

國(guó)美并購(gòu)過很多企業(yè)，最常用的是橫向并購(gòu)。為什么？在國(guó)美總顧問趙建華看來，橫向并購(gòu)顯然是一個(gè)很巧妙的策略。通過并購(gòu)當(dāng)?shù)氐闹髁骷译娺B鎖企業(yè)，國(guó)美最大程度地避免和競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手打消耗戰(zhàn)，快速地切入當(dāng)?shù)氐闹髁魇袌?chǎng)，從時(shí)機(jī)上爭(zhēng)取到了對(duì)于市場(chǎng)的主動(dòng)權(quán)，讓企業(yè)能夠在盡可能短的時(shí)間內(nèi)獲得最快的發(fā)展。在收購(gòu)?fù)杲鹛栔?，?guó)美電器高層表示，并購(gòu)正成為家電流通行業(yè)的大趨勢(shì)，對(duì)金太陽的并購(gòu)不是結(jié)束，而是國(guó)美在全國(guó)更大規(guī)模并購(gòu)的開始，只要有合適的對(duì)象，國(guó)美仍將以并購(gòu)的方式擴(kuò)張，以進(jìn)一步加快其網(wǎng)絡(luò)布局的節(jié)奏。隨后，發(fā)生了國(guó)美對(duì)永樂、大中的并購(gòu)。在經(jīng)過多輪大規(guī)模并購(gòu)實(shí)踐后，國(guó)美已經(jīng)總結(jié)出了一整套關(guān)于并購(gòu)方面的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，而這些經(jīng)驗(yàn)又讓國(guó)美對(duì)并購(gòu)這個(gè)手段的認(rèn)識(shí)得到了升華。事實(shí)上，國(guó)美已經(jīng)把并購(gòu)提高到戰(zhàn)略的高度，作為最為常規(guī)的競(jìng)爭(zhēng)武器，日趨頻繁地使用，從而使其成為國(guó)美的核心競(jìng)爭(zhēng)力。目前正在實(shí)施的家電下鄉(xiāng)運(yùn)動(dòng)，則會(huì)因?yàn)槿木€城市市場(chǎng)的歷史性的活躍而成為各大連鎖機(jī)構(gòu)關(guān)注的焦點(diǎn)，并有可能成為國(guó)美新的并購(gòu)平臺(tái)。趙建華教授分析說，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手蘇寧從未有過并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)，可以說，在即將從大亂走向大治的家電連鎖業(yè)，作為惟一具備并購(gòu)成功的企業(yè)，并購(gòu)已經(jīng)成為了國(guó)美區(qū)別于蘇寧電器等其它家電連鎖企業(yè)的關(guān)鍵詞。外延式擴(kuò)張之后，國(guó)美把眼光向內(nèi)，繼續(xù)錘煉內(nèi)功，解決家電零售企業(yè)面臨的共同問題。2003年-2006年，國(guó)美單位面積銷售額一直處于下降的狀態(tài)；蘇寧除2006年稍有所改善之外，2004年、2005年每平米銷售額均以25%的速度遞減。而國(guó)美每年主營(yíng)業(yè)務(wù)有限增長(zhǎng)的背后也是營(yíng)業(yè)面積的更大幅度的增加。2006年國(guó)美電器主營(yíng)業(yè)務(wù)收入為247